Geld- und Finanzpolitik in Argentinien: Der Weg in die finanzielle Repression

Fische , Be nha d; T app, Pe e A icle Geld- und Finanzpoli ik in A gen inien: De Weg in die inanzielle Rep ession K edi und Kapi al P o ided in Coope a ion wi h: Duncke & Humblo , Be lin Sugges ed Ci a ion: Fische , Be nha d; T app, Pe e (1986) : Geld- und Finanzpoli ik in A gen inien: De Weg in die inanzielle Rep ession, K edi und Kapi al, ISSN 0023-4591, Duncke & Humblo , Be lin, Vol. 19, Iss. 1, pp. 122-143, h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 This Ve sion is a ailable a : h ps://hdl.handle.ne /10419/293047 S anda d-Nu zungsbedingungen: Die Dokumen e au EconS o dü en zu eigenen wissenscha lichen Zwecken und zum P i a geb auch gespeiche und kopie we den. Sie dü en die Dokumen e nich ü ö en liche ode komme zielle Zwecke e iel äl igen, ö en lich auss ellen, ö en lich zugänglich machen, e eiben ode ande wei ig nu zen. 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Einlei ung Die a gen inische Wi scha ha in le ze Zei nich nu du ch eno me Auslandsschulden sonde n auch mi ex em hohen In la ions a en ü Au - sehen geso g . In de e s en Junihäl e 1985 e eich e de lau ende Ans ieg de Ve b auche p eise mi eine Ra e on 33 H einen o läu igen Höhe- punk . Im Vo jah es e gleich lag de P eisans ieg wei übe 1000 H. A gen- inien ha eine lange Geschich e ela i hohe und zunehmende In la ions- a en: Von 1955 bis 1975 be ug de du chschni liche jäh liche Ans ieg des Index de Konsumen enp eise e wa 35 H, in de Pe iode on 1976 bis 1984 und 260 H. Ve glichen dami , nimm sich die Wel in la ion mi 5,5 H bzw. 12,6 H in diesen beiden Pe ioden bescheiden aus. Nich zule z au - g und de sich beschleunigenden In la ion ha A gen inien sei 1973 ein hohes Maß an wi scha liche Ins abili ä e leb 1. In ün de zwöl Jah e on 1973 bis 1984 is das eale Sozialp oduk gesunken. Das eale P o-Kop - Einkommen wa 1984 e wa 5 H nied ige als 1973. Mi de jüngs en In la ionsbeschleunigung is A gen inien zum zwei en Mal inne halb eines Jah zehn s an den Rand eine Hype in la ion ge a en. Be ei s on 1974 bis 1976 ha e sich de Ans ieg de Ve b auche p eise on 24 au 441 H e höh (Tab. 1). Nachdem die In la ions a e bis 1980 au e wa 100 H eduzie wo den wa , begann sie An ang de ach zige Jah e wiede zu s eigen und e eich e 688 H im Du chschni des Jah es 1984. Es is aus de Wi scha sgeschich e hinlänglich bekann , daß hohe In la ions a en die * Die Au o en danken Al ed Boss, Dean Spinange und Joachim S ei ü we - olle Kommen a e und An egungen. De Be ich wu de im Sep embe 1985 abge- schlossen. 1 Fü eine de aillie e Analyse de gesam wi scha lichen En wicklung und de Wi scha spoli ik in A gen inien gl. Fische , Hiemenz, T app, 1984. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 123 d b£ W> l 3 W Ö JS es u 4> Ö 8 o cd £ -o s 1 w ^ i bo ß N § s CO o £> H 00 [> H CO CO CO CM l> o w ^ i bo ß N § s CO OS CM i-H i-l 00 m CM m H H £> o w ^ i bo ß N § s i-H CO CM £> i-H CM^ CO i-H^ m [> £ CT} co H i-H i~ csj" C T '53 O | 1 1 | | 1 | 1 1 ci £ d i N S o CO 05 ^ OS co CM CO CM CO CM CO T3 CO ß ^ L-00 m OD i—l m m iH 00 I> H CM OS T3 CO ß ^ CM CM CM in i—i 00 OS -CO - > o CO o H i-H i—l CM i-H i—l CM CM X 1 1 i N c-CO Oi o O H O i—i H ^ c3 JH .a ä o H O o i—i os CM c3 JH .a ä 1-1 ^ CO CM ^ CO § e T CM CO CO o CO H CM OS CO H U 1 0) co > 2 s c-£> Ol CM CM o os 00 co m CO o 00 oo § 1 ^ ^ i-H CO CO w 1 lo CM^ in co^ H in CM^ CO o :0 CO i-T in o" co" oo" CM" co" CM" oo" o" T—1 CM H H H H la X <u « > .s 1 1 1 1 1 1 1 § 1 uo CO § - g ^ in CO CM^ CO i—l o^ in D-« <u CO ^ co" o" CM" TH" co" in" os" o" co" T3 1—1 CO m CO CM 00 c- o CO o o CO ^ Ö H 1-H H i—i H H H i—l CO £ <ü 45 u 0) uo TH 0) uo & :C0 i—i CO iH co^ CO CM^ CM^ o^ (U i—l cs oT ^ o" co" co" in" in" in" o" co" in" CM" (U i—l 1—1 CM CO o c-05 o m CO m CM m CO H CO H i-H H H i-H CO 'öJ Ü (V Ö ^ ^ « > s -l CO in CM co^ o^ CO CM^ in o^ CM^ ^ ^ « > s -l CO CO io" co" in co" co" co" co" CM" m" CM" M C 43 CM TH CM H H ^ i-H ^ CO CM m Sgl 1 | | | ^ | | | Sgl « * g 2" i C & s CO H 1—^ CO I> in co^ CO w e cm" o" i-T i-T c^ m" o" co" i— i o p ^ 1 i 1 1 1 1 i -S w CO •M » 3 CO 0) in CM^ M H H CO co^ co^ in CO •ä CO - i X! N Ü w «H 3 3 <D <M -O S « 3 CO 0) o" CO m" oT in" i-T in" co" co" m" co" in" •ä CO - i X! N Ü w «H 3 3 <D <M -O S « K > •S 1 1 1 1 1 H 1 H 1 1 1 1 1 i—i 1 i-H 1 H 1 o TH CM CO m CO £> 00 OS o H CM CO o > > L— £> c- o 00 00 00 00 CO OS Oi OS Oi O) Oi 05 Oi os os OS OS OS OS -9 i-l 1-H iH H i-H iH i—l i-H H H H H H i-H .s . w iX) § a N Ö •s-s <0 ¿SS Ö I > (3 a> ¿1 c * 5 01 k • pH O c o ai ^ -C > w U-S ?H 0) uo uo ^ g 3 M 2 53 N O» o 73 i * > < i C 00 •8- i. m j- <u w J3 BS • s OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 124 Be ich e Funk ions ähigkei de Finanzmä k e behinde n, die In es i ionen e min- de n und die soziale S uk u de Gesellscha ze s ö en (Keynes, 1924). In diesem Bei ag soll un e such we den, wie sich die hohen und s a k schwankenden In la ions a en au den Finanzsek o in A gen inien ausge- wi k haben. Abschni II en häl eine Besch eibung de S uk u des a gen- inischen Finanzsek o s, danach wi d die Geld- und Finanzpoli ik sei 1970 da ges ell (Abschni III). In dem nach olgenden Kapi el we den die Wi - kungen de inanziellen Rep ession analysie . Abschließend wi d disku- ie , welche Maßnahmen no wendig sind, um die Finanzmä k e wiede unk ions ähig zu machen und wie die jüngs en Re o mmaßnahmen o dem Hin e g und diese Übe legungen zu beu eilen sind. II. Die S uk u des inanziellen Sek o s in A gen inien De o izielle Teil des a gen inischen Finanzsys ems um aß die Zen al- bank, die Geschä sbanken und die sons igen Finanzins i u e. Daneben gib es einen ela i unbedeu enden We papie ma k und einen ino iziellen, OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 125 nich ins i u ionalisie en Geldma k . Die wich igs en Ak eu e in dem o i- ziellen Finanzma k sind die Geschä sbanken. 1982 bes and diese G uppe aus 31 s aa lichen und 166 p i a en Banken, die 82 H alle K edi e au sich e einig en (Tab. 2). E wa 40 H diese K edi e wu den on den s aa lichen Banken e geben. Au ausländische Banken en ielen und 40 H de on p i a en Geschä sbanken gewäh en K edi e. 133 de 166 p i a en Geschä sbanken sind in Inlandsbesi z, nu 9 H diese Banken e gaben 68 H de K edi e on inländischen Geschä sbanken. Dies deu e au eine ela i hohe Konzen a ion im inländischen Geschä sbankensek o hin. Un e den sons igen Finanzins i u en s ellen die ö en lichen En wicklungs- banken die wich igs e G uppe da ; au sie en ielen 1982 e wa 11 H de gesam en K edi e gabe. Die üb igen Finanzins i u e sind wei gehend unbedeu end. 1982 gab es III Finanzgesellscha en, de en An eil am K e- di olumen jedoch nu 2,2 H be ug. Tabelle 2 S uk u des Finanzsek o s in A gen inien, 1982 K edi ins i u e K edi e Kapi al Zahl H Pesos (M d.) H Pesos (M d.) H 1. Geschä sbanken 197 47,7 1,317 81,5 139,6 83,3 - s aa lich3) 31 7,5 378,2 23,4 172,7 43,4 - p i a - inländische - ausländische 166 (133) (33) 40,2 (32,2) (8,0) 939,3 (516.6) (422.7) 58,1 (32.0) (26.1) 66,9 (47,3) (19,6) 39,9 (28,2) (11,7) 2. In es i ionsbanken 3 0,7 3,3 0,2 0,3 0,3 3. Hypo hekenbanken 1 0,2 33,5 2,1 10,2 6,1 4. En wicklungsbanken 2 0,5 175,3 10,8 2,6 1,5 5. Spa banken 1 0,2 30,6 1,9 2,5 1,5 6. Finanzie ungs- gesellscha en 111 26,9 35,1 2,2 8,3 4,9 7. Spa - und K edi - e eine 22 5,3 12,6 0,8 2,3 1,4 8. K edi genossenscha en 76 18,4 7,8 0,5 1,8 1,1 9. Insgesam 413 100,0 1615,7 100,0 167,6 100,0 a) Banken im Besi z des Bundes, de Lände und de Gemeinden. Quelle: BCRA. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 126 Be ich e Die We papie bö se - eins eine blühende Ein ich ung - is gegenwä ig nu on ge inge Bedeu ung. Die Umsä ze an de Ak ienbö se s agnie en sei 1975 und die Zahl de Un e nehmen, de en An eile an de Bö se gehan- del we den, is s a k zu ückgegangen. De Handel in s aa lichen We pa- pie en is bis 1982 kon inuie lich ges iegen. Nachdem sich die Regie ung Mi e 1982 en schlossen ha e, das Haushal sde izi nich meh du ch We - papie e käu e zu inanzie en, is auch de Handel mi S aa spapie en s a k zu ückgegangen. Neben dem o iziellen Finanzma k gib es einen in o mellen Ma k ü ku z is iges Kapi al (haup sächlich Bankakzep e). E en wickel e sich als Geldma k zwischen e s klassigen Un e nehmen und wi d nun als b ei e und gu undie e Ma k eingeschä z . Nach Schä zungen de Zen albank be ugen die T ansak ionen au dem ino iziellen Ma k 1984 e wa 15 H des Geschä s olumens au dem o iziellen Ma k . Obwohl de ino izielle Geldma k dem o iziellen Finanzsys em e hebliche Mi el en zieh , ole- ie ihn