El mercado español de futuros financieros: análisis y descripción de los productos de futuro negociados en España: período 2013-2014
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UNIVERSIDAD DE LAS PALMAS DE GRAN CANARIA Facultad de Economía, Empresa y Turismo GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS El mercado español de Futuros Financieros. Análisis y descripción de los productos de futuro negociados en España: periodo 2013‐2014. Presentado por: Domingo Juan Fuentes Rodríguez Bajo la tutela de: Octavio Maroto Santana Las Palmas de Gran Canaria, 9 de diciembre de 2015
1 ÍNDICE. 1. INTRODUCCIÓN. 2 2. HISTORIA DE LOS FUTUROS FINANCIEROS. 2 3. LOS CONTRATOS DE FUTUROS. 10 4. ANÁLISIS EMPÍRICO. 22 5. CONCLUSIONES 33 6. BIBLIOGRAFÍA. 34
2 1. INTRODUCCIÓN El presente trabajo fin de título trata de explicar la trasformación que han tenido los mercados de futuros en España desde su nacimiento hasta la actualidad, así como explicar los futuros negociados y la rentabilidad que pueden llegar a tener. Para ello, hemos estructurado el trabajo de la siguiente manera. En primer lugar, se presenta una breve historia de los mercados de futuros a nivel global, donde se comienza a negociar estos contratos y sobre qué tipos de activos subyacentes, además se explica por qué surgen estos. A continuación se expone la situación que surgió para que estos mercados se desarrollaran en otros países y la evolución de los productos negociados pasando de materias primas (commodities) a otras materias y activos financieros. Se redacta sobre cómo se desarrollan en España y todas las modificaciones regulatorias (Europeas y Españolas) por las que se ha pasado hasta lo que es hoy el único mercados de derivados español, el Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF). Finalmente se exponen los principales contratos de futuros negociados en este, elaborando un análisis empírico de los principales contratos negociados, buscándose una serie de respuestas respecto a si funcionan todos los productos que se negocian, cuáles producen más rentabilidad y cuál es el riesgo que existe. Para la elaboración del trabajo se ha consultado la literatura de diversos artículos científicos sobre los mercados de futuros y su evolución, diferentes publicaciones del Banco de España (BdE), Banco Central Europeo (BCE), Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Futures Industry Association (FIA), CME Group, y otras páginas oficiales de diferentes organismos. Entre las principales limitaciones que se han tenido en la elaboración del trabajo consta la poca información actual disponible sobre estos mercados, así como la difícil comprensión de los datos empíricos (código contrato, contratación, vencimiento, precios cotización, volumen, posición abierta) de los contratos de futuros analizados. 2. HISTORIA DE LOS FUTUROS FINANCIEROS La mayoría de países que tienen mercados financieros desarrollados han creado mercados de productos derivados. Su origen viene de productos agrícolas tales como, el trigo, el maíz o la cebada y se creó por la variación de precios que generaba una
3 oferta concentrada en ciertos periodos del año (estacional), mientras que la demanda es constante, esto produce que se emitan contratos a futuros que haga que tanto los productores agrícolas como industriales negocien el precio por anticipado. Hoy en día, los contratos de futuros se pueden utilizar como cobertura de riesgos, tomando una posición inversa al mercado en el que existe un riego ante la posible pérdida por movimientos desfavorables de precios. Existen multitud de tipos de contratos de futuros, destacándose desde un punto de vista financiero los futuros sobre tipos de Interés, Divisas e Índices Bursátiles. El nacimiento de estos mercados de futuros tuvo lugar en el año 1848 en la ciudad de Chicago, debido a la constante subida de los precios del trigo, el maíz y la cebadaEsto produjo el comienzo de contratos a futuro sobre estas materias primas. Hoy en día Chicago se considera el centro financiero más importante del mundo, si se habla de productos derivados. En esta ciudad se encuentran tres de los mercados más importantes, éstos son: Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile Exchange (CME), Chicago Board Options Exchange (CBOE), perteneciendo desde el año 2007 el CBOT y CME al CME Group1 que junto al New York Mercantile Exchange (NYMEX) forman el Mercado de Futuros más grande y diverso del mundo en la actualidad. (López Pascual, Joaquin & Rojo Suárez, Javier, 2004; «CME Group») A partir de la segunda mitad del siglo XIX, comienza a expandirse por otras ciudades de Estados Unidos de América, como Kansas City (1856) o New York (1870), entre otras. En 1893 se comienzan a expandirse estos mercados por Japón creándose la Bolsa de Tokio, en la que se comercian futuros sobre arroz, algodón, azúcar y seda cruda. Ya en el siglo XX, durante los años setenta, se comienza a romper con los acuerdos de Bretton Woods, lo que produjo la ruptura del patrón dólar-oro por las principales potencias económicas, pasando a un sistema de tipos cambiarios fluctuantes. Tras la ruptura de los acuerdos y junto a la transformación del negocio financiero, que pasa de simple productor de créditos, descuentos y préstamos a distribuir todo tipo de productos financieros, fenómeno conocido como innovación financiera. Esto hace que aparezca la variable riesgo en las operaciones financieras, haciendo que durante los 1 www.cmegroup.com
