T abajo Fin de G ado
La expansión cuan i a i a: su implan ación en
Eu opa
Quan i a i e Easing: i s implemen a ion in Eu ope
Au o :
Se gio Rambla Ma co
Di ec o :
José Ma ía Se ano Sanz
Facul ad de Economía y Emp esa. Uni e sidad de Za agoza
2020
- 2 -
INFORMACIN Y RESUMEN
Au o del abajo: Se gio Rambla Ma co
Di ec o del abajo: José Ma ía Se ano Sanz
T ulo del abajo: La expansión cuan i a i a: su implemen ación en Eu opa.
Ti le: Quan i a i e Easing: i s implemen a ion in Eu ope
Ti ulación: G ado en Economía
Resumen: T as la quieb a de Leman B o he s en 2008, la economía global se io
a ec ada po una ue e ecesión. La si uación ue an g a e que las polí icas mone a ias
con encionales no ue on su icien es pa a comba i es a c isis, po lo que los Bancos
Cen ales u ie on que ecu i a polí icas menos adicionales como la Quan i a i e
Easing (QE) pa a minimiza el shock p oducido. Las he amien as adicionales deja on
de se e icaces debido al escena io de ipos 0% donde nos encon amos, es po ello que
en idades como el BCE han inc emen ado sus p og amas de comp as de ac i os con el
obje i o de es abiliza los me cados inancie os y los ipos de in e és de la go plazo,
en e o os, aunque a día de hoy oda ía exis en dudas ace ca de los e ec os que es a
es a egia no con encional de polí ica mone a ia pueda ene en el u u o.
Abs ac : A e he collapse o Leman B o he s in 2008, he global economy was hi by
a se e e ecession. The si ua ion was so se ious ha con en ional mone a y policies
we e no enough o comba his c isis, so Cen al Banks had o eso o less adi ional
policies such as Quan i a i e Easing (QE) o minimize he shock. The adi ional ools
ceased o be e ec i e due o he 0% a e scena io whe e we ind ou sel es, which is
why en i ies such as he ECB ha e inc eased hei asse pu chase p og ams wi h he aim
o s abilizing inancial ma ke s and long- e m in e es a es, among o he s, al hough
oday he e a e s ill doub s abou he e ec s ha his uncon en ional mone a y policy
s a egy may ha e in he u u e.
Keywo ds: Quan i a i e Easing, Banco Cen al, Polí ica Mone a ia, ipos de in e és,
in lación, Tape ing.
- 3 -
Índice
1. In oducción…………………………………………………………………….. 4
2. Polí ica Mone a ia…………………………………………………………….... 6
2.1. Polí ica Mone a ia con encional………………………………………. 6
2.2. Polí ica Mone a ia no con encional…………………………………… 8
3. La Expansión Cuan i a i a (QE)……………………………………………… 11
3.1. Qué es la Expansión Cuan i a i a……………………………………… 11
3.2. Comp a de Ac i os Financie os y cambios en los balances…………… 13
3.3. Implan ación de la QE en Eu opa……………………………………… 16
3.3.1. Desa ollo de la comp a de Ac i os po pa e del BCE……… 17
3.3.2. Análisis de la in lación………………………………………. 24
3.4. E ec os económicos sob e los me cados………………………………. 26
3.5. Consecuencias polí icas………………………………………………... 30
4. Consecuencias del Tape ing……………………………………………………. 32
5. Conclusiones…………………………………………………………………….. 36
6. Bibliog a ía……………………………………………………………………… 38
- 4 -
1. In oducción
El obje i o p incipal de es e abajo es analiza la es a egia de polí ica mone a ia no
con encional denominada como Expansión Cuan i a i a (QE), incidiendo
p incipalmen e en el desa ollo que ha enido en la Unión Eu opea además de los
e ec os que ha enido an o sob e la in lación como en los me cados, en e o os.
La expansión cuan i a i a es una compleja polí ica mone a ia no con encional lle ada a
cabo po a ios Bancos Cen ales en dis in os países y uniones económicas, con el
obje i o p incipal de eac i a y elanza la economía en un momen o donde las
es a egias con encionales han dejado de su i e ec o dado el con ex o de ipos 0%
donde nos encon amos, haciendo que las he amien as adicionales u ilizadas has a el
momen o hayan dejado de se lo su icien emen e se ibles pa a comba i una c isis
inancie a que comenzó hace doce años y que, pa a más in i, las consecuencias que
a as amos desde 2008 han chocado aho a con una c isis pandémica mundial en la que
lle amos inme sos ce ca de diez meses y que no iene una echa p ede e minada pa a su
inalización.
La QE se a a de una polí ica mone a ia no con encional, ela i amen e ecien e y que
ha gene ado un in enso deba e sob e la necesidad de su implemen ación y de su e icacia
eal en los me cados, es po ello que me gus a ía analiza desde la comp a de ac i os
inancie os y cambios en los balances que han su ido los Bancos Cen ales, pasando
po el desa ollo de es a es a egia que ha lle ado a cabo el Banco Cen al Eu opeo
den o de la Unión Mone a ia Eu opea, los e ec os que ha enido sob e los obje i os de
in lación que iene el BCE, además de los e ec os económicos que ha enido sob e los
me cados y inalizando con las consecuencias an o polí icas como las de i adas de su
posible inalización (Tape ing).
- 5 -
A di e encia de o os Bancos Cen ales como puede se la Rese a Fede al en Es ados
Unidos, el BCE lle ó con cau ela los p ime os años desde 2008 las medidas de polí ica
mone a ia expansi a pa a impedi que a países donde la c isis no les a ec ó an o se
ie an pe judicados con p esiones in lacionis as. El BCE iene un obje i o p incipal, la
es abilidad de p ecios, es deci , man ene un ni el de in lación ce cano al 2%, además
de la es abilidad ambién de los ni eles e indicado es mac oeconómicos en cada país
miemb o de dicha unión mone a ia, dicho obje i o ce cano al 2% pe mi e esgua da se
de una g an in lación o de lación mien as se admi e el c ecimien o an o de la
economía como del empleo.
El miedo a la ensiones gene adas median e el índice gene al de p ecios p o ocó que el
BCE se cen a a más en el obje i o del 2% que en el obje i o del pleno empleo, es po
ello que países de la pe i e ia donde España se encuen a, se su ie a de o ma más
g a e las consecuencias p o ocadas po la c isis de 2008.
Las p incipales economías que han aplicado p og amas como la QE han sido Japón,
Es ados Unidos y Eu opa en e o as, aunque en cada país o unión económica se ha
lle ado a cabo según las di e en es necesidades. A pesa de la peculia idad de cada
si uación, odos los p og amas se han ca ac e izado po habe enido una g an
dimensión y po habe desencadenado un g an pe iodo de ince idumb e al se la
p ime a ez que se ha is o la pues a en ma cha de un p og ama de ales dimensiones,
además, los Bancos Cen ales han ido ajus ando los di e en es subp og amas a la
si uación económica y a la coyun u a exis en e en cada momen o sin ene muy cla as
las posibles consecuencias que puedan llega a da se en un la go plazo.
