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ÍNDICE DE CONTENIDO
1. INTRODUCCIÓN............................................................................. 1
2. IMPORTANCIA DE LA DIMENSIÓN EMPRESARIAL...................................... 2
3. ANÁLISIS DEL SECTOR CONSTRUCCIÓN................................................ 4
3.1. Año 2007: Comienzo de la c isis................................................. 5
4. ASPECTOS METODOLÓGICOS........................................................... 10
4.1. Mues a.............................................................................. 10
5. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DEL SECTOR........................................ 11
5.1. Ren abilidad Económica.......................................................... 11
5.1.1. Análisis de la en abilidad económica................................... 12
5.2. Ren abilidad Financie a.......................................................... 14
5.2.1. Descomposición de la Ren abilidad Financie a.......................... 17
6. ANÁLISIS DE LA LIQUIDEZ Y SOLVENCIA............................................. 22
6.1. Análisis de la liquidez............................................................ 22
6.2. Análisis de la sol encia........................................................... 23
7. ANÁLISIS DE DIFERENCIA DE MEDIAS................................................. 27
7.1. Resul ados.......................................................................... 28
8. CONCLUSIONES........................................................................... 30
REFERENCIAS...................................................................................32
4
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ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1. Clasi icación po amaño emp esa ial ......................................... 11
Tabla 2. Ren abilidad Económica. Emp esas Pequeñas .............................. 12
Tabla 3. Ren abilidad Económica. Emp esas Medianas .............................. 13
Tabla 4. Ren abilidad Económica. Emp esas G andes ............................... 13
Tabla 5. Ren abilidad Financie a .......................................................... 15
Tabla 6. Descomposición de la Ren abilidad Financie a. Emp esas Pequeñas .. 18
Tabla 7. Componen es Cos e de la Deuda. Emp esas Pequeñas .................... 19
Tabla 8. Descomposición Ren abilidad Financie a. Emp esas Medianas .......... 20
Tabla 9. Descomposición Ren abilidad Financie a. Emp esas G andes ........... 21
Tabla 10. Capi al Ci culan e ............................................................... 23
Tabla 11. Endeudamien o .................................................................. 24
Tabla 12. Es uc u a de Endeudamien o ................................................ 26
Tabla 13. Deuda Financie a y Deuda Come cial ....................................... 26
Tabla 14. Ra io de liquidez ................................................................. 27
Tabla 15. Con as e de Hipó esis de igualdad de medias de emp esas pequeñas y
medianas ....................................................................................... 29
Tabla 16. Con as e de Hipó esis de igualdad de medias de emp esas pequeñas y
g andes ......................................................................................... 29
Tabla 17. Con as e de Hipó esis de igualdad de medias de emp esas medianas y
g andes ......................................................................................... 30
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INDICE DE GRÁFICOS
G á ico 1. El ciclo económico de la cons ucción ( asas de a iación
in e anuales) .................................................................................... 6
G a ico 2. Tipo medio de in e és pa a la adquisición de i iendas .................. 7
G a ico 3. Volumen de negocio del sec o de la cons ucción ........................ 8
G a ico 4. Me cado labo al du an e la c isis .............................................. 9
G a ico 5. C édi o a ac i idades p oduc i as, excluyendo se icios
inancie os.......... ........................................................................... 10
G a ico 6. E olución Ren abilidad Económica .......................................... 14
G a ico 7. Co izaciones de ACS. Pe iodo 2005 - 2014 ................................ 16
G a ico 8. E olución Ren abilidad Financie a .......................................... 17
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1. INTRODUCCIÓN
La c isis económica que ha su ido Eu opa desde mediados de 2007 ha p o ocado un
ue e p oceso de ees uc u ación en las emp esas españolas. Conc e amen e, el
sec o de la cons ucción, que ha sido uno de los sec o es más impo an es de la
economía española, sec o que ha con ibuido al c ecimien o económico español
desde 1997, ha sido uno de los sec o es que más ha su ido du an e es a coyun u a
económica. Sin emba go, no odas las emp esas han expe imen ado en la misma
p opo ción las consecuencias de la c isis, omando la a iable amaño, una g an
ele ancia a la ho a de analiza los e ec os que ha enido la c isis en unción de las
dis in as dimensiones emp esa iales.
Los es udios pa a de e mina si los ac o es emp esa iales y/o indus iales son las
causas que o iginan las di e encias en e los endimien os de las emp esas, ue
iniciada po Shamalensee (1985), el cual se cen ó en el ipo de indus ia y emp esa
como p incipal causa de esas disc epancias.
