Análisis económico-financiero del sector cervecero español

GRADO: ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS Curso 2024/2025 ANÁLISIS ECONÓMICO-FINANCIERO DEL SECTOR CERVECERO ESPAÑOL Autor: Asier Guantes Orozko Director: Teodoro Antonio Caraballo Esteban Bilbao, a 11 de junio de 2025 Análisis económico-financiero del sector cervecero español RESUMEN En este Trabajo de Fin de Grado se realiza un análisis económico-financiero de las cuatro principales empresas del sector cervecero español. Se analizan los estados financieros de los ejercicios 2021, 2022 y 2023 y mediante una serie de indicadores de alerta temprana, se lleva a cabo un análisis comparativo para entender mejor cada una de las estructuras empresariales. Asimismo, y gracias a la importancia de las cuatro entidades en el sector, el análisis de las empresas abarca una perspectiva global del sector cervecero estatal. PALABRAS CLAVE Análisis, sector cervecero, indicadores de alerta temprana, estructura económico-financiera. ABSTRACT In this Final Degree Project, is carried out an economic-financial analysis of the four main companies in the Spanish brewing sector. The financial statements for the financial years 2021, 2022 and 2023 are analysed and using a range of early warning indicators, a comparative analysis is carried out to understand better each of the corporate structure. Furthermore, due to the importance of the four entities in the sector, the companies' analysis covers a global perspective of the state brewing industry. KEYWORDS Analysis, brewing industry, early warning indicators, economic and financial structure. 2 Análisis económico-financiero del sector cervecero español ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN..................................................................................................................6 2. OBJETIVOS......................................................................................................................... 7 3. METODOLOGÍA...................................................................................................................7 4. ANÁLISIS DEL SECTOR.....................................................................................................9 4.1. SITUACIÓN DEL SECTOR..........................................................................................9 4.2. INFORMACIÓN DE LAS EMPRESAS ANALIZADAS............................................... 10 4.2.1. Mahou, S.A....................................................................................................... 10 4.2.2. Heineken España SA........................................................................................10 4.2.3. Damm, SA.........................................................................................................11 4.2.4. Hijos de Rivera SA............................................................................................ 11 4.3. OBJETIVOS DE DESARROLLO SOSTENIBLE........................................................12 5. MODELO FINANCIERO.....................................................................................................12 5.1. RATIO DE ENDEUDAMIENTO..................................................................................12 5.2. RATIO DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO....................................................13 5.3. RATIO DE DEUDA FINANCIERA / PASIVO EXIGIBLE............................................ 14 6. ACTIVIDAD, POSICIÓN ECONÓMICA Y GENERACIÓN DE RECURSOS..................... 14 6.1. RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN (RBE), EBITDA Y GENERACIÓN DE RECURSOS (RG).............................................................................................................14 6.2. ESTRUCTURA DE GASTOS, MARGEN BRUTO Y BENEFICIO............................. 18 6.3. PUNTO DE EQUILIBRIO...........................................................................................21 7. INVERSIÓN-FINANCIACIÓN Y CONVERSIÓN A TESORERÍA.......................................22 7.1. ANÁLISIS DE TGO Y SITUACIÓN DE LIQUIDEZ.....................................................22 7.2. ANÁLISIS DE TGI, TGF Y ETAPA DEL NEGOCIO...................................................23 7.3. PERIODO MEDIO DE MADURACIÓN......................................................................25 7.3.1. Periodo de almacenamiento............................................................................. 25 7.3.2. Periodo de cobro...............................................................................................26 7.3.3. Periodo de pago................................................................................................26 7.4. TESORERÍA.............................................................................................................. 27 7.5. FONDO DE ROTACIÓN............................................................................................ 29 8. POSICIÓN FINANCIERA Y GESTIÓN EQUILIBRADA.....................................................31 8.1. NECESIDAD Y DISPONIBILIDAD FINANCIERA......................................................31 8.2. NECESIDAD FINANCIERA SIN CUBRIR Y SITUACIÓN DE EQUILIBRIO FINANCIERO....................................................................................................................32 9. AUTONOMÍA FINANCIERA...............................................................................................33 10. CAPACIDAD DE EXPANSIÓN.........................................................................................35 10.1. EXPANSIÓN VÍA DEUDA........................................................................................35 10.2. EXPANSIÓN VÍA AUTOFINANCIACIÓN.................................................................37 11. RENTABILIDAD DE LOS APORTANTES DE FONDOS................................................. 38 10.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA................................................................................38 10.2. RENTABILIDAD FINANCIERA................................................................................ 39 10.2.1. Rentabilidad de los recursos propios (r1)....................................................... 39 10.2.2. Coste efectivo de la deuda (r3).......................................................................39 10.2.3. Rentabilidad financiera global (r2).................................................................. 