Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 207
Con abilidad | Es udios
ISSN 2695-6896 | ISSN-e: 2792-8306
La in o mación na a i a de las emp esas del
Ibex 35: análisis del in o me de ges ión y
del in o me de esul ados
© Cen o de Es udios Financie os (18-04-2023)
Todos los de echos ese ados du an e un año desde la echa de publicación y Licencia C ea i e Commons BY-NC-ND 4.0 pasado el p ime año de la echa de publicación
Ex ac o
La in o mación na a i a de los dis in os documen os publicados po las emp esas ha adqui ido
un papel impo an e en las es a egias de comunicación de es as. El obje i o de nues o abajo
es analiza la in o mación ex ual publicada en el in o me de ges ión y el in o me de esul ados de
las emp esas co izadas en el Ibex 35 pa a el pe iodo 2018-2021. En pa icula , es udiamos el ono
de la in o mación publicada y la ex ensión de dichos documen os. Nues os esul ados ponen de
mani ies o que las emp esas del Ibex 35 no inco po an sesgos signi ica i os en la in o mación
Ma ía C is ina Abad Na a o
P o eso a i ula del depa amen o de Con abilidad y Economía Financie a.
Uni e sidad de Se illa (España)
[email p o ec ed] | h ps://o cid.o g/0000-0002-0175-0984
Ma ía Dolo es Alcaide Ruiz
Doc o a po la Uni e sidad de Se illa (España)
[email p o ec ed] | h ps://o cid.o g/0000-0002-7269-4326
F ancisco B a o U quiza (au o de con ac o)
P o eso i ula del depa amen o de Con abilidad y Economía Financie a.
Uni e sidad de Se illa (España)
[email p o ec ed] | h ps://o cid.o g/0000-0001-5217-8650
Elena Mo eno U eba
P o eso a sus i u a in e ina en el Depa amen o de Con abilidad y Economía Financie a.
Uni e sidad de Se illa (España)
[email p o ec ed] | h ps://o cid.o g/0000-0002-1389-3763
Nu ia Regue a Al a ado
P o eso a i ula depa amen o de Con abilidad y Economía Financie a.
Uni e sidad de Se illa (España)
[email p o ec ed] | h ps://o cid.o g/0000-0001-9356-0012
Cómo ci a : Abad Na a o, M.ª C., Alcaide Ruiz, M.ª D., B a o U quiza, F., Mo eno U eba, E. y Regue a Al a ado,
N. (2023). La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35: análisis del in o me de ges ión y
del in o me de esul ados. Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482, 207-234. h ps://doi.
o g/10.51302/ cy .2023.18569
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na a i a de in o mes de ges ión e in o mes de esul ados, que es á ma cada po un educido
ni el de op imismo y un al o ni el de ealismo. Asimismo, ampoco se obse an di e encias
impo an es en el ono de la in o mación na a i a de e minadas po el endimien o económico de
las emp esas o po el año en el que se publican los documen os. Sin emba go, la ex ensión del
in o me de esul ados y, especialmen e de los in o mes de ges ión, ha c ecido signi ica i amen e
en el pe iodo analizado, pa icula men e en las emp esas con meno endimien o.
Palab as cla e: in o mación na a i a; ono; in o me de ges ión; in o me de esul ados; Ibex 35;
op imismo; DICTION.
Recibido: 30-01-2023 / Acep ado: 29-03-2023 / Publicado (en a ance online): 18-04-2023
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Ma ía C is ina Abad Na a o
Ma ía Dolo es Alcaide Ruiz
F ancisco B a o U quiza (co esponding au ho )
Elena Mo eno U eba
Nu ia Regue a Al a ado
Ci a ion: Abad Na a o, M.ª C., Alcaide Ruiz, M.ª D., B a o U quiza, F., Mo eno U eba, E. y Regue a Al a ado,
N. (2023). La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35: análisis del in o me de ges ión y
del in o me de esul ados. Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482, 207-234. h ps://doi.
o g/10.51302/ cy .2023.18569
Abs ac
Na a i e co po a e disclosu es ha e become an impo an s a egy o i ms. The objec i e o
his pape is o analyze ex ual in o ma ion disclosed in managemen epo s (MD&A) and annual
ea nings p ess eleases om i ms lis ed in Ibex 35 o he pe iod 2018-2021. In pa icula , ou s udy
examines he one and he leng h o he in o ma ion con ained in hese documen s. Ou esul s
poin ou ha he in o ma ion p o ided by Ibex 35 i ms in managemen epo s and ea nings p ess
eleases emains mainly unbiased and is cha ac e ized by a low le el o op imism and a high le el o
ealism. In addi ion, ou indings show insigni ican di e ences in he one o hese disclosu es ha
could ha e been de e mined by i m inancial pe o mance o by he yea o analysis. Howe e , he
leng h o annual esul s epo s and, especially o managemen epo s, has signi ican ly inc eased
in he pe iod o analysis, pa icula ly in i ms wi h lowe inancial pe o mance.
Keywo ds: na a i e in o ma ion; one; managemen epo ; ea nings p ess eleases; Ibex 35; op i-
mism; DICTION.
Recei ed: 30-01-2023 / Accep ed: 29-03-2023 / Published (online p e iew): 18-04-2023
Na a i e disclosu es in Ibex 35 i ms: analysis
o managemen epo s and annual ea nings
p ess eleases
Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
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Suma io
1. In oducción
2. Li e a u a p e ia
2.1. Análisis ex ual del in o me de ges ión
2.2. Análisis ex ual del in o me de esul ados
3. Me odología
3.1. Mues a y da os
3.2. Mé odo y a iables
4. Resul ados
5. Discusión y conclusión
Re e encias bibliog á icas
No a: Es e abajo ha sido elabo ado po los miemb os de uno de los g upos de in es igación seleccionados en
la con oca o ia 2022 de G upos de In es igación, p omo ida po el CEF.- Cen o de Es udios Financie-
os, pa a la di ulgación de a ículos de ca ác e cien í ico en el campo de la in o mación inancie a y no
inancie a, con especial én asis en el ámbi o global de la con abilidad y su u ilidad p ác ica a la ealidad
emp esa ial.