Un elemen o que ha sido cla e en la pues a en ma cha de la QE ha sido la comunicación
de las medidas lle adas a cabo po los dis in os Bancos Cen ales, los cuales han sido
muy cau elosos a la ho a de lle a a cabo los p og amas en odo momen o, sabiendo
maneja las expec a i as pa a e i a el pánico, y sob e odo, pa a no pe de la
c edibilidad en las di e en es ins i uciones y pues a en ma cha de las medidas.

- 6 -
2. Polí ica Mone a ia
2.1 Polí ica mone a ia con encional
La polí ica mone a ia con encional es aquella que ha seguido el BCE desde su c eación
en 1998 has a el inicio de la g an c isis inancie a su gida en 2007. Recibe es e nomb e
debido a la u ilización de ins umen os con encionales usados en la Eu ozona du an e el
pe iodo de mode ación, cuando se c eía que solo con el uso de los ipos de in e ención
se podía ac ua sob e la economía an o de o ma expansi a como con ac i a además
de co egi los shocks que se pudiesen p oduci a lo la go del iempo. Es os
ins umen os u ilizaban p incipalmen e el ipo de in e és a co o plazo pa a ija lo que
es el obje i o p ima io del BCE, la es abilidad de p ecios.
De es e modo, el BCE puede con ola los ipos de in e és pa a que se man engan en
o no a unas bandas, consiguiendo así su obje i o de polí ica mone a ia. En e ec o,
median e es e con ol de los ipos de in e és, el BCE puede in lui en la economía eal
median e el mecanismo de ansmisión del canal de ipos de in e és. Es e p oceso se
lle a a cabo dela siguien e mane a: si se modi ican los ipos de in e és, cambian las
condiciones de inanciación de los dis in os bancos come ciales, los cuales aba a a án o
enca ece án esa inanciación al público obje i o inal en unción de si los ipos han
bajado o han subido, de o ma inminen e, es e cambio en las condiciones de
inanciación a ec a á a los cos es de ob ene un c édi o po pa e de los clien es de es as
en idades banca ias, po lo que acaba á in luyendo ambién en la demanda ag egada
debido al cambio que puede llega a p oduci se an o en el consumo como en la
in e sión, p o ocando además un cambio en el ni el de p ecios.
En especial, es a es a egia es la que p incipalmen e ha lle ado a cabo el BCE desde su
undación en 1998 has a el inicio de la c isis inancie a de 2008, siendo es a la o ma en
la que los ipos de in e és suben o bajan en unción de los obje i os que se engan pa a
ealiza así las polí icas económicas consecuen es, ya sean expansi as o con ac i as en
- 7 -
unción de las di e en es si uaciones económicas y de la coyun u a gene al que exis a en
cada momen o.
En los años p e ios a la c isis inancie a de 2008 y has a 2015, en un pe íodo de
expansión y bonanza económica, nos encon amos con polí icas en las que ue necesa io
aumen a los ipos de in e és pa a in en a con ene el sob ecalen amien o de la
economía debido a p esiones in lacionis as que hacían pelig a el obje i o de es abilidad
de p ecios ma cado po el BCE. Du an e los p ime os años de es e siglo, se p odujo un
g an aumen o del c édi o debido a los bajos ipos de in e és que einaban en los
me cados inancie os, unido es o a la p og esi a des egulación que se p odujo en el
sec o banca io, se ue on o mando bu bujas inancie as en los dis in os países, lo que
hizo que la c isis de 2008 uese ya ine i able. Con la caída de Leman B o he s,
sumando es o a la al a de liquidez de los bancos y la pé dida de con ianza en los
dis in os agen es económicos, se gene ó un aumen o de la mo osidad que conlle a ía
a ias quieb as banca ias que con e ec o dominó acaba ían lle ándose po delan e g an
pa e del sis ema p oduc i o de los dis in os países, a ec ando an o a la demanda como
a la o e a; con odo lo an e io , en 2008 comenzó la G an Recesión, y con ella,
comenza ían a da se los p ime os pasos en cuan o a polí icas mone a ias no
con encionales, eniendo como o igen la FED en EEUU.
- 8 -
2.2 Polí ica mone a ia no con encional
T as la c isis inancie a de 2008 la polí ica mone a ia cambió de o ma adical, an e una
c isis dinámica ue necesa io ecu i a dis in as es a egias y he amien as mone a ias
pa a in en a ena las consecuencias que dicha c isis es aba ocasionando sob e los
di e en es sec o es de la economía. Has a ese momen o, los bancos cen ales habían
pues o su obje i o en el con ol de los ipos de in e és de in e ención con inuando con
una polí ica mone a ia con encional, pe o el shock inancie o que se p odujo con es a
c isis dejó en e idencia el uso de las he amien as con encionales, su u ilización había
llegado a un pun o de ago amien o y no e o no po lo que hacían al a nue as
es a egias capaces de e e i la si uación de es ancamien o en la que se encon aban la
mayo ía de países, po lo que los bancos cen ales decidie on ecu i al uso de medidas
no con encionales. Es o se debió ambién a que el uso de los ipos de in e és como
he amien a había llegado a al pun o que sus a iaciones apenas enían e ec o sob e la
economía eal, dichos ipos de in e és habían llegado a su limi e in e io , denominado
ambién “ze o lowe bound”, haciendo imposible que las polí icas mone a ias de
ca ác e expansi o u ie an algún e ec o pa a hace en e a los p oblemas an o en los
me cados inancie os como mone a ios.
Las medidas de polí ica mone a ia no con encionales se ese an p incipalmen e pa a
cuando la ía ipo de in e és ya no iene más ma gen, es deci , cuando el limi e de es e
ipo de in e és llega al 0%. En es e ipo de si uaciones que pueden da se en c isis la gas
y con ecesiones p o undas, es á conside ado el uso de o as polí icas mone a ias de
ca ác e expansi o como pueden se las no habi uales. Es o sucede debido a que, una
ez se llega al limi e del 0%, las polí icas ía ipos de in e és pie den sen ido ya que los
agen es, al no ob ene endimien os po sus aho os, p e ie en man ene e ec i o an es
que p es a sus ondos. Además, no solo queda eliminada la capacidad de los bancos
cen ales de educi los ipos de in e és eales, sino que el man enimien o de es e
e ec i o en manos de los agen es aumen a la p obabilidad de que se den si uaciones
donde las expec a i as mac oeconómicas se ean al e adas po una si uación
de lacionis a, cosa que ha ía empeo a la ecupe ación económica gene ándose nue as
p esiones de lacionis as, en ado así en una espi al de la que es muy di ícil sali .
