Fische , Be nha d; T app, Pe e
A icle
Geld- und Finanzpoli ik in A gen inien: De Weg in die
inanzielle Rep ession
K edi und Kapi al
P o ided in Coope a ion wi h:
Duncke & Humblo , Be lin
Sugges ed Ci a ion: Fische , Be nha d; T app, Pe e (1986) : Geld- und Finanzpoli ik in A gen inien:
De Weg in die inanzielle Rep ession, K edi und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo ,
Be lin, Vol. 19, Iss. 1, pp. 122-143,
h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122
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Be ich e
Geld- und Finanzpoli ik in A gen inien:
De Weg in die inanzielle Rep ession
Von Be nha d Fische und Pe e T app, Kiel*
I. Einlei ung
Die a gen inische Wi scha ha in le ze Zei nich nu du ch eno me
Auslandsschulden sonde n auch mi ex em hohen In la ions a en ü Au -
sehen geso g . In de e s en Junihäl e 1985 e eich e de lau ende Ans ieg
de Ve b auche p eise mi eine Ra e on 33 H einen o läu igen Höhe-
punk . Im Vo jah es e gleich lag de P eisans ieg wei übe 1000 H. A gen-
inien ha eine lange Geschich e ela i hohe und zunehmende In la ions-
a en: Von 1955 bis 1975 be ug de du chschni liche jäh liche Ans ieg des
Index de Konsumen enp eise e wa 35 H, in de Pe iode on 1976 bis 1984
und 260 H. Ve glichen dami , nimm sich die Wel in la ion mi 5,5 H
bzw. 12,6 H in diesen beiden Pe ioden bescheiden aus. Nich zule z au -
g und de sich beschleunigenden In la ion ha A gen inien sei 1973 ein
hohes Maß an wi scha liche Ins abili ä e leb 1. In ün de zwöl Jah e
on 1973 bis 1984 is das eale Sozialp oduk gesunken. Das eale P o-Kop -
Einkommen wa 1984 e wa 5 H nied ige als 1973.
Mi de jüngs en In la ionsbeschleunigung is A gen inien zum zwei en
Mal inne halb eines Jah zehn s an den Rand eine Hype in la ion ge a en.
Be ei s on 1974 bis 1976 ha e sich de Ans ieg de Ve b auche p eise on
24 au 441 H e höh (Tab. 1). Nachdem die In la ions a e bis 1980 au e wa
100 H eduzie wo den wa , begann sie An ang de ach zige Jah e wiede
zu s eigen und e eich e 688 H im Du chschni des Jah es 1984. Es is aus
de Wi scha sgeschich e hinlänglich bekann , daß hohe In la ions a en die
* Die Au o en danken Al ed Boss, Dean Spinange und Joachim S ei ü we -
olle Kommen a e und An egungen. De Be ich wu de im Sep embe 1985 abge-
schlossen.
1 Fü eine de aillie e Analyse de gesam wi scha lichen En wicklung und de
Wi scha spoli ik in A gen inien gl. Fische , Hiemenz, T app, 1984.
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Be ich e
123
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124 Be ich e
Funk ions ähigkei de Finanzmä k e behinde n, die In es i ionen e min-
de n und die soziale S uk u de Gesellscha ze s ö en (Keynes, 1924). In
diesem Bei ag soll un e such we den, wie sich die hohen und s a k
schwankenden In la ions a en au den Finanzsek o in A gen inien ausge-
wi k haben. Abschni II en häl eine Besch eibung de S uk u des a gen-
inischen Finanzsek o s, danach wi d die Geld- und Finanzpoli ik sei 1970
da ges ell (Abschni III). In dem nach olgenden Kapi el we den die Wi -
kungen de inanziellen Rep ession analysie . Abschließend wi d disku-
ie , welche Maßnahmen no wendig sind, um die Finanzmä k e wiede
unk ions ähig zu machen und wie die jüngs en Re o mmaßnahmen o dem
Hin e g und diese Übe legungen zu beu eilen sind.
II. Die S uk u des inanziellen Sek o s in A gen inien
De o izielle Teil des a gen inischen Finanzsys ems um aß die Zen al-
bank, die Geschä sbanken und die sons igen Finanzins i u e. Daneben gib
es einen ela i unbedeu enden We papie ma k und einen ino iziellen,
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Be ich e 125
nich ins i u ionalisie en Geldma k . Die wich igs en Ak eu e in dem o i-
ziellen Finanzma k sind die Geschä sbanken. 1982 bes and diese G uppe
aus 31 s aa lichen und 166 p i a en Banken, die 82 H alle K edi e au sich
e einig en (Tab. 2). E wa 40 H diese K edi e wu den on den s aa lichen
Banken e geben. Au ausländische Banken en ielen und 40 H de on
p i a en Geschä sbanken gewäh en K edi e. 133 de 166 p i a en
Geschä sbanken sind in Inlandsbesi z, nu 9 H diese Banken e gaben
68 H de K edi e on inländischen Geschä sbanken. Dies deu e au eine
ela i hohe Konzen a ion im inländischen Geschä sbankensek o hin.
