Análisis comparativo de riesgo financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. Trabajo Fin de Grado presentado por José Antonio Pérez Andrades, siendo la tutora del mismo María Victoria Avilés Blanco Vº. Bº. de la Tutora: Alumno: D. D. Sevilla, 06 de junio de 2018 FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES GRADO EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2017-2018] TÍTULO:Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. AUTOR:José Antonio Pérez Andrades TUTORA: María Victoria Avilés Blanco DEPARTAMENTO: Economía Financiera y Dirección de Operaciones ÁREA DE CONOCIMIENTO: Economía Financiera y Contabilidad RESUMEN: El objetivo de este trabajo es realizar un análisis comparativo de los activos que componen los diferentes sectores del IBEX 35 para el año 2018. Vamos a realizar esta comparación con el objetivo de determinar mediante el Capital AssetPricingModel (CAPM) unos índices de rentabilidad-riesgo con el fin de obtener qué sectores y empresas son los más atractivos del IBEX de cara a invertir en 2018. En este estudio nos centramos en comparar los sectores de materiales básicos, industria y construcción con el sector de los servicios financieros e inmobiliarios, para el análisis nos ayudaremos de la SML y del modelo de rentabilidad esperada Sharpe y una vez aplicado el modelo obtendremos una medida del riesgo sistemático de cada Grado en Administración y Dirección de Empresas Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales – Universidad de Sevilla -2empresa y sector analizado, que nos permite obtener una valoración individual y conjunta de los activos de cada sector con el fin de determinar cuál de ambos sectores es más atractivo. TÉRMINOS CLAVE: CAPM; Modelo de Sharpe; Rentabilidad esperada; Rentabilidad teórica; coeficiente beta. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 3 - ÍNDICE 1 INTRODUCCIÓN ......................................................................................... 7 1.1 Elección del trabajo......................................................................................................... 7 1.2 Objetivos del trabajo ....................................................................................................... 7 1.3 Estructura ......................................................................................................................... 8 2 MARCO TEÓRICO DE LA GESTIÓN DE ACTIVOS .................................. 9 2.1 El Modelo de Mercado .................................................................................................. 10 2.2 El CAPM .......................................................................................................................... 14 2.2.1 Hipótesis del Modelo ............................................................................................. 15 2.2.2 La SML .................................................................................................................... 15 2.2.3 Limitaciones del Modelo ....................................................................................... 16 3 EL MODELO: HIPÓTESIS Y PLANTEAMIENTO ..................................... 19 3.1 Hipótesis previas ................................................................................................................. 19 3.1.1 Horizonte temporal ....................................................................................................... 19 3.1.2 Índice, Sectores y Títulos ............................................................................................ 19 3.1.3 Obtención de datos ...................................................................................................... 20 3.2 Introducción al Modelo ....................................................................................................... 21 3.2.1 Cálculo de rentabilidades ............................................................................................ 