Según Pindado (2012), el amaño emp esa ial puede se un ac o de e minan e a
la ho a de explica las di e encias que exis en en los endimien os emp esa iales y
en los ni eles de endeudamien o que pueden sopo a . Es deci , alcanza un
adecuado amaño puede pe mi i a las emp esas accede a algunos ac o es que
pueden de e mina en g an medida su endimien o. Po ejemplo, la in e nalización
esul a un ac o cla e en la compe i i idad de las emp esas, ya que cuan o mayo
sea su dimensión, más p obabilidad hab á de expo a y de ealiza in e siones en
el ex anje o. Po o a pa e, la inno ación es o o elemen o que pe mi e a las
emp esas mejo a su compe i i idad, y en gene al, una mayo dimensión
emp esa ial se asocia a una mayo p obabilidad de inno a . Y po úl imo, la
inanciación, puede esul a si cabe uno de los ac o es más impo an es en la
compe i i idad y supe i encias de las emp esas. En gene al, las emp esas de
meno dimensión, ienen mayo es di icul ades a la ho a de accede a inanciación.
Según Bhai d y Lucey (2010), una de las explicaciones a es a a i mación, se esconde
as el concep o de asime ía de in o mación exis en e en es as emp esas, pues o
que las en idad c edi icias disponen de in o mación de baja calidad pa a pode
o o ga inanciación a es as emp esas.
2

Po lo gene al, las en idades de c édi o exigen a las emp esas ele adas ga an ías
pa a p es a inanciación. Sin emba go, “las PYMES que no pueden o ece
su icien es ga an ías end án incon enien es pa a accede a uen es sus i u as de
inanciamien o” (Dapena, 2003).
Los esul ados mues an que el amaño ha sido un ac o de e minan e de la
en abilidad de las emp esas del sec o de la cons ucción du an e los años de
c isis analizado. Las emp esas de mayo amaño son las que mues an una mayo
disco dancia en el compo amien o analizado con el es o de amaños
emp esa iales. Además, podemos comp oba que el hecho de posee una mayo
accesibilidad al c édi o de las emp esas g andes, ha posibili ado que en é minos
medios p esen en unos a ios muy a o ables en compa ación al es o.
Una de las apo aciones más ele an es que se p oponen en el p esen e abajo in
de í ulo ha sido no sólo analiza si el amaño emp esa ial es un ac o
de e minan e pa a explica los endimien os emp esa iales, sino comp oba si el
ci ado ac o sigue eniendo un peso p imo dial a la ho a de de ini la es uc u a de
capi al de las emp esas del sec o de la cons ucción, el cual es y ha sido uno de
los más impo an es en la economía de nues o país.
El abajo se es uc u a de la siguien e o ma. En el segundo apa ado se ealiza un
análisis sob e la li e a u a p e ia de es e abajo. En el e ce apa ado ealiza é
un b e e análisis sec o ial donde e emos la impo ancia que ha enido el sec o de
la cons ucción en la economía española. En el cua o apa ado se desc iben los
aspec os me odológicos a pa i de los cuales hemos diseñado el abajo empí ico,
mos ando en el cua o el análisis desc ip i o. En el quin o apa ado, ealiza emos
un pequeño con as e de medias sob e la a io de endeudamien o. Po úl imo, en
el sex o apa ado expond emos las p incipales conclusiones ob enidas po es e
abajo.
2. IMPORTANCIA DE LA DIMENSIÓN EMPRESARIAL
El amaño de la emp esa puede desempeña un ac o de e minan e en los
endimien os emp esa iales, en la o ma en la que és as es án inanciadas, en el
g ado de endeudamien o que pueden sopo a , e c. En es e sen ido, nume osos
au o es han a ado de de e mina el g ado de in luencia que puede ene dicho
3

ac o sob e de e minadas magni udes en las o ganizaciones. Mille y Modigliani
(1985) ue on uno de los p ime os en analiza la es uc u a de capi al de las
o ganizaciones, a i mando que el alo de me cado de una emp esa e a
independien e de su es uc u a inancie a o de las decisiones inancie as omadas
po es a. His ó icamen e, se ha conside ado la dimensión emp esa ial como un
ac o que supone una se ie de ca ac e ís icas que pueden condiciona el
compo amien o económico- inancie o de la emp esa, po lo que sus endimien os
pod án a ia según el amaño que adop en (Welsh y Whi e, 1981). O os au o es,
ales como Segu a y Toledo (2003), as analiza el compo amien o de las
emp esas manu ac u e as españolas, han llegado a la conclusión de que las
pequeñas y medianas emp esas poseen ca ac e ís icas singula es que las
di e encian de las emp esas g andes, especialmen e elacionadas con el
endeudamien o. Recien emen e, aplicando un modelo de eg esión donde se
incluía la a iable amaño pa a de e mina su in luencia sob e el endeudamien o
en las emp esas españolas, Cab e y Rico (2013) demos a on que dicha a iable
esul aba signi ica i a y con una elación posi i a con el ni el de endeudamien o,
llegando a la misma conclusión que o os au o es ales como: O e o y Fe nandez
(2004); Boedo e Iglesias (2004); Palacín y Rami ez (2011). O os es udios han
elacionado el amaño con la p obabilidad de insol encia, concluyendo que exis e
una elación in e sa en e ambos, Rajan Zingales (1995). También han u ilizado la
dimensión de las o ganizaciones pa a de e mina su in luencia sob e el g ado de
apalancamien o, concluyendo que exis e una elación posi i a, Tomak (2013). En
de ini i a, el amaño de las o ganizaciones es un ac o ele an e que puede in lui
en de e minados aspec os en las o ganizaciones.
