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La e olución en el mundo Fin ech:
la moneda digi al
AUTORA
Xin Lin
DIRECTOR
Luis Fe uz Agudo
FACULTAD DE ECONOMÍA Y EMPRESA
2020
TRABAJO FIN DE GRADO
2
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................................. 3
1.1 OBJETIVO DEL TRABAJO ..................................................................................................... 3
2. LAS CRIPTOMONEDAS ................................................................................................................ 4
2.1. DEFINICIÓN ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? ........................................................... 4
2.2. ORIGEN Y EVOLUCIÓN ........................................................................................................ 7
3. LA LIBRA DE FACEBOOK ......................................................................................................... 12
4. MONEDA DIGITAL DE BANCO CENTRAL O CBDC (CENTRAL BANK DIGITAL
CURRENCY) ............................................................................................................................................ 16
4.1. INFORME BIS ........................................................................................................................ 17
4.2. PROYECTOS EN LA ACTUALIDAD .................................................................................. 20
4.2.1. PROYECTO DC/EP ........................................................................................................... 20
4.2.2. REPORT ON A DIGITAL EURO ...................................................................................... 21
4.3. VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS CBDC ............................................................................. 24
5. EL BITCOIN ................................................................................................................................... 25
5.1. ASPECTOS FINANCIEROS .................................................................................................. 26
5.1.1. RETORNOS DE LA INVERSIÓN .................................................................................... 30
5.1.2. VOLATILIDAD ................................................................................................................. 32
5.1.3. BURBUJAS ESPECULATIVAS ....................................................................................... 34
5.2. REGULACIÓN Y FISCALIDAD ........................................................................................... 36
6. CONCLUSIÓN ................................................................................................................................ 39
Anexo 1. Compa a i a en e los p oyec os CBDC ................................................................................. 42
Anexo 2. Bi coin: Concep os écnicos ...................................................................................................... 43
Anexo 3. In e sión y uso de ins umen os inancie os .......................................................................... 44
7. BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................................. 45
3
1. INTRODUCCIÓN
1.1 OBJETIVO DEL TRABAJO
El obje i o del p esen e abajo es es udia la nue a e olución in oducida en el mundo
Fin ech, las c ip omonedas. Realiza emos un análisis compa a i o de las dis in as
c ip omonedas exis en es en el me cado y ambién aquellas cuya emisión es inminen e.
En pa icula , analiza emos las c ip omonedas “con encionales”, den o de las cuales,
elegi emos el Bi coin po las azones que más adelan e señala emos. También
examina emos aquellas c ip omonedas con una na u aleza más peculia , denominadas
s ablecoins, que en e ellas, des aca emos la Lib a de Facebook po la dimensión del
p oyec o. Huelga deci que, a pesa de exis i nume osos abajos ace ca de los an e io es
ales como Böhme e al. (2015) Chohan (2017), (Reine s) 2020, Sandne e al. (2020), un
aspec o no edoso del p esen e abajo es la inco po ación de las monedas digi ales
emi idas po los bancos cen ales, las monedas CBDC (po sus siglas en inglés: Cen al
Bank Digi al Cu ency), en el análisis y la compa a i a de las c ip omonedas, que, sin
pe juicio de los abajos e e en es a las CBDC en los úl imos años, pa ece se que has a
el momen o no ha habido es udios sob e una pe spec i a compa ada en e el Bi coin, la
Lib a y las CBDC.
Comenza emos el abajo con el es udio de las p emisas p opias de las c ip omonedas así
como la ecnología blockchain en la que se sus en an. Consecuen emen e, in es iga emos
sob e el o igen de es as monedas digi ales, donde examina emos la p ime a c ip omoneda
emi ida y ambién quizá nues a c ip omoneda eina, el Bi coin, c eada en 2008 po
Sa oshi Nakamo o. El in o má ico plan eó al mundo la idea de una moneda digi al como
un nue o ins umen o de pago basado en la ecnología DLT
1
( ambién conocida como
Tecnología de Lib o Mayo Dis ibuido), y ello supuso una inno ación ecnológica y
social en el mundo inancie o. Ve emos que a pesa de que el plan eamien o inicial de
Sa oshi ue a es ablece una al e na i a digi al a la moneda ia , debido a la al a
1
DLT: Dis ibu ed Ledge Technology. Se a a de un egis o dis ibuido de da os, donde exis en a ios
se ido es que poseen simul áneamen e la in o mación, es o es, una copia del egis o. Po consiguien e, al
es a ges ionada po un colec i o de usua ios con in e eses con apues os, a la ho a de cualquie
ac ualización cada uno de ellos asume una unción de con ol y igilancia del sis ema e o zando así su
segu idad. Se a a po an o de un égimen consensuado sin la p esencia de una au o idad cen al pa a
con ola la in eg idad de los da os, siendo es a una de las en ajas de es e sis ema. La ecnología blockchain
pa e de es e sis ema DLT
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en abilidad que gene a, el Bi coin es usado p incipalmen e como un ac i o inancie o de
in e sión en la ac ualidad.
Con inua emos el abajo explicando los pos e io es p oyec os nacidos a lo la go de la
úl ima década como consecuencia del hi o ma cado po la p ime a moneda digi al.
Comp oba emos que muchos de ellos incluso desa ollan sis emas mejo es que el Bi coin,
en e o os, como el E he eum y el Ripple. En e los p oyec os más emblemá icos, la Lib a
de Facebook, e leja la ambición sin lími es de una emp esa p i ada en su in en o de c ea
una moneda i ual capaz de conquis a la sobe anía mone a ia de las naciones. Como
eacción po pa e de los bancos cen ales y los dis in os o ganismos inancie os, se han
iniciado los p oyec os CBDC que suponen un es ue zo de dichos o ganismos públicos en
adap a se a las necesidades de los ciudadanos en la e a digi al. A su ez, ha emos un
es udio ace ca de los p oyec os exis en es en la ac ualidad en los dis in os es ados.
Finalmen e, analiza emos en p o undidad la c ip omoneda Bi coin debido a su
impo ancia den o de la ca ego ía de las c ip omonedas con encionales, y la co elación
de és a con o as c ip omonedas del me cado. En pa icula , analiza emos el aspec o
inancie o, donde e emos la exo bi an e en abilidad que gene a el Bi coin, y de allí, la
especulación de los in e so es haciendo ine i able la exis encia de bu bujas económicas.
Asimismo, habla emos ambién sob e las egulaciones que se es ablecen en los dis in os
países con espec o a las c ip omonedas con el in de e i a u bulencias en su me cado
inancie o.
2. LAS CRIPTOMONEDAS
2.1. DEFINICIÓN ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS?
An es de comenza con el es udio de allado de las c ip omonedas, esul a imp escindible
concep ualiza es a igu a. Exis en a ias pos u as ace ca de la noción de c ip omoneda,
no obs an e, de una mane a esumida, pod íamos de ini la como moneda digi al o i ual
cuya unción p incipal es se i como medio de in e cambio pa a los usua ios basándose
en la c ip og a ía. La mayo ía de las c ip omonedas se cons uyen basándose en la
ecnología blockchain, que p o ege el sis ema asegu ando el lujo de ansacciones y
5
con olando la c eación de nue as unidades de c ip omoneda, con i iéndolas de es a
mane a en monedas digi ales segu as e inmu ables
2
.
Las c ip omonedas suponen una inno ación ecnológica y social en compa ación con el
dine o adicional, siendo el plan eamien o inicial de Sa oshi, el uso de es as como
al e na i as digi ales al dine o en papel. Desde la pe spec i a de Mu ad Mahmudo
3
,
"Bi coin es algo que puede se desc i o con más de 100 de iniciones y mucha gen e deba e
ace ca de ella, pe o pa a mí, Bi coin es p incipalmen e, una nue a o ma de dine o, una
nue a o ma de pensa sob e el dine o, sob e almacena lo, ans e i lo, o ganiza lo y
en ende lo, y odo ipo de e ec os inancie os de segundo o den que su gen de aquí". No
obs an e, no es co ec o de ini las como dine o pues exis en nume osas pos u as que
niegan es a na u aleza de las c ip omonedas pues o que no cumplen las unciones del
dine o adicional que son: medio de in e cambio, unidad de cuen a y depósi o de alo .
Como medio de in e cambio, la c ip omoneda debe se acep ada po el público como un
ins umen o pa a in e cambia bienes, se icios u o os ac i os. Es cie o que exis e la
posibilidad de adqui i bienes con las c ip omonedas, sin emba go, po mo i os de
especulación, los enede os de es as suelen op a po el uso del dine o ía an es que
ecu i a las c ip omonedas pa a ealiza dichas ansacciones, pues o que espe an
ob ene una mayo en abilidad en el u u o. Po o a pa e, en cuan o a la unidad de cuen a,
debido a su ola ilidad, no son un ins umen o adecuado pa a medi los p ecios de los
bienes, po la misma azón ampoco cumplen con la unción de depósi o de alo .