4 años ochenta comience la gran expansión mundial de estos mercados de futuros, alcanzado pronto Europa donde entran de forma gradual. Dicha expansión se pudo llevar a cabo gracias a una serie de factores, tales como la omisión de limitaciones, la reducción de costes, la competencia creciente, la innovación tecnológica, la internacionalización financiera, los cambios en el entorno de los mercados respecto a la volatilidad de las tasas de inflación, interés y tipo de cambio así como otras medidas legislativas. Todo esto hizo que se expandieran los mercados de productos derivados por todo el mundo negociándose sobre productos financieros y materias primas (commodities). En España llegan a finales de los ochenta y el primer contrato a futuro que se negocia es sobre títulos representativos de deuda del estado. (López, 1990; Loring, 2000; Tamames, 2012; Paso, 2013) Las dos principales razones de la tardía aparición de estos mercados en España fue la existencia de trabas de tipo legal, como la prohibición de las operaciones a plazo y que los mercados financieros no estaban lo suficientemente desarrollados. Pero a partir de marzo de 1989, con una resolución sobre operaciones a plazo, futuros y opciones sobre deuda del Estado anotada, se empieza a regular y se crea el Mercado de Opciones OMIB bajo la supervisión del Banco de España en 1989 y en 1990, se creó el Mercado de Futuros MEFF-SA, el primero situado en Madrid y el segundo en Barcelona. En 1990 se modificó la Ley del Mercado de Valores por la Ley de Presupuestos Generales del Estado de 1990, apareciendo los mercados secundarios organizados no oficiales en nuestro ordenamiento jurídico que dependen del Ministerio de Economía y Hacienda. Esto supuso que tanto OMIB como MEFF-SA se acogieran a esta nueva normativa y pasen a estar supervisados por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Este hecho permitió ampliar la gama de productos derivados utilizando como activos subyacentes préstamos interbancarios a tres meses primero y posteriormente divisas. El 20 de diciembre de 1991, en el Real Decreto 1814, se recoge la fusión de las dos sociedades que operan en el mercado de derivados OMIB y MEFF creando una sociedad holding MEFFSA, que opera tanto en renta variable como renta fija. (Haro Pérez, 1995)
5 A partir de julio de 2001, se amplía los mercados de renta fija con la unión de MEFFSA con AIAF y SENAF, en MEFF, AIAF, SENAF Holding de Mercados Financieros, S.A. a su vez en febrero de 2002 dicho holding se integra con Bolsas y Mercados Españoles, Sociedad Holding de Mercados y Sistemas Financieros S.A. (BME)2, esto consigue una reducción de costes y una mayor racionalización de los servicios porque logra optimizar medios y obtener sinergias entre los distintos mercados. En BME, MEFF se encarga de gestionar los cobros, los pagos y las garantías del mercado de futuros y opciones. (Banco de España, 2012) La figura 1 muestra la evolución que ha ido sufriendo el Mercado de Derivados Español desde 1989 hasta la actualidad. Figura 1. Evolución del Mercado de Derivados Español. Fuente: Elaboración propia a partir de (Haro Pérez, 1995; Banco de España, 2012) En la tabla 2 se puede observar los principales Mercados de Futuros en cuanto a volumen de negociación anual en el periodo estudiado. Tabla 2. Principales Mercados de Futuros y Volumen de Negociación Anual. Mercados de Futuro Volumen de Negociación Anual 2013 2014 2 www.bolsasymercados.es OM Ibérica (1989) MEFF-SA (1990) MEFF Holding de productos derivados (1991) MEFF, AIAF, SENAF Holding de Mercados Financieros (2001) BME Sociedad Holding de Mercados y Sistemas Financieros S.A. (2002)
6 CME Group 3.161.476.638 3.442.766.942 Chicago Mercantile Exchange (CME) 1.551.802.526 1.775.988.677 Chicago Board of Trade (CBOT) 1.090.449.431 1.171.499.384 New York Mercantile Exchange (NYMEX) 519.224.681 495.278.881 Intercontinental Exchange 2.558.489.589 2.276.171.019 ICE Futures Europe 1.118.381.584 993.647.768 NYSE Amex 549.050.523 473.742.797 NYSE Arca 451.427.061 438.869.148 ICE Futures U.S. 433.500.235 364.250.670 ICE Futures Canada 5.688.295 5.659.335 Singapore Mercantile Exchange 441.891 1.301 Eurex 2.190.727.275 2.097.974.756 Eurex 1.551.889.344 1.490.541.110 International Securities Exchange 606.765.206 481.279.337 International Securities Exchange Gemini 32.072.725 126.154.309 National Stock Exchange of India 2.127.151.585 1.880.362.513 CBOE Holdings 1.187.642.669 1.325.391.523 Chicago Board Options Exchange (CBOE) 1.070.865.472 1.193.388.385 C2 Exchange 76.583.750 81.387.833 CBOE Futures Exchange 40.193.447 50.615.305 Nasdaq OMX 1.142.955.206 1.127.130.071 Nasdaq OMX PHLX 681.995.742 617.770.938 Nasdaq Options Market 326.388.360 386.177.089 Nasdaq OMX Nordic 98.387.962 90.070.658 Nasdaq OMX Boston 35.334.377 31.590.712 Nasdaq OMX Commodities 848.765 1.520.674 Shanghai Futures Exchange 642.473.980 842.294.223 Hong Kong Exchanges & Clearing 301.128.507 319.577.388 London Metal Exchange 171.099.643 177.138.349 Hong Kong Exchanges & Clearing 130.028.864 142.439.039 Japan Exchange 366.234.062 309.732.384 MEFF 54.694.502 56.304.885 London Stock Exchange Group 50.384.211 50.492.691 Borsa Italiana 32.500.328 39.047.196 Turquoise Derivatives 17.883.883 11.445.495 Tokyo Financial Exchange 65.527.790 40.900.423 Fuente: Elaboración propia a partir de (Futures Industry, 2014) En la citada tabla se puede apreciar que el CME Group es el Mercado de Futuros más importante en lo que respecta a volumen de negociación anual a nivel mundial, seguido por el Intercontinental Exchange, Eurex y National Stock Exchange of India son los mercados que superan el volumen de 2.000.000.000 de contratos negociados.