O os au o es han de e minado que la di e encias en los esul ados emp esa iales
se debe más a las ca ac e ís icas de las emp esas ( amaño, g ado de concen ación,
e c.) en unción del sec o al que pe enecen, incluyendo mas a iables al es udio
(Sche e y Ross, 1990). Po o a pa e, o os es udios han llegado a conclusiones
comple amen e opues as, no log ando demos a que el ac o obje o de es udio,
enga in luencia signi ica i a en la es uc u a de capi al. Po ejemplo, Remme s e
al. (1974), as el análisis del a io de endeudamien o de las emp esas
manu ac u e as de cinco países concluye on que la a iable amaño no e a
4

de e minan e sob e el ni el de endeudamien o, al igual que Melle (2000); Segu a y
Toledo (2003); He nandez y Rios (2012).
Las bases eó icas de muchos de los es udios nomb ados, que se cen an en los
ac o es que pueden in lui en la es uc u a de capi al de las o ganizaciones, son
las eo ías basadas en los cos es de agencia y la asime ía de in o mación, dado
que en las emp esas pequeñas y medianas se p oduce un inc emen o de dichos
cos es a consecuencia de las ca ac e ís icas p opias de es as emp esas y el en o no
donde es as se desen uel en.
3. ANÁLISIS DEL SECTOR CONSTRUCCIÓN
El sec o de la cons ucción supone un papel de g an ele ancia en cualquie
economía. Tan o es así, que en odos los p ocesos de c ecimien o económico, la
cons ucción siemp e ha jugado un no able p o agonismo. Po lo an o, es amos
hablando de un sec o cla e, no solo en pe iodos de c ecimien o, sino ambién
cuando las economías alcanzan un cie o ni el de madu ez.
La cons ucción ep esen a en la mayo ía de las economías a anzadas en e un 7 y
un 12 po 100 del PIB. Siendo además, un sec o de a as e y es imulación de la
p oducción de una g an can idad de amas de ac i idad que p opo cionan inpu s de
g an a iedad, que an desde los p oduc os de can e as y el cemen o y sus
de i ados, la de maquina ia y equipamien os, y el es o de ac i idades p oduc i as
que complemen an y pe mi en inaliza las ob as.
En elación a España, es e sec o ha supues o unos de los p incipales pila es de su
economía, an o que podemos comp oba como su decaimien o ha gene ado a
nues o país una c isis que, jun o a la c isis inancie a a ni el in e nacional, es la
esponsable de que la economía de es e país es e mucho más de e io ada que en
elación a o os países que ambién se han is o a ec ada po la c isis mundial.
Si nos cen amos en los núme os, la impo ancia del sec o de la cons ucción en la
economía española se encon aba ap oximadamen e en un 9% del PIB du an e el
pe iodo 1965 a 2000, siguiendo una ayec o ia alcis a. Es po ello, que podemos
comp oba la g an impo ancia de es e sec o , dado que en 2005, la cons ucción
suponía en o no al 20% del PIB, con unos da os de Pa o que gi aban en o no al 7%
y siendo el nume o de i iendas iniciadas en aquel momen o de 635.308
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Tabla 1. Clasi icación po amaño emp esa ial
Mil EUR Ing esos de explo ación
EMPRESAS PEQUEÑAS 2.000 < Ing esos de explo ación < 10.000
EMPRESAS MEDIANAS 10.000 < Ing esos de explo ación < 50.000
EMPRESAS GRANDES 50.000 < Ing esos de explo ación
Fuen e: Elabo ación p opia
5. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DEL SECTOR
En p ime luga , analiza emos la en abilidad del sec o , cen amos en los dos de
los p incipales a ios: la en abilidad inancie a (RF), ambién denominada
en abilidad de los accionis as, y la en abilidad económica (RE) o en abilidad
p opia gene ada po el negocio.
Pa a ello, hemos u ilizado alo es medios sob e la base de da os obje o de es udio,
con el in de educi el núme o de da os a analiza . Así mismo, a a emos de
ex ae los mo i os que han podido lle a a las emp esas a p esen a esos
esul ados, pa iendo siemp e de la idea de que analizamos un sec o a ec ado
g a emen e po la c isis económica, asladándose cla amen e a dichos alo es.