4
Un aspec o undamen al de las c ip omonedas esal ado po el au o de Bi coin, Sa oshi
Nakamo o, es la con ianza, pues o que a di e encia del dine o adicional, no exis e una
ins i ución pública o emp esa que las espalda. Son c eadas a a és de unos códigos
in o má icos usando la ecnología blockchain. Según el documen o publicado po Sa oshi,
los enedo es de es as monedas i uales en luga de con ia en unas de e minadas
pe sonas o adminis aciones deposi an su con ianza en el conjun o del sis ema o mado
po cada uno de los pa icipan es, denominado, la ed de usua ios. La in o mación es
pública, cada uno de los usua ios puede consul a el his o ial de ansacciones en el lib o
2
Chohan, U.W. (2017). “C yp ocu encies: A B ie Thema ic Re iew” Uni e si y o New Sou h Wales,
Canbe a. Discussion Pape
3
Ex analis a de Goldman Sachs y expe o en Bi coin.
4
Chohan, U.W. (2017)

6
mayo , que consis e en un lib o de con abilidad público, di ícilmen e manipulable o
modi icable. Cada bloque iene un código Hash
5
que lo ep esen a, y pa a que la
ope ación sea álida, dicho código debe se ap obado po la mayo ía de la comunidad de
usua ios. De es a o ma, se asegu a la alidez de las ope aciones y se e i an los audes
pa a consegui la ecompensa.
Además de la segu idad que o ece la ecnología blockchain, o a de las en ajas es la
descen alización del sis ema, ninguna ins i ución o au o idad inancie a es esponsable
del egis o y la adminis ación de es as c ip omonedas, po an o no exis e una
in e ención de e ce os. Las ansacciones se ealiza án pee - o-pee , es o es, en línea y
de o ma di ec a e inmedia a
6
en e los usua ios. Po o o lado, si bien es cie o que odas
las ansacciones es án con abilizadas en la cadena de bloques, las iden idades de los
usua ios son anónimas, ya que es os se iden i ican a a és de cla es c ip og á icas.
Se a a de un a ance social la c eación de es e sis ema pues o que pe mi e un amplio
acceso de las pe sonas. Todo indi iduo que cuen e con un sma phone puede c ea una
cuen a walle y empeza a ope a sin la necesidad de acudi a un banco u o a ins i ución .
El cos e de las ansacciones es, po lo gene al, bajo en compa ación con la banca
con encional, que según el Banco Mundial, en p omedio, ca gan una a i a del 7% po
las ans e encias in e nacionales
7
. Es as al as a i as combinadas con un p ocesamien o
de pago gene almen e len o, e elan las g a es ine iciencias de la banca adicional. Con
la in oducción del nue o sis ema, el cos e se educe a una pequeña ecompensa que se
paga a la ed pa a que los mine os aliden la ansacción y que, además, no depende del
alo mone a io de cada ope ación sino po la ca ga que supone dicha ope ación pa a la
cadena de bloques. En el caso del Bi coin, a pesa de la ac ual subida de las comisiones
debido al ajus e después de su Hal ing
8
a una media de 2,50 dóla es
9
, es e sis ema sigue
5
Secuencia de código gene ada a pa i de una se ie de ope aciones ma emá icas complejas.
6
Son inmedia a pues se a an de ansacciones en iempo eal, en un in e alo de iempo de una ho a o
in e io puede es a e ec uada la ansacción.
7
Wo ld Bank (2019). “Reco d high emi ances sen globally in 2018” (Disponible en:
h ps://www.wo ldbank.o g/en/news/p ess- elease/2019/04/08/ eco d-high- emi ances-sen -globally-in-
2018 úl imo acceso en 22/11/2020)
8
El p oceso Hal ing consis e en la educción de la ecompensa de los mine os. Es o es debido a que la
can idad de Bi coin es limi ada (21 millones), y pa a consegui el e ec o de laciona io se e i a un exceso
en la emisión de c ip omonedas.
9
Beinc yp o (2020) “Las comisiones po ansacción de Bi coin se dispa an al ni el del e ano de 2019”
(Disponible en h ps://es.beinc yp o.com/comisiones- ansaccion-bi coin-dispa an-ni el- e ano-2019/
ú imo acceso 23/11/2020)
7
siendo más económico que una ans e encia banca ia in e nacional que onda en e 20 a
50 eu os po ansacción
10
, sin menciona además, el iempo de espe a.
A pesa de lo expues o has a aho a, en la ac ualidad, las c ip omonedas son usadas
p incipalmen e como un ins umen o de in e sión, ya que dada su g an ola ilidad, son
conside adas como uno de los mejo es ins umen os inancie os du an e la úl ima década.
2.2. ORIGEN Y EVOLUCIÓN
En cuan o al o igen de las c ip omonedas, es popula men e conocido como el pad e de la
c ip omoneda, Sa oshi Nakamo o, quien en 2008, con la publicación de un documen o
ace ca del Bi coin in odujo es a nue a isión sob e el dine o en el sis ema inancie o.
Sin emba go, lo an e io , no es del odo cie o. Si omamos un paso hacia a ás, a inales
del siglo XX ya hubo nume osos in en os de c ea monedas digi ales, po lo que la
concepción de una moneda i ual no suponía una no edad pa a el mundo inancie o.
En 1998, un ingenie o in o má ico llamado Wei Dai
11
di undió es a idea de moneda
c ip og á ica al que denomina cyphe punk, a a és de una lis a de co eos elec ónicos.
Se a aba de un complejo sis ema que se ía como medio de in e cambio de alo y de
ejecución de con a os, basándose en una moneda i ual que no podía se as eada. Po
lo que pe mi ía a los usua ios man ene se en el anonima o. Las conc e as monedas que
c eaba el sis ema, llamadas B-money, no e an con oladas po el gobie no u o as
ins i uciones apoyadas po el mismo. Según Wei Dai
12
, se a aba de un p o ocolo a
a és del cual los se icios e an suminis ados a unas en idades i as eables a o as
en idades i as eables. A pesa de que es a p opues a nunca se hizo ealidad po el
desin e és de la comunidad, juega un papel undamen al en la his o ia de las
c ip omonedas, ya que los p incipios pos ulados en dicho p o ocolo han se ido de base
pa a el pos e io abajo de Sa oshi Nakamo o. O o expe o po des aca se ía Nick
Szabo
13
, quien más a de in odujo en el me cado la moneda Bi Gold con la misma
in ención de c ea una moneda digi al descen alizada. Pa a dicho au o , el p oblema del
10
T ans e wise (2018). “¿Cuál es el cos e de una ans e encia banca ia in e nacional?” (Disponible en:
h ps:// ans e wise.com/es/blog/cos e- ans e encia-in e nacional úl imo acceso en 25/11/2020)
11
El Bi coin (2012)“El esc i o que inspi ó a Sa oshi Nakamo o” (Disponible en: h ps://elbi coin.o g/el-
esc i o-que-inspi o-a-sa oshi-nakamo o/ úl imo acceso 30/11/2020)
12
El Bi coin (2012)
13
El Bi coin (2015) “Bi Gold: el p ecu so de Bi coin” (Disponible en: h ps://elbi coin.o g/bi -gold-el-
p ecu so -de-bi coin/ úl imo acceso 30/11/2020)
8
dine o adicional, en e o os, esidía en la dependencia del mismo de una ins i ución,
bien sea pública o p i ada. Sin emba go, es a idea ampoco u o éxi o en su momen o.
T as los an e io es p ecu so es, Sa oshi Nakamo o, aunque su e dade a iden idad sigue
siendo un mis e io, publicó el documen o ace ca de la nue a moneda Bi coin a inales del
año 2008 jun o con la ecnología que sus en a á dicha moneda, la ecnología blockchain.
Sa oshi Nakamo o desa olló un sis ema comple o que hizo posible la pues a en p ác ica
de la eo ía de la moneda digi al usando el sis ema pee - o-pee , donde los usua ios
pod ían ealiza ansacciones de o ma di ec a sin la in e ención de in e media ios.
Las p ime as monedas ue on c eadas con la simple in ención de pone en ma cha el
p oyec o, po lo que una ez minadas, e an pues as en ci culación po los p opios mine os
de la blockchain. No ue has a mayo de 2010 cuando se p odujo las p ime as
ansacciones con el Bi coin. Paula inamen e, las ansacciones e in e cambios con el
Bi coin an aumen ando, y con ello, su gen nue as c ip omonedas en el me cado. En
junio de 2010, una emp esa japonesa con sede en Tokio llamada M . Gox
14
comenzó a
o ece se icios de in e cambio de bi coins, con i iéndose pos e io men e en una de las
mayo es pla a o mas de in e cambio a ni el mundial con una cuo a del 70% de las
ansacciones e ec uadas con el Bi coin. A pesa de ello, años más a de, M . Gox en ó
en c isis a consecuencia de sucesi os hackeos debido a los allos que p esen aba el
ulne able sis ema de segu idad de la compañía.
15
El mayo de hackeo ue en 2014,
lide ado po Alexande Vinnik causando una pé dida masi a de bi coins (ap ox. 850.000
BTCs alo ado en 460.000.000 dóla es) a ec ando a miles de usua ios y además, la
quieb a de la p opia emp esa.