Un e den sons igen Finanzins i u en s ellen die ö en lichen En wicklungs-
banken die wich igs e G uppe da ; au sie en ielen 1982 e wa 11 H de
gesam en K edi e gabe. Die üb igen Finanzins i u e sind wei gehend
unbedeu end. 1982 gab es III Finanzgesellscha en, de en An eil am K e-
di olumen jedoch nu 2,2 H be ug.
Tabelle 2
S uk u des Finanzsek o s in A gen inien, 1982
K edi ins i u e K edi e Kapi al
Zahl H Pesos
(M d.)
H Pesos
(M d.)
H
1. Geschä sbanken 197 47,7 1,317 81,5 139,6 83,3
- s aa lich3) 31 7,5 378,2 23,4 172,7 43,4
- p i a
- inländische
- ausländische
166
(133)
(33)
40,2
(32,2)
(8,0)
939,3
(516.6)
(422.7)
58,1
(32.0)
(26.1)
66,9
(47,3)
(19,6)
39,9
(28,2)
(11,7)
2. In es i ionsbanken 3 0,7 3,3 0,2 0,3 0,3
3. Hypo hekenbanken 1 0,2 33,5 2,1 10,2 6,1
4. En wicklungsbanken 2 0,5 175,3 10,8 2,6 1,5
5. Spa banken 1 0,2 30,6 1,9 2,5 1,5
6. Finanzie ungs-
gesellscha en 111 26,9 35,1 2,2 8,3 4,9
7. Spa - und K edi -
e eine 22 5,3 12,6 0,8 2,3 1,4
8. K edi genossenscha en 76 18,4 7,8 0,5 1,8 1,1
9. Insgesam 413 100,0 1615,7 100,0 167,6 100,0
a) Banken im Besi z des Bundes, de Lände und de Gemeinden.
Quelle: BCRA.
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126 Be ich e
Die We papie bö se - eins eine blühende Ein ich ung - is gegenwä ig
nu on ge inge Bedeu ung. Die Umsä ze an de Ak ienbö se s agnie en
sei 1975 und die Zahl de Un e nehmen, de en An eile an de Bö se gehan-
del we den, is s a k zu ückgegangen. De Handel in s aa lichen We pa-
pie en is bis 1982 kon inuie lich ges iegen. Nachdem sich die Regie ung
Mi e 1982 en schlossen ha e, das Haushal sde izi nich meh du ch We -
papie e käu e zu inanzie en, is auch de Handel mi S aa spapie en s a k
zu ückgegangen.
Neben dem o iziellen Finanzma k gib es einen in o mellen Ma k ü
ku z is iges Kapi al (haup sächlich Bankakzep e). E en wickel e sich als
Geldma k zwischen e s klassigen Un e nehmen und wi d nun als b ei e
und gu undie e Ma k eingeschä z . Nach Schä zungen de Zen albank
be ugen die T ansak ionen au dem ino iziellen Ma k 1984 e wa 15 H
des Geschä s olumens au dem o iziellen Ma k . Obwohl de ino izielle
Geldma k dem o iziellen Finanzsys em e hebliche Mi el en zieh , ole-
ie ihn die Zen albank, weil e Finanzie ungsmöglichkei en ü jene bie-
e , die au dem o iziellen Ma k nich zum Zuge kommen.
Die gesam en Deposi en de Finanzins i u e (ohne Zen albank) be ugen
1983 e wa 16,5 H des B u oinlandp oduk s (BIP), die K edi e an p i a e
Nich banken belie en sich au 9,8 H des BIP. E wa 54 H de Deposi en
wa en Spa - und Te mineinlagen, de en Zinsen on de Zen albank ixie
we den. Ein D i el de Einlagen is indexie , en wede an den Konsumen-
enp eisindex ode an den Wechselku s des $a gegenübe dem US $. Die
es lichen 12,6 H de Einlagen sind zinslose Sich einlagen. Die Sich einla-
gen und alle Einlagen mi ixie em Zins we den du ch eine s aa lich un e -
s ü z e Einlagen e siche ung abgesiche . Diese quasi-s aa liche Ga an ie
is o allem als Schu z kleine Einlege o Bankzusammenb üchen
gedach . Da im Falle eine Bankenk ise kein Anlaß bes eh , e siche e Ein-
lagen abzuziehen, wi d die Ga an ie auch als ein Fak o be ach e , de die
S abili ä des Finanzsek o s e höh .
Von den K edi en sind 59 H mi einem on de Zen albank ixie en
Zins e sehen, ein D i el is indexie und 8,6 H we den zu Ma k zinssä -
zen gewäh . E wa d ei Vie el de gesam en Bankk edi e gehen an p i a e
Nich banken. Um die Expansion de Geldmenge und des K edi olumens zu
kon ollie en, se z die No enbank die Soll- und Habenzinsen, die Rese e-
sä ze und die Rediskon kon ingen e de Banken es . Die Finanzie ung
um ang eiche Haushal sde izi e du ch Zen albankk edi e e o de e, daß
die Rese esä ze au einem auße o den lich hohen Ni eau ixie wu den, -
zei weise be ugen sie 100 H -, um die Geldmengenexpansion un e Kon-
olle zu hal en.