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1. In oducción
La in o mación juega un papel undamen al en el ámbi o económico y, además de los
da os numé icos, exis e una g an can idad de in o mación de na u aleza ex ual publicada
po las emp esas (Bea ie, 2014). Es a in o mación na a i a es undamen al pa a en ende
da os con ables y inancie os, así como pa a e alua las es a egias de comunicación de
las emp esas (Li, 2010a). La li e a u a p e ia ha conside ado que dicha in o mación ex ual
puede ene un impo an e componen e in o ma i o, pe o ambién que su uso disc ecional
pod ía conduci a la in oducción de sesgos olun a ios pa a in lui delibe adamen e en los
dis in os usua ios1 (Hen y e al., 2021). Conc e amen e, los es udios exis en es han exami-
nado di e en es a ibu os –legibilidad, ono, ex ensión, en e o os– de dicha in o mación
(Bassyouny e al., 2022; Gosselin e al., 2021; Li, 2010a; Lough an y McDonald, 2016), así
como analizado sus posibles de e minan es (Abou-El-Sood y El-Sayed, 2022; Da is y Ta-
ma-Swee , 2012; Ga cía-Osma y Guillamón-Sao ín, 2011; Lo e al., 2017) y consecuencias
(Abe na hy e al., 2019; B own y Tucke , 2011; Da is e al., 2012; Feldman e al., 2010; Le-
ha y e al., 2011; Li, 2010b). Sin emba go, la mayo ía de es udios ecien es se han cen a-
do en analiza documen os que con ienen in o mación de ca ác e global de la emp esa,
como los in o mes anuales (Bassyouny y Abdel a ah, 2022; Leha y e al., 2011; Li, 2008;
Lo e al., 2017), los in o mes in eg ados (Caglio e al., 2020; Melloni e al., 2017; Roman e
al., 2019) o publicaciones especí icas en ma e ia de sos enibilidad (A ena e al., 2015; Cho
e al., 2010; Du y Yu, 2021; Kimb ough e al., 2022).
El obje i o de nues o abajo es analiza la in o mación ex ual publicada en dos docu-
men os con in o mación con able, el in o me de ges ión y el in o me de esul ados, de las
emp esas co izadas en el Ibex 35 pa a el pe iodo 2018-2021. En conc e o, es udiamos el
ono de la in o mación publicada, conside ando las cinco ca ac e ís icas p opo cionadas al
1 Es o ha sido llamado comúnmen e po la li e a u a «ges ión de imp esiones» (Ga cía-Osma y Guillamón-
Sao ín, 2011; Me kl-Da ies y B ennan, 2007; Mo eno y Camacho-Miñano, 2022).

Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
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espec o po el p og ama DICTION2, y la ex ensión de dichos documen os. Nues o es udio
di ie e de o as in es igaciones p e ias, que han analizado p incipalmen e, y po sepa ado,
el ono de la in o mación na a i a de los in o mes de ges ión (Du a e al., 2019; Feldman
e al., 2010; Lee y Pa k, 2019; Li, 2010b) y de los in o mes de esul ados (A slan-Ayaydin e
al., 2016; Hen y, 2008; Li, 2022; Roge s e al., 2011) en el mundo anglosajón, conside ando
habi ualmen e un meno núme o de ca ac e ís icas del ono in o ma i o.
La ele ancia del ema queda a alada po a ias azones. En p ime luga , ambos docu-
men os con ienen in o mación aliosa pa a los dis in os g upos de in e és y es án suje os a
un g ado conside able de disc eción en su p epa ación po pa e de la emp esa (Alcaide-
Ruiz y B a o-U quiza, 2022; Da is y Tama-Swee , 2012; Ga cía-Osma y Guillamón-Sao-
ín, 2011). Sin emba go, mien as que el in o me de ges ión es un documen o obliga o io
y suje o a un cie o g ado de e isión, el in o me de esul ados no es á egulado y o ece
más lexibilidad en su elabo ación. La compa a i a de los dos documen os pe mi e ob e-
ne una isión más global de las es a egias de di ulgación de in o mación de las emp e-
sas. En segundo luga , es os a ibu os ienen un e ec o cla o sob e la in e p e ación de la
in o mación y un impac o di ec o sob e las pe cepciones de los dis in os usua ios (Fishe
e al., 2020). En e ce luga , el con ex o analizado es ele an e dado que, po un lado, no
hay es udios ecien es en España que analicen ampliamen e la in o mación ex ual publi-
cada en in o mes de ges ión e in o mes de esul ados y, po o o lado, po que pe mi e
es udia el compo amien o de las emp esas en un pe iodo que comp ende un pun o de
in lexión en los esul ados de muchas emp esas, condicionado po la c isis económica
de i ada de la pandemia.
Los esul ados con i man que los in o mes de ges ión y los in o mes de esul ados de
las emp esas del Ibex 35 no p esen an di e encias impo an es en el ono de la in o mación
na a i a de e minadas po el endimien o económico de las emp esas ni a iaciones im-
po an es p o ocadas po el año en el que se publican los documen os. En el in o me de
ges ión, el g ado de op imismo es lige amen e meno , siendo mayo el ni el de ealismo. En
cualquie caso, el op imismo es gene almen e meno (y el ealismo mayo ) que el ob enido
pa a documen os simila es en o os países y así como pa a o o ipo de documen os. Po
an o, en es e sen ido no hay indicios pa a pensa que las emp esas del Ibex 35 u ilizan los
documen os analizados como he amien as de «ges ión de imp esiones». No obs an e, los
alo es ob enidos en nues o es udio mues an como la ex ensión del in o me de esul ados
y, especialmen e de los in o mes de ges ión, ha c ecido signi ica i amen e en el pe iodo ana-
lizado. Es e hecho pod ía debe se an o a un aumen o del con enido in o ma i o como a la
in ención de las emp esas de oscu ece la si uación que a a iesan p opo cionando ex os
más complejos y la gos.
