La información narrativa de las empresas del Ibex 35: análisis del informe de gestión y del informe de resultados

Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 207 Contabilidad | Estudios ISSN 2695-6896 | ISSN-e: 2792-8306 La información narrativa de las empresas del Ibex 35: análisis del informe de gestión y del informe de resultados © Centro de Estudios Financieros (18-04-2023) Todos los derechos reservados durante un año desde la fecha de publicación y Licencia Creative Commons BY-NC-ND 4.0 pasado el primer año de la fecha de publicación Extracto La información narrativa de los distintos documentos publicados por las empresas ha adquirido un papel importante en las estrategias de comunicación de estas. El objetivo de nuestro trabajo es analizar la información textual publicada en el informe de gestión y el informe de resultados de las empresas cotizadas en el Ibex 35 para el periodo 2018-2021. En particular, estudiamos el tono de la información publicada y la extensión de dichos documentos. Nuestros resultados ponen de manifiesto que las empresas del Ibex 35 no incorporan sesgos significativos en la información María Cristina Abad Navarro Profesora titular del departamento de Contabilidad y Economía Financiera. Universidad de Sevilla (España) [email protected] | https://orcid.org/0000-0002-0175-0984 María Dolores Alcaide Ruiz Doctora por la Universidad de Sevilla (España) [email protected] | https://orcid.org/0000-0002-7269-4326 Francisco Bravo Urquiza (autor de contacto) Profesor titular del departamento de Contabilidad y Economía Financiera. Universidad de Sevilla (España) [email protected] | https://orcid.org/0000-0001-5217-8650 Elena Moreno Ureba Profesora sustituta interina en el Departamento de Contabilidad y Economía Financiera. Universidad de Sevilla (España) [email protected] | https://orcid.org/0000-0002-1389-3763 Nuria Reguera Alvarado Profesora titular departamento de Contabilidad y Economía Financiera. Universidad de Sevilla (España) [email protected] | https://orcid.org/0000-0001-9356-0012 Cómo citar: Abad Navarro, M.ª C., Alcaide Ruiz, M.ª D., Bravo Urquiza, F., Moreno Ureba, E. y Reguera Alvarado, N. (2023). La información narrativa de las empresas del Ibex 35: análisis del informe de gestión y del informe de resultados. Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482, 207-234. https://doi. org/10.51302/rcyt.2023.18569 208 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 ◄ narrativa de informes de gestión e informes de resultados, que está marcada por un reducido nivel de optimismo y un alto nivel de realismo. Asimismo, tampoco se observan diferencias importantes en el tono de la información narrativa determinadas por el rendimiento económico de las empresas o por el año en el que se publican los documentos. Sin embargo, la extensión del informe de resultados y, especialmente de los informes de gestión, ha crecido significativamente en el periodo analizado, particularmente en las empresas con menor rendimiento. Palabras clave: información narrativa; tono; informe de gestión; informe de resultados; Ibex 35; optimismo; DICTION. Recibido: 30-01-2023 / Aceptado: 29-03-2023 / Publicado (en avance online): 18-04-2023 Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 209 María Cristina Abad Navarro María Dolores Alcaide Ruiz Francisco Bravo Urquiza (corresponding author) Elena Moreno Ureba Nuria Reguera Alvarado Citation: Abad Navarro, M.ª C., Alcaide Ruiz, M.ª D., Bravo Urquiza, F., Moreno Ureba, E. y Reguera Alvarado, N. (2023). La información narrativa de las empresas del Ibex 35: análisis del informe de gestión y del informe de resultados. Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482, 207-234. https://doi. org/10.51302/rcyt.2023.18569 Abstract Narrative corporate disclosures have become an important strategy for firms. The objective of this paper is to analyze textual information disclosed in management reports (MD&A) and annual earnings press releases from firms listed in Ibex 35 for the period 2018-2021. In particular, our study examines the tone and the length of the information contained in these documents. Our results point out that the information provided by Ibex 35 firms in management reports and earnings press releases remains mainly unbiased and is characterized by a low level of optimism and a high level of realism. In addition, our findings show insignificant differences in the tone of these disclosures that could have been determined by firm financial performance or by the year of analysis. However, the length of annual results reports and, especially of management reports, has significantly increased in the period of analysis, particularly in firms with lower financial performance. Keywords: narrative information; tone; management report; earnings press releases; Ibex 35; optimism; DICTION. Received: 30-01-2023 / Accepted: 29-03-2023 / Published (online preview): 18-04-2023 Narrative disclosures in Ibex 35 firms: analysis of management reports and annual earnings press releases Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 210 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 Sumario 1. Introducción 2. Literatura previa 2.1. Análisis textual del informe de gestión 2.2. Análisis textual del informe de resultados 3. Metodología 3.1. Muestra y datos 3.2. Método y variables 4. Resultados 5. Discusión y conclusión Referencias bibliográficas Nota: Este trabajo ha sido elaborado por los miembros de uno de los grupos de investigación seleccionados en la convocatoria 2022 de Grupos de Investigación, promovida por el CEF.