ANÁLISIS FINANCIERO Y BÚRSATIL DEL
BITCOIN Y OTRAS CRIPTOMONEDAS
FINANCIAL AND STOCK MARKET ANALYSIS OF
BITCOIN AND OTHER CRYPTOCURRENCIES
Au o
I án Daniel Jiménez G acia
Di ec o
Luis Fe uz Agudo
Facul ad de Economía y Emp esa, Uni e sidad de Za agoza
2020-2021
T abajo Fin de G ado
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
1
Resumen:
El me cado de las c ip omonedas ha e olucionado a un i mo sin p eceden es a lo la go de su
co o pe iodo de ida, desde que bajo el pseudónimo de Sa oshi Naka omo se publicase el
a ículo Bi coin: A Pee - o-Pee Elec onic Cash Sys em. El p esen e abajo, sigue una línea
no edosa ya que las in es igaciones en es e campo son de escasa ele ancia. Nos p opo ciona
un análisis inancie o, bu sá il y iscal del bi coin analizando las implicaciones su gidas desde
es a iple pe spec i a. Se lle a á a cabo un análisis exhaus i o de los asgos de ini o ios de
es as c ip omonedas, a endiendo a la posibilidad de es ablecimien o de las mismas como
medio de pago, impulsado po el auge del e-comme ce. También se analiza á su a ianzamien o
como ins umen o habi ual de inanciación de nue os p oyec os de emp esas, a a és de las
Ini ial Coins O e ings. Po úl imo, se es udia á como ac i o de in e sión, ob eniendo
conclusiones sob e el es udio de las a iables de p ecio, en abilidad, ola ilidad y co elación
con o os ac i os compa ables de di e sa na u aleza (ma e ias p imas, di isas, me ales
p eciosos, acciones y o as c ip omonedas) en la se ie empo al 2014-2020.
Abs ac :
The c yp ocu ency ma ke has e ol ed a an unp eceden ed a e h oughou i s sho li e span,
since he a icle Bi coin: A Pee - o-Pee Elec onic Cash Sys em was published unde he
pseudonym Sa oshi Naka omo. The p esen wo k ollows a new line because esea ches in his
ield a e o li le ele ance. I p o ides us wi h a inancial, s ock ma ke and iscal analysis o
bi coin analyzing he implica ions a ising om his iple pe spec i e. An exhaus i e analysis
o he de ining ea u es o hese c yp ocu encies will be ca ied ou , unde s anding he
possibili y o es ablishing hem as a means o paymen , d i en by he ise o e-comme ce. I s
consolida ion as a egula ins umen o inancing new company p ojec s h ough Ini ial
Coins O e ings will also be analyzed. Finally, i will be s udied as an in es men asse ,
ob aining conclusions abou he s udy o he a iables: p ice, p o i abili y, ola ili y and
co ela ion wi h o he compa able asse s o di e en na u e ( aw ma e ials, cu encies,
p ecious me als, sha es and o he c yp ocu encies) in he 2014-2020 empo a y sequence.
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ÍNDICE
I. INTRODUCCIÓN .............................................................................................................. 4
1. OBJETO DE ESTUDIO ................................................................................................... 4
2. ESTADO DE LA CUESTIÓN ......................................................................................... 5
3. METODOLOGÍA ............................................................................................................. 6
II. ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS? ......................................................................... 7
1. DESCRIPCIÓN Y ORIGEN ............................................................................................ 7
2. LA TECNGOLOGÍA DE LAS CRIPTOMONEDAS: EL BLOCKCHAIN ................... 9
3. FUNCIONAMIENTO DE LA MINERIA ..................................................................... 12
4. EFECTO HALVING ...................................................................................................... 15
4.1 CONSECUENCIAS DEL EFECTO HALVING ......................................................... 15
III. FISCALIDAD Y MARCO LEGAL ............................................................................. 17
1. MARCO NORMATIVO ESPAÑOL Y COMUNITARIO ............................................ 17
2. FISCALIDAD ................................................................................................................ 18
2.1 IMPOSICIÓN DIRECTA ......................................................................................... 18
A) Impues o sob e Sociedades ........................................................................................ 18
B) Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas ....................................................... 19
C) Impues o sob e Ac i idades Económicas .................................................................. 21
D) Impues o sob e el pa imonio .................................................................................... 21
2.2 IMPOSICIÓN INDIRECTA ..................................................................................... 22
A) Impues o sob e el Valo Añadido .............................................................................. 22
IV. ANÁLISIS FINANCIERO ............................................................................................ 23
1. CRIPTOMONEDAS COMO MEDIO DE PAGO ......................................................... 23
2. CRIPTOMONEDA COMO MÉTODO DE FINANCIACIÓN ..................................... 26
2.1 OFERTAS INICIALES DE MONEDAS “INITIAL COIN OFFERING (ICO) ...... 27
3. BURBUJA ESPECULATIVA ....................................................................................... 30
V. ANÁLISIS BURSÁTIL ................................................................................................... 32
1. RENTABILIDAD Y VOLATILIDAD .......................................................................... 33
2. CORRELACIÓN ............................................................................................................ 35
3.INDICE DE EFICIENCIA DE UNA INVERSIÓN O SHARPE ................................... 39
4. COMPARACIÓN CON LAS MAYORES EMPRESAS POR CAPITALIZACIÓN DE
MERCADO ........................................................................................................................ 40
VI. CONCLUSIONES ......................................................................................................... 41
VII. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ....................................................................... 44
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ABREVIATURAS
BTC: Bi coin.
ICO: Ini ial Coin O e ing (O e as Iniciales de Moneda).
P2P: Pee o Pee (de igual a igual)
DGT: Di ección Gene al de T ibu os.
TJUE: T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea.
ART: A ículo.
IS: Impues o sob e Sociedades.
LIS: Ley 27/2014 de 27 de no iemb e, del Impues o sob e Sociedades.
RIS: Real Dec e o 634/2015 DE 10 de julio po el que se ap ueba el Reglamen o del Impues o
sob e Sociedades.
IRPF: Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas.
LIRPF: Ley 35/2006, de 28 de no iemb e, del Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas
y de modi icación pa cial de las leyes de los Impues os sob e Sociedades, sob e la Ren a de
no Residen es y sob e el Pa imonio.
RIRPF: Real Dec e o 439/2007, de 30 de ma zo, po el que se ap ueba el Reglamen o del
Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas y se modi ica el Reglamen o de Planes y
Fondos de Pensiones, ap obado po Real Dec e o 304/2004, de 20 de eb e o.
IAE: Impues o sob e Ac i idades Económicas
TRLHL: Real Dec e o Legisla i o 2/2004, de 5 de ma zo, po el que se ap ueba el ex o
e undido de la Ley Regulado a de las Haciendas Locales.
IP: Impues o sob e el Pa imonio
LIP: Ley 19/1991, de 6 de junio, del Impues o sob e el Pa imonio.
IVA: Impues o sob e el Valo Añadido
LIVA: Ley 37/1992, de 28 de diciemb e, del Impues o sob e el Valo Añadido.
PoS: P ueba de pa icipación o “P oo o S ake”
ABE: Au o idad Banca ia Eu opea.
DAO: O ganización au ónoma descen alizada
IEO: “Ini ial Exchange O e ing” O e a Inicial de In e cambio.
STO: “Secu i y Token O e ing” O e a de Token de Segu idad.
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I. INTRODUCCIÓN
1. OBJETO DE ESTUDIO
Desde la apa ición de la p ime a c ip omoneda que comenzó a ope a en 2009, el Bi coin,
odo lo elacionado con el mundo de es as monedas digi ales ha acapa ado un au a de
mis icismo que ha desa ado oda una inquie ud social sob e el o igen, uncionamien o y
en abilidad de las c ip omonedas. Se ha elegido es e ema de es udio pa a sin e iza odas
las dudas que su gen sob e el enómeno de las c ip omonedas. Pa a abo da lo se es udia á
en p ime luga el bi coin como medio de pago, pe o ambién como in e sión, haciendo
hincapié en la ecnología Blockchain que lo sus en a, la cual usa una ed dis ibuida pa a
pe mi i el pago Pee o Pee : se a a de un sis ema de e i icación de las ansacciones que
se e ec úan sin ene que depende de e ce os. De es a mane a se man iene la segu idad de
la moneda median e algo i mos ma emá icos, así como de un egis o de con abilidad
público que se llama cadena de bloques. Ac ualmen e, es e me cado unciona con código
abie o, lo cual pe mi e que los usua ios es én segu os de que los c eado es no an a
in oduci da os pa a engaña el sis ema.