- 9 -
G á ico 1 - E olución ipos de in e és de e e encia:
La pé dida de e ec i idad de las polí icas mone a ias con encionales ía ipos de in e és
como son las con encionales no ue el único p oblema que se dio con la c isis
inancie a de 2008, a pa e de los p oblemas p opios que enía p incipalmen e el sis ema
banca io debido en g an pa e a las libe alizaciones p oducidas años an e io es, uno de
los más impo an es ue on las es icciones c edi icias, haciendo que la ansmisión
adicional de polí ica mone a ia quedase anulada y sin ma gen de maniob a.
La c isis y pos e io ecesión económica a ec ó de mane a no able a los p ecios de
dis in os ac i os, educiéndolos de al mane a que gene a on a las en idades inancie as
g a es p oblemas de sol encia empeo ando oda ía más su capacidad pa a ac ua como
mediado es o ansmiso es de la polí ica mone a ia.
En es e con ex o, los bancos cen ales comenza on a ac ua como p es amis as
o eciendo liquidez, en p incipio a co o plazo, con el in de es abiliza los me cados,
es as inyecciones de liquidez no solo iban des inadas a los bancos come ciales, sino que
ambién enían como obje i o o os agen es como podían se los gobie nos de los
dis in os países.
- 16 -
3.3 Implan ación de la QE en Eu opa.
Es necesa io ecalca que el Banco Cen al Eu opeo u o un en o no muy di ícil pa a
ac ua desde la c isis de 2008, el mayo de los p oblemas esidía en la composición de la
Unión Eu opea, siendo es a una “Unión” que no llega a un pun o o al de in eg ación
económicamen e hablando, eniendo como consecuencia de es o úl imo la exis encia de
unas ba e as di ícil de supe a ( al a de unión iscal, polí ica y mone a ia).
Pa icula men e, p oblemas como: la c isis g iega, Po ugal, aumen o de la deuda
sobe ana, esca e que su imos en nues o caso del sis ema banca io español,… ue on
pun os de in lexión que hicie on eacciona al BCE obligándolo a cambia de es a egia
si que ía que el umbo de la economía cambiase con ella.
Debido a la unión mone a ia que exis e en la mayo ía de países de la UE, el BCE no
podía emi i más dine o aba a ando el eu o pa a que los países pudie an hace más
compe i i as sus expo aciones y mejo a su PIB, pues o que las polí icas del BCE
a ec an a oda la zona eu o y no país a país, has a que la in lación del o al de la zona
eu o o la es abilidad del sis ema inancie o no se iese a ec ado no podía modi ica la
base mone a ia. Tampoco se encuen a den o del manda o del BCE la emisión de deuda
común, aunque aho a en el con ex o de c isis pandémica mundial que i imos debido al
COVID-19 sea una de las decisiones que se han pues o sob e la mesa pa a in en a
desahoga a países pa a eac i a su economía, ya que cada país emi e la suya p opia
siendo es e un g an p oblema pa a países como España o I alia.
La espues a del BCE an e es os p oblemas ino de la mano de su p esiden e en uno de
los momen os más ágiles del eu o, donde Ma io D aghi en 2012 dijo lo siguien e:
“…ha emos odo lo que sea necesa io pa a ga an iza la es abilidad y con inuidad de la
moneda única, el eu o.” Con ello, el BCE acili ó c édi os y ayudas a un cos e mínimo a
las economías del eu o que eían pelig a su inanciación debido al g an aumen o de sus
p imas de iesgo y como consecuencia el cos e que ello epe cu ía en la inanciación de
cada uno de ellos, ue on las conocidas ope aciones denominadas como TRLTRO, con
el inicio de es as ope aciones se in en aba p o ee de liquidez y consegui una

- 17 -
es abilidad inancie a a países en onces en pelig o como I landa, G ecia Po ugal, I alia
o el cla o ejemplo de España, más conocidos algunos como los “PIGS”.
Po odas es as azones y p oblemas an e io es, el 22 de Ene o de 2014, Ma io D aghi
anunció el inicio de la expansión del p og ama de comp a de ac i os que has a en onces
se había lle ado a cabo de mane a pun ual, an o du an e los dos p og amas conocidos
como LTRO que se implan a on pa a do a de liquidez p incipalmen e al sis ema
banca io, como la comp a de alo es espaldados po ac i os (ABS) que comenza on a
inales de 2014 denominados CBPP3 y ABSPP.
3.3.1 Desa ollo de la comp a de ac i os po pa e del BCE
El nue o p og ama de comp a po pa e del BCE que expande las es a egias an e io es
y que se iene lle ando a cabo desde 2015 se ca ac e iza po :
• Comp as de los bonos emi idos po los gobie nos cen ales y o as
ins i uciones de la zona eu o en los me cados secunda ios.
• Las comp as de es os ac i os se ían de o ma mensual con un lími e de
60 billones de eu os.
• La echa p e is a pa a la inalización de es e nue o p og ama se había
ijado en Sep iemb e de 2016, aunque exis ía el condicionan e de una
asa de in lación ce cana al 2% en el medio plazo.
El obje i o de es a nue a es a egia de polí ica no con encional e a el man enimien o de
los p ecios en la zona eu o debido a que los indicado es de es os mismos es aban
e lejando una baja in lación p olongada en el iempo, sumado es o a que los ipos de
in e és de e e encia es aban en su limi e más bajo. El BCE buscó que la pues a en
ma cha de es as polí icas se adujese en una mejo a de acceso al c édi o an o de
emp esas como de hoga es epe cu iendo es o en el consumo y la in e sión de los
dis in os agen es de la economía, in en ando así que el c ecimien o de los p ecios se
- 18 -
ace que al obje i o del BCE en cuan o a la in lación, es deci , un in lación ce cana al
2%.
El mecanismo de comp a po pa e del BCE consis e en la en ega de bonos po pa e de
las ins i uciones que las endan en los me cados secunda ios al BCE a cambio de dine o
banca io que el p opio banco cen al c ea á, es a comp a de deuda se ha á de o ma
descen alizada, es deci , median e los dis in os bancos nacionales de cada país de la
Unión Mone a ia Eu opea, si p o undizamos más en las ca ac e ís icas de es e ipo de
comp as podemos e que:
• Su encimien o se puede encon a en e los 2 y los 30 años.
• Hace al a ene una cali icación c edi icia den o de cada g ado de
in e sión, con especialidades pa a aquellos países que han su ido un
esca e o se encuen an bajo el ajus e y supe isión del BCE o FMI.