- Centro de Estudios Financieros, para la divulgación de artículos de carácter científico en el campo de la información financiera y no financiera, con especial énfasis en el ámbito global de la contabilidad y su utilidad práctica a la realidad empresarial. La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 211 1. Introducción La información juega un papel fundamental en el ámbito económico y, además de los datos numéricos, existe una gran cantidad de información de naturaleza textual publicada por las empresas (Beattie, 2014). Esta información narrativa es fundamental para entender datos contables y financieros, así como para evaluar las estrategias de comunicación de las empresas (Li, 2010a). La literatura previa ha considerado que dicha información textual puede tener un importante componente informativo, pero también que su uso discrecional podría conducir a la introducción de sesgos voluntarios para influir deliberadamente en los distintos usuarios1 (Henry et al., 2021). Concretamente, los estudios existentes han examinado diferentes atributos –legibilidad, tono, extensión, entre otros– de dicha información (Bassyouny et al., 2022; Gosselin et al., 2021; Li, 2010a; Loughran y McDonald, 2016), así como analizado sus posibles determinantes (Abou-El-Sood y El-Sayed, 2022; Davis y Tama-Sweet, 2012; García-Osma y Guillamón-Saorín, 2011; Lo et al., 2017) y consecuencias (Abernathy et al., 2019; Brown y Tucker, 2011; Davis et al., 2012; Feldman et al., 2010; Lehavy et al., 2011; Li, 2010b). Sin embargo, la mayoría de estudios recientes se han centrado en analizar documentos que contienen información de carácter global de la empresa, como los informes anuales (Bassyouny y Abdelfattah, 2022; Lehavy et al., 2011; Li, 2008; Lo et al., 2017), los informes integrados (Caglio et al., 2020; Melloni et al., 2017; Roman et al., 2019) o publicaciones específicas en materia de sostenibilidad (Arena et al., 2015; Cho et al., 2010; Du y Yu, 2021; Kimbrough et al., 2022). El objetivo de nuestro trabajo es analizar la información textual publicada en dos documentos con información contable, el informe de gestión y el informe de resultados, de las empresas cotizadas en el Ibex 35 para el periodo 2018-2021. En concreto, estudiamos el tono de la información publicada, considerando las cinco características proporcionadas al 1 Esto ha sido llamado comúnmente por la literatura «gestión de impresiones» (García-Osma y GuillamónSaorín, 2011; Merkl-Davies y Brennan, 2007; Moreno y Camacho-Miñano, 2022). Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 212 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 respecto por el programa DICTION2, y la extensión de dichos documentos. Nuestro estudio difiere de otras investigaciones previas, que han analizado principalmente, y por separado, el tono de la información narrativa de los informes de gestión (Dutta et al., 2019; Feldman et al., 2010; Lee y Park, 2019; Li, 2010b) y de los informes de resultados (Arslan-Ayaydin et al., 2016; Henry, 2008; Li, 2022; Rogers et al., 2011) en el mundo anglosajón, considerando habitualmente un menor número de características del tono informativo. La relevancia del tema queda avalada por varias razones. En primer lugar, ambos documentos contienen información valiosa para los distintos grupos de interés y están sujetos a un grado considerable de discreción en su preparación por parte de la empresa (AlcaideRuiz y Bravo-Urquiza, 2022; Davis y Tama-Sweet, 2012; García-Osma y Guillamón-Saorín, 2011). Sin embargo, mientras que el informe de gestión es un documento obligatorio y sujeto a un cierto grado de revisión, el informe de resultados no está regulado y ofrece más flexibilidad en su elaboración. La comparativa de los dos documentos permite obtener una visión más global de las estrategias de divulgación de información de las empresas. En segundo lugar, estos atributos tienen un efecto claro sobre la interpretación de la información y un impacto directo sobre las percepciones de los distintos usuarios (Fisher et al., 2020). En tercer lugar, el contexto analizado es relevante dado que, por un lado, no hay estudios recientes en España que analicen ampliamente la información textual publicada en informes de gestión e informes de resultados y, por otro lado, porque permite estudiar el comportamiento de las empresas en un periodo que comprende un punto de inflexión en los resultados de muchas empresas, condicionado por la crisis económica derivada de la pandemia. Los resultados confirman que los informes de gestión y los informes de resultados de las empresas del Ibex 35 no presentan diferencias importantes en el tono de la información narrativa determinadas por el rendimiento económico de las empresas ni variaciones importantes provocadas por el año en el que se publican los documentos. En el informe de gestión, el grado de optimismo es ligeramente menor, siendo mayor el nivel de realismo. En cualquier caso, el optimismo es generalmente menor (y el realismo mayor) que el obtenido para documentos similares en otros países y así como para otro tipo de documentos. Por tanto, en este sentido no hay indicios para pensar que las empresas del Ibex 35 utilizan los documentos analizados como herramientas de «gestión de impresiones». No obstante, los valores obtenidos en nuestro estudio muestran como la extensión del informe de resultados y, especialmente de los informes de gestión, ha crecido significativamente en el periodo analizado. Este hecho podría deberse tanto a un aumento del contenido informativo como a la intención de las empresas de oscurecer la situación que atraviesan proporcionando textos más complejos y largos. 