16
Como consecuencia de es e suceso, los p ecios del Bi coin
se desploma on cayendo un 50% y que no se ecupe a on has a inales del año 2016.
Dejando a ás los e en os elacionados con la p ime a c ip omoneda, du an e ese lapso,
han ido su giendo nue as a iedades de c ip omonedas en el me cado. El Li ecoin
17
ue
c eado en 2011 po un exempleado de Google Cha lie Lee con la in ención de in oduci
14
Ogun, M. N. (2015). “Te o is Use o Cybe space and Cybe Te o ism: New Challenges and Responses”
IOS P ess. ISBN 9781614995289.
15
The Wall S ee Jou nal (2014a). “5 hings abou M . Gox's c isis”. (Disponible en:
h ps://blogs.wsj.com/ i e- hings/2014/02/25/5- hings-abou -m -goxs-c isis/ úl imo acceso 30/11/2020)
16
Bloombe g (2014) “M . Gox Seeks Bank up cy A e $480 Million Bi coin Loss” (Disponible en:
h ps://www.bloombe g.com/news/a icles/2014-02-28/m -gox-exchange- iles- o -bank up cy úl imo
acceso en 30/11/2020)
17
Coinma ke cap (2020a) “Ace ca de Li ecoin” (Disponible en:
h ps://coinma ke cap.com/es/cu encies/li ecoin/ úl imo acceso 30/11/2020)
9
al me cado una e sión más ágil o lige a de Bi coin. El p opósi o de Lee e a educi el
iempo en la con i mación de las ansacciones po bloque a 2,5 minu os en compa ación
con Bi coin que e a de 10 minu os ap oximadamen e. A pesa de ello, debido a la
conges ión de la ed es e iempo pod ía aumen a .
Asimismo, su ge en agos o de 2013, el p oyec o XRP
18
, lanzando al me cado la nue a
c ip omoneda Ripple, una de las más popula es del me cado en la ac ualidad. La emp esa
que espalda es a c ip omoneda ue undada po Ch is La sen y Jed McCaleb en EE.UU,
quienes en 2015 o ma on la RippleNe con el obje i o de c ea una ed con un p o ocolo
de pago único pa a XRP. A di e encia del Bi coin es a moneda no pe sigue la sus i ución
de la moneda adicional, si no que iene como inalidad complemen a el adicional
sis ema de pago, pe mi iendo que las ansacciones se ealicen de mane a más ápida, con
una mayo ga an ía y a un meno cos e. Pa alelamen e, el co undado Jed McCaleb, lanzó
en 2014 el p oyec o S ella
19
. Se a a de un sis ema que unciona con un algo i mo
dis in o al del Bi coin, y po ello, las ansacciones son más ápidas, el p oceso de
alidación du a apenas unos segundos y ienen un cos e de comisión meno . No obs an e,
es e sis ema no es á diseñado pa a el pago di ec o de las ansacciones al igual que el
Bi coin, sino que si e como medio de con e sión de las di isas. La inalidad del p oyec o
consis e en c ea un sis ema que pe mi a una mayo acilidad en las ope aciones
ans on e izas. Se conside a S ella como un g an i al de Ripple debido a las
simili udes que p esen an en el diseño del sis ema.
O a c ip omoneda, con un ca ác e quizá, peculia , nace de la mano de la emp esa
Te he
20
en 2014, llamada USDT. Se a a de una s ablecoin o c ip omoneda es able con
una pa idad 1:1 en elación con el dóla es adounidense. La inalidad del p oyec o
consis ía en c ea una c ip omoneda pe o eliminando la al a ola ilidad ca ac e ís ica de
las mismas. El alo de la USDT se encuen a siemp e al ededo de 1 dóla , y de allí su
nomb e –USD se e ie e al dóla es adounidense y T de la compañía de c eación
(Te he )—. En elación con los aspec os écnicos de es a moneda i ual, el undado , J.R.
18
XRP (2020). XRP Ledge De Po al (Disponible en: h ps://x pl.o g/x p.h ml úl imo acceso 5/12/2020)
19
The Wall S ee Jou nal (2014b) "M . Gox, Ripple Founde Un eils S ella , a New Digi al Cu ency
P ojec " (Disponible en: h ps://blogs.wsj.com/moneybea /2014/07/31/m -gox- ipple- ounde -un eils-
s ella -a-new-digi al-cu ency-p ojec / ul imo acceso en 10/12/2020)
20
Bloombe g (2018). “Bi coin-Rigging C iminal P obe Focused on Tie o Te he ” (Disponible en:
h ps://www.bloombe g.com/news/a icles/2018-11-20/bi coin- igging-c iminal-p obe-is-said- o- ocus-
on- ie- o- e he úl imo acceso en 10/12/2020)
16
4. MONEDA DIGITAL DE BANCO CENTRAL O CBDC (CENTRAL BANK
DIGITAL CURRENCY)
El desa ío p omo ido po el p oyec o Lib a ha inci ado a los bancos cen ales de los
dis in os países a acele a sus planes de es udio e e en e a la c eación de c ip omonedas
espaldadas po ellos mismos. Las azones de dicha inno ación po pa e de los bancos
cen ales del mundo según explica Benoî Coeu é
34
son: el cambio de la pe spec i a sob e
el uso del dine o en e ec i o en el u u o, pues es e hecho supone una educción del pode
de los bancos cen ales; y la p e ensión de an epone se a las emp esas p i adas en la
emisión de c ip odi isas es ables. Los bancos cen ales son conscien es de las
ine iciencias que p esen an su dine o ia , y pa a segui man eniendo su monopolio sob e
el dine o necesi an in oduci cambios en el sis ema. Según el in o me del Banco de Pagos
In e nacionales (Bank o In e na ional Se lemen s o BIS)
35
un quin o de la población se
e ía a ec ado po es os planes de los bancos cen ales, que p e én lanza monedas
digi ales p opias en un u u o p óximo. En es e sen ido, un 80% de los bancos cen ales
encues ados po el BIS, ya se dedican a la in es igación, la expe imen ación o el
desa ollo de un p oyec o CBDC. Además debido a la pandemia Co id-19, es e p oceso
se ha is o acele ado po las medidas de dis anciamien o social y el echazo al dine o en
e ec i o, p opiciando de es e modo, los pagos digi ales.
36
Como se ha explicado an e io men e, an o Lib a como CBDC, son s ablecoins, aunque
según el ecien e in o me
37
del BCE sob e el eu o digi al, conside a que la CBDC Eu o
no es una s ablecoin pues o que apo a más segu idad al es a espaldada po en idades
públicas. En esencia el obje i o consis e en man ene un alo es able a la go plazo con
el in de elimina esa ola ilidad que p esen an las c ip omonedas.
34
Economis a ancés, miemb o del Comi é Ejecu i o del Banco Cen al Eu opeo y di ec o Cen o de
Inno ación del Banco de Pagos In e nacionales (BPI).
35
Bank o In e na ional Se lemen s (BIS). Se a a de una ins i ución inancie a o mada po dis in os
bancos cen ales y que si e de “banco” pa a los mismos. Dicha o ganización nacida en 1930 con sede en
Basilea (Suiza) no ope a bajo el con ol de ningún Es ado, cuen a con su p opio gobie no con ep esen ación
cada uno de los bancos cen ales miemb o y las decisiones se oman median e o ación de és os. P omue en
la coope ación inancie a y mone a ia in e nacional.
36
Aue e . al. (2020) “Rise o he cen al bank digi al cu encies: d i e s, app oaches and echnologies”
BIS Wo king Pape s Nº 880.
37
Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o” Anexo 2.

17
4.1. INFORME BIS
38
La CBDC no es una no edad ecien e, pues es e concep o ya ue p opues o po Tobin
39
hace a ias décadas, donde ponía en elie e el cambio conside able que expe imen aban
los bancos cen ales en elación con su labo de emisión de dine o. Sin emba go, no ha
sido has a es os dos úl imos años
40
cuando las CBDC han adqui ido una mayo a ención
a ni el mundial. Sob e odo con su apa ición en los comunicados de los bancos cen ales
y haciéndose no a ambién en el índice de in e és de búsqueda en pla a o mas como
Google o Baidu (en China) po los pa icula es. Has a a mediados de julio de 2020, al
menos 36 bancos cen ales han publicado sus es udios ace ca de sus p oyec os CBDC,
siendo pione os China, Suecia, Co ea del Su , Camboya, Las Bahamas y El Banco Cen al
del Ca ibe O ien al.
41
Los mo i os son a iables, aunque según e leja el es udio lle ado
a cabo po el Comi é de Pagos e In aes uc u as del Me cado (CPMI), los p incipales
son: la segu idad y la e iciencia en el pago ( an o nacional como ans on e izo) pa a las
economías a anzadas; asimismo, la es abilidad inancie a supone una mo i ación
p incipal de las in es igaciones; e igualmen e, la inclusión inancie a es una causa
undamen al pa a las economías eme gen es.
