Repositorio Institucional de Documentos

1 La e olución en el mundo Fin ech: la moneda digi al AUTORA Xin Lin DIRECTOR Luis Fe uz Agudo FACULTAD DE ECONOMÍA Y EMPRESA 2020 TRABAJO FIN DE GRADO 2 ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................................. 3 1.1 OBJETIVO DEL TRABAJO ..................................................................................................... 3 2. LAS CRIPTOMONEDAS ................................................................................................................ 4 2.1. DEFINICIÓN ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? ........................................................... 4 2.2. ORIGEN Y EVOLUCIÓN ........................................................................................................ 7 3. LA LIBRA DE FACEBOOK ......................................................................................................... 12 4. MONEDA DIGITAL DE BANCO CENTRAL O CBDC (CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCY) ............................................................................................................................................ 16 4.1. INFORME BIS ........................................................................................................................ 17 4.2. PROYECTOS EN LA ACTUALIDAD .................................................................................. 20 4.2.1. PROYECTO DC/EP ........................................................................................................... 20 4.2.2. REPORT ON A DIGITAL EURO ...................................................................................... 21 4.3. VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS CBDC ............................................................................. 24 5. EL BITCOIN ................................................................................................................................... 25 5.1. ASPECTOS FINANCIEROS .................................................................................................. 26 5.1.1. RETORNOS DE LA INVERSIÓN .................................................................................... 30 5.1.2. VOLATILIDAD ................................................................................................................. 32 5.1.3. BURBUJAS ESPECULATIVAS ....................................................................................... 34 5.2. REGULACIÓN Y FISCALIDAD ........................................................................................... 36 6. CONCLUSIÓN ................................................................................................................................ 39 Anexo 1. Compa a i a en e los p oyec os CBDC ................................................................................. 42 Anexo 2. Bi coin: Concep os écnicos ...................................................................................................... 43 Anexo 3. In e sión y uso de ins umen os inancie os .......................................................................... 44 7. BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................................................. 45 3 1. INTRODUCCIÓN 1.1 OBJETIVO DEL TRABAJO El obje i o del p esen e abajo es es udia la nue a e olución in oducida en el mundo Fin ech, las c ip omonedas. Realiza emos un análisis compa a i o de las dis in as c ip omonedas exis en es en el me cado y ambién aquellas cuya emisión es inminen e. En pa icula , analiza emos las c ip omonedas “con encionales”, den o de las cuales, elegi emos el Bi coin po las azones que más adelan e señala emos. También examina emos aquellas c ip omonedas con una na u aleza más peculia , denominadas s ablecoins, que en e ellas, des aca emos la Lib a de Facebook po la dimensión del p oyec o. Huelga deci que, a pesa de exis i nume osos abajos ace ca de los an e io es ales como Böhme e al. (2015) Chohan (2017), (Reine s) 2020, Sandne e al. (2020), un aspec o no edoso del p esen e abajo es la inco po ación de las monedas digi ales emi idas po los bancos cen ales, las monedas CBDC (po sus siglas en inglés: Cen al Bank Digi al Cu ency), en el análisis y la compa a i a de las c ip omonedas, que, sin pe juicio de los abajos e e en es a las CBDC en los úl imos años, pa ece se que has a el momen o no ha habido es udios sob e una pe spec i a compa ada en e el Bi coin, la Lib a y las CBDC. Comenza emos el abajo con el es udio de las p emisas p opias de las c ip omonedas así como la ecnología blockchain en la que se sus en an. Consecuen emen e, in es iga emos sob e el o igen de es as monedas digi ales, donde examina emos la p ime a c ip omoneda emi ida y ambién quizá nues a c ip omoneda eina, el Bi coin, c eada en 2008 po Sa oshi Nakamo o. El in o má ico plan eó al mundo la idea de una moneda digi al como un nue o ins umen o de pago basado en la ecnología DLT 1 ( ambién conocida como Tecnología de Lib o Mayo Dis ibuido), y ello supuso una inno ación ecnológica y social en el mundo inancie o. Ve emos que a pesa de que el plan eamien o inicial de Sa oshi ue a es ablece una al e na i a digi al a la moneda ia , debido a la al a 1 DLT: Dis ibu ed Ledge Technology. Se a a de un egis o dis ibuido de da os, donde exis en a ios se ido es que poseen simul áneamen e la in o mación, es o es, una copia del egis o. Po consiguien e, al es a ges ionada po un colec i o de usua ios con in e eses con apues os, a la ho a de cualquie ac ualización cada uno de ellos asume una unción de con ol y igilancia del sis ema e o zando así su segu idad. Se a a po an o de un égimen consensuado sin la p esencia de una au o idad cen al pa a con ola la in eg idad de los da os, siendo es a una de las en ajas de es e sis ema. La ecnología blockchain pa e de es e sis ema DLT 4 en abilidad que gene a, el Bi coin es usado p incipalmen e como un ac i o inancie o de in e sión en la ac ualidad. Con inua emos el abajo explicando los pos e io es p oyec os nacidos a lo la go de la úl ima década como consecuencia del hi o ma cado po la p ime a moneda digi al. Comp oba emos que muchos de ellos incluso desa ollan sis emas mejo es que el Bi coin, en e o os, como el E he eum y el Ripple. En e los p oyec os más emblemá icos, la Lib a de Facebook, e leja la ambición sin lími es de una emp esa p i ada en su in en o de c ea una moneda i ual capaz de conquis a la sobe anía mone a ia de las naciones. Como eacción po pa e de los bancos cen ales y los dis in os o ganismos inancie os, se han iniciado los p oyec os CBDC que suponen un es ue zo de dichos o ganismos públicos en adap a se a las necesidades de los ciudadanos en la e a digi al. A su ez, ha emos un es udio ace ca de los p oyec os exis en es en la ac ualidad en los dis in os es ados. Finalmen e, analiza emos en p o undidad la c ip omoneda Bi coin debido a su impo ancia den o de la ca ego ía de las c ip omonedas con encionales, y la co elación de és a con o as c ip omonedas del me cado. En pa icula , analiza emos el aspec o inancie o, donde e emos la exo bi an e en abilidad que gene a el Bi coin, y de allí, la especulación de los in e so es haciendo ine i able la exis encia de bu bujas económicas. Asimismo, habla emos ambién sob e las egulaciones que se es ablecen en los dis in os países con espec o a las c ip omonedas con el in de e i a u bulencias en su me cado inancie o. 2. LAS CRIPTOMONEDAS 2.1. DEFINICIÓN ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? An es de comenza con el es udio de allado de las c ip omonedas, esul a imp escindible concep ualiza es a igu a. Exis en a ias pos u as ace ca de la noción de c ip omoneda, no obs an e, de una mane a esumida, pod íamos de ini la como moneda digi al o i ual cuya unción p incipal es se i como medio de in e cambio pa a los usua ios basándose en la c ip og a ía. La mayo ía de las c ip omonedas se cons uyen basándose en la ecnología blockchain, que p o ege el sis ema asegu ando el lujo de ansacciones y 5 con olando la c eación de nue as unidades de c ip omoneda, con i iéndolas de es a mane a en monedas digi ales segu as e inmu ables 2 . Las c ip omonedas suponen una inno ación ecnológica y social en compa ación con el dine o adicional, siendo el plan