• Las pé didas que pueda gene a es a comp a de deuda de ins i uciones
nacionales se án compa idas en el eu osis ema po pa e del BCE.
• No se comp a á más de un 33% de la deuda de cualquie gobie no emiso
ni más de un 25% de las nue as emisiones.
Es e p og ama de comp a de deuda sobe ana, an es hecho po ejemplo en Es ados
Unidos, Ingla e a o Japón, in en a e i a la denominada mone ización de la deuda al
hace se es as comp as en el me cado secunda io y no en el me cado p ima io, haciendo
que el BCE no in e ie a ni dis o sione la alo ación del iesgo de los ac i os de los
di e en es países o ins i uciones. En elación a las medidas de polí ica mone a ia no
con encionales lle adas a cabo po la Unión Eu opea, amos a in en a explica en las
siguien es líneas las es a egias y obje i os que iene el BCE pa a el ma co de los países
pe enecien es al eu o.
En p ime luga , el BCE apenas lle ó a cabo acciones impo an es en cuan o a polí ica
mone a ia en los años p e ios a la c isis de 2008, su polí ica de ipos de in e és ue
bas an e con a ia al es o de bancos cen ales del mundo, debido a que la in lación e a
su obje i o p imo dial y es a es aba ligada de o ma impo an e al p ecio del pe óleo,
mien as o os bancos cen ales se cen aban en aba a a los cos es c edi icios el BCE se
empeñó en man ene los ipos e incluso subi los en momen os nada p opicios llegando
- 19 -
en 2008 a si ua se es os en un 4,25%, solo as la quieb a de Leman B o he s los baja ía
has a el 1%. Además, la excesi a p eocupación po la liquidez a co o plazo esul ó en
pequeñas subas as semanales y mensuales pe o nunca mi ando mas allá de un año, lo
que dio como esul ado una agmen ación del me cado eu opeo p oduciéndose así
g andes di e encias en e países más y menos a ec ados po la c isis en los que más
a de se ag a a ían los p oblemas de necesidades de inanciación.
Du an e los años 2010 y 2011, es a agmen ación c ecien e ue a más, el BCE se
equi ocó a la ho a de ac ua y ya iba a de con espec o a o os bancos cen ales. Seguía
en su con encimien o de la polí ica de ipos de in e és, incluso ue el único banco
cen al que subió los ipos en plena c isis guiándose solo po el obje i o de in lación. La
ince idumb e en los bancos come ciales seguía su cu so debido a las subas as a co o
plazo sin pensa mas allá de un año y sin ene un plan que aba case un medio plazo
como mínimo, ambién conside a la agmen ación inancie a que se es aba
p oduciendo con ipos de in e és di e gen es y p imas de iesgo ele adas en los países
donde más ue e es aba ocando la c isis. Pa a in en a ali ia es a agmen ación, el
BCE comienza a aplica p og amas especí icos pe o espo ádicos y mínimos de
adquisición de alo es como son el CBPP (do ado en 2010, 2011 y 2012 con 77 mil
millones de eu os) y el SMP (do ado con 220 mil millones de eu os en e 2010 y 2012)
ambos insu icien es pa a in en a eac i a la economía. Debido a es as es a egias que
lle ó a cabo el BCE, el esul ado inal ue, a pa e de las dudas gene adas sob e el eu o,
esca es de haciendas públicas de dis in os países como ue os G ecia, España o
Po ugal.
Con la en ada en la p esidencia del BCE de Ma io D aghi y du an e inales de 2011
has a mi ad de 2014, el BCE ue p og esi amen e educiendo los ipos de in e és desde
el 1% en no iemb e de 2011 has a el 0,25% en 2013. También se lle ó a cabo una
nue a es a egia de liquidez en elación a la banca con la pues a en ma cha de las
ope aciones LTRO en ocadas en un ho izon e empo al de más la go plazo (3 años) y
sin lími e en cuan o a can idades se e ie e, se edujo ambién el coe icien e de caja del
2% al 1% pa a in en a aumen a los c édi os a las dis in as ins i uciones an o p i adas
como públicas. Con odas es as medidas encima de la mesa, empeza on a llega los
- 20 -
p ime os ajus es posi i os en cuan o a liquidez y educción de ipos de in e és, aunque
no e minaba de llega ese dine o nue o en ci culación a los c édi os de la o ma
p e is a pa a el BCE, muchos bancos usaban es a abundancia de liquidez pa a sanea
sus p opios balances sin que e minase de llega a los dis in os agen es de la economía,
además, comienza un pe íodo donde el p oblema de expec a i as de lacionis as
amenaza una len a ecupe ación económica que se en e deja e .
A pa i de junio de 2014 la es a egia del BCE cambia de umbo de o ma adical,
comienzan los p og amas de polí ica mone a ia no con encional con el obje i o de se
lo más expansi os posibles. P og esi amen e se an ebajando los ipos de in e és desde
un 0,25% has a el 0% e incluso se llegan a educi po debajo de es a ci a has a el -
0,5% in en ando que las ayudas y el c édi o luyan inalmen e has a los di e en es
agen es inales de la economía. Las subas as LTRO se uel en imes ales y ienen
como obje i o p incipal la llegada de es e c édi o has a el sec o p i ado. En ma zo de
2015 comienza un p og ama de sesgo muy expansi o denominado “Expansión
Cuan i a i a” con la adquisición de alo es públicos y p i ados, PSPP po sus siglas en
inglés, donde se había llegado a adqui i un olumen de 60 mil millones de eu os al mes
du an e 2015, unos 80 mil millones al mes du an e 2016 y al ededo de 60 mil millones
de eu os al mes du an e 2017, en p incipio es e p og ama iba a ene una du ación
limi ada, pe o iendo el con ex o gene al donde es ábamos y donde nos encon amos
aho a, más aun con el Co id-19, es e plan se ha enido que man ene e incluso amplia
de mane a o zosa pa a que las epe cusiones economías puedan llega a se las
mínimas posibles. Con la pues a en ma cha de es e ipo de polí icas no con encionales,
llegan los a isbos de espe anza y comienza a e e i se len amen e la si uación con la
educción de los ipos de in e és, la uel a del c édi o al sec o p i ado de la economía,
p ime os sín omas de c ecimien o económico y una asa de in lación es abilizada po
debajo del 2%. De hecho, el siguien e g a ico mues a la e olución de las comp as que
ha ido ealizando el BCE desde 2015 has a casi el año 2020.