2 DICTION es un p og ama ampliamen e u ilizado en la li e a u a p e ia pa a analiza la in o mación na a i a
de di e en es documen os publicados po las emp esas. Más in o mación sob e DICTION se p opo ciona en
el apa ado de me odología y puede encon a se con más de alle en h ps://dic ionso wa e.com/
La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35Es udios
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Nues a e idencia con ibuye a la li e a u a exis en e de a ias mane as. Po una pa e,
nues os esul ados p esen an una opo unidad pa a alo a y compa a las p ác icas de di-
ulgación de in o mación seguidas po las emp esas en elación con las ca ac e ís icas del
ono del lenguaje esc i o y su consis encia en e los dis in os canales de di ulgación que
u ilizan las emp esas pa a comunica se con las pa es in e esadas, ac ualizando y comple-
men ando la e idencia p opo cionada po Da is y Tama-Swee (2012) y Fishe e al. (2020)
pa a el con ex o anglosajón. Po o o lado, nues os esul ados pe mi en analiza el com-
po amien o de las emp esas en é minos de sus es a egias de di ulgación de in o mación
en un escena io p e io y du an e la ecien e c isis económica. Asimismo, has a donde co-
nocemos, es e es el p ime es udio en apo a e idencia de allada sob e las ca ac e ís icas
lingüís icas ep esen a i as del ono del lenguaje esc i o incluido en in o mes de ges ión e
in o mes de esul ados en el con ex o español, así como su e olución ecien e, comple-
men ando la e idencia ela i a al análisis del op imismo y la ex ensión de dichos documen-
os encon ada en es udios p e ios, como los de Ga cía-Osma y Guillamón-Sao ín (2011),
Mo eno y Camacho-Miñano (2022) y Suá ez Fe nández (2014, 2016).
El es o del abajo se es uc u a de la siguien e o ma. En el epíg a e 2 se e isa la li e-
a u a p e ia elacionada con nues o obje i o. En el 3 se explica la me odología seguida.
En el 4 se p esen an y analizan los esul ados ob enidos, y en el epíg a e 5 se comen an las
p incipales conclusiones del es udio.
2. Li e a u a p e ia
Exis e una amplia li e a u a en el campo de las inanzas y la con abilidad que se ha cen-
ado en el análisis ex ual de la in o mación na a i a (o de ipo cuali a i o) con enida en di-
e sos documen os, como el in o me anual, in o me de ges ión, memo ias de sos enibilidad,
in o mes in eg ados, no as de p ensa ela i as a p esen aciones de esul ados, ansc ip-
ciones de las p esen aciones a analis as, e c. (Gandía y Hugue , 2021; Kea ney y Liu, 2014;
Li, 2010a). Es a li e a u a se ha desa ollado de o ma p o usa en las úl imas décadas, y las
in es igaciones exis en es han lle ado a cabo an o écnicas de análisis manual examinan-
do el con enido de dichos documen os como la aplicación de so wa es conc e os pa a el
análisis de in o mación ex ual (Abou-El-Sood y El-Sayed, 2022; Chak abo y y Bha acha -
jee, 2020; Lough an y McDonald, 2016). Desde un pun o de is a eó ico, se p esen an dos
pe spec i as di e en es (Hen y e al., 2021; Li, 2022; Me kl-Da ies y B ennan, 2007), que a -
gumen an que la in o mación na a i a: a) posee, po un lado, un componen e in o ma i o
y mejo a los p ocesos de comunicación de la emp esa; y b) po o o lado, puede se usada
es a égicamen e como mecanismo de «ges ión de imp esiones» pa a in lui en las pe cep-
ciones de los dis in os usua ios.
En elación con nues o es udio, exis en in es igaciones p e ias que han ealizado un
análisis ex ual del in o me de ges ión y de los in o mes de esul ados publicados anualmen-
Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
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e po las emp esas, cen ándose en a ibu os in o ma i os especí icos como la legibilidad
o el ono de la in o mación, aunque la e idencia exis en e es aún limi ada y p incipalmen e
e e en e al ámbi o anglosajón. Además, la mayo ía de los es udios se limi an a analiza un
único a ibu o del ono, pa icula men e el op imismo, sin conside a o as ca ac e ís icas
de ini o ias del ono del mensaje esc i o como puedan se la ce eza o el ealismo.
2.1. Análisis ex ual del in o me de ges ión
La u ilidad del in o me de ges ión como documen o que juega un papel undamen al en
la educción de las asime ías in o ma i as en e los di ec i os y los usua ios de la in o ma-
ción es á ampliamen e documen ada po la li e a u a (Ba on e al., 1999; Bochkay y Le ine,
2019; B own y Tucke , 2011; Cla kson e al., 1999; Cole y Jones, 2005; Muslu e al., 2015).
El in o me de ges ión es el documen o en el que la di ección ansmi e su isión sob e la
e olución y endimien o de las ope aciones de la emp esa y donde además puede o ece
in o mación de ipo p e isional, lo que esul a undamen al pa a pone en alo la in o ma-
ción con enida en los es ados inancie os.