eamien o inicial de Sa oshi, el uso de es as como al e na i as digi ales al dine o en papel. Desde la pe spec i a de Mu ad Mahmudo 3 , "Bi coin es algo que puede se desc i o con más de 100 de iniciones y mucha gen e deba e ace ca de ella, pe o pa a mí, Bi coin es p incipalmen e, una nue a o ma de dine o, una nue a o ma de pensa sob e el dine o, sob e almacena lo, ans e i lo, o ganiza lo y en ende lo, y odo ipo de e ec os inancie os de segundo o den que su gen de aquí". No obs an e, no es co ec o de ini las como dine o pues exis en nume osas pos u as que niegan es a na u aleza de las c ip omonedas pues o que no cumplen las unciones del dine o adicional que son: medio de in e cambio, unidad de cuen a y depósi o de alo . Como medio de in e cambio, la c ip omoneda debe se acep ada po el público como un ins umen o pa a in e cambia bienes, se icios u o os ac i os. Es cie o que exis e la posibilidad de adqui i bienes con las c ip omonedas, sin emba go, po mo i os de especulación, los enede os de es as suelen op a po el uso del dine o ía an es que ecu i a las c ip omonedas pa a ealiza dichas ansacciones, pues o que espe an ob ene una mayo en abilidad en el u u o. Po o a pa e, en cuan o a la unidad de cuen a, debido a su ola ilidad, no son un ins umen o adecuado pa a medi los p ecios de los bienes, po la misma azón ampoco cumplen con la unción de depósi o de alo . 4 Un aspec o undamen al de las c ip omonedas esal ado po el au o de Bi coin, Sa oshi Nakamo o, es la con ianza, pues o que a di e encia del dine o adicional, no exis e una ins i ución pública o emp esa que las espalda. Son c eadas a a és de unos códigos in o má icos usando la ecnología blockchain. Según el documen o publicado po Sa oshi, los enedo es de es as monedas i uales en luga de con ia en unas de e minadas pe sonas o adminis aciones deposi an su con ianza en el conjun o del sis ema o mado po cada uno de los pa icipan es, denominado, la ed de usua ios. La in o mación es pública, cada uno de los usua ios puede consul a el his o ial de ansacciones en el lib o 2 Chohan, U.W. (2017). “C yp ocu encies: A B ie Thema ic Re iew” Uni e si y o New Sou h Wales, Canbe a. Discussion Pape 3 Ex analis a de Goldman Sachs y expe o en Bi coin. 4 Chohan, U.W. (2017) 6 mayo , que consis e en un lib o de con abilidad público, di ícilmen e manipulable o modi icable. Cada bloque iene un código Hash 5 que lo ep esen a, y pa a que la ope ación sea álida, dicho código debe se ap obado po la mayo ía de la comunidad de usua ios. De es a o ma, se asegu a la alidez de las ope aciones y se e i an los audes pa a consegui la ecompensa. Además de la segu idad que o ece la ecnología blockchain, o a de las en ajas es la descen alización del sis ema, ninguna ins i ución o au o idad inancie a es esponsable del egis o y la adminis ación de es as c ip omonedas, po an o no exis e una in e ención de e ce os. Las ansacciones se ealiza án pee - o-pee , es o es, en línea y de o ma di ec a e inmedia a 6 en e los usua ios. Po o o lado, si bien es cie o que odas las ansacciones es án con abilizadas en la cadena de bloques, las iden idades de los usua ios son anónimas, ya que es os se iden i ican a a és de cla es c ip og á icas. Se a a de un a ance social la c eación de es e sis ema pues o que pe mi e un amplio acceso de las pe sonas. Todo indi iduo que cuen e con un sma phone puede c ea una cuen a walle y empeza a ope a sin la necesidad de acudi a un banco u o a ins i ución . El cos e de las ansacciones es, po lo gene al, bajo en compa ación con la banca con encional, que según el Banco Mundial, en p omedio, ca gan una a i a del 7% po las ans e encias in e nacionales 7 . Es as al as a i as combinadas con un p ocesamien o de pago gene almen e len o, e elan las g a es ine iciencias de la banca adicional. Con la in oducción del nue o sis ema, el cos e se educe a una pequeña ecompensa que se paga a la ed pa a que los mine os aliden la ansacción y que, además, no depende del alo mone a io de cada ope ación sino po la ca ga que supone dicha ope ación pa a la cadena de bloques. En el caso del Bi coin, a pesa de la ac ual subida de las comisiones debido al ajus e después de su Hal ing 8 a una media de 2,50 dóla es 9 , es e sis ema sigue 5 Secuencia de código gene ada a pa i de una se ie de ope aciones ma emá icas complejas. 6 Son inmedia a pues se a an de ansacciones en iempo eal, en un in e alo de iempo de una ho a o in e io puede es a e ec uada la ansacción. 7 Wo ld Bank (2019). “Reco d high emi ances sen globally in 2018” (Disponible en: h ps://www.wo ldbank.o g/en/news/p ess- elease/2019/04/08/ eco d-high- emi ances-sen -globally-in- 2018 úl imo acceso en 22/11/2020) 8 El p oceso Hal ing consis e en la educción de la ecompensa de los mine os. Es o es debido a que la can idad de Bi coin es limi ada (21 millones), y pa a consegui el e ec o de laciona io se e i a un exceso en la emisión de c ip omonedas. 9 Beinc yp o (2020) “Las comisiones po ansacción de Bi coin se dispa an al ni el del e ano de 2019” (Disponible en h ps://es.beinc yp o.com/comisiones- ansaccion-bi coin-dispa an-ni el- e ano-2019/ ú imo acceso 23/11/2020) 7 siendo más económico que una ans e encia banca ia in e nacional que onda en e 20 a 50 eu os po ansacción 10 , sin menciona además, el iempo de espe a. A pesa de lo expues o has a aho a, en la ac ualidad, las c ip omonedas son usadas p incipalmen e como un ins umen o de in e sión, ya que dada su g an ola ilidad, son conside adas como uno de los mejo es ins umen os inancie os du an e la úl ima década. 2.2. ORIGEN Y EVOLUCIÓN En cuan o al o igen de las c ip omonedas, es popula men e conocido como el pad e de la c ip omoneda, Sa oshi Nakamo o, quien en 2008, con la publicación de un documen o ace ca del Bi coin in odujo es a nue a isión sob e el dine o en el sis ema inancie o. Sin emba go, lo an e io , no es del odo cie o. Si omamos un paso hacia a ás, a inales del siglo XX ya hubo nume osos in en os de c ea monedas digi ales, po lo que la concepción de una moneda i ual no suponía una no edad pa a el mundo inancie o. En 1998, un ingenie o in o má ico llamado Wei Dai 11 di undió es a idea de moneda c ip og á ica al que denomina cyphe punk, a a és de una lis a de co eos elec ónicos. Se a aba de un complejo sis ema que se ía como medio de in e cambio de alo y de ejecución de con a os, basándose en una moneda i ual que no podía se as eada. Po lo que pe mi ía a los usua ios man ene se en el anonima o. Las conc e as monedas que c eaba el sis ema, llamadas B-money, no e an con oladas po el gobie no u o as ins i uciones apoyadas po el mismo. Según Wei Dai 12 , se a aba de un p o ocolo a a és del cual los se icios e an suminis ados a unas en idades i as eables a o as en idades i as eables. A pesa de que es a p opues a nunca se hizo ealidad po el desin e és de la comunidad, juega un papel undamen al en la his o ia de las c ip omonedas, ya que los p incipios pos ulados en dicho p o ocolo han se ido de base pa a el pos e io abajo de Sa oshi Nakamo o. O o expe o po des aca se ía Nick Szabo 13 , quien más a de in odujo en el me cado la moneda Bi Gold con la misma in ención de c ea una moneda digi al descen alizada. Pa a dicho au o , el p oblema del 10 T ans e wise (2018). “¿Cuál es el cos e de una ans e encia banca ia in e nacional?” (Disponible en: h ps:// ans e wise.com/es/blog/cos e- ans e encia-in e nacional úl imo acceso en 25/11/2020) 11 El Bi coin (2012)“El esc i o que inspi ó a Sa oshi Nakamo o” (Disponible en: h ps://elbi coin.o g/el- esc i o-que-inspi o-a-sa oshi-nakamo o/ úl imo acceso 30/11/2020) 12 El Bi coin (2012) 13 El Bi coin (2015) “Bi Gold: el p ecu so de Bi coin” (Disponible en: h ps://elbi coin.o g/bi -gold-el- p ecu so -de-bi coin/ úl imo acceso 30/11/2020) 8 dine o adicional, en e o os, esidía en la dependencia del mismo de una ins i ución, bien sea pública o p i ada. Sin emba go, es a idea ampoco u o éxi o en su momen o. T as los an e io es p ecu so es, Sa oshi Nakamo o, aunque su e dade a iden idad sigue siendo un mis e io, publicó el documen o ace ca de la nue a moneda Bi coin a inales del año 2008 jun o con la ecnología que sus en a á dicha moneda, la ecnología blockchain. Sa oshi Nakamo o desa olló un sis ema comple o que hizo posible la pues a en p ác ica de la eo ía de la moneda digi al usando el sis ema pee - o-pee , donde los usua ios pod ían ealiza ansacciones de o ma di ec a sin la in e ención de in e media ios. Las p ime as monedas ue on c eadas con la simple in ención de pone en ma cha el p oyec o, po lo que una ez minadas, e an pues as en ci culación po los p opios mine os de la blockchain. No ue has a mayo de 2010 cuando se p odujo las p ime as ansacciones con el Bi coin. Paula inamen e, las ansacciones e in e cambios con el Bi coin an aumen ando, y con ello, su gen nue as c ip omonedas en el me cado. En junio de 2010, una emp esa japonesa con sede en Tokio llamada M . Gox 14 comenzó a o ece se icios de in e cambio de bi coins, con i iéndose pos e io men e en una de las mayo es pla a o mas de in e cambio a ni el mundial con una cuo a del 70% de las ansacciones e ec uadas con el Bi coin. A pesa de ello, años más a de, M . Gox en ó en c isis a consecuencia de sucesi os hackeos debido a los allos que p esen aba el ulne able sis ema de segu idad de la compañía. 