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Be ich e 127
Bei hohen Nominalzinsen e zielen die Banken bei de K edi e gabe au -
g und on zinslosen Sich einlagen e hebliche Gewinne. Sie e ügen
dadu ch gegenübe ande en Finanzins i u en, die keine Sich einlagen hal-
en dü en, übe einen e heblichen We bewe bs o eil. Um eine Disk imi-
nie ung zwischen Geschä sbanken und sons igen Finanzins i u en zu e -
hinde n, ha die Zen albank 1977 ein Kon o zu Regulie ung des Wäh-
ungsumlau s (Cuen a de Regulación Mone a ia - CRM) gescha en2. Diese
Regulie ung sieh o , daß die K edi ins i u e au Mindes ese en ü e -
zinsliche Einlagen eine Kompensa ion (in Fo m eine Ve zinsung) e hal en.
Gleichzei ig we den die Gewinne, die du ch das K edi schöp ungspo en ial
aus Sich einlagen en s ehen, mi eine S eue belas e , indem au Sich ein-
lagen eine Abgabe e hoben wi d. De Saldo de CRM häng ab on de Höhe
de Nominalzinsen, den Rese esä zen und de Einlagens uk u . In den
le z en Jah en wa en die Au wendungen e heblich höhe als die Einnahmen.
Dadu ch ha das Kon o zu Expansion de Geldbasis beige agen.
Insgesam ha die Geld- und Finanzpoli ik zu s a ken Schwankungen on
P oduk ion und In la ion ge üh . Dies ha auch die Funk ions ähigkei de
Finanzmä k e s a k beein äch ig . Im olgenden soll die Geld- und Finanz-
poli ik sei 1973 genaue da ges ell we den, um de en Wi kungen au den
Finanzsek o im einzelnen au zuzeigen.
m. Geld- und Finanzpoli ik, 1973 - 1984
1. Die Pe iode on 1973 bis 1976
Nach de Wahl on 1973 kam nach meh jäh ige Mili ä he scha eine
pe onis ische Regie ung ins Am . Das o d ingliche wi scha spoli ische
Ziel de neuen Adminis a ion wa es, die Reallöhne anzuheben und die
Wi scha anzuku beln. Die ö en lichen Ausgaben wu den k ä ig e höh ;
das Haushal sde izi als An eil am B u oinlandsp oduk s ieg on 7,3 H
im Jah 1973 au und 15 H im Jah 1975. Um den s aa lichen K edi beda
eibungslos zu be iedigen, wu den die p i a en Bankeinlagen im Sep em-
be 1973 du ch die Ein üh ung eine Mindes ese e on 100 H de ac o
na ionalisie , d.h. die K edi ins i u e wu den gezwungen, einen Teil de
S aa s e schuldung zu übe nehmen. In dem Sys em mi eine Mindes e-
se e on 100 H agie en die K edi ins i u e nu als Agen en de Zen al-
bank. Die Soll- und Habenzinsen wu den on de No enbank ixie und
ällige Zinszahlungen on den K edi ins i u en im Au age de No enbank
2 Fü eine eingehende Analyse
de
Funk ionsweise und
de
Wi kungen dieses Kon-
os gl. Fische , T app, 1985.
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128 Be ich e
belas e ode gu gesch ieben. Fü diese Diens leis ung e s a e e die Zen-
albank den K edi ins i u en eine Kommission au alle Einlagen und
gewäh e eine bes imm e Zinsma ge au alle K edi e. Die K edi gewäh ung
wu de übe die Fes se zung on Rediskon kon ingen en ü die einzelnen
Banken ges eue . Da übe hinaus kon ollie e die No enbank die K edi -
e gabe dadu ch, daß sie Höchs g enzen ü einzelne K edi a en es leg e
und Ga an ien ü bes imm e K edi e ausgab. Im Rahmen diese Regulie-
ungen blieb den K edi ins i u en wenig Spiel aum ü eine eigens ändige,
an Risiko- und E agsgesich spunk en o ien ie e Ges al ung des K edi -
po e euilles.
Nied ige Zinssä ze wu den als Vo ausse zung ü ein anhal end s a kes
wi scha liches Wachs um be ach e . Deshalb wu den die K edi zinsen
au einem Ni eau ixie , das kaum übe de In la ions a e lag. Gleichzei ig
wu de die Geldmenge k ä ig ausgewei e . Bis Ende 1974 wu de die In la-
ion du ch um assende P eiskon ollen zu ückges au . Als jedoch die inlän-
dische Nach age beschleunig s ieg, wu de es imme schwe e , den D uck
au die P eise un e Kon olle zu hal en. Fü iele P oduk e en s anden
Schwa zmä k e und 1975 kam es, o z Beibehal ung de P eiskon ollen,
zu Explosion des P eisni eaus. Da die Anpassung de Nominalzinsen nich
mi dem Ans ieg de In la ions a e Sch i hiel , e gaben sich ü die meis en
Finanzanlagen nega i e Realzinsen (Tab. 3). Die Geldkapi albildung bei den
K edi ins i u en ging deu lich zu ück und de in o melle Ma k ü Bank-
akzep e gewann zunehmend an Bedeu ung. Au g und de ex em hohen
Oppo uni ä skos en de Geld- und Geld e mögenshal ung eduzie e das
Publikum seine Finanzanlagen (be einig um den P eisans ieg) be äch lich
(Tab. 4). Die Geldmenge Ml im Ve häl nis zum BIP ging on 1974 bis 1976
on 14,8 H au 6,7 H zu ück. Die Ve minde ung de Te min- und Spa ein-
lagen wa noch ausgep äg e , denn Ende 1975 und An ang 1976 kam es zu
eine Fluch aus Peso-denominie en Anlagen, weil eine massi e Abwe ung
des Peso e wa e wu de. We konn e, lös e inländische Geldanlagen au
und e wa b eale Gü e ode De isen. Dies e s ä k e die In la ion und die
Abwe ung des Peso au dem Schwa zma k . Das Ve häl nis on M2 zu
B u oinlandsp oduk iel on 26,3 H im Jah 1974 au 9,6 H (1976).