- 21 -
G á ico 3 - E olución comp as po pa e del BCE:
Con la llegada de la pandemia mundial que es amos su iendo, el BCE ha enido que
e o za sus p og amas de comp a de deuda y lle a a cabo un nue o impulso
mone a io. Du an e los p ime os días de ma zo, el BCE comunica una nue a onda de
expansión cuan i a i a po alo de 120 mil millones, además del aumen o de liquidez
en las ope aciones LTRO y la pues a en ma cha de una nue a es a egia denominada
TLTRO que se ca ac e iza po se aún más ba a as que las an e io es, con las es a egias
an e io es se c eía su icien e pa a comba i las consecuencias que el co ona i us podía
p oduci y que es aba p oduciendo en el momen o, pe o dichas medidas e an
conside adas insu icien es po muchos países y es po eso p ecisamen e, po lo que las
p imas de iesgo y el cos e de inanciación en cie os países no dejaba de c ece como
po ejemplo en España, I alia, Po ugal o F ancia, p oduciéndose una nue a
agmen ación del me cado eu o. Es po ello que, 3 días después de la comunicación de
las medidas an e io men e nomb adas, el 18 de ma zo se anuncia una nue a pues a en
ma cha de ope aciones PEPP po un alo mucho mayo , al ededo de 750 mil millones,
además de que es as comp as se ían mucho más lexibles y no i ían inculadas a las
apo aciones que cada país hace a la Unión Eu opea, sino que depende ían de la
si uación indi idual de cada unos de esos países. El BCE anunció que es as medidas

- 22 -
du a ían lo que du ase el p oblema, como mínimo has a in de año, además de man ene
odas las medidas an e io es en un in en o desespe ado po educi o minimiza el
impac o de un shock ex e no an o de demanda como de o e a como el que es amos
i iendo y que se ha lle ado po ie a, en cinco meses, el abajo y las e o mas pues as
en ma cha du an e años pa a comba i la aún pe sis en e c isis inancie a de 2008. El 30
de ab il, el BCE ol ió a comunica nue as ope aciones de inanciación a plazos más
la gos pa a lucha con a la pandemia, las denominadas ope aciones PELTRO, sin un
obje i o especi ico más que la educción de la agmen ación en e países, con
encimien o en 2021 de momen o y unos meno es ipos (-0,50% y -1%).
En elación a las ope aciones an e io es con ipos de in e és nega i os, el 5 de agos o los
dis in os bancos eu opeos solici a on 5.684 millones de eu os de liquidez al BCE,
siendo es a la e ce a ope ación de e inanciación a la go plazo desde que la medida se
implemen ó el pasado 30 de ab il de las sie e p e is as po el BCE, el plazo de
encimien o de es as ope aciones es el 30 de sep iemb e de 2021, como los ipos de
in e és son nega i os en es os casos, los bancos cob a án unos 14 de millones de eu os
al BCE po pedi p es ado es a can idad de dine o. La siguien e ope ación de es e ipo se
ha á el 2 de sep iemb e y el plazo de encimien o se á el 26 de agos o ambién de 2021.
Po o o lado, a día 24 de agos o, el BCE ya es á supe ando los 15.000 millones a la
semana en sus comp as de eme gencia con a la pandemia bajo el p og ama de
adquisiciones PEPP, con el obje i o inal de palia el impac o de la pandemia en los
me cado y man ene bajo con ol los di e enciales de deuda de los dis in os países de la
eu ozona, po ene una e e encia, en la p ime a semana de agos o el impo e de las
comp as ealizadas po el BCE ue de 13.800 millones ap oximadamen e. De es e
modo, el BCE ha empleado ya 483.899 millones de eu os de la pa ida p esupues a ia
del p og ama PEPP que cuen a con un mon an e o al de 1,35 billones, es deci , un 36%
del mismo, que es a á en igo como mínimo has a junio de 2021, incluso el mismo
banco cen al se ha comp ome ido a ein e i los encimien os de es os ac i os
adqui idos bajo el p og ama an e io has a, como mínimo, inales de 2022. En la ul ima
ueda de p ensa de Ch is ine Laga de, es a se comp ome ió a u iliza la o alidad de la
pa ida p esupues a ia, los 1,35 billones de eu os, del p og ama PEPP.
- 23 -
En elación a España y desde el lanzamien o de es e p og ama a inales de ma zo has a
el pasado mes de julio, el BCE había des inado unos 46.000 millones de eu os a la
adquisición de deuda sobe ana española median e dicho p og ama, en conc e o y según
los da os apo ados po las publicaciones mensuales del BCE, en los meses de junio y
julio las comp as ne as de bonos españoles suma on un o al de 23.719 millones de
eu os en e a los 22.392 millones adqui idos en e inales de ma zo y mayo, e elando
una endencia que a a la al a si pe sis e y se ag a a el p oblema del Co id.
En el siguien e g a ico podemos e y di e encia la a iación en la composición de los
ac i os que p esen a el BCE en su balance.
G á ico 4 - Composición ac i os balance BCE:
- 24 -
3.3.2 Análisis de la in lación
Con la i ma del T a ado de Maas ich el 7 de eb e o de 1992 y su en ada en igo el
1 de no iemb e de 1993, el obje i o que se ma caba pa a el Eu osis ema e a el
man enimien o de la es abilidad de p ecios, señalando el Consejo de Gobie no del BCE
la siguien e de inición en 1998: “La es abilidad de p ecios se de ine como un
inc emen o in e anual del índice a monizado de p ecios de consumo (IAPC) de la zona
eu o in e io al 2%. La es abilidad de p ecios ha de man ene se en el medio plazo”, de
hecho, en el año 2003 as ealiza exhaus i os es udios ace ca de la es a egia de
polí ica económica a segui , se aco dó que el obje i o e a man ene a medio plazo la
asa de in lación po debajo del 2% pe o p óxima a ese alo . El análisis an e io se
o ganiza a pa i de dos pe spec i as complemen a ias sob e la de e minación de la
e olución de p ecios: el análisis económico y el análisis mone a io.
En el p ime segmen o de análisis, el económico, iene como obje i o e alua a co o y
medio plazo los de e minan es de los p ecios, se cen a en la ac i idad eal y en la
si uación inancie a de la economía, omando en cuen a la in luencia que la o e a y la
demanda de bienes, se icios y ac o es ienen sob e ellos.
El segundo segmen o, o análisis mone a io, donde enma ca íamos la Expansión
Cuan i a i a como es a egia no con encional de polí ica mone a ia, se cen a en un
ho izon e más amplio y se ap o echa del ínculo a la go plazo exis en e en e dine o y
p ecios; ambién se oma en conside ación la e olución de los indicado es mone a ios,
incluido el M3, sus componen es y con apa idas además de ealiza se una e aluación
de la si uación del c édi o y de la liquidez.
Es e en oque basado en los análisis an e io es si e pa a con as a las indicaciones
p opo cionadas po el análisis económico, más a co o plazo, con lo de i ado del
análisis mone a io, en ocando es e a más la go plazo. Es o ga an iza que a la ho a de
de e mina las polí icas mone a ias consecuen es en cada momen o no se pase po al o
in o mación impo an e ace ca de las endencias u u as de los p ecios educiendo el
iesgo de e o que se in oduci ía al depende única y exclusi amen e de un indicado .