5.1. Ren abilidad Económica
La en abilidad económica es una medida del endimien o de los ac i os de una
emp esa con independencia de la inanciación de los mismos, es deci , es una
medida de la capacidad de los ac i os de una emp esa pa a gene a alo con
independencia de cómo han sido inanciados. Po an o, pa a pode de e mina la
en abilidad económica hab á que pa i del esul ado an es de in e eses e
impues os (RAIT). Así, la ó mula que nos pe mi i á conoce el endimien o de los
ac i os de la emp esa es la siguien e:
Ren abilidad Económica = RAIT / AT * 100
Siendo:
RAIT = Resul ado ne o + Gas os inancie os + Impues os

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
AT = Ac i o o al
5.1.1. Análisis de la en abilidad económica
Analizando la en abilidad económica, de las emp esas pequeñas, al y como se
obse a en la Tabla 2, la en abilidad económica expe imen a un lige o
dec ecimien o a lo la go de los años es udiados, pasando de un 4,92% en el año
2010, a un 3.76% en el año 2012. Buscando una explicación al po qué se ha
p oducido es e hecho, as el análisis de sus componen es, podemos comp oba que
an o el RAIT como el AT, su en una disminución en cada año analizado, siendo el
RAIT el que su e una mayo educción en é minos po cen uales con espec o al
AT, con ibuyendo de es a o ma a la pé dida de en abilidad económica.
Tabla 2. Ren abilidad Económica. Emp esas Pequeñas
Mil EUR 2010
2011
2012
RAIT 649 569
448
AT 13.189
12.807 11.927
RE 4,92% 4.44% 3.76%
Fuen e: Elabo ación P opia con da os de SABI
Po o o lado, en cuen o a la Ren abilidad económica de las emp esas medianas,
al y como se obse a en la siguien e Tabla 3, su en una disminución en la
en abilidad económica, ya que pasan de un 3,02% en 2010, a un 2,77% en 2012. Sin
emba go, a di e encia de las emp esas pequeñas, que dec ecen en odos los años
es udiados, las emp esas medianas consiguen mejo a la en abilidad económica
en el año 2011 con espec o al año an e io . Es e hecho iene explicado po la
mejo a del RAIT, incluso as habe se p oducido una lige a desin e sión en sus
ac i os. Po el con a io, en 2012 se p oduce una g an caída en el RAIT, siendo es a
la explicación de la caída an b usca que expe imen a las emp esas medianas del
sec o en su en abilidad.
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
Tabla 3. Ren abilidad Económica. Emp esas Medianas
Mil EUR 2010
2011
2012
RAIT 1.437,52 1.523,71 1.097,72
AT 47.630 44.878 39.697
RE 3.02% 3.40 % 2.77%
Fuen e: Elabo ación P opia con da os de SABI
Po úl imo, si obse amos los da os que a ojan la emp esas de mayo amaño, nos
encon amos una g an di e encia con espec o a los dos ipos de emp esas que
hemos analizados an e io men e, ya que las g andes emp esas log an mejo a su
en abilidad al pasa de un 3,90% en el año 2010, a un 5,39% en 2012.
Pa a explica los ac o es que han lle ado a consegui es os esul ados, al y como
obse amos en el Tabla 4, se ha p oducido un aumen o del RAIT que iene a
explica el compo amien o de la en abilidad económica, al pasa de un RAIT
exp esado en miles de eu os de 37.279,05€ en 2010, a alcanza los 51.300,23€ en el
año 2012. Mien as que el AT, expe imen o una lige a caída en o no a 3%.
Conc e amen e, el RAIT expe imen ó un ue e c ecimien o, al inc emen a se en
un 38% en el año 2011 con espec o al 2010, explicando así la mejo ía de la
en abilidad en ese año. Po el con a io, en el úl imo año es udiado, log ó mejo a
su en abilidad debido a un mejo ap o echamien o de los ecu sos, ya que
man u o un RAIT en o no a los 51.000.000€, habiendo educido el ni el de
in e sión con espec o a 2011 en un 3,8%.
Tabla 4. Ren abilidad Económica. Emp esas G andes
Mil EUR 2010
2011
2012
RAIT 37.279,05 51.548,38 51.300,23
AT 955.319,12 990.502,02 952.622,39
RE 3.90% 5,20% 5.39%
Fuen e: Elabo ación P opia con da os de SABI
En el G á ico 6 que p esen amos a con inuación, mos a emos una ep esen ación
g á ico de la e olución del a io de la en abilidad económica a lo la go de los es
14

años analizados. De es a o ma, se puede obse a nue amen e, que an o la
en abilidad de las emp esas pequeñas y medianas, siguen un compo amien o
dec ecien e en é minos globales, mien as que las emp esas g andes son las únicas
que log an mejo a sus esul ados con espec o al p ime año analizado.
G á ico 6. E olución Ren abilidad Económica
Fuen e: Elabo ación p opia con da os de SABI
En conclusión, en is a de las disc epancias en el compo amien o que siguen las
en abilidades po amaño emp esa ial, podemos habla del amaño en las
emp esas como una a iable explica i a de la en abilidad económica.