2. Au dem Wege zu eine Libe alisie ung de Finanzmä k e, 1976 - 1981
Zu Beginn des Jah es 1976 e eich e die Gelden we ung eine jäh liche
Ra e on 900 H, die Spekula ion b ei e e sich imme meh aus, und die
Wäh ungs ese en wa en e schöp . Un uhen und Gue illaak i i ä en d oh-
en die Gesellscha ins Chaos zu s ü zen. Im F ühjah übe nahm eine Mili-
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Be ich e 129
Tabelle 3
Ausgewähl e Zinssä ze, A gen inien 1973 - 1984/ü
(mona liche Ra en in H)
Nominal3) Real
Zei -K edi e Einlagen K edi e1» Einlagen0)
aum Kon oll. Ma k -Kon oll. Ma k -Kon oll. Ma k -Kon oll. Ma k -
Zins zins Zins zins Zins zins Zins zins
1973 1,6 2,5 2,1 - 0,6 0,2 - 2,0
1974 1,6 2,2 2,1 - 0,9 - 0,4 - 0,6
1975 1,6 3,4 4,0 - 4,7 - 4,4 - 3,6
1976 3,3 7,0 7,4 "4,5 - 3,9 "4,7
1977 8,0 9,5 -0,2 1,5 -
1978 8,8 7,2 1,7 -1,3
1979 7,3 6,4 - 0,4 - 0,9
1980 5,9 5,0 1,0 - 0,4
1981 9,8 8,1 1,9 0,8
1982 1 8,4 7,1 1,5 - 0,3
II 8,7 7,1 1,2 2,0
III 6,7 -5,7 -- 9,1 -- 8,9 -
IV 8,7 13,9 8,0 10,2 - 3,3 1,4 - 3,1 - 1,2
1983 1 11,2 15,0 10,2 11,2 - 2,0 1,3 - 2,9 - 1,9
II 10,6 15,9 9,6 11,0 - 0,7 4,0 "1,8 - 0,6
III 13,2 20,6 12,2 - 3,8 2,5 - 4,1
IV 15,5 23,3d) 14,5 - 2,1 4,5 - 2,9
19841 11,5 13,0d) 10,5 - 2,4 "1,0 - 5,2
II 14,0 18,0d) 13,0 - 4,5 - 0,9 - 4,1
a) Bis 1977 de höchs e Zins, de in de jeweiligen Pe iode egis ie wu de, danach Zins au Einmona s-
einlagen. - b) 1973 - 1977 de la ionie mi dem G oßhandelsp eisindex, 1978 - 1984/11 de la ionie mi dem
CARTECO P eisindex. - c) De la ionie mi dem Konsumen enp eisindex. - d) Zinssa z ü Bankakzep e.
Quelle: BCRA; Ca allo, Pe ei, 1980; El C onis a Come cial, 1984; FIEL; eigene Be echnungen.
ä egie ung die Mach und e g i un e züglich S abilisie ungsmaßnah-
men: Das Haushal sde izi wu de halbie , die Zuwachs a en de Geld-
menge ebenso. Die Reallöhne wu den um e wa ein D i el gesenk , die P eis-
kon ollen eilweise abgescha , de Peso abgewe e und die Res ik ionen
ü den Außenhandel sowie den Kapi al e keh gelocke . Die inländische
Nach age sch ump e da au hin be äch lich, die Leis ungsbilanz ak i-
ie e sich und die In la ion sank au mona liche Ra en on 8 H. Die Spe-
kula ion ließ nach und als die Realzinsen im Ve lau on 1976 posi i wu -
9 K edi und Kapi al 1/1986
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136 Be ich e
K edi e mi seh hohen Risiken e bunden, da die ela i en P eise au g und
on (pa iellen) P eiskon ollen s a ken Ände ungen un e wo en wa en.
Dahe sind die Finanzma k ansak ionen o wiegend seh ku z is ige
Na u (wenige als 30 Tage Lau zei ).
