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T abajo Fin de G ado La expansión cuan i a i a: su implan ación en Eu opa Quan i a i e Easing: i s implemen a ion in Eu ope Au o : Se gio Rambla Ma co Di ec o : José Ma ía Se ano Sanz Facul ad de Economía y Emp esa. Uni e sidad de Za agoza 2020 - 2 - INFORMACIN Y RESUMEN Au o del abajo: Se gio Rambla Ma co Di ec o del abajo: José Ma ía Se ano Sanz T ulo del abajo: La expansión cuan i a i a: su implemen ación en Eu opa. Ti le: Quan i a i e Easing: i s implemen a ion in Eu ope Ti ulación: G ado en Economía Resumen: T as la quieb a de Leman B o he s en 2008, la economía global se io a ec ada po una ue e ecesión. La si uación ue an g a e que las polí icas mone a ias con encionales no ue on su icien es pa a comba i es a c isis, po lo que los Bancos Cen ales u ie on que ecu i a polí icas menos adicionales como la Quan i a i e Easing (QE) pa a minimiza el shock p oducido. Las he amien as adicionales deja on de se e icaces debido al escena io de ipos 0% donde nos encon amos, es po ello que en idades como el BCE han inc emen ado sus p og amas de comp as de ac i os con el obje i o de es abiliza los me cados inancie os y los ipos de in e és de la go plazo, en e o os, aunque a día de hoy oda ía exis en dudas ace ca de los e ec os que es a es a egia no con encional de polí ica mone a ia pueda ene en el u u o. Abs ac : A e he collapse o Leman B o he s in 2008, he global economy was hi by a se e e ecession. The si ua ion was so se ious ha con en ional mone a y policies we e no enough o comba his c isis, so Cen al Banks had o eso o less adi ional policies such as Quan i a i e Easing (QE) o minimize he shock. The adi ional ools ceased o be e ec i e due o he 0% a e scena io whe e we ind ou sel es, which is why en i ies such as he ECB ha e inc eased hei asse pu chase p og ams wi h he aim o s abilizing inancial ma ke s and long- e m in e es a es, among o he s, al hough oday he e a e s ill doub s abou he e ec s ha his uncon en ional mone a y policy s a egy may ha e in he u u e. Keywo ds: Quan i a i e Easing, Banco Cen al, Polí ica Mone a ia, ipos de in e és, in lación, Tape ing. - 3 - Índice 1. In oducción…………………………………………………………………….. 4 2. Polí ica Mone a ia…………………………………………………………….... 6 2.1. Polí ica Mone a ia con encional………………………………………. 6 2.2. Polí ica Mone a ia no con encional…………………………………… 8 3. La Expansión Cuan i a i a (QE)……………………………………………… 11 3.1. Qué es la Expansión Cuan i a i a……………………………………… 11 3.2. Comp a de Ac i os Financie os y cambios en los balances…………… 13 3.3. Implan ación de la QE en Eu opa……………………………………… 16 3.3.1. Desa ollo de la comp a de Ac i os po pa e del BCE……… 17 3.3.2. Análisis de la in lación………………………………………. 24 3.4. E ec os económicos sob e los me cados………………………………. 26 3.5. Consecuencias polí icas………………………………………………... 30 4. Consecuencias del Tape ing……………………………………………………. 32 5. Conclusiones…………………………………………………………………….. 36 6. Bibliog a ía……………………………………………………………………… 38 - 4 - 1. In oducción El obje i o p incipal de es e abajo es analiza la es a egia de polí ica mone a ia no con encional denominada como Expansión Cuan i a i a (QE), incidiendo p incipalmen e en el desa ollo que ha enido en la Unión Eu opea además de los e ec os que ha enido an o sob e la in lación como en los me cados, en e o os. La expansión cuan i a i a es una compleja polí ica mone a ia no con encional lle ada a cabo po a ios Bancos Cen ales en dis in os países y uniones económicas, con el obje i o p incipal de eac i a y elanza la economía en un momen o donde las es a egias con encionales han dejado de su i e ec o dado el con ex o de ipos 0% donde nos encon amos, haciendo que las he amien as adicionales u ilizadas has a el momen o hayan dejado de se lo su icien emen e se ibles pa a comba i una c isis inancie a que comenzó hace doce años y que, pa a más in i, las consecuencias que a as amos desde 2008 han chocado aho a con una c isis pandémica mundial en la que lle amos inme sos ce ca de diez meses y que no iene una echa p ede e minada pa a su inalización. La QE se a a de una polí ica mone a ia no con encional, ela i amen e ecien e y que ha gene ado un in enso deba e sob e la necesidad de su implemen ación y de su e icacia eal en los me cados, es po ello que me gus a ía analiza desde la comp a de ac i os inancie os y cambios en los balances que han su ido los Bancos Cen ales, pasando po el desa ollo de es a es a egia que ha lle ado a cabo el Banco Cen al Eu opeo den o de la Unión Mone a ia Eu opea, los e ec os que ha enido sob e los obje i os de in lación que iene el BCE, además de los e ec os económicos que ha enido sob e los me cados y inalizando con las consecuencias an o polí icas como las de i adas de su posible inalización (Tape ing). - 5 - A di e encia de o os Bancos Cen ales como puede se la Rese a Fede al en Es ados Unidos, el BCE lle ó con cau ela los p ime os años desde 2008 las medidas de polí ica mone a ia expansi a pa a impedi que a países donde la c isis no les a ec ó an o se ie an pe judicados con p esiones in lacionis as. El BCE iene un obje i o p incipal, la es abilidad de p ecios, es deci , man ene un ni el de in lación ce cano al 2%, además de la es abilidad ambién de los ni eles e indicado es mac oeconómicos en cada país miemb o de dicha unión mone a ia, dicho obje i o ce cano al 2% pe mi e esgua da se de una g an in lación o de lación mien as se admi e el c ecimien o an o de la economía como del empleo. El miedo a la ensiones gene adas median e el índice gene al de p ecios p o ocó que el BCE se cen a a más en el obje i o del 2% que en el obje