5.2. Ren abilidad Financie a
En economía, la Ren abilidad Financie a (RF) elaciona el bene icio económico con
los ecu sos necesa ios pa a ob ene el mismo, es deci , es una medida de cómo
una compañía in ie e ondos pa a gene a ing esos. Hay que ene en cuen a que
una emp esa iene como obje i o a la go plazo no solo ob ene bene icios, sino
ambién que la en abilidad gene ada po sus in e siones sea supe io al cos e de la
inanciación que las mismas han eque ido.
Así, pa a el cálculo de la en abilidad inancie a, hemos empleado el mé odo
suma i o, el cual descompone la en abilidad pa a los accionis as en sus ac o es
de e minan es: en abilidad económica, e ec o apalancamien o y e ec o iscal, y
cuya exp esión es la siguien e:
0,00%
2,00%
4,00%
6,00%
2010 2011 2012
Pequeñas
Medianas
G andes
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
Ren abilidad inancie a= [RE + (RE-i) x e] x (1- *)
Siendo:
RE = Ren abilidad económica
i = Cos e de la deuda
e = Endeudamien o
* = Tipo e ec i o del impues o sob e sociedades
5.2.1. Análisis de la en abilidad inancie a
A con inuación, p ocede emos a analiza la en abilidad inancie a de las emp esas
del sec o . De es a o ma, mos amos en la siguien e Tabla 5, los esul ados
ob enidos po amaño emp esa ial y pa a los es años de es udio:
Tabla 5. Ren abilidad Financie a
Mil EUR 2010
2011
2012
Emp esas Pequeñas 7,50% 6,23% 3,62%
Emp esas Medianas 6,85% 6,94% 3,75%
Emp esas G andes 15,14% 16,81% 18,63%
Fuen e: Elabo ación p opia con da os de SABI
En p ime luga , nos cen amos en las emp esas de meno amaño, y como
podemos obse a , se mues a una cla a endencia dec ecien e en el ascu so de
los años analizados, pasando de ene una en abilidad pa a los accionis as del 7,50%
en el año 2010, a e se educida al 3,62% en 2012, una educción de casi la mi ad
en elación al p ime año es udiado.
Po o o lado, en cuan o a las emp esas medianas, podemos des aca un
compo amien o muy simila a las emp esas nomb adas an e io men e, ya que pasó
de ene una en abilidad en 2010 del 6,85%, a ob ene an solo un 3,75% en el año
2012.
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
Como podemos comp oba as analiza ambos amaños emp esa iales, se e leja
cla amen e cómo ha a ec ado la p o unda c isis económica en la que se encon aba
sume gido el sec o en esos años.
Finalmen e, con espec o a las emp esas de mayo amaño, es as habían ob enido
en el año 2010 un 15,14%, pasando a alcanza un 18,63% en el año 2012. Po lo
an o, la en abilidad inancie a en las emp esas g andes ha log ado un inc emen o
de 3,5 pun os po cen uales en e los años analizados. Es e es un hecho de g an
ele ancia, pues o que iene un compo amien o opues o a las emp esas pequeñas
y medianas. De es a o ma, podemos a i ma que el la a iable amaño, es un
ac o de e minan e de la en abilidad inancie a según los da os hallados.
Es aquí donde jugó un papel undamen al en las emp esas g andes, su capacidad
pa a di e si ica se, lanzándose a compe i en o os me cados y p oduc os,
educiendo así el iesgo global de la emp esa.
Un ejemplo, es el caso de la compañía ACS, que apos ó po una di e si icación
in e nacional y de negocio, po sus es á eas de negocio: cons ucción se icios
indus iales y medio ambien e. Todo ello le pe mi ió con e i se en un alo en
bolsa cla amen e alcis a a pa i de 2012, al y como se mues a en el siguien e
g á ico:
G á ico 7. Co izaciones de ACS. Pe iodo 2005-2014
Fuen e: In obolsa
En el G á ico 8 que mos amos a con inuación, e emos con mayo cla idad, la
endencia dec ecien e que sigue an o las emp esas medianas como las pequeñas,
así como, la endencia cla amen e alcis a que siguen las emp esas g andes a lo
la go del pe iodo analizado.

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
G a ico 8. E olución Ren abilidad Financie a
Fuen e: Elabo ación p opia con da os de SABI
En de ini i a, al igual que ocu ía con la en abilidad económica, que mos aban
di e encias en unción del amaño emp esa ial, en el caso de la en abilidad
inancie a, podemos llega a las mismas conclusiones, pe o en es e caso, dicha
di e encia es ap eciable sólo pa a las emp esas g andes, con un compo amien o
comple amen e opues o a las emp esas pequeñas y medianas.