Die Demone isie ung und das Sch ump en de Finanzmä k e ha dazu
ge üh , daß die Bes eue ungsg undlage ü die In la ionss eue imme klei-
ne gewo den is . De Ve such, das Haushal sde izi wei e du ch Geld-
schöp ung zu inanzie en, üh e dahe zu eine In la ionsbeschleunigung4,
was die Ze allse scheinungen au den Finanzmä k en wei e e s ä k e
und die Fluch aus de heimischen Wäh ung in ensi ie e. Die p i a en Aus-
landsanlagen A gen iniens we den au e wa 30 M d. $ geschä z , auße dem
we den unge äh 5 M d. $ in A gen inien gehal en. Die Neigung in inlän-
dische P oduk ionskapazi ä en zu in es ie en, is angesich s de Gewinne,
die sich bei Auslandsanlagen e zielen lassen, s a k zu ückgegangen. Die
B u oin es i ionen in A gen inien sind on 1980 bis 1984 um und 50 H
gesunken, die In es i ionsquo e ha dabei on 20 H au 10 H abgenom-
men.
Wegen des s a ken Rückgangs de ealen Einlagen und hohe Mindes e-
se esä ze is das K edi angebo ü den p i a en Sek o in den e gangenen
Jah en s a k gesunken. Die Nach age übe s ieg das Angebo au g und
nega i e Realzinsen e heblich. Imme hin implizie en nega i e Realzinsen
eine Sub en ionie ung de K edi nehme zu Las en de K edi gebe . Es wa
dahe no wendig, die K edi e du ch die Zen albank ode au ande e Weise
zu a ionie en. Die Banken legen dabei ehe ein isikoscheues Ve hal en an
den Tag: S a p i a e In es i ionsp ojek e mi hohen E agschancen zu
inanzie en, e leihen sie ih e Mi el liebe an s aa liche Un e nehmen ode
an solche, die du ch s aa liche Bü gscha en un e s ü z we den. Dies ha zu
eine ine izien en Alloka ion des Kapi als ge üh .
Angesich s de zunehmenden Ve alls endenzen des Finanzsys ems is es
wich ig zu e inne n, daß die Wi scha wäh end de Libe alisie ungspe-
iode on 1976 bis 1981 au Zinsan eize deu lich eagie e. Posi i e Realzin-
sen und das wiede he ges ell e Ve auen in die Wi scha spoli ik üh en
damals zu eine aschen Expansion und Ve b ei e ung de Finanzmä k e.
Die Regie ung konn e seine zei soga einen e heblichen Teil des Haushal s-
de izi s du ch den Ve kau lang is ige We papie e inanzie en.
Eine ande e Quelle inanzielle Rep ession wa die Übe bewe ung des
Peso. Sie ziel e zwa da au ab, die In la ion im Inland zu eduzie en,
4 Diese Dynamik de In la ionss eue is aus üh lich bei Fische , T app (1985)
besch ieben.
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Be ich e 137
zugleich wu de dadu ch jedoch de Kau on Auslandsak i a in e hebli-
chem Maße du ch die Wi scha spoli ik sub en ionie . Es kam zu Kapi al-
ab lüssen - die auch als Kon ollen ü den Kapi al e keh einge üh wu -
den - und de An eiz ü ausländische Anlege , im Inland zu in es ie en,
wu de besei ig . Die Si ua ion e schlimme e sich, indem die Regie ung bis
Mi e 1982 Wechselku sga an ien ü Kapi alimpo e und ü K edi au -
nahmen im Ausland gewäh e, um die abli a zu e eidigen. Bei gleichzei ig
s a k zunehmenden In la ionse wa ungen kam es schließlich zu eine mas-
si en Kapi al luch . Schä zungen zu olge wu den allein in den Jah en 1982/
83 meh als 20 M d. $ im Ausland angeleg . Du ch die Übe nahme on K e-
di bü gscha en s ieg die o izielle Auslands e schuldung des Landes au
45 M d. $. De dami e bundene Schuldendiens übe s ieg die K ä e de
Wi scha e heblich.
Angesich s sch ump ende Finanzmä k e sank die Zahl de K edi ins i-
u e zwischen 1977 und 1984 on 723 au 380, gleichzei ig e s ä k e sich
de We bewe b um Einlagen; die K edi ins i u e e wei e en ih Zweigs el-
lenne z on 3300 au 4400. De Ve such, die E äge dadu ch zu e besse n,
schlug jedoch ehl, da das eale Einlagen olumen zu ückging. Die
Geschä skos en im Ve häl nis zum gesam en Geschä s olumen s iegen
dami s a k an. Nach Schä zungen de Wel bank be ugen die Ve wal ungs-
kos en de S aa s- und Kommunalbanken 1982 e wa 13 H des gesam en
K edi po olios. Die en sp echenden Kos en ü die Geschä sbanken lagen
mi d. 10 H e was nied ige , wa en abe imme noch deu lich höhe als in
ande en Lände n. In Chile z.B. belie en sich die Ve wal ungskos en 1982
au e wa 5 H des K edi olumens. In den le z en Jah en ha sich die
Kos ensi ua ion de a gen inischen K edi ins i u e wah scheinlich noch
e schlech e , da sich das eale Einlagen olumen wei e e kleine ha
und die S uk u de Finanzanlagen noch ku z is ige gewo den is . Nach
Angaben des Wi scha sminis e iums wä en e wa 200 on den 380 K edi -
ins i u en, die 1984 noch bes anden, ohne Un e s ü zung de Regie ung
nich lebens ähig.