Así pues, el obje i o que se pe sigue con es e análisis es iden i ica las epe cusiones que
es á eniendo y se espe a a a ene el bi coin en el plano ju ídico, inancie o y bu sá il.
Conc e amen e, el obje o del análisis inancie o que se a a ealiza ahonda á en el análisis
de las c ip omonedas como mé odo de inanciación de p oyec os, haciendo especial
mención en las o e as iniciales de moneda (ICO´s) e minando po analiza si exis e una
bu buja especula i a como an as o as en la his o ia (bu buja de los ulipanes s.XVII, el
c ack del 29…) ya que "Las bu bujas eme gen ípicamen e en pe íodos de inno ación.
Pueden se inno aciones ecnológicas como los enes o in e ne , o inno aciones
inancie as", Ma kus K. B unne meie y en es e con ex o pa ecen da se las condiciones que
el p o eso B unne meie apun a, y si es así, e mina el análisis inancie o analizando cuales
se ían las p incipales consecuencias de es a bu buja especula i a. Es e es udio p e ende se
una he amien a de aseso amien o inancie o y bu sá il de ace camien o. desde un pun o de
is a undamen ado y ac ual al mundo de la c ip omoneda.
A endiendo a la es uc u a de es e abajo, en la p ime a pa e, con el obje i o de o ece
una isión gene al, se es udia qué es el bi coin, su o igen y uncionamien o. Y en la segunda
pa e, se p ocede al análisis ju ídico, donde se examina la cali icación ju ídica del bi coin y
la nue a egulación que se es á comenzando a implan a en Eu opa.

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Po o o lado, con inuando con el análisis écnico de es a segunda pa e se lle a á a cabo el
análisis del plano inancie o a ándose de de e mina cuáles son las ca ac e ís icas de la
nue a ealidad inancie a que pa ece es a su giendo con la gene alización de la in e sión
en c ip omonedas, y elaciona lo con o os ac i os compa ables (en conc e o con me ales
p eciosos como el o o y la pla a, con dine o ia cen ándonos en la compa ación con el eu o
y la lib a y con acciones de emp esas muy impo an es). Además, augu a emos su posible
es ablecimien o como medio de pago habi ual impulsado po el desa ollo y la
no malización del come cio elec ónico, o como o ma de inanciación de los nue os
p oyec os de emp esas y su conside ación como ac i o de in e sión, en conc e o
es udia emos las o e as iniciales de moneda (ICO) y las posibles bu bujas especula i as
que c ean aquellos in e so es que solo u ilizan las c ip omonedas pa a ob ene bene icios
po la di e encia en e su alo de adquisición y de en a.
A con inuación, se ealiza á un análisis bu sá il de las p incipales c ip omonedas que exis en
en el me cado dando las cla es que p o ocan las oscilaciones en las alo aciones de es os
c yp oac i os. Analiza emos la e olución de sus co izaciones desag egando es os alo es y
ob eniendo conclusiones ace ca de los da os ecopilados.
2. ESTADO DE LA CUESTIÓN
El enómeno de las monedas digi ales no es nue o, de hecho, el bi coin lle a diez años en
uncionamien o. No obs an e, su olumen de ansacciones y su capi alización de me cado
han aumen ado exponencialmen e desde su explosión en el úl imo imes e de 2017, donde
comenzó a acapa a la a ención de los medios de comunicación de o ma no o ia. Es a
a ención mediá ica se debe a la endencia alcis a que es á i iendo. El Bi coin ha pasado de
ene una capi alización de 15.500 millones de dóla es en el año 2017 a supe a los 240.000
millones en la ac ualidad. Es deci , se ha mul iplicado po casi dieciséis eces a medida que,
en e o os múl iples ac o es, bancos cen ales lo econocían de mane a o icial como medio
de pago y se e igía como ins umen o de inanciación de p oyec os pudiendo a i ma que
es á sucediendo un cambio de p isma social en su pe cepción, dejándose de e con miedo
y descon ianza y aumen ándose su uso.
Es una endencia que pa ecen es a siguiendo es os c yp oac i os que desde 2018 han
desa ollado un inc emen o ab umado debido al aumen o de su demanda. En es e pun o
cabe des aca ya, que las c ip omonedas no son como cualquie o o ac i o co izado el cual
es á sus en ado en la alo ación de una emp esa y cuya a iación depende en odo caso de
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las decisiones que ome es a y los acon ecimien os que se p oduzcan en su en o no global.
Como no ma gene al, las c ip omonedas a ían de acue do con la o e a y la demanda con
un impo an e ac o especula i o y no se sus en an sob e ningún elemen o co po a i o más
que su p opia demanda y epu ación, po ello es in e esan e el análisis inancie o que
ha emos sob e la exis encia o no de una bu buja especula i a. La elección de es e ema como
obje o de in es igación se debe a una mo i ación pe sonal especial en el ema de las
inanzas. Es un ema in e esan e desde mi o mación en De echo y Adminis ación y
Di ección de Emp esas, además de a a se de un ema de g an ac ualidad que lle a años
despe ando mi in e és.
Va a esul a in e esan e es udia qué anscendencia end á en nues a sociedad una moneda
digi al que se sepa a del dine o adicional emi ido po una en idad cen al, pues o que
pod ía cambia la o ma de pensa y ac ua con el dine o. Po an o, la u ilidad de es e es udio
p e ende se la de con ibui a la di usión de la cul u a inancie a, pe o ambién la de p o ege
al in e so mino is a.
Es udia emos la e olución de sus co izaciones, analizando es adís icamen e es os alo es y
ob eniendo conclusiones ace ca de su posible es ablecimien o como medio de pago
impulsado po el incesan e auge del come cio elec ónico, o como o ma de inanciación de
los nue os p oyec os de emp esas y su conside ación como ac i o de in e sión.
3. METODOLOGÍA
En lo que se e ie e a la me odología u ilizada, se a a de un análisis c í ico ya que el in
úl imo de es e es udio es abo da con mi ada c í ica y conocimien o su icien e el nue o
enómeno de las c ip omonedas. La me odología u ilizada es a iada.
En p ime luga , se ha u ilizado el mé odo induc i o analizándose las opiniones de expe os
y ecopilando y analizando no icias de ac ualidad.
En segundo luga , se han inco po ado elemen os que co esponden a la in es igación
desc ip i a, pues o que se ha desa ollado una desc ipción de allada del compo amien o del
p ecio del Bi coin, a a és de una in es igación longi udinal, pues se han obse ado da os
a a és del iempo, que en es e caso es el p ecio del Bi coin en los di e en es momen os del
pe iodo es udiado apoyado en odo momen o con in es igación explica i a, pues a a de
analiza los mo i os de las a iaciones del p ecio de las p incipales c ip omonedas en el
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pe iodo es udiado.
A pa i de los esul ados ob enidos se ha llegado a una gene alización a ce ca de la
ascendencia ac ual del bi coin. Se apoya en opiniones de expe os, no ma i a,
ju isp udencia y hechos de ac ualidad. Además, se ha c eído necesa io en alguna ocasión
esumi con enidos ex ensos de ablas o inclui g á icos, con el in de ilus a un concep o o
una se ie de da os.
En lo que espec a al sis ema de ci ación, és e se co esponde al modelo de ci ación del
Ins i u o In e nacional de Es adís ica. Además, con el obje i o de acili a la lec u a, se
inco po a la explicación de algunos concep os en o ma de no a a pie de página.
II. ¿QUÉ SON LAS CRIPTOMONEDAS?
1. DESCRIPCIÓN Y ORIGEN
Las c ip omonedas han cap ado la a ención de in e so es, egulado es y medios de
comunicación desde que el Bi coin apa eció po p ime a ez en 2008 po medio de Sa oshi
Nakamo o, se desconoce quien se encuen a de ás de es e pseudónimo el cual publicó un
a ículo i ulado Bi coin: A Pee - o-Pee Elec onic Cash Sys em, a a és de la lis a de co eo
elec ónico sob e c ip og a ía del po al web me zdowd.com.
Las c ip omonedas son sis emas de e ec i o elec ónicos de igual a igual (Pee - o-Pee
Sys em) que pe mi en que los pagos en línea se en íen di ec amen e de una pa e a o a sin
pasa po una en idad inancie a; es deci , de un pa icula a o o. Po lo an o, a di e encia de
la g an mayo ía de o os ac i os inancie os disponibles, no es án asociados a una au o idad
supe io como un Banco Cen al, no ienen ep esen ación ísica y son in ini amen e di isibles.