21 3.2.2 Cálculo de los coeficientes Alfa y Beta. .................................................................... 22 3.2.3 Cálculo de la rentabilidad esperada de Sharpe ........................................................ 24 3.2.4 Cálculo de la rentabilidad en equilibrio según el CAPM .......................................... 25 3.2.5 Representación de la SML ........................................................................................... 25 4 ANÁLISIS DE DATOS DEL MODELO ...................................................... 27 4.1 Análisis de los resultados .................................................................................................. 27 4.1.1 Rentabilidad media real del periodo .......................................................................... 27 Pérez Andrades, José Antonio -44.1.2 Coeficiente de volatilidad ............................................................................................ 28 4.1.3 Rentabilidad teórica y rentabilidad esperada............................................................ 31 4.2 Conclusiones del Modelo ................................................................................................... 32 Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 5 - Relación de Figuras Ilustración 1: Línea característica de un título ...................................................... 11 Ilustración 2: Representación del riesgo ................................................................ 14 Ilustración 3: SML.. ................................................................................................... 16 Ilustración 4: Representación de la SML para el mercado español. ..................... 26 Ilustración 5: La SML y la rentabilidad esperada a través del CAPM. ................... 32 Relación de Tablas Tabla 1: Rendimientos de Abertis del año 2013 ..................................................... 22 Tabla 2: Datos de Abertis para el cálculo de los coeficientes alfa y beta ............. 23 Tabla 3: Análisis de los rendimientos reales del sector MBIC .............................. 27 Tabla 4: Análisis de los rendimientos reales del sector SFeI ............................... 28 Tabla 5: Coeficientes alfa y beta de las empresas del sector MBIC. ..................... 29 Tabla 6: Coeficientes alfa y beta de las empresas del sector SFeI ....................... 30 Tabla 7: Coeficientes alfa y beta de los sectores ................................................... 30 Tabla 8: Rentabilidad esperada y el CAPM para cada uno de los títulos.............. 31 Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 7 - 1 INTRODUCCIÓN 1.1 Elección del trabajo La elección del tema objeto de este trabajo ha resultado relativamente sencilla por tres motivosprincipalmente: En primer lugar, el autor quería enfocar el Trabajo de Fin de Grado (TFG) a la parte práctica de los contenidos relacionados con los temas de Finanzas impartidos durante el grado. El segundo motivo de la elección de la gestión de activos como base de este trabajo ha sido motivado por el interés en profundizar los conocimientos en este campo obtenidos en la asignatura de Dirección Financiera y que se estudian con pocaprofundidad. El tercer motivo es el interés del autor enponer en marcha una empresa relacionada con la gestión de las finanzas y la inversión en bolsa, por lo que este trabajo se basa en la aplicación de las técnicas de valoración de empresas que permitenponer en práctica el papel de un inversor. 1.2 Objetivos del trabajo Nuestro objetivo es conocer qué sector de los analizados presenta un riesgo conjunto de sus activos inferior. Además, se pretende obtener una valoración individual de cada activo con el que podremos conocer qué sector y qué empresas son más atractivas de cara a invertir en 2018, al determinar una medida de riesgo y otra de rentabilidad para cada una de las empresas y de los sectores. Específicamente este planteamiento del problema pretende obtener datos que nos ayuden a resolver estas cuestiones: 1) ¿Qué activos de los sectores estudiados presentan menos riesgo sistemático? 