Auch die s aa liche Einlagenga an ie ha le z lich wesen lich dazu beige-
agen, den Finanzma k ins abil zu machen5. Au g und diese Ga an ie gab
es ü die Spa e keinen Anlaß, E wägungen anzus ellen, bei welchem K e-
di ins i u das Risiko eine Illiquidi ä ela i ge ing wä e. Umgekeh
ha en auch die K edi ins i u e wenig An eize, die K edi wü digkei de
Da lehensnehme s eng zu p ü en, da sie on de Zen albank eine es e
Zinsspanne au das K edi geschä e hiel en und die P ämien ü die Einla-
5 Eine k i ische Analyse de a gen inischen Einlagen e siche ung inde sich bei
Fe nández, 1980 und 1983.
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138 Be ich e
gen e siche ung ü alle K edi ins i u e einhei lich wa en, unabhängig on
den un e schiedlichen Geschä s isiken de einzelnen Ins i u e.
Einen Kapi alma k gib es wegen anhal end hohe In la ionse wa un-
gen und de o gese z en Abwe ung des Peso be ei s sei Jah en nich
meh . Auch wenn es ein Angebo an mi el- und lang is igen Mi eln zu
posi i en Realzinsen gäbe, wä e kaum Nach age nach solchen K edi en
o handen, da das Risiko jede länge is igen In es i ion zu hoch wä e. Je
länge de Zei ho izon eines P ojek es, um so g öße is die Unsiche hei
hinsich lich de En wicklung de ela i en P eise. Diese Aussage gil zwa
ü jedes In es i ions o haben, sie wi d abe besonde s wich ig un e
Bedingungen hohe In la ion. Bei K edi zinsen in Höhe on meh als z.B.
500 H p o Jah üh de Rückgang des ela i en P eises ü das eigene P o-
duk asch zu g oßen Liquidi ä sp oblemen. Lang is ige In es i ions o -
haben we den dahe nu du chge üh , wenn S aa sk edi e zu nega i en
Realzinsen zu Ve ügung s ehen und wenn die Zinsen kapi alisie we den
können. Abe selbs bei solche Finanzie ung is es häu ig a ak i e , die
Mi el am g auen Geldma k zu e leihen ode in De isen umzu auschen,
als in neue P oduk ionskapazi ä en zu in es ie en.
V. S a egien zu Wiede he s ellung de Finanzmä k e
1. Ein Vo schlag zu Finanzma k e o m
Bei anhal end hohe In la ion und Übe bewe ung de Wäh ung kann de
a gen inische Finanzsek o seine Au gabe, E spa nisse zu sammeln, Risiken
und F is en zu ans o mie en und eine e izien e Alloka ion de inanziel-
len Mi el siche zus ellen, nich e üllen. Jede Ve such, die Funk ions ähig-
kei de Finanzmä k e wiede he zus ellen und die inanzielle Rep ession zu
beenden, muß zugleich eine S a egie de In la ionsbekämp ung und eine
En egulie ung des Finanzsek o s beinhal en. Fü eine glaubwü dige An i-
In la ionspoli ik is es o allem no wendig, das Haushal sde izi d as isch
zu e inge n, um die de izi beding e Auswei ung de Geldbasis zu s oppen.
Dami die ezessi en Wi kungen eine ab up en B emsung de mone ä en
Expansion nich oll au die Beschä igung du chschlagen, müß en die P o-
duk ionsan eize e höh we den. E o de lich is es o allem, die P eiskon-
ollen zu besei igen, den Wechselku s eizugeben sowie die Handels e-
s ik ionen, insbesonde e die S eue n au Ag a expo e, abzuscha en.
P inzipiell e o de die Re i alisie ung des Finanzma k es, daß die
Finanzins i u e das Einlagen- und K edi geschä wiede in eigene Regie
be eiben. Hie zu wä e es no wendig, die Zinsen olls ändig eizugeben
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Be ich e 139
und die Rese esä ze zu senken. Au ku ze Sich wü den jedoch nied ige e
Mindes ese en mi dem Ziel de P eiss abilisie ung kollidie en, da die
dami e bundene mone ä e Expansion in la ionä wi ken wü de. Auße -
dem wü den wohl iele Un e nehmen in inanzielle Schwie igkei en ge a-
en, wenn die Realzinsen nach de F eigabe s a k posi i e We e annehmen
und dadu ch de Schuldendiens e heblich s eig . Die (sub en ionie en)
Zinsen au bes ehende Da lehen soll en dahe sch i weise an das Ma k -
ni eau angepaß we den.
Auch wenn eine olls ändige Re o m des Finanzsek o s ehe eine lang i-
s ige Op ion da s ell , sind einige asche Maßnahmen e o de lich, um die
Geld e mögensbildung im Inland anzu egen und die Alloka ion diese Mi -
el zu e besse n. Sch i e, die zu diesem Zweck un e nommen we den
könn en, ohne mi dem S abilisie ungsziel zu kollidie en, sind
- F eigabe de Einlagen- und K edi zinsen ü neue Ve äge, um einen
posi i en Realzins he zus ellen,
- Zulassung on meh indexie en Einlagen mi ollem In la ionsausgleich,
um den Mi elzu luß zum Finanzsys em zu e höhen,
- E höhung de Kon ingen e ü die E eilung on Bankakzep en, um den
An eil de K edi e zu Ma k zinsen auszuwei en.