i o del pleno empleo, es po ello que países de la pe i e ia donde España se encuen a, se su ie a de o ma más g a e las consecuencias p o ocadas po la c isis de 2008. Las p incipales economías que han aplicado p og amas como la QE han sido Japón, Es ados Unidos y Eu opa en e o as, aunque en cada país o unión económica se ha lle ado a cabo según las di e en es necesidades. A pesa de la peculia idad de cada si uación, odos los p og amas se han ca ac e izado po habe enido una g an dimensión y po habe desencadenado un g an pe iodo de ince idumb e al se la p ime a ez que se ha is o la pues a en ma cha de un p og ama de ales dimensiones, además, los Bancos Cen ales han ido ajus ando los di e en es subp og amas a la si uación económica y a la coyun u a exis en e en cada momen o sin ene muy cla as las posibles consecuencias que puedan llega a da se en un la go plazo. Un elemen o que ha sido cla e en la pues a en ma cha de la QE ha sido la comunicación de las medidas lle adas a cabo po los dis in os Bancos Cen ales, los cuales han sido muy cau elosos a la ho a de lle a a cabo los p og amas en odo momen o, sabiendo maneja las expec a i as pa a e i a el pánico, y sob e odo, pa a no pe de la c edibilidad en las di e en es ins i uciones y pues a en ma cha de las medidas. - 6 - 2. Polí ica Mone a ia 2.1 Polí ica mone a ia con encional La polí ica mone a ia con encional es aquella que ha seguido el BCE desde su c eación en 1998 has a el inicio de la g an c isis inancie a su gida en 2007. Recibe es e nomb e debido a la u ilización de ins umen os con encionales usados en la Eu ozona du an e el pe iodo de mode ación, cuando se c eía que solo con el uso de los ipos de in e ención se podía ac ua sob e la economía an o de o ma expansi a como con ac i a además de co egi los shocks que se pudiesen p oduci a lo la go del iempo. Es os ins umen os u ilizaban p incipalmen e el ipo de in e és a co o plazo pa a ija lo que es el obje i o p ima io del BCE, la es abilidad de p ecios. De es e modo, el BCE puede con ola los ipos de in e és pa a que se man engan en o no a unas bandas, consiguiendo así su obje i o de polí ica mone a ia. En e ec o, median e es e con ol de los ipos de in e és, el BCE puede in lui en la economía eal median e el mecanismo de ansmisión del canal de ipos de in e és. Es e p oceso se lle a a cabo dela siguien e mane a: si se modi ican los ipos de in e és, cambian las condiciones de inanciación de los dis in os bancos come ciales, los cuales aba a a án o enca ece án esa inanciación al público obje i o inal en unción de si los ipos han bajado o han subido, de o ma inminen e, es e cambio en las condiciones de inanciación a ec a á a los cos es de ob ene un c édi o po pa e de los clien es de es as en idades banca ias, po lo que acaba á in luyendo ambién en la demanda ag egada debido al cambio que puede llega a p oduci se an o en el consumo como en la in e sión, p o ocando además un cambio en el ni el de p ecios. En especial, es a es a egia es la que p incipalmen e ha lle ado a cabo el BCE desde su undación en 1998 has a el inicio de la c isis inancie a de 2008, siendo es a la o ma en la que los ipos de in e és suben o bajan en unción de los obje i os que se engan pa a ealiza así las polí icas económicas consecuen es, ya sean expansi as o con ac i as en - 7 - unción de las di e en es si uaciones económicas y de la coyun u a gene al que exis a en cada momen o. En los años p e ios a la c isis inancie a de 2008 y has a 2015, en un pe íodo de expansión y bonanza económica, nos encon amos con polí icas en las que ue necesa io aumen a los ipos de in e és pa a in en a con ene el sob ecalen amien o de la economía debido a p esiones in lacionis as que hacían pelig a el obje i o de es abilidad de p ecios ma cado po el BCE. Du an e los p ime os años de es e siglo, se p odujo un g an aumen o del c édi o debido a los bajos ipos de in e és que einaban en los me cados inancie os, unido es o a la p og esi a des egulación que se p odujo en el sec o banca io, se ue on o mando bu bujas inancie as en los dis in os países, lo que hizo que la c isis de 2008 uese ya ine i able. Con la caída de Leman B o he s, sumando es o a la al a de liquidez de los bancos y la pé dida de con ianza en los dis in os agen es económicos, se gene ó un aumen o de la mo osidad que conlle a ía a ias quieb as banca ias que con e ec o dominó acaba ían lle ándose po delan e g an pa e del sis ema p oduc i o de los dis in os países, a ec ando an o a la demanda como a la o e a; con odo lo an e io , en 2008 comenzó la G an Recesión, y con ella, comenza ían a da se los p ime os pasos en cuan o a polí icas mone a ias no con encionales, eniendo como o igen la FED en EEUU. - 8 - 2.2 Polí ica mone a ia no con encional T as la c isis inancie a de 2008 la polí ica mone a ia cambió de o ma adical, an e una c isis dinámica ue necesa io ecu i a dis in as es a egias y he amien as mone a ias pa a in en a ena las consecuencias que dicha c isis es aba ocasionando sob e los di e en es sec o es de la economía. Has a ese momen o, los bancos cen ales habían pues o su obje i o en el con ol de los ipos de in e és de in e ención con inuando con una polí ica mone a ia con encional, pe o el shock inancie o que se p odujo con es a c isis dejó en e idencia el uso de las he amien as con encionales, su u ilización había llegado a un pun o de ago amien o y no e o no po lo que hacían al a nue as es a egias capaces de e e i la si uación de es ancamien o en la que se encon aban la mayo ía de países, po lo que los bancos cen ales decidie on ecu i al uso de medidas no con