15 El mayo de hackeo ue en 2014, lide ado po Alexande Vinnik causando una pé dida masi a de bi coins (ap ox. 850.000 BTCs alo ado en 460.000.000 dóla es) a ec ando a miles de usua ios y además, la quieb a de la p opia emp esa. 16 Como consecuencia de es e suceso, los p ecios del Bi coin se desploma on cayendo un 50% y que no se ecupe a on has a inales del año 2016. Dejando a ás los e en os elacionados con la p ime a c ip omoneda, du an e ese lapso, han ido su giendo nue as a iedades de c ip omonedas en el me cado. El Li ecoin 17 ue c eado en 2011 po un exempleado de Google Cha lie Lee con la in ención de in oduci 14 Ogun, M. N. (2015). “Te o is Use o Cybe space and Cybe Te o ism: New Challenges and Responses” IOS P ess. ISBN 9781614995289. 15 The Wall S ee Jou nal (2014a). “5 hings abou M . Gox's c isis”. (Disponible en: h ps://blogs.wsj.com/ i e- hings/2014/02/25/5- hings-abou -m -goxs-c isis/ úl imo acceso 30/11/2020) 16 Bloombe g (2014) “M . Gox Seeks Bank up cy A e $480 Million Bi coin Loss” (Disponible en: h ps://www.bloombe g.com/news/a icles/2014-02-28/m -gox-exchange- iles- o -bank up cy úl imo acceso en 30/11/2020) 17 Coinma ke cap (2020a) “Ace ca de Li ecoin” (Disponible en: h ps://coinma ke cap.com/es/cu encies/li ecoin/ úl imo acceso 30/11/2020) 9 al me cado una e sión más ágil o lige a de Bi coin. El p opósi o de Lee e a educi el iempo en la con i mación de las ansacciones po bloque a 2,5 minu os en compa ación con Bi coin que e a de 10 minu os ap oximadamen e. A pesa de ello, debido a la conges ión de la ed es e iempo pod ía aumen a . Asimismo, su ge en agos o de 2013, el p oyec o XRP 18 , lanzando al me cado la nue a c ip omoneda Ripple, una de las más popula es del me cado en la ac ualidad. La emp esa que espalda es a c ip omoneda ue undada po Ch is La sen y Jed McCaleb en EE.UU, quienes en 2015 o ma on la RippleNe con el obje i o de c ea una ed con un p o ocolo de pago único pa a XRP. A di e encia del Bi coin es a moneda no pe sigue la sus i ución de la moneda adicional, si no que iene como inalidad complemen a el adicional sis ema de pago, pe mi iendo que las ansacciones se ealicen de mane a más ápida, con una mayo ga an ía y a un meno cos e. Pa alelamen e, el co undado Jed McCaleb, lanzó en 2014 el p oyec o S ella 19 . Se a a de un sis ema que unciona con un algo i mo dis in o al del Bi coin, y po ello, las ansacciones son más ápidas, el p oceso de alidación du a apenas unos segundos y ienen un cos e de comisión meno . No obs an e, es e sis ema no es á diseñado pa a el pago di ec o de las ansacciones al igual que el Bi coin, sino que si e como medio de con e sión de las di isas. La inalidad del p oyec o consis e en c ea un sis ema que pe mi a una mayo acilidad en las ope aciones ans on e izas. Se conside a S ella como un g an i al de Ripple debido a las simili udes que p esen an en el diseño del sis ema. O a c ip omoneda, con un ca ác e quizá, peculia , nace de la mano de la emp esa Te he 20 en 2014, llamada USDT. Se a a de una s ablecoin o c ip omoneda es able con una pa idad 1:1 en elación con el dóla es adounidense. La inalidad del p oyec o consis ía en c ea una c ip omoneda pe o eliminando la al a ola ilidad ca ac e ís ica de las mismas. El alo de la USDT se encuen a siemp e al ededo de 1 dóla , y de allí su nomb e –USD se e ie e al dóla es adounidense y T de la compañía de c eación (Te he )—. En elación con los aspec os écnicos de es a moneda i ual, el undado , J.R. 18 XRP (2020). XRP Ledge De Po al (Disponible en: h ps://x pl.o g/x p.h ml úl imo acceso 5/12/2020) 19 The Wall S ee Jou nal (2014b) "M . Gox, Ripple Founde Un eils S ella , a New Digi al Cu ency P ojec " (Disponible en: h ps://blogs.wsj.com/moneybea /2014/07/31/m -gox- ipple- ounde -un eils- s ella -a-new-digi al-cu ency-p ojec / ul imo acceso en 10/12/2020) 20 Bloombe g (2018). “Bi coin-Rigging C iminal P obe Focused on Tie o Te he ” (Disponible en: h ps://www.bloombe g.com/news/a icles/2018-11-20/bi coin- igging-c iminal-p obe-is-said- o- ocus- on- ie- o- e he úl imo acceso en 10/12/2020) 16 4. MONEDA DIGITAL DE BANCO CENTRAL O CBDC (CENTRAL BANK DIGITAL CURRENCY) El desa ío p omo ido po el p oyec o Lib a ha inci ado a los bancos cen ales de los dis in os países a acele a sus planes de es udio e e en e a la c eación de c ip omonedas espaldadas po ellos mismos. Las azones de dicha inno ación po pa e de los bancos cen ales del mundo según explica Benoî Coeu é 34 son: el cambio de la pe spec i a sob e el uso del dine o en e ec i o en el u u o, pues es e hecho supone una educción del pode de los bancos cen ales; y la p e ensión de an epone se a las emp esas p i adas en la emisión de c ip odi isas es ables. Los bancos cen ales son conscien es de las ine iciencias que p esen an su dine o ia , y pa a segui man eniendo su monopolio sob e el dine o necesi an in oduci cambios en el sis ema. Según el in o me del Banco de Pagos In e nacionales (Bank o In e na ional Se lemen s o BIS) 35 un quin o de la población se e ía a ec ado po es os planes de los bancos cen ales, que p e én lanza monedas digi ales p opias en un u u o p óximo. En es e sen ido, un 80% de los bancos cen ales encues ados po el BIS, ya se dedican a la in es igación, la expe imen ación o el desa ollo de un p oyec o CBDC. Además debido a la pandemia Co id-19, es e p oceso se ha is o acele ado po las medidas de dis anciamien o social y el echazo al dine o en e ec i o, p opiciando de es e modo, los pagos digi ales. 36 Como se ha explicado an e io men e, an o Lib a como CBDC, son s ablecoins, aunque según el ecien e in o me 37 del BCE sob e el eu o digi al, conside a que la CBDC Eu o no es una s ablecoin pues o que apo a más segu idad al es a espaldada po en idades públicas. En esencia el obje i o consis e en man ene un alo es able a la go plazo con el in de elimina esa ola ilidad que p esen an las c ip omonedas. 34 Economis a ancés, miemb o del Comi é Ejecu i o del Banco Cen al Eu opeo y di ec o Cen o de Inno ación del Banco de Pagos In e nacionales (BPI). 35 Bank o In e na ional Se lemen s (BIS). Se a a de una ins i ución inancie a o mada po dis in os bancos cen ales y que si e de “banco” pa a los mismos. Dicha o ganización nacida en 1930 con sede en Basilea (Suiza) no ope a bajo el con ol de ningún Es ado, cuen a con su p opio gobie no con ep esen ación cada uno de los bancos cen ales miemb o y las decisiones se oman median e o ación de és os. P omue en la coope ación inancie a y mone a ia in e nacional. 36 Aue e . al. (2020) “Rise o he cen al bank digi al cu encies: d i e s, app oaches and echnologies” BIS Wo king Pape s Nº 880. 37 Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o” Anexo 2. 