die Zen albank, weil e Finanzie ungsmöglichkei en ü jene bie- e , die au dem o iziellen Ma k nich zum Zuge kommen. Die gesam en Deposi en de Finanzins i u e (ohne Zen albank) be ugen 1983 e wa 16,5 H des B u oinlandp oduk s (BIP), die K edi e an p i a e Nich banken belie en sich au 9,8 H des BIP. E wa 54 H de Deposi en wa en Spa - und Te mineinlagen, de en Zinsen on de Zen albank ixie we den. Ein D i el de Einlagen is indexie , en wede an den Konsumen- enp eisindex ode an den Wechselku s des $a gegenübe dem US $. Die es lichen 12,6 H de Einlagen sind zinslose Sich einlagen. Die Sich einla- gen und alle Einlagen mi ixie em Zins we den du ch eine s aa lich un e - s ü z e Einlagen e siche ung abgesiche . Diese quasi-s aa liche Ga an ie is o allem als Schu z kleine Einlege o Bankzusammenb üchen gedach . Da im Falle eine Bankenk ise kein Anlaß bes eh , e siche e Ein- lagen abzuziehen, wi d die Ga an ie auch als ein Fak o be ach e , de die S abili ä des Finanzsek o s e höh . Von den K edi en sind 59 H mi einem on de Zen albank ixie en Zins e sehen, ein D i el is indexie und 8,6 H we den zu Ma k zinssä - zen gewäh . E wa d ei Vie el de gesam en Bankk edi e gehen an p i a e Nich banken. Um die Expansion de Geldmenge und des K edi olumens zu kon ollie en, se z die No enbank die Soll- und Habenzinsen, die Rese e- sä ze und die Rediskon kon ingen e de Banken es . Die Finanzie ung um ang eiche Haushal sde izi e du ch Zen albankk edi e e o de e, daß die Rese esä ze au einem auße o den lich hohen Ni eau ixie wu den, - zei weise be ugen sie 100 H -, um die Geldmengenexpansion un e Kon- olle zu hal en. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 127 Bei hohen Nominalzinsen e zielen die Banken bei de K edi e gabe au - g und on zinslosen Sich einlagen e hebliche Gewinne. Sie e ügen dadu ch gegenübe ande en Finanzins i u en, die keine Sich einlagen hal- en dü en, übe einen e heblichen We bewe bs o eil. Um eine Disk imi- nie ung zwischen Geschä sbanken und sons igen Finanzins i u en zu e - hinde n, ha die Zen albank 1977 ein Kon o zu Regulie ung des Wäh- ungsumlau s (Cuen a de Regulación Mone a ia - CRM) gescha en2. Diese Regulie ung sieh o , daß die K edi ins i u e au Mindes ese en ü e - zinsliche Einlagen eine Kompensa ion (in Fo m eine Ve zinsung) e hal en. Gleichzei ig we den die Gewinne, die du ch das K edi schöp ungspo en ial aus Sich einlagen en s ehen, mi eine S eue belas e , indem au Sich ein- lagen eine Abgabe e hoben wi d. De Saldo de CRM häng ab on de Höhe de Nominalzinsen, den Rese esä zen und de Einlagens uk u . In den le z en Jah en wa en die Au wendungen e heblich höhe als die Einnahmen. Dadu ch ha das Kon o zu Expansion de Geldbasis beige agen. Insgesam ha die Geld- und Finanzpoli ik zu s a ken Schwankungen on P oduk ion und In la ion ge üh . Dies ha auch die Funk ions ähigkei de Finanzmä k e s a k beein äch ig . Im olgenden soll die Geld- und Finanz- poli ik sei 1973 genaue da ges ell we den, um de en Wi kungen au den Finanzsek o im einzelnen au zuzeigen. m. Geld- und Finanzpoli ik, 1973 - 1984 1. Die Pe iode on 1973 bis 1976 Nach de Wahl on 1973 kam nach meh jäh ige Mili ä he scha eine pe onis ische Regie ung ins Am . Das o d ingliche wi scha spoli ische Ziel de neuen Adminis a ion wa es, die Reallöhne anzuheben und die Wi scha anzuku beln. Die ö en lichen Ausgaben wu den k ä ig e höh ; das Haushal sde izi als An eil am B u oinlandsp oduk s ieg on 7,3 H im Jah 1973 au und 15 H im Jah 1975. Um den s aa lichen K edi beda eibungslos zu be iedigen, wu den die p i a en Bankeinlagen im Sep em- be 1973 du ch die Ein üh ung eine Mindes ese e on 100 H de ac o na ionalisie , d.h. die K edi ins i u e wu den gezwungen, einen Teil de S aa s e schuldung zu übe nehmen. In dem Sys em mi eine Mindes e- se e on 100 H agie en die K edi ins i u e nu als Agen en de Zen al- bank. Die Soll- und Habenzinsen wu den on de No enbank ixie und ällige Zinszahlungen on den K edi ins i u en im Au age de No enbank 2 Fü eine eingehende Analyse de Funk ionsweise und de Wi kungen dieses Kon- os gl. Fische , T app, 1985. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 128 Be ich e belas e ode gu gesch ieben. Fü diese Diens leis ung e s a e e die Zen- albank den K edi ins i u en eine Kommission au alle Einlagen und gewäh e eine bes imm e Zinsma ge au alle K edi e. Die K edi gewäh ung wu de übe die Fes se zung on Rediskon kon ingen en ü die einzelnen Banken ges eue . Da übe hinaus kon ollie e die No enbank die K edi - e gabe dadu ch, daß sie Höchs g enzen ü einzelne K edi a en es leg e und Ga an ien ü bes imm e K edi e ausgab. Im Rahmen diese Regulie- ungen blieb den K edi ins i u en wenig Spiel aum ü eine eigens ändige, an Risiko- und E agsgesich spunk en o ien ie e Ges al ung des K edi - po e euilles. Nied ige Zinssä ze wu den als Vo ausse zung ü ein anhal end s a kes wi scha liches Wachs um be ach e . Deshalb wu den die K edi zinsen au einem Ni eau ixie , das kaum übe de In la ions a e lag. Gleichzei ig wu de die Geldmenge k ä ig ausgewei e . Bis Ende 1974 wu de die In la- ion du ch um assende P eiskon ollen zu ückges au . Als jedoch die inlän- dische Nach age beschleunig s ieg, wu de es imme schwe e , den D uck au die P eise un e Kon olle zu hal en. Fü iele P oduk e en s anden Schwa zmä k e und 1975 kam es, o z Beibehal ung de P eiskon ollen, zu Explosion des P eisni eaus. Da die Anpassung de Nominalzinsen nich mi dem Ans ieg de In la ions a e Sch i hiel , e gaben sich ü die meis en Finanzanlagen nega i e Realzinsen (Tab. 3). Die Geldkapi albildung bei den K edi ins i u en ging deu lich zu ück und de in o melle Ma k ü Bank- akzep e gewann zunehmend an Bedeu ung. Au g und de ex em hohen Oppo uni ä skos en de Geld- und Geld e mögenshal ung eduzie e das Publikum seine Finanzanlagen (be einig um den P eisans ieg) be äch lich (Tab. 4). Die Geldmenge Ml im Ve häl nis zum BIP ging on 1974 bis 1976 on 14,8 H au 6,7 H zu ück. Die Ve minde ung de Te min- und Spa ein- lagen wa noch ausgep äg e , denn Ende 1975 und An ang 1976 kam es zu eine Fluch aus Peso-denominie en Anlagen, weil eine massi e Abwe ung des Peso e wa e wu de. We konn e, lös e inländische Geldanlagen au und e wa b eale Gü e ode De isen. Dies e s ä k e die In la ion und die Abwe ung des Peso au dem Schwa zma k . Das Ve häl nis on M2 zu B u oinlandsp oduk iel on 26,3 H im Jah 1974 au 9,6 H (1976). 2. Au dem Wege zu eine Libe alisie ung de Finanzmä k e, 1976 - 1981 Zu Beginn des Jah es 1976 e eich e die Gelden we ung eine jäh liche Ra e on 900 H, die Spekula ion b ei e e sich imme meh aus, und die Wäh ungs ese en wa en e schöp . Un uhen und Gue illaak i i ä en d oh- en die Gesellscha ins Chaos zu s ü zen. Im F ühjah übe nahm eine Mili- OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 129 Tabelle 3 Ausgewähl e Zinssä ze, A gen inien 1973 - 1984/ü (mona liche Ra en in H) Nominal3) Real Zei -K edi e Einlagen K edi e1» Einlagen0) aum Kon oll. Ma k -Kon oll. Ma k -Kon oll. Ma k -Kon oll. Ma k - Zins zins Zins zins Zins zins Zins zins 1973 1,6 2,5 2,1 - 0,6 0,2 - 2,0 1974 1,6 2,2 2,1 - 0,9 - 0,4 - 0,6 1975 1,6 3,4 4,0 - 4,7 - 4,4 - 3,6 1976 3,3 7,0 7,4 "4,5 - 3,9 "4,7 1977 8,0 9,5 -0,2 1,5 - 1978 8,8 7,2 1,7 -1,3 1979 7,3 6,4 - 0,4 - 0,9 1980 5,9 5,0 1,0 - 0,4 1981 9,8 8,1 1,9 0,8 1982 1 8,4 7,1 1,5 - 0,3 II 8,7 7,1 1,2 2,0 III 6,7 -5,7 -- 9,1 -- 8,9 - IV 8,7 13,9 8,0 10,2 - 3,3 1,4 - 3,1 - 1,2 1983 1 11,2 15,0 10,2 11,2 - 2,0 1,3 - 2,9 - 1,9 II 10,6 15,9 9,6 11,0 - 0,7 4,0 "1,8 - 0,6 III 13,2 20,6 12,2 - 3,8 2,5 - 4,1 IV 15,5 23,3d) 14,5 - 2,1 4,5 - 2,9 19841 11,5 13,0d) 10,5 - 2,4 "1,0 - 5,2 II 14,0 18,0d) 13,0 - 4,5 - 0,9 - 4,1 a) Bis 1977 de höchs e Zins, de in de jeweiligen Pe iode egis ie wu de, danach Zins au Einmona s- einlagen. - b) 1973 - 1977 de la ionie mi dem G oßhandelsp eisindex, 1978 - 1984/11 de la ionie mi dem CARTECO P eisindex. - c) De la ionie mi dem Konsumen enp eisindex. - d) Zinssa z ü Bankakzep e. Quelle: BCRA; Ca allo, Pe ei, 1980; El C onis a Come cial, 1984; FIEL; eigene Be echnungen. ä egie ung die Mach und e g i un e züglich S abilisie ungsmaßnah- men: Das Haushal sde izi wu de halbie , die Zuwachs a en de Geld- menge ebenso. Die Reallöhne wu den um e wa ein D i el gesenk , die P eis- kon ollen eilweise abgescha , de Peso abgewe e und die Res ik ionen ü den Außenhandel sowie den Kapi al e keh gelocke . Die inländische Nach age sch ump e da au hin be äch lich, die Leis ungsbilanz ak i- ie e sich und die In la ion sank au mona liche Ra en on 8 H. Die Spe- kula ion ließ nach und als die Realzinsen im Ve lau on 1976 posi i wu - 9 K edi und Kapi al 1/1986 OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 136 Be ich e K edi e mi seh hohen Risiken e bunden, da die ela i en P eise au g und on (pa iellen) P eiskon ollen s a ken Ände ungen un e wo en wa en. Dahe sind die Finanzma k ansak ionen o wiegend seh ku z is ige Na u (wenige als 30 Tage Lau zei ). Die Demone isie ung und das Sch ump en de Finanzmä k e ha dazu ge üh , daß die Bes eue ungsg undlage ü die In la ionss eue imme klei- ne gewo den is . De Ve such, das Haushal sde izi wei e du ch Geld- schöp ung zu inanzie en, üh e dahe zu eine In la ionsbeschleunigung4, was die Ze allse scheinungen au den Finanzmä k en wei e e s ä k e und die Fluch aus de heimischen Wäh ung in ensi ie e. Die p i a en Aus- landsanlagen A gen iniens we den au e wa 30 M d. $ geschä z , auße dem we den unge äh 5 M d. $ in A gen inien gehal en. Die Neigung in inlän- dische P oduk ionskapazi ä en zu in es ie en, is angesich s de Gewinne, die sich bei Auslandsanlagen e zielen lassen, s a k zu ückgegangen. Die B u oin es i ionen in A gen inien sind on 1980 bis 1984 um und 50 H gesunken, die In es i ionsquo e ha dabei on 20 H au 10 H abgenom- men. Wegen des s a ken Rückgangs de ealen Einlagen und hohe Mindes e- se esä ze is das K edi angebo ü den p i a en Sek o in den e gangenen Jah en s a k gesunken. Die Nach age übe s ieg das Angebo au g und nega i e Realzinsen e heblich. Imme hin implizie en nega i e Realzinsen eine Sub en ionie ung de K edi nehme zu Las en de K edi gebe . Es wa dahe no wendig, die K edi e du ch die Zen albank ode au ande e Weise zu a ionie en. Die Banken legen dabei ehe ein isikoscheues Ve hal en an den Tag: S a p i a e In es i ionsp ojek e mi hohen E agschancen zu inanzie en, e leihen sie ih e Mi el liebe an s aa liche Un e nehmen ode an solche, die du ch s aa liche Bü gscha en un e s ü z we den. Dies ha zu eine ine izien en Alloka ion des Kapi als ge üh . Angesich s de zunehmenden Ve alls endenzen des Finanzsys ems is es wich ig zu e inne n, daß die Wi scha wäh end de Libe alisie ungspe- iode on 1976 bis 1981 au Zinsan eize deu lich eagie e. Posi i e Realzin- sen und das wiede he ges ell e Ve auen in die Wi scha spoli ik üh en damals zu eine aschen Expansion und Ve b ei e ung de Finanzmä k e. Die Regie ung konn e seine zei soga einen e heblichen Teil des Haushal s- de izi s du ch den Ve kau lang is ige We papie e inanzie en. Eine ande e Quelle inanzielle Rep ession wa die Übe bewe ung des Peso. Sie ziel e zwa da au ab, die In la ion im Inland zu eduzie en, 4 Diese Dynamik de In la ionss eue is aus üh lich bei Fische , T app (1985) besch ieben. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 137 zugleich wu de dadu ch jedoch de Kau on Auslandsak i a in e hebli- chem Maße du ch die Wi scha spoli ik sub en ionie . Es kam zu Kapi al- ab lüssen - die auch als Kon ollen ü den Kapi al e keh einge üh wu - den - und de An eiz ü ausländische Anlege , im Inland zu in es ie en, wu de besei ig . Die Si ua ion e schlimme e sich, indem die Regie ung bis Mi e 1982 Wechselku sga an ien ü Kapi alimpo e und ü K edi au - nahmen im Ausland gewäh e, um die abli a zu e eidigen. Bei gleichzei ig s a k zunehmenden In la ionse wa ungen kam es schließlich zu eine mas- si en Kapi al luch . Schä zungen zu olge wu den allein in den Jah en 1982/ 83 meh als 20 M d. $ im Ausland angeleg . Du ch die Übe nahme on K e- di bü gscha en s ieg die o izielle Auslands e schuldung des Landes au 45 M d. $. De dami e bundene Schuldendiens übe s ieg die K ä e de Wi scha e heblich. Angesich s sch ump ende Finanzmä k e sank die Zahl de K edi ins i- u e zwischen 1977 und 1984 on 723 au 380, gleichzei ig e s ä k e sich de We bewe b um Einlagen; die K edi ins i u e e wei e en ih Zweigs el- lenne z on 3300 au 4400. De Ve such, die E äge dadu ch zu e besse n, schlug jedoch ehl, da das eale Einlagen olumen zu ückging. Die Geschä skos en im Ve häl nis zum gesam en Geschä s olumen s iegen dami s a k an. Nach Schä zungen de Wel bank be ugen die Ve wal ungs- kos en de S aa s- und Kommunalbanken 1982 e wa 13 H des gesam en K edi po olios. Die en sp echenden Kos en ü die Geschä sbanken lagen mi d. 10 H e was nied ige , wa en abe imme noch deu lich höhe als in ande en Lände n. In Chile z.B. belie en sich die Ve wal ungskos en 1982 au e wa 5 H des K edi olumens. In