Sin emba go, el conocimien o sob e los mecanismos que de e minan su u ilidad es más
limi ado. Es po ello que la in es igación p e ia se ha in e esado en el es udio de las un-
ciones in o ma i as que cumple el in o me de ges ión (Ba on e al., 1999; B own y Tucke ,
2011; Cla kson e al., 1999; Muslu e al., 2015), pe o ambién en cómo las ca ac e ís icas
lingüís icas del mismo in luyen en el cumplimien o de ales unciones. La ca ac e ís ica lin-
güís ica más analizada ha sido el ono, aunque ambién se han analizado o as ca ac e ís-
icas como la legibilidad (Alcaide-Ruiz y B a o-U quiza, 2022; Li, 2008; Lo e al., 2017). La
li e a u a sob e el ono del in o me de ges ión se ha cen ado en analiza cuáles son los de-
e minan es de es e, pa a en ende mejo las decisiones de los di ec i os en elación con la
di ulgación de in o mación y su posible compo amien o opo unis a, pe o más especial-
men e se ha in es igado cuál es el con enido in o ma i o del ono del lenguaje incluido en
el in o me de ges ión.
En elación con los de e minan es del ono, la li e a u a sugie e que los di ec i os pue-
den ene incen i os pa a manipula el ono del lenguaje con enido en el in o me de ges ión,
siguiendo un compo amien o opo unis a (Da is y Tama-Swee , 2012; Case io e al., 2020).
El endimien o ac ual de la emp esa y su c ecimien o, la ola ilidad de las acciones y la com-
plejidad del negocio son de e minan es del ono (Li, 2010b), de o ma que la p opo ción de
palab as nega i as en el in o me pod ía disminui cuando la emp esa iene una mayo en-
abilidad y un mayo c ecimien o (Du a e al., 2019). En es e sen ido, y con base en los e-
sul ados de Case io e al. (2020), la condición inancie a de la emp esa puede conside a se
un de e minan e del ono del in o me, pues es e en emp esas sanas cumple una unción in-
o ma i a, pe o en emp esas en c isis es u ilizado po los di ec i os pa a desa olla es a-
egias de ges ión de imp esiones. También ecien emen e, Lee y Pa k (2019) p opo cionan
La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35Es udios
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e idencia de que la exis encia de expe os inancie os en el comi é de audi o ía in luye en el
ono, pues su p esencia, especialmen e si ienen o mación y expe iencia en con abilidad,
disminuye de o ma sus ancial el ono ano mal del lenguaje con enido en el in o me de ges-
ión, limi ando el compo amien o opo unis a de los di ec i os en la posible ges ión del ono
del in o me de ges ión.
Po o a pa e, en lo que se e ie e al es udio del con enido in o ma i o del ono, la li e-
a u a concluye que el ono del lenguaje u ilizado en el in o me de ges ión iene con enido
in o ma i o adicional, de o ma que sus ca ac e ís icas lingüís icas p opo cionan in o ma-
ción ú il pa a los in e so es. Pa a ello se ha es udiado su habilidad pa a p edeci el endi-
mien o u u o de la emp esa y su elación con las en abilidades de me cado u u as. Da is
y Tama-Swee (2012) p opo cionan e idencia de una elación nega i a en e el endimien o
u u o de la emp esa y el ono nega i o en el in o me de ges ión, después de con ola po
el ono en el in o me de esul ados, lo que sugie e que ese lenguaje pesimis a iene con e-
nido in o ma i o adicional. Po o a pa e, de acue do con Li (2010b) el ono de las ases
con in o mación de ipo p e isional con enidas en el in o me de ges ión ambién es p edic-
i o del endimien o u u o de la emp esa. La li e a u a ambién encuen a e idencia de la
elación en e el ono del lenguaje con enido en el in o me de ges ión y las en abilidades
en el me cado, documen ando una eacción posi i a en e el cambio en el ono del in o -
me de ges ión y las en abilidades ano males en el me cado (Feldman e al., 2010) y que el
ono nega i o es á elacionado nega i amen e con las en abilidades (Du a e al. 2019). En
un abajo más ecien e, Wang e al. (2021) ambién p opo cionan e idencia del con enido
in o ma i o del ono del lenguaje u ilizado en el in o me de ges ión al documen a su ela-
ción con el ajus e en la es uc u a inancie a de la emp esa.
Po lo que espec a al con ex o español, exis en escasos abajos publicados sob e
mues as de emp esas españolas que hayan analizado el in o me de ges ión (Alcaide-Ruiz y
B a o-U quiza, 2022). Uno de los mo i os puede es a en la baja calidad que adicional-
men e p esen aban los in o mes de ges ión (Ál a ez Domínguez e al., 2012; Gonzalo Angu-
lo y Ga ey, 2015; Villaco a He nández, 2019) que sin emba go se io mejo ada, al menos
pa a las emp esas co izadas, con la emisión de la guía de la Comisión Nacional del Me -
cado de Valo es (CNMV, 2013), que enía como obje i o emi i ecomendaciones a segui
po las mismas pa a la elabo ación de los in o mes de ges ión en a as de mejo a su cali-
dad. En los p ime os abajos en los que se analiza el ono del in o me de ges ión pa a em-
p esas españolas, Suá ez Fe nández (2014, 2016) documen an, en línea con los esul ados
de Case io e al. (2020), que las emp esas con peo desempeño inancie o o con de e io o
en el mismo, mues an un de e minado ni el de op imismo en el lenguaje con enido en el
in o me de ges ión, y ienden a a ibui la esponsabilidad de las malas no icias a ac o es
ex e nos a las mismas. Po el con a io, Mo eno y Camacho-Miñano (2022) no encuen an
e idencia de que las emp esas ce canas a la quieb a u ilicen el ono del in o me de ges ión
de o ma opo unis a. Po o a pa e, sí encuen an que las emp esas u ilizan signi ica i a-
men e más palab as en el in o me de ges ión p eceden e a la en ada en si uación de c isis
inancie a que cinco años an es.
Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
222 | Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234
En elación con los in o mes de ges ión, en gene al, se obse a una baja dispe sión en e
los alo es, que son ce canos a los encon ados pa a es e ipo de documen os en o os es-
udios ealizados en el con ex o anglosajón pa a mues as de emp esas es adounidenses
(Sydse y Wee man, 2002; Tailab y Bu ak, 2018; Yu has e al., 2002) y aus alianas (Fishe
e al., 2020). No obs an e, si bien las medidas del ono ela i as a la ac i idad, la ce eza y
la conco dancia se si úan en los in e alos de alo es de es os abajos, no ocu e así pa a
las o as dos medidas del ono. En pa icula , nues os esul ados indican que el ono de
los in o mes de ges ión en España, conc e amen e en las emp esas del Ibex 35, es signi-
ica i amen e menos op imis a, a la ez que más ealis a, que en o os con ex os in e na-
cionales. Dado que las ca ac e ís icas de los in o mes di ie en en unción de los países, no
p ocede ealiza una compa a i a de la ex ensión del documen o.
Po o a pa e, en lo que al in o me de esul ados se e ie e, no exis en abajos que in-
co po en odos los a ibu os in o ma i os conside ados en nues o análisis, aunque algunos
es udios p e ios sí han examinado el op imismo y la ce eza pa a es e ipo de documen os.
En es e sen ido, los esul ados indican que el ni el de op imismo de los in o mes de esul-
ados de las emp esas del Ibex 35 es simila o in e io al ob enido pa a mues as de em-
p esas es adounidenses y de países eme gen es, así como el g ado de ce eza es supe io
(Jancenelle e al., 2016; Lu e al., 2019).
Nues os esul ados pe mi en además lle a a cabo un análisis compa a i o de las ca-
ac e ís icas de la in o mación na a i a de los in o mes de ges ión y de los in o mes de e-
sul ados. Es udios ecien es sugie en que hace al a más in es igación en elación con la
consis encia en el ono empleado a a és de los dis in os canales de di ulgación que u iliza
la emp esa pa a comunica se con su en o no (Bassyouny e al., 2022; Fishe e al., 2020).
Con es e obje i o, nues o es udio demues a que las emp esas del Ibex 35 son consis en es
en el ono empleado en la in o mación na a i a de in o me de ges ión e in o me de esul-
ados, es ando los alo es de odos los a ibu os en un in e alo simila . Sin emba go, exis-
en algunas di e encias en de e minadas ca ac e ís icas de la in o mación, en línea con las
encon adas en o os es udios in e nacionales (Da is y Tama-Swee , 2012). Es os au o es
a gumen an que los in e so es suelen asumi que los di ec i os u ilizan el mismo lengua-
je en los dis in os canales de comunicación con las pa es in e esadas, pe o su e idencia
mues a que exis en di e encias en el ono del in o me de ges ión y las no as de p ensa de
esul ados imes ales, de o ma que es as mues an un ono más op imis a. Nues o a-
bajo se alinea con es a idea, pues los esul ados ponen de mani ies o que la in o mación
publicada en el in o me de ges ión p esen a un meno op imismo y un mayo g ado de ce -
eza y ealismo, que el ex o del in o me de esul ados.
Asimismo, se pueden ap ecia algunas di e encias en e los a ibu os de la in o mación
na a i a de los in o mes de ges ión y de los in o mes de esul ados analizados en com-
pa ación con o os documen os examinados po la li e a u a p e ia. En es e sen ido, se
obse an algunas di e gencias no ables en el ono an o de in o mes de ges ión como de

La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35Es udios
Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 223
in o mes de esul ados espec o a las ca as del p esiden e (Fishe e al., 2020; Sydse y
Wee man, 2002) y las ca as del conseje o delegado (C aig y Ame nic, 2018; Pa elli y Pe-
d ini, 2014). Es as di e encias se encuen an p incipalmen e en la medida ela i a al op i-
mismo, pues los alo es ob enidos pa a las emp esas del Ibex 35 espec o a la ac i idad,
ce eza, ealismo y conco dancia son simila es o se encuen an en los in e alos ob enidos
pa a las ca as del p esiden e y del conseje o delegado analizadas en los es udios ci ados
an e io men e. Sin emba go, el g ado de op imismo, an o en in o mes de ges ión como
en in o mes de esul ados de las emp esas del Ibex 35, es signi ica i amen e meno que
el encon ado pa a ca as del p esiden e y del conseje o delegado3. Po o o lado, an o
los in o mes de ges ión como los in o mes de esul ados de las emp esas del Ibex 35 am-
bién mues an un meno g ado de op imismo y de ce eza, y un mayo g ado de ealis-
mo que los in o mes de sos enibilidad (Fishe e al., 2020) y que la in o mación di ulgada
sob e di e sidad de géne o (Ben-Ama e al., 2022)4. Adicionalmen e, nues os esul ados
ambién indican un meno g ado de op imismo en la in o mación na a i a de in o mes de
ges ión e in o mes de esul ados de las emp esas del Ibex 35 espec o a los in o mes in-
eg ados (Melloni e al., 2017)5.
El análisis conside ando las mejo es y peo es emp esas en é minos de endimien o
económico ( éase abla 3) ambién e ela in o mación ele an e sob e el compo amien o
de las compañías espec o a su in o mación co po a i a. Si bien los alo es de los di e-
en es a ibu os in o ma i os ela i os al ono son pa ecidos pa a los dos g upos de em-
p esas, se pueden obse a le es di e encias comunes pa a los in o mes de ges ión y de
esul ados, empleando las mejo es emp esas, con ca ác e gene al pa a ambos docu-
men os, un ono más cen ado en la ac i idad, más op imis a y más ealis a. En cualquie
caso, es as di e encias no son acusadas ni pe mi en iden i ica endencias o pun os de
in lexión. A ni el in e nacional, o os es udios han encon ado di e encias mayo es en el
ono de la in o mación di ulgada en in o mes de ges ión (Sydse y Wee man, 2002) y en
las ca as del conseje o delegado y del p esiden e (Pa elli y Ped ini, 2014; Sydse y Wee-
man, 2002) p o ocadas po la si uación económica de la emp esa. Nues a e idencia es
con a ia a la encon ada po Du a e al. (2019), Case io e al. (2020) y Suá ez Fe nández
3 Es udios an e io es que han empleado medidas simila es basadas en DICTION han epo ado un ni el
p omedio de op imismo de 53,32 (Sysde y Wee man, 2002) y 52,26 (Fishe e al., 2020) en la in o mación
na a i a de las ca as del p esiden e y de 53,69 (Pa elli y Ped ini, 2014) y 56,06 (C aig y Ame nic, 2018)
en las ca as del conseje o delegado.