encionales. Es o se debió ambién a que el uso de los ipos de in e és como he amien a había llegado a al pun o que sus a iaciones apenas enían e ec o sob e la economía eal, dichos ipos de in e és habían llegado a su limi e in e io , denominado ambién “ze o lowe bound”, haciendo imposible que las polí icas mone a ias de ca ác e expansi o u ie an algún e ec o pa a hace en e a los p oblemas an o en los me cados inancie os como mone a ios. Las medidas de polí ica mone a ia no con encionales se ese an p incipalmen e pa a cuando la ía ipo de in e és ya no iene más ma gen, es deci , cuando el limi e de es e ipo de in e és llega al 0%. En es e ipo de si uaciones que pueden da se en c isis la gas y con ecesiones p o undas, es á conside ado el uso de o as polí icas mone a ias de ca ác e expansi o como pueden se las no habi uales. Es o sucede debido a que, una ez se llega al limi e del 0%, las polí icas ía ipos de in e és pie den sen ido ya que los agen es, al no ob ene endimien os po sus aho os, p e ie en man ene e ec i o an es que p es a sus ondos. Además, no solo queda eliminada la capacidad de los bancos cen ales de educi los ipos de in e és eales, sino que el man enimien o de es e e ec i o en manos de los agen es aumen a la p obabilidad de que se den si uaciones donde las expec a i as mac oeconómicas se ean al e adas po una si uación de lacionis a, cosa que ha ía empeo a la ecupe ación económica gene ándose nue as p esiones de lacionis as, en ado así en una espi al de la que es muy di ícil sali . - 9 - G á ico 1 - E olución ipos de in e és de e e encia: La pé dida de e ec i idad de las polí icas mone a ias con encionales ía ipos de in e és como son las con encionales no ue el único p oblema que se dio con la c isis inancie a de 2008, a pa e de los p oblemas p opios que enía p incipalmen e el sis ema banca io debido en g an pa e a las libe alizaciones p oducidas años an e io es, uno de los más impo an es ue on las es icciones c edi icias, haciendo que la ansmisión adicional de polí ica mone a ia quedase anulada y sin ma gen de maniob a. La c isis y pos e io ecesión económica a ec ó de mane a no able a los p ecios de dis in os ac i os, educiéndolos de al mane a que gene a on a las en idades inancie as g a es p oblemas de sol encia empeo ando oda ía más su capacidad pa a ac ua como mediado es o ansmiso es de la polí ica mone a ia. En es e con ex o, los bancos cen ales comenza on a ac ua como p es amis as o eciendo liquidez, en p incipio a co o plazo, con el in de es abiliza los me cados, es as inyecciones de liquidez no solo iban des inadas a los bancos come ciales, sino que ambién enían como obje i o o os agen es como podían se los gobie nos de los dis in os países. - 16 - 3.3 Implan ación de la QE en Eu opa. Es necesa io ecalca que el Banco Cen al Eu opeo u o un en o no muy di ícil pa a ac ua desde la c isis de 2008, el mayo de los p oblemas esidía en la composición de la Unión Eu opea, siendo es a una “Unión” que no llega a un pun o o al de in eg ación económicamen e hablando, eniendo como consecuencia de es o úl imo la exis encia de unas ba e as di ícil de supe a ( al a de unión iscal, polí ica y mone a ia). Pa icula men e, p oblemas como: la c isis g iega, Po ugal, aumen o de la deuda sobe ana, esca e que su imos en nues o caso del sis ema banca io español,… ue on pun os de in lexión que hicie on eacciona al BCE obligándolo a cambia de es a egia si que ía que el umbo de la economía cambiase con ella. Debido a la unión mone a ia que exis e en la mayo ía de países de la UE, el BCE no podía emi i más dine o aba a ando el eu o pa a que los países pudie an hace más compe i i as sus expo aciones y mejo a su PIB, pues o que las polí icas del BCE a ec an a oda la zona eu o y no país a país, has a que la in lación del o al de la zona eu o o la es abilidad del sis ema inancie o no se iese a ec ado no podía modi ica la base mone a ia. Tampoco se encuen a den o del manda o del BCE la emisión de deuda común, aunque aho a en el con ex o de c isis pandémica mundial que i imos debido al COVID-19 sea una de las decisiones que se han pues o sob e la mesa pa a in en a desahoga a países pa a eac i a su economía, ya que cada país emi e la suya p opia siendo es e un g an p oblema pa a países como España o I alia. La espues a del BCE an e es os p oblemas ino de la mano de su p esiden e en uno de los momen os más ágiles del eu o, donde Ma io D aghi en 2012 dijo lo siguien e: “…ha emos odo lo que sea necesa io pa a ga an iza la es abilidad y con inuidad de la moneda única, el eu o.” Con ello, el BCE acili ó c édi os y ayudas a un cos e mínimo a las economías del eu o que eían pelig a su inanciación debido al g an aumen o de sus p imas de iesgo y como consecuencia el cos e que ello epe cu ía en la inanciación de cada uno de ellos, ue on las conocidas ope aciones denominadas como TRLTRO, con el inicio de es as ope aciones se in en aba p o ee de liquidez y consegui una - 17 - es abilidad inancie a a países en onces en pelig o como I landa, G ecia Po ugal, I alia o el cla o ejemplo de España, más conocidos algunos como los “PIGS”. Po odas es as azones y p oblemas an e io es, el 22 de Ene o de 2014, Ma io D aghi anunció el inicio de la expansión del p og ama de comp a de ac i os que has a en onces se había lle ado a cabo de mane a pun ual, an o du an e los dos p og amas conocidos como LTRO que se implan a on pa a do a de liquidez p incipalmen e al sis ema banca io, como la comp a de alo es espaldados po ac i os (ABS) que comenza on a inales de 2014 denominados CBPP3 y ABSPP. 