den le z en Jah en ha sich die Kos ensi ua ion de a gen inischen K edi ins i u e wah scheinlich noch e schlech e , da sich das eale Einlagen olumen wei e e kleine ha und die S uk u de Finanzanlagen noch ku z is ige gewo den is . Nach Angaben des Wi scha sminis e iums wä en e wa 200 on den 380 K edi - ins i u en, die 1984 noch bes anden, ohne Un e s ü zung de Regie ung nich lebens ähig. Auch die s aa liche Einlagenga an ie ha le z lich wesen lich dazu beige- agen, den Finanzma k ins abil zu machen5. Au g und diese Ga an ie gab es ü die Spa e keinen Anlaß, E wägungen anzus ellen, bei welchem K e- di ins i u das Risiko eine Illiquidi ä ela i ge ing wä e. Umgekeh ha en auch die K edi ins i u e wenig An eize, die K edi wü digkei de Da lehensnehme s eng zu p ü en, da sie on de Zen albank eine es e Zinsspanne au das K edi geschä e hiel en und die P ämien ü die Einla- 5 Eine k i ische Analyse de a gen inischen Einlagen e siche ung inde sich bei Fe nández, 1980 und 1983. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 138 Be ich e gen e siche ung ü alle K edi ins i u e einhei lich wa en, unabhängig on den un e schiedlichen Geschä s isiken de einzelnen Ins i u e. Einen Kapi alma k gib es wegen anhal end hohe In la ionse wa un- gen und de o gese z en Abwe ung des Peso be ei s sei Jah en nich meh . Auch wenn es ein Angebo an mi el- und lang is igen Mi eln zu posi i en Realzinsen gäbe, wä e kaum Nach age nach solchen K edi en o handen, da das Risiko jede länge is igen In es i ion zu hoch wä e. Je länge de Zei ho izon eines P ojek es, um so g öße is die Unsiche hei hinsich lich de En wicklung de ela i en P eise. Diese Aussage gil zwa ü jedes In es i ions o haben, sie wi d abe besonde s wich ig un e Bedingungen hohe In la ion. Bei K edi zinsen in Höhe on meh als z.B. 500 H p o Jah üh de Rückgang des ela i en P eises ü das eigene P o- duk asch zu g oßen Liquidi ä sp oblemen. Lang is ige In es i ions o - haben we den dahe nu du chge üh , wenn S aa sk edi e zu nega i en Realzinsen zu Ve ügung s ehen und wenn die Zinsen kapi alisie we den können. Abe selbs bei solche Finanzie ung is es häu ig a ak i e , die Mi el am g auen Geldma k zu e leihen ode in De isen umzu auschen, als in neue P oduk ionskapazi ä en zu in es ie en. V. S a egien zu Wiede he s ellung de Finanzmä k e 1. Ein Vo schlag zu Finanzma k e o m Bei anhal end hohe In la ion und Übe bewe ung de Wäh ung kann de a gen inische Finanzsek o seine Au gabe, E spa nisse zu sammeln, Risiken und F is en zu ans o mie en und eine e izien e Alloka ion de inanziel- len Mi el siche zus ellen, nich e üllen. Jede Ve such, die Funk ions ähig- kei de Finanzmä k e wiede he zus ellen und die inanzielle Rep ession zu beenden, muß zugleich eine S a egie de In la ionsbekämp ung und eine En egulie ung des Finanzsek o s beinhal en. Fü eine glaubwü dige An i- In la ionspoli ik is es o allem no wendig, das Haushal sde izi d as isch zu e inge n, um die de izi beding e Auswei ung de Geldbasis zu s oppen. Dami die ezessi en Wi kungen eine ab up en B emsung de mone ä en Expansion nich oll au die Beschä igung du chschlagen, müß en die P o- duk ionsan eize e höh we den. E o de lich is es o allem, die P eiskon- ollen zu besei igen, den Wechselku s eizugeben sowie die Handels e- s ik ionen, insbesonde e die S eue n au Ag a expo e, abzuscha en. P inzipiell e o de die Re i alisie ung des Finanzma k es, daß die Finanzins i u e das Einlagen- und K edi geschä wiede in eigene Regie be eiben. Hie zu wä e es no wendig, die Zinsen olls ändig eizugeben OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 139 und die Rese esä ze zu senken. Au ku ze Sich wü den jedoch nied ige e Mindes ese en mi dem Ziel de P eiss abilisie ung kollidie en, da die dami e bundene mone ä e Expansion in la ionä wi ken wü de. Auße - dem wü den wohl iele Un e nehmen in inanzielle Schwie igkei en ge a- en, wenn die Realzinsen nach de F eigabe s a k posi i e We e annehmen und dadu ch de Schuldendiens e heblich s eig . Die (sub en ionie en) Zinsen au bes ehende Da lehen soll en dahe sch i weise an das Ma k - ni eau angepaß we den. Auch wenn eine olls ändige Re o m des Finanzsek o s ehe eine lang i- s ige Op ion da s ell , sind einige asche Maßnahmen e o de lich, um die Geld e mögensbildung im Inland anzu egen und die Alloka ion