Las p incipales o mas de pago en el e-comme ce son las a je as de c édi o, las ans e encias
banca ias y los pagos a a és de pla a o mas como Paypal, que ienen como denominado
común a la banca adicional. El auge del Bi coin y su ecnología Blockchain, plan ean un e o
pa a un sec o madu o cuyo modelo de negocio ha a iado muy poco amenazando su p opia
azón de se . Aunque el Bi coin no se imponga en el duelo con el sec o banca io, y es os
man u iesen su papel como in e media ios de se icios inancie os, la p esión compe i i a que
las c ip omonedas es án gene ando, es án o zando a la banca a modi ica su modelo de
negocio. Como es lógico, es os cambios e mina án bene iciando a los consumido es, a a és
de mejo es condiciones y se icios. De hecho, las en idades inancie as ya han empezado a
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in e i en la ecnología, y a desa olla sus p opias c ip omonedas median e acue dos con
g andes emp esas de ingenie ía in o má ica y elecomunicaciones, apoyadas en la ecnología
Blockchain.
En una p ime a ap oximación, el c ecimien o del uso de las c ip omonedas se puede incula
a sus bajos cos es de ansacción, al sis ema Pee - o-Pee o su diseño de “libe ad” de
in e ención gube namen al.
Bi coin es la p ime a moneda digi al descen alizada que apa eció en el me cado y sigue siendo
la moneda digi al líde en el me cado de c ip omonedas. Como se ha mencionado
an e io men e el bi coin ha aumen ado su capi alización de me cado desde 2017 casi dieciséis
eces. Es e impo an e c ecimien o p esen ó una opo unidad pa a ob ene un 680% de
endimien o en un año ya que en diciemb e de 2017 alcanzó el p ecio de 19,500 dóla es.
A medida que madu a el sec o de las monedas digi ales, el Bi coin expe imen a mayo
compe encia (Co be , La kin, Lucey, Meegan y Ya o aya, 2018). Hoy, hay más de mil
c ip omonedas, en e las que des acan E he eum, Te he , XRP y Bi coin cash, que han
con ibuido a una capi alización de me cado o al de más 600 mil millones. Es a p oli e ación
de nue as c ip omonedas ha conlle ado que el bi coin eduzca su impo ancia en é minos de
capi alización, como se obse a en el g á ico adjun o.
Fuen e: elabo ación p opia
CAPITALIZACIÓN DE
MERCADO
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Bi coin 87,51% 77,92% 91,22% 87,62% 38,62% 51,65% 68,28%
E he eum 0,93% 3,90% 11,92% 11,61% 7,46%
Te he 0,01% 0,05% 0,23% 1,45% 2,10%
XRP 2,05% 13,23% 3,06% 1,27% 14,51% 11,58% 4,33%
bi coin cash 6,98% 2,20% 1,97%
Chainlink 0,03% 0,08% 0,34%
Binance Coin 0,14% 0,60% 1,12%
Li ecoin 5,64% 1,72% 2,19% 1,21% 2,06% 1,46% 1,42%
Polkado
Bi coin SV 1,19% 0,93%
O os 4,80% 7,13% 2,59% 5,94% 25,50% 18,62% 12,08%
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pé didas económicas pa a el a acan e. si iendo de mecanismo disuasi o pa a e i a es os
a aques, man eniendo al mismo iempo la segu idad de la ed.
4. EFECTO HALVING
La o alidad de bi coins que se an a p oduci es ini a y conocida ex-an e y es de 21 millones.
El e ec o Hal ing es un p oceso au oma izado es ablecido en el lib o blanco c eado po Sa oshi
Nakamo o, median e el cual cada 210.000 bloques c eados se educen a la mi ad las
ecompensas ob enida po los mine os po la c eación de un bloque.
Desde que se lanzó el Bi coin el 3 de ene o de 2009 has a la ac ualidad se han lle ado a cabo
es Hal ings, el p ime o u o luga el 28 de no iemb e de 2012 con la c eación del bloque
núme o 210.000 donde la ecompensa paso de 50 BTC a 25 BTC, el segundo Hal ing u o
luga el 9 de julio de 2016 pasando a ecibi se como ecompensa 12,5 BTC y el úl imo Hal ing
lle ado a cabo has a el momen o u o luga el 11 de mayo de 2020. Se es ima que es á emisión
de BTC se eduzca a 0 en el año 2144 (de acue do con el iempo medio de gene ación de un
bloque obse ado has a el momen o, el cual es de 10 minu os), desde es e momen o solo se
usa án las comisiones como pa e de su sis ema de incen i os económicos.
Como se puede obse a a a és de los Hal ing se esol ie on dos p oblemas po un lado la
ecompensa a los mine os po la u ilización de sus ecu sos y po o o el mé odo de emisión
de la c ip omoneda, que gene ase un ecosis ema económico sos enible a endiendo a la ley de
la o e a y la demanda.
4.1 CONSECUENCIAS DEL EFECTO HALVING
El e ec o Hal ing ae consigo modi icaciones en el p ecio del Bi coin elacionadas con la
an e io men e mencionada ley de la o e a y la demanda y o os ac o es di e sos en e los que
des acan la especulación en o no a es e enómeno ya conocido. Como el e ec o Hal ing ya ha
sucedido en 3 ocasiones se pueden saca conclusiones ace ca de lo que sucede á en el p óximo
Hal ing que es á p e is o que suceda en 2024, de acue do con el i mo de c eación de bloques
que se es á dando en la ac ualidad (1 bloque cada 10 minu os de media). Desde la c eación del
Bi coin exis e un eloj que cuen a los días que quedan has a el p óximo Hal ing calculando a
a és de ó mulas ma emá icas y es adís icas elacionadas con el i mo de c eación de bloques
ac ualidad, el cual se puede consul a en cualquie a de las páginas web ele an e sob e
di ulgación de monedas digi ales.

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An es de nada, pond emos de mani ies o cuales son las dos posiciones p edominan es ace ca
de lo que sucede á con el p ecio del bi coin en pos e io es Hal ings. Po un lado, algunos
expe os sugie en que la especulación ya ha in oducido el e ec o que iene el e en o en el
p ecio y que po ello no se a a p oduci un aumen o del p ecio del bi coin elacionado con él.
Po el lado con a io, o os expe os basándose en la ley de la o e a y la demanda y siguiendo
los acon ecimien os sucedidos en Hal ings an e io es, a i man que an e con acciones en la
o e a del bi coin u o de las educciones en la emisión de es a moneda, se p oduci á un
aumen o de los p ecios al man ene se la demanda cons an e.
Es a es la eo ía que más peso adquie e si obse amos lo sucedido en los an e io es Hal ings
donde po ejemplo en la p ime a educción a la mi ad a inales del 2012 el Bi coin epun o un
200% po un aumen o de su co ización desde los 5 dóla es has a los 13 dóla es an es que
inalizase el año, algo simila a lo que paso en el segundo y en el e ce Hal ing con epun es
en su ni el de co ización más mode ados, pe o nada desp eciables.
Fuen e: elabo ación p opia a a és de las he amien as o ecidas po In es ing.com
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En el g á ico se han adjun ado el his ó ico de las co izaciones del Bi coin desde su nacimien o
jun o con las a iaciones en el p ecio que se han p oducido. Con las lechas y las líneas de
iempo se han p e endido señala el enómeno del Hal ing, que si bien iene luga un día
conc e o p o oca e ec os signi ica i os en el p ecio a ios meses an es y a ios meses después
del día de educción a la mi ad. Como ya se ha adelan ado, el p ime Hal ing p o oco
a iaciones en el p ecio muy g andes, que si bien pueden se achacables al e ec o Hal ing
ambién podemos conside a culpables de es a ola ilidad a la popula ización incipien e de
es a moneda digi al y a la ince idumb e y iesgo de i ados de se la p ime a ez en la his o ia
que sucedía un e en o así. F u o de lo comen ado has a el momen o el compo amien o de los
p ecios en los Hal ings pos e io es ha sido simila pe o ma izado segu amen e po que el al o
po cen aje de in e so es que u ilizan el Bi coin como un ac i o especula i o ya in oduje on
el e ec o que el e en o iene en el p ecio en sus posiciones y po que las con acciones de la
demanda en cada Hal ing en é minos absolu os cada ez son meno es (La p ime a edujo las
ecompensas de los mine os de 50 BTC a 25 BTC y la siguien e educción p og amada la
educi á de 6,25 BTC a 3,125 BTC).
III. FISCALIDAD Y MARCO LEGAL
Las monedas digi ales, y den o de ellas las más popula , el Bi coin, son ac i os de ca ác e
eminen emen e especula i o, cuya unción económica plan ea dudas en elación con su
na u aleza ju ídica y las plus alías y minus alías pa imoniales que gene an sus
in e cambios, debido a la opacidad exis en e an o en la adquisición como en la asmisión.