42
Según el in o me de BIS, exis en ac o es que a ec an a la capacidad ecnológica de los
dis in os países pa a el desa ollo de p oyec os CBDC. Es os son: las in aes uc u as
digi ales, que según el Banco Mundial, los países con mayo uso de sma phones o
In e ne ienen unas in aes uc u as más desa olladas pa a la c eación de CBDC; la
capacidad inno ado a del banco cen al, aquellos bancos más inno ado es ienen más
p obabilidad de lanza CBDC; y la calidad ins i ucional, los gobie nos más e icaces ienen
más in e és en in oduci CBDC en el país. Además hay que ene en cuen a los elemen os
que a ec an a la demanda de las CBDC, y ello elacionado con las necesidades de los
ciudadanos. Es os que son: el desa ollo e inclusión inancie a de un país, el in e és
público en las CBDC y el olumen de ansacciones in e nacionales.
43
38
Aue e . al. (2020)
39
Tobin, J (1987) “The case o p ese ing egula o y dis inc ions” P oceedings o he Economic Policy
Symposium, Jackson Hole, Fede al Rese e Bank o Kansas Ci y, pp 167–83.
40
Aue e . al. (2020)
41
Aue e . al. (2020)
42
Aue e . al. (2020)
43
Aue e . al. (2020) Tabla 2.
18
Se hace ambién una di e enciación en e CBDC mino is as y mayo is as. Según el
in o me de R3
44
, la mayo is a se educe al ámbi o banca io, es o es, bancos come ciales,
ins i uciones de compensación y o os en es con acceso a las ese as del banco cen al;
y la mino is a incluye a las pequeñas emp esas, come cios y pa icula es, pe mi iendo de
es a mane a el acceso al dine o digi al de los bancos cen ales a oda la población. Es
necesa ia es a dis inción pues según el usua io inal, los condiciones y las p e e encias
se án di e en es.
45
El análisis de BIS es ima que las CBDC al meno ienen más ele ancia
en los países con al a capacidad inno ado a y una p esencia de economía i egula mayo ,
ya que las au o idades in en an ene iden i icadas las ansacciones que se ealizan. Po
o a pa e, las CBDC mayo is as ienen una elación di ec a con el desa ollo inancie o
del país y la ape u a come cial.
46
En cuan o al diseño de es as monedas digi ales de los bancos cen ales, exis en a ios
aspec os écnicos a ene cuen a, la a qui ec u a, la in aes uc u a, el acceso a las CBDC
y el uso pa a pagos ans on e izos.
47
En lo e e en e a la a qui ec u a, podemos halla cua o opciones: di ec a, la CBDC
supone un de echo di ec o sob e el banco cen al y es es e quien egis a odas las
ansacciones y ejecu a los pagos mino is as; híb ida, exis e un in e media io p i ado
enca gado de ealiza los pagos mino is as, aunque sigue siendo el banco cen al quien
con abiliza las ansacciones y sob e el que se eje ce el de echo, además cuen a con un
sis ema de back-up en caso de allos del in e media io; in e media ia, simila a la híb ida,
la única di e encia se encuen a en la con abilización de las ansacciones, que en es e
caso, el banco cen al lle a un lib o mayo en el que solamen e egis a las ansacciones
de CBDC mayo is as; po úl imo, indi ec a o sin é ica, los pagos son ealizados po los
in e media ios y los consumido es ienen un de echo di ec o sob e es os. Los
in e media ios po su pa e ienen un de echo di ec o sob e los bancos cen ales. Según
la mues a analizada
48
po BIS, los países
49
con mayo es ing esos, acilidad de acceso a
44
R3: i ma de cadenas de bloques emp esa ial.
45
Calle G. & Eidan D. (2020) “Cen al Bank Digi al Cu ency: an inno a ion in paymen s” R3 Whi e
Pape .
46
Aue e . al. (2020)
47
Aue e . al. (2020)
48
30 p oyec os sob e CBCD mino is as de los dis in os bancos cen ales.
49
P obablemen e po la in luencia de los países nó dicos, China y Canadá.
19
una cuen a banca ia y do ados de gobie nos e ec i os, son los que ienden a elegi una
es uc u a di ec a, híb ida o in e media.
Con espec o a la in aes uc u a, pueden basa se en el egis o con encional o la
ecnología DLT. No exis e una di e encia signi ica i a en cuan o a su uso. Algunos
bancos cen ales indican de o ma explíci a que DLT no p esen a en ajas signi ica i as,
aunque es e dad que iene más impo ancia en los países que dependen más de los lujos
de emesas en an es. A pesa de lo an e io , en un es udio ace ca del eu o digi al
50
concluido en julio de 2020, un 62% de los expe os en e is ados a i man que la
ecnología DLT es la más adecuada pa a implemen a la CBDC.
En cuan o al acceso, puede se inculado a cuen as banca ias con iden i icación de los
usua ios, o basa se en okens digi ales
51
. En un sis ema de okens, lo que debe se
comp obado es la au en icidad del bien ans e ido y la iden idad de la pe sona que ealiza
la ans e encia. Un posible iesgo de es e sis ema es la alsi icación y el su gimien o de
ac i idades ilíci as. Po o o lado, el incon enien e de la inculación a la cuen a banca ia
es la exclusión inancie a, pues las pe sonas que no ienen acceso a una cuen a banca ia
no pueden op a po es e sis ema. No exis e una p e e encia po la adopción de una opción
u o a en los p oyec os analizados en el es udio de BIS.
Po úl imo, es echamen e elacionado con el acceso, el uso de CBDC pa a pagos o
ansacciones ans on e izas, que depende de las in e conexiones mino is as y
mayo is as en el diseño de una CBDC y de su accesibilidad pa a los esiden es y los no
esiden es. A pesa de que la mayo ía de los p oyec os examinados po BIS se cen an
en el uso domés ico o nacional, a ios, en e ellos, el BCE, es udian la posibilidad de
cons ui un CBDC con un uso ans on e izo en e los miemb os de una misma á ea
mone a ia.
52
50
Sandne e al. (2020) Pág. 14
51
Cabe esal a que aquí no se e ie e al concep o de oken u ilizado en el ámbi o in o má ico.
52
Aue e . al. (2020). Pág, 20
20
4.2. PROYECTOS EN LA ACTUALIDAD
Los dis in os p oyec os CBDC exis en es en la ac ualidad di ie en an o en las
mo i aciones como diseño económico y écnico debido a los dis in os ac o es que
in luyen sob e la ecnología del país y la demanda de CBDC. Po an o, cada p oyec o
es á en ocado a las necesidades económicas y las p e e encias de los consumido es den o
de la ju isdicción del banco cen al en cues ión. A pesa de habe nume osos p oyec os,
los más ele an es y públicamen e conocidos en la ac ualidad son: el Yuan digi al chino
o DC/EP (Digi al Coin and Elec onic Pay), el EUROChain, el FEDCoin y el Yen digi al
japonés. En e los an e io es, des aca es el p oyec o Yuan digi al chino po se el más
a anzado ya que se encuen a ac ualmen e en ase pilo o, y el Eu o digi al po a a se de
un p oyec o con un impac o di ec o en los países de la Eu ozona. Igualmen e ealiza emos
una compa ación en e o os p oyec os ( eáse anexo 1)
4.2.1. PROYECTO DC/EP
En e los p oyec os ac uales de CBDC, sin duda el di igido po el Banco Popula de China
(PBC) se encuen a en una e apa más a anzada. Iniciado los es udios de in es igación y
desa ollo en 2014, el Banco publicó a inales de 2019 un es udio pilo o sob e una CBDC
mino is a, llamada DC/EP (Digi al Coin and Elec onic Pay). En ab il de 2020, el PBC
mani es ó sob e los a ances del p oyec o a i mando la ealización de p uebas pilo o en
las p incipales ciudades de China. En el con ex o de una economía al amen e digi alizada
y el uso gene alizado de se icios de pago digi ales p i ados, como Alipay o Wecha Pay,
la in oducción de CBDC en el me cado apo a ía di e sidad en los pagos y supond ía un
complemen o del dine o ia . Po lo que no ienen in ención de eemplaza el dine o ísico.
Lo que se p e ende es man ene una pa idad 1:1 en e el RMB (RenMinBi) y el Yuan
digi al, y con ello digi aliza la moneda nacional pa a e o za su p esencia económica y
polí ica a ni el in e nacional. Usa una es uc u a híb ida, los in e media ios se án los
ope ado es au o izados po el Banco Cen al, que son, los bancos come ciales u o os
p o eedo es de se icios de pago, quienes a ende án a los pa icula es. El PBC se
enca ga á de p opo ciona la in aes uc u a cen al. De es a mane a, se e i a ía la
conglome ación de iesgos en la en idad cen al y el despe dicio de ecu sos como las
in aes uc u as ecnológicas, las capacidades de p ocesamien o y el pe sonal cuali icado
en los in e media ios. En cuan o al acceso, la iden idad se basa ía en enlaces de cuen as
débilmen e acoplados. Los usua ios pod án man ene el anonima o en elación con las
21
ansacciones ealizadas con la con apa e, pe o los in e media ios en ia án los da os de
las ansacciones al Banco Cen al a a és de una ansmisión asinc ónica. Es o ga an iza
el anonima o en e los usua ios, sin pe juicio de que el Banco Cen al puedan e ec ua un
seguimien o de los da os, y así cumpli con la egulación con a el la ado de dine o y
o os posibles deli os. A pesa de que p imo dialmen e el Yuan digi al es de uso mino is a
domés ico, los ex anje os ambién pod ían hace uso de la moneda, eniendo un núme o
de elé ono y una ca e a básica.