40 3 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 12. CONCLUSIONES.............................................................................................................41 13. BIBLIOGRAFÍA................................................................................................................43 14. ANEXOS...........................................................................................................................46 ÍNDICE DE ILUSTRACIONES Ilustración 1. Logotipo de Mahou. Fuente: mahou.es Ilustración 2. Logotipo de Heineken. Fuente: heinekenespana.es Ilustración 3. Logotipo de Damm. Fuente: damm.com Ilustraciones 4-5. Logotipos de Hijos de Rivera y Estrella Galicia. Fuente: corporacionhijosderivera.com Ilustración 6. Situación de equilibrio financiero. Fuente: Elaboración propia. ÍNDICE DE GRÁFICAS Gráfica 1. Ingresos por explotación. Fuente: Elaboración propia. Gráfica 2. Producción de cerveza en España 2023. Fuente: cerveceros.org Gráfica 3: Fondo de rotación. Elaboración propia. Gráfica 4: Ratio autonomía financiera. Elaboración propia. ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1. Cálculo de coeficientes. Elaboración propia. Tabla 2. Ratio de endeudamiento. Elaboración propia. Tabla 3. Ratio PC/PT. Elaboración propia. Tabla 4. Ratio PF/PT. Elaboración propia. Tabla 5. Análisis resultado bruto explotación, EBITDA y recursos generados. Elaboración propia. Tabla 6. Proporción de gastos. Elaboración propia. Tabla 7. Estructura de gastos. Elaboración propia. Tabla 8. Gastos de Personal (Ponderación). Elaboración propia. Tabla 9. Punto de equilibrio y absorción de gasto. Elaboración propia. Tabla 10. Recursos generados y TGO. Elaboración propia. Tabla 11. TGI. Elaboración propia. Tabla 12. TGF. Elaboración propia. 4 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Tabla 13. Periodo de almacenamiento. Elaboración propia. Tabla 14. Periodo de cobro. Elaboración propia. Tabla 15. Periodo de pago. Elaboración propia. Tabla 16. Datos sobre tesorería. Elaboración propia. Tabla 17. Necesidad / Disponibilidad financiera neta. Elaboración propia. Tabla 18. Cálculo de NFSC. Elaboración propia. Tabla 19. Ratio de cobertura de existencias. Elaboración propia. Tabla 20. Ratio de solvencia. Elaboración propia. Tabla 21. Posibilidades de cancelación de deuda. Elaboración propia. Tabla 22. Autofinanciación. Elaboración propia. Tabla 23. Rentabilidad económica. Elaboración propia. Tabla 24. Rentabilidad recursos propios (r1). Elaboración propia. Tabla 25. Rentabilidad recursos ajenos (r3). Elaboración propia. Tabla 26. Rentabilidad financiera global (r2). Elaboración propia. 5 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 1. INTRODUCCIÓN La cerveza es una de las bebidas de mayor consumo y aceptación a nivel mundial, destacando en España no solo por su popularidad, sino también por su relevancia cultural, social y económica. A nivel nacional, se ha consolidado como un elemento fundamental en las relaciones sociales y la gastronomía. La demanda del sector ha perdurado y evolucionado en línea con las tendencias del mercado y las preferencias de los consumidores. En el presente trabajo se analizan las cuatro principales empresas cerveceras nacionales, con objetivo de resumir y profundizar en sus estructuras económico-financieras. Para el trabajo se han seleccionado las cuatro empresas con mayor volumen de facturación Mahou S.A., Heineken España S.A., S.A. Damm e Hijos de Rivera. La actividad principal de las cuatro entidades es la elaboración de cerveza. Gráfica 1. Ingresos por explotación. Fuente: Elaboración propia. Tanto Mahou S.A., S.A. Damm e Hijos de Rivera son empresas de distintos grupos empresariales y cuyas matrices no operan en bolsa. Sin embargo, Heineken es la filial de Heineken Holding NV que opera en España. En este caso la empresa matriz es neendarlesa y sí opera en bolsa. El estudio contará con distintos bloques en los cuales se llevará a cabo un análisis económico-financiero que permita comprender la situación del sector durante el periodo 2021-2023. 6 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 2. OBJETIVOS El principal objetivo del trabajo es analizar la situación de las cuatro principales empresas y extrapolarlo a la industria cervera, con el fin de conocer las fortalezas y debilidades del mismo, así como estudiar las diferentes estrategias de gestión empleadas por las empresas de un mismo sector. Es un sector concentrado por lo que la información recabada de las empresas sirve para entender y analizar el sector cervecero. Es por ello que se reúnen las Cuentas Anuales de las compañías, se les aplican los ratios y se obtienen los resultados analíticos para poder compararlas, y en consecuencia, entender el estado y funcionamiento del sector. Para ello se ha tomado como única condición la situación legal de las entidades, comprobando que todas ellas cumplen con los mínimos que exige la Ley de Sociedades de Capital. Por lo tanto, ninguna de las cuatro está en proceso concursal, ni se le espera. 3. METODOLOGÍA Para reunir toda la información, se ha utilizado la base de datos SABI, filtrando la actividad mediante la Clasificación Nacional de Actividades Económicas (CNAE 2009) y escogiendo la actividad “1105. Fabricación de cerveza”. En el anexo, están adjuntados los balances de situación, la cuenta de pérdidas y ganancias y los estados de flujos de efectivo de las cuatro empresas de los ejercicios 2021, 2022 y 2023. Los periodos contables de todas ellas abarcan desde el 1 de enero al 31 de diciembre. Asimismo se han realizado tablas y gráficos como acompañamiento de la información. Como aclaración, a lo largo del estudio con el fin de ayudar en la lectura las empresas serán identificadas por el nombre de su marca más comercial, como se detalla a continuación: ● Mahou Sociedad Anonima → Mahou. ● Heineken España Sociedad Anonima → Heineken. ● Sociedad Anónima Damm → Damm. ● Hijos de Rivera Sociedad Anónima → Estrella Galicia. De cara a obtener un valor representativo del sector a partir de los datos de las cuatro principales empresas, se ha aplicado un cálculo ponderado en lugar de una media aritmética. Esto se debe a que cada empresa tiene un peso diferente por lo que se ha optado en asignar un coeficiente proporcional a la cantidad de cerveza 7 Análisis económico-financiero del sector cervecero español producida en 2023. De este modo, los resultados muestran con mayor precisión la realidad del mercado. Para la ponderación se ha utilizado el Informe socioeconómico del sector de la cerveza en España 2023 publicado por la Asociación de Cerveceros de España y el Ministerio de Agricultura, Pesca y Alimentación. Se recoge que la producción total es de 41,46 millones de hectolitros. De los cuales 39,28 son de las cuatro principales empresas (94,74% de la producción). El 5,25% restante está muy dividido por lo que se ha calculado como si correspondiera al 100% de la producción. Gráfica 2. Producción de cerveza en España 2023. Fuente: cerveceros.org Por lo tanto, los coeficientes serían los siguientes: Tabla 1. Cálculo de coeficientes. Elaboración propia. 