2) ¿Qué activos y sector son más atractivos de cara a invertir en 2018? Pérez Andrades, José Antonio -14Ilustración 2: Representación del riesgo. Fuente: “Dirección Financiera”, Durbán (McGraw Hill) 2017 2.2 El CAPM El modelo de valoración de activos financieros, CAPM, ha sido desarrollado en base a los estudios mostrados por Sharpe (1964) y simultáneamente por los análisis y trabajos presentados por estos los autores, Treynor (1961), Lintner (1965) y Mossin (1966). Dicho modelo se basa según Brealey y Meyers (1998) en que “en un mercado competitivo, la prima de riesgo esperada al invertir en un título varia en proporción directa con su riesgo sistemático, medido por su beta(β). Siendo el coeficiente de proporcionalidad, en este caso, la prima de riesgo esperada por el mercado. Lo que significa que todas las inversiones deben situarse a lo largo de la línea conocida como Línea del Mercado de Títulos o SML”. (REF) Por lo tanto, para Ruiz Martínez y Gil Corral (2004) el mensaje emitido por el CAPM tiene un significado claro y simple, estos autores citando a Gómez-Bezares (1999), expresan que “en un mercado que ha llegado al equilibrio, la rentabilidad esperada de un título será igual a lo que rinde el titulo libre de riesgo, más una compensación por el riesgo sistemático que soporta”. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 15 - 2.2.1 Hipótesis del Modelo El CAPM asume ciertas hipótesis dadas por sus diferentes autores, debido a su carácter teórico, Soldevilla (1982) establece una serie de hipótesis que condicionan la interpretación de sus conclusiones: a) Modelo basado en el comportamiento racional del inversor: busca una relación óptima entre rentabilidad y riesgo. b) Todos los activos pueden ser negociados y son infinitamente divisibles. La situación del mercado es de competencia perfecta y, por tanto, la interacción de oferta y demanda determinará el precio de los activos. c) Todos los inversores tienen acceso a la misma información y los costes de financiación, de transacción y los impuestos son idénticos. Considera el comportamiento conjunto de todos los inversores, siendo la oferta igual a la demanda. 2.2.2 La SML Como indica Mascareñas (2018), la SML es la base del modelo de valoración de activos financieros (CAPM) desarrollado por Sharpe (1964) y es una recta que indica que en un mercado en equilibrio todos los títulos deberían posicionarse sobre ella. “La recta SML establece que la tasa de rendimiento esperado por el título j (𝑅𝑗) es igual a la tasa de rendimiento del mercado para activos sin riesgo (𝑅𝑓), más un precio del riesgo igual al precio del riesgo exigido por un título medio -𝛽𝑗∗ 𝑅𝑚− 𝑅𝑓 -, que se sitúa a un nivel alto o bajo según el riesgo relativo del título medido por el coeficiente beta” como establece Soldevilla (1982). Por tanto, su interpretación atiende a la siguiente forma: 𝑅𝑗=𝑅𝑓+ 𝑅𝑚− 𝑅𝑓 ∗ 𝛽𝑗 Ecuación 8 Gráficamente se puede observar que en condiciones de equilibrio al posicionarse todos los activos sobre la recta de la SML y representando el modelo de rentabilidad esperada de Sharpe sobre el mismo papel podemos determinar si hay activos infravalorados o sobrevalorados en un mercado, es decir obtendremos una representación gráfica que nos permita evaluar la compra o venta de estos activos. Aquellos activos situados por encima de la SML estarían infravalorados, es decir, la rentabilidad esperada por el título es superior a la rentabilidad mínima requerida para Pérez Andrades, José Antonio -16un determinado nivel de riesgo. En cuanto a aquellos activos situados por debajo estarían sobrevalorados, su rentabilidad esperada es menor a la exigida, dados niveles de riesgo. La representación gráfica de la SML sería la siguiente: Ilustración 3: SML. Fuente: “Dirección Financiera”, Durbán (McGraw Hill) 2017 2.2.3 Limitaciones del Modelo Desde la creación de la teoría de Markowitz han surgido muchos modelos de gestión de carteras cada vez más sofisticados y que se ajustan más a la realidad. Continuando la misma línea de críticas de Soldevilla (1982), la Beta, tanto del modelo de mercado como el CAPM, está condicionada por las hipótesis en que se enmarcan estos modelos por su validación a la hora de predecir unos resultados fiables que dependerán de la verificación de unos supuestos simplificadores para dichas hipótesis. Por lo tanto, el CAPM es una abstracción de la realidad y se basa en unos supuestos ideales que no siempre se cumplen, restándole credibilidad al modelo y encuadrándose en una serie de limitaciones (Vélez-Pareja, 2011). Alguna de estas limitaciones son: 1.