3.3.1 Desa ollo de la comp a de ac i os po pa e del BCE El nue o p og ama de comp a po pa e del BCE que expande las es a egias an e io es y que se iene lle ando a cabo desde 2015 se ca ac e iza po : • Comp as de los bonos emi idos po los gobie nos cen ales y o as ins i uciones de la zona eu o en los me cados secunda ios. • Las comp as de es os ac i os se ían de o ma mensual con un lími e de 60 billones de eu os. • La echa p e is a pa a la inalización de es e nue o p og ama se había ijado en Sep iemb e de 2016, aunque exis ía el condicionan e de una asa de in lación ce cana al 2% en el medio plazo. El obje i o de es a nue a es a egia de polí ica no con encional e a el man enimien o de los p ecios en la zona eu o debido a que los indicado es de es os mismos es aban e lejando una baja in lación p olongada en el iempo, sumado es o a que los ipos de in e és de e e encia es aban en su limi e más bajo. El BCE buscó que la pues a en ma cha de es as polí icas se adujese en una mejo a de acceso al c édi o an o de emp esas como de hoga es epe cu iendo es o en el consumo y la in e sión de los dis in os agen es de la economía, in en ando así que el c ecimien o de los p ecios se - 18 - ace que al obje i o del BCE en cuan o a la in lación, es deci , un in lación ce cana al 2%. El mecanismo de comp a po pa e del BCE consis e en la en ega de bonos po pa e de las ins i uciones que las endan en los me cados secunda ios al BCE a cambio de dine o banca io que el p opio banco cen al c ea á, es a comp a de deuda se ha á de o ma descen alizada, es deci , median e los dis in os bancos nacionales de cada país de la Unión Mone a ia Eu opea, si p o undizamos más en las ca ac e ís icas de es e ipo de comp as podemos e que: • Su encimien o se puede encon a en e los 2 y los 30 años. • Hace al a ene una cali icación c edi icia den o de cada g ado de in e sión, con especialidades pa a aquellos países que han su ido un esca e o se encuen an bajo el ajus e y supe isión del BCE o FMI. • Las pé didas que pueda gene a es a comp a de deuda de ins i uciones nacionales se án compa idas en el eu osis ema po pa e del BCE. • No se comp a á más de un 33% de la deuda de cualquie gobie no emiso ni más de un 25% de las nue as emisiones. Es e p og ama de comp a de deuda sobe ana, an es hecho po ejemplo en Es ados Unidos, Ingla e a o Japón, in en a e i a la denominada mone ización de la deuda al hace se es as comp as en el me cado secunda io y no en el me cado p ima io, haciendo que el BCE no in e ie a ni dis o sione la alo ación del iesgo de los ac i os de los di e en es países o ins i uciones. En elación a las medidas de polí ica mone a ia no con encionales lle adas a cabo po la Unión Eu opea, amos a in en a explica en las siguien es líneas las es a egias y obje i os que iene el BCE pa a el ma co de los países pe enecien es al eu o. En p ime luga , el BCE apenas lle ó a cabo acciones impo an es en cuan o a polí ica mone a ia en los años p e ios a la c isis de 2008, su polí ica de ipos de in e és ue bas an e con a ia al es o de bancos cen ales del mundo, debido a que la in lación e a su obje i o p imo dial y es a es aba ligada de o ma impo an e al p ecio del pe óleo, mien as o os bancos cen ales se cen aban en aba a a los cos es c edi icios el BCE se empeñó en man ene los ipos e incluso subi los en momen os nada p opicios llegando - 19 - en 2008 a si ua se es os en un 4,25%, solo as la quieb a de Leman B o he s los baja ía has a el 1%. Además, la excesi a p eocupación po la liquidez a co o plazo esul ó en pequeñas subas as semanales y mensuales pe o nunca mi ando mas allá de un año, lo que dio como esul ado una agmen ación del me cado eu opeo p oduciéndose así g andes di e encias en e países más y menos a ec ados po la c isis en los que más a de se ag a a ían los p oblemas de necesidades de inanciación. Du an e los años 2010 y 2011, es a agmen ación c ecien e ue a más, el BCE se equi ocó a la ho a de ac ua y ya iba a de con espec o a o os bancos cen ales. Seguía en su con encimien o de la polí ica de ipos de in e és, incluso ue el único banco cen al que subió los ipos en plena c isis guiándose solo po el obje i o de in lación. La ince idumb e en los bancos come ciales seguía su cu so debido a las subas as a co o plazo sin pensa mas allá de un año y sin ene un plan que aba case un medio plazo como mínimo, ambién conside a la agmen ación inancie a que se es aba p oduciendo con ipos de in e és di e gen es y p imas de iesgo ele adas en los países donde más ue e es aba ocando la c isis. Pa a in en a ali ia es a agmen ación, el BCE comienza a aplica p og amas especí icos pe o espo ádicos y mínimos de adquisición de alo es como son el CBPP (do ado en 2010, 2011 y 2012 con 77 mil millones de eu os) y el SMP (do ado con 220 mil millones de eu os en e 2010 y 2012) ambos insu icien es pa a in en a eac i a la economía. Debido a es as es a egias que lle ó a cabo el BCE, el esul ado inal ue, a pa e de las dudas gene adas sob e el eu o, esca es de haciendas públicas de dis in os países como ue os G ecia, España o Po ugal. Con la en ada en la p esidencia del BCE de Ma io D aghi y du an e inales de 2011 has a mi ad de 2014, el BCE ue p og esi amen e educiendo los ipos de in e és desde el 1% en no iemb e de 2011 has a el 0,25% en 2013. También se lle ó a cabo una nue a es a egia de liquidez en elación a la banca con la pues a en ma cha de las ope aciones LTRO en ocadas en un ho izon e empo al de más la go plazo (3 años) y sin lími e en cuan o a can idades se e ie e, se edujo ambién el coe icien e de caja del 2% al 1% pa a in en a aumen a los c édi os a las dis in as ins i uciones an o p i adas