Die Maßnahmen wü den den K edi ins i u en eine ak i e e Rolle bei de
K edi e gabe siche n und den We bewe b un e den K edi nach age n
sowie zwischen den K edi ins i u en e s ä ken.
Da übe hinaus sind so g äl ig abges imm e Sch i e no wendig, um die
s aa liche Einlagen e siche ung abzubauen. Auch dies wü de zu meh
We bewe b im Finanzsek o bei agen. Um zu e hinde n, daß Einlagen
on den p i a en zu den s aa lichen Banken ließen, soll en die le z e en sich
da au besch änken, Sich einlagen zu hal en und sich du ch die Ausgabe
indexie e Anleihen zu inanzie en. Bei meh We bewe b is eine
Abnahme de Zahl de Banken wah scheinlich. Das Meh an Konzen a ion,
das dami e bunden is , wi d jedoch au gewogen du ch die E izienzge-
winne, die aus de Ve g öße ung und Ve b ei e ung de Geschä s ä igkei
zu e wa en sind. Schließlich soll e die Zen albank sich da au besch än-
ken, die Ak i i ä en de K edi ins i u e zu übe wachen, s a selbs ak i in
den Geschä sablau zu in e enie en.
2. Die Re o m om Juni 1985
Im Juni 1985 ha die a gen inische Regie ung einen neuen S abilisie-
ungsplan bekann gegeben. Die Maßnahmen um assen einen Lohn- und
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140 Be ich e
P eiss opp sowie die Ein üh ung eine neuen Wäh ung (Aus al) mi es em
Wechselku s gegenübe dem Dolla . Da übe hinaus soll das Haushal sde i-
zi im zwei en Halbjah 1985 au 2,5 H des BIP eduzie we den. Konk e e
Sch i e in bezug au die le z e Maßnahme, die eigen lich den Ke n des
Re o mplans da s ellen soll e, sind alle dings bishe noch nich bekann
gegeben wo den. De Ve zich au un e zügliche Ausgabenkü zungen e -
inge die Glaubwü digkei des Planes insgesam , da ohne solche Ak ionen
die Ein üh ung eine neuen Wäh ung nu einen Aus ausch de Wäh ungs-
einhei abe keine Wäh ungs e o m da s ell . Zwei el am Plan we den auch
dadu ch geweck , daß die Zinsen au einem Ni eau ixie wu den, das bei
den gegenwä igen In la ionse wa ungen eine s a ke Sub en ionie ung de
K edi nehme implizie . Es gib zwa einen P eiss opp, diese dü e jedoch
den In la ionsd uck kaum milde n. Auch o dem Ink a e en des Planes
gab es P eiskon ollen und die In la ions a en s iegen dennoch au übe
100 H. Auße dem sind die P oduk ions- und In es i ionsan eize du ch die
E höhung de Expo s eue n e inge wo den. Insgesam is dahe zu
be ü ch en, daß de neue S abilisie ungsplan die wi scha liche Ak i i ä
s a k dämp , ohne die In la ion nachhal ig zu eduzie en.
Abkü zungen
BCRA = Banco Cen al de la República A gen ina
FIEL = Fundación de In es igaciones Económicas La inoame icanas
IFS = In e na ional Financial S a is ics
IMF = In e na ional Mone a y Fund
IEERFAL = Ins i u o de Es udios Económicos sob e la Realidad A gen ina y
La inoame icana
INDEC = Ins i u o Nacional de Es adís ica y Censos
$a = A gen inische Peso
Li e a u
Ba le a, N. A., M. I. Bleje , L. Landau (H sg.): Economic Libe aliza ion and
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economico". Ensayos Económicos, 1980, N . 16, S. 75 - 101. - Fe nández, R. B.: „La
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A gen ine Lesson, Kiele A bei spapie e, N . 237, Juli 1985. - F iedman, M.: "Mone-
a y Co ec ion", in: M. F iedman (H sg.), Essays in In la ion and Indexa ion, Ame i-
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1974. - Gaba, E.: " he A gen ine Financial Re o m - Lessons om an Expe ience -."
P epa ed o he Cen al Bank Technicians Mee ing in he Dominican Republic,
No embe 1981. - Keynes, J. M.: Mone a y Re o m, New Yo k 1924. - Nogués, J. Y.:
Na u e o A gen ina's Economic Policy Re o ms Du ing 1976 - 1981, mimeo, Juni
1984. - Rod iguez, A. C.: El Sis ema Financie o A gen ino. Es uc u a, Leyes y No -
mas, Buenos Ai es 1979. - Sjaas ad, L. A.: "Failu e o Economic Libe alism in he
Cone o La in Ame ica". The Wo ld Economy, Vol. 6, 1983, N . 1, S. 5 - 26. - Tami, F.
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Mai 1978. - Woga , P.: "Combining P ice S abiliza ion wi h T ade and Financial
Libe aliza ion Policies. The A gen ine Expe ience, 1976 - 1981." Jou nal o In e -
ame ican S udies and Wo ld A ai s, Vol. 25, 1983, N . 4, S. 445 - 476.