Po lo an o, ealiza é un análisis en p o undidad de la en abilidad inancie a po
amaño pa a escla ece la causa de esas di e encias, po lo que p ocede emos con
la descomposición de la misma.
5.2.1. Descomposición de la Ren abilidad Financie a
Tal y como hemos hecho a lo la go del análisis, comenza emos con las pequeñas
emp esas. En la siguien e Tabla 6, mos a emos la descomposición de la
en abilidad inancie a en cada año.
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
Tabla 6. Descomposición de la Ren abilidad Financie a. Emp esas Pequeñas
Mil EUR 2010
2011
2012
Ren abilidad Económica 4,92% 4,44% 3,76%
E ec o Apalancamien o 5.80% 3,76% 1,41%
Cos e de la deuda 1,27% 1,59% 2,38%
(RE-i) 3,65% 2,85% 1,38%
Endeudamien o 1,59 1,32 1,02
* 0.30 0,24 0,30
E ec o Fiscal 0,70 0,76 0,70
Ren abilidad Financie a 7,50% 6,23% 3,62%
Fuen e: Elabo ación p opia con da os de SABI
Como comen amos an e io men e, la en abilidad económica expe imen a un
de e io o a lo la go de los años analizados, hecho que se ha asladado
di ec amen e sob e la en abilidad inancie a, la cual e leja un compo amien o
simila . Sin emba go, no pa ece se la en abilidad económica la única causan e de
la pé dida de en abilidad, ya que el di e encial en e la en abilidad económica y
la inancie a se educe b uscamen e, especialmen e e 2012, debiéndose si duda al
e ec o apalancamien o, al p esen a un alo de 1,41%, as habe se educido en
o no a un 75% con espec o a 2010.
La e olución del e ec o apalancamien o iene explicada po el e ec o conjun o del
de e io o de la en abilidad económica, jun o con el inc emen o mode ado del
cos e de la deuda, que pasa del 1,27% en el año 2010, a un 2,38% en el año 2012.
Siendo es e úl imo hecho de g an impo ancia, ya que se debe a un aumen o
conside able de los gas os inancie os, que pasan de se de 91.669 eu os en 2010 a
143.480 eu os en el año 2012, mien as que los ni eles de deuda que asumen las
pequeñas emp esas del sec o , an disminuyendo a lo la go de los años como
podemos obse a en la Tabla 7.
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
Tabla 7. Componen es Cos e de la deuda. Emp esas Pequeñas
Mil EUR 2010
2011
2012
Gas os Financie os -91,69 -125,64 -143,48
Pasi o No co ien e 2170,95 2335,1 2314,61
Pasi o Co ien e 4.059 3759,08 2826,79
Recu sos Ajenos 6229,51 6094,17 5141,41
Fuen e: Elabo ación P opia con da os de SABI
Es e es un da o muy impo an e a esal a , ya que no nos podemos ol ida que
exis e una ele ada dependencia de la inanciación ex e na po pa e de las
emp esas pequeñas, aunque es cie o, que la si uación que es amos analizando,
suponía una g an di icul ada pa a es as emp esas de accede a uen es de
inanciación. La si uación económica su ida po el país en gene al, y de es e
sec o en pa icula , obligó a un ue e eajus e po pa e de los bancos que a ec ó
de mane a nega i a a odas las pequeñas y medianas emp esas.
El di e encial en e en abilidad económica y cos e de la deuda, aunque disminuye
a lo la go de los años es udiados, con inúa omando un alo posi i o. Po an o,
es e hecho pe mi i ía a es as emp esas apalanca se, pe mi iendo así mejo a la
en abilidad económica. Sin emba go, como enimos diciendo, la imposibilidad de
las emp esas pequeñas de accede al c édi o impide ap o echa es a ci cuns ancia.
P ueba de ello, son los ni eles de endeudamien o que a ojan los esul ados, los
cuales pe manecen es ables du an e el pe iodo, lo que impide ap o echa ese
di e encial posi i o. Sin emba go, las emp esas no pueden cae en la en ación de
asumi unos iesgos innecesa ios y ele ados que puedan ae si uaciones
desag adables en el u u o.
Y en úl imo luga , el e ec o iscal iene un g an peso sob e la en abilidad
inancie a, ya que la emp esa no es capaz de ap o echa algún ipo de en aja
iscal, que e i e las a la en abilidad cada año. Es una da o espe ado, ya que al
y como se a i ma en un a ículo de Cinco Días. “Las boni icaciones po I+D+i, po
ein e sión, o po pe manencia de empleo son las que, en mayo medida, acili an
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
la ebaja en el ipo imposi i o a aplica sob e los bene icios ob enidos en el
eje cicio. En las ci cuns ancias ac uales, es as boni icaciones son de más ácil
aplicación en las emp esas g andes que en las pequeñas”.