4 Fishe e al. (2020) miden el ono de es di e en es uen es de in o mación sob e esponsabilidad social
co po a i a de emp esas aus alianas y ob ienen alo es de 50,96, 53,37 y 52,25 pa a la medida de op-
imismo, y de 46,35, 41,85 y 43,66 pa a la medida de ealismo. Ben-Ama e al. (2022) epo an, pa a la
in o mación publicada sob e di e sidad de géne o en la comisión del me cado de alo es canadiense, un
alo de 50,21 pa a la medida de op imismo y de 53,88 pa a la medida de ce eza.
5 Melloni e al. (2017) es udian una mues a in e nacional y de e minan que el ni el de op imismo de los
in o mes in eg ados es de 49,89 pun os.
Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
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(2014, 2016), que asumen que el endimien o de la emp esa es un de e minan e impo -
an e del ono de la in o mación co po a i a, y se alinea con Mo eno y Camacho-Miñano
(2022), que no encuen an e idencia de que las emp esas en peo si uación u ilicen el ono
del in o me de ges ión de o ma opo unis a. Sin emba go, nues o es udio encuen a im-
po an es di e encias espec o a la ex ensión de los documen os analizados en unción
del endimien o económico de las emp esas. En p omedio, la ex ensión de los in o mes
de ges ión y de los in o mes de esul ados es mayo en las emp esas con peo en abili-
dad. En pa icula , es o se puede ap ecia desde el año 2019 en adelan e ( éase abla 4),
donde las emp esas con peo es en abilidades comienzan a publica in o mes de ges ión
y de esul ados de mayo ex ensión.
Tabla 3. Análisis ex ual con base en el endimien o de la emp esa
Panel A. In o mes de ges ión
Va iable Media DS Rango no mal
Ac i idad
Mayo endimien o 49,08 2,14 (46,26-53,97)
Meno endimien o 48,56 2,30 (46,26-53,97)
Op imismo
Mayo endimien o 49,13 1,64 (47,92-52,50)
Meno endimien o 48,62 1,99 (47,92-52,50)
Ce eza
Mayo endimien o 47,38 5,59 (38,62-50,26)
Meno endimien o 48,86 4,79 (38,62-50,26)
Realismo
Mayo endimien o 47,70 3,33 (41,14-46,85)
Meno endimien o 47,09 4,11 (41,14-46,85)
Conco dancia
Mayo endimien o 50,01 2,47 (47,94-55,30)
Meno endimien o 49,77 2,66 (47,94-55,30)
Ex ensión
Mayo endimien o 44.775 42.216
Meno endimien o 48.006 48.608
La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35Es udios
Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 225
Panel B. In o mes de esul ados
Va iable Media DS Rango no mal
Ac i idad
Mayo endimien o 49,16 2,08 (46,26-53,97)
Meno endimien o 48,39 2,64 (46,26-53,97)
Op imismo
Mayo endimien o 49,47 2,16 (47,92-52,50)
Meno endimien o 49,28 2,64 (47,92-52,50)
Ce eza
Mayo endimien o 48,16 3,17 (38,62-50,26)
Meno endimien o 47,40 2,40 (38,62-50,26)
Realismo
Mayo endimien o 47,22 2,16 (41,14-46,85)
Meno endimien o 46,70 3,33 (41,14-46,85)
Conco dancia
Mayo endimien o 49,81 2,19 (47,94-55,30)
Meno endimien o 49,69 1,60 (47,94-55,30)
Ex ensión
Mayo endimien o 10.859 11.204
Meno endimien o 13.336 12.345
Es a abla con iene los es adís icos desc ip i os pa a dos submues as sepa adas, emp esas con mayo endimien o
económico y emp esas con meno endimien o económico, conside ando odo el pe iodo de es udio (2018-2021). DS:
des iación ípica.
Fuen e: elabo ación p opia.
Adicionalmen e, lle amos a cabo un análisis de la e olución anual de los a ibu os in-
o ma i os del in o me de ges ión y del in o me de esul ados, segmen ando ambién pa a
emp esas con mayo y meno endimien o económico, mos ándose los p incipales indica-
do es en la abla 4. Los esul ados con i man la homogeneidad en el ono de la in o mación
na a i a de las emp esas del Ibex 35 pa a los dos documen os analizados, pues no exis-
en endencias cla as ni pun os de in lexión impo an es que puedan induci a pensa en
Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
226 | Re is a de Con abilidad y T ibu ación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234
cambios signi ica i os en la di ulgación de in o mación de las emp esas. En es e sen ido,
las emp esas del Ibex 35 no han modi icado signi ica i amen e la in o mación na a i a en
los documen os analizados en unción de las ci cuns ancias acaecidas cada año y de las
p e isiones que pudie an ene . Po o o lado, se puede obse a un cla o inc emen o en
la ex ensión de los in o mes de ges ión e in o mes de esul ados en el pe iodo analizado,
siendo más des acado, como mencionamos an e io men e, en las emp esas con peo en-
dimien o. Es e inc emen o en la ex ensión de los documen os es especialmen e impo an e
en la in o mación na a i a de los in o mes de ges ión analizados.