17 4.1. INFORME BIS 38 La CBDC no es una no edad ecien e, pues es e concep o ya ue p opues o po Tobin 39 hace a ias décadas, donde ponía en elie e el cambio conside able que expe imen aban los bancos cen ales en elación con su labo de emisión de dine o. Sin emba go, no ha sido has a es os dos úl imos años 40 cuando las CBDC han adqui ido una mayo a ención a ni el mundial. Sob e odo con su apa ición en los comunicados de los bancos cen ales y haciéndose no a ambién en el índice de in e és de búsqueda en pla a o mas como Google o Baidu (en China) po los pa icula es. Has a a mediados de julio de 2020, al menos 36 bancos cen ales han publicado sus es udios ace ca de sus p oyec os CBDC, siendo pione os China, Suecia, Co ea del Su , Camboya, Las Bahamas y El Banco Cen al del Ca ibe O ien al. 41 Los mo i os son a iables, aunque según e leja el es udio lle ado a cabo po el Comi é de Pagos e In aes uc u as del Me cado (CPMI), los p incipales son: la segu idad y la e iciencia en el pago ( an o nacional como ans on e izo) pa a las economías a anzadas; asimismo, la es abilidad inancie a supone una mo i ación p incipal de las in es igaciones; e igualmen e, la inclusión inancie a es una causa undamen al pa a las economías eme gen es. 42 Según el in o me de BIS, exis en ac o es que a ec an a la capacidad ecnológica de los dis in os países pa a el desa ollo de p oyec os CBDC. Es os son: las in aes uc u as digi ales, que según el Banco Mundial, los países con mayo uso de sma phones o In e ne ienen unas in aes uc u as más desa olladas pa a la c eación de CBDC; la capacidad inno ado a del banco cen al, aquellos bancos más inno ado es ienen más p obabilidad de lanza CBDC; y la calidad ins i ucional, los gobie nos más e icaces ienen más in e és en in oduci CBDC en el país. Además hay que ene en cuen a los elemen os que a ec an a la demanda de las CBDC, y ello elacionado con las necesidades de los ciudadanos. Es os que son: el desa ollo e inclusión inancie a de un país, el in e és público en las CBDC y el olumen de ansacciones in e nacionales. 43 38 Aue e . al. (2020) 39 Tobin, J (1987) “The case o p ese ing egula o y dis inc ions” P oceedings o he Economic Policy Symposium, Jackson Hole, Fede al Rese e Bank o Kansas Ci y, pp 167–83. 40 Aue e . al. (2020) 41 Aue e . al. (2020) 42 Aue e . al. (2020) 43 Aue e . al. (2020) Tabla 2. 18 Se hace ambién una di e enciación en e CBDC mino is as y mayo is as. Según el in o me de R3 44 , la mayo is a se educe al ámbi o banca io, es o es, bancos come ciales, ins i uciones de compensación y o os en es con acceso a las ese as del banco cen al; y la mino is a incluye a las pequeñas emp esas, come cios y pa icula es, pe mi iendo de es a mane a el acceso al dine o digi al de los bancos cen ales a oda la población. Es necesa ia es a dis inción pues según el usua io inal, los condiciones y las p e e encias se án di e en es. 45 El análisis de BIS es ima que las CBDC al meno ienen más ele ancia en los países con al a capacidad inno ado a y una p esencia de economía i egula mayo , ya que las au o idades in en an ene iden i icadas las ansacciones que se ealizan. Po o a pa e, las CBDC mayo is as ienen una elación di ec a con el desa ollo inancie o del país y la ape u a come cial. 46 En cuan o al diseño de es as monedas digi ales de los bancos cen ales, exis en a ios aspec os écnicos a ene cuen a, la a qui ec u a, la in aes uc u a, el acceso a las CBDC y el uso pa a pagos ans on e izos. 47 En lo e e en e a la a qui ec u a, podemos halla cua o opciones: di ec a, la CBDC supone un de echo di ec o sob e el banco cen al y es es e quien egis a odas las ansacciones y ejecu a los pagos mino is as; híb ida, exis e un in e media io p i ado enca gado de ealiza los pagos mino is as, aunque sigue siendo el banco cen al quien con abiliza las ansacciones y sob e el que se eje ce el de echo, además cuen a con un sis ema de back-up en caso de allos del in e media io; in e media ia, simila a la híb ida, la única di e encia se encuen a en la con abilización de las ansacciones, que en es e caso, el banco cen al lle a un lib o mayo en el que solamen e egis a las ansacciones de CBDC mayo is as; po úl imo, indi ec a o sin é ica, los pagos son ealizados po los in e media ios y los consumido es ienen un de echo di ec o sob e es os. Los in e media ios po su pa e ienen un de echo di ec o sob e los bancos cen ales. Según la mues a analizada 48 po BIS, los países 49 con mayo es ing esos, acilidad de acceso a 44 R3: i ma de cadenas de bloques emp esa ial. 45 Calle G. & Eidan D. (2020) “Cen al Bank Digi al Cu ency: an inno a ion in paymen s” R3 Whi e Pape . 46 Aue e . al. (2020) 47 Aue e . al. (2020) 48 30 p oyec os sob e CBCD mino is as de los dis in os bancos cen ales. 49 P obablemen e po la in luencia de los países nó dicos, China y Canadá. 19 una cuen a banca ia y do ados de gobie nos e ec i os, son los que ienden a elegi una es uc u a di ec a, híb ida o in e media. Con espec o a la in aes uc u a, pueden basa se en el egis o con encional o la ecnología DLT. No exis e una di e encia signi ica i a en cuan o a su uso. Algunos bancos cen ales indican de o ma explíci a que DLT no p esen a en ajas signi ica i as, aunque es e dad que iene más impo ancia en los países que dependen más de los lujos de emesas en an es. A pesa de lo an e io , en un es udio ace ca del eu o digi al 50 concluido en julio de 2020, un 62% de los expe os en e is ados a i man que la ecnología DLT es la más adecuada pa a implemen a la CBDC. En cuan o al acceso, puede se inculado a cuen as banca ias con iden i icación de los usua ios, o basa se en okens digi ales 51 . En un sis ema de okens, lo que debe se comp obado es la au en icidad del bien ans e ido y la iden idad de la pe sona que ealiza la ans e encia. Un posible iesgo de es e sis ema es la alsi icación y el su gimien o de ac i idades ilíci as. Po o o lado, el incon enien e de la inculación a la cuen a banca ia es la exclusión inancie a, pues las pe sonas que no ienen acceso a una cuen a banca ia no pueden op a po es e sis ema. No exis e una p e e encia po la adopción de una opción u o a en los p oyec os analizados en el es udio de BIS. Po úl imo, es echamen e elacionado con el acceso, el uso de CBDC pa a pagos o ansacciones ans on e izas, que depende de las in e conexiones mino is as y mayo is as en el diseño de una CBDC y de su accesibilidad pa a los esiden es y los no esiden es. A pesa de que la mayo ía de los p oyec os examinados po BIS se cen an en el uso domés ico o nacional, a ios, en e ellos, el BCE, es udian la posibilidad de cons ui un CBDC con un uso ans on e izo en e los miemb os de una misma á ea mone a ia. 52 50 Sandne e al. (2020) Pág. 14 51 Cabe esal a que aquí no se e ie e al concep o de oken u ilizado en el ámbi o in o má ico. 52 Aue e . al. (2020). Pág, 20 20 4.2. PROYECTOS EN LA ACTUALIDAD Los dis in os p oyec os CBDC exis en es en la ac ualidad di ie en an o en las mo i aciones como diseño económico y écnico debido a los dis in os ac o es que in luyen sob e la ecnología del país y la demanda de CBDC. Po an o, cada p oyec o es á en ocado a las necesidades económicas y las p e e encias de los consumido es den o de la ju isdicción del banco cen al en cues ión. A pesa de habe nume osos p oyec os, los más ele an es y públicamen e conocidos en la ac ualidad son: el Yuan digi al chino o DC/EP (Digi al Coin and Elec onic Pay), el EUROChain, el FEDCoin y el Yen digi al japonés. En e los an e io es, des aca es el p oyec o Yuan digi al chino po se el más a anzado ya que se encuen a ac ualmen e en ase pilo o, y el Eu o digi al po a a se de un p oyec o con un impac o di ec o en los países de la Eu ozona. Igualmen e ealiza emos una compa ación en e o os p oyec os ( eáse anexo 1) 4.2.1. PROYECTO DC/EP En e los p oyec os ac uales de CBDC, sin duda el di igido po el Banco Popula de China (PBC) se encuen a en una e apa más a anzada. Iniciado los es udios de in es igación y desa ollo en 2014, el Banco publicó a inales de 2019 un es udio pilo o sob e una CBDC mino is a, llamada DC/EP (Digi al Coin and Elec onic Pay). En ab il de 2020, el PBC mani es ó sob e los a ances del p oyec o a i mando la ealización de p uebas pilo o en las p incipales ciudades de China. En el con ex o de una economía al amen e digi alizada y el uso gene alizado de se icios de pago digi ales p i ados, como Alipay o Wecha Pay, la in oducción de CBDC en el me cado apo a ía di e sidad en los pagos y supond ía un complemen o del dine o ia . Po lo que no ienen in ención de eemplaza el dine o ísico. Lo que se p e ende es man ene una pa idad 1:1 en e el RMB (RenMinBi) y el Yuan digi al, y con ello digi aliza la moneda nacional pa a e o za su p esencia económica y polí ica a ni el in e nacional. Usa una es uc u a híb ida, los in e media ios se án los ope ado es au o izados po el Banco Cen al, que son, los bancos come ciales u o os p o eedo es de se icios de pago, quienes a ende án a los pa icula es. El PBC se enca ga á de p opo ciona la in aes uc u a cen al. De es a mane a, se e i a ía la conglome ación de iesgos en la en idad cen al y el despe dicio de ecu sos como las in aes uc u as ecnológicas, las capacidades de p ocesamien o y el pe sonal cuali icado en los in e media ios. En cuan o al acceso, la iden idad se basa ía en enlaces de cuen as débilmen e acoplados. Los usua ios pod án man ene el anonima o en elación con las 21 ansacciones ealizadas con la con apa e, pe o los in e media ios en ia án los da os de las ansacciones al Banco Cen al a a és de una ansmisión asinc ónica. Es o ga an iza el anonima o en e los usua ios, sin pe juicio de que el Banco Cen al puedan e ec ua un seguimien o de los da os, y así cumpli con la egulación con a el la ado de dine o y o os posibles deli os. A pesa de que p imo dialmen e el Yuan digi al es de uso mino is a domés ico, los ex anje os ambién pod ían hace uso de la moneda, eniendo un núme o de elé ono y una ca e a básica. 