8 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 4. ANÁLISIS DEL SECTOR 4.1. SITUACIÓN DEL SECTOR El sector cervecero es una industria clave en el ámbito de las bebidas alcohólicas en España. A nivel global, se caracteriza por su diversidad, desde una simple Lager comercializada por una gran multinacional hasta una cerveza artesanal única en el mundo. Además de su relevancia económica, contribuyendo en más de 17.200 millones de euros en el PIB estatal, equivalente al 1,3% del 2022, tiene también un impacto considerable en términos de cultura siendo utilizada en muchas ocasiones para compartir y disfrutar de la vida con familia y amigos. En el transcurso desde el campo a la mesa, hay un lapso de varios meses, desde la siembra, el crecimiento, el malteado, la elaboración del mosto, la maduración y el envasado. Este estudio profundiza en las empresas encargadas en la fabricación de la cerveza, es decir, las que se ocupan desde elaborar la cerveza a partir de agua, cereal y lúpulo, hasta su respectiva comercialización. España es el segundo país de la Unión Europea donde más cerveza se elabora, sólo por detrás de Alemania, produciendo al año 41,46 millones de hectolitros. Sin embargo, el consumo medio por persona al año en España se situó en 58 litros en el año 2022, en decimosexta posición de la clasificación europea. El sector cervecero estatal, es un sector concentrado dado que las cuatro empresas más grandes elaboran el 94,5% de la cerveza, siendo difícil encontrar marcas ajenas a estas cuatro corporaciones, por lo que el análisis de estas cuatro empresas representan fielmente al sector. Este dato puede parecernos exorbitante, dado que si hacemos un rápido repaso nos vienen a la cabeza muchas otras marcas. En cambio, estas cuatro empresas son dueñas de la mayoría de las marcas, cada empresa es dueña de las siguientes: ● Mahou: San Miguel, Cervezas Alhambra, Corona, Franziskaner, Budweiser… ● Heineken: Cruzcampo, Amstel, El Águila, Desperados, Paulaner… ● Damm: Voll-damm, Keler, Bilbao Oro… ● Estrella Galicia: 1906… (Sin tener en cuenta las distintas variedades de cerveza comercializadas con las marcas principales). Como cualquier sector de la economía, ha sabido adecuarse a los nuevos tiempos, la cerveza sin alcohol bate récords a nivel nacional obteniendo el porcentaje de 9 Análisis económico-financiero del sector cervecero español deterioro al resultado de explotación. En comparación con el resultado bruto de explotación, el EBITDA, no ajusta la variación de provisiones, la imputación de subvenciones ni otros ingresos y gastos. Por lo tanto, el EBITDA también está determinado por estas últimas tres variables, así pues, hay que tenerlo en cuenta para la toma de decisiones. La generación de recursos es otro dato a tener en cuenta, muestra el resultado monetario, es decir, la capacidad que tiene la empresa para generar dinero a través de sus operaciones principales. Para ello, ajustan los ingresos y gastos no monetarios al resultado del ejercicio. Para la obtención de esta cifra, sí son relevantes los ingresos y gastos financieros. Es decir, el valor también está en función de la capacidad de la entidad en generar ingresos financieros como intereses por inversiones o los costes incurridos en la necesidades de financiación, por ejemplo, intereses de los préstamos bancarios. Tabla 5. Análisis resultado bruto explotación, EBITDA y recursos generados. Elaboración propia. 16 Análisis económico-financiero del sector cervecero español A raíz de lo mencionado, a primera vista las cuatro empresas ganan dinero gracias a la explotación, lo cual es esencial. Sin embargo, hay diferentes escenarios. En primer lugar, Mahou obtiene las mejores cifras en valores absolutos en las tres variables, en comparación con las otras entidades. Incluso con los datos del 2021 bate a todas las demás en sus respectivas cifras de 2023. Era de esperar, dado que es la empresa que más factura con diferencia (+42,4% que Heineken, +59,1% que Damm y +100,2% que Estrella Galicia, en 2023). Destaca que los valores cayeron en 2022, a pesar de tener un aumento en la facturación, esto se debe a que los costes se dispararon por la inflación por lo tanto el resultado bajó. En general en el caso de la generación de recursos, los ingresos financieros de Mahou tienen especial relevancia en comparación con los gastos financieros dado que tiene menor pasivo financiero que sus competidoras, sin ir más lejos, su deuda con entidades de crédito es nula. Por lo cual se encuentra cerca de generar 300 millones de euros anuales. En segundo lugar, a priori la situación de Heineken es buena dado que la facturación sigue creciendo y las variables son positivas (>0). No obstante, tanto el RBE, el EBITDA y los RG, son cada vez más pequeños. En el caso del RBE, su resultado del ejercicio antes de impuestos es de 171 millones de euros en el año 2022 sin embargo, casi 58 millones de ingreso provienen por enajenaciones de instrumentos financieros por lo que a pesar de tener un resultado del ejercicio antes de impuesto mucho mayor al 2021, no proviene de la explotación. En 2023, la situación empeora dado que el RBE cae otro 26,57%. El EBITDA, también cae un 58,5% desde 2021 en consecuencia del notable incremento en gastos de personal, aprovisionamientos y servicios exteriores. Es cierto que el resultado de explotación es preocupantemente peor que en los años anteriores, si bien es cierto se podría pensar que es por amortizaciones o deterioros, sin embargo tras hacer el ajuste, la variable confirma que la empresa tiene un problema con los gastos originados por la actividad. En tercer lugar, Damm tiene una corriente ascendente, lo que es positivo, si bien es cierto, que en 2022 tuvo un RBE menor al 2021 principalmente por la situación económica del momento, la inflación aumentó los costes, reduciendo el resultado de explotación hasta los 43,9 millones de euros. Sin embargo obtuvo 37 millones gracias a ingresos financieros, consiguiendo un resultado antes de impuestos mayor al año anterior que después de los ajustes, el RBE se situó en 80,3 millones de euros. En 2023 recupera niveles del 2021, a pesar de tener un resultado antes de impuesto algo menor, a causa del aumento del gasto por amortización tras invertir para aumentar el inmovilizado de la empresa. Finalmente destacar que Damm ha superado en generación de recursos a Heineken gracias a sus ingresos financieros, tras invertir en empresas del grupo y asociadas tanto a largo como a corto plazo. Por lo tanto, es cierto que la actividad puede causar alguna duda, a pesar de que ha recuperado 17 Análisis económico-financiero del sector cervecero español márgenes anteriores a la inflación, pero tienen una gran apuesta en las empresas del grupo, sin ir más lejos, Mahou ingresa 33,3 millones gracias a participaciones en instrumentos de patrimonio y valores negociables, en cambio Damm siendo más pequeña, 46,8 millones de euros. Para concluir, Estrella Galicia muestra el gran poder que tiene su elaboración de cerveza dado que a pesar de ser la más pequeña de las cuatro en cuanto a facturación, sobrepasa a Damm y Heineken con tendencias