2 DICTION es un programa ampliamente utilizado en la literatura previa para analizar la información narrativa de diferentes documentos publicados por las empresas. Más información sobre DICTION se proporciona en el apartado de metodología y puede encontrarse con más detalle en https://dictionsoftware.com/ La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 213 Nuestra evidencia contribuye a la literatura existente de varias maneras. Por una parte, nuestros resultados presentan una oportunidad para valorar y comparar las prácticas de divulgación de información seguidas por las empresas en relación con las características del tono del lenguaje escrito y su consistencia entre los distintos canales de divulgación que utilizan las empresas para comunicarse con las partes interesadas, actualizando y complementando la evidencia proporcionada por Davis y Tama-Sweet (2012) y Fisher et al. (2020) para el contexto anglosajón. Por otro lado, nuestros resultados permiten analizar el comportamiento de las empresas en términos de sus estrategias de divulgación de información en un escenario previo y durante la reciente crisis económica. Asimismo, hasta donde conocemos, este es el primer estudio en aportar evidencia detallada sobre las características lingüísticas representativas del tono del lenguaje escrito incluido en informes de gestión e informes de resultados en el contexto español, así como su evolución reciente, complementando la evidencia relativa al análisis del optimismo y la extensión de dichos documentos encontrada en estudios previos, como los de García-Osma y Guillamón-Saorín (2011), Moreno y Camacho-Miñano (2022) y Suárez Fernández (2014, 2016). El resto del trabajo se estructura de la siguiente forma. En el epígrafe 2 se revisa la literatura previa relacionada con nuestro objetivo. En el 3 se explica la metodología seguida. En el 4 se presentan y analizan los resultados obtenidos, y en el epígrafe 5 se comentan las principales conclusiones del estudio. 2. Literatura previa Existe una amplia literatura en el campo de las finanzas y la contabilidad que se ha centrado en el análisis textual de la información narrativa (o de tipo cualitativo) contenida en diversos documentos, como el informe anual, informe de gestión, memorias de sostenibilidad, informes integrados, notas de prensa relativas a presentaciones de resultados, transcripciones de las presentaciones a analistas, etc. (Gandía y Huguet, 2021; Kearney y Liu, 2014; Li, 2010a). Esta literatura se ha desarrollado de forma profusa en las últimas décadas, y las investigaciones existentes han llevado a cabo tanto técnicas de análisis manual examinando el contenido de dichos documentos como la aplicación de softwares concretos para el análisis de información textual (Abou-El-Sood y El-Sayed, 2022; Chakraborty y Bhattacharjee, 2020; Loughran y McDonald, 2016). Desde un punto de vista teórico, se presentan dos perspectivas diferentes (Henry et al., 2021; Li, 2022; Merkl-Davies y Brennan, 2007), que argumentan que la información narrativa: a) posee, por un lado, un componente informativo y mejora los procesos de comunicación de la empresa; y b) por otro lado, puede ser usada estratégicamente como mecanismo de «gestión de impresiones» para influir en las percepciones de los distintos usuarios. En relación con nuestro estudio, existen investigaciones previas que han realizado un análisis textual del informe de gestión y de los informes de resultados publicados anualmen- Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 214 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 te por las empresas, centrándose en atributos informativos específicos como la legibilidad o el tono de la información, aunque la evidencia existente es aún limitada y principalmente referente al ámbito anglosajón. Además, la mayoría de los estudios se limitan a analizar un único atributo del tono, particularmente el optimismo, sin considerar otras características definitorias del tono del mensaje escrito como puedan ser la certeza o el realismo. 2.1. Análisis textual del informe de gestión La utilidad del informe de gestión como documento que juega un papel fundamental en la reducción de las asimetrías informativas entre los directivos y los usuarios de la información está ampliamente documentada por la literatura (Barron et al., 1999; Bochkay y Levine, 2019; Brown y Tucker, 2011; Clarkson et al., 1999; Cole y Jones, 2005; Muslu et al., 2015). El informe de gestión es el documento en el que la dirección transmite su visión sobre la evolución y rendimiento de las operaciones de la empresa y donde además puede ofrecer información de tipo previsional, lo que resulta fundamental para poner en valor la información contenida en los estados financieros. Sin embargo, el conocimiento sobre los mecanismos que determinan su utilidad es más limitado. Es por ello que la investigación