Tabla 8. Descomposición de la Ren abilidad Financie a. Emp esas medianas
Mil EUR 2010
2011
2012
Ren abilidad Económica 3,02% 3,40% 2,77%
E ec o Apalancamien o 6.76% 6.52% 2.59%
Cos e de la deuda 1,12% 1,40% 1,71%
(RE-i) 1,9% 2% 1,06%
Endeudamien o 3.56 3.26 2.44
* 0.30 0.30 0.30
E ec o Fiscal 0.70 0.70 0.70
Ren abilidad Financie a 6,85% 6.94% 3.75%
Fuen e: Elabo ación p opia con da os de SABI
An es de comenza a analiza la descomposición de la en abilidad inancie a de las
emp esas medianas, debemos explica que, debido a que es emp esas de la base
de da os u ilizada en nues o es udio, mues an un compo amien o que se sale de
la no malidad, he decidido elimina lo de la mues a, al dis o siona los esul ados
que a ojan.
Como ya habíamos comen ado, las emp esas medianas mues an un
compo amien o que di ie e de las emp esas an e io men e analizadas al y como
podemos obse a en la Tabla 8. A pesa de p oduci se una disminución de la
en abilidad económica y inancie a en el año 2012, con espec o al 2010, en el año
2011, las emp esas medianas si log an mejo a ambos a ios. Po lo an o, el
compo amien o de la en abilidad económica se aslada di ec amen e sob e la
en abilidad inancie a.
Po el con a io, el e ec o apalancamien o expe imen a un de e io o a lo la go de
odos los años de es udio, no siguiendo la misma pau a que la en abilidad
económica. Analizando el a io con mayo p o undidad, podemos obse a que el
cos e de la deuda mues a un compo amien o opues o a la en abilidad
económica, pasando del 1,12% en el año 2010 a un 1,71% en 2012, explicando así la
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
Finalmen e, analiza emos la a io de liquidez (L), que se e ie e a la capacidad de
la emp esa de hace en e a sus comp omisos de pago a co o plazo:
L = AC/ PC
Siendo:
AC: Ac i o co ien e
PC: Pasi o co ien e
En el caso de las emp esas pequeñas, dicho a io pasa del 2,92 en 2010 al 4,19 en
2012. Pa a las emp esas medianas, del 1,71 al 2,05, y pa a las emp esas g andes,
del 1,36 al 1,47. En de ini i a, la a io se man iene po encima de la unidad,
expe imen ado un c ecimien o a lo la go del pe iodo, lo que signi ica que la
emp esa dispone de liquidez necesa ia pa a hace en e a los comp omisos a co o
plazo. Po lo an o, a pesa de ene una mayo deuda a co o plazo, al y como
imos en la a io de la es uc u a de endeudamien o, ello no es a ep esen ando un
p oblema pa a las emp esas de sec o .
Tabla 14. Ra io de liquidez
2010
2011
2012
Emp esas Pequeñas 2,92 3,16 4,19
Emp esas Medianas 1,71 1,74 2,05
Emp esas G andes 1,36 1,45 1,47
Fuen e: Elabo ación p opia con da os de SABI
7. ANÁLISIS DE DIFERENCIA DE MEDIAS
A lo la go del es udio hemos aplicado di e en es a ios pa a de e mina el g ado de
in luencia que iene el amaño emp esa ial en la de e minación de la es uc u a de
capi al de las o ganizaciones, a ando de comp oba si la dimensión de las
emp esas juega un papel undamen al en la en abilidad, sol encia y liquidez. A
con inuación, nos cen a emos en la a io de endeudamien o que hemos analizado
en el an e io pun o. Conc e amen e, el obje i o p incipal de es e apa ado se á
con as a empí icamen e si exis e di e encia en los ni eles de endeudamien o de

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las emp esas en unción del amaño. Pa a ello, se u iliza el con as e de di e encia
de medias, según William (1998).
Al igual que en los apa ados an e io es, la mues a obje o de análisis es á
cons i uida po las emp esas cons uc o as españolas clasi icadas po su amaño
según el c i e io de clasi icación u ilizado a lo la go del abajo du an e los años
2010, 2011 y 2012, y cuya in o mación ue ex aída de SABI.
En unción del análisis ealizado en las páginas p eceden es, la hipó esis a
con as a en nues o es udio se á:
 Ho: El ni el medio de endeudamien o emp esa ial es equi alen e con
independencia del amaño.
7.1. Resul ados
En is a de los esul ados que se mues an en las ablas siguien es, pa a un ni el de
signi icación del 5%, és os no pe mi en acep a la hipó esis nula de que el alo
medio del ni el de endeudamien o es idén ico po amaño emp esa ial pa a cada
uno de los es años analizados. Siendo el alo del es adísco pa a los años 2012,
2011 y 2010 de la elación en e emp esas pequeñas y medianas de 4,02, 3,94 y
3,97, pa a la elación en e emp esas pequeñas y g andes de 6,02, 5,70 y 6,28, y
pa a la elación en e emp esas medianas y g andes de 3,79, 3,17 y 3,78,
espec i amen e.