7 En cuanto a los diferentes tipos de productos, en el mercado internacional existen una gran variedad de activos que se negocian como futuros, estos se pueden clasificar en cuatro grandes grupos: Futuros sobre Mercancías, Futuros sobre Divisas, Futuros sobre Índices Bursátiles y Futuros sobre Tipos de Interés. Los primeros contratos de futuros que fueron negociados fueron sobre mercancías, sobre activos subyacentes de Avena, Maíz y Trigo en 1859 en Chicago. Respecto a las divisas, las primeras fueron negociadas también en el mercado de Chicago a partir de 1972, y estas correspondían a Alemania, Canadá, Japón, México y Reino Unido, entre otras. En relación a los índices bursátiles, fue en 1982 en el mercado de Kansas donde se negocia por primera vez un índice estadounidense. Mientras que sobre tipos de interés, fue en 1977 también en Estados Unidos pero en Chicago. (Loring, 2000) En España, los productos de futuros negociados en la actualidad se pueden apreciar en la tabla 3. Tabla 3: Contratos de Futuros Negociados en España. Producto Mercados Futuros sobre Activos Físicos (Commodities) Aceite de Oliva MFAO3 Futuros sobre Instrumentos Financieros IBEX 35® MEFF Mini IBEX 35® Bonos 10 años Acciones IBEX 35 Impacto Dividendos® Dividendos Acciones Dividendos Acciones Plus Fuente: Elaboración propia a partir de (MEFF - Derivados Financieros) Respecto a la Regulación de estos mercados y su supervisión, hay que destacar que en los Mercados de Futuros de Estados Unidos la regulación depende de varias instituciones, entre otras, la Commodity Futures Tranding Commission (CFTC) y la 3 La Junta General de Accionistas de MFAO, celebrada en septiembre de 2013, acordó no adaptarse a los requisitos exigidos por el Reglamente EMIR y terminar su actividad como Mercado Secundario Oficial con el vencimiento de su última posición abierta, es decir, en septiembre de 2014. La CNMV se encargará de supervisar dichos contratos, sobre todo las posiciones abiertas previas al vencimiento.
8 National Futures Association (NFA). Entre ellas colaboran en la ordenación y vigilancia del mercado de futuros para impedir la manipulación de los precios. (Loring, 2000) En España, el organismo que se encarga de supervisar e inspeccionar el Mercado de Futuros y Opciones, es la CNMV4 y el Ministerio de Economía, dado que MEFF es un mercado secundario oficial regido por la Ley de Mercado de Valores. (Ruiz, 2000) Tabla 4. El Mercado de Valores Español: Mercados Regulados. Supervisión Banco De España CNMV Mercados/ Productos Deuda Pública Deuda Corporativa Bolsas Futuros Y Opciones Renta Variable Renta Fija Bonos Pagarés de Empresa Acciones Renta Fija Privada Futuros y Opciones sobre Acciones Obligaciones Cédulas Hipotecarias ETFs Bonos Corporativos Deuda Pública: Estado y CCAA Futuros y Opciones sobre Índices Letras Bonos Titulización Warrants Sociedades/ Organismos Rectores Banco De España AIAF Bolsa De Valores (Madrid, Barcelona, Bilbao, Valencia) MEFF Tipo de Contratación Contratación Telefónica Contratación Telefónica Mercado Electrónico Interconectado (SIBE) (SMART Warrants) Mercado Electrónico Renta Fija (SIBE) Contratación Electrónica (MEFF SMART) Contratación Electrónica (SEND) Corros Electrónicos Parqués Barcelona, Bilbao, Valencia Compensación y Liquidación IBERCLEAR MEFF Fuente: (Estructura, organización y funcionamiento del Mercado de Valores Español) En la tabla anterior se puede ver la organización de los mercados regulados en España. De la misma se desprende que el mercado de Futuros y Opciones que está supervisado por la CNMV. Todos estos mercados son regulados y tienen una normativa que cumplen. Así, tal y como se ha comentado anteriormente, en España estos mercados aparecieron en 1989 con una resolución sobre los contratos a plazos, pero su regulación definitiva 4 www.cnmv.es
15 principal en el multiplicador, que en este caso es de 1 euro, por tanto, para saber su valor monetario multiplicaremos dicho valor por la cotización del índice. La otra diferencia se encuentra en su forma de cotizar. En estos contratos no se establece la fluctuación mínima dependiendo del mercado y por circular, sino que será de mínimo cinco puntos, y variará en puntos enteros que terminen en cero o en cinco. Sus vencimientos serán mensuales, el tercer viernes de cada mes y se irán negociando, al menos, los tres vencimientos siguientes, es decir, los más próximos. 11 En la figura 9 se observa el volumen de contratos negociados en números de contratos sobre Ibex 35® y Mini Ibex 35®. Figura 9. Volumen de Contratos Negociados de Ibex 35® y Mini Ibex35®. Fuente: Elaboración Propia a partir de (MEFF - Estadísticas Diarias, Anuales) Si se centra en los años de estudio del trabajo (2013 y 2014), se puede comprobar una tendencia alcista en la negociación de estos tipos de contratos, que aunque en los años siguientes a la crisis financiera, a partir de 2008, vemos un leve descenso también se aprecia que a partir de 2013 vuelve a crecer negociándose un total de 7.569.489 contratos y en 2014 un total de 9.989.016 contratos. Además se puede observar que el futuro sobre Ibex 35®, aun siendo para este la inversión mayor debido a su multiplicador diez veces superior al del Mini Ibex 35®, se negocian muchos más contratos sobre Ibex 35® que sobre Mini Ibex 35®, siendo más del doble los que se negocian en 2014 de primero respecto al segundo. 11 (MEFF - Futuros sobre Mini IBEX 35®) 0 1.500.000 3.000.000 4.500.000 6.000.000 7.500.000 9.000.000 MINI IBEX 35 IBEX 35