diese Mi - el zu e besse n. Sch i e, die zu diesem Zweck un e nommen we den könn en, ohne mi dem S abilisie ungsziel zu kollidie en, sind - F eigabe de Einlagen- und K edi zinsen ü neue Ve äge, um einen posi i en Realzins he zus ellen, - Zulassung on meh indexie en Einlagen mi ollem In la ionsausgleich, um den Mi elzu luß zum Finanzsys em zu e höhen, - E höhung de Kon ingen e ü die E eilung on Bankakzep en, um den An eil de K edi e zu Ma k zinsen auszuwei en. Die Maßnahmen wü den den K edi ins i u en eine ak i e e Rolle bei de K edi e gabe siche n und den We bewe b un e den K edi nach age n sowie zwischen den K edi ins i u en e s ä ken. Da übe hinaus sind so g äl ig abges imm e Sch i e no wendig, um die s aa liche Einlagen e siche ung abzubauen. Auch dies wü de zu meh We bewe b im Finanzsek o bei agen. Um zu e hinde n, daß Einlagen on den p i a en zu den s aa lichen Banken ließen, soll en die le z e en sich da au besch änken, Sich einlagen zu hal en und sich du ch die Ausgabe indexie e Anleihen zu inanzie en. Bei meh We bewe b is eine Abnahme de Zahl de Banken wah scheinlich. Das Meh an Konzen a ion, das dami e bunden is , wi d jedoch au gewogen du ch die E izienzge- winne, die aus de Ve g öße ung und Ve b ei e ung de Geschä s ä igkei zu e wa en sind. Schließlich soll e die Zen albank sich da au besch än- ken, die Ak i i ä en de K edi ins i u e zu übe wachen, s a selbs ak i in den Geschä sablau zu in e enie en. 2. Die Re o m om Juni 1985 Im Juni 1985 ha die a gen inische Regie ung einen neuen S abilisie- ungsplan bekann gegeben. Die Maßnahmen um assen einen Lohn- und OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 140 Be ich e P eiss opp sowie die Ein üh ung eine neuen Wäh ung (Aus al) mi es em Wechselku s gegenübe dem Dolla . Da übe hinaus soll das Haushal sde i- zi im zwei en Halbjah 1985 au 2,5 H des BIP eduzie we den. Konk e e Sch i e in bezug au die le z e Maßnahme, die eigen lich den Ke n des Re o mplans da s ellen soll e, sind alle dings bishe noch nich bekann gegeben wo den. De Ve zich au un e zügliche Ausgabenkü zungen e - inge die Glaubwü digkei des Planes insgesam , da ohne solche Ak ionen die Ein üh ung eine neuen Wäh ung nu einen Aus ausch de Wäh ungs- einhei abe keine Wäh ungs e o m da s ell . Zwei el am Plan we den auch dadu ch geweck , daß die Zinsen au einem Ni eau ixie wu den, das bei den gegenwä igen In la ionse wa ungen eine s a ke Sub en ionie ung de K edi nehme implizie . Es gib zwa einen P eiss opp, diese dü e jedoch den In la ionsd uck kaum milde n. Auch o dem Ink a e en des Planes gab es P eiskon ollen und die In la ions a en s iegen dennoch au übe 100 H. Auße dem sind die P oduk ions- und In es i ionsan eize du ch die E höhung de Expo s eue n e inge wo den. Insgesam is dahe zu be ü ch en, daß de neue S abilisie ungsplan die wi scha liche Ak i i ä s a k dämp , ohne die In la ion nachhal ig zu eduzie en. Abkü zungen BCRA = Banco Cen al de la República A gen ina FIEL = Fundación de In es igaciones Económicas La inoame icanas IFS = In e na ional Financial S a is ics IMF = In e na ional Mone a y Fund IEERFAL = Ins i u o de Es udios Económicos sob e la Realidad A gen ina y La inoame icana INDEC = Ins i u o Nacional de Es adís ica y Censos $a = A gen inische Peso Li e a u Ba le a, N. A., M. I. Bleje , L. Landau (H sg.): Economic Libe aliza ion and S abiliza ion Policies in A gen ina, Chile and U uguay. Applica ions o he Mone a y App oach o he Balance o Paymen s. A Wo ld Bank Symposium, Washing on 1983. - Becca ia, L., R. Ca cio i: "The Recen Expe ience o S abiliza ion and Opening up he A gen ine Economy", Camb idge Jou nal o Economics, 1982, 6, S. 145 - 165. - OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 141 Ca bajal, C.: „Ren abilidad, Tasas de In e es y Supe i encia de la Fi ma". Desa ollo Económico, Vol. 20, 1980, N . 79, S. 413 - 426. - Cani o , A.: „Teo ía y P ác ica del Libe alismo Polí ica An iin la iona ia y Ape u a Económica en la A gen ina, 1976 - 1981". Desa ollo Económico, Vol. 21, 1981, N . 82, S. 131 - 189. - Ca allo, D. F., A. H. Pe ei: "Financing P i a e Business in an In la iona y Con ex : The Expe ience o A gen ina be ween 1967 and 1980", in: P. A. A mella, R. Do nbusch und M. 