1. MARCO NORMATIVO ESPAÑOL Y COMUNITARIO
En el ámbi o comuni a io, el T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea conside a la
c ip omoneda como una di isa i ual de lujo bidi eccional, cuya inalidad es se medio de
pago.
10
Además, la di ec i a 2018/843 del Pa lamen o Eu opeo y del Consejo
11
, siguiendo
la línea de TJUE, de ine el concep o de moneda i ual como “una ep esen ación digi al de
alo que no es emi ida o ga an izada po un banco cen al o una au o idad pública, no es á
necesa iamen e inculada a una moneda legalmen e es ablecida, y no posee la conside ación
de moneda o dine o de cu so legal, pe o se acep a po pe sonas o en idades, como medio de
10
Asun o C-264/14 T ibunal de Jus icia de la Unión Eu opea.
11
de 30 de mayo de 2018 po la que se modi ica la Di ec i a (UE) 2015/849 ela i a a la p e ención de la
u ilización del sis ema inancie o pa a el blanqueo de capi ales o la inanciación del e o ismo, y po la que se
modi ican las Di ec i as 2009/138/CE y 2013/36/UE
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
18
in e cambio, y que puede se ans e ida, almacenada y negociada elec ónicamen e”.
Es a de inición es u ilizada po la Di ección Gene al de T ibu os en la Resolución Vinculan e
V1149-18 de 08 de mayo de 2018 econociendo que no exis ía de inición en la no ma i a
española y po an o la acomodaba en la de inición p opues a po en ese momen o el p oyec o
de di ec i a 2018/843. Ac ualmen e, en España se es á ami ando la ap obación de “Ley de
Medidas de P e ención de Lucha con a la Elusión Fiscal” que p e ende pone su oco de
a ención sob e las compañías de se icios inancie os y a icula mecanismos pa a ga an iza
que los ciudadanos comuniquen cualquie ac i idad que ealicen con Bi coins y o as
c ip omonedas, del mismo modo que si los u ilizan como medios de pagos en e ec i o.
En cualquie caso, lo que es e iden e es que las monedas i uales son una ealidad. Po lo
an o, el De echo debe adap a se a es e nue o en o no digi alizado sin cen a se en ca ego iza
a las monedas i uales y a sus ac o es den o de un concep o ju ídico exis en e, sino
en ende las como un en e con pe sonalidad p opia que equie e egulación en odos aquellos
aspec os en los que iene incidencia ( iscalidad, blanqueo de capi ales, polí ica mone a ia,
p o ecciones de consumido es y usua ios, e c.).
2. FISCALIDAD
Como has a el momen o no hay no ma i a egula o ia en ma e ia de c ip omonedas,
analiza emos su iscalidad a la luz de las no mas ibu a ias españolas exis en es y de las
di e en es mani es aciones de ibu ación que su gen en el en o no de las monedas digi ales.
2.1 IMPOSICIÓN DIRECTA
La imposición di ec a en el sis ema ibu a io español g a a las mani es aciones de la
capacidad económica del suje o pasi o, como son la ob ención de la en a o la posesión del
pa imonio y se asien a p incipalmen e sob e dos impues os: el Impues o sob e Sociedades
(IS) y el Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas (IRPF).
A) Impues o sob e Sociedades
El Impues o sob e Sociedades se egula en la Ley 27/2014 de 27 de no iemb e
12
(LIS) y se
desa olla a a és del eglamen o RD 634/2015 DE 10 de julio
13
po el que se ap ueba el
12
Ley 27/2014, de 27 de no iemb e, del Impues o sob e Sociedades.
13
Real Dec e o 634/2015, de 10 de julio, po el que se ap ueba el Reglamen o del Impues o sob e Sociedades.
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
19
Reglamen o del Impues o sob e Sociedades (RIS).
El hecho imponible que da á luga al impues o se ecoge en el a . 4 LIS y es la ob ención de
la en a ob enida po las pe sonas ju ídicas en el ámbi o de su ac i idad económica, que sean
esiden es en e i o io español que según lo es ablecido en el a . 8 LIS, lo se án las pe sonas
ju ídicas que cumplan alguno de los siguien es equisi os: se cons i uyan de acue do con las
leyes españolas o engan su domicilio social o di ección e ec i a en España.
A la luz de ecosis ema de las monedas digi ales, apa ecen di e en es suje os pasi os del
impues o que lle an a cabo el hecho imponible
14
:
- Emp esas con ines especula i o que lle an a cabo comp a en as de c ip omonedas,
con el obje i o de ob ene plus alías po el inc emen o del p ecio de las
c ip omonedas. El alo a inclui en la base imponible del impues o se á el bené ico
o pé dida ob enido a a és del cálculo de la di e encia en e el p ecio de comp a y el
p ecio de en a.
- Emp esas que admi en pagos en c ip omonedas. Debe án con abiliza las ope aciones
como una en ega de bienes o p es ación de se icios con encional, pa a que la
ope ación quede con abilizada en las cuen as anuales de la sociedad y o me pa e de
la base imponible del impues o.
- Emp esas que ac úan como in e media ias en las ansacciones con c ip omonedas
(p.ej: Coinbase, PLUS500, eTo o, XBT…). Sus ing esos se p oducen de las
comisiones que eciben de los usua ios po lle a a cabo las ansacciones en sus
pla a o mas. Al igual que en el apa ado an e io debe án con abiliza es as
comisiones en su cuen a de pé didas y ganancias pa a que se engan en conside ación
en la o mación de la base imponible del impues o a a és del mé odo de es imación
di ec a, po emisión al esul ado con able a . 10 LIS.
B) Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas
El Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas (IRPF) se encuen a egulado en la Ley
35/2006, de 28 de no iemb e
15
(LIRPF) y desa ollado po ía eglamen a ia en el Real
14
González Apa icio, M. “Fiscalidad aplicable a los bi coins a la luz del o denamien o ibu a io español”.
Re is a écnica ibu a ia. Núme o 118. (2017). Pág. 78-79.
15
Ley 35/2006, de 28 de no iemb e, del Impues o sob e la Ren a de las Pe sonas Físicas y de modi icación
pa cial de las leyes de los Impues os sob e Sociedades, sob e la Ren a de no Residen es y sob e el Pa imonio.
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
20
Dec e o 439/2007, de 30 de ma zo
16
(RIRPF).
El hecho imponible del impues o se ecoge en el a . 6 LIRPF, y g aba la ob ención de la
en a po el con ibuyen e, el cual de acue do con el a . 9 LIRPF se á oda pe sona ísica que
enga su esidencia habi ual en e i o io español, ci cuns ancia que se cumpli á si se eúne
alguno de los siguien es equisi os: que pe manezca más de 183 días, du an e el año na u al,
en e i o io español o si adica en España el núcleo p incipal o la base de sus ac i idades o
in e eses económicos, de o ma di ec a o indi ec a. También se conside a á a e ec os de
ibu ación po el impues o que poseen su esidencia habi ual en España las pe sonas ju ídicas
enume adas en el a . 10 LIRPF
17
.
Al igual que en el IS, apa ecen di e en es suje os pasi os del impues o que lle an a cabo el
hecho imponible:
- Usua ios no p o esionales que lle an a cabo ope aciones de comp a en a de
c ip omonedas ob eniendo po ello plus alías o minus alías esul ado de calcula la
di e encia en e el p ecio de comp a y el de en a debiendo in eg a se en la base
imponible del aho o pa a el cálculo del impues o a . 33.1 LIRPF
18
- Los usua ios p o esionales que pa icipen en la in e mediación de ansacciones con
c ip omonedas, pa a lle a a cabo el hecho imponible del impues o y po an o es a
suje os al mismo deben es a con enidos en los supues os del a . 27 al 32 LIRPF que
es ablecen que se conside a án endimien os de la ac i idad económica incluidos en
el IRPF “los endimien os p oceden es del abajo pe sonal y del capi al
conjun amen e o de uno solo de esos ac o es, supongas po pa e del suje o pasi o la
o denación po cuen a p opia de medios de p oducción y de ecu sos humanos o de
uno de ambos, con la inalidad de in e eni en la p oducción y dis ibución de bienes
y se icios”
19
.
16
Real Dec e o 439/2007, de 30 de ma zo, po el que se ap ueba el Reglamen o del Impues o sob e la Ren a de
las Pe sonas Físicas y se modi ica el Reglamen o de Planes y Fondos de Pensiones, ap obado po Real Dec e o
304/2004, de 20 de eb e o.