16 Futuros sobre Bono a 10 años. Los Futuros sobre Bono 10 son un contrato de futuro cuyo activo subyacente es un título de renta fija teórico denominado “Bono Nocional de deuda Pública”, cuyas características actuales son de un cupón anual del 6% sobre el nominal del mismo y un vencimiento a 10 años. Hoy en día el nominal del contrato es de 100.000 euros. La forma en la que cotiza es sobre un porcentaje del nominal, mientras que su fluctuación mínima es de un punto básico que equivale a 10 euros, no existiendo fluctuación máxima, pero que podría existir si se comunica previamente por circular. Para saber su liquidación diaria, se calcula con respecto al Precio de Liquidación Diario del día anterior. La liquidación diaria es prácticamente la misma que el precio de mercado, que es notificado por circular. Respecto al Precio de Liquidación al Vencimiento se puede obtener en función del precio (ex-cupón) de mercado que será del bono más barato de entregar (MBE) determinado por SENAF y el factor de conversión del bono. La relación de los valores entregables en cada vencimiento será publicada por circular. Liquidación al Vencimiento se determinará valorando las entregas y los pagos a fecha del día de vencimiento (décimo día del mes en el que vence, si no es hábil, el siguiente día hábil). Las entregas son valores del Tesoro Público de España que originalmente han sido emitidas o subastadas posteriormente pero que tienen una vida residual hasta el vencimiento de más de ocho años y medio. (MEFF - Artículos Futuro Bono 10 años) Para saber cuál es el entregable más barato se ha de calcular el factor de conversión, la cuantía que el comprador debería pagar por el entregable, el precio de contado que el vendedor debería pagar por el entregable y hallar el resultado para el vendedor por entregable. Para obtener el factor de conversión se utilizará la siguiente formula: f∑Fs∙1r‐ts‐CC n s1 N Para obtener el precio que el comprador debería pagar por el entregable: ∙∙
17 Para obtener el precio de contado que el vendedor debería pagar por el entregable: ∙′ Se tendría que determinar el resultado para el vendedor de cada entregable de la siguiente forma, y elegir el más barato. Donde: f = Factor de conversión r = Tipo de interés igual a 6% (Bono Nocional) n = Número de cupones pendientes de cobro. ts = Tiempo entre la fecha de vencimiento y cobro de cupones Fs = Flujos de caja; s = 1, 2 y n (Fn = cupón más amortización). N = Nominal del título entregable. CC = Importe del cupón corrido del valor entregable. P = Precio para el comprador. PL = Precio de liquidación al vencimiento del contrato de futuro. S = Precio de contado para el vendedor en la fecha de vencimiento. S’ = Cotización ex-cupón del entregable. Estos contratos se podrán negociar y registrar hasta el día hábil anterior vencimiento. Las garantías serán anunciadas por circular. El horario para la subasta y la negociación varía con respecto a los futuros sobre Ibex 35®, en este caso la subasta será de 07:55 a 08:00 horas, mientras que la negociación oscila entre 08:00 a 17:35 horas.12 En la figura 10 se visualiza el volumen en número de contratos negociados sobre Futuros sobre Bono 10 desde el año 2002. 12 (MEFF - Futuros sobre Bono 10)
18 Figura 10. Volumen de Contratación de Futuros sobre Bono 10. Fuente: Elaboración Propia a partir de (MEFF - Estadísticas Diarias, Anuales) En la figura anterior sobre volumen negociado en Futuros sobre Bono 10 se observa que desde 2003 hasta 2012 prácticamente no se han negociado estos contratos existiendo un pico en dicho año con 45.238 contratos negociados pero que rápidamente vuelve a descender hasta los 5.347 en 2014, un descenso de más de un 88% sobre el volumen anual. La figura 11 muestra también el volumen en número de contratos negociados sobre Futuros sobre Bono 10 pero en los periodos estudiados y en una serie mensual. Figura 11. Volumen de Contratación de Futuros sobre Bono 10. Fuente: Elaboración Propia a partir de (BME Bolsas y Mercados Españoles) Si se observa la figura de forma mensual en los periodos analizamos, se puede ver que descenso entre 2013 y 2014 pero se puede apreciar una estacionalidad en cada trimestre (marzo-junio-septiembre-diciembre), como en estos periodos el volumen negociado crece significativamente con respecto al resto de meses del año. Esto 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 Nº Contratos