positivas en las tres variables analizadas. En general, la clave ha sido mantener el gasto por debajo de las competidoras. (Véase la siguiente tabla) Tabla 6. Proporción de gastos. Elaboración propia. En la tabla se observan los valores verticales calculados en base al importe neto de la cifra de negocios y se refleja el número de euros gastados en cada partida tras 100€ de ingresos. Es decir, Estrella Galicia en 2023 tiene un margen de explotación de 20,15€ por cada 100€ facturados, el doble que Mahou, cuadruplicando a Heineken y un 443% mayor que Damm. Estos resultados y ajustando el resultado para calcular el resultado bruto de explotación muestran la buena situación, esto es, la explotación genera recursos monetarios de forma creciente. Asimismo, el EBITDA de los dos últimos años se aproxima al EBITDA del líder del sector, a causa del ya mencionado buen resultado de explotación (además, las amortizaciones añaden más valor dado que corrigen la cifra 18 Análisis económico-financiero del sector cervecero español en torno a los 60 millones, parecidas a las de Mahou). Por último, como es previsible, la empresa también genera recursos y las correcciones por ingresos y gastos financieros no son significativas, del mismo modo que los importes son similares (en 2023, 2,8 millones de ingresos y 2 millones de gastos) por lo que se autoajustan. 6.2. ESTRUCTURA DE GASTOS, MARGEN BRUTO Y BENEFICIO La estructura de gastos se refiere a la distribución de costes que incurre una empresa. Es un concepto importante ya que permite optimizar el uso de recursos y da pistas sobre la actividad de la empresa, debido a que por lo general las empresas con una estructura de costes fijos elevada suele ser industrial o de infraestructuras. En cambio, las empresas de servicios o modelos más flexibles se caracterizan por tener altos costes variables. Por un lado, los costes fijos son aquellos costes que no varían con el volumen de actividad, sin ir más lejos, amortizaciones, gastos de personal, gastos financieros y deterioros. Por otro lado, los costes variables son aquellos costes que varían en función del volumen de actividad, cuanto mayor sea la producción, mayores serán los gastos. Tales como, aprovisionamientos y otros gastos de explotación, comúnmente, el coste de ventas. Tabla 7. Estructura de gastos. Elaboración propia. El sector cervecero es intensivo en costes variables. Destaca el gasto en aprovisionamientos situándose entre un 30% y 50% sobre la cifra de negocios. En este epígrafe llama la atención que mientras que en Mahou, Heineken y Estrella Galicia el subgrupo 4.b) Consumo de materias primas y otras materias combustibles es el que presenta una mayor magnitud, en Damm es cero. Esto se debe a que Damm probablemente produzca la cerveza en sus filiales y luego la Sociedad Anónima Damm (la que está siendo analizada) sea la distribuidora, dado que también es la 19 Análisis económico-financiero del sector cervecero español mayor deudora con proveedores de su mismo grupo. Además, en las otras tres entidades se distinguen el consumo de mercaderías, aquellas compras de botellas, latas y etiquetas que después se revenden, de el consumo de materias primas y otras materias combustibles, como pueden ser los ingredientes esenciales para la producción de cerveza. En este sentido, Damm no registra consumo de materias primas, lo que refuerza la hipótesis de que no elabora la cerveza por sí misma. Además, resulta notable el gasto que tiene Mahou en 4.c) trabajos realizados por otras empresas, esto se debe a que tiene procesos productivos subcontratados. Dentro de 7. Otros gastos de explotación, en las cuatro entidades son protagonistas el gasto 7.a) servicios exteriores, similar al 4.c) pero que está más relacionado con servicios de apoyo que no están involucrados con la producción, tales como, transportes, reparaciones, gastos en investigación, servicios de marketing u otros. En este último año, estos costes han ido desde los 197 millones hasta los 475 millones de Mahou. En cuanto a los gastos fijos, el más elevado es el gasto de personal el cual además ha tenido un gran aumento en estos últimos años. Tabla 8. Gastos de Personal (Ponderación). Elaboración propia. Las empresas de gastar 121,3 millones de euros en retribuir a la plantilla en 2021 han pasado a 154,5 millones de euros en 2023. Esto está ligado al aumento del sueldo medio estatal en un 9,67% durante los dos últimos años, pasando de 27.570€ en 2021 a 30.250€ en 2023. Así como del aumento del Salario Medio Interprofesional aumentando de 13.510€ a 15.120€. El Margen Bruto Económico (MBE) es el excedente comercial de una empresa antes de hacer frente a los costes fijos. Se calcula como la diferencia entre las ventas y el coste de ventas. Un MBE bajo hace peligrar la eficiencia en la producción y en caso de ser negativo requiere atención inmediata dado que la actividad productiva básica en vez de generar recursos monetarios, los está consumiendo. Estrella Galicia es la que mayor MBE logra, con una media anual del 37,28%, tal como se indicó en el apartado 6.1. RESULTADO BRUTO DE EXPLOTACIÓN, EBITDA Y GENERACIÓN DE RECURSOS, gracias a tener muy controlados los gastos variables. Por lo general, las otras tres compañías, se encuentran bien, dado que generan el excedente suficiente para cubrir los gastos fijos. Sin embargo, Damm necesita el 20 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 87,13% de la facturación para cubrir el coste de venta por lo que con el remanente no le es suficiente para satisfacer las necesidades de los costes fijos por lo que tiene pérdidas (en 2023 10,79 millones de euros y en 2022 1,77 millones de euros). Asimismo, Heineken también sufre una gran caída de beneficios, en gran parte por el aumento de gastos fijos, como se señaló con anterioridad por el aumento de gastos financieros y además con la subida del gasto de personal en 50,4 millones de euros en 2023. (Si bien es cierto, que 40,7 de esos millones es para una provisión del personal). 