- La inexistencia de un mercado eficiente. 2.- La mayoría de las empresas no cotizan en bolsa. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 17 - 3.- La asimetría en la información del mercado de acciones. 4.- La poca diversificación que realizan los inversionistas. Para Mascareñas (2018) “el historial empírico del modelo es pobre, tanto como para poder invalidar bastantes de sus aplicaciones prácticas. Los problemas empíricos del CAPM pueden reflejar fallos teóricos, resultado de los múltiples supuestos simplificadores, pero también pueden ser debidos a las grandes dificultades en implantar test válidos del propio modelo”. Por lo que el modelo es un triunfo teórico y un desastre empírico puesto que muchos estudios demuestran que la Beta presenta debilidades a la hora de predecir el rendimiento esperado. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 19 - 3 EL MODELO: HIPÓTESIS Y PLANTEAMIENTO 3.1 Hipótesis previas 3.1.1 Horizonte temporal Autores como EHRHARDT, M., (1994)y ROSS, S.A., WESTERFIELD, R.W. & JAFFE, J.F.(2010) utilizan un periodo de evaluación de entre tres y cinco años si el cálculo del rendimiento de las acciones se calcula mensualmente, estos autores señalan que utilizar periodos de evaluación más largos es inadecuado por que los rendimientos anteriores de la empresa estarían desactualizados. Por lo tanto, para la elaboración de nuestro modelo hemos elegido un horizonte temporal de cinco años en periodos mensuales que nos permite trabajar con datos suficientes como para tener unos resultados fiables, dando comienzo en enero de 2013 a finales de la crisis y terminando en diciembre de 2017, hemos elegido este horizonte temporal para ignorar los malos resultado dados por las empresas durante el periodo anterior y así obtener una visión más precisa de los resultados de los últimos años. 3.1.2 Índice, Sectores y Títulos El índice elegido para la valoración ha sido el IBEX 35 y para la elección de los sectores a comparar nos hemos basado en la clasificación sectorial bursátil vigente desde 01/01/2005, que establece seis sectores claramente diferenciados: -1. Petróleo y energía -2. Materiales básicos, industria y construcción -3. Bienes de consumo -4. Servicios de consumo -5. Servicios financieros e inmobiliarios -6. Tecnología y Telecomunicaciones Nuestro análisis se centra en comparar dos de los sectores con mayor peso dentro del IBEX y que fueron unos de los principales causantes de la crisis de 2008, estos sectores son el de Materiales básicos, Industria y Construcción y el de Servicios financieros e inmobiliario. Pérez Andrades, José Antonio -20Una vez establecidos los sectores a comparar vamos a citar las empresas objetos del análisis: Dentro del sector de Materiales básicos, industria y construcción se estudiarán estas ocho empresas: Abertis(ABE), Acciona(ANA), Acerinox(ACX), Actividades de construcción y servicios(ACS), Arcelormittal(MTS), Ferrovial(FER), SiemensGamesa(SGAM) y Técnicas Reunidas(TRE). Por parte del sector Financiero e inmobiliario se encuentran los siguientes ocho nombres: Bankia(BKIA), Bankinter(BKT), BBVA, CaixaBank(CABK), Banco Sabadell(SAB), Banco Santander(SAN), Mafre(MAP) e Inmobiliaria colonial(COL). Se han omitido de este estudio a dos empresas, una de cada sector, debido a que hay fallas en la presentación de sus datos, una de ellas es Bankia que admitió falsear sus cuentas de 2011, la cual admitía obtener beneficios pero en 2012 reconoce las perdidas no mostradas en sus cuentas anuales y solicita un rescate financiero al gobierno español y la otra es Siemens-Gamesa que surgió de la fusión de estas dos empresas en 2017, por tanto, no tenemos datos suficientemente representativos del volumen de negocio conjunto, por lo que su valoración se vería limitada al tiempo pasado desde la fusión. 