17
Po un lado, las pe sonas ísicas de nacionalidad española, su cónyuge no sepa ado legalmen e e hijos meno es
de edad que u ie an su esidencia habi ual en el ex anje o po su empleo o ca go al se icio de la Adminis ación
española. Po o o lado, aquellas pe sonas que ac edi en su esidencia en un país o e i o io cali icado
eglamen a iamen e como pa aíso iscal a . 8.2 LIRPF
18
Consul a Vinculan e V0808-18 de 22 de ma zo de 2018 de la Subdi ección Gene al de Ope aciones Financie as
esuel e en el sen ido de lo expues o, cali icándolo como ganancia o pé dida pa imonial si p o oca a iaciones
en el alo del pa imonio del con ibuyen e pues as de mani ies o cuando se comp an o enden.
19
Bueno Maluenda, M.C e al. (2018) “Lecciones de De echo Financie o Y T ibu a io II”. Za agoza. P ensa de
la uni e sidad de za agoza. Pág. 65.

Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
21
C) Impues o sob e Ac i idades Económicas
El Impues o sob e Ac i idades Económicas (IAE) se egula en los a ículos 78 al 91 del Real
Dec e o Legisla i o 2/2004, de 5 de ma zo
20
El hecho imponible del impues o es á cons i uido po el eje cicio en el e i o io nacional, de
ac i idades emp esa iales, ac i idades a ís icas o ac i idades p o esionales, las cuales sean
eje cidas o no en un local de e minado y se encuen en especi icadas o no en las a i as de
dicho impues o a . 78 TRLHL.
Los suje os pasi os del impues o son las pe sonas ísicas y ju ídicas y las en idades sin
pe sonalidad ju ídica que ealicen el hecho imponible a . 83 TRLHL. Hay que ene en
cuen a que es e impues o según el a - 82.1 c) TRLRHL, es ablece la exención del IAE a las
pe sonas ísicas y aquellos suje os pasi os del impues o sob e sociedades, sociedades ci iles
y en idades cuyo endimien o ob enido sea meno a un millón de eu os ne os.
Todas las emp esas de in e mediación de ansacciones y los mine os que lle en a cabo su
ac i idad den o del ámbi o emp esa ial debe án ibu a po es e impues o cali icándose en
el epíg a e 831.9 de la sección p ime a “o os se icios inancie os ncop”
21
de acue do con
la cali icación es ablecida en Real Dec e o Legisla i o 1175/1990, de 28 de sep iemb e, po
el que se ap ueban las a i as y la ins ucción del Impues o sob e Ac i idades Económicas.
D) Impues o sob e el pa imonio
El Impues o sob e el Pa imonio (IP) se encuen a egulado en la Ley 19/1991, de 6 de junio
22
.
El hecho imponible de es e impues o es á cons i uido po la i ula idad del suje o pasi o en
el momen o de de engo del conjun o de bienes y de echos de con enido económico que
con o man su pa imonio a 3 LIP. Las c ip omonedas cumplen el supues o ecogido den o
del hecho imponible po lo que end án que se decla adas po el suje o pasi o del impues o.
Se conside a suje o pasi o a e ec os del impues o aquella pe sona que posee su esidencia
habi ual en España independien emen e del luga donde posea los bienes o de echos y aquella
pe sona no esiden e que posea bienes o de echos que se encuen en si os en e i o io español
20
Real Dec e o Legisla i o 2/2004, de 5 de ma zo, po el que se ap ueba el ex o e undido de la Ley Regulado a
de las Haciendas Locales (TRLHL).
21
Consul a Vinculan e V2908-17, de 13 de no iemb e de la Sec e a ía Gene al de T ibu os Locales.
22
Ley 19/1991, de 6 de junio, del Impues o sob e el Pa imonio (LIP)
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
22
a . 5 LIP.
El alo po el cual se an a in eg a las c ip omonedas que los suje os pasi os posean en sus
ca e as se á po su alo de me cado en la echa de de engo; es deci , el 31 de diciemb e a .
24 LIP
23
alo de me cado que se á equi alen e al alo en eu os de la c ip omoneda en esa
echa. El IP es ablece en su a . 28 LIP un mínimo exen o de ibu ación de 700.000 en el
caso de que la Comunidad Au ónoma en el eje cicio de su de echo po la cesión o al de es e
impues o no haya es ablecido uno di e en e. De es a o ma odos los bienes y de echos que
el suje o pasi o posea no debe án ibu a po es e impues o si no supe a el mínimo exen o
es ablecido po las Comunidades Au ónomas o en su caso po la egla suple o ia del a . 28
LIP.
2.2 IMPOSICIÓN INDIRECTA
Los impues os indi ec os son aquellos que g a an el consumo de bienes y se icios, en
España la imposición indi ec a se basa p incipalmen e en el Impues o sob e el Valo
Añadido, los impues os especiales y los medioambien ales.
A) Impues o sob e el Valo Añadido
El impues o sob e el Valo Añadido (IVA) se egula en la Ley 37/1992
24
, de 28 de diciemb e
y ambién po su Reglamen o de desa ollo, ap obado po el Real Dec e o 1624/1992
25
.
El hecho imponible del IVA se cons i uye po : las en egas de bienes y p es aciones de
se icios, las adquisiciones in acomuni a ias e impo aciones de bienes ealizadas en el
ámbi o espacial del impues o po emp esa ios o p o esionales a í ulo one oso, con ca ác e
habi ual u ocasional, en el desa ollo de su ac i idad emp esa ial o p o esional a . 4 LIVA.
En elación con las c ip omonedas, se deben dis ingui dos supues os que da án luga a
di e en e a amien o espec o al IVA. Po un lado, las ope aciones de comp a en a de
23
Es á a i mación se ealiza en la línea de lo dispues o po la DGT en sus Consul as Vinculan es V0590-2018,
V0250-2018.
24
Ley 37/1992, de 28 de diciemb e, del Impues o sob e el Valo Añadido.
25
Real Dec e o 1624/1992, de 29 de diciemb e, po el que se ap ueba el Reglamen o del Impues o sob e el Valo
Añadido y se modi ica el Real Dec e o 1041/1990, de 27 de julio, po el que se egulan las decla aciones censales
que han de p esen a a e ec os iscales los emp esa ios, los p o esionales y o os obligados ibu a ios; el Real
Dec e o 338/1990, de 9 de ma zo, po el que se egula la composición y la o ma de u ilización del núme o de
iden i icación iscal, el Real Dec e o 2402/1985, de 18 de diciemb e, po el que se egula el debe de expedi y
en ega ac u a que incumbe a los emp esa ios y p o esionales, y el Real Dec e o 1326/1987, de 11 de
sep iemb e, po el que se es ablece el p ocedimien o de aplicación de las Di ec i as de la Comunidad Económica
Eu opea sob e in e cambio de in o mación ibu a ia.
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
23
c ip omonedas se conside an ope aciones suje as pe o exen as de ibu ación al IVA de
acue do con lo es ablecido en el a . 20. Uno.18º LIVA en consonancia con el c i e io
in e p e a i o seguido po la DGT en las Consul as Vinculan es V2846-15, V1028-15, V1029-
15 modi icado as la sen encia C-264/14 del TJUE basándose en el siguien e undamen o
“c ip omonedas y demás monedas digi ales son di isas po lo que los se icios inancie os
inculados con las mismas es án exen os del Impues o sob e el Valo Añadido en los é minos
es ablecidos en el a ículo 20. Uno.18º de la Ley 37/1992”.
Po o o lado, las ope aciones de minado de minado de c ip omonedas no cumplen los
equisi os es ablecidos en el a . 4 LIVA pa a se conside adas como p es ación de se icios
ya que no se le puede achaca el í ulo de one osidad po que, aunque eciben una
con ap es ación po la p es ación del se icio, no es posible iden i ica al des ina a io inal
o clien e ya que no exis e inculación en e el p o eedo del se icio (mine o) y el
des ina a io
26
IV. ANÁLISIS FINANCIERO
Lo que buscamos a a és de análisis inancie o de las c ip omonedas es ob ene e idencias
empí icas sob e es a nue a ealidad inancie a su gida como consecuencia de la
gene alización de es as como ac i o de in e sión. Pa a ello es udia emos su posible
es ablecimien o como de pago impulsado po el desa ollo del e-comme ce. Además,
analiza emos su u ilización como medio de inanciación de nue os p oyec os de emp esas a
a és de las “Ini ial Coin O e ing” impulsado po la posibilidad de educi de los cos es de
ansacción, hace uso de la ecnología Blockchain y la pues a en ci culación de nue as
c ip omonedas.