previa se ha interesado en el estudio de las funciones informativas que cumple el informe de gestión (Barron et al., 1999; Brown y Tucker, 2011; Clarkson et al., 1999; Muslu et al., 2015), pero también en cómo las características lingüísticas del mismo influyen en el cumplimiento de tales funciones. La característica lingüística más analizada ha sido el tono, aunque también se han analizado otras características como la legibilidad (Alcaide-Ruiz y Bravo-Urquiza, 2022; Li, 2008; Lo et al., 2017). La literatura sobre el tono del informe de gestión se ha centrado en analizar cuáles son los determinantes de este, para entender mejor las decisiones de los directivos en relación con la divulgación de información y su posible comportamiento oportunista, pero más especialmente se ha investigado cuál es el contenido informativo del tono del lenguaje incluido en el informe de gestión. En relación con los determinantes del tono, la literatura sugiere que los directivos pueden tener incentivos para manipular el tono del lenguaje contenido en el informe de gestión, siguiendo un comportamiento oportunista (Davis y Tama-Sweet, 2012; Caserio et al., 2020). El rendimiento actual de la empresa y su crecimiento, la volatilidad de las acciones y la complejidad del negocio son determinantes del tono (Li, 2010b), de forma que la proporción de palabras negativas en el informe podría disminuir cuando la empresa tiene una mayor rentabilidad y un mayor crecimiento (Dutta et al., 2019). En este sentido, y con base en los resultados de Caserio et al. (2020), la condición financiera de la empresa puede considerarse un determinante del tono del informe, pues este en empresas sanas cumple una función informativa, pero en empresas en crisis es utilizado por los directivos para desarrollar estrategias de gestión de impresiones. También recientemente, Lee y Park (2019) proporcionan La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 215 evidencia de que la existencia de expertos financieros en el comité de auditoría influye en el tono, pues su presencia, especialmente si tienen formación y experiencia en contabilidad, disminuye de forma sustancial el tono anormal del lenguaje contenido en el informe de gestión, limitando el comportamiento oportunista de los directivos en la posible gestión del tono del informe de gestión. Por otra parte, en lo que se refiere al estudio del contenido informativo del tono, la literatura concluye que el tono del lenguaje utilizado en el informe de gestión tiene contenido informativo adicional, de forma que sus características lingüísticas proporcionan información útil para los inversores. Para ello se ha estudiado su habilidad para predecir el rendimiento futuro de la empresa y su relación con las rentabilidades de mercado futuras. Davis y Tama-Sweet (2012) proporcionan evidencia de una relación negativa entre el rendimiento futuro de la empresa y el tono negativo en el informe de gestión, después de controlar por el tono en el informe de resultados, lo que sugiere que ese lenguaje pesimista tiene contenido informativo adicional. Por otra parte, de acuerdo con Li (2010b) el tono de las frases con información de tipo previsional contenidas en el informe de gestión también es predictivo del rendimiento futuro de la empresa. La literatura también encuentra evidencia de la relación entre el tono del lenguaje contenido en el informe de gestión y las rentabilidades en el mercado, documentando una reacción positiva entre el cambio en el tono del informe de gestión y las rentabilidades anormales en el mercado (Feldman et al., 2010) y que el tono negativo está relacionado negativamente con las rentabilidades (Dutta et al. 2019). En un trabajo más reciente, Wang et al. (2021) también proporcionan evidencia del contenido informativo del tono del lenguaje utilizado en el informe de gestión al documentar su relación con el ajuste en la estructura financiera de la empresa. Por lo que respecta al contexto español, existen escasos trabajos publicados sobre muestras de empresas españolas que hayan analizado el informe de gestión (Alcaide-Ruiz y Bravo-Urquiza, 2022). Uno de los motivos puede estar en la baja calidad que tradicionalmente presentaban los informes de gestión (Álvarez Domínguez et al., 2012; Gonzalo Angulo y Garvey, 2015; Villacorta Hernández, 2019) que sin embargo se vio mejorada, al menos para las empresas cotizadas, con la emisión de la guía de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV, 2013), que tenía como objetivo emitir recomendaciones a seguir por las mismas para la elaboración de los informes de gestión en aras de mejorar su calidad. En los primeros trabajos en los que se analiza el tono del informe de gestión para empresas españolas, Suárez Fernández (2014, 2016) documentan, en línea con los resultados de Caserio et al. (2020), que las empresas con peor desempeño financiero o con deterioro en el mismo, muestran un determinado nivel de optimismo en el lenguaje contenido en el informe de gestión, y tienden a atribuir la responsabilidad de las malas noticias a factores externos a las mismas. Por el contrario, Moreno y Camacho-Miñano (2022) no encuentran evidencia de que las empresas cercanas a la quiebra utilicen el tono del informe de gestión de forma oportunista. Por otra parte, sí encuentran que las empresas utilizan significativamente más palabras en el informe de gestión precedente a la entrada en situación de crisis financiera que cinco años antes. Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 222 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 En relación con los informes de gestión, en general, se observa una baja dispersión entre los valores, que son cercanos a los encontrados para este tipo de documentos en otros estudios realizados en el contexto anglosajón para muestras de empresas estadounidenses (Sydserff y Weetman, 2002; Tailab y Burak, 2018; Yuthas et al., 2002) y australianas (Fisher et al., 2020). No obstante, si bien las medidas del tono relativas a la actividad, la certeza y la concordancia se sitúan en los intervalos de valores de estos trabajos, no ocurre así para las otras dos medidas del tono. En particular, nuestros resultados indican que el tono de los informes de gestión en España, concretamente en las empresas del Ibex 35, es significativamente menos optimista, a la vez que más realista, que en otros contextos internacionales. Dado que las características de los informes difieren en función de los países, no procede realizar una comparativa de la extensión del documento. Por otra parte, en lo que al informe de resultados se refiere, no existen trabajos que incorporen todos los atributos informativos considerados en nuestro análisis, aunque algunos estudios previos sí han examinado el optimismo y la certeza para este tipo de documentos. En este sentido, los resultados indican que el nivel de optimismo de los informes de resultados de las empresas del Ibex 35 es similar o inferior al obtenido para muestras de empresas estadounidenses y de países emergentes, así como el grado de certeza es superior (Jancenelle et al., 2016; Lu et al., 2019). Nuestros resultados permiten además llevar a cabo un análisis comparativo de las características de la información narrativa de los informes de gestión y de los informes de resultados. Estudios recientes sugieren que hace falta más investigación en relación con la consistencia en el tono empleado a través de los distintos canales de divulgación que utiliza la empresa para comunicarse con su entorno (Bassyouny et al., 2022; Fisher et al., 2020). Con este objetivo, nuestro estudio demuestra que las empresas del Ibex 35 son consistentes en el tono empleado en la información narrativa de informe de gestión e informe de resultados, estando los valores de todos los atributos en un intervalo similar. Sin embargo, existen algunas diferencias en determinadas características de la información, en línea con las encontradas en otros estudios internacionales (Davis y Tama-Sweet, 2012). Estos autores argumentan que los inversores suelen asumir que los directivos utilizan el mismo lenguaje en los distintos canales de comunicación con las partes interesadas, pero su evidencia muestra que existen diferencias en el tono del informe de gestión y las notas de prensa de resultados trimestrales, de forma que estas muestran un tono más optimista. Nuestro trabajo se alinea con esta idea, pues los resultados ponen de manifiesto que la información publicada en el informe de gestión presenta un menor optimismo y un mayor grado de certeza y realismo, que el texto del informe de resultados. Asimismo, se pueden apreciar algunas diferencias entre los atributos de la información narrativa de los informes de gestión y de los informes de resultados analizados en comparación con otros documentos examinados por la literatura previa. En este sentido, se observan algunas divergencias notables en el tono tanto de informes de gestión como de La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 223 informes de resultados respecto a las cartas del presidente (Fisher et al., 2020; Sydserff y Weetman, 2002) y las cartas del consejero delegado (Craig y Amernic, 2018; Patelli y Pedrini, 2014). Estas diferencias se encuentran principalmente en la medida relativa al optimismo, pues los valores obtenidos para las empresas del Ibex 35 respecto a la actividad, certeza, realismo y concordancia son similares o se encuentran en los intervalos obtenidos para las cartas del presidente y del consejero delegado analizadas en los estudios citados anteriormente. Sin embargo, el grado de optimismo, tanto en informes de gestión como en informes de resultados de las empresas del Ibex 35, es significativamente menor que el encontrado para cartas del presidente y del consejero delegado3. Por otro lado, tanto los informes de gestión como los informes de resultados de las empresas del Ibex 35 también muestran un menor grado de optimismo y de certeza, y un mayor grado de realismo que los informes de sostenibilidad (Fisher et al., 2020) y que la información divulgada sobre diversidad de género (Ben-Amar et al., 2022)4. Adicionalmente, nuestros resultados también indican un menor grado de optimismo en la información narrativa de informes de gestión e informes de resultados de las empresas del Ibex 35 respecto a los informes integrados (Melloni et al., 2017)5. El análisis considerando las mejores y peores empresas en términos de rendimiento económico (véase tabla 3) también revela información relevante sobre el comportamiento de las compañías respecto a su información corporativa. Si bien los valores de los diferentes atributos informativos relativos al tono son parecidos para los dos grupos de empresas, se pueden observar leves diferencias