53
Se p e é la in oducción de la moneda en el año 2021,
y ampliamen e usada en los Juego Olímpicos de In ie no Pekín en 2022.
54
4.2.2. REPORT ON A DIGITAL EURO
Se c ee que el p oyec o DC/EP ha sido un acele ado pa a la in oducción de una CBDC
en la zona del eu o. Pues en caso de que la moneda digi al china, y ambién la s ablecoin
Lib a, se u ilice a g an escala, conlle a ía a una disminución de la impo ancia del eu o
como di isa a escala global. Po ello, en e o os mo i os, con el in de man ene dicha
sobe anía mone a ia, es necesa ia una implemen ación de un Eu o CBDC.
55
En es e sen ido, en diciemb e de 2019, el Banco Cen al Eu opeo publicó un es udio
56
ace ca del p oyec o EUROChain, en el que se in es igaba y se es udiaba la posibilidad
de c ea monedas digi alizadas emi idas po el p opio BCE. En oc ub e de 2020, el BCE
publicó un in o me
57
sob e un eu o digi al, donde se es ablecían los p incipios que egi án
dicha moneda y los equisi os exigidos en caso de emisión. La inalidad es ga an iza que
el Eu osis ema enga la capacidad pa a la emisión de un eu o digi al si decide hace lo en
el u u o y las posibles al e na i as en caso de que no esul e iable debido a los cos es
elacionados. Respec o a dichos p incipios cabe des aca que en p ime luga , el eu o
digi al se ía simplemen e o a o ma de dis ibui el eu o, no se a a de una moneda
pa alela, es deci , no sus i ui á el dine o en e ec i o. Po consiguien e, debe ía se
con e ible a la pa con o as o mas del eu o, como dine o en e ec i o, ese as del
53
Aue e . al. (2020). Pág, 20
54
Bloombe g (2020) “China Plans o Expand Digi al Yuan Tes s o Beijing, Hong Kong” (Disponible en:
h ps://www.bloombe g.com/news/a icles/2020-08-15/china-plans- o-expand-digi al-yuan- es s- o-
beijing-hong-kong úl imo acceso en 29/12/2020)
55
Sandne e al. (2020) Pág. 16
56
Eu opean Cen al Bank (2019) “Explo ing anonymi y in cen al bank digi al cu encies” In Focus.
Issue Nº4.
57
Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o”

22
Banco Cen al y depósi os de los bancos come ciales. En segundo é mino, el eu o digi al
se con e i ía en un pasi o del Eu osis ema, lo cual, po de inición se ía dine o lib e de
iesgo espaldado po el Banco Cen al. La emisión y ci culación del eu o digi al no debe
c ea iesgos inancie os pa a el Eu osis ema, pa a ello, la can idad del eu o digi al en
ci culación debe es a siemp e bajo pleno con ol del mismo. En e ce luga , es a nue a
al e na i a de dine o digi al debe ía se ex ensamen e accesible pa a odos los usua ios en
los países de la zona eu o, in e iniendo aquí además los in e media ios p i ados en la
p es ación de se icios de pago. En cua o luga , el es udio sob e las inicia i as del banco
cen al pa a emi i un eu o digi al no debe ía desincen i a ni eemplaza los mecanismos
p i ados pa a pagos mino is as digi ales e icien es en la zona del eu o. Finalmen e, se
eque ía una con ianza en el eu o digi al, al igual que en o as o mas de eu o –dine o
me álico, depósi o banca io, e c—. Po lo que se debe á oma medidas pa a ga an iza
esa con ianza desde sus inicios y man ene la a la go plazo, a al e ec o, se á necesa io un
diseño ap opiado del eu o digi al, además de una in o mación comple a del mismo.
Según el mismo in o me
58
, a pa i de los p incipios y equisi os exigidos pa a el eu o
digi al, podemos iden i ica dos ipos de eu o digi al que cumpli ían las ca ac e ís icas
señaladas. Es os son mu uamen e compa ibles y pod ían o ece se al mismo iempo. Se
asemeja ían a la coexis encia ac ual de depósi os banca ios come ciales y e ec i o que se
puede e i a de cuen as banca ias a a és de caje os au omá icos, es o es, el eu o digi al
pod ía es a disponible en línea y los impo es ca gados en un disposi i o ísico pa a su
uso ue a de línea. En cuan o a la p ime a ca ego ía, ha de des aca se las siguien es
ca ac e ís icas: se puede u iliza sin conexión (o line), aunque debe ía adminis a se en
línea en algún momen o pa a ag ega ondos al disposi i o o / e i a ondos; ausencia de
la in e ención de e ce os, po lo que, solo es á disponible po medio de disposi i os del
usua io especí ico; es inanciado median e in e media ios supe isados; segu os con a
cibe a aques o uso po pe sonas ajenas; se á además anónimo; la emune ación se ía a un
ipo de in e és ijo y no nega i o; con condiciones simila es a la moneda de cu so legal –
ausencia de cos es adicionales, disponibilidad uni e sal, innecesa iedad de in e ne ,
e c.—; la in aes uc u a se ía pa alela a la de o os mecanismos de pago elec ónico. La
segunda ipología se usa en línea y se emune a a una asa a iable, en es e caso, es a
emune ación si e de he amien a pa a la aplicación de la polí ica mone a ia y a su ez
58
Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o”. Pág. 26-34
23
limi a las con e siones de dine o p i ado al eu o digi al. El uso en línea o ece
uncionalidades a anzadas y c ea opo unidades pa a los in e media ios p i ados en
cuan o a los se icios de alo ag egado, aunque siemp e bajo la supe isión del Banco
Cen al. El acceso a odos los se icios elacionados con el eu o digi al es a á con olado
po el Banco Cen al y los in e media ios p i ados, po lo que, a di e encia de la an e io
ca ego ía, no se incula el uso a disposi i os especí icos. Asimismo, se excluye la
posibilidad de anonima o de los usua ios.
En esumen, de con o midad con la alo ación que se ealiza en dicho documen o,
podemos conclui que pa a conside a la emisión del eu o digi al es necesa ia una
e aluación in eg al an o de las ins i uciones, como de los ciudadanos y p o esionales,
donde los esul ados ob enidos se i án como pun o de pa ida pa a la u u a emisión de
un eu o digi al. A su ez, en cuan o a su diseño uncional, es e equie e una
expe imen ación p ác ica pa a comp oba la capacidad de sa is acción de las necesidades
de los posibles usua ios. Además indica el in o me que se conside a la posibilidad de
comenza un p oyec o de eu o digi al hacia mediados de 2021, con el posible lanzamien o
de una ase de in es igación des inada a desa olla un p oduc o mínimo iable capaz de
cumpli con los equisi os es ablecidos en el mismo in o me.
59
Des aca ecien emen e la
p esiden a Laga de en una ueda de p ensa
60
que se á una ealidad en un plazo in e io a
cinco años, y no sus i ui á en ningún caso al eu o ísico.
En lo que espec a a los demás p oyec os, se ha podido obse a en el in o me BIS que
di ie en ma cadamen e en e países, desde las mo i aciones a la emisión has a el diseño
económico y écnico del CBDC ( éase anexo 1). A pesa de ello, dada la no edad de la
CBDC, los países ienden a adap a su diseño a las ci cuns ancias económicas y las
p io idades de los usua ios, lo cual conduce e iden emen e a la adopción de en oques
dis in os. En es e sen ido, los países que se encuen en más desa ollados en el uso de
o mas elec ónicas de pago, los bancos cen ales se cen an en ga an iza la
disponibilidad con inua de un medio de pago p o is o po el sec o público. En cambio,
en países con un meno uso de pagos elec ónicos, la inclusión inancie a puede se un
59
Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o”. Pág. 45
60
El Pe iódico (2021). “El BCE eclama una egulación global pa a las c ip omonedas” (Disponible en:
h ps://www.elpe iodico.com/es/economia/20210113/bce- eclama- egulacion-global-c ip omonedas-
11453205 úl imo acceso 20/01/2021)
24
ac o impo an e.
61
Cabe señala que, en línea gene al, la in oducción de las CBDC iene
unción complemen a ia y no eemplaza al e ec i o. Asimismo, el papel de los
in e media ios sigue siendo signi ica i o, aunque e en ualmen e, apa ece án algunos
se icios de p es ación di ec a po pa e de los bancos cen ales.