53 Se p e é la in oducción de la moneda en el año 2021, y ampliamen e usada en los Juego Olímpicos de In ie no Pekín en 2022. 54 4.2.2. REPORT ON A DIGITAL EURO Se c ee que el p oyec o DC/EP ha sido un acele ado pa a la in oducción de una CBDC en la zona del eu o. Pues en caso de que la moneda digi al china, y ambién la s ablecoin Lib a, se u ilice a g an escala, conlle a ía a una disminución de la impo ancia del eu o como di isa a escala global. Po ello, en e o os mo i os, con el in de man ene dicha sobe anía mone a ia, es necesa ia una implemen ación de un Eu o CBDC. 55 En es e sen ido, en diciemb e de 2019, el Banco Cen al Eu opeo publicó un es udio 56 ace ca del p oyec o EUROChain, en el que se in es igaba y se es udiaba la posibilidad de c ea monedas digi alizadas emi idas po el p opio BCE. En oc ub e de 2020, el BCE publicó un in o me 57 sob e un eu o digi al, donde se es ablecían los p incipios que egi án dicha moneda y los equisi os exigidos en caso de emisión. La inalidad es ga an iza que el Eu osis ema enga la capacidad pa a la emisión de un eu o digi al si decide hace lo en el u u o y las posibles al e na i as en caso de que no esul e iable debido a los cos es elacionados. Respec o a dichos p incipios cabe des aca que en p ime luga , el eu o digi al se ía simplemen e o a o ma de dis ibui el eu o, no se a a de una moneda pa alela, es deci , no sus i ui á el dine o en e ec i o. Po consiguien e, debe ía se con e ible a la pa con o as o mas del eu o, como dine o en e ec i o, ese as del 53 Aue e . al. (2020). Pág, 20 54 Bloombe g (2020) “China Plans o Expand Digi al Yuan Tes s o Beijing, Hong Kong” (Disponible en: h ps://www.bloombe g.com/news/a icles/2020-08-15/china-plans- o-expand-digi al-yuan- es s- o- beijing-hong-kong úl imo acceso en 29/12/2020) 55 Sandne e al. (2020) Pág. 16 56 Eu opean Cen al Bank (2019) “Explo ing anonymi y in cen al bank digi al cu encies” In Focus. Issue Nº4. 57 Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o” 22 Banco Cen al y depósi os de los bancos come ciales. En segundo é mino, el eu o digi al se con e i ía en un pasi o del Eu osis ema, lo cual, po de inición se ía dine o lib e de iesgo espaldado po el Banco Cen al. La emisión y ci culación del eu o digi al no debe c ea iesgos inancie os pa a el Eu osis ema, pa a ello, la can idad del eu o digi al en ci culación debe es a siemp e bajo pleno con ol del mismo. En e ce luga , es a nue a al e na i a de dine o digi al debe ía se ex ensamen e accesible pa a odos los usua ios en los países de la zona eu o, in e iniendo aquí además los in e media ios p i ados en la p es ación de se icios de pago. En cua o luga , el es udio sob e las inicia i as del banco cen al pa a emi i un eu o digi al no debe ía desincen i a ni eemplaza los mecanismos p i ados pa a pagos mino is as digi ales e icien es en la zona del eu o. Finalmen e, se eque ía una con ianza en el eu o digi al, al igual que en o as o mas de eu o –dine o me álico, depósi o banca io, e c—. Po lo que se debe á oma medidas pa a ga an iza esa con ianza desde sus inicios y man ene la a la go plazo, a al e ec o, se á necesa io un diseño ap opiado del eu o digi al, además de una in o mación comple a del mismo. Según el mismo in o me 58 , a pa i de los p incipios y equisi os exigidos pa a el eu o digi al, podemos iden i ica dos ipos de eu o digi al que cumpli ían las ca ac e ís icas señaladas. Es os son mu uamen e compa ibles y pod ían o ece se al mismo iempo. Se asemeja ían a la coexis encia ac ual de depósi os banca ios come ciales y e ec i o que se puede e i a de cuen as banca ias a a és de caje os au omá icos, es o es, el eu o digi al pod ía es a disponible en línea y los impo es ca gados en un disposi i o ísico pa a su uso ue a de línea. En cuan o a la p ime a ca ego ía, ha de des aca se las siguien es ca ac e ís icas: se puede u iliza sin conexión (o line), aunque debe ía adminis a se en línea en algún momen o pa a ag ega ondos al disposi i o o / e i a ondos; ausencia de la in e ención de e ce os, po lo que, solo es á disponible po medio de disposi i os del usua io especí ico; es inanciado median e in e media ios supe isados; segu os con a cibe a aques o uso po pe sonas ajenas; se á además anónimo; la emune ación se ía a un ipo de in e és ijo y no nega i o; con condiciones simila es a la moneda de cu so legal – ausencia de cos es adicionales, disponibilidad uni e sal, innecesa iedad de in e ne , e c.—; la in aes uc u a se ía pa alela a la de o os mecanismos de pago elec ónico. La segunda ipología se usa en línea y se emune a a una asa a iable, en es e caso, es a emune ación si e de he amien a pa a la aplicación de la polí ica mone a ia y a su ez 58 Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o”. Pág. 26-34 23 limi a las con e siones de dine o p i ado al eu o digi al. El uso en línea o ece uncionalidades a anzadas y c ea opo unidades pa a los in e media ios p i ados en cuan o a los se icios de alo ag egado, aunque siemp e bajo la supe isión del Banco Cen al. El acceso a odos los se icios elacionados con el eu o digi al es a á con olado po el Banco Cen al y los in e media ios p i ados, po lo que, a di e encia de la an e io ca ego ía, no se incula el uso a disposi i os especí icos. Asimismo, se excluye la posibilidad de anonima o de los usua ios. En esumen, de con o midad con la alo ación que se ealiza en dicho documen o, podemos conclui que pa a conside a la emisión del eu o digi al es necesa ia una e aluación in eg al an o de las ins i uciones, como de los ciudadanos y p o esionales, donde los esul ados ob enidos se i án como pun o de pa ida pa a la u u a emisión de un eu o digi al. A su ez, en cuan o a su diseño uncional, es e equie e una expe imen ación p ác ica pa a comp oba la capacidad de sa is acción de las necesidades de los posibles usua ios. Además indica el in o me que se conside a la posibilidad de comenza un p oyec o de eu o digi al hacia mediados de 2021, con el posible lanzamien o de una ase de in es igación des inada a desa olla un p oduc o mínimo iable capaz de cumpli con los equisi os es ablecidos en el mismo in o me. 59 Des aca ecien emen e la p esiden a Laga de en una ueda de p ensa 60 que se á una ealidad en un plazo in e io a cinco años, y no sus i ui á en ningún caso al eu o ísico. En lo que espec a a los demás p oyec os, se ha podido obse a en el in o me BIS que di ie en ma cadamen e en e países, desde las mo i aciones a la emisión has a el diseño económico y écnico del CBDC ( éase anexo 1). A pesa de ello, dada la no edad de la CBDC, los países ienden a adap a su diseño a las ci cuns ancias económicas y las p io idades de los usua ios, lo cual conduce e iden emen e a la adopción de en oques dis in os. En es e sen ido, los países que se encuen en más desa ollados en el uso de o mas elec ónicas de pago, los bancos cen ales se cen an en ga an iza la disponibilidad con inua de un medio de pago p o is o po el sec o público. En cambio, en países con un meno uso de pagos elec ónicos, la inclusión inancie a puede se un 59 Eu opean Cen al Bank (2020) “Repo on a Digi al Eu o”. Pág. 45 60 El Pe iódico (2021). “El BCE eclama una egulación global pa a las c ip omonedas” (Disponible en: h ps://www.elpe iodico.com/es/economia/20210113/bce- eclama- egulacion-global-c ip omonedas- 11453205 úl imo acceso 20/01/2021) 24 ac o impo an e. 61 Cabe señala