como públicas. Con odas es as medidas encima de la mesa, empeza on a llega los - 20 - p ime os ajus es posi i os en cuan o a liquidez y educción de ipos de in e és, aunque no e minaba de llega ese dine o nue o en ci culación a los c édi os de la o ma p e is a pa a el BCE, muchos bancos usaban es a abundancia de liquidez pa a sanea sus p opios balances sin que e minase de llega a los dis in os agen es de la economía, además, comienza un pe íodo donde el p oblema de expec a i as de lacionis as amenaza una len a ecupe ación económica que se en e deja e . A pa i de junio de 2014 la es a egia del BCE cambia de umbo de o ma adical, comienzan los p og amas de polí ica mone a ia no con encional con el obje i o de se lo más expansi os posibles. P og esi amen e se an ebajando los ipos de in e és desde un 0,25% has a el 0% e incluso se llegan a educi po debajo de es a ci a has a el - 0,5% in en ando que las ayudas y el c édi o luyan inalmen e has a los di e en es agen es inales de la economía. Las subas as LTRO se uel en imes ales y ienen como obje i o p incipal la llegada de es e c édi o has a el sec o p i ado. En ma zo de 2015 comienza un p og ama de sesgo muy expansi o denominado “Expansión Cuan i a i a” con la adquisición de alo es públicos y p i ados, PSPP po sus siglas en inglés, donde se había llegado a adqui i un olumen de 60 mil millones de eu os al mes du an e 2015, unos 80 mil millones al mes du an e 2016 y al ededo de 60 mil millones de eu os al mes du an e 2017, en p incipio es e p og ama iba a ene una du ación limi ada, pe o iendo el con ex o gene al donde es ábamos y donde nos encon amos aho a, más aun con el Co id-19, es e plan se ha enido que man ene e incluso amplia de mane a o zosa pa a que las epe cusiones economías puedan llega a se las mínimas posibles. Con la pues a en ma cha de es e ipo de polí icas no con encionales, llegan los a isbos de espe anza y comienza a e e i se len amen e la si uación con la educción de los ipos de in e és, la uel a del c édi o al sec o p i ado de la economía, p ime os sín omas de c ecimien o económico y una asa de in lación es abilizada po debajo del 2%. De hecho, el siguien e g a ico mues a la e olución de las comp as que ha ido ealizando el BCE desde 2015 has a casi el año 2020. - 21 - G á ico 3 - E olución comp as po pa e del BCE: Con la llegada de la pandemia mundial que es amos su iendo, el BCE ha enido que e o za sus p og amas de comp a de deuda y lle a a cabo un nue o impulso mone a io. Du an e los p ime os días de ma zo, el BCE comunica una nue a onda de expansión cuan i a i a po alo de 120 mil millones, además del aumen o de liquidez en las ope aciones LTRO y la pues a en ma cha de una nue a es a egia denominada TLTRO que se ca ac e iza po se aún más ba a as que las an e io es, con las es a egias an e io es se c eía su icien e pa a comba i las consecuencias que el co ona i us podía p oduci y que es aba p oduciendo en el momen o, pe o dichas medidas e an conside adas insu icien es po muchos países y es po eso p ecisamen e, po lo que las p imas de iesgo y el cos e de inanciación en cie os países no dejaba de c ece como po ejemplo en España, I alia, Po ugal o F ancia, p oduciéndose una nue a agmen ación del me cado eu o. Es po ello que, 3 días después de la comunicación de las medidas an e io men e nomb adas, el 18 de ma zo se anuncia una nue a pues a en ma cha de ope aciones PEPP po un alo mucho mayo , al ededo de 750 mil millones, además de que es as comp as se ían mucho más lexibles y no i ían inculadas a las apo aciones que cada país hace a la Unión Eu opea, sino que depende ían de la si uación indi idual de cada unos de esos países. El BCE anunció que es as medidas - 22 - du a ían lo que du ase el p oblema, como mínimo has a in de año, además de man ene odas las medidas an e io es en un in en o desespe ado po educi o minimiza el impac o de un shock ex e no an o de demanda como de o e a como el que es amos i iendo y que se ha lle ado po ie a, en cinco meses, el abajo y las e o mas pues as en ma cha du an e años pa a comba i la aún pe sis en e c isis inancie a de 2008. El 30 de ab il, el BCE ol ió a comunica nue as ope aciones de inanciación a plazos más la gos pa a lucha con a la pandemia, las denominadas ope aciones PELTRO, sin un obje i o especi ico más que la educción de la agmen ación en e países, con encimien o en 2021 de momen o y unos meno es ipos (-0,50% y -1%). En elación a las ope aciones an e io es con ipos de in e és nega i os, el 5 de agos o los dis in os bancos eu opeos solici a on 5.684 millones de eu os de liquidez al BCE, siendo es a la e ce a ope ación de e inanciación a la go plazo desde que la medida se implemen ó el pasado 30 de ab il de las sie e p e is as po el BCE, el plazo de encimien o de es as ope aciones es el 30 de sep iemb e de 2021, como los ipos de in e és son nega i os en es os casos, los bancos cob a án unos 14 de millones de eu os al BCE po pedi p es ado es a can idad de dine o. La siguien e ope ación de es e ipo se ha á el 2 de sep iemb e y el plazo de encimien o se á el 26 de agos o ambién de 2021. Po o o lado, a día 24 de agos o, el BCE ya es á supe ando los 15.000 millones a la semana en sus comp as de eme gencia con a la pandemia bajo el p og ama de adquisiciones PEPP, con el obje i o inal de palia el impac o de la pandemia en los me cado y man ene bajo con ol los di e enciales de deuda de los dis in os países de la eu ozona, po ene una e e encia, en la p ime a semana de agos o el impo e de las comp as ealizadas po el BCE ue de 13.800 millones ap oximadamen e. De es e modo, el BCE ha empleado