1. CRIPTOMONEDAS COMO MEDIO DE PAGO
La Au o idad Banca ia Eu opea (ABE) de ine a las c ip omonedas como “una ep esen ación
digi al de alo no emi ida po un banco cen al ni po una au o idad pública, ni
necesa iamen e asociada a una moneda iducia ia, pe o acep ada po pe sonas ísicas o
ju ídicas como medio de pago y que puede ans e i se, almacena se o negocia se po medios
elec ónicos y que las monedas i uales se basan undamen almen e en la ecnología de
egis os dis ibuidos”.
26
De acue do con la ju isp udencia del TJUE en los asun os C-154/1980 y C-16/1993.
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
24
A di e encia de las monedas de cu so legal como el eu o o el dóla , la ausencia de una en idad
cen al que espalde la emisión de cada c ip omoneda como medio de pago, hace que no
pueda conside a se como dine o elec ónico de cu so legal. Sin emba go, aunque no pueda
conside a se dine o de cu so legal, sí que se a a de monedas digi ales con unidad de cuen a,
pudiendo se u ilizadas en e los miemb os de su comunidad en ansacciones de odo ipo
como medio de pago «al po ado ».
La DGT en la Consul a Vinculan e V1029-15 que ya hemos mencionado an e io men e,
de e mina que las c ip omonedas se deben inclui en el epíg a e “o os e ec os
come ciales”
27
, y que es án suje as y exen as de IVA. De ella se de i a que el uso de es os
e ec os come ciales, pa a el pago de bienes o se icios ha de conside a se como una pe mu a
come cial: in e cambio de dos ac i os de dis in a na u aleza. En el Plan Gene al de
Con abilidad se es ablece que “se di e encian las pe mu as de ca ác e come cial de las que
no lo son, iden i icando las p ime as po el indicio de que los lujos de caja espe ados del
ac i o ecibido di ie en signi ica i amen e de los del en egado, bien po que la con igu ación
de los ci ados lujos di ie e o bien po que el alo subje i o pa a la emp esa del bien ecibido
es mayo que el del en egado, con i iéndose po an o es e úl imo desde un pun o de is a
económico en un medio de pago”.
En e los mo i os in e esan es po los que esul a a ac i o la u ilización de las c ip omonedas
como medio de pago en ez de dine o iducia io des aca que las ansacciones son más
ápidas que las ans e encias banca ias adicionales además de se anónimas, al no exis i
in e media ios inancie os adicionales las comisiones po las ans e encias son mínimas y
la o ma de ealiza la ansacción es muy sencilla, sob e odo pa a ansacciones
in e nacionales en compa ación con las ansacciones adicionales, son po encialmen e más
segu as ya que usan écnicas de enc ip ado so is icadas.
Aho a bien, el en o no c eado po la u ilización de las c ip omonedas como medio de pago
no es idílico, ya que exis en po en es es imulan es pa a su u ilización como medio de pago
en el blanqueo de capi ales
28
. de modo ejempli icado se ha elabo ado una abla que esume
las di e en es ca ac e ís icas de las c ip omonedas en compa ación con o os ins umen os
27
El TJUE en el asun o C-461/12, G an on Ad e ising, es imó que la exp esión «o os e ec os come ciales»
únicamen e puede comp ende aquellos de echos que, sin se un c édi o o un cheque, con ie an un de echo a
una de e minada can idad de dine o.
28
B enig, Ch is ian; Acco si, Ra ael; and Mülle , Gün e , "Economic Analysis o C yp ocu ency Backed Money
Launde ing" (2015)
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
31
Fuen e: Elabo ación p opia
Como demues a es e pa ón de bu bujas ecu en es de bi coin, cada choque o co ección
ue seguido po una bu buja aún mayo . El p ecio del bi coin du an e las bu bujas
mencionadas es u o en g an medida co elacionado con un aumen o de la liquidez y con la
madu ación de la in aes uc u a, lo que a ajo a nue os usua ios de di e sa na u aleza,
desde g andes mul inacionales a bancos cen ales, pasando po especulado es, in e so es
pa icula es... Si bien du an e la p ime a bu buja ue sumamen e di ícil come cia con
Bi coin que se adqui ió p incipalmen e a a és de la mine ía, el in e cambio y la ob ención
de Bi coin se ol ió ela i amen e ácil du an e la quin a bu buja de Bi coin que alcanzó su
pun o máximo en diciemb e de 2017.
En el pun o que nos encon amos ac ualmen e se apun a a una bu buja especula i a con una
na u aleza di e en e, los in e so es lo empiezan a u iliza como ac i o al e na i o a sus
ca e as, a modo de e ugio
40
, ya que les apo a di e si icación. A es o se une el auge de
aquellos in e so es ins i ucionales que u ilizan es e ins umen o inancie o como un ac i o
a la go plazo.
40
Se le empieza a conoce como el “o o digi al”.

Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
32
V. ANÁLISIS BURSÁTIL
En es e apa ado lle a emos a cabo un análisis de da os del bi coin y o as c ip omonedas de
ele ancia signi ica i a a a és de la compa a i a de los alo es his ó icos de es os ac i os
con o os ac i os de in e és de en o nos de co ización muy di e en es como pueden se me ales
p eciosos, ma e ias p imas, di isas, emp esas es adounidenses y eu opeas.
Se ha u ilizado un ho izon e empo al a monizado pa a las di e en es c ip omonedas y ac i os,
es ableciéndose que la echa de inicio del es udio se á el 17 de sep iemb e de 2014. Se ha
omado es a echa y no o a po que coincide con el momen o en que la mayo ía de las
c ip omonedas que amos a analiza o ecen da os his ó icos con la sal edad de E he eum con
la que abaja emos con da os desde el 7 de agos o de 2015. La echa de inalización del es udio
se es ablece en el 31 de diciemb e de 2020, con es e in e alo de iempo de es udio
conseguimos ob ene al ededo de 2300 obse aciones po ac i o ace ca de su p ecio de
ape u a del me cado, el de cie e, su p ecio máximo y mínimo en la sesión, y el olumen de
ac i os negociados en el me cado.
Pa a ealiza el es udio plan eado, se han ecolec ado los alo es de co ización dia ios de odos
los ac i os mencionados:
Las es c ip omonedas analizadas (Bi coin, E he eum y XRP
41
), me ales p eciosos (O o y
Pla a), ma e ias p imas (el Pé oleo B en ), di isas (el eu o y la lib a es e lina), una de las
mayo es emp esas del me cado es adounidense (Tesla) y o a del me cado eu opeo (Louis
Vui on).
Es a in o mación ha sido ob enida del po al web Yahoo Finance e In es ing.com, los cuales
poseen una amplia base de da os que además cede a sus usua ios en o ma o cs , de ácil
con e sión a excel, pa a el a amien o de los mismos
42
.
41
Se han seleccionado es as es c ip omonedas de acue do con el anking del po al web
h ps://coinma ke cap.com/es/coins/ que las o dena de mayo a meno de acue do con su capi alización de
me cado (úl imo p ecio conocido*c ip omonedas en ci culación).
42
h ps://es. inance.yahoo.com/ . h ps://es.in es ing.com/
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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1. RENTABILIDAD Y VOLATILIDAD
A pa i de los da os de las co izaciones dia ias ob enidas, hemos elabo ado la abla anexa
ep esen a i a de sus en abilidades y ola ilidades dia ias, anualizadas y del úl imo pe iodo
analizado, coinciden e con el año na u al 2020.
Fuen e: elabo ación p opia.
La abla ha sido o denada ag upando los di e en es ac i os de acue do con su na u aleza
(c ip omonedas, me ales p eciosos, c udo, emp esas y di isas). Podemos obse a como las
es c ip omonedas han expe imen ado an os de en abilidad dia ia, con alo es den o del
in e alo 0,25%-0,48%, muy po encima de los angos ob enidos po los demás ac i os
compa ados, que a ían en un in e alo de -0,07% a 0,9%.
Es o nos pe mi e co obo a la hipo esis de que los c ip oac i os p esen an una g an a iación
de sus alo es de co ización que p o ocan que la en abilidad dia ia de es os [(Pcie e-
Pape u a)/Pape u a] sea mucho mayo en media que cualquie o o ac i o que un in e so pudiese
adqui i .