4.3. VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS CBDC
En cuan o a las en ajas de las CBDC, omando el ejemplo del Eu o Digi al, de una
en e is a
62
en julio de 2020 ealizada a 51 expe os, podemos ex ae los siguien es
bene icios: au oma ización, mayo e iciencia en los pagos ans on e izos, liquidación
casi en iempo eal con o os ac i os, de echos o bienes e inclusión inancie a. Asimismo
un 76% de los expe os a i man que es necesa io un eu o digi al pa a el público gene al,
y solo un 4% echazan esa necesidad, el es o a gumen an que se á con enien e su
emisión en un u u o p óximo dependiendo de las ci cuns ancias.
En línea gene al, los expe os señalan que los p incipales usua ios de las CBDC se án los
usua ios pa icula es y algunos ambién incluyen a las emp esas. Po lo que las CBDC
se i ían p incipalmen e como medio de pago pa a el sec o p i ado. Asimismo, apa e
de las an e io es en ajas, ac úa como medio de ese a de alo en iempos de
di icul ades inancie as, en conc e o un expe o
63
des aca que supone “un medio de pago
lib e de iesgo y, po lo an o, ambién una ese a de alo lib e de iesgo, lo que no es
el caso del dine o banca io [...] aunque enga [...] egulación p udencial y esquemas de
ga an ía, e c. Pe o la his o ia mues a que no es su icien e po sí solo”
O a en aja signi ica i a señalada se ía la in eg idad inancie a, pues o que con la CBDC
se educi ían la in o malidad, la e asión iscal y las ac i idades ilegales. Con el
uncionamien o de la CBDC, el Banco Cen al puede con ola las ansacciones de
mane a más e icien e que en los casos de uso de e ec i o o depósi o de los bancos
come ciales. En la misma línea, se de ienden que debido a un con ol di ec o po el Banco
Cen al sob e la CBDC, acili a la e ec i idad de las polí icas mone a ias –ha de
des aca se aquí, que la emune ación p opo cionada supone una nue a he amien a pa a
61
Aue e . al. (2020) Pág. 28
62
Sandne e al. (2020) Pág. 11 Figu e 3.
63
Sandne e al. (2020) Expe o A4. Pág. 15
25
ejecu a la polí ica mone a ia—, ya que el mismo o ganismo se enca ga de la emisión y
pues a en ci culación del dine o, en luga de los bancos come ciales. Además concluyen
los expe os que una CBDC se ía necesa ia pa a p o ege la sobe anía mone a ia eu opea
an e posibles lanzamien os de CBDC ex anje os.
64
Una ez explicadas las en ajas, los expe os ambién pe ca an di e sos iesgos si el BCE
in oduce una CBDC. En e los cuales, des aca la posible ines abilidad inancie a debido
a que la CBDC es á compi iendo con los depósi os banca ios y pod ía gene a una
desin e mediación de ondos del sec o banca io al banco cen al pues se a a en un
p incipio de un dine o lib e de iesgo. Los bancos se e án a ec ados de una mane a
nega i a, ya que pe de án una g an pa e de su cuo a en el me cado lo que les obliga án
a modi ica sus modelos de negocio. O a consecuencia debido a dicha desin e mediación
del sec o banca io pod ía se un aumen o en los cos es de inanciación de los bancos. En
is a de que los clien es p opo ciona ían menos depósi os banca ios, los bancos end ían
que busca o as uen es de inanciación –po ejemplo, una mayo e inanciación po pa e
del banco cen al y los me cados de capi al— más ca as. Es e hecho c ea ía una inmensa
p esión sob e los bancos lo cual pod ía desencadena o a c isis banca ia.
5. EL BITCOIN
Las c ip omonedas son un enómeno que ha cap ado una ex ao dina ia a ención a ni el
mundial, ecuen emen e es a aído po los medios de comunicación, los capi alis as de
iesgo, y las ins i uciones inancie as y gube namen ales. En e odas las c ip omonedas
con encionales exis en es en el me cado, se ha seleccionado en el p esen e abajo de
mane a pa icula el Bi coin debido a su popula idad en los medios, el olumen de
capi alización bu sá il, las ue es a iaciones del p ecio his ó ico ma cado po
me eó icos ascensos y caídas, en e o os. No obs an e, cabe señala que exis en o as
c ip omonedas que cuen an con mejo es diseños pa a alcanza un u u o más p ome edo
que el Bi coin, en e ellas, des aca E he de la emp esa E he eum, que, como se ha
explicado en páginas a ás, se a a de una pla a o ma capaz de c ea con a os in eligen es
en e los usua ios, de al mane a que pod ían llega a sus i ui los con a os adicionales
en un u u o p óximo.
64
Sandne e al. (2020). Pág. 16
32
5.1.2. VOLATILIDAD
Un ac o inhe en e a odos los me cados, y sob e odo, los de al a en abilidad, es el
iesgo, conocido és e como la ola ilidad. Den o de las ca ac e ís icas del Bi coin cabe
ei e a que p esen a un al o ni el de especulación, ex ema ola ilidad y discon inuidad
de p ecios. Po al mo i o, examina la ola ilidad y iesgo de sal o de la moneda digi al
esul a de g an impo ancia ya que iene una amplia a iedad de aplicaciones c uciales,
especialmen e en lo que espec a a las bu bujas especula i as. Es e enómeno se p oduce
en si uaciones donde el in e so iene un exceso de con ianza e in a alo a el iesgo,
gene ando de al o ma un aumen o en la ola ilidad de los p ecios del ac i o.
No malmen e, es a ac uación se debe a una decisión p ecipi ada en e una in o mación
p i ada sin ene en conside ación la in o mación pública.
75
En la ac ualidad, se acep a ampliamen e que la ola ilidad de p ecio de los ac i os –
incluyéndose el Bi coin— se puede descompone en al menos dos dimensiones: la
ola ilidad no mal o ambién ola ilidad con inua, és a se e ie e a la luc uación o dina ia
de los p ecios; y la ola ilidad del sal o, que consis e en cambios ex emos y ano males
en el p ecio.
76
Los egulado es del me cado y los in e so es p es an más a ención a es os
cambios epen inos, especialmen e las luc uaciones ex emas, ya que pueden a ec a
ápidamen e al me cado c eando un impac o signi ica i o en las decisiones de los
in e so es y deses abilizando de es a mane a el me cado inancie o. Además, un
mo imien o ex emo en los me cados iende a se seguido habi ualmen e po o o cambio
ex emo, es e enómeno se denomina ag upamien o de sal os au oexci an es. Es udios
demues an que es os mo imien os de p ecios pod ían se causados po un
compo amien o au oexci ado en los e o nos del Bi coin, es deci , un sal o en un
componen e aumen a la p obabilidad de que ocu an sal os u u os en el mismo
componen e.
77
Po o o lado, espec o a la in e elación del Bi coin con o as c ip omonedas ( éase igu a
6), podemos a i ma que los p ecios de la mayo ía de las c ip omonedas es án al amen e
75
Chuang, W. & Lee, B. (2006). “An empi ical e alua ion o he o e con idence hypo hesis” Jou nal o
Banking & Finance. P. 2489-2515.
76
Becke i & Sellon (1989), ci ado en Zhang (2020). Pág. 2
77
Aï -Sahalia, e al. (2015) “Modeling inancial con agion using mu ually exci ing jump p ocesses” Jou nal
o Financial Economics. P. 585-606.

33
elacionados con el p ecio del Bi coin. Con su eno me pa icipación de me cado, aunque
dec ecien e, Bi coin iene una g an in luencia en el me cado global de las
c ip omonedas.
78
Figu a 6. Coe icien es de co elación de las c ip omonedas. Fuen e: López I. (2020)
79
Resul a con enien e hace una compa ación en e las c ip omonedas y o os ac i os como
el pe óleo y me ales p eciosos (o o y pla a) pa a pone en elie e la en abilidad- iesgo
de dichos ac i os ( éase igu a 7. Los da os egis ados en la abla co esponden al
pe iodo en e agos o 2015 has a mayo de 2018).
80
Como podemos obse a , las
c ip omonedas, en compa ación con el es o de los ac i os, apo an una en abilidad
ab umado a. A su ez, en lo que espec a al iesgo, p esen a una ola ilidad más ele ada
que o os ac i os. Es cie o que gene almen e se pe cibe de mane a nega i a la al a
ola ilidad de un ac i o, sin emba go, debemos de ene en cuen a que, en es e caso, a
pesa de se el doble de olá il que el c udo, la en abilidad de las c ip omonedas es 38,5
eces mayo . Asimismo, es o se p oduce ambién en compa ación con las emp esas —en
las que se incluyen Mic oso , Louis Vui on, AB InBe y Apple—
81
, donde la
en abilidad anual es 52 eces mayo , y el iesgo mul iplica po 4,8 el ob enido po el
índice de emp esas. Siguiendo es a o den, los me ales p eciosos –o o y pla a— ienen un
bene icio de 189,5 eces meno que las c ip omonedas, siendo la ola ilidad de apenas
6,5 eces meno . Finalmen e, las di isas ia –EUR/USD y GBP/USD— aunque con una
ola ilidad anual 11,5 eces meno que las c ip omonedas, p esen an una en abilidad
anual nega i a.