19 podría ser consecuencia de la subastas del Tesoro Público sobre Obligaciones a 10 años que en dichos trimestres se produce un aumento de las subastas así como el nominal solicitado en millones de euros y el nominal adjudicado. Futuros sobre Acciones Españolas. Respecto a los futuros sobre acciones, sabemos que su activo subyacente son acciones de algunas sociedades, estas sociedades se indicarán por circular. El nominal del contrato será de 100 acciones. En MEFF los vencimientos abiertos a negociación, compensación y liquidación son los siguientes: Los cuatros trimestrales más próximos al ciclo marzo-junio-septiembrediciembre y los dos mensuales más próximos que no coincidan con los trimestrales. Como en los futuros anteriormente mencionados, su fecha de vencimiento será el tercer viernes del mes correspondiente. Y se liquidará por entrega o por diferencias. Los criterios para la liquidación diaria de precios se determinarán por circular, y este será similar al “precio de mercado”. Al cierre del día de vencimiento se determinará el precio de cierre que será el precio de referencia. Respecto a la liquidación de los contrato, su fecha de liquidación varía entre si es por entrega a si es por diferencias. Si es por entrega la liquidación se hará en el vencimiento adquiriendo o vendiendo las acciones, mientras que si es por diferencias la liquidación será con valor al siguiente día hábil respecto a la fecha de vencimiento. Estos futuros cotizarán con una fluctuación mínima apropiada al activo subyacente o al mercado, serán fijadas por circular. No hay fluctuación máxima, pero se podrá fijar por circular. Cotizarán en euros por acción. Los beneficios o pérdidas diarios se harán antes de la hora fijada por circular, por diferencias respecto al precio de la sesión anterior y en efectivo. Mientras que las comisiones se liquidarán al siguiente día hábil. Las garantías son variables y estas dependen de la cartera, en la fecha de cálculo se facilitarán antes del inicio de sesión. Con respecto a estos contratos su subasta se realiza de 08:30 a 09:00 horas mientras que el horario de mercado es desde las 09:00 hasta las 17:35 horas.13 13 (MEFF - Futuros sobre Acciones Españolas)
20 En la figura 12 se muestra el volumen de contratos negociados por meses en el periodo estudiados en número de contratos. Figura 12. Números de contratos negociados mensualmente. Fuente: Elaboración Propia a partir de (BME Bolsas y Mercados Españoles) En la figura anterior se percibe una tendencia levemente decreciente, manteniéndose prácticamente en los mismos volúmenes en 2013 y 2014. También se percibe cierta estacionalidad trimestral (marzo-junio-septiembre-diciembre). En la figura 13 se analiza el volumen negociado anual en 2013 y 2014 tanto en número de contratos como en nominal (millones de euros). Figura 13. Volumen negociado sobre Futuros sobre Acciones. Fuente: Elaboración Propia a partir de (BME Bolsas y Mercados Españoles) 0,00 600.000,00 1.200.000,00 1.800.000,00 2.400.000,00 3.000.000,00 Nº Contratos 0 2.000.000.000 4.000.000.000 6.000.000.000 8.000.000.000 10.000.000.000 12.000.000.000 14.000.000.000 16.000.000.000 12.000.000 12.500.000 13.000.000 13.500.000 14.000.000 14.500.000 15.000.000 15.500.000 12 Nominal Contratos Nº Contratos Título del eje Nº Contratos Nominal
21 Se puede ver como el número de contratos negociado desciende en más de 1.800.000 contratos entre 2013 y 2014 pero sin embargo el nominal que se negoció durante 2014 ha sido mayor que durante el año 2013. En la siguiente tabla se expone un resumen del volumen de contratación de todos los contratos estudiados durante los años 2008 y 2014 en nominal. Tabla 15. Volumen de contratación en Nominal. Futuros Renta Variable Renta Fija Año Ibex 35® Mini Ibex 35® Acciones Bono 10 2008 866.024.402.821 € 38.765.423.972 € 61.894.639.781 € 1.400.000 € 2009 537.344.307.676 € 31.122.376.908 € 44.469.248.609 € 1.800.000 € 2010 649.703.568.213 € 36.785.355.331 € 22.946.014.288 € 1.400.000 € 2011 509.289.564.714 € 29.799.889.643 € 29.895.373.545 € 1.800.000 € 2012 352.398.369.512 € 17.829.537.707 € 16.610.828.613 € 4.524.000.000 € 2013 483.821.243.831 € 17.198.253.253 € 11.401.839.960 € 1.366.700.000 € 2014 718.728.797.699 € 31.451.812.201 € 14.578.669.614 € 534.700.000 € Fuente: Elaboración Propia a partir de (BME Bolsas y Mercados Españoles) Fuente: Elaboración Propia a partir de (BME Bolsas y Mercados Españoles) En la tabla y figura anterior se puede apreciar una tendencia descendente en todos los futuros estudiados, sobre todo en los Futuros sobre Acciones en cuanto a nominal se refiere esto se debe a la crisis financiera vivida a partir de 2008. -€ 100.000 € 200.000 € 300.000 € 400.000 € 500.000 € 600.000 € 700.000 € 800.000 € 900.000 € 1.000.000 € -€ 10.000 € 20.000 € 30.000 € 40.000 € 50.000 € 60.000 € 70.000 € 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Millones Mini Ibex 35 Acciones Bono 10 Ibex 35