Es echamen e elacionado con la al a en abilidad dia ia que gene an las c ip omonedas se
ap ecia como es e da o se ep oduce en la ola ilidad dia ia asociada a los mismos, donde
indudablemen e se encuen an en la cúspide de la lis a, con ola ilidad en angos en e 3,83%-
7,49%, muy alejado del p omedio de ola ilidades dia ias de los demás ac i os compa ados
0,513%-2,44%. Si bien se pod ía deci que no son an alejados los po cen ajes, ya que el alo
DIARIO ANUALIZADO PERIODO DIARIA ANUALIZADA PERIODO
BTC/USD 0,25% 93,35% 303% 3,83% 73,10% 71,65%
ETH/USD 0,48% 179,86% 469,16% 6,44% 123,00% 94,31%
XRP/USD 0,39% 82,20% 14,11% 7,49% 143,17% 114,85%
ORO 0,01% 6,99% 25,02% 0,75% 14,34% 22,14%
PLATA 0,01% -0,037% 9,92% 0,67% 12,80% 18,95%
PETRÓLEO -0,07% -9,77% -22,05% 2,44% 46,65% 75,00%
TESLA 0,09% 51,13% 724,80% 2,05% 50,69% 77,62%
LOUIS VUITTON 0,01% 23,54% 22,41% 1,31% 24,96% 29,47%
GBP/USD -0,01% -2,73% 3,71% 0,61% 11,63% 13,06%
EUR/USD 0,00% -0,82% 8,96% 0,51% 9,81% 8,98%
RENTABILIDAD
VOLATILIDAD
ACTIVOS
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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mínimo medio de las c ip omonedas y el alo máximo medio de los demás ac i os es
ela i amen e ce cano (3,83% espec o de 2,44%).
La ola ilidad mide el g ado de luc uación de un alo o ac i o en un de e minado pe iodo de
iempo, lo que nos pe mi e analiza el iesgo o al de un ac i o inancie o. En el análisis que
hemos lle ado a cabo, hemos calculado la ola ilidad dia ia media como la des iación es ánda
(medida del g ado de dispe sión de los da os con espec o a su alo p omedio) de las
en abilidades dia ias de cada uno de los ac i os analizados, a a és de la unción DESVEST
en excell sob e las bases de da os ecopiladas
43
.
Se debe ma iza que es e 2,44% co esponde con la ola ilidad dia ia del pe óleo B en , que
mues a es a ola ilidad debido a la gue a de p ecios del pe óleo en e A abia Saudi a y Rusia
que impulso la ola ilidad de es e ac i o en 2020 a alo es ce canos e incluso supe io es a las
c ip omonedas, como e leja la úl ima columna de la abla adjun a y que hizo aumen a es a
ola ilidad media dia ia.
Posicionándose como el segundo mayo alo de ola ilidad dia ia media po de ás de las es
c ip omonedas, obse amos que se si úa Tesla con un 2,05%, ambién un alo ce cano al
mínimo de las c ip omonedas. También debemos ma iza en es e caso que, no es un alo
ep esen a i o de la ealidad del me cado ya que es amos hablando de una emp esa que en
2020 ha pasado de es a en el pun o de mi a po una po encial adquisición po pa e de Apple,
a consolida se como un mons uo del au omo ilismo eléc ico y de la ecnología po su
e oluciona ia conducción au ónoma, que ha conseguido po p ime a ez en su his o ia
ob ene bene icios consis en es en el iempo, mul iplica po más de seis su capi alización
bu sá il y duplica el alo de sus acciones en an solo un año.
Los ma ices que hemos apun ados se aducen en que, si no enemos en cuen a es os dos
ac i os con compo amien os singula es, el in e alo de los ac i os compa ados es 1,31%-
0,513%, aho a si muy alejado de las ola ilidades medias dia ias de las c ip omonedas.
La en abilidad anualizada y en abilidad anual del úl imo pe iodo han sido calculadas a a és
de la ó mula de capi alización compues a siguien e: (Vn/V0) [(Fecha inicial-Fecha inicial) /365] -1
43
La ola ilidad no se mide como la des iación es ánda de los alo es de un ac i o con espec o de su alo
p omedio sino con espec o de la en abilidad p omedio de dicho ac i o.
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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Obse ando los alo es que nos o ece la abla ace ca de es as en abilidades anualizadas
podemos obse a que las di e gencias son aún mayo es, si uándose el alo más ce cano,
Tesla, con las peculia idades que ya se han comen ado, más de 30 pun os po cen uales po
debajo de la c ip omoneda de meno en abilidad (XRP). Algo simila sucede si enemos en
cuen a la en abilidad del pe iodo, donde las c ip omonedas más po en es Bi coin y E he eum
p esen an en abilidad de un 303% y 469,16% espec i amen e a años luz de las en abilidades
ob enidas po pe óleo, me ales p eciosos, di isas y cualquie acción de emp esas, a excepción
de Tesla, que en es e año 2020 encabeza el anking de ac i os analizados en é minos de
en abilidad con un 724,80%.
Po su pa e, la ola ilidad anualizada y la ola ilidad media del año 2020, ha sido calculada
como la mul iplicación de la ola ilidad media dia ia po la aíz cuad ada del núme o de días
que con iene un año: Vola ilidad dia ia media*√365. Es os alo es, ambién e lejan un amplio
ma gen en e las c ip omonedas y el es o de los ac i os compa ados, aunque cabe des aca
los alo es de ola ilidad anual media del pe óleo (75%) y Tesla (77,62%) que alcanzan
alo es p óximos al Bi coin (71,65%).
2. CORRELACIÓN
La inalidad que pe seguimos a a és del análisis de la co elación es examina la elación de
asociación y el sen ido de es a (di ec o o in e so) en e los ac i os compa ados espec o del
Bi coin. A a és de es e análisis pod emos de e mina la in ensidad con la que se elacionan
las a iables, o eciéndonos pis as ace ca del compo amien o de las c ip omonedas al
obse a sus a iables co elacionadas, en caso de que exis a alguna. El mé odo es adís ico
pa amé ico ( equie e c i e ios de no malidad espec o de los ac i os que compa a) más
u ilizado es el coe icien e de co elación de Pea son ( ), que se puede de ini como la
co a ianza en e dos a iables di idida po el p oduc o de las des iaciones ípicas de cada
a iables, que p oduce alo es en e -1 y 1. Cuan o más ce cano es e el coe icien e de
co elación a es os alo es mayo elación de asociación exis i á en e las a iables analizadas,
ya sea una elación di ec a si se ap oxima a 1 o in e sa si po el con a io se ap oxima a -1.
Aunque los da os han sido calculados a a és de la ó mula de Excel COEF.DE.CORREL, su
ó mula ma emá ica es la siguien e:
𝑟= 𝑆𝑥𝑦
𝑆𝑥𝑆𝑦
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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Donde:
𝑆𝑥𝑦= 1
𝑛∑(𝑥𝑖−𝑥)(𝑦𝑖 −𝑦) ;
𝑆𝑥= √∑(𝑥𝑖−𝑥)2
𝑁−1 ; 𝑆𝑦= √∑(𝑦𝑖−𝑦
)
𝑁−1 2
El nume ado del coe icien e de co elación (Sxy) es la co a ianza en e las dos a iables
analizadas, nos indica a si la po encial elación en e ellas es di ec a o in e sa.
En es e pun o su ge un p oblema, odos los ac i os analizados no p esen an el mismo núme o
de obse aciones debido a que no co izan odos los días de la semana y a que di ie en los días
conside ados es i os dependiendo del me cado en el que co icen, a di e encia de las
c ip omonedas que co izan los 365 días del año. Pa a lle a a cabo un análisis de la co elación
en e los di e en es ac i os compa ados adecuada hemos eliminado de las es c ip omonedas
los días sábado y domingo, en endiendo de es a mane a que el ul imo p ecio co izado es el del
ie nes y que el me cado uel e a ab i el lunes con su p ecio de ape u a sin ene en cuen a
lo sucedido el in de semana.
Una ez ealizada la eliminación de da os que se acaba de menciona , se ha ealizado el análisis
de la co elación de los ac i os es udiados, que se p esen a en la siguien e abla.
Fuen e: Elabo ación p opia
Podemos apun a que exis e un al o g ado de asociación en e las di e en es c ip omonedas
como e lejan sus co elaciones, además es e es di ec o, lo que quie e deci que an e aumen os
( ) BTC ETH XRP
LVHM 0,86 0,34 0,38
TESLA 0,66 0,32 0,12
BTC 1 0,71 0,62
ETH 0,71 1 0,85
XRP 0,62 0,85 1
ORO 0,73 0,22 0,17
PLATA 0,47 0,18 0,03
BRENT 0,08 0,33 0,46
LIBRA -0,44 0,34 -0,18
EURO 0,35 0,79 0,64
NASDAQ 0,87 0,38 0,36

Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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en el p ecio de co ización de una c ip omoneda se espe a que se p oduzcan aumen os simila es
en la co ización de las demás. Po ejemplo, po aumen os de un pun o po cen ual en la
co ización del Bi coin, XRP aumen a un 0,85% su co ización.