que, en línea gene al, la in oducción de las CBDC iene unción complemen a ia y no eemplaza al e ec i o. Asimismo, el papel de los in e media ios sigue siendo signi ica i o, aunque e en ualmen e, apa ece án algunos se icios de p es ación di ec a po pa e de los bancos cen ales. 4.3. VENTAJAS Y RIESGOS DE LAS CBDC En cuan o a las en ajas de las CBDC, omando el ejemplo del Eu o Digi al, de una en e is a 62 en julio de 2020 ealizada a 51 expe os, podemos ex ae los siguien es bene icios: au oma ización, mayo e iciencia en los pagos ans on e izos, liquidación casi en iempo eal con o os ac i os, de echos o bienes e inclusión inancie a. Asimismo un 76% de los expe os a i man que es necesa io un eu o digi al pa a el público gene al, y solo un 4% echazan esa necesidad, el es o a gumen an que se á con enien e su emisión en un u u o p óximo dependiendo de las ci cuns ancias. En línea gene al, los expe os señalan que los p incipales usua ios de las CBDC se án los usua ios pa icula es y algunos ambién incluyen a las emp esas. Po lo que las CBDC se i ían p incipalmen e como medio de pago pa a el sec o p i ado. Asimismo, apa e de las an e io es en ajas, ac úa como medio de ese a de alo en iempos de di icul ades inancie as, en conc e o un expe o 63 des aca que supone “un medio de pago lib e de iesgo y, po lo an o, ambién una ese a de alo lib e de iesgo, lo que no es el caso del dine o banca io [...] aunque enga [...] egulación p udencial y esquemas de ga an ía, e c. Pe o la his o ia mues a que no es su icien e po sí solo” O a en aja signi ica i a señalada se ía la in eg idad inancie a, pues o que con la CBDC se educi ían la in o malidad, la e asión iscal y las ac i idades ilegales. Con el uncionamien o de la CBDC, el Banco Cen al puede con ola las ansacciones de mane a más e icien e que en los casos de uso de e ec i o o depósi o de los bancos come ciales. En la misma línea, se de ienden que debido a un con ol di ec o po el Banco Cen al sob e la CBDC, acili a la e ec i idad de las polí icas mone a ias –ha de des aca se aquí, que la emune ación p opo cionada supone una nue a he amien a pa a 61 Aue e . al. (2020) Pág. 28 62 Sandne e al. (2020) Pág. 11 Figu e 3. 63 Sandne e al. (2020) Expe o A4. Pág. 15 25 ejecu a la polí ica mone a ia—, ya que el mismo o ganismo se enca ga de la emisión y pues a en ci culación del dine o, en luga de los bancos come ciales. Además concluyen los expe os que una CBDC se ía necesa ia pa a p o ege la sobe anía mone a ia eu opea an e posibles lanzamien os de CBDC ex anje os. 64 Una ez explicadas las en ajas, los expe os ambién pe ca an di e sos iesgos si el BCE in oduce una CBDC. En e los cuales, des aca la posible ines abilidad inancie a debido a que la CBDC es á compi iendo con los depósi os banca ios y pod ía gene a una desin e mediación de ondos del sec o banca io al banco cen al pues se a a en un p incipio de un dine o lib e de iesgo. Los bancos se e án a ec ados de una mane a nega i a, ya que pe de án una g an pa e de su cuo a en el me cado lo que les obliga án a modi ica sus modelos de negocio. O a consecuencia debido a dicha desin e mediación del sec o banca io pod ía se un aumen o en los cos es de inanciación de los bancos. En is a de que los clien es p opo ciona ían menos depósi os banca ios, los bancos end ían que busca o as uen es de inanciación –po ejemplo, una mayo e inanciación po pa e del banco cen al y los me cados de capi al— más ca as. Es e hecho c ea ía una inmensa p esión sob e los bancos lo cual pod ía desencadena o a c isis banca ia. 5. EL BITCOIN Las c ip omonedas son un enómeno que ha cap ado una ex ao dina ia a ención a ni el mundial, ecuen emen e es a aído po los medios de comunicación, los capi alis as de iesgo, y las ins i uciones inancie as y gube namen ales. En e odas las c ip omonedas con encionales exis en es en el me cado, se ha seleccionado en el p esen e abajo de mane a pa icula el Bi coin debido a su popula idad en los medios, el olumen de capi alización bu sá il, las ue es a iaciones del p ecio his ó ico ma cado po me eó icos ascensos y caídas, en e o os. No obs an e, cabe señala que exis en o as c ip omonedas que cuen an con mejo es diseños pa a alcanza un u u o más p ome edo que el Bi coin, en e ellas, des aca E he de la emp esa E he eum, que, como se ha explicado en páginas a ás, se a a de una pla a o ma capaz de c ea con a os in eligen es en e los usua ios, de al mane a que pod ían llega a sus i ui los con a os adicionales en un u u o p óximo. 64 Sandne e al. (2020). Pág. 16 32 5.1.2. VOLATILIDAD Un ac o inhe en e a odos los me cados, y sob e odo, los de al a en abilidad, es el iesgo, conocido és e como la ola ilidad. Den o de las ca ac e ís icas del Bi coin cabe ei e a que p esen a un al o ni el de especulación, ex ema ola ilidad y discon inuidad de p ecios. Po al mo i o, examina la ola ilidad y iesgo de sal o de la moneda digi al esul a de g an impo ancia ya que iene una amplia a iedad de aplicaciones c uciales, especialmen e en lo que espec a a las bu bujas especula i as. Es e enómeno se p oduce en si uaciones donde el in e so iene un exceso de con ianza e in a alo a el iesgo, gene ando de al o ma un aumen o en la ola ilidad de los p ecios del ac i o. No malmen e, es a ac uación se debe a una decisión p ecipi ada en e una in o mación p i ada sin ene en conside ación la in o mación pública. 75 En la ac ualidad, se acep a ampliamen e que la ola ilidad de p ecio de los ac i os – incluyéndose el Bi coin— se puede descompone en al menos dos dimensiones: la ola ilidad no mal o ambién ola ilidad con inua, és a se e ie e a la luc uación o dina ia de los p ecios; y la ola ilidad del sal o, que consis e en cambios ex emos y ano males en el p ecio. 76 Los egulado es del me cado y los in e so es p es an más a ención a es os cambios epen inos, especialmen e las luc uaciones ex emas, ya que pueden a ec a ápidamen e al me cado c eando un impac o signi ica i o en las decisiones de los in e so es y deses abilizando de es a mane a el me cado inancie o. Además, un mo imien o ex emo en los me cados iende a se seguido habi ualmen e po o o cambio ex emo, es e enómeno se denomina ag upamien o de sal os au oexci an es. Es udios demues an que es os mo imien os de p ecios pod ían se causados po un compo amien o au oexci ado en los e o nos del Bi coin, es deci , un sal o en un componen e aumen a la p obabilidad de que ocu an sal os u u os en el mismo componen e. 77 Po o o lado, espec o a la in e elación del Bi coin con o as c ip omonedas ( éase igu a 6), podemos a i ma que los p ecios de la mayo ía de las c ip omonedas es án al amen e 75 Chuang, W. & Lee, B. (2006). “An empi ical e alua ion o he o e con idence hypo hesis” Jou nal o Banking & Finance. P. 2489-2515. 76 Becke i & Sellon (1989), ci ado en Zhang (2020). Pág. 2 77 Aï -Sahalia, e al. (2015) “Modeling inancial con agion using mu ually exci ing jump p ocesses” Jou nal o Financial Economics. P. 585-606. 33 elacionados con el p ecio del Bi coin. Con su eno me pa icipación de me cado, aunque dec ecien e, Bi coin iene una g an in luencia en el me cado global de las c ip omonedas. 78 Figu a 6. Coe icien es de co elación de las c ip omonedas. Fuen e: López I. (2020) 79 Resul a con enien e hace una compa ación en e las c ip omonedas y o os ac i os como el pe óleo y me ales p eciosos (o o y pla a) pa a pone en elie e la en abilidad- iesgo de dichos ac i os ( éase igu a 7. Los da os egis ados en la abla co esponden al pe iodo en e agos o 2015 has a mayo de 2018). 80 Como podemos obse a , las c ip omonedas, en compa ación con el es o de los ac i os, apo an una en abilidad ab umado a. A su ez, en lo que espec a al iesgo, p esen a una ola ilidad más ele ada que o os ac i os. Es cie o que gene almen e se pe cibe de mane a nega i a la al a ola ilidad de un ac i o, sin emba go, debemos de ene en cuen a que, en es e caso, a pesa de se el doble de olá il que el c udo, la en abilidad de las c ip omonedas es 38,5 eces mayo . Asimismo, es o se p oduce ambién en compa ación con las emp esas —en las que se incluyen Mic oso , Louis Vui on, AB InBe y Apple— 81 , donde la en abilidad anual es 52 eces mayo , y el iesgo mul iplica po 4,8 el ob enido po el índice de emp esas. Siguiendo es a o den, los me ales p eciosos –o o y pla a— ienen un bene icio de 189,5 eces meno que las c ip omonedas, siendo la ola ilidad de apenas 6,5 eces meno . Finalmen e, las di isas ia –EUR/USD y GBP/USD— aunque con una ola ilidad anual 11,5 eces meno que las c ip omonedas, p esen an una en abilidad anual nega i a. 78 Ge lach e al. (2019). “Dissec ion o Bi coin’s mul iscale bubble his o y om Janua y 2012 o Feb ua y 2018” Royal Socie y Open Science, 6 (7). Pág. 20 79 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020). “Análisis inancie o de las nue as monedas digi ales (c ip omonedas)” Re is a In e nacional Ju ídica y Emp esa ial. 80 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020). 