6.3. PUNTO DE EQUILIBRIO Otra variable para analizar la estructura de costes es el punto de equilibrio o punto muerto, que es el nivel de ventas con la que se cubren todos los gastos totales, es decir, cuando el beneficio es igual a cero. El valor del punto muerto muestra las ventas totales que se necesitan para cubrir todos los costes y empezar la etapa de beneficios. Y si dividimos ese valor entre las ventas totales, obtenemos el Índice de Absorción de Gasto (IAG), esto es, el porcentaje de ventas necesario para cubrir los costes. Tabla 9. Punto de equilibrio y absorción de gasto. Elaboración propia. Tras revisar los datos, se aprecian diferentes realidades. Por un lado, se sitúa Estrella Galicia con el punto de equilibrio más bajo, con que tras vender el 45% de sus ventas anuales ya empezaría su etapa de beneficios, es decir, si las ventas anuales fueran uniformes, incluso para mitad de año tendría todos los gastos anuales cubiertos. Refuerza la idea previamente expuesta en uno de los apartados anteriores, donde se indicaba que una de las claves de la entidad era tener un gran control en los gastos. Esto hace que el riesgo económico de Estrella Galicia sea menor, dado que teniendo en cuenta los datos del 2023, facturando 350 millones de euros cubre todos los gastos mientras que las demás necesitan más de 1.000 millones. Si bien es cierto que en puntos anteriores se ha descrito a Mahou como constante, equilibrada y estable, el punto de equilibrio ha aumentado en proporción más que la 21 Análisis económico-financiero del sector cervecero español facturación por lo que en tan solo dos ejercicios el índice de absorción de gastos ha aumentado 11 puntos. Continúa encontrándose en buena situación dado que si las ventas fueran uniformes, con los primeros 8 meses del ejercicio cubre todos los gastos anuales, en cambio, en 2021 necesitaba menos de 7 meses. El contexto de Heineken es peligroso puesto que el índice se ha disparado este último año acercándose al 100%. Esto resulta especialmente alarmante, pues indicaría que los gastos superan a la facturación. Era de esperar porque el margen del resultado de explotación ha caído desde el 12,48% en 2021 a 4,87% en 2023 principalmente por los aprovisionamientos. El punto muerto ha pasado de ser 619 millones a superar los 1.036 millones, sin embargo, la facturación pasó de 838 millones a 1.085 millones. Por lo que parece que si no puede aumentar en tal medida la facturación, deberá de reducir el gasto. El escenario de Damm es alarmante, no llega al volumen de ventas necesario para generar beneficio, a raíz de los altos costes. Para dejar de tener pérdidas tendría que poder facturar 1.057 millones de euros mientras que facturó 971 millones. Era de esperar dado que como se detalló en un apartado anterior, la mitad de la facturación era solo para cubrir los aprovisionamientos, por lo que la situación es insostenible. Esto le hace tener un riesgo económico alto dado que en 2023, con un índice de absorción del gasto de 108,82%, la empresa para conseguir ventas por valor de 1€ se gastaba 1,08€. A corto plazo Damm debe de optimizar los costes o aumentar los ingresos. 7. INVERSIÓN-FINANCIACIÓN Y CONVERSIÓN A TESORERÍA Una vez realizado el análisis sobre la situación financiera del sector, se estudiará el proceso de convertir los recursos generados en tesorería. Para ello se revisarán las diferentes vías que tienen las empresas para generar efectivo, la relación entre la generación y el consumo de liquidez y las políticas de gestión del stock. 7.1. ANÁLISIS DE TGO Y SITUACIÓN DE LIQUIDEZ En uno de los apartados anteriores, hemos analizado la capacidad de las empresas para generar recursos y hemos concluido que, sin excepción, todas ellas han generado recursos en los últimos años. No obstante, cabe preguntarse si todas han logrado convertir dichos recursos en tesorería. Por ello, en este epígrafe se analizarán los flujos de tesorería generados por la actividad y se concluirá la situación de liquidez de las mismas. 22 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Tabla 10. Recursos generados y TGO. Elaboración propia. Tras la revisión de los datos, se concluye que todas las empresas son capaces de generar tesorería mediante la actividad, dado que la TGO de todas ellas es positiva. Por lo tanto el sector se encuentra en que tiene liquidez suficiente (RG>0 y TGO>0), lo cual es positivo dado que es la situación a la que se debe aspirar. Si bien es cierto, que el sector tanto en 2021 y 2022 tuvo diferimientos de tesorería por la actividad negativos, sin ir más lejos, en 2021 de 6 millones de euros y en 2022 por valor de 43 millones de euros. La situación de Damm es relevante dado que hay gran diferencia entre la generación de recursos y el montante de tesorería generada. En 2023 se debe, principalmente por el pago de impuesto sobre beneficios, donde ha pagado 40,7 millones de euros. La situación del sector ha mejorado en 2023 dado que en comparación con el año anterior, en el cual, si bien las empresas generaban una gran cantidad de recursos, no eran capaces de convertirlos en efectivo. Esto representaba un problema, ya que, a pesar de generar recursos, si no se es capaz de transformarlos en tesorería, dichos excedentes de la actividad no pueden ser utilizados para hacer frente a las deudas. 7.2. ANÁLISIS DE TGI, TGF Y ETAPA DEL NEGOCIO A continuación se expondrán los flujos de tesorería generados por actividades de inversión y de financiación. Estos conceptos están relacionados con las actividades que afectan a la liquidez de la empresa como por ejemplo, la compra de nuevos almacenes o el reparto de dividendos. 23 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Tabla 11. TGI. Elaboración propia. Al contrario que con las TGO, las TGI son negativas en las cuatro empresas durante los tres últimos ejercicios, es decir, invierten más que desinvierten, por lo que las sociedades consumen tesorería. Todas las empresas han invertido una gran parte de dinero en inmovilizado material, en el caso de las tres que más facturan, las cifras rondan entre los 40 y 70 millones cada año. Sin embargo, Estrella Galicia ha llegado a invertir más de 300 millones a lo largo de los últimos tres años. Asimismo, las empresas han invertido grandes sumas de capital en otros ámbitos, sin ir más lejos, en 2021 Mahou invirtió 93,6 millones en activos financieros, en 2022 y 2023 Damm invierte 67,7 y 98,9 millones en empresas del grupo y en 2023 Mahou invierte 184 millones en otros activos, la gran mayoría en la compra de acciones o participaciones de empresas. En lo que a los cobros por desinversiones se refiere, en general las cifras son insignificantes, con excepción de los 64 millones que cobra Damm en 2021 por las desinversiones de empresas del grupo y asociadas. Tras analizar la memoria, proviene de dos vías, por un lado, la devolución de créditos prestados a sociedades dependientes y por la venta de participaciones de empresas del grupo y asociadas. Tabla 12. TGF. Elaboración propia. Los flujos de efectivo provenientes de las actividades de financiación no siguen un patrón definido, como ocurre en los TGO, donde todos los flujos eran positivos, ni en los TGI, donde todos eran negativos. Los TGF se catalogan en tres subíndices. 