comunes para los informes de gestión y de resultados, empleando las mejores empresas, con carácter general para ambos documentos, un tono más centrado en la actividad, más optimista y más realista. En cualquier caso, estas diferencias no son acusadas ni permiten identificar tendencias o puntos de inflexión. A nivel internacional, otros estudios han encontrado diferencias mayores en el tono de la información divulgada en informes de gestión (Sydserff y Weetman, 2002) y en las cartas del consejero delegado y del presidente (Patelli y Pedrini, 2014; Sydserff y Weetman, 2002) provocadas por la situación económica de la empresa. Nuestra evidencia es contraria a la encontrada por Dutta et al. (2019), Caserio et al. (2020) y Suárez Fernández 3 Estudios anteriores que han empleado medidas similares basadas en DICTION han reportado un nivel promedio de optimismo de 53,32 (Sysderff y Weetman, 2002) y 52,26 (Fisher et al., 2020) en la información narrativa de las cartas del presidente y de 53,69 (Patelli y Pedrini, 2014) y 56,06 (Craig y Amernic, 2018) en las cartas del consejero delegado. 4 Fisher et al. (2020) miden el tono de tres diferentes fuentes de información sobre responsabilidad social corporativa de empresas australianas y obtienen valores de 50,96, 53,37 y 52,25 para la medida de optimismo, y de 46,35, 41,85 y 43,66 para la medida de realismo. Ben-Amar et al. (2022) reportan, para la información publicada sobre diversidad de género en la comisión del mercado de valores canadiense, un valor de 50,21 para la medida de optimismo y de 53,88 para la medida de certeza. 5 Melloni et al. (2017) estudian una muestra internacional y determinan que el nivel de optimismo de los informes integrados es de 49,89 puntos. Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 224 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 (2014, 2016), que asumen que el rendimiento de la empresa es un determinante importante del tono de la información corporativa, y se alinea con Moreno y Camacho-Miñano (2022), que no encuentran evidencia de que las empresas en peor situación utilicen el tono del informe de gestión de forma oportunista. Sin embargo, nuestro estudio encuentra importantes diferencias respecto a la extensión de los documentos analizados en función del rendimiento económico de las empresas. En promedio, la extensión de los informes de gestión y de los informes de resultados es mayor en las empresas con peor rentabilidad. En particular, esto se puede apreciar desde el año 2019 en adelante (véase tabla 4), donde las empresas con peores rentabilidades comienzan a publicar informes de gestión y de resultados de mayor extensión. Tabla 3. Análisis textual con base en el rendimiento de la empresa Panel A. Informes de gestión Variable Media DS Rango normal Actividad Mayor rendimiento 49,08 2,14 (46,26-53,97) Menor rendimiento 48,56 2,30 (46,26-53,97) Optimismo Mayor rendimiento 49,13 1,64 (47,92-52,50) Menor rendimiento 48,62 1,99 (47,92-52,50) Certeza Mayor rendimiento 47,38 5,59 (38,62-50,26) Menor rendimiento 48,86 4,79 (38,62-50,26) Realismo Mayor rendimiento 47,70 3,33 (41,14-46,85) Menor rendimiento 47,09 4,11 (41,14-46,85) Concordancia Mayor rendimiento 50,01 2,47 (47,94-55,30) Menor rendimiento 49,77 2,66 (47,94-55,30) Extensión Mayor rendimiento 44.775 42.216 Menor rendimiento 48.006 48.608 La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 225 Panel B. Informes de resultados Variable Media DS Rango normal Actividad Mayor rendimiento 49,16 2,08 (46,26-53,97) Menor rendimiento 48,39 2,64 (46,26-53,97) Optimismo Mayor rendimiento 49,47 2,16 (47,92-52,50) Menor rendimiento 49,28 2,64 (47,92-52,50) Certeza Mayor rendimiento 48,16 3,17 (38,62-50,26) Menor rendimiento 47,40 2,40 (38,62-50,26) Realismo Mayor rendimiento 47,22 2,16 (41,14-46,85) Menor rendimiento 46,70 3,33 (41,14-46,85) Concordancia Mayor rendimiento 49,81 2,19 (47,94-55,30) Menor rendimiento 49,69 1,60 (47,94-55,30) Extensión Mayor rendimiento 10.859 11.204 Menor rendimiento 13.336 12.345 Esta tabla contiene los estadísticos descriptivos para dos submuestras separadas, empresas con mayor rendimiento económico y empresas con menor rendimiento económico, considerando todo el periodo de estudio (2018-2021). DS: desviación típica. Fuente: elaboración propia. Adicionalmente, llevamos a cabo un análisis de la evolución anual de los atributos informativos del informe de gestión y del informe de resultados, segmentando también para empresas con mayor y menor rendimiento económico, mostrándose los principales indicadores en la tabla 4. Los resultados confirman la homogeneidad en el tono de la información narrativa de las empresas del Ibex 35 para los dos documentos analizados, pues no existen tendencias claras ni puntos de inflexión importantes que puedan inducir a pensar en Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 226 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 cambios significativos en la divulgación de información de las empresas. En este sentido, las empresas del Ibex 35 no han modificado significativamente la información narrativa en los documentos analizados en función de las circunstancias acaecidas cada año y de las previsiones que pudieran tener. Por otro lado, se puede observar un claro incremento en la extensión de los informes de gestión e informes de resultados en el periodo analizado, siendo más destacado, como