Tabla 4. Análisis ex ual po años, pa a la mues a comple a y en unción de la en abilidad económica
Panel A. In o mes de ges ión
2018 2019 2020 2021
Va iable Media DS Media DS Media DS Media DS
Ac i idad 48,59 1,59 49,16 2,48 48,76 3,11 48,78 1,46
Mayo endimien o 48,87 1,62 49,19 2,47 49,51 2,92 48,78 1,39
Meno endimien o 48,28 1,55 49,14 2,57 48,01 3,20 48,78 1,57
Op imismo 49,16 1,98 48,73 1,7 48,59 2,17 49,01 1,45
Mayo endimien o 49,32 2,28 48,90 1,47 49,11 1,45 49,20 1,26
Meno endimien o 48,99 1,66 48,56 1,93 48,06 2,66 48,83 1,65
Ce eza 46,18 8,45 48,25 3,51 49,17 3,5 48,99 2,86
Mayo endimien o 44,99 9,19 47,31 4,02 48,65 3,14 48,79 2,32
Meno endimien o 47,45 7,68 49,18 2,74 49,70 3,86 49,18 3,38
Realismo 47,35 4,27 47,79 3,14 47,64 3,04 46,83 4,34
Mayo endimien o 47,85 2,20 47,61 3,58 48,38 3,19 46,99 4,24
Meno endimien o 46,81 5,76 47,97 2,73 46,89 2,78 46,67 4,56
Conco dancia 50,44 2,71 50,09 2,21 50,13 2,41 48,91 2,7
Mayo endimien o 51,09 2,79 49,89 1,94 49,85 2,48 49,14 2,39
Meno endimien o 49,75 2,52 50,28 2,51 50,42 2,40 48,68 3,04
La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35Es udios
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Panel A. In o mes de ges ión
2018 2019 2020 2021
Va iable Media DS Media DS Media DS Media DS
◄
Ex ensión 32.746 26.592 40.952 34.176 48.220 46.614 64.133 62.212
Mayo endimien o 35.703 30.256 36.620 29.733 46.110 38.323 61.318 61.612
Meno endimien o 29.604 22.620 45.284 38.598 50.331 54.980 66.949 64.698
Panel B. In o mes de esul ados
2018 2019 2020 2021
Va iable Media DS Media DS Media DS Media DS
Ac i idad 49,04 1,54 48,45 2,83 48,44 3 49,16 1,93
Mayo endimien o 49,45 1,42 48,91 2,86 48,90 2,11 49,36 1,78
Meno endimien o 48,63 1,59 48,00 2,82 47,99 3,68 48,96 2,09
Op imismo 49,28 1,62 49,46 2,56 49,37 2,88 49,39 2,5
Mayo endimien o 49,08 1,65 50,08 2,71 49,00 1,91 49,73 2,23
Meno endimien o 49,47 1,62 48,84 2,30 49,75 3,63 49,04 2,76
Ce eza 48,03 2,56 47,31 2,68 47,43 2,58 48,36 3,39
Mayo endimien o 48,52 2,95 47,82 3,01 47,45 3 48,85 3,73
Meno endimien o 47,55 2,08 46,80 2,27 47,40 2,18 47,86 3,05
Realismo 47,38 2,16 47,31 2,53 46,43 3,66 46,74 2,69
Mayo endimien o 47,89 1,83 47,82 2,41 46,44 1,97 46,74 2,19
Meno endimien o 46,87 2,40 46,81 2,61 46,41 4,87 46,74 3,18
Conco dancia 49,28 1,89 50,11 2,18 49,7 2,16 49,93 1,26
Mayo endimien o 49,43 1,88 50,08 2,57 49,67 2,70 50,07 1,52

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Panel B. In o mes de esul ados
2018 2019 2020 2021
Va iable Media DS Media DS Media DS Media DS
◄
Meno endimien o 49,13 1,94 50,14 1,78 49,72 1,53 49,79 0,96
Ex ensión 11.975 10.799 11.579 11.150 12.196 12.269 12.640 13.363
Mayo endimien o 13.112 11.743 10.538 13.242 9.894 10.678 9.890 9.536
Meno endimien o 10.838 9.995 12.619 8.873 14.498 13.608 15.390 16.164
Es a abla con iene los es adís icos desc ip i os desag egados po cada uno de los años del pe iodo de es udio
(2018-2021) pa a la mues a comple a y pa a las dos submues as sepa adas (emp esas con mayo endimien o
económico y emp esas con meno endimien o económico). DS: des iación ípica.
Fuen e: elabo ación p opia.
5. Discusión y conclusión
Es e abajo ha lle ado a cabo un análisis del ono, medido a a és de cinco ca ac e ís-
icas e aluadas po el p og ama DICTION, y de la ex ensión de los in o mes de ges ión y de
los in o mes de esul ados de las emp esas del Ibex 35 en el pe iodo 2018-2021. Nues os
esul ados con ibuyen al deba e exis en e en la c ecien e li e a u a ace ca de las ca ac e ís-
icas de la in o mación na a i a de es e ipo de documen os (Bassyouny e al., 2022; Da is
y Tama-Swee , 2012; Fishe e al., 2020), y pa icula men e ex ienden la escasa e idencia
exis en e en España al espec o (Ga cía-Osma y Guillamón-Sao ín, 2011; Guillamón-Sao ín
e al., 2012; Mo eno y Camacho-Miñano, 2022; Suá ez Fe nández, 2014, 2016).