81 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020) 34 Figu a 7. Coe icien es de co elación de las c ip omonedas. Fuen e: López I. (2020) 82 5.1.3. BURBUJAS ESPECULATIVAS Bi coin se ha compo ado a lo la go de su co a his o ia como un ac i o al amen e especula i o que exhibe una ue e ac i idad de bu buja debido a su ex ao dina io po encial de e o no en ases de c ecimien o ex emo de p ecios, y ambién a las caídas masi as egula es de la c ip omoneda. Según Ge lach e al. (2019) 83 du an e el pe iodo comp endido en e ene o de 2012 has a eb e o de 2018, se ha iden i icado es g andes bu bujas ( éase igu a 8), así como muchas o as más pequeñas que cub en es e pe íodo. Según explican los mismos au o es, los mo i os de es as bu bujas son di e sos. En su e apa inicial el Bi coin es u o muy condicionado po las medidas iscales y mone a ias adop adas po las ins i uciones del Eu osis ema du an e la c isis. Pos e io men e, el desa ollo de la c ip omoneda se io omen ado en g an medida po la c ecien e demanda de los in e so es pa icula es de China debido a la de aluación del yuan chino. Es e pod ía se conside ado como el p incipal ac o p omo o de la o mación de la e ce a bu buja ( éase igu a 9). Aunque el cie e de los in e cambios en el país asiá ico p oducido a p incipios de 2017 u o una ue e epe cusión empo al en Bi coin, no p o ocó una pé dida p olongada en su capi alización. El es allido se p odujo a inales de 2017 con una in ensidad impac an e, eliminándose el 60% (has a eb e o de 2018) de la capi alización del me cado de c ip omonedas en compa ación con su pun o máximo en diciemb e de 2017. 84 82 López Domínguez I. y Medina Melón J. A. (2020 83 Ge lach e al. (2019) 84 Ge lach e al. (2019). Pág 13. 35 Figu a 8. Fuen e: Ge lach e al. (2019) Figu a 9. Fuen e: Ge lach e al. (2019) Pues bien, aunque se pensaba que los p ecios egis ados en 2017 ma caban un éco d his ó ico insupe able, Bi coin ompe dicho máximo en diciemb e de 2020 y sigue una ayec o ia de c ecimien o exponencial llegando a supe a los 40.000$ en ene o de 2021. Los in e so es y analis as de ienden que es a endencia alcis a es di e en e a la bu buja de 2017, en e o os, po el cambio en el pe il de los in e so es, de al mane a que, en 2017 los p incipales in e so es e an los aná icos de la nue a ecnología y aquellos pa icula es mino is as p omo idos po la ieb e especula i a. Sin emba go, ac ualmen e el nue o hi o es debido a que son las ins i uciones y emp esas p i adas como Mic oS a egy o Squa e 85 los mayo es enedo es del Bi coin. Además incluso los bancos cen ales y los gobie nos de odo el mundo comienzan a oma medidas –como los p oyec os CBDC— pa a que su moneda no sea sus i uida po las c ip omonedas y pe de esa sobe anía mone a ia. Po o a pa e, como se ha dicho, debido a la pandemia, muchos conside an el Bi coin como un alo de e ugio, es o es, una ese a al e na i a de iqueza, pues en momen os ala man es como los p esen es, no esul a segu o el dine o ísico. Po 85 Coin eleg aph (2020b) “Bi coin’s 2020 explosion is no he 2017 bubble again” (Disponible en: h ps://es.coin eleg aph.com/news/bi coin-s-2020-explosion-is-no - he-2017-bubble-again úl imo acceso en 12/01/2021) 36 es a azón, los apasionados del Bi coin conside an la pandemia como el ca alizado pa a ele a la c ip omoneda al o o digi al. 86 5.2. REGULACIÓN Y FISCALIDAD La c eación del Bi coin en 2008 ha aído al me cado an as en ajas como incon enien es. Po una pa e, se a a un nue o sis ema de pago in e nacional segu a e inmedia a, que apo a bene icios signi ica i os, sob e odo en aquellas egiones donde el sec o banca io es á comp ome ido po la co upción gene alizada, o zonas de imposible acceso al se icio banca io. Po an o, una de las p incipales en ajas que apo a el Bi coin es la e iciencia, pues supone un aho o an o en cos e como en iempo pa a los usua ios. A su ez, ambién se ca ac e iza po su inclusión inancie a pa a aquellas pe sonas que no ienen acceso a una cuen a banca ia, pues pa a ope a en es e sis ema solo se necesi a dispone de un Sma phone. Al ma gen de las en ajas mencionadas, Bi coin ambién ep esen a una g a e amenaza pa a la segu idad nacional, sus p emisas como el pseudoanonima o, la amplia acep ación y el uso signi ica i o en los me cados ocul os sugie en que es a moneda i ual es una o ma de inanciación ideal pa a las ac i idades ilíci as de las o ganizaciones e o is as. Asimismo, debido al c ecien e in e és de los in e so es en las c ip omonedas, los legislado es e ins i uciones de los dis in os países se han p eocupado po el compo amien o especula i o y los iesgos asociados en las c ip omonedas. Especialmen e en lo ela i o a la p o ección de los in e so es y a la es abilidad inancie a. Como consecuencia, ha habido un impulso in e nacional en la úl ima década pa a clasi ica Bi coin y a pa i de ello, de e mina un ma co egula o io ap opiado. Po al azón, se ha desa ollado di e sas no mas in e nacionales en dis in as pa es del mundo gene ando una inconsis encia ju isdiccional. No obs an e, exis e un consenso gene al en e las au o idades mone a ias de que las c ip omonedas no puede se conside adas como dine o de cu so legal. El en oque a ía sob e su po encial como oken digi al no sobe ano o como una clase de ac i o, y ello dando luga e iden emen e, a ju isdicciones di e en es. 87 A su ez, la di e encia en la egulación iene ma cada ambién po las 86 Dwi a Ma iana C. e al (2020). 87 Pa k C. Y. e al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king Pape Se ies. Pág. 8 37 ac i udes que adop an los dis in os países an e la nue a moneda, que a desde la p ohibición absolu a del uso de Bi coin has a una ac i ud de ole ancia pasi a. 88 Más del 99% del o al de las ansacciones del Bi coin en odo el mundo se ealiza en seis monedas que son: el dóla es adounidense, el yuan, el won, el yen, el eu o y la lib a. Po lo que nos cen a emos p incipalmen e en las egulaciones es ablecidas en es os me cados. Resul a in e esan e que du an e el pe iodo que aba ca desde ene o de 2013 has a ene o de 2018, el 87,60% de las ansacciones son ealizadas en CNY (yuan chino), y 9,12% en USD (dóla es adounidense), siendo el es o de las ope aciones en las o as monedas p e iamen e mencionadas ( éase igu a 10). 89 Aunque más a de e emos que es a si uación cambia á adicalmen e. Figu a 10. Fuen e: Pa k C. Y. e al. (2020) 90 La mayo ía de los egulado es de es os me cados han op ado po la moni o ización y igilancia sob e los desa ollos en la indus ia de las c ip omonedas. No obs an e, algunos países, an e el apogeo de la his e ia de los in e so es in e inie on con medidas más es ic as. Un caso cla o es la ep esión del Gobie no de la República Popula China an e el eno me olumen de ansacciones en yuan y los iesgos inancie os asociados con el uso de c ip omonedas. En sep iemb e de 2017, las au o idades gube namen ales del país 88 Fle che E. e al. (2020) “C yp ocu ency Regula ion: Coun e ing money launde ing and e o is inancing” Pág. 2 89 Pa k C. Y. e al. (2020) Pág. 7 90 Pa k C. Y. E al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king Pape Se ies. Figu a 2. 38 asiá ico o dena on el cie e o icial de las ope aciones de in e cambio de c ip omonedas, y en el mismo año, al igual que la República de Co ea, emi ie on p ohibiciones absolu as sob e las ICO (o e as iniciales de monedas). En con as e, Japón adop ó una nue a ley au o izando el uso de moneda digi al como mé odo de pago, po lo que le o o ga en esencia el mismo es a us legal que cualquie o a di isa. Desde en onces, la cuo a de dóla es es adounidenses y yenes japoneses ha comenzado a c ece de mane a que ac ualmen e el me cado del dóla es adounidense es el que más ansacciones de Bi coin posee. 