ya 483.899 millones de eu os de la pa ida p esupues a ia del p og ama PEPP que cuen a con un mon an e o al de 1,35 billones, es deci , un 36% del mismo, que es a á en igo como mínimo has a junio de 2021, incluso el mismo banco cen al se ha comp ome ido a ein e i los encimien os de es os ac i os adqui idos bajo el p og ama an e io has a, como mínimo, inales de 2022. En la ul ima ueda de p ensa de Ch is ine Laga de, es a se comp ome ió a u iliza la o alidad de la pa ida p esupues a ia, los 1,35 billones de eu os, del p og ama PEPP. - 23 - En elación a España y desde el lanzamien o de es e p og ama a inales de ma zo has a el pasado mes de julio, el BCE había des inado unos 46.000 millones de eu os a la adquisición de deuda sobe ana española median e dicho p og ama, en conc e o y según los da os apo ados po las publicaciones mensuales del BCE, en los meses de junio y julio las comp as ne as de bonos españoles suma on un o al de 23.719 millones de eu os en e a los 22.392 millones adqui idos en e inales de ma zo y mayo, e elando una endencia que a a la al a si pe sis e y se ag a a el p oblema del Co id. En el siguien e g a ico podemos e y di e encia la a iación en la composición de los ac i os que p esen a el BCE en su balance. G á ico 4 - Composición ac i os balance BCE: - 24 - 3.3.2 Análisis de la in lación Con la i ma del T a ado de Maas ich el 7 de eb e o de 1992 y su en ada en igo el 1 de no iemb e de 1993, el obje i o que se ma caba pa a el Eu osis ema e a el man enimien o de la es abilidad de p ecios, señalando el Consejo de Gobie no del BCE la siguien e de inición en 1998: “La es abilidad de p ecios se de ine como un inc emen o in e anual del índice a monizado de p ecios de consumo (IAPC) de la zona eu o in e io al 2%. La es abilidad de p ecios ha de man ene se en el medio plazo”, de hecho, en el año 2003 as ealiza exhaus i os es udios ace ca de la es a egia de polí ica económica a segui , se aco dó que el obje i o e a man ene a medio plazo la asa de in lación po debajo del 2% pe o p óxima a ese alo . El análisis an e io se o ganiza a pa i de dos pe spec i as complemen a ias sob e la de e minación de la e olución de p ecios: el análisis económico y el análisis mone a io. En el p ime segmen o de análisis, el económico, iene como obje i o e alua a co o y medio plazo los de e minan es de los p ecios, se cen a en la ac i idad eal y en la si uación inancie a de la economía, omando en cuen a la in luencia que la o e a y la demanda de bienes, se icios y ac o es ienen sob e ellos. El segundo segmen o, o análisis mone a io, donde enma ca íamos la Expansión Cuan i a i a como es a egia no con encional de polí ica mone a ia, se cen a en un ho izon e más amplio y se ap o echa del ínculo a la go plazo exis en e en e dine o y p ecios; ambién se oma en conside ación la e olución de los indicado es mone a ios, incluido el M3, sus componen es y con apa idas además de ealiza se una e aluación de la si uación del c édi o y de la liquidez. Es e en oque basado en los análisis an e io es si e pa a con as a las indicaciones p opo cionadas po el análisis económico, más a co o plazo, con lo de i ado del análisis mone a io, en ocando es e a más la go plazo. Es o ga an iza que a la ho a de de e mina las polí icas mone a ias consecuen es en cada momen o no se pase po al o in o mación impo an e ace ca de las endencias u u as de los p ecios educiendo el iesgo de e o que se in oduci ía al depende única y exclusi amen e de un indicado . - 25 - Con lo que a la Expansión Cuan i a i a se e ie e, se apun an dos ías donde la pues a en ma cha de es a polí ica mone a ia no con encional pod ía p oduci e ec os. Si en ocamos nues o pun o de is a hacia el me cado inancie o emos cla amen e que encon amos asas de in lación posi i as, ya que la comp a de bonos, acciones, deuda sobe ana, e c… empuja á al alza los p ecios de es os p oduc os debido a la ley de o e a y demanda. En con aposición, y cen ándonos en la economía eal, pa ece que no se ienen los mismos esul ados ya que depende á de si la liquidez apo ada po el BCE acaba llegando a los agen es inales de la economía (emp esas no inancie as, amilias y sec o público). El medio po el cual suele ocu i lo an e io es el c édi o, es e c édi o no se e á aumen ado po el me o hecho de que exis an más ese as banca ias, sino po que los bancos que eciben es a inyección de liquidez u ilicen es e dine o pa a canaliza la capacidad o la necesidad de inanciación hacia los agen es inales de la economía in en ando epe cu i así en el sis ema p oduc i o y po ende en la ecupe ación económica. Es posible que la QE a ec e al c édi o de o ma indi ec a educiendo po ejemplo los gas os asociados a la inanciación de las emp esas y del sec o público o incluso mejo ando la sol encia de los p es a a ios g acias al aumen o del p ecio de sus ac i os. Pe o ambién podemos encon a o a opción, y es que la p opia QE eduzca los ni eles de c édi o si las emp esas que eciben es as inyecciones de liquidez las u ilicen pa a amo iza sus p opios p es amos y cuad a sus balances. G á ico 5 – E olución in lación en Eu ozona desde 2008 - 32 - 4. Consecuencias del Tape ing La polí ica mone a ia no con encional como es la expansión cuan i a i a no puede ala ga se de o ma inde inida en el iempo, po es e mo i o, los Bancos Cen ales aco da on llama “Tape ing” al momen o de da po concluida es a es a egia. Es e concep o inancie o signi ica li e almen e “ce a el g i o”. Dichos p og amas expansi os lle ados a cabo po las di e en es ins i uciones sup anacionales se han ca ac e izado po la comp a de g andes olúmenes de deuda gube