22 Si se visualiza los Futuros sobre Ibex 35® se puede observar como también desciende hasta el año 2012 pero a partir de este nominal negociado va ascendiendo hasta sobrepasar los 850 mil millones de euros en 2014. Respecto a los Futuros sobre Bono 10, se puede ver que no prácticamente negociado aunque en 2012 se produce un aumento para luego volver a descender. 4. ANÁLISIS EMPÍRICO. En el trabajo se analizarán las diferentes rentabilidades que puede obtener un sujeto económico que decida invertir en los diferentes contratos de futuro que se negocian en España. Debido a la multitud de vencimientos existentes, en el caso de los Futuros sobre Ibex 35® se han seleccionado el primer contrato de futuros del año 2013 y el último contrato de futuro cuyo vencimiento sea a finales de 2014. Para la realización de este estudio, no hemos tenido en cuenta las comisiones que han de soportar los diferentes inversores que abran posiciones sobre este contrato. En la tabla 16 se exponen los datos sobre el análisis de los Futuros sobre Ibex 35® seleccionados. Tabla 16. Cálculo Rentabilidad Futuros sobre Ibex 35®. Código de Contrato: FIBXF3 Fecha de Contratación: 02/01/2013 8.335,00 € Fecha de Vencimiento: 18/01/2013 8.617,00 € Inversión Realizada: 83.350,00 € 8.335,00x10 Garantía depositada: 9.000,00 € Ganancia Obtenida: 2.820,00 € (8.617,00 - 8.335,00)x10 Rentabilidad Anual: 113,62 % Rentabilidad para el Cliente: 50.068,25 % Código de Contrato: FIBXZ4 Fecha de Contratación: 19/11/2014 10.337,00 € Fecha de Vencimiento: 19/12/2014 10.353,00 € Inversión Realizada: 103.370,00 € 10.337,00 x10 Garantía depositada: 9.000,00 € Ganancia Obtenida: 160,00 € (10.353,00 - 10.337,00)x10 Rentabilidad Anual: 1,90 % Rentabilidad para el Cliente: 23,91 % Fuente: Elaboración Propia a partir de (MEFF - Descarga)
23 El FIBXF3, se adquiere el 02 de enero de 2013 a un precio de 8.335,00€, lo que equivaldría a una inversión de 83.350,00€. El contrato vence el 18 de enero de 2013 cuyo precio de cierre fue 8.617,00€. Se obtendría una ganancia de 2.820€. La garantía que tuvo que depositar fue de 9.000,00€. Por la inversión en dicho futuro si el cliente hubiera tenido que desembolsar toda la inversión la rentabilidad anual hubiera sido del 113,62% pero como el cliente sólo debe desembolsar la garantía, 9.000,00€, la rentabilidad anual para el cliente es de 50.068,25%. Para el cálculo de la rentabilidad se ha utilizado la siguiente formula en capitalización compuesta. % 1100 Donde; “Pv” = Precio de Venta, “Pa” = Precio de Adquisición y “t” = número de días transcurridos entre compra y venta. %8.617 8.335 1100,% %11.820 9.000 1100.,% Para el contrato FIBXZ4, se ha seleccionado la fecha de adquisición el 19 de noviembre de 2014, dado que es una de las fechas en la que más volumen sobre este contrato se negocia un total de 43.404 contratos, el precio de adquisición fue de 10.337,00€, lo que equivaldría a una inversión de 103.370,00€. El contrato vence el 19 de diciembre de 2014 (último vencimiento del periodo estudiado) con un precio de cierre de 10.353,00€. Se obtendría una ganancia de 160,00€. La garantía que tuvo que depositar fue de 9.000,00€. El cliente con esta inversión si la tuviera que desembolsar toda, hubiera obtenido una rentabilidad anual del 1,90% pero como únicamente debe desembolsar la garantía, 9.000,00€, su rentabilidad anual fue del 23,91%. %10.353 10.337 1100,%
24 %9.160 9.000 1100,% En la tabla 17 se exponen los datos sobre el análisis de los Futuros sobre Mini Ibex 35® seleccionados. Tabla 17. Cálculo Rentabilidad Futuros sobre Mini Ibex 35®. Código de Contrato: FMIXF3 2013 Fecha de Contratación: 02/01/2013 8.355,00 € Fecha de Vencimiento: 18/01/2013 8.620,00 € Inversión Realizada: 8.355,00 € 8.355,00x1 Garantía depositada: 900,00 € Ganancia Obtenida: 265,00 € (8.620,00 - 8.355,00)x1 Rentabilidad Anual: 103,87% Rentabilidad para el Cliente: 35.949,81% Código de Contrato: FMIXZ4 2014 Fecha de Contratación: 16/12/2014 10.015,00 € Fecha de Vencimiento: 19/12/2014 10.350,00 € Inversión Realizada: 10.015,00 € 10.015,00 x1 Garantía depositada: 900,00 € Ganancia Obtenida: 335,00 € (10.350,00 - 10.015,00)x1 Rentabilidad Anual: 5.377,01% Rentabilidad para el Cliente: 5.247.766.749.364.880.000% Fuente: Elaboración Propia a partir de (MEFF - Descarga) Los contratos seleccionados en los Futuros sobre Mini Ibex 35®, también son el de primer vencimiento en 2013 (FMIXF3) y el de último vencimiento en 2014 (FMIXZ4), El FMIXF3 se adquiere el 02 de enero de 2013 a un precio de 8.355,00€, lo que equivaldría a una inversión de 8.355,00€. El contrato vence el 18 de enero de 2013 cuyo precio de cierre fue 8.620,00€. Se obtendría una ganancia de 265€. La garantía que tuvo que depositar fue de 900,00€. Por la inversión en dicho futuro si el cliente hubiera tenido que desembolsar toda la inversión la rentabilidad anual hubiera sido del 103,87% pero como el cliente sólo debe desembolsar la garantía, 900,00€, la rentabilidad anual para el cliente es de 35.949,81%.