91 Aunque en 2015 EE. UU. anunció la clasi icación del Bi coin como una commodi y 92 , den o del país, ha susci ado una gue a bu oc á ica en e las dis in as agencias y depa amen os de la nación con espec o a la concep ualización del es a us legal de las c ip omonedas y su pos e io egulación. Finalmen e se a gumen a que el Bi coin debe ía clasi ica se como una ecnología con componen es inancie os y egula se como pa e de la c ecien e indus ia Fin ech. En es e sen ido, la egulación debe á ecae p incipalmen e en las emp esas de ecnología del sec o p i ado. Dicha egulación se egi á en un ma co de es ni eles. En el ni el in e io se encuen an los usua ios indi iduales que es án suje os a la egulación de las emp esas de Bi coin, es os, a su ez, ep esen an el segundo ni el y es án eguladas po las au o idades es a ales. Se espe a que con es e sis ema se p e end án de o ma e ec i a las ac i idades ilíci as elacionadas con las c ip omonedas. 93 En caso de Eu opa, según Banco Cen al Eu opeo, de ine el Bi coin como una unidad de alo digi al que puede se in e cambiada elec ónicamen e y que no iene exis encia ísica. La c eación y seguimien o se hacen median e una ed de o denado es u ilizando complejas ó mulas ma emá icas, y no a a és de una única au o idad u o ganización. 94 Además, señala que el Banco Cen al no es compe en e en la egulación an o del Bi coin como de las o as c ip omonedas, aunque sí ad ie e de los iesgos inancie os que pueden 91 Pa k C. Y. E al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king Pape Se ies. Pág. 10 92 Pa k C. Y. E al. (2020) “Global Bi coin Ma ke s and Local Regula ions” ADB Economics Wo king Pape Se ies. Pág. 10 93 Fle che E. e al. (2020) “C yp ocu ency Regula ion: Coun e ing money launde ing and e o is inancing” Pág. 25 94 Banco Cen al Eu opeo (2018) “¿Qué es el bi cóin?” (Disponible en: h ps://www.ecb.eu opa.eu/explaine s/ ell-me/h ml/wha -is-bi coin.es.h ml úl imo acceso 15/01/2021) 39 gene a an e la ausencia de no ma i as de p o ección del consumido . 95 Recien emen e, apela la p esiden a Laga de en una ueda de p ensa 96 a las dis in as naciones a adop a medidas globales an e el i mo de c ecimien o exo bi an e del p ecio del Bi coin con el in de e i a posibles caos en el me cado inancie o y pode egula es a cues ión sin deja lagunas. En lo que espec a a la egulación iscal, ampoco exis e un consenso a ni el in e nacional en cuan o a su a amien o. En pa icula , en la Unión Eu opea, el Bi coin y las demás c ip omonedas ienen la cali icación de di isa i ual 97 . España sigue es e c i e io imposi i o y di e encia conc e amen e dos ca ego ías, po un lado, la comp a en a de c ip omonedas, y po o o, el minado de las monedas como ac i idad económica. En el p ime supues o, dichas ope aciones es án suje as a IVA (Impues o sob e el Valo Añadido) pe o exen as de pago 98 y las plus alías ganadas po la en a de dichos ac i os se án conside adas endimien os de ac i idades económicas, po an o in eg adas en la IRPF (Impues o sob e la Ren a de Pe sonas Físicas). En caso de la mine ía de c ip omonedas como ac i idad emp esa ial, los ing esos ob enidos ibu a án bajo la cuo a gene al del IRPF, no obs an e, no queda suje a a IVA pues según la ju isp udencia del T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea ca ece de ca ác e one oso la ac i idad al no pode iden i ica se una inculación en e el mine o y el des ina a io inal. 99 6. CONCLUSIÓN Exis e una ba alla en e las dis in as c ip omonedas exis en es en el me cado pa a se la p ime a moneda i ual ampliamen e acep ada u usada po el público. En e los g andes pa icipan es de es a compe ición, des acan el Bi coin, aunque lejos de su in ención inicial, ha pasado a con e i se en un ac i o de especulación; ambién, la Lib a de Facebook; y po úl imo, las p ome edo as monedas de los bancos cen ales, las CBDC. (Véase igu a 11. Compa a i a en e Bi coin, Lib a y CBDC). 95 Banco Cen al Eu opeo (2018) 96 El Pe iódico (2021) 97 Sen encia del T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea (Sala Quin a) de 22 de oc ub e de 2015. Asun o C-264/14 (Ska e e ke / Da id Hedq is ). 98 A ículo 20.1.18º LIVA (Ley 37/1992, de 28 de diciemb e, del Impues o sob e el Valo Añadido) 99 De Miguel, D & Rod íguez M. (2018) “Conside aciones ibu a ias gene ales sob e el bi coin” CMS Law 40 Bi coin ha a aído la a ención mundial desde su apa ición en 2008 con su no edosa ecnología blockchain subyacen e –DLT— y su pos e io apogeo debido al espec acula aumen o y caída de su p ecio de co ización. Es as c ip omonedas, a di e encia de las monedas ia , son minadas median e un p oceso in o má ico complejo, a su ez, son escasas con suminis o limi ado –21 millones, aunque exis en o as c ip omonedas que no ienen un máximo de emisión— y no se encuen an bajo el con ol de ninguna au o idad polí ica cen al. Asimismo, al no ene un alo in ínseco, las subidas me eó icas de p ecio pueden se causa de pu a especulación, desencadenando de es a o ma, bu bujas inancie as. Teniendo en cuen a los iesgos que ello implica en el me cado. Po al azón, ha p o ocado una con o e sia conside able en e los in e so es, los esponsables polí icos y los in es igado es, po un lado sob e su po encial como posible sus i u o de la moneda ia , suponiendo ello, una amenaza pa a la sobe anía mone a ia de los es ados. Aunque como hemos is o, el uso p incipal del Bi coin no es como medio de in e cambio. Y po o o lado, la na u aleza del Bi coin como ac i o inancie o, hace necesa ia una egulación de los dis in os países con el in de p o ege a los in e so es an e posibles es allidos. Debido al auge de es a p ime a c ip omoneda en la his o ia, han apa ecido sucesi amen e o as c ip omonedas que poco a poco adquie en cada ez más popula idad en el sec o , ales como E he , XRP, Te he y demás. Sin emba go me ece especial a ención el p oyec o Lib a di igido po Facebook e iniciado en junio de 2019 debido a la polémica que causa en los di e en es es ados. Al igual que Bi coin, Lib a p e endía cons i ui una pla a o ma de pago global con moneda p opia pa a acili a las ansacciones mone a ias, si bien se a a de una s ablecoin mucho menos olá il que el Bi coin. Po es a azón, no se con e i ía en un ac i o especula i o como el Bi coin, si no que ealmen e supond ía un ins umen o de pago con posibilidad de eemplaza a la moneda ia . Debido a es a a a icia descon olada de la emp esa en con e i se en una moneda global, las au o idades oma on ep esalias con a dicho p oyec o, y inalmen e, es e ha sido ees uc u ado. A pesa de no esul a uc í e o su plan eamien o inicial, la emp esa sigue en busca de emedios pa a ace ca se a su obje i o. No cabe duda de que las an e io es c ip omonedas suponen una e olución en el mundo Fin ech, de al mane a que los líde es de los di e en es o ganismos inancie os in e nacionales no ienen más emedio que adap a se al cambio. A pesa de que en un 41 p ime momen o las ac i udes no ue on a o ables hacia es as monedas digi ales, la mayo ía de los gobie nos econocen el po encial de la ecnología blockchain de ás de las c ip omonedas, que p ome e ans o ma los se icios inancie os y mejo a la inclusión inancie a. Po ello, y con mo i o de la pandemia mundial, los bancos cen ales de los dis in os países han acele ado sus planes de es udio e e en e a la c eación de c ip omonedas espaldadas po ellos mismos. Los dis in os p oyec os CBDC es án en ocados a las necesidades económicas y las p e e encias de los consumido es den o de la ju isdicción del banco cen al en cues ión ( éase anexo 1). Figu a 11. Compa a i a en e Bi coin, Lib a y CBDC. Fuen e: elabo ación p opia. BITCOIN LIBRA CBDC Cen alización Monedas descen alizadas con olada po la ed de usua ios Moneda cen alizada bajo el con ol de una emp esa p i ada Moneda con olada po los Bancos Cen ales Me cado Global Global Regional o es a al Tipo de moneda C ip omoneda adicional S ablecoin Moneda digi al emi ida po el Banco Cen al Vola ilidad Al a Mínima Mínima O e a Limi ada. 21 millones Sin lími e Adap ada según las polí icas mone a ias P i acidad Al a. Los usua ios se man ienen en anonima o. Baja. Los da os pe sonales son adminis ados po la emp esa Facebook. Depende del diseño de cada p oyec o los da os pueden se adminis ados po los in e media ios o po el p opio Banco Cen al. 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