mencionamos anteriormente, en las empresas con peor rendimiento. Este incremento en la extensión de los documentos es especialmente importante en la información narrativa de los informes de gestión analizados. Tabla 4. Análisis textual por años, para la muestra completa y en función de la rentabilidad económica Panel A. Informes de gestión 2018 2019 2020 2021 Variable Media DS Media DS Media DS Media DS Actividad 48,59 1,59 49,16 2,48 48,76 3,11 48,78 1,46 Mayor rendimiento 48,87 1,62 49,19 2,47 49,51 2,92 48,78 1,39 Menor rendimiento 48,28 1,55 49,14 2,57 48,01 3,20 48,78 1,57 Optimismo 49,16 1,98 48,73 1,7 48,59 2,17 49,01 1,45 Mayor rendimiento 49,32 2,28 48,90 1,47 49,11 1,45 49,20 1,26 Menor rendimiento 48,99 1,66 48,56 1,93 48,06 2,66 48,83 1,65 Certeza 46,18 8,45 48,25 3,51 49,17 3,5 48,99 2,86 Mayor rendimiento 44,99 9,19 47,31 4,02 48,65 3,14 48,79 2,32 Menor rendimiento 47,45 7,68 49,18 2,74 49,70 3,86 49,18 3,38 Realismo 47,35 4,27 47,79 3,14 47,64 3,04 46,83 4,34 Mayor rendimiento 47,85 2,20 47,61 3,58 48,38 3,19 46,99 4,24 Menor rendimiento 46,81 5,76 47,97 2,73 46,89 2,78 46,67 4,56 Concordancia 50,44 2,71 50,09 2,21 50,13 2,41 48,91 2,7 Mayor rendimiento 51,09 2,79 49,89 1,94 49,85 2,48 49,14 2,39 Menor rendimiento 49,75 2,52 50,28 2,51 50,42 2,40 48,68 3,04 La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 227 Panel A. Informes de gestión 2018 2019 2020 2021 Variable Media DS Media DS Media DS Media DS ◄ Extensión 32.746 26.592 40.952 34.176 48.220 46.614 64.133 62.212 Mayor rendimiento 35.703 30.256 36.620 29.733 46.110 38.323 61.318 61.612 Menor rendimiento 29.604 22.620 45.284 38.598 50.331 54.980 66.949 64.698 Panel B. Informes de resultados 2018 2019 2020 2021 Variable Media DS Media DS Media DS Media DS Actividad 49,04 1,54 48,45 2,83 48,44 3 49,16 1,93 Mayor rendimiento 49,45 1,42 48,91 2,86 48,90 2,11 49,36 1,78 Menor rendimiento 48,63 1,59 48,00 2,82 47,99 3,68 48,96 2,09 Optimismo 49,28 1,62 49,46 2,56 49,37 2,88 49,39 2,5 Mayor rendimiento 49,08 1,65 50,08 2,71 49,00 1,91 49,73 2,23 Menor rendimiento 49,47 1,62 48,84 2,30 49,75 3,63 49,04 2,76 Certeza 48,03 2,56 47,31 2,68 47,43 2,58 48,36 3,39 Mayor rendimiento 48,52 2,95 47,82 3,01 47,45 3 48,85 3,73 Menor rendimiento 47,55 2,08 46,80 2,27 47,40 2,18 47,86 3,05 Realismo 47,38 2,16 47,31 2,53 46,43 3,66 46,74 2,69 Mayor rendimiento 47,89 1,83 47,82 2,41 46,44 1,97 46,74 2,19 Menor rendimiento 46,87 2,40 46,81 2,61 46,41 4,87 46,74 3,18 Concordancia 49,28 1,89 50,11 2,18 49,7 2,16 49,93 1,26 Mayor rendimiento 49,43 1,88 50,08 2,57 49,67 2,70 50,07 1,52 Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 228 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 Panel B. Informes de resultados 2018 2019 2020 2021 Variable Media DS Media DS Media DS Media DS ◄ Menor rendimiento 49,13 1,94 50,14 1,78 49,72 1,53 49,79 0,96 Extensión 11.975 10.799 11.579 11.150 12.196 12.269 12.640 13.363 Mayor rendimiento 13.112 11.743 10.538 13.242 9.894 10.678 9.890 9.536 Menor rendimiento 10.838 9.995 12.619 8.873 14.498 13.608 15.390 16.164 Esta tabla contiene los estadísticos descriptivos desagregados por cada uno de los años del periodo de estudio (2018-2021) para la muestra completa y para las dos submuestras separadas (empresas con mayor rendimiento económico y empresas con menor rendimiento económico). DS: desviación típica. Fuente: elaboración propia. 5. Discusión y conclusión Este trabajo ha llevado a cabo un análisis del tono, medido a través de cinco características evaluadas por el programa DICTION, y de la extensión de los informes de gestión y de los informes de resultados de las empresas del Ibex 35 en el periodo 2018-2021. Nuestros resultados contribuyen al debate existente en la creciente literatura acerca de las características de la información narrativa de este tipo de documentos (Bassyouny et al., 2022; Davis y Tama-Sweet, 2012; Fisher et al., 2020), y particularmente extienden la escasa evidencia existente en España al respecto (García-Osma y Guillamón-Saorín, 2011; Guillamón-Saorín et al., 2012; Moreno y Camacho-Miñano, 2022; Suárez Fernández, 2014, 2016). Por un lado, los resultados ponen de manifiesto que las empresas del Ibex 35 no incorporan sesgos significativos en la información narrativa de informes de gestión e informes de resultados. En particular, la información de ambos documentos está marcada por un bajo nivel de optimismo y un elevado nivel de realismo, habitualmente dentro de los valores considerados como normales según los intervalos proporcionados por DICTION. Esta conclusión se deduce también al comparar los valores obtenidos para estas características del tono de la información con los encontrados en otros estudios internacionales que también han examinado el informe de gestión, el informe de resultados o documentos similares. En nuestra muestra, el nivel de optimismo es menor, siendo el realismo mayor, para los informes de gestión, cuyo contenido está más regulado y sujeto a auditoría, lo que está en línea con la evidencia encontrada en La información narrativa de las empresas del Ibex 35Estudios Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 | 229 la literatura previa. Quizás este mayor escrutinio puede explicar que las empresas sean conservadoras en la redacción de sus informes de gestión, evitando abusar de tonos optimistas y buscando emplear mayor realismo. Asimismo, se