namen al en e o as adquisiciones, es po ello que el inal de es as comp as no pueden hace se de o ma adical, sino que se debe hace de o ma g adual. De es a mane a, se asemeja a un g i o ce ándose, donde se a educiendo poco a poco el lujo de agua has a que es a deja de sali . Es e momen o del Tape ing llega cuando los Bancos Cen ales conside an que ya no es necesa io segui ga an izando el es imulo de la economía, po lo que llega ía ese anuncio del in de es e ipo de polí ica mone a ia. Los p og amas de QE han sido y siguen siendo, más incluso en es os momen os de pandemia, necesa ios pa a e i aliza la economía en momen os de c isis y en momen os donde la polí ica mone a ia adicional deja de ene ma gen de maniob a y po an o e ec o, es os p og amas de QE ienen un lími e a pa i del cual la economía, que ya se encuen a inundada de es ímulos, deja de da señales de eac i ación y po an o las es a egias de polí ica mone a ia no con encional dejan de ene e ec o. T as el paso de una década, el iesgo de lacionis a p ác icamen e ha desapa ecido, siendo es a una línea oja que la economía no podía ebasa , po lo que los Bancos Cen ales habían comenzado a educi el i mo de comp a de es os bonos, pe o el escena io ac ual impide la inalización de es e ipo de p og amas, de hecho, se han enido que e o za y los ecu sos que han inundado el me cado buscando es imula la economía lo han hecho casi en iempo éco d debido al g an shock que odo el mundo ha su ido, además, nos en en amos a una c isis a la que no le podemos pone una echa de inalización, po lo que son necesa ios p og amas como la QE sin una echa de e minada de inalización en un u u o ce cano y que se a acomodando a las ci cuns ancias y demandas del día a día. - 33 - Debido a que la QE ha sido la p ime a implan ación de una es a egia a an g an escala, se ha ido aplicando de o ma g adual y según la necesidad que ha enido la economía de cada país, sin una echa de e minada pa a pone in a es a es a egia en la mayo ía de casos, es deci , ha exis ido una g an ince idumb e en cuan o a los e ec os de cada p og ama de comp a y sob e odo en cuan o a la inalización. Dichas polí icas de Tape ing es án en ocadas hacia los ipos de in e és de e e encia, además, los Bancos Cen ales ambién deben ges iona las expec a i as que es os ipos de in e és ayan a ene en un u u o p óximo en elación a las in e siones que se puedan llega a ealiza en un medio o la go plazo. En la mayo ía de los me cados, es a ince idumb e se cen a en el u u o y en las a iaciones que puedan p oduci se sob e odo en los me cados de en a ija, ya que exis e la posibilidad de que la bu buja de es e me cado es alle. Una de las consecuencias que la QE ha gene ado ha sido el aumen o de la demanda global de bonos, haciendo que los p ecios de es os aumen en, es po ello que una posible inalización de es e ipo de p og amas puede conlle a una g an educción en la demanda de es e ipo de í ulos po pa e de los Bancos Cen ales lo que conlle a ía una espe ada educción de los p ecios de es os ac i os, po lo an o y como consecuencia a es o, la e i ada masi a en cuan o a in e sión en el me cado de en a ija se ía lo más p obable que sucediese has a que los bonos uesen más ba a os y las ganancias ob enidas de es os mayo es. Los Bancos Cen ales habían comenzado a decele a sus p og amas de QE de o ma p og esi a, p incipalmen e pa a e i a un colapso en el me cado de en a ija, pe o dado el con ex o mundial a día de hoy en el que nos encon amos, se han enido que e o za dichos p og amas además de aplaza la subida en los ipos de e e encia, e i iéndonos a es os úl imos ipos, al y como es á la si uación ac ualmen e no se espe a que suban en el co o plazo, ya que una subida de es os conlle a ía un e ec o nega i o en el me cado de en a a iable, la cual es más a iesgada y po lo an o el in e so p e e i á la segu idad de la en a ija, haciendo que muchos planes de in e sión no se e minen de lle a a cabo si se p odujese la hipo é ica subida de ipos de la que hablamos. - 34 - Si nos e e imos a Eu opa, el BCE ha sabido dosi ica y cuida las dis in as comunicaciones y oma de medidas que ha lle ado a cabo con la QE, haciéndolo ambién a un i mo cons an e con el obje i o de man ene un equilib io en los me cados in en ando que es os no eaccionasen de o ma b usca a los dis in os shocks que se hubiesen ido p oduciendo a lo la go de los años. G á ico 6 – E olución PIB Eu ozona desde el segundo imes e de 2013 La economía eu opea lle a c eciendo desde el año 2014, siendo 2013 donde se ob ienen los úl imos da os nega i os en cuan o a a iación del PIB anual con un -0,3%, desde la pues a en ma cha de p og amas como la QE ya en 2014 la economía eu opea c eció un 1,4%, siendo en 2015 su c ecimien o del 2,1%, en 2016 un 1,9%, en 2017 alcanzó su máximo con un 2,6% (ci a que no se eía desde 2007), pe o desde en onces se ha is o una alen ización de es e c ecimien o, siendo en 2018 el 1,9% y en 2019 el 1,3%, las p e isiones indican, debido p incipalmen e al escena io de pandemia ac ual, un hundimien o del PIB anual eu opeo de has a el 7% aunque p e isiones pa a 2021 indican un c ecimien o del 4,8%. El Banco Cen al Eu opeo anunció el comienzo del Tape ing en 2017, disminuyendo sus comp as mensuales pasando de 80 billones de eu os a 60 billones. En ene o de 2018 se anunció una “segunda e apa” eco ando dichas comp as mensuales has a los 30 billones de eu os al mes y ex endiendo en p incipio la - 35 - du ación del p og ama de QE has a sep iemb e de ese mismo año, pe o los ni eles de in lación impidie on es e descenso en la can idad o al de comp as ealizadas al