- 25 -
Con lo que a la Expansión Cuan i a i a se e ie e, se apun an dos ías donde la pues a
en ma cha de es a polí ica mone a ia no con encional pod ía p oduci e ec os.
Si en ocamos nues o pun o de is a hacia el me cado inancie o emos cla amen e que
encon amos asas de in lación posi i as, ya que la comp a de bonos, acciones, deuda
sobe ana, e c… empuja á al alza los p ecios de es os p oduc os debido a la ley de o e a
y demanda.
En con aposición, y cen ándonos en la economía eal, pa ece que no se ienen los
mismos esul ados ya que depende á de si la liquidez apo ada po el BCE acaba
llegando a los agen es inales de la economía (emp esas no inancie as, amilias y sec o
público). El medio po el cual suele ocu i lo an e io es el c édi o, es e c édi o no se
e á aumen ado po el me o hecho de que exis an más ese as banca ias, sino po que
los bancos que eciben es a inyección de liquidez u ilicen es e dine o pa a canaliza la
capacidad o la necesidad de inanciación hacia los agen es inales de la economía
in en ando epe cu i así en el sis ema p oduc i o y po ende en la ecupe ación
económica. Es posible que la QE a ec e al c édi o de o ma indi ec a educiendo po
ejemplo los gas os asociados a la inanciación de las emp esas y del sec o público o
incluso mejo ando la sol encia de los p es a a ios g acias al aumen o del p ecio de sus
ac i os. Pe o ambién podemos encon a o a opción, y es que la p opia QE eduzca los
ni eles de c édi o si las emp esas que eciben es as inyecciones de liquidez las u ilicen
pa a amo iza sus p opios p es amos y cuad a sus balances.
G á ico 5 – E olución in lación en Eu ozona desde 2008
- 32 -
4. Consecuencias del Tape ing
La polí ica mone a ia no con encional como es la expansión cuan i a i a no puede
ala ga se de o ma inde inida en el iempo, po es e mo i o, los Bancos Cen ales
aco da on llama “Tape ing” al momen o de da po concluida es a es a egia. Es e
concep o inancie o signi ica li e almen e “ce a el g i o”. Dichos p og amas
expansi os lle ados a cabo po las di e en es ins i uciones sup anacionales se han
ca ac e izado po la comp a de g andes olúmenes de deuda gube namen al en e o as
adquisiciones, es po ello que el inal de es as comp as no pueden hace se de o ma
adical, sino que se debe hace de o ma g adual. De es a mane a, se asemeja a un g i o
ce ándose, donde se a educiendo poco a poco el lujo de agua has a que es a deja de
sali .
Es e momen o del Tape ing llega cuando los Bancos Cen ales conside an que ya no es
necesa io segui ga an izando el es imulo de la economía, po lo que llega ía ese
anuncio del in de es e ipo de polí ica mone a ia. Los p og amas de QE han sido y
siguen siendo, más incluso en es os momen os de pandemia, necesa ios pa a e i aliza
la economía en momen os de c isis y en momen os donde la polí ica mone a ia
adicional deja de ene ma gen de maniob a y po an o e ec o, es os p og amas de QE
ienen un lími e a pa i del cual la economía, que ya se encuen a inundada de
es ímulos, deja de da señales de eac i ación y po an o las es a egias de polí ica
mone a ia no con encional dejan de ene e ec o. T as el paso de una década, el iesgo
de lacionis a p ác icamen e ha desapa ecido, siendo es a una línea oja que la economía
no podía ebasa , po lo que los Bancos Cen ales habían comenzado a educi el i mo
de comp a de es os bonos, pe o el escena io ac ual impide la inalización de es e ipo de
p og amas, de hecho, se han enido que e o za y los ecu sos que han inundado el
me cado buscando es imula la economía lo han hecho casi en iempo éco d debido al
g an shock que odo el mundo ha su ido, además, nos en en amos a una c isis a la que
no le podemos pone una echa de inalización, po lo que son necesa ios p og amas
como la QE sin una echa de e minada de inalización en un u u o ce cano y que se a
acomodando a las ci cuns ancias y demandas del día a día.

- 33 -
Debido a que la QE ha sido la p ime a implan ación de una es a egia a an g an escala,
se ha ido aplicando de o ma g adual y según la necesidad que ha enido la economía de
cada país, sin una echa de e minada pa a pone in a es a es a egia en la mayo ía de
casos, es deci , ha exis ido una g an ince idumb e en cuan o a los e ec os de cada
p og ama de comp a y sob e odo en cuan o a la inalización.
Dichas polí icas de Tape ing es án en ocadas hacia los ipos de in e és de e e encia,
además, los Bancos Cen ales ambién deben ges iona las expec a i as que es os ipos
de in e és ayan a ene en un u u o p óximo en elación a las in e siones que se
puedan llega a ealiza en un medio o la go plazo. En la mayo ía de los me cados, es a
ince idumb e se cen a en el u u o y en las a iaciones que puedan p oduci se sob e
odo en los me cados de en a ija, ya que exis e la posibilidad de que la bu buja de es e
me cado es alle. Una de las consecuencias que la QE ha gene ado ha sido el aumen o de
la demanda global de bonos, haciendo que los p ecios de es os aumen en, es po ello
que una posible inalización de es e ipo de p og amas puede conlle a una g an
educción en la demanda de es e ipo de í ulos po pa e de los Bancos Cen ales lo que
conlle a ía una espe ada educción de los p ecios de es os ac i os, po lo an o y como
consecuencia a es o, la e i ada masi a en cuan o a in e sión en el me cado de en a ija
se ía lo más p obable que sucediese has a que los bonos uesen más ba a os y las
ganancias ob enidas de es os mayo es. Los Bancos Cen ales habían comenzado a
decele a sus p og amas de QE de o ma p og esi a, p incipalmen e pa a e i a un
colapso en el me cado de en a ija, pe o dado el con ex o mundial a día de hoy en el
que nos encon amos, se han enido que e o za dichos p og amas además de aplaza la
subida en los ipos de e e encia, e i iéndonos a es os úl imos ipos, al y como es á la
si uación ac ualmen e no se espe a que suban en el co o plazo, ya que una subida de
es os conlle a ía un e ec o nega i o en el me cado de en a a iable, la cual es más
a iesgada y po lo an o el in e so p e e i á la segu idad de la en a ija, haciendo que
muchos planes de in e sión no se e minen de lle a a cabo si se p odujese la hipo é ica
subida de ipos de la que hablamos.