3.1.3 Obtención de datos Los datos recopilados para la elaboración del modelo han sido obtenidos a partir de los precios de apertura y cierre de la cotización y los dividendos otorgados por los diferentes títulos bursátiles elegidos y el valor del índice en cuestión. Dichos datos han sido obtenidos de www.yahoo.es/finance teniendo en cuenta los precios de apertura y cierre mensuales, es decir, el precio al que abre y cierra la cotización el primer y el último día del mes en el que el mercado este abierto, por lo que el número de observaciones resultantes para cada empresa y el IBEX han sido dos series de 60 precios, o valor de apertura y cierre, con los que calcular los rendimientos. También para cada empresa se han tenido en cuenta los dividendos repartidos durante el periodo elegido ya que su incursión en el cálculo de la rentabilidad hace que el mes en que se repartan dividendos varíen sus rendimientos. Otros datos recopilados para la elaboración del modelo han sido la rentabilidad del activo libre de riesgo para su incursión en la SML y la estimación en la que el IBEX cerrará en 2018, para poder calcular la rentabilidad esperada de cada empresa para 2018 a través del modelo de mercado. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 21 - El activo libre de riesgo empleado ha sido el bono español a 5 años debido a que las letras del tesoro a 12 meses y los bonos a 3 años están proporcionando un interés medio negativo, aunque este hecho no hace que varíen nuestras conclusiones, el único cambio visible sería un cambio en la pendiente de la SML que no hace que cambien los resultados esperados por las empresas pudiéndose obtener las mismas conclusiones, pero variando los porcentajes obtenidos. La última subasta realizada por el estado el 7 de diciembre 2017 otorgó un interés medio para los bonos a 5 años del 0,290%. En cuanto a la rentabilidad esperada para el IBEX a finales de 2018 se ha extraído de la gestora del banco Santander, Santander AM, que estima como escenario más probable que la bolsa española termine el año en los 11200 puntos, una revalorización del 9,2411% conrespecto al cierre en 2017. 3.2 Introducción al Modelo 3.2.1 Cálculo de rentabilidades El primer paso para la elaboración de nuestro modelo es el cálculo de la rentabilidad obtenida por las empresas, a partir de sus precios de cotización y los dividendos que reparten y por el índice en el que cotizan, en este caso el IBEX. Para el cálculo de la rentabilidad se utiliza la fórmula de la Ecuación 2. Los resultados para el cálculo de la rentabilidad se presentarán con los datos de la empresa Abertis en el periodo de 2013. El resto de las empresas y esta misma completa puede observarse en el Anexo 1. Como se puede observar en la Tabla 1, la rentabilidad obtenida por Abertis en enero de 2013 ha sido del 1,61% calculada con la fórmula de rentabilidad simple: 𝑅𝐴𝐵𝐸 = (𝑃𝑡+𝐷𝑖𝑣𝑡− 𝑃𝑡−1)/𝑃𝑡−1= (12,01911,8286) / 11,8286= 1,609658% El mismo procedimiento se ha llevado a cabo con el resto de los meses de manera que se ha obtenido una rentabilidad media de dicho periodo: Pérez Andrades, José Antonio -22Periodo ABE(P0): Precio inicial ABE(P1): Precio final ABE(D): Dividendos ABE(RM): Rendimiento mensual ene-13 11,8286 12,019 0 1,610% feb-13 11,981 12,819 0 6,994% mar-13 12,8571 12,4857 0 -2,889% abr-13 12,4857 13,5048 0,33 10,805% may-13 13,5048 13,2143 0 -2,151% jun-13 13,1286 12,7619 0 -2,793% jul-13 12,8095 13,2905 0 3,755% ago-13 13,6714 12,7238 0 -6,931% sep-13 12,8143 13,681 0 6,764% oct-13 13,6714 15,0476 0 10,066% nov-13 15,019 14,9048 0,33 1,437% dic-13 14,9095 15,3809 0 3,162% Tabla 1: Rendimientos de Abertis del año 2013. Fuente: Elaboración propia con datos de