También podemos des aca que exis en al ísimas co elaciones en e los p ecios de co ización
de las acciones del Bi coin con espec o a las acciones de la emp esa eu opea conocida como
Louis Vui on (0,86), y no an al as, pe o no po ello desp eciables con la emp esa
es adounidense Tesla o con el O o (0,73). Respec o de c udo, obse amos que no exis en
g ados de asociación ele ados en e las a iaciones de los p ecios de co ización de es e y de
las c ip omonedas que han sido analizadas, disociación que es especialmen e p onunciada
espec o del Bi coin. Hay que des aca la co elación in e sa que p esen a el Bi coin con
espec o a la di isa co izada en el me cado mundial de Fo ex, la Lib a Es e lina (-0,44).
En es e apa ado, se ha analizado ambién la co elación de las 3 c ip omonedas con el índice
Nasdaq, se ha analizado es e índice y no o os como pod ían se el Dow Jones, S&P500 o el
IBEX35, debido a la composición del mismo. Es un índice que se compone de las 100
emp esas más impo an es del sec o de la ecnología, las elecomunicaciones, la dis ibución
come cial y bio ecnología, lo que le hace posee ola ilidades más al as que sus homólogos al
basa se en emp esa de mayo iesgo y c ecimien o y es a po encialmen e más co elacionado
con las c ip omonedas. Es o se puede obse a con la al a elación de asociación exis en e
en e el Bi coin y el Nasdaq de en o no al 87%, co elación que no se aduce en elaciones
de asociación signi ica i as con las o as c ip omonedas analizas que en ningún caso supe a el
50%.
Es impo an e des aca que como pa a pode ealiza los cálculos ha sido necesa ia la
eliminación de los p ecios de co ización de los días que co espondían al in de semana en las
c ip omonedas, ya que los me cados en los que co izan los ac i os analizados se man ienen
ce ados, la mues a apo ada no es o almen e eal y no puede ene se en cuen a como una
e dad absolu a. Además, los esul ados han de se omados con p ecaución, ya que su análisis
se ha lle ado a cabo en un con ex o de c ecimien o del me cado pa a casi odos los ac i os
analizados, pudiendo a ia no ablemen e en pe íodos de c isis o ines abilidad económica.
Así lo pone de mani ies o las di e en es conclusiones a las que han lle ado algunos au o es.
Po un lado, a gumen ando que exis e una escasa co elación en e los endimien os de las
c ip omonedas con los me cados bu sá iles, como B iè e e al. (2015) y Klein e al. (2018)
a i man. Y, po o o lado, algunos au o es apun an que los mo imien os de p ecio de las
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c ip omonedas se encuen as co elacionados con los ac i os analizados Tulcanaza, 2018;
Hamid e al., 2019.
Compa a i a de los p ecios de co ización de las c ip omonedas y los alo es bu sá iles
analizados
Fuen e: elabo ación p opia a a és de la pla a o ma in es ing.com.
Se ha u ilizado una escala algo í mica, pa a pode ep esen a de o ma explica i a las
co izaciones de las di e en es emp esas, ya que es án co izan en o no a p ecios muy di e en es
desde 0,3 eu os pa a XRP a 36.717,15 pa a Bi coin en el momen o de c eación del g á ico
compa a i o. A a és del g á ico algo í mico conseguimos que a medida que aumen a el
p ecio, la dis ancia se eduzca; po lo que, es mucho mayo la dis ancia en e 1 y 2 que en e
3000 y 5000, básicamen e nos pe mi e compa a en é minos ela i os la endencia de
co ización de los di e en es ac i os analizados, sin p esen a a aquellos que poseen
co izaciones más bajas como una casi línea ho izon al en la g á ica.
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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3.INDICE DE EFICIENCIA DE UNA INVERSIÓN O SHARPE
El índice de Sha pe, que ecibe su nomb e del p emio nobel de economía William Sha pe en
1990, es un a io que ayuda a medi la e iciencia de una in e sión eniendo en cuen a no solo
el e o no de en abilidad sino ambién el iesgo asumido al lle a la a cabo. Es muy in e esan e
en es e pun o calcula lo debido al al o componen e olá il que demues an las c ip omonedas
y de es a mane a de e mina si ealmen e la en abilidad que o ecen compensa con los iesgos
que se asumen. Se calcula como:
Ra io Sha pe = (Ren abilidad del ac i o – Ren abilidad del ac i o lib e de iesgo) / Vola ilidad
del ac i o
Como se puede desp ende de la ó mula mide la en abilidad adicional que se ob iene po
encima del ac i o lib e de iesgo po unidad de ola ilidad asumida. Cuan o mayo sea es e
índice mejo endimien o ajus ado p esen a á la in e sión. Ha sido calculado pa a odos los
ac i os analizados an e io men e. El ac i o lib e de iesgo elegido pa a lle a a cabo el índice
de Sha pe ha sido el bono del es ado español a 5 años que p omedia una en abilidad según
da os ob enidos en In es ing.com en o no al 0,38% desde 2015 a inales de 2020, el cual se á
omado pa a el cálculo del a io. Las en abilidades y ola ilidades u ilizadas son las
anualizadas del pe iodo analizado 2014-2020 ap oximadamen e, que ya ue on u ilizadas pa a
los cálculos de apa ados an e io es. Los da os ob enidos a pa i del a io de Sha pe se esumen
en la siguien e abla:
Cuan o mayo sea el a io de Sha pe de los di e en es ac i os, mejo se á el endimien o
ajus ado al iesgo de la in e sión, como se puede obse a encabezan el anking dos
c ip omonedas E he eum (1,46) y Bi coin (1,27) seguidos de ce ca po las acciones que se han
RENTABILIDAD VOLATILIDAD LIBRE RIESGO
SHARPE
BTC/USD 93,35% 73,10% 0,38% 1,27
ETH/USD 179,86% 123% 0,38% 1,46
XRP/USD 82,20% 143,17% 0,38% 0,57
ORO 6,99% 14,34% 0,38% 0,46
PLATA -0,04% 12,38% 0,38% -0,03
Pe óleo B en -9,77% 46,65% 0,38% -0,22
EUR/USD -0,82% 9,81% 0,38% -0,12
GBP/USD -2,73% 11,63% 0,38% -0,27
Louis Vui on 23,54% 24,96% 0,38% 0,93
Tesla 51,13% 50,69% 0,38% 1,00
Análisis Financie o y Bu sá il del Bi coin y o as c ip omonedas | I án D. Jiménez G acia
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analizado en es e es udio Louis Vui on y Tesla como se podía p edeci de las magni udes
calculadas en apa ados an e io es. Si bien cabe des aca que a ios de Sha pe po debajo de la
unidad suponen que el endimien o del ac i o es in e io al iesgo que es amos co iendo al
in e i en ese ac i o como sucede en XRP (0,57) o la ya comen ada Louis Vui on (0,93).
Además, en nues o análisis hemos encon ado ac i os con a ios de Sha pe nega i os que
indican que la en abilidad ob enida si se hubiese in e ido en ellos en el pe iodo analizado
hubiese sido peo a la ob enido si se hubiese in e ido en ac i os lib e de iesgo, en es e caso
el bono español a 5 años.
4. COMPARACIÓN CON LAS MAYORES EMPRESAS POR CAPITALIZACIÓN DE
MERCADO
Es una medida económica que indica el alo o al de las acciones de una emp esa que co icen
en algún me cado, y se puede ex apola a las c ip omonedas. Se calcula mul iplicando el
núme o de acciones o monedas digi ales que iene en ci culación ese ac i o, po el p ecio de
me cado en un momen o de e minado. De es a o ma pod emos obse a la magni ud con la
que han c ecido las c ip omonedas y las compa a emos con las emp esas del mundo más
conocidas.
En la siguien e g á ica se ecoge la capi alización bu sá il en miles de millones, de las es
p incipales c ip omonedas a echa 31 de diciemb e de 2020 y de nume osas emp esas
e e en es en sus di e en es sec o es y países donde os en an una posición de econocimien o
en el me cado (a a és de su nomb e come cial más econocido y no de su denominación
social en sus co espondien es egis os). Las cinco p ime as emp esas que se obse an se
co esponden con las cinco mayo es emp esas en é minos de capi alización de me cado del
mundo (Apple, Ama co, Mic oso , Amazon), seguidas de Tesla y del Bi coin.
Si Bi coin uese una sociedad, su alo en el me cado inancie o en elación con su amaño,
se ía supe io a la mayo ía de las emp esas que conocemos como Ne lix, Coca-cola o
McDonald´s, que son mul inacionales p esen es en cien os de países del mundo. Po su pa e,
E he eum end ía un amaño simila a Sony o Indi ex.