- 34 -
Si nos e e imos a Eu opa, el BCE ha sabido dosi ica y cuida las dis in as
comunicaciones y oma de medidas que ha lle ado a cabo con la QE, haciéndolo
ambién a un i mo cons an e con el obje i o de man ene un equilib io en los me cados
in en ando que es os no eaccionasen de o ma b usca a los dis in os shocks que se
hubiesen ido p oduciendo a lo la go de los años.
G á ico 6 – E olución PIB Eu ozona desde el segundo imes e de 2013
La economía eu opea lle a c eciendo desde el año 2014, siendo 2013 donde se ob ienen
los úl imos da os nega i os en cuan o a a iación del PIB anual con un -0,3%, desde la
pues a en ma cha de p og amas como la QE ya en 2014 la economía eu opea c eció un
1,4%, siendo en 2015 su c ecimien o del 2,1%, en 2016 un 1,9%, en 2017 alcanzó su
máximo con un 2,6% (ci a que no se eía desde 2007), pe o desde en onces se ha is o
una alen ización de es e c ecimien o, siendo en 2018 el 1,9% y en 2019 el 1,3%, las
p e isiones indican, debido p incipalmen e al escena io de pandemia ac ual, un
hundimien o del PIB anual eu opeo de has a el 7% aunque p e isiones pa a 2021
indican un c ecimien o del 4,8%. El Banco Cen al Eu opeo anunció el comienzo del
Tape ing en 2017, disminuyendo sus comp as mensuales pasando de 80 billones de
eu os a 60 billones. En ene o de 2018 se anunció una “segunda e apa” eco ando dichas
comp as mensuales has a los 30 billones de eu os al mes y ex endiendo en p incipio la
- 35 -
du ación del p og ama de QE has a sep iemb e de ese mismo año, pe o los ni eles de
in lación impidie on es e descenso en la can idad o al de comp as ealizadas al mes, es
po ello que en ma zo de 2018, Ma io D aghi que e a el p esiden e en aquel momen o,
incidió en la posibilidad de ala ga dicho p og ama si se eían indicios de que la
economía eu opea diese signos de alen ización. A día de hoy, y con el mencionado
es ado en el que nos encon amos, se ha pa alizado la subida de ipos y ha sido
imposible ena p og esi amen e la QE, incluso es a se ha enido que e o za pa a que
la si uación a la que nos en en amos incida y enga las menos consecuencias posibles
en la economía de cada país y en la eu opea de o ma conjun a.
Lejos quedan aquellas echas en o no a 2018 donde se comenzaba a habla de una
posible educción po pa e del BCE de su p og ama de comp a de ac i os, incluso de
una inalización p og esi a de es e mismo, pe o llegado el año 2020 y apenas se ha
lle ado a cabo es a opción, de hecho, se ha enido que aumen a el mon an e o al de
comp as po pa e del Banco Cen al. La ins i ución p esidida po Ch is ine Laga de ha
supe ado odas las expec a i as a la ho a de lucha con a la pandemia desde la posición
de los me cados inancie os con un aumen o del p og ama de comp as con a la
pandemia (PEPP) de 600.000 millones de eu os, has a un o al ce cano a los 1,350
billones. El “Tape ing” es á lejos y de momen o casi ni se plan ea debido a la si uación
ac ual, ya que la p opia ins i ución del BCE ha ex endido la echa de comp as del
p og ama PEPP has a Junio de 2021 ( en e a inales de es e año), además, po o o
lado, el Banco Cen al Eu opeo ha man enido los ipos de in e és sin cambios, dejando
la acilidad de depósi o en el -0,5%, la acilidad de c édi o en el 0,25% y el ipo de
in e és p incipal o de e e encia en el 0%. En el comunicado conocido en Junio de es e
año, el BCE ha anunciado de que ein e i á los encimien os de los bonos adqui idos
bajo el p og ama PEPP po lo menos has a inales de 2022.
- 36 -
G á ico 7 – P og ama PEPP en e Ma zo y Mayo de 2020
La polí ica expansi a lle ada a cabo po el BCE ha sido p uden e y muy pe sis en e, y a
día de hoy, no exis e una echa ija pa a la inalización de es e p og ama de polí ica
mone a ia no con encional, ello depende á de la e olución de las economías
pe enecien es a la zona eu o que i á asemejada a la e olución de la pandemia mundial.
- 37 -
5. Conclusiones
Llegado el momen o de las conclusiones podemos deci que, la Quan i a i e Easing se
pod ía clasi ica como un expe imen o lle ado a cabo po los di e en es Bancos
Cen ales pa a in en a eac i a la economía as una du a c isis inancie a como la
sucedida en el 2008, unida es a a una más ac ual como la si uación de pandemia
mundial que i imos p o ocada po el i us SARS-CoV-2 o más mundialmen e
conocido como Co ona i us. Es a úl ima década ha sido única en la his o ia
económicamen e hablando, ya que nunca an es se habían pues o en ma cha p og amas
no con encionales como es e y de ales dimensiones.
Dichos p og amas lle ados a cabo han sido muy pa icula es en cada unas de las
economías donde se han implemen ado, adap ándose ambién a las ci cuns ancias de
cada una en cada momen o del ciclo económico. Sin emba go, odos los p og amas se
han ca ac e izado po habe enido, y ene , unas dimensiones muy adicales sin ene
mucha ce eza de que puede depa a el la go plazo y sus posibles consecuencias.
En gene al, la pues a en ma cha de la QE ha gene ado opiniones muy di e sas desde sus
inicios, en un p incipio exis ían casos de economis as que no e an muy a o ables de
lle a a cabo es e ipo de es a egias y que incluso decían que es e p og ama iba a
descon ola los ni eles de in lación. Los Bancos Cen ales han sabido ac ua y
ansmi i calma pa a e i a una caída más b usca de la sucedida y sua iza el shock
p oducido además de minimiza , o in en a minimiza , los cos es y consecuencias que la
c isis de 2008 ha enido y que seguimos su iendo, e i ando así una salida masi a de los
in e so es del me cado.

- 38 -
Las consecuencias han sido posi i as y nega i as, aunque nunca exis e la solución
pe ec a y menos pa a p oblemas de g andes dimensiones como al que nos en en amos,
pe o podemos deci que las consecuencias posi i as han sido mayo es que las nega i as.
La pues a en ma cha de es a egias como la Expansión Cuan i a i a ha con ibuido a la
ecupe ación económica global as una c isis que ajo consigo una caída del sis ema
inancie o mundial, ni eles de de lación ala man es y ecesiones que a día de hoy se
dejan no a sus consecuencias.