puede apreciar un comportamiento estable de las empresas en lo que al tono de la información publicada se refiere, que suele ser homogéneo y con pocas diferencias independientemente del rendimiento económico de las empresas y del año de estudio. Esta evidencia constata que la crisis de resultados en la que muchas empresas se han visto envueltas en el periodo de análisis, así como la incertidumbre existente, no han afectado al tono empleado en informes de gestión e informes de resultados. En línea con lo sugerido por otros trabajos (Fisher et al., 2020), no parece, por lo tanto, que las empresas del Ibex 35 utilicen el tono para llevar a cabo una gestión de impresiones. Por otro lado, en relación con la extensión, no procede la comparación de los valores obtenidos en los informes de gestión e informes de resultados, al tratarse de documentos de naturaleza distinta, ni de estos con otro tipo de publicaciones de las empresas. No obstante, el análisis considerando el rendimiento económico de las empresas y el año de estudio arroja interesantes resultados. En este sentido, las empresas con menor rentabilidad suelen publicar informes de gestión y de resultados más extensos. Estos resultados están en línea con los resultados de Li (2008) que documenta una relación negativa entre la extensión del informe anual y la rentabilidad, y Moreno y Camacho-Miñano (2022) quienes encuentran que la extensión es significativamente más larga para el informe de gestión publicado por la empresa inmediatamente antes de su entrada en situación de crisis financiera. Igualmente, se observa un incremento significativo de la extensión de ambos documentos, especialmente del informe de gestión, en los últimos años. Esto puede implicar un aumento del contenido informativo o una estrategia de gestión de impresiones por parte de los directivos de las empresas (Alcaide-Ruiz y Bravo-Urquiza, 2022; Hesarzadeh et al., 2020). Por un lado, las empresas en peor situación podrían proporcionar más explicaciones y dar más información para incrementar la transparencia y satisfacer las demandas de los distintos usuarios. Por otro lado, estas empresas podrían emplear un lenguaje más complejo y extenso como mecanismo de confusión para influir intencionadamente en los inversores. Nuestra evidencia tiene claras implicaciones académicas. Por una parte, se plantea la relevancia que puede tener la consideración de medidas concretas para analizar la información narrativa de distintos documentos con información corporativa. La evidencia existente al respecto es aún limitada y generalmente se centra en muestras de entornos anglosajones. La creciente demanda informativa existente en la Unión Europea supone una oportunidad para entender mejor cómo las empresas europeas, y españolas en particular, utilizan su información narrativa en diferentes documentos y contextos. Por otra parte, nuestros resultados dejan abierta una puerta a estudiar las razones que llevan a las empresas a mantener un tono informativo relativamente estable, y a aumentar la extensión de documentos, en función de su rendimiento y del ejercicio económico analizado. A este respecto, también sería importante conocer el efecto que tanto las características del tono de la información como su extensión podrían tener en el caso de las empresas españolas cotizadas. Adicionalmente, nuestra evidencia puede ser relevante para empresas, profesionales y regulado- Contabilidad M.ª C. Abad, M.ª D. Alcaide, F. Bravo, E. Moreno y N. Reguera 230 | Revista de Contabilidad y Tributación. CEF, 482 (mayo 2023), pp. 207-234 res, quienes pueden entender con más detalle las prácticas de divulgación de información corporativa adoptadas por las empresas cotizadas. Lógicamente, este trabajo no está exento de limitaciones, algunas de las cuales pueden presentar oportunidades de investigación. En primer lugar, aunque el uso de DICTION supone ciertas ventajas en la objetivación y comparabilidad de las medidas empleadas, también puede implicar determinadas desventajas al codificar documentos con un lenguaje muy específico. En cualquier caso, en nuestro estudio se utilizó el diccionario existente en DICTION para un lenguaje empresarial. Asimismo, el hecho de analizar grandes empresas cotizadas impide extrapolar los resultados y obtener así unas conclusiones más generalizables. En esta misma línea, la muestra compromete la realización de un estudio sectorial, pues el número de empresas de algunos sectores es muy bajo como para obtener conclusiones fiables. Finalmente, nuestro trabajo se centra en el análisis de dos documentos que contienen información de naturaleza contable y financiera. Por tanto, futuras investigaciones podrían estudiar otro tipo de documentos, por ejemplo, con información en materia de sostenibilidad. Referencias bibliográficas Abernathy, J. L., Guo, F., Kubick, T. R. y Masli, A. (2019). Financial statement footnote readability and corporate audit outcomes. Auditing: A Journal of Practice & Theory, 38(2), 1-26. Abou-El-Sood, H. y El-Sayed, D. (2022). Abnormal disclosure tone, earnings management and earnings quality. Journal of Applied Accounting Research, 23(2) 402-433. Aerts, W. y Tarca, A. (2010). Financial performance explanations and institutional setting. Accounting and Business Research, 40(5), 421-450. Alcaide-Ruiz, M. 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