Abertis de yahoo/Finance Para el cálculo del rendimiento del IBEX se ha llevado a cabo el mismo procedimiento a través de la rentabilidad simple teniendo en cuenta el valor del índice a la apertura y el cierre de cada mes. El siguiente paso ha sido la elaboración de una cartera con cada una de las empresas que componen cada sector para poder observar el rendimiento de cada sector. Una vez obtenida cada una de las rentabilidades de las distintas empresas y el IBEX, se obtiene el rendimiento medio del periodo que sirve como primer paso para la comparación entre las empresas. Este dato será comentado más adelante en el análisis de los resultados. 3.2.2 Cálculo de los coeficientes Alfa y Beta. El tercer paso en la elaboración de nuestro modelo es el cálculo de los coeficientes alfa y beta para cada uno de los títulos y las dos carteras, para ello usamos los rendimientos calculados anteriormente. Para el cálculo de ambos coeficientes nos basamos en las Ecuaciones 3 y 4 mostradas en el apartado de teoría. Por tanto, para el cálculo de la Beta, primero se deben calcular la media y la varianza de los diferentes títulos, el mercado, y la covarianza de ambos rendimientos. Para ello se utilizan las fórmulas que proporciona Excel debido a que se trabaja con un gran volumen de datos y los cálculos resultan muy laboriosos. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 23 - Una vez obtenida la Beta, el cálculo del coeficiente Alfa es muy sencillo. Solo se tienen que sustituir los rendimientos medios de los títulos y el mercado y las Betas de los diferentes títulos en la Ecuación 1 mostrada en la teoría. Se despeja Alfa para obtener su valor. A modo de ejemplo se realiza el cálculo de ambos coeficientes para la empresa Abertis. En la Tabla 2 se muestra la media, varianza y desviación típica de los rendimientos de Abertis y del IBEX, y la covarianza de ambos rendimientos: ABE ^IBEX Media 0,0107 0,0040 Variancia 0,0021 0,0019 Desviación estándar 0,0453 0,0437 covarianzas 0,0012759 Tabla 2: Datos de Abertis para el cálculo de los coeficientes alfa y beta. Fuente: Elaboración propia con datos de Abertis y de IBEX de yahoo/Finance El resto de las empresas serán mostradas en el apartado de resultados de cara a empezar la comparación. Con estos datos pasamos al cálculo de ambos coeficientes: 𝛽𝐴𝐵𝐸 = 𝐶𝑂𝑉(𝑅𝐴𝐵𝐸 ,𝑅𝑀)/𝑉𝐴𝑅𝑅𝑀= 0,0012759/0,0019= 0,669536905 𝛼𝐴𝐵𝐸 =𝑅𝐴𝐵𝐸 +𝛽𝐴𝐵𝐸 ∗ 𝑅𝑀= 0,0107+0,6695366905*0,004 = 0,007980295 Estos datos determinan, por un lado, para el coeficiente de volatilidad, que no es más que el riesgo específico del título, que la empresa Abertis tiene un perfil defensivo lo que indica que el rendimiento de dicha empresa varía en menor proporción que el rendimiento generado por el índice, es decir, expresado en otros términos, cuando el mercado rinde una unidad, Abertis rinde sobre trece puntos porcentuales menos. En cuanto al valor del Alfa, indica que cuando el rendimiento del mercado es nulo, el rendimiento de dicho título es negativo, lo que significa que otorga una menor rentabilidad que el mercado. Pérez Andrades, José Antonio -30Tabla 6: Coeficientes alfa y beta de las empresas del sector SFeI. Fuente: Elaboración propia con datos de yahoo/Finance Pasando a analizar el sector financiero e inmobiliario, observamos que el único perfil defensivo que encontramos es Inmobiliaria Colonial, y por tanto, cuenta con la menor volatilidad de las empresas estudiadas. Esto nos indica que es la empresa que menor rendimiento se le exige dado su nivel de riesgo. Siendo un caso poco común, ya que cuenta con una Beta negativa de -0,31 puntos, haciendo variar sus rendimientos de forma contraria a la del mercado, debido a que es un tipo de activo reductor del riesgo sistemático. En el otro lado nos encontramos al Banco Santander con una beta de 1,51 puntos. Tabla 7: Coeficientes alfa y beta de los sectores. Fuente: Elaboración propia con datos de yahoo/Finance Como conclusión para este apartado observamos que tenemos dos sectores con dos perfiles distintos. En un lado tenemos al sector de los Materiales básicos, Industria y Construcción, que en su conjunto cuenta con un perfil defensivo y por tanto tiene menos riesgo sistemático, en el otro lado tenemos al sector de los Servicios Financieros e Inmobiliarios que cuenta con un perfil agresivo. Por lo que el rendimiento teórico que debería otorgar dicho debería ser superior. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 31 - 4.1.3 Rentabilidad teórica y rentabilidad esperada Para contrastar los resultados de este apartado se muestran en primer lugar los resultados obtenidospor ambos modelos: Tabla 8: Rentabilidad esperada y el CAPM para cada uno de los títulos. Fuente: Elaboración propia con datos de yahoo/Finance Una vez obtenidos los rendimientos esperados de todos los títulos estudiados y obtenida la SML del mercado podemos determinar qué activos están infravalorados y cuáles están sobrevalorados. Para ayudarnos con este análisis se representan gráficamente ambos modelos. Por tanto, la representación gráfica de la SML y los rendimientos esperados a través del modelo de Mercado sería: Pérez Andrades, José Antonio -32Ilustración 5: Representación de la SML y la rentabilidad esperada a través del CAPM. Fuente: Elaboración propia con datos de yahoo/Finance Observando el gráfico podemos determinar que de las 14 empresas estudiadas sólo una presenta unos rendimientos tanto teóricos como esperados negativos, esta es Inmobiliaria Colonial. Estos rendimientos esperados negativos quieren decir que para 2018 esta empresa va a perder parte de su valor, y situándose como una empresa sobrevalorada, ya que se espera que sus rendimientos sean incluso inferiores a la teórica dada por el CAPM. Los otros dos únicos títulos sobrevalorados de los estudiados son Arcelormittal y Técnicas Reunidas. Por lo tanto, según el modelo, las 11 empresas restantes están infravaloradas y serían una buena opción a la hora de invertir en este 2018. 4.2 Conclusiones del Modelo Como conclusión de nuestro modelo vamos a intentar responder a las cuestiones que nos planteábamos en los objetivos del trabajo. Estas cuestiones eran: 1) ¿Qué activos de los sectores estudiados presentan menos riesgo sistemático? 2) ¿Qué activos y sector son más atractivos de cara a invertir en 2018? En el apartado anterior hemos comentado que la mayoría de las empresas están infravaloradas ya que se encuentran situadas por encima de la SML. Esto es debido a las buenas expectativas de crecimiento del mercado, llegando a rendir a finales de 2018 un 9,24%, motivado por la inercia actual de demanda de productos tanto en el Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 33 - interior como en el exterior, ya que se estima que para este periodo la incertidumbre venga del lado político en vez del financiero. En este análisis debemos destacar que en el sector de los servicios financieros e inmobiliarios sólo hay una empresa que actúa de forma contraria al mercado, y que cuenta con una rentabilidad tanto teórica como esperada negativa. Ambos modelos dan unos rendimientos anuales para dicho título del -2,49% y del -2,68%, respectivamente. Esta empresa es Inmobiliaria Colonial y por tanto sería el único título que según el modelo se recomendaría vender ya que sus rendimientos negativos harían perder dinero a los inversores. Continuando con este sector cabe destacar que para el resto de los títulos la rentabilidad esperada es superior a la teórica, por tanto, serían activos infravalorados, y que se recomendarían comprar para este año. Aun así, podemos destacar dos empresas más: Bankinter y CaixaBank. De la primera podemos decir que es el título más infravalorado de los estudiados ya que su rentabilidad teórica seria del 10,15%, y sin embargo su rentabilidad esperada es un 13,27%, lo que indica que del conjunto de empresas esta sería la que con mayor posibilidad obtuviese un aumento de su valor mayor. Otra observación que podemos hacer de esta empresa es que fue la que mayor rendimiento medio entregó a sus inversores durante el periodo del que hemos obtenido los