En un momen o en el que pa ecía que es e ipo de he amien as no con encionales
pa ecían llega a su in, llegó a p incipios de año o o shock, que a ec a an o al lado de
la demanda como al de la o e a y que las consecuencias que puede deja en el
medio-la go plazo se pod ían asemeja a las dejadas po la c isis inancie a de 2008, e
incluso peo es. Es po ello que es a egias como la QE deben segui en ma cha,
o eciendo ecu sos y soluciones, pe o no pa a siemp e, en mi opinión, la u ilización de
es e ipo de polí icas mone a ias se deben ealiza en momen os de ex ema necesidad
de eacción de la economía y que debe ían ela , además de po un c ecimien o
económico sos enible, po educi las desigualdades que se hayan podido gene a
du an e los úl imos años.
Al se es a una si uación nue a, y no ene un espejo pasado donde pode mi a las
posibles consecuencias que deja la u ilización de es os p og amas a an g an escala,
e emos en los p óximos años si su pues a en ma cha deja más p oblemas que
soluciona en el u u o como pueden se las bu bujas de deuda, o es la cla e que se
necesi a cuando el es o de he amien as y es a egias dejan de unciona .
- 39 -
6. Bibliog a ía
• Banco Cen al Eu opeo (2015). “ECB: ECB announces expanded asse pu chase
p og amme”.
h p://www.ecb.eu opa.eu/p ess/p /da e/2015/h ml/p 150122_1.en.h ml
• Banco Cen al Eu opeo (2009). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2009, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2009es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2010). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2010, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2010es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2011). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2011, BCE.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2011es.pd ?c 2da8 e4 d469d77a41
b2e5a2e7a012
• Banco Cen al Eu opeo (2012). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2012, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2012es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2013). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2013, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2013es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2014). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2014, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2014es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2015). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2015, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2015es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2016). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2016, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/a 2016es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2017). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2017, BCE. h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/pd /ann ep/ecb.a 2017.es.pd
• Banco Cen al Eu opeo (2018). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2018, BCE.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/annual/h ml/a 2018~d08cb4c623.es.h ml
• Banco Cen al Eu opeo (2019). “Decisiones de polí ica mone a ia” en In o me
Anual 2019, BCE.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/annual/h ml/a 2019~c199d3633e.en.h ml
- 40 -
• Es adís icas de la Zona Eu o (2020). “Indicado es mac oeconómicos”
h ps://www.eu o-a ea-s a is ics.o g/mac o-economic-indica o s?c =eu &lg=es
• Es adís icas de la Zona Eu o (2020). “Tasas de in lación” h ps://www.eu o-
a ea-s a is ics.o g/in la ion- a es?c =eu &lg=es
• Es adís icas de la Zona Eu o (2020). “Tipos de in e és banca ios”
h ps://www.eu o-a ea-s a is ics.o g/bank-in e es - a es-loans?c =eu &lg=es
• Admi al Ma ke s. (16 de Ma zo de 2020). “QE, Todo sob e el Quan i a i e
Easing”. h ps://admi alma ke s.com/es/educa ion/a icles/ o ex-s a egy/la-
la ga-his o ia-del-quan i a i e-easing-o- lexibilizacion-cuan i a i a
• Eu opa P ess. (5 de Agos o de 2020). “La banca pide 5.684 millones al BCE a
ipos nega i os en la e ce a subas a de liquidez con a la pandemia”.
h ps://www.eu opap ess.es/economia/ inanzas-00340/no icia-banca-pide-5684-
millones-bce- ipos-nega i os- e ce a-subas a-liquidez-con a-pandemia-
20200805142630.h ml
• Eu opa P ess. (24 de Agos o de 2020). “El BCE supe a los 15.000 millones
semanales de comp as de eme gencia con a la pandemia”.
h ps://www.eu opap ess.es/economia/ inanzas-00340/no icia-bce-supe a-
15000-millones-semanales-comp as-eme gencia-20200824163323.h ml
• Banco Cen al Eu opeo. (Junio de 2020). “P oyecciones Mac oeconómicas,
esumen”.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/p ojec ions/h ml/ecb.p ojec ions202006_eu osys
ems a ~7628a8c 43.es.h ml# oc1
• Mon o iol Ga iga, Judi . (10 de Ma zo de 2015). “Sob e la necesidad y la
e icacia del QE del BCE”. CaixaBank esea ch.
h ps://www.caixabank esea ch.com/es/economia-y-me cados/poli ica-
mone a ia/sob e-necesidad-y-e icacia-del-qe-del-bce
• Ma ínez Sa nago, Ca los. (10 de Ma zo de 2015). “El QE desemba ca en la
eu ozona: una escala de la go plazo”. CaixaBank esea ch.
h ps://www.caixabank esea ch.com/es/economia-y-me cados/me cados-
inancie os/qe-desemba ca-eu ozona-escala-la go-plazo
• Banco Cen al Eu opeo. (22 de Ene o de 2016). “¿Cómo unciona el p og ama
de comp as de ac i os del BCE?”. Ac ualizado el 28 de Feb e o de 2019.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/explaine s/ ell-me-mo e/h ml/app.es.h ml
- 41 -
• Banco Cen al Eu opeo. (22 de Ene o de 2015). “¿Qué es el p og ama ampliado
de comp as de ac i os?”. Ac ualizado el 31 de Ma zo de 2016.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/explaine s/ ell-me-mo e/h ml/asse -pu chase.es.h ml
• Banco Cen al Eu opeo. (24 de Junio de 2016). “¿Qué son las TLTRO-II?”.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/explaine s/ ell-me/h ml/ l o.es.h ml
• Banco Cen al Eu opeo. (2019). “Mone a y policy ope a ions”.
h ps://www.ecb.eu opa.eu/pub/annual/balance/mpo/h ml/index.en.h ml
• Canals, Clàudia. (4 de Feb e o de 2013). “En iempos de c isis, c ea i idad
mone a ia”. CaixaBank esea ch.
h ps://www.caixabank esea ch.com/es/economia-y-me cados/poli ica-
mone a ia/ iempos-c isis-c ea i idad-mone a ia
• Mo on Salme on, Ad ià. (13 de Julio de 2020). “G acias a una ac uación
con unden e, el BCE espi a y se da un iempo”. CaixaBank esea ch.
h ps://www.caixabank esea ch.com/es/publicaciones/no as-b e es-ac ualidad-
economica-y- inancie a/obse a o io-bancos-cen ales/g acias
• D aghi, M. (2012). Eu opean Cen al Bank p ess con e ence.
• Expansión. (12 de Ma zo de 2015). “El BCE ya ha comp ado 9.800 millones en
los es p ime os días de QE”.
h p://www.expansion.com/2015/03/12/me cados/1426152342.h ml
• de la To e Mon o o, Belén y Mo al Balles e os, Vanesa. (2011). “La
composición del balance de los Bancos Cen ales”.
h p://www.ex oikos.es/n4/pd /14.pd