24 Análisis económico-financiero del sector cervecero español En primer lugar, apenas se genera o consume tesorería a través de instrumentos de patrimonio. Los cambios más significativos han ocurrido en Damm, con algunas adquisiciones y enajenaciones de instrumentos de patrimonio. Las adquisiciones que se han dado durante los tres ejercicios han sido la compra de acciones propias, aproximadamente 3,5 millones de euros en el total acumulado. En segundo lugar, se detallan los flujos generados por el pasivo financiero, en los cuales hay gran variedad de datos. Por un lado, las partidas que más tesorería han generado han sido 2. Deudas con entidades de crédito, esto es, se han emitido préstamos a favor de las empresas, por ejemplo, 236 millones de euros a favor de Damm en 2021. Y 3. Deudas con empresas del grupo y asociadas, que está relacionado con préstamos intercompany o líneas de crédito entre empresas del grupo y asociadas. En este epígrafe Heineken no ha recibido ningún importe, en cambio, Damm 107 millones de euros a través de esta vía a lo largo de los tres ejercicios. Por otro lado, las partidas que más caja han consumido han sido 2. Deudas con entidades de crédito, por la devolución de los créditos, con la amortización de 227 millones de Damm en 2021. Y las devoluciones de los previamente citados préstamos intercompany y líneas de crédito con la matriz, filiales y asociadas. Sin ir más lejos, por parte de Heineken por valor de 85,9 y 91,8 millones de euros en 2022 y 2021, y en el caso de Mahou la devolución de 77,8 millones en 2022. En tercer lugar, se presentan los pagos por dividendos. Mahou ha repartido en los tres últimos años 100 millones de euros cada ejercicio. En el caso de Heineken, no entregó dividendos a los accionistas en 2021 y 2022 sin embargo pagó en el año 2023 123 millones a la matriz Heineken Family, la cual es dueña al 99,80%. Damm repartió la mayoría del resultado del ejercicio en dividendos en los años 2021 y 2023, por un total de 65,3 y 62,7 millones y en el caso de 2022 repartió el 55% del resultado del ejercicio, esto es, 39,2 millones, mientras que el excedente fue a parar a reservas. Finalmente Estrella Galicia, reparte dividendo a su holding, Corporacion Hijos de Rivera S.L., la cual es dueña al 100%. En 2021 fue de 18 millones de euros, en 2022 de 93,4 millones y en 2023 73,3 millones de euros. Considerando lo expuesto anteriormente, en 2023 tanto Damm como Estrella Galicia presentan una TGF positiva por lo que al relacionar estos datos con el TGO y el TGI, se puede concluir que ambas empresas se hallan en una fase de crecimiento. No obstante, estas empresas en los años previos y Mahou y Heineken durante los tres ejercicios se encuentran en situación de madurez (TGO>0, TGI<0 y TGF<0), lo cual es síntoma de estar utilizando el efectivo generado por la actividad para continuar invirtiendo y remunerando a los accionistas. 25 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 8.1. NECESIDAD Y DISPONIBILIDAD FINANCIERA Tabla 17. Necesidad / Disponibilidad financiera neta. Elaboración propia. La necesidad financiera para operaciones de inversión y financiación, mide el nivel monetario necesario para llevar a cabo sus inversiones y actividades de financiación. Los datos del sector muestran una necesidad financiera de entre 213 millones y 275 millones de euros en los últimos tres años, principalmente por el pago por inversiones y dividendos repartidos. Los datos están muy ligados y han sido analizados en el análisis de TGI y TGF. Asimismo, la disponibilidad financiera representa los recursos líquidos disponibles con los que cuenta la empresa para financiar las inversiones y el patrimonio de la empresa. Es bastante limitada dado que no han hecho ningún aumento de capital, apenas reciben subvenciones y solo Damm ha conseguido tener una disponibilidad gracias a la enajenación de instrumentos propios de patrimonio, por importe de 6,4 millones de euros en tres años. Por lo tanto, las desinversiones son las que generan la disponibilidad de recursos líquidos para hacer frente a la necesidad financiera, sin embargo, en comparación, su impacto es considerablemente menor. Considerando lo expuesto, el sector se ha situado con una necesidad de financiación neta por valor de 268 millones de euros en 2023, ha aumentado respecto a los dos últimos años, por lo que las empresas deberán de tener una capacidad de autofinanciación mayor. 8.2. NECESIDAD FINANCIERA SIN CUBRIR Y SITUACIÓN DE EQUILIBRIO FINANCIERO. Tras observar que el sector tiene necesidad financiera que debe de ser cubierta con la capacidad de autofinanciación, es decir, con los recursos generados, se proseguirá 32 Análisis económico-financiero del sector cervecero español con el cálculo del excedente que no puede ser cubierto, esto es, la necesidad financiera sin cubrir (NFSC). Tabla 18. Cálculo de NFSC. Elaboración propia. Los datos muestran diferentes realidades, en conjunto el sector tiene una necesidad financiera sin cubrir de casi 83 millones de euros en 2023, el cual ha aumentado un 180,4% y 54,6% respecto a los años 2022 y 2021. Sin embargo, Estrella Galicia y Heineken en 2021 y Mahou por importe de 23 millones de euros en 2022 obtuvieron excedentes financieros (NFSC - ), es decir, más recursos de los necesarios para financiar su operativa y sus inversiones gracias al aumento de los recursos generados y reducción de la necesidad. Por el contrario, dado que Damm genera menos recursos, sus necesidades financieras sin cubrir son mayores que las de sus competidoras, alcanzando los 208 millones en 2021. Igualmente, a Heineken le ha ocurrido algo similar en este último año, su capacidad de autofinanciación se ha reducido considerablemente por lo que su NFSC ha ascendido hasta situarse en casi los 100 millones de euros. 33 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Ilustración 6.Situación de equilibrio financiero. Fuente: Elaboración propia. Tenido en cuenta los recursos generados (RG) y la necesidad financiera sin cubrir (NFSC), todas las empresas se encuentran en una situación de desequilibrio coyuntural (RG + ) y (NFSC + ) , menos Mahou en 2022 y Heineken y Estrella Galicia en 2021 que se encuentran en equilibrio estructural (RG + ) y (NFSC - ). Por lo que, como tónica general, las empresas no generan los suficientes recursos como para cubrir todas sus necesidades financieras. 9. AUTONOMÍA FINANCIERA En este bloque, se analizará la capacidad que tiene el sector para la toma de decisiones de forma autónoma, es decir, sin estar sujetos a la influencia de terceros como a entidades bancarias. Asimismo, se evaluarán las posibilidades de las empresas cerveceras para financiar las necesidades derivadas de un proceso de expansión. En las empresas del sector se presentan tres situaciones diferentes, por lo que cada empresa será analizada de manera individual. Tabla 19. Ratio de cobertura de existencias. Elaboración propia. 