31 rentabilidades serán del 13,45396101% en cuanto a precios y de 219,31710005% en cuanto a la inversión realizada. %7,05 6,91 1100,% %83,10 69,10 1100,% Si se analiza la inversión en futuros sobre acciones de Telefónica el contrato será el FTEFH3P su vencimiento será el 15 de marzo de 2013. El día 15 de enero de 2013 se efectúa la contratación, el precio es de 10,91€ que como el nominal del contrato de futuro son 100 acciones la inversión equivale a 1.091,00€. La garantía que MEFF aplica sobre estos futuros es aproximadamente un 10% de la inversión por lo que habría que depositar 109,10€ como garantía. El precio en vencimiento es de 11,42€ por lo que el inversor ganó 0,51€ por acción lo que equivale a 51,00€. La rentabilidad de la operación en cuanto a precios es del 32,66224921%, pero respecto a la inversión asciende a 972,64071465%. %11,42 10,91 1100,% %160,10 109,10 1100,% El contrato con vencimiento en 2014, FTEFZ4P, se contrata el 1 de octubre de 2014 a un precio de 11,95€ la acción, el día de vencimiento este precio es de 12,05€ por lo que el inversor ganó 0,10€ por acción, equivalente a 10,00€. El tendrá una rentabilidad de 3,92531544% en cuanto a precios y de 44,96242464% en cuanto a la inversión porque el desembolso que hizo fue de 119,50€ que es la garantía de la operación. %12,05 11,95 1100,%
32 %129,50 119,50 1100,% El último futuro sobre acciones que se analiza es sobre Iberdrola, hasta 2013 su volumen de negociación ha estado entre las cinco empresas con mayor negociación, sin embargo en 2014 ha descendido bastante. Sus vencimientos serán también en marzo 2013 “H3” y diciembre 2014 “Z4”. El contrato FIBEH3P con vencimiento el 15 de marzo de 2013. El día 9 de enero de 2013 se efectúa la contratación, el precio es de 4,10€ que como el nominal del contrato de futuro son 100 acciones la inversión equivale a 410 €. La garantía que MEFF aplica sobre estos futuros es aproximadamente un 10% de la inversión por lo que habría que depositar 41,00€ como garantía. El precio en vencimiento es de 4,07€ por lo que el inversor perdió 0,03€ por acción lo que equivale a -3,00€. La rentabilidad de la operación en cuanto a precios es del -4,04004723%, pero como el invirtió 41,00€, esta rentabilidad asciende hasta el -34,73342113%. %4,07 4,10 1100,% %38 41 1100,% El contrato con vencimiento en 2014, es el FIBEZ4P, se contrata el 15 de octubre de 2014 a un precio de 5,34€ la acción, el día de vencimiento este precio es de 5,58€ por lo que el inversor habrá ganado 0,24€ por acción, equivalente a 24,00€. El inversor recuperará la garantía depositada y los 24,00€ que ha ganado, por lo que sus rentabilidades serán del 28,00125062% en cuanto a precios y de 703,89316082% en cuanto a la inversión realizada. %5,58 5,34 1100,% %77,40 53,40 1100,%
33 5. CONCLUSIONES El trabajo fin de título realizado ha tenido como objetivo principal destacar la importancia que ha tenido y tiene hoy en día los mercados de futuros, no sólo como instrumento de cobertura de determinados riesgos financieros, sino también como producto que permite obtener una gran rentabilidad, dado su elevado grado de apalancamiento. La transformación que ha sufrido este tipo de producto financiero ha sido más que notable, diseñado en el siglo XIX para solventar los problemas de estacionalidad que tenían los productos agrícolas, hasta la actualidad, donde su tipología es inmensa, siendo un producto financiero que ha permitido a los gestores y directores financieros de muchas empresas anticipar sus decisiones financieras, realizando con estos productos las operaciones de cobertura de los riesgos financieros que se engloba el día a día empresarial. Se ha realizado un análisis empírico de los principales contratos de futuros que se negocian en España, concretamente en el Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF), con el objetivo de determinar qué rentabilidad y riesgo ofrecen cada uno de ellos. Tras elaborar este análisis se puede llegar decir que no todos los productos negociados en MEFF funcionan, dado que muchos de ellos no tienen volumen de contratación suficiente, pero, sin embargo, otros contratos sí que funcionan y vemos como a lo largo de los años aumenta su negociación. Se ha observado que estos contratos pueden obtener mucha rentabilidad, debido a que no hace falta desembolsar la totalidad de la inversión inicial, sino una garantía exigida por el mercado. Lógicamente, la existencia de la citada garantía obedece a que hay que tener en cuenta que como mismo se pueden tener altas rentabilidades, también pueden ser totalmente contrarias. Es por ello que resulta fundamental el análisis del riesgo de estos productos derivados ya que, a pesar de que una de sus principales funciones la cobertura, también es utilizado como medio de especulación, por lo que habrá que tener muy en cuenta entender y comprender todos los datos de los que disponemos antes de invertir en estos mercados. Hemos realizado un análisis empírico, invirtiendo en la compra de diferentes contratos de futuros con el propósito de determinar la rentabilidad efectiva que se puede derivar