mes, es po ello que en ma zo de 2018, Ma io D aghi que e a el p esiden e en aquel momen o, incidió en la posibilidad de ala ga dicho p og ama si se eían indicios de que la economía eu opea diese signos de alen ización. A día de hoy, y con el mencionado es ado en el que nos encon amos, se ha pa alizado la subida de ipos y ha sido imposible ena p og esi amen e la QE, incluso es a se ha enido que e o za pa a que la si uación a la que nos en en amos incida y enga las menos consecuencias posibles en la economía de cada país y en la eu opea de o ma conjun a. Lejos quedan aquellas echas en o no a 2018 donde se comenzaba a habla de una posible educción po pa e del BCE de su p og ama de comp a de ac i os, incluso de una inalización p og esi a de es e mismo, pe o llegado el año 2020 y apenas se ha lle ado a cabo es a opción, de hecho, se ha enido que aumen a el mon an e o al de comp as po pa e del Banco Cen al. La ins i ución p esidida po Ch is ine Laga de ha supe ado odas las expec a i as a la ho a de lucha con a la pandemia desde la posición de los me cados inancie os con un aumen o del p og ama de comp as con a la pandemia (PEPP) de 600.000 millones de eu os, has a un o al ce cano a los 1,350 billones. El “Tape ing” es á lejos y de momen o casi ni se plan ea debido a la si uación ac ual, ya que la p opia ins i ución del BCE ha ex endido la echa de comp as del p og ama PEPP has a Junio de 2021 ( en e a inales de es e año), además, po o o lado, el Banco Cen al Eu opeo ha man enido los ipos de in e és sin cambios, dejando la acilidad de depósi o en el -0,5%, la acilidad de c édi o en el 0,25% y el ipo de in e és p incipal o de e e encia en el 0%. En el comunicado conocido en Junio de es e año, el BCE ha anunciado de que ein e i á los encimien os de los bonos adqui idos bajo el p og ama PEPP po lo menos has a inales de 2022. - 36 - G á ico 7 – P og ama PEPP en e Ma zo y Mayo de 2020 La polí ica expansi a lle ada a cabo po el BCE ha sido p uden e y muy pe sis en e, y a día de hoy, no exis e una echa ija pa a la inalización de es e p og ama de polí ica mone a ia no con encional, ello depende á de la e olución de las economías pe enecien es a la zona eu o que i á asemejada a la e olución de la pandemia mundial. - 37 - 5. Conclusiones Llegado el momen o de las conclusiones podemos deci que, la Quan i a i e Easing se pod ía clasi ica como un expe imen o lle ado a cabo po los di e en es Bancos Cen ales pa a in en a eac i a la economía as una du a c isis inancie a como la sucedida en el 2008, unida es a a una más ac ual como la si uación de pandemia mundial que i imos p o ocada po el i us SARS-CoV-2 o más mundialmen e conocido como Co ona i us. Es a úl ima década ha sido única en la his o ia económicamen e hablando, ya que nunca an es se habían pues o en ma cha p og amas no con encionales como es e y de ales dimensiones. Dichos p og amas lle ados a cabo han sido muy pa icula es en cada unas de las economías donde se han implemen ado, adap ándose ambién a las ci cuns ancias de cada una en cada momen o del ciclo económico. Sin emba go, odos los p og amas se han ca ac e izado po habe enido, y ene , unas dimensiones muy adicales sin ene mucha ce eza de que puede depa a el la go plazo y sus posibles consecuencias. En gene al, la pues a en ma cha de la QE ha gene ado opiniones muy di e sas desde sus inicios, en un p incipio exis ían casos de economis as que no e an muy a o ables de lle a a cabo es e ipo de es a egias y que incluso decían que es e p og ama iba a descon ola los ni eles de in lación. Los Bancos Cen ales han sabido ac ua y ansmi i calma pa a e i a una caída más b usca de la sucedida y sua iza el shock p oducido además de minimiza , o in en a minimiza , los cos es y consecuencias que la c isis de 2008 ha enido y que seguimos su iendo, e i ando así una salida masi a de los in e so es del me cado. - 38 - Las consecuencias han sido posi i as y nega i as, aunque nunca exis e la solución pe ec a y menos pa a p oblemas de g andes dimensiones como al que nos en en amos, pe o podemos deci que las consecuencias posi i as han sido mayo es que las nega i as. La pues a en ma cha de es a egias como la Expansión Cuan i a i a ha con ibuido a la ecupe ación económica global as una c isis que ajo consigo una caída del sis ema inancie o mundial, ni eles de de lación ala man es y ecesiones que a día de hoy se dejan no a sus consecuencias. En un momen o en el que pa ecía que es e ipo de he amien as no con encionales pa ecían llega a su in, llegó a p incipios de año o o shock, que a ec a an o al lado de la demanda como al de la o e a y que las consecuencias que puede deja en el medio-la go plazo se pod ían asemeja a las dejadas po la c isis inancie a de 2008, e incluso peo es. Es po ello que es a egias como la QE deben segui en ma cha, o eciendo ecu sos y soluciones, pe o no pa a siemp e, en mi opinión, la u ilización de es e ipo de polí icas mone a ias se deben ealiza en momen os de ex ema necesidad de eacción de la economía y que debe ían ela , además de po un c ecimien o económico sos enible, po educi las desigualdades que se hayan podido gene a du an e los úl imos años. Al se es a una si uación nue a, y no ene un espejo pasado donde pode mi a las posibles consecuencias que deja la u ilización de es os p og amas a an g an escala, e emos en los p óximos años si su pues a en ma cha deja más p oblemas que soluciona en el u u o como pueden se las bu bujas de deuda, o es la cla e que se necesi a cuando el es o de he amien as y es a egias dejan de unciona . - 39 - 6. 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