34 Análisis económico-financiero del sector cervecero español En lo referente al ratio de cobertura de existencias, tanto Mahou como Damm obtienen valores superiores al 100% por lo que como son capaces de financiar las existencias con fondos propios, sin depender de las deudas a corto plazo, tienen buena autonomía financiera y capacidad de expansión. En lo referente a Damm, el indicador ha sufrido una gran caída puesto que el fondo de rotación ha reducido y las existencias han aumentado. La disminución del fondo de rotación es principalmente a los nuevos créditos a corto plazo que ha pedido la empresa. En cambio, Estrella Galicia, también tiene el fondo de rotación positivo (como las dos empresas anteriores), sin embargo, la cobertura de existencias ronda entre el 13,7% y 42,8% por lo que la autonomía financiera y la capacidad de expansión es restringida, por lo que puede limitar el crecimiento y tener mas dependencia a los créditos. Finalmente, Heineken no cuenta ni con autonomía financiera ni capacidad de expansión, dado que su fondo de rotación es negativo, además de tener una cobertura de existencias por debajo de 0%. De hecho, el ratio se ha situado de media en -627,9%, principalmente se debe a que el periodo de pago está muy por encima que la media, por lo que las deudas con proveedores es significativamente mayor, lo que indica que por cada euro de existencias, faltan 6,27 euros de fondo de maniobra. Esta situación, crea un grave desequilibrio financiero y podría acarrear riesgo de impago. El ratio de autonomía financiera muestra el grado de independencia de la empresa frente a terceros, es decir, cuanto mayor sea el ratio, mayor independencia tienen las compañías en la toma de decisiones, por lo que la autonomía será mayor. Gráfica 4: Ratio autonomía financiera. Elaboración propia. 35 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Como se observa en el gráfico, Mahou es la empresa con mayor autonomía financiera, alcanzando aproximadamente el 75%. Esto implica que, por cada diez decisiones que se toman, más de siete son a través de los recursos propios, mientras que menos de tres provienen de los acreedores. Damm y Estrella Galicia se encuentran en niveles inferiores, manteniendo una autonomía de cerca del 50%, mientras que Heineken está por debajo, situándose en 2023 en 27,3% debido a que su patrimonio neto es menor, en términos absolutos, en comparación con las otras tres empresas, tiene grandes deudas con proveedores y acreedores varios. Por lo que la toma de decisiones depende más de terceros. Las empresas tienen la posibilidad de financiar sus planes de expansión a través de dos principales vías: por un lado, mediante el uso de deuda, y por otro, mediante autofinanciación. A continuación, se analizarán las diversas opciones disponibles dentro del sector. 10. CAPACIDAD DE EXPANSIÓN La expansión empresarial es un proceso clave para el crecimiento y la consolidación de una compañía, y en el sector cervecero, este proceso puede llevarse a cabo a través de diversas estrategias, como por ejemplo, introduciendo nuevas variedades de bebida o ampliando geográficamente la compañía. Para dichas inversiones las empresas tienen la posibilidad de financiar sus planes a través de dos principales vías: por un lado, mediante el uso de deuda, y por otro, mediante autofinanciación. A continuación, se analizarán las diversas opciones disponibles dentro del sector. 10.1. EXPANSIÓN VÍA DEUDA. En el caso de que las empresas opten por la vía de la deuda, el ratio de solvencia es un factor clave, ya que, cuanto mayor sea este ratio, mayor será la confianza de los prestamistas, tanto de entidades de crédito como acreedores comerciales. Tabla 20. Ratio de solvencia. Elaboración propia. Mahou obtiene los mejores resultados, por lo que hay indicios por los que Mahou podría tener ventaja sobre las competidoras al pedir un préstamo bancario, dado que al tener menor riesgo de impago las condiciones podrían ser más beneficiosas. 36 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Por ejemplo, Estrella Galicia procura mantener su ratio de solvencia por encima del 200%, un umbral que suele ser exigido por las entidades bancarias para la concesión de créditos. Por lo tanto, si observamos los datos de 2021, la compañía presentaba un ratio de solvencia del 207%, lo que en 2022 le permitió solicitar un crédito por valor de 44,8 millones de euros. No obstante, dado que su activo total experimentó un incremento mayor, su ratio de solvencia se elevó hasta el 233,1%. Esto le permitió, al año siguiente, en 2023, acceder a un nuevo crédito de 80,5 millones de euros, manteniéndose nuevamente por encima del umbral exigido, con un ratio del 204,3%. Heineken no logra buena capacidad de expansión vía deuda dado que su solvencia total es inferior al 200%, ronda el 140%, por lo que los acreedores podrían tener mayor incertidumbre respecto a su capacidad de pago en comparación con las otras tres compañías, por ello, como veremos en uno de los apartados siguientes, su coste de la deuda es mayor. Al parecer Damm se encuentra en mejor situación que Heineken dado que su ratio de solvencia total se sitúa por encima del umbral del 200% (a pesar de que en 2023 haya caído a 190,5%), sin embargo, los ratios de posibilidad de cancelación de deuda ofrecen datos muy llamativos. Tabla 21. Posibilidades de cancelación de deuda. Elaboración propia. Las posibilidades de cancelación de deuda se han medido en base a la generación de recursos y las TGO de las compañías, y como se adelantaba en el párrafo anterior, Damm se encuentra en dificultades significativas, dado que con los recursos generados en todo un año, solo sería capaz de cubrir el 18,5% de la deuda no comercial. Asimismo la situación de Heineken en 2023 ha empeorado respecto a los recursos generados, principalmente por la caída de un 33,9% de los RG en comparación con 2022, sin embargo si se calcula la posibilidad de cancelación de deuda no comercial con la variable TGO, el ratio aumenta dado que la compañía ha podido generar mas tesorería por las actividades de explotación. Tanto Mahou como Estrella Galicia se encuentran en buena situación, llegando a obtener unos resultados de posibilidad de cancelación de deuda del 91,7% en el caso de Estrella Galicia en 2022 con los recursos generados, y 89,9% en el caso de Mahou en 2023 con los flujos de tesorería generados por las operaciones de explotación. 37 Análisis económico-financiero del sector cervecero español En resumen, tanto Mahou como Estrella Galicia presentan una mayor capacidad de expansión mediante endeudamiento en comparación con Heineken y Damm. 10.2. EXPANSIÓN VÍA AUTOFINANCIACIÓN. Si analizamos las capacidades de las empresas para expandirse vía autofinanciación, es decir, el excedente de los recursos generados en un ejercicio, una vez deducidos los dividendos repartidos, se dan diversas situaciones. Tabla 22. Autofinanciación. Elaboración propia. Empezando por Mahou, ha incrementado su excedente de 148 millones de euros a 190 millones en los últimos dos años, por lo que la situación es buena y tras repartir el dividendo entre otros aspectos, incrementa sus reservas. En cuanto a Estrella Galicia la situación es similar, sin embargo en 2022 cayó a 73 millones tras obtener 144,9 millones en esa variable el año anterior, lo cual no es nada grave dado que viene explicado por el dividendo repartido ese mismo año. Damm se encuentra en niveles inferiores en comparación a las dos anteriores, con una autofinanciación de entre 33 y 68 millones en los tres ejercicios. Y una gran parte de esa autofinanciación es utilizada para el mantenimiento, sin ir más lejos en 2023, obtiene 65,8 millones de autofinanciación, y la suma de cuota de amortización junto con el deterioro es de 49 millones. Heineken tras haber obtenido los valores más altos de autofinanciación en 2021 y 2022 con 160 millones de euros ambos años, en 2023 es negativa, es decir, los dividendos han sido mayores a la capacidad de autofinanciación en dicho año. Era algo previsible dado que fue la única que no repartió nada de dividendo en 2021 y 2022 y lo compenso en 2023 repartiendo más que lo generado ese año, obteniendo una autofinanciación de -17,5 millones. De todos modos, sumando los tres años y repartiendo de manera equitativa la autofinanciación, vemos que se encuentra en buena situación, logrando una media de 101 millones cada año, tras contrarrestar el 2023 con los años 2022 y 2021. 