34 de los mismos. En este sentido, el contrato de futuro sobre Ibex 35® puede ofrecer una rentabilidad anual de 50.068,25% siendo el volumen de negociación a principios de 2013 de este contrato de 6.365. Respecto a los futuros sobre Mini Ibex 35® destaca un volumen negociado de 32.195 contratos a finales de 2014, siendo la rentabilidad anual prácticamente desorbitada. De los futuros sobre acciones el de mayor rentabilidad de los estudiados fue sobre Telefónica con un valor de 972,6407% y un volumen de 40.052 contratos negociados a principios de 2013, mientras que sobre el futuro Bono 10 el sujeto inversor obtendría una rentabilidad del 2.098,73% pero su volumen negociado es menor, 796 contratos. 6. BIBLIOGRAFÍA. Banco Central Europeo. (2013). Informe Anual 2013 BCE. Recuperado 20 de octubre de 2015, a partir de https://www.ecb.europa.eu/pub/annual/html/index.en.html Banco de España. (2012). Informe BdE. Boletín Económico. Marzo 2012. Imprenta del Banco de España. Recuperado a partir de http://www.bde.es/f/webbde/Se cciones/Publicaciones/InformesBoletinesRevistas/BoletinEconomico/02/Fich/b e0203.pdf Banco de España - Sistemas de pago - Sistemas de compensación y liquidación de valores - TARGET2-Securities. . Recuperado 18 de octubre de 2015, a partir de http://www.bde.es/bde/es/areas/sispago/Sistemas_de_comp/TARG ET2Securiti/TARGET2-Securities.html BME Bolsas y Mercados Españoles. Recuperado 5 de noviembre de 2015, a partir de https://www.bolsasymercados.es/ CME Group. . Recuperado a partir de http://www.cmegroup.com/es/ Cotizaciones de Mercado Español de Futuros Financieros en Infomercados. Recuper ado 7 de noviembre de 2015, a partir de http://www.infomercados.com/ cotiza ciones/futuros-meff/ Estructura, organización y funcionamiento del Mercado de Valores Español - Página 4. . Recuperado 16 de octubre de 2015, a partir de http://publicaciones.bolsas ymercados.es/otras/EstructuraMdo/files/assets/basic-html/index.html#page4
35 Estructura, organización y funcionamiento del Mercado de Valores Español - Página 48. . Recuperado 16 de octubre de 2015, a partir de http://publicaciones. bolsasymercados.es/otras/EstructuraMdo/files/assets/basic-html/index.html page48 Figueroa, V. M. (2008). Los instrumentos financieros derivados: concepto, operación y algunas estrategias de negociación. Ciencias económicas, 26(2), 243-256. Futures Industry. (2014). FIA Annual Global Futures and Options Volume 2014. Recuperado 18 de noviembre de 2015, a partir de https://fimag.fia.org/articles/ 2014-fia-annual-global-futures-and-options-volume-gains-north-america-andeurope-offset Haro Pérez, J. (1995). Los Contratos de Futuros: gestión financiera y tratamiento contable. Almería: Universidad de Almería, Servicio de Publicaciones. López, M. E. (1990). Mercados de futuros financieros. Documentos de trabajo de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales, (8), 1-38. López Pascual, Joaquin, & Rojo Suárez, Javier. (2004). Los mercados de valores: organización y funcionamiento. Ediciones Pirámide. Recuperado a partir de http://dialnet.unirioja.es/servlet/libro?codigo=253624 Loring, J. (2000). Opciones y Futuros. Bilbao: Desclée de Brouwer. MEFF - Artículos Futuro Bono 10 años. . Recuperado 2 de noviembre de 2015, a partir de http://www.meff.com/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=QueEs&l2= Folletos&f=Bono10?id=esp MEFF - Derivados Financieros. Recuperado 16 de octubre de 2015, a partir de http:// www.meff.es/aspx/Financiero/home.aspx?menu=19 MEFF - Descarga. Recuperado 10 de noviembre de 2015, a partir de http://www.meff .es/aspx/Financiero/DescargaFicheros.aspx?id=esp MEFF - Estadísticas Diarias, Anuales. Recuperado 1 de noviembre de 2015, a partir de http://www.meff.es/aspx/Financiero/EstadisticasDiarias.aspx?id=esp MEFF - Futuros sobre Acciones Españolas. Recuperado a partir de http://www.meff .es/aspx/Comun/Pagina.aspx?l1=Financiero&f=FuturosAccionesEspanolas
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