Po un lado, los esul ados ponen de mani ies o que las emp esas del Ibex 35 no inco po an
sesgos signi ica i os en la in o mación na a i a de in o mes de ges ión e in o mes de esul-
ados. En pa icula , la in o mación de ambos documen os es á ma cada po un bajo ni el de
op imismo y un ele ado ni el de ealismo, habi ualmen e den o de los alo es conside ados
como no males según los in e alos p opo cionados po DICTION. Es a conclusión se deduce
ambién al compa a los alo es ob enidos pa a es as ca ac e ís icas del ono de la in o mación
con los encon ados en o os es udios in e nacionales que ambién han examinado el in o me
de ges ión, el in o me de esul ados o documen os simila es. En nues a mues a, el ni el de
op imismo es meno , siendo el ealismo mayo , pa a los in o mes de ges ión, cuyo con enido
es á más egulado y suje o a audi o ía, lo que es á en línea con la e idencia encon ada en
La in o mación na a i a de las emp esas del Ibex 35Es udios
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la li e a u a p e ia. Quizás es e mayo esc u inio puede explica que las emp esas sean con-
se ado as en la edacción de sus in o mes de ges ión, e i ando abusa de onos op imis as
y buscando emplea mayo ealismo. Asimismo, se puede ap ecia un compo amien o es-
able de las emp esas en lo que al ono de la in o mación publicada se e ie e, que suele se
homogéneo y con pocas di e encias independien emen e del endimien o económico de las
emp esas y del año de es udio. Es a e idencia cons a a que la c isis de esul ados en la que
muchas emp esas se han is o en uel as en el pe iodo de análisis, así como la ince idumb e
exis en e, no han a ec ado al ono empleado en in o mes de ges ión e in o mes de esul a-
dos. En línea con lo suge ido po o os abajos (Fishe e al., 2020), no pa ece, po lo an o,
que las emp esas del Ibex 35 u ilicen el ono pa a lle a a cabo una ges ión de imp esiones.
Po o o lado, en elación con la ex ensión, no p ocede la compa ación de los alo es
ob enidos en los in o mes de ges ión e in o mes de esul ados, al a a se de documen os
de na u aleza dis in a, ni de es os con o o ipo de publicaciones de las emp esas. No obs-
an e, el análisis conside ando el endimien o económico de las emp esas y el año de es-
udio a oja in e esan es esul ados. En es e sen ido, las emp esas con meno en abilidad
suelen publica in o mes de ges ión y de esul ados más ex ensos. Es os esul ados es án
en línea con los esul ados de Li (2008) que documen a una elación nega i a en e la ex-
ensión del in o me anual y la en abilidad, y Mo eno y Camacho-Miñano (2022) quienes
encuen an que la ex ensión es signi ica i amen e más la ga pa a el in o me de ges ión pu-
blicado po la emp esa inmedia amen e an es de su en ada en si uación de c isis inancie a.
Igualmen e, se obse a un inc emen o signi ica i o de la ex ensión de ambos documen os,
especialmen e del in o me de ges ión, en los úl imos años. Es o puede implica un aumen-
o del con enido in o ma i o o una es a egia de ges ión de imp esiones po pa e de los
di ec i os de las emp esas (Alcaide-Ruiz y B a o-U quiza, 2022; Hesa zadeh e al., 2020).
Po un lado, las emp esas en peo si uación pod ían p opo ciona más explicaciones y da
más in o mación pa a inc emen a la anspa encia y sa is ace las demandas de los dis-
in os usua ios. Po o o lado, es as emp esas pod ían emplea un lenguaje más complejo
y ex enso como mecanismo de con usión pa a in lui in encionadamen e en los in e so es.
Nues a e idencia iene cla as implicaciones académicas. Po una pa e, se plan ea la
ele ancia que puede ene la conside ación de medidas conc e as pa a analiza la in o ma-
ción na a i a de dis in os documen os con in o mación co po a i a. La e idencia exis en e
al espec o es aún limi ada y gene almen e se cen a en mues as de en o nos anglosajones.
La c ecien e demanda in o ma i a exis en e en la Unión Eu opea supone una opo unidad
pa a en ende mejo cómo las emp esas eu opeas, y españolas en pa icula , u ilizan su in-
o mación na a i a en di e en es documen os y con ex os. Po o a pa e, nues os esul-
ados dejan abie a una pue a a es udia las azones que lle an a las emp esas a man ene
un ono in o ma i o ela i amen e es able, y a aumen a la ex ensión de documen os, en
unción de su endimien o y del eje cicio económico analizado. A es e espec o, ambién
se ía impo an e conoce el e ec o que an o las ca ac e ís icas del ono de la in o mación
como su ex ensión pod ían ene en el caso de las emp esas españolas co izadas. Adicio-
nalmen e, nues a e idencia puede se ele an e pa a emp esas, p o esionales y egulado-
Con abilidad
M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. B a o, E. Mo eno y N. Regue a
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es, quienes pueden en ende con más de alle las p ác icas de di ulgación de in o mación
co po a i a adop adas po las emp esas co izadas.
Lógicamen e, es e abajo no es á exen o de limi aciones, algunas de las cuales pueden
p esen a opo unidades de in es igación. En p ime luga , aunque el uso de DICTION supo-
ne cie as en ajas en la obje i ación y compa abilidad de las medidas empleadas, ambién
puede implica de e minadas des en ajas al codi ica documen os con un lenguaje muy es-
pecí ico. En cualquie caso, en nues o es udio se u ilizó el dicciona io exis en e en DICTION
pa a un lenguaje emp esa ial. Asimismo, el hecho de analiza g andes emp esas co izadas
impide ex apola los esul ados y ob ene así unas conclusiones más gene alizables. En
es a misma línea, la mues a comp ome e la ealización de un es udio sec o ial, pues el nú-
me o de emp esas de algunos sec o es es muy bajo como pa a ob ene conclusiones ia-
bles. Finalmen e, nues o abajo se cen a en el análisis de dos documen os que con ienen
in o mación de na u aleza con able y inancie a. Po an o, u u as in es igaciones pod ían
es udia o o ipo de documen os, po ejemplo, con in o mación en ma e ia de sos enibilidad.
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