78
Ge lach e al. (2019). “Dissec ion o Bi coin’s mul iscale bubble his o y om Janua y 2012 o Feb ua y
2018” Royal Socie y Open Science, 6 (7). Pág. 20
79
López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020). “Análisis inancie o de las nue as monedas digi ales
(c ip omonedas)” Re is a In e nacional Ju ídica y Emp esa ial.
80
López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020).
81
López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020)
34
Figu a 7. Coe icien es de co elación de las c ip omonedas. Fuen e: López I. (2020)
82
5.1.3. BURBUJAS ESPECULATIVAS
Bi coin se ha compo ado a lo la go de su co a his o ia como un ac i o al amen e
especula i o que exhibe una ue e ac i idad de bu buja debido a su ex ao dina io
po encial de e o no en ases de c ecimien o ex emo de p ecios, y ambién a las caídas
masi as egula es de la c ip omoneda. Según Ge lach e al. (2019)
83
du an e el pe iodo
comp endido en e ene o de 2012 has a eb e o de 2018, se ha iden i icado es g andes
bu bujas ( éase igu a 8), así como muchas o as más pequeñas que cub en es e pe íodo.
Según explican los mismos au o es, los mo i os de es as bu bujas son di e sos. En su
e apa inicial el Bi coin es u o muy condicionado po las medidas iscales y mone a ias
adop adas po las ins i uciones del Eu osis ema du an e la c isis. Pos e io men e, el
desa ollo de la c ip omoneda se io omen ado en g an medida po la c ecien e demanda
de los in e so es pa icula es de China debido a la de aluación del yuan chino. Es e
pod ía se conside ado como el p incipal ac o p omo o de la o mación de la e ce a
bu buja ( éase igu a 9). Aunque el cie e de los in e cambios en el país asiá ico
p oducido a p incipios de 2017 u o una ue e epe cusión empo al en Bi coin, no
p o ocó una pé dida p olongada en su capi alización. El es allido se p odujo a inales de
2017 con una in ensidad impac an e, eliminándose el 60% (has a eb e o de 2018) de la
capi alización del me cado de c ip omonedas en compa ación con su pun o máximo en
diciemb e de 2017.
84
82
López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020
83
Ge lach e al. (2019)
84
Ge lach e al. (2019). Pág 13.
35
Figu a 8. Fuen e: Ge lach e al. (2019)
Figu a 9. Fuen e: Ge lach e al. (2019)
Pues bien, aunque se pensaba que los p ecios egis ados en 2017 ma caban un éco d
his ó ico insupe able, Bi coin ompe dicho máximo en diciemb e de 2020 y sigue una
ayec o ia de c ecimien o exponencial llegando a supe a los 40.000$ en ene o de 2021.
Los in e so es y analis as de ienden que es a endencia alcis a es di e en e a la bu buja
de 2017, en e o os, po el cambio en el pe il de los in e so es, de al mane a que, en
2017 los p incipales in e so es e an los aná icos de la nue a ecnología y aquellos
pa icula es mino is as p omo idos po la ieb e especula i a. Sin emba go, ac ualmen e
el nue o hi o es debido a que son las ins i uciones y emp esas p i adas como
Mic oS a egy o Squa e
85
los mayo es enedo es del Bi coin. Además incluso los bancos
cen ales y los gobie nos de odo el mundo comienzan a oma medidas –como los
p oyec os CBDC— pa a que su moneda no sea sus i uida po las c ip omonedas y pe de
esa sobe anía mone a ia. Po o a pa e, como se ha dicho, debido a la pandemia, muchos
conside an el Bi coin como un alo de e ugio, es o es, una ese a al e na i a de iqueza,
pues en momen os ala man es como los p esen es, no esul a segu o el dine o ísico. Po
85
Coin eleg aph (2020b) “Bi coin’s 2020 explosion is no he 2017 bubble again” (Disponible en:
h ps://es.coin eleg aph.com/news/bi coin-s-2020-explosion-is-no - he-2017-bubble-again úl imo acceso
en 12/01/2021)
36
es a azón, los apasionados del Bi coin conside an la pandemia como el ca alizado pa a
ele a la c ip omoneda al o o digi al.
86
5.2. REGULACIÓN Y FISCALIDAD
La c eación del Bi coin en 2008 ha aído al me cado an as en ajas como incon enien es.
Po una pa e, se a a un nue o sis ema de pago in e nacional segu a e inmedia a, que
apo a bene icios signi ica i os, sob e odo en aquellas egiones donde el sec o banca io
es á comp ome ido po la co upción gene alizada, o zonas de imposible acceso al
se icio banca io. Po an o, una de las p incipales en ajas que apo a el Bi coin es la
e iciencia, pues supone un aho o an o en cos e como en iempo pa a los usua ios. A su
ez, ambién se ca ac e iza po su inclusión inancie a pa a aquellas pe sonas que no
ienen acceso a una cuen a banca ia, pues pa a ope a en es e sis ema solo se necesi a
dispone de un Sma phone.
Al ma gen de las en ajas mencionadas, Bi coin ambién ep esen a una g a e amenaza
pa a la segu idad nacional, sus p emisas como el pseudoanonima o, la amplia acep ación
y el uso signi ica i o en los me cados ocul os sugie en que es a moneda i ual es una
o ma de inanciación ideal pa a las ac i idades ilíci as de las o ganizaciones e o is as.
Asimismo, debido al c ecien e in e és de los in e so es en las c ip omonedas, los
legislado es e ins i uciones de los dis in os países se han p eocupado po el
compo amien o especula i o y los iesgos asociados en las c ip omonedas.
Especialmen e en lo ela i o a la p o ección de los in e so es y a la es abilidad inancie a.
Como consecuencia, ha habido un impulso in e nacional en la úl ima década pa a
clasi ica Bi coin y a pa i de ello, de e mina un ma co egula o io ap opiado. Po al
azón, se ha desa ollado di e sas no mas in e nacionales en dis in as pa es del mundo
gene ando una inconsis encia ju isdiccional. No obs an e, exis e un consenso gene al
en e las au o idades mone a ias de que las c ip omonedas no puede se conside adas
como dine o de cu so legal. El en oque a ía sob e su po encial como oken digi al no
sobe ano o como una clase de ac i o, y ello dando luga e iden emen e, a ju isdicciones
di e en es.
87
A su ez, la di e encia en la egulación iene ma cada ambién po las
86
Dwi a Ma iana C. e al (2020).
87
Pa k C. Y. e al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king
Pape Se ies. Pág. 8
37
ac i udes que adop an los dis in os países an e la nue a moneda, que a desde la
p ohibición absolu a del uso de Bi coin has a una ac i ud de ole ancia pasi a.
88
Más del 99% del o al de las ansacciones del Bi coin en odo el mundo se ealiza en seis
monedas que son: el dóla es adounidense, el yuan, el won, el yen, el eu o y la lib a. Po
lo que nos cen a emos p incipalmen e en las egulaciones es ablecidas en es os me cados.
Resul a in e esan e que du an e el pe iodo que aba ca desde ene o de 2013 has a ene o de
2018, el 87,60% de las ansacciones son ealizadas en CNY (yuan chino), y 9,12% en
USD (dóla es adounidense), siendo el es o de las ope aciones en las o as monedas
p e iamen e mencionadas ( éase igu a 10).
89
Aunque más a de e emos que es a
si uación cambia á adicalmen e.
Figu a 10. Fuen e: Pa k C. Y. e al. (2020)
90
La mayo ía de los egulado es de es os me cados han op ado po la moni o ización y
igilancia sob e los desa ollos en la indus ia de las c ip omonedas. No obs an e, algunos
países, an e el apogeo de la his e ia de los in e so es in e inie on con medidas más
es ic as. Un caso cla o es la ep esión del Gobie no de la República Popula China an e
el eno me olumen de ansacciones en yuan y los iesgos inancie os asociados con el
uso de c ip omonedas. En sep iemb e de 2017, las au o idades gube namen ales del país
88
Fle che E. e al. (2020) “C yp ocu ency Regula ion: Coun e ing money launde ing and e o is
inancing” Pág. 2
89
Pa k C. Y. e al. (2020) Pág. 7
90
Pa k C. Y. E al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king
Pape Se ies. Figu a 2.

38
asiá ico o dena on el cie e o icial de las ope aciones de in e cambio de c ip omonedas,
y en el mismo año, al igual que la República de Co ea, emi ie on p ohibiciones absolu as
sob e las ICO (o e as iniciales de monedas). En con as e, Japón adop ó una nue a ley
au o izando el uso de moneda digi al como mé odo de pago, po lo que le o o ga en
esencia el mismo es a us legal que cualquie o a di isa. Desde en onces, la cuo a de
dóla es es adounidenses y yenes japoneses ha comenzado a c ece de mane a que
ac ualmen e el me cado del dóla es adounidense es el que más ansacciones de Bi coin
posee.