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Zudem wu den die Zinsen übe lange Phasen un e de In la ions a e ixie , um die wi scha liche Ak i i ä anzu egen. Das E gebnis OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 142 Be ich e wa en eine Se ie on Zahlungsbilanzk isen, die zu massi en es ik i en Maßnahmen zwangen, und eine s a ke Beschleunigung de In la ion. Die hohen In la ions a en und nega i e Realzinsen, häu ig e bunden mi Abwe ungse wa ungen ü den Peso, haben dazu ge üh , daß de Ma k ü mi el- und lang is iges Kapi al p ak- isch nich meh exis ie . Abe auch de Ma k ü ku z is ige K edi e und Einlagen is e heblich gesch ump ; das eale Volumen an Bankk edi en und Deposi en is s a k zu ückgegangen. Ein e hebliche Teil de Banken und sons igen Finanz- ins i u ionen wä e ohne s aa liche Un e s ü zung nich meh exis enz ähig. Fü eine Wiede belebung de Finanzmä k e käme es o allem da au an, die In la ion du ch eine Ve minde ung des Haushal sde izi s zu eduzie en, den Wechselku s eizugeben und Regulie ungen au den Finanzmä k en sch i weise abzubauen. Summa y Financial Policies and Financial Rep ession in A gen ina In he pas 15 yea s he economic de elopmen in A gen ina has been cha ac e ized by e y uns able eal income g ow h and ex emely high and ola ile in la ion a es. This de elopmen is mainly due o an inconsis en mix o inancial policies and exchange a e policy. While he main enance o an o e alua ion o he Peso was seen as an ins umen o keep in la ion in check, domes ically, a la ge pa o he public sec o de ici was inanced by money c ea ion, which led o an accele a ion o mone- a y expansion. Fu he mo e, in e es a es we e ixed below in la ion a es mos o he ime in o de o s imula e economic ac i i y. As a esul he e we e a se ies o balance o paymen c ises, o cing he go e nmen o adop highly es ic i e policies, and a sha p accele a ion o in la ion. Due o high in la ion a es and nega i e eal a es o in e es , equen ly in combina ion wi h dep ecia ion expec a ions o he Peso, he ma ke o medium- and long- e m capi al i ually anished. E en he ma ke o sho - e m c edi s and deposi s became conside ably smalle ; he olume o bank c edi s and deposi s in eal e ms declined s ongly. A la ge numbe o banks and o he inancial ins i u ions would no ha e been able o su i e wi hou go e n- men suppo . A e i aliza ion o inancial ma ke s calls abo e all o a educ ion o in la ion by lowe ing public bo owing equi emen s, o a loa ing o he exchange a e and a g adual elimina ion o egula ions in inancial ma ke s. Résumé Poli ique moné ai e e inanciè e e ép ession inanciè e en A gen ine Le dé eloppemen économique des 15 de niè es années en A gen ine se ca ac é ise pa une c oissance ès ins able du p odui na ional éel e pa une in la ion ex ême- men éle ée e à des aux luc uan s. Ce qui a a an ou con ibué à ce e é olu ion, c'es une combinaison inconsis an e de la poli ique moné ai e e inanciè e e de la poli ique des aux de change. Alo s qu'une su é alua ion de la monnaie de ai impo - e de la s abili é, l'impo an dé ici budgé ai e de l'E a a é é en g ande pa ie inancé dans le pays pa la c éa ion de éso e ie, ce qui a ai o emen augmen e l'expansion de la quan i é de monnaie en ci cula ion. En ou e, pou s imule l'ac i- OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23 Be ich e 143 i é économique, les in é ê s on é é ixés au cou s de longues phases en-dessous du aux d'in la ion. Résul a : une sé ie de c ises de la balance des paiemen s, obligean à p end e des mesu es es ic i es massi es, e une o e accélé a ion de l'in la ion. Les aux d'in la ion éle és e les in é ê s éels néga i s, sou en a achés à des a en es de dé alua ion du péso, on ai p a iquemen dispa aî e le ma ché des capi aux à moyen e à long e me. Mais, égalemen le ma ché pou c édi s e dépô s à cou e me s'es o emen con ac é; le olume éel de c édi s bancai es e de dépô s s'es ex ê- memen édui . Une g ande pa ie des banques e au es ins i u ions inanciè es ne pou aien plus exis e si l'E a ne les sou enai pas. Pou anime les ma chés inan- cie s, il aud ai a an ou édui e l'in la ion en diminuan le dé ici budgé ai e, elâche le aux de change e supp ime peu à peu les èglemen s su les ma chés inancie s. OPEN ACCESS | Licensed unde CC BY 4.0 | h ps://c ea i ecommons.o g/abou /cclicenses/ DOI h ps://doi.o g/10.3790/ccm.19.1.122 | Gene a ed on 2023-01-16 12:52:23