38 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 11. RENTABILIDAD DE LOS APORTANTES DE FONDOS 10.1. RENTABILIDAD ECONÓMICA La rentabilidad económica es la capacidad que poseen las empresas para generar valor, a partir de su inversión total. Es decir, el nivel de resultado neto que la empresa puede generar en función de su activo total. Por lo que cuanto mayor sea el valor del ratio, mayor será la rentabilidad, lo que indica que los activos están siendo utilizados de manera más eficiente. Tabla 23. Rentabilidad económica. Elaboración propia. Estrella Galicia se sitúa en primera posición, alcanzando el 17% de rentabilidad económica, es decir, por cada 100 euros invertidos, obtiene un beneficio después de impuestos de 17 euros. Al contrario, Damm obtiene niveles inferiores sin llegar a alcanzar el 5%, y reduciendo la rentabilidad en 0,8 puntos porcentuales en 2023, situándose en 3,9% de rentabilidad. Asimismo, Mahou también se mantiene estable en este ratio, sin tener apenas cambios en los tres últimos años, manteniéndose entre el 6,5% y el 6,7% de rentabilidad. Sin embargo, Heineken tuvo un aumento de rentabilidad de 5 puntos porcentuales en 2022 respecto al 2021 gracias al aumento del resultado del ejercicio del 88,1%. Los datos extraídos de la ponderación del sector son buenos dado que indican que el sector es rentable. Asimismo, si comparamos los datos del sector con la rentabilidad media de las empresas españolas, vemos que el sector se encuentra por encima de la media, lo que indica que está en una buena situación. En 2022, la rentabilidad del sector fue del 9,02% mientras que el de las empresas estatales fue de 5,2%, y en 2023 la rentabilidad del sector cervecero es de 6,91%, un poco por debajo del 7,00% que consiguen de media las empresas españolas. 39 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 10.2. RENTABILIDAD FINANCIERA La rentabilidad financiera mide la relación entre el beneficio obtenido por las empresas y los fondos aportados por los accionistas. Para el cálculo, es necesario la interpretación de los tres siguientes ratios. 10.2.1. Rentabilidad de los recursos propios (r1). Indica cuantas unidades monetarias de beneficio consigue la empresa al cabo del año por cada unidad monetaria aportada mediante los recursos propios de la compañía. Tabla 24. Rentabilidad recursos propios (r1). Elaboración propia. El sector presenta una rentabilidad sobre los recursos propios que oscila entre el 15 % y el 19,6 %. Esta rentabilidad se estructura en dos bloques diferenciados. Por un lado, Heineken y Estrella Galicia han logrado, de media durante los tres últimos ejercicios, generar un beneficio anual superior a 30 euros por cada 100 euros de patrimonio neto. Por otro lado, Mahou y Damm se sitúan sensiblemente por debajo, con rentabilidades medias que oscilan entre los 8 y los 9 euros por cada 100 euros de recursos propios. 10.2.2. Coste efectivo de la deuda (r3). Indica el coste que asume la empresa, en términos monetarios, por cada unidad de financiación que recibe de terceros el cual genera la obligación de pagar intereses. El gasto financiero se corrige multiplicando por (1-t) para descontar el ahorro fiscal de manera que se obtenga el coste real. Para el siguiente cálculo se ha utilizado el tipo impositivo general del Impuesto sobre Sociedades, siendo “t” el 25%. 40 Análisis económico-financiero del sector cervecero español Tabla 25. Rentabilidad recursos ajenos (r3). Elaboración propia. El coste efectivo de la deuda está muy ligado al ratio de solvencia, y como era de esperar, Heineken al tener baja capacidad de solvencia, tiene mayor coste de deuda que sus competidoras, alcanzando el 11,5% en 2023. Asimismo, tanto Mahou como Damm han experimentado un incremento en su coste de la deuda durante los dos últimos ejercicios. Esta evolución se debe, en parte, al encarecimiento del Euríbor, que pasó de registrar una media anual en niveles negativos en 2021 a situarse en el 3,018 % en 2022, alcanzando en 2023 los 4 puntos. Estrella Galicia ha mantenido su coste por debajo de las demás, por lo que le sitúa en una situación de ventaja. 10.2.3. Rentabilidad financiera global (r2). Mide el coste que representa para la empresa tanto la financiación ajena como la propia. En este sentido, la empresa dispone de dos fuentes principales de financiación, cada una con su correspondiente coste asociado. Por un lado, la financiación mediante recursos propios implica un coste, dado que los accionistas esperan una remuneración por su inversión. Por otro lado, la financiación ajena conlleva el pago de intereses. Tabla 26. Rentabilidad financiera global (r2). Elaboración propia. Tras analizar las tres variables de la rentabilidad financiera, las empresas deben tomar la decisión sobre la financiación de sus inversiones, eligiendo entre el capital aportado por los accionistas, o financiación ajena mediante deuda. Para ello, resulta fundamental evaluar el apalancamiento financiero de las empresas, el cual en este caso, muestra que las cuatro principales empresas del sector obtienen un apalancamiento financiero positivo (r1>r2>r3)a lo largo de los últimos tres ejercicios, por lo que se genera un flujo de rentabilidad que pasa de los recursos ajenos a los propios. En estos casos, el sector debería continuar recurriendo a la financiación ajena, ya que esta le permite mantener su capacidad de inversión y, con ello, 41 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 48 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 49 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 50 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 51 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 52 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 53 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 54 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 55 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 56 Análisis económico-financiero del sector cervecero español 57