91
Aunque en 2015 EE. UU. anunció la clasi icación del Bi coin como una commodi y
92
,
den o del país, ha susci ado una gue a bu oc á ica en e las dis in as agencias y
depa amen os de la nación con espec o a la concep ualización del es a us legal de las
c ip omonedas y su pos e io egulación. Finalmen e se a gumen a que el Bi coin debe ía
clasi ica se como una ecnología con componen es inancie os y egula se como pa e de
la c ecien e indus ia Fin ech. En es e sen ido, la egulación debe á ecae p incipalmen e
en las emp esas de ecnología del sec o p i ado. Dicha egulación se egi á en un ma co
de es ni eles. En el ni el in e io se encuen an los usua ios indi iduales que es án
suje os a la egulación de las emp esas de Bi coin, es os, a su ez, ep esen an el segundo
ni el y es án eguladas po las au o idades es a ales. Se espe a que con es e sis ema se
p e end án de o ma e ec i a las ac i idades ilíci as elacionadas con las
c ip omonedas.
93
En caso de Eu opa, según Banco Cen al Eu opeo, de ine el Bi coin como una unidad de
alo digi al que puede se in e cambiada elec ónicamen e y que no iene exis encia
ísica. La c eación y seguimien o se hacen median e una ed de o denado es u ilizando
complejas ó mulas ma emá icas, y no a a és de una única au o idad u o ganización.
94
Además, señala que el Banco Cen al no es compe en e en la egulación an o del Bi coin
como de las o as c ip omonedas, aunque sí ad ie e de los iesgos inancie os que pueden
91
Pa k C. Y. E al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king
Pape Se ies. Pág. 10
92
Pa k C. Y. E al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king
Pape Se ies. Pág. 10
93
Fle che E. e al. (2020) “C yp ocu ency Regula ion: Coun e ing money launde ing and e o is
inancing” Pág. 25
94
Banco Cen al Eu opeo (2018) “¿Qué es el bi cóin?” (Disponible en:
h ps://www.ecb.eu opa.eu/explaine s/ ell-me/h ml/wha -is-bi coin.es.h ml úl imo acceso 15/01/2021)
39
gene a an e la ausencia de no ma i as de p o ección del consumido .
95
Recien emen e,
apela la p esiden a Laga de en una ueda de p ensa
96
a las dis in as naciones a adop a
medidas globales an e el i mo de c ecimien o exo bi an e del p ecio del Bi coin con el
in de e i a posibles caos en el me cado inancie o y pode egula es a cues ión sin deja
lagunas.
En lo que espec a a la egulación iscal, ampoco exis e un consenso a ni el in e nacional
en cuan o a su a amien o. En pa icula , en la Unión Eu opea, el Bi coin y las demás
c ip omonedas ienen la cali icación de di isa i ual
97
. España sigue es e c i e io
imposi i o y di e encia conc e amen e dos ca ego ías, po un lado, la comp a en a de
c ip omonedas, y po o o, el minado de las monedas como ac i idad económica. En el
p ime supues o, dichas ope aciones es án suje as a IVA (Impues o sob e el Valo
Añadido) pe o exen as de pago
98
y las plus alías ganadas po la en a de dichos ac i os
se án conside adas endimien os de ac i idades económicas, po an o in eg adas en la
IRPF (Impues o sob e la Ren a de Pe sonas Físicas). En caso de la mine ía de
c ip omonedas como ac i idad emp esa ial, los ing esos ob enidos ibu a án bajo la
cuo a gene al del IRPF, no obs an e, no queda suje a a IVA pues según la ju isp udencia
del T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea ca ece de ca ác e one oso la ac i idad al no
pode iden i ica se una inculación en e el mine o y el des ina a io inal.
99
6. CONCLUSIÓN
Exis e una ba alla en e las dis in as c ip omonedas exis en es en el me cado pa a se la
p ime a moneda i ual ampliamen e acep ada u usada po el público. En e los g andes
pa icipan es de es a compe ición, des acan el Bi coin, aunque lejos de su in ención inicial,
ha pasado a con e i se en un ac i o de especulación; ambién, la Lib a de Facebook; y
po úl imo, las p ome edo as monedas de los bancos cen ales, las CBDC. (Véase igu a
11. Compa a i a en e Bi coin, Lib a y CBDC).
95
Banco Cen al Eu opeo (2018)
96
El Pe iódico (2021)
97
Sen encia del T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea (Sala Quin a) de 22 de oc ub e de 2015. Asun o
C-264/14 (Ska e e ke / Da id Hedq is ).
98
A ículo 20.1.18º LIVA (Ley 37/1992, de 28 de diciemb e, del Impues o sob e el Valo Añadido)
99
De Miguel, D & Rod íguez M. (2018) “Conside aciones ibu a ias gene ales sob e el bi coin” CMS
Law
40
Bi coin ha a aído la a ención mundial desde su apa ición en 2008 con su no edosa
ecnología blockchain subyacen e –DLT— y su pos e io apogeo debido al espec acula
aumen o y caída de su p ecio de co ización. Es as c ip omonedas, a di e encia de las
monedas ia , son minadas median e un p oceso in o má ico complejo, a su ez, son
escasas con suminis o limi ado –21 millones, aunque exis en o as c ip omonedas que
no ienen un máximo de emisión— y no se encuen an bajo el con ol de ninguna
au o idad polí ica cen al. Asimismo, al no ene un alo in ínseco, las subidas
me eó icas de p ecio pueden se causa de pu a especulación, desencadenando de es a
o ma, bu bujas inancie as. Teniendo en cuen a los iesgos que ello implica en el
me cado. Po al azón, ha p o ocado una con o e sia conside able en e los in e so es,
los esponsables polí icos y los in es igado es, po un lado sob e su po encial como
posible sus i u o de la moneda ia , suponiendo ello, una amenaza pa a la sobe anía
mone a ia de los es ados. Aunque como hemos is o, el uso p incipal del Bi coin no es
como medio de in e cambio. Y po o o lado, la na u aleza del Bi coin como ac i o
inancie o, hace necesa ia una egulación de los dis in os países con el in de p o ege a
los in e so es an e posibles es allidos.
Debido al auge de es a p ime a c ip omoneda en la his o ia, han apa ecido sucesi amen e
o as c ip omonedas que poco a poco adquie en cada ez más popula idad en el sec o ,
ales como E he , XRP, Te he y demás. Sin emba go me ece especial a ención el
p oyec o Lib a di igido po Facebook e iniciado en junio de 2019 debido a la polémica
que causa en los di e en es es ados. Al igual que Bi coin, Lib a p e endía cons i ui una
pla a o ma de pago global con moneda p opia pa a acili a las ansacciones mone a ias,
si bien se a a de una s ablecoin mucho menos olá il que el Bi coin. Po es a azón, no
se con e i ía en un ac i o especula i o como el Bi coin, si no que ealmen e supond ía
un ins umen o de pago con posibilidad de eemplaza a la moneda ia . Debido a es a
a a icia descon olada de la emp esa en con e i se en una moneda global, las au o idades
oma on ep esalias con a dicho p oyec o, y inalmen e, es e ha sido ees uc u ado. A
pesa de no esul a uc í e o su plan eamien o inicial, la emp esa sigue en busca de
emedios pa a ace ca se a su obje i o.
No cabe duda de que las an e io es c ip omonedas suponen una e olución en el mundo
Fin ech, de al mane a que los líde es de los di e en es o ganismos inancie os
in e nacionales no ienen más emedio que adap a se al cambio. A pesa de que en un
41
p ime momen o las ac i udes no ue on a o ables hacia es as monedas digi ales, la
mayo ía de los gobie nos econocen el po encial de la ecnología blockchain de ás de las
c ip omonedas, que p ome e ans o ma los se icios inancie os y mejo a la inclusión
inancie a. Po ello, y con mo i o de la pandemia mundial, los bancos cen ales de los
dis in os países han acele ado sus planes de es udio e e en e a la c eación de
c ip omonedas espaldadas po ellos mismos. Los dis in os p oyec os CBDC es án
en ocados a las necesidades económicas y las p e e encias de los consumido es den o de
la ju isdicción del banco cen al en cues ión ( éase anexo 1).
Figu a 11. Compa a i a en e Bi coin, Lib a y CBDC. Fuen e: elabo ación p opia.
BITCOIN LIBRA CBDC
Cen alización
Monedas descen alizadas
con olada po la ed de
usua ios
Moneda cen alizada
bajo el con ol de una
emp esa p i ada
Moneda con olada po los Bancos
Cen ales
Me cado Global Global Regional o es a al
Tipo de moneda C ip omoneda adicional S ablecoin
Moneda digi al emi ida po el Banco
Cen al
Vola ilidad Al a Mínima Mínima
O e a Limi ada. 21 millones Sin lími e
Adap ada según las
polí icas mone a ias
P i acidad
Al a. Los usua ios se
man ienen en anonima o.
Baja. Los da os
pe sonales son
adminis ados po la
emp esa Facebook.
Depende del diseño
de cada p oyec o los da os pueden
se adminis ados po los
in e media ios o po el p opio Banco
Cen al.
Uso
P incipalmen e como
ac i o especula i o
Ins umen o de pago Ins umen o de pago
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