En es e sen ido, la dimensión de las emp esas esul a un ac o de e minan e del
ni el de endeudamien o, coincidiendo con di e sos es udios ealizados al espec o,
como po ejemplo Acedo e al., (2005), los cuales con as a on la misma hipó esis
as analiza 1.454 emp esas indus iales, come ciales y de se icios.
Po lo an o, es os esul ados acompañan a las conclusiones a las que hemos
llegado a lo la go del análisis.
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
Tabla 15. Con as e de hipó esis de igualdad de medias de emp esas pequeñas y
medianas
2010 2011 2012
Peq. Med.
Peq.
Med.
Peq. Med.
Media 0,4842 0,6869 0,4719 0,6651 0,4195 0,6126
Va ianza 0,0523 0,0278 0,0487 0,0295 0,0460 0,0352
Obse aciones 24 80 24 80 24 80
Di . Hip. medias 0 0 0
G ados de libe ad 31 32 34
Es adís ico -4,0280617 -3,9423953 -3,9736142
P(T<= ) dos colas 0,00033787 0,00041165 0,00034924
Valo c í ico de 2,03951345
2,03693334
2,03224451
Fuen e: Elabo ación p opia
Tabla 16. Con as e de hipó esis de igualdad de medias de emp esas pequeñas y
g andes
2010 2011 2012
Peq. G and.
Peq.
G and.
Peq. G and.
Media 0,4842 0,7885 0,4719 0,7577 0,4195 0,7324
Va ianza 0,0523 0,0133 0,0487 0,0173 0,0460 0,0201
Obse aciones 24 36 24 36 24 36
Di . Hip. medias 0 0 0
G ados de libe ad 31 34 36
Es adís ico -6,022035 -5,7007987 -6,2803777
P(T<= ) dos colas 1,1525E-06 2,1081E-06 2,9376E-07
Valo c í ico de 2,03951345 2,03224451 2,028094
Fuen e: Elabo ación p opia
30
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Tabla 17. Con as e de hipó esis de igualdad de medias de emp esas medianas y
g andes
2010 2011 2012
Med. G and.
Med.
G and.
Med. G andes
Media 0,6869 0,7885 0,6651 0,7577 0,6126 0,7324
Va ianza 0,0278 0,0133 0,0295 0,0173 0,0352 0,0201
Obse aciones 80 36 80 36 80 36
Di . Hip. medias 0 0 0
G ados de libe ad 95 87 88
Es adís ico -3,7912331 -3,1749825 -3,7848217
P(T<= ) dos colas 0,00026326 0,00207286 0,00028031
Valo c í ico de 1,985251 1,98760828 1,98728986
Fuen e: Elabo ación p opia
8. CONCLUSIONES
El p esen e abajo de in de g ado ha enido po obje i o analiza la impo ancia
que el ac o amaño iene sob e la es uc u a de capi al en las emp esas
pe enecien es al sec o de la cons ucción, u ilizando pa a ello una mues a
o mada po 140 emp esas españolas cuya p incipal ac i idad se cen a en dicho
sec o y pe mi iéndonos comp oba que dicho ac o es un elemen o di e enciado
de dichas es uc u as.
En p ime luga , pudimos obse a que la en abilidad económica de las emp esas
du an e los años analizados mos aban una compo amien o di e enciado en cuan o
su alo al segmen a po amaño. Es a cla a di e enciación se hace más no able
pa a el caso de emp esas de mayo amaño, las cuales ienen una endencia
opues a al es o de amaños emp esa iales. Es e hecho se asladaba di ec amen e
sob e la en abilidad inancie a o de los accionis as, que e elaban una endencia
simila . Es impo an e ecalca que nos encon amos analizando un pe iodo de
c isis económica, que especialmen e a ec aba al sec o obje o de análisis, y que
es e hecho se a cla amen e en la endencia que expe imen a cada a io analizado,
31

e elando que las emp esas de mayo amaño ue on las que mejo se compo a on
du an e es e pe iodo.
En es a línea, se llega a las mismas conclusiones median e el análisis de la
sol encia y la liquidez, donde la dimensión emp esa ial ambién jugó un papel
undamen al. Obse amos que las emp esas de meno dimensión encon aban
mayo di icul ad pa a accede al c édi o, en g an pa e debido a las asime ías de
in o mación, al como a gumen a, Pindado (2013) en e o os.
Finalmen e, y con el obje i o de llega a unas conclusiones más sólidas sob e lo
analizado, se ha decidido ealiza un con as e de di e encia de medias, donde
con as amos si el ni el de endeudamien o e a equi alen e independien emen e de
la dimensión emp esa ial. En es e sen ido no pudimos acep a dicha hipó esis, po
lo que el ac o amaño sí es de e minan e del ni el de endeudamien o si nos
basamos en es a me odología.
32
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