Zusammen assung
Geld- und Finanzpoli ik und inanzielle Rep ession in A gen inien
Die wi scha liche En wicklung in A gen inien in den e gangenen 15 Jah en is
du ch ein seh uns e iges Wachs um des ealen Sozialp oduk s und du ch ex em
hohe und schwankende In la ions a en gekennzeichne . Zu diese En wicklung ha
o allem eine inkonsis en e Kombina ion de Geld- und Finanzpoli ik mi de Wech-
selku spoli ik beige agen. Wäh end du ch eine Übe bewe ung de Wäh ung S abi-
li ä impo ie we den soll e, wu de im Inland das hohe Haushal sde izi des S aa es
wei gehend du ch Geldschöp ung inanzie , was zu eine s a ken Zunahme de Geld-
mengenexpansion üh e. Zudem wu den die Zinsen übe lange Phasen un e de
In la ions a e ixie , um die wi scha liche Ak i i ä anzu egen. Das E gebnis
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142 Be ich e
wa en eine Se ie on Zahlungsbilanzk isen, die zu massi en es ik i en Maßnahmen
zwangen, und eine s a ke Beschleunigung de In la ion. Die hohen In la ions a en
und nega i e Realzinsen, häu ig e bunden mi Abwe ungse wa ungen ü den
Peso, haben dazu ge üh , daß de Ma k ü mi el- und lang is iges Kapi al p ak-
isch nich meh exis ie . Abe auch de Ma k ü ku z is ige K edi e und Einlagen
is e heblich gesch ump ; das eale Volumen an Bankk edi en und Deposi en is
s a k zu ückgegangen. Ein e hebliche Teil de Banken und sons igen Finanz-
ins i u ionen wä e ohne s aa liche Un e s ü zung nich meh exis enz ähig. Fü eine
Wiede belebung de Finanzmä k e käme es o allem da au an, die In la ion du ch
eine Ve minde ung des Haushal sde izi s zu eduzie en, den Wechselku s eizugeben
und Regulie ungen au den Finanzmä k en sch i weise abzubauen.
Summa y
Financial Policies and Financial Rep ession in A gen ina
In he pas 15 yea s he economic de elopmen in A gen ina has been cha ac e ized
by e y uns able eal income g ow h and ex emely high and ola ile in la ion a es.
This de elopmen is mainly due o an inconsis en mix o inancial policies and
exchange a e policy. While he main enance o an o e alua ion o he Peso was seen
as an ins umen o keep in la ion in check, domes ically, a la ge pa o he public
sec o de ici was inanced by money c ea ion, which led o an accele a ion o mone-
a y expansion. Fu he mo e, in e es a es we e ixed below in la ion a es mos o
he ime in o de o s imula e economic ac i i y. As a esul he e we e a se ies o
balance o paymen c ises, o cing he go e nmen o adop highly es ic i e policies,
and a sha p accele a ion o in la ion. Due o high in la ion a es and nega i e eal
a es o in e es , equen ly in combina ion wi h dep ecia ion expec a ions o he
Peso, he ma ke o medium- and long- e m capi al i ually anished. E en he
ma ke o sho - e m c edi s and deposi s became conside ably smalle ; he olume
o bank c edi s and deposi s in eal e ms declined s ongly. A la ge numbe o banks
and o he inancial ins i u ions would no ha e been able o su i e wi hou go e n-
men suppo . A e i aliza ion o inancial ma ke s calls abo e all o a educ ion o
in la ion by lowe ing public bo owing equi emen s, o a loa ing o he exchange
a e and a g adual elimina ion o egula ions in inancial ma ke s.
Résumé
Poli ique moné ai e e inanciè e e ép ession inanciè e en A gen ine
Le dé eloppemen économique des 15 de niè es années en A gen ine se ca ac é ise
pa une c oissance ès ins able du p odui na ional éel e pa une in la ion ex ême-
men éle ée e à des aux luc uan s. Ce qui a a an ou con ibué à ce e é olu ion,
c'es une combinaison inconsis an e de la poli ique moné ai e e inanciè e e de la
poli ique des aux de change. Alo s qu'une su é alua ion de la monnaie de ai impo -
e de la s abili é, l'impo an dé ici budgé ai e de l'E a a é é en g ande pa ie
inancé dans le pays pa la c éa ion de éso e ie, ce qui a ai o emen augmen e
l'expansion de la quan i é de monnaie en ci cula ion. En ou e, pou s imule l'ac i-
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i é économique, les in é ê s on é é ixés au cou s de longues phases en-dessous du
aux d'in la ion. Résul a : une sé ie de c ises de la balance des paiemen s, obligean à
p end e des mesu es es ic i es massi es, e une o e accélé a ion de l'in la ion. Les
aux d'in la ion éle és e les in é ê s éels néga i s, sou en a achés à des a en es de
dé alua ion du péso, on ai p a iquemen dispa aî e le ma ché des capi aux à
moyen e à long e me. Mais, égalemen le ma ché pou c édi s e dépô s à cou e me
s'es o emen con ac é; le olume éel de c édi s bancai es e de dépô s s'es ex ê-
memen édui . Une g ande pa ie des banques e au es ins i u ions inanciè es ne
pou aien plus exis e si l'E a ne les sou enai pas. Pou anime les ma chés inan-
cie s, il aud ai a an ou édui e l'in la ion en diminuan le dé ici budgé ai e,
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OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/
DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23