datos, y que, por lo tanto, va a continuar, según el modelo, acorde a los últimos años. En cuanto a CaixaBank, observamos que es el título con mayor rendimiento esperado del conjunto de los estudiados, llegando a proporcionar una rentabilidad anual del 14,36%. Además, tiene unas buenas posibilidades de crecimiento, siendo un título que se recomienda comprar porque no obteniendo la mayor rentabilidad teórica dado su nivel de riesgo, proporciona unos rendimientos esperados superiores al resto de empresa. Con respecto al sector de los Materiales básicos, Industria y Construcción, nos encontramos con dos empresas que a pesar de tener dos perfiles muy distintos obtienen unos rendimientos esperados menores a su rentabilidad teórica. Por tanto, son activos que no se recomienda comprar, sino mantener o vender dado que se encuentran sobrevalorados por el mercado. Dichos títulos son Arcelormittal y Técnicas Reunidas. En cuanto al primero, es el título con mayor riesgo sistemático de los estudiados, por tanto, según nuestro modelo es el que mayor rendimiento teórico obtiene otorgando un 14,18%. Sin embargo, de cara al mercado, se esperan que rinda un 13,88%, un 0,5% menos que la empresa con mayor rendimiento esperado de las estudiadas. Por el lado de Técnicas Reunidas, vemos el mismo caso que el expuesto para la empresa anterior, exceptuando que al tener una Beta inferior a uno sus Pérez Andrades, José Antonio -34rendimientos tanto teóricos como esperados, serán inferiores a los del mercado. Como podemos observar ambos valores se sitúan en el 7,6%. y 7,42% respectivamente. Para el resto de los activos de este sector observamos que se encuentran infravalorados., por tanto, Según nuestro modelo se recomendaría su compra. Cabe destacar a Acerinox y ACS, dos empresas también con perfiles muy distintos. En cuanto a la primera podemos decir que, aunque sea un perfil defensivo que rinda menos que el mercado, su rentabilidad esperada ha sido un 7,98%, un 1,07% superior a la teórica, por tanto, es la empresa más infravalorada del sector. Y para ACS cabe destacar también que, aunque obteniendo una rentabilidad teórica del 10,22%, su rentabilidad esperada ha sido un 0,93% superior, lo que la posiciona como otro buen título en el que invertir. Para concluir este trabajo intentando dar respuestas a las cuestiones planteadas, podemos decir que ambos sectores son prácticamente igual de atractivos para el conjunto de sus empresas. La diferencia viene dada por el riesgo que conlleva invertir en cada sector. Al ser la Beta superior a uno en el sector de los Servicios Financieros e Inmobiliarios, tendrá unos rendimientos teóricos superiores a los del mercado, y al ser inferior a uno en el sector de los Materiales básicos, Industria y Construcción, dichos rendimientos serán inferiores a los del mercado. Por lo tanto, observando nuestro modelo, comprobamos que estas hipótesis son ciertas y podemos establecer que para ambos sectores los rendimientos teóricos han sido del 10,22% y del 8,59%, respectivamente. Por el lado de la rentabilidad esperada, han sido del 11,04% y del 9,13%, la diferencia entre ambos resultados para cada sector no es más que el riesgo que el inversor pretenda asumir. Como explicábamos en la teoría, a mayor riesgo, mayor rentabilidad habrá que exigir. Continuando con la respuesta de las cuestiones, vamos a destacar dos empresas y que son las más atractivas a la hora de invertir. Estas empresas son Bankinter y Acerinox. Son las que más rendimiento proporcionan en proporción al riesgo sistemático que soportan. Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 35 - Bibliografía -BERNDT, ERNST R. (1991). The Practice of Econometrics: Classic and Contemporary. “capítulo 2; CAMP: An aplicattions of bivariate regression Analysis” -BREADLEY, R. Y MYERS, S. (1998). “Fundamentos de financiacióonempresarial”. McGraw Hill. -CAMPBELL, John Y. VUOLTEENAHO, Tuomo. (2004) “Bad beta, Good beta”. American EconomicReviewv94 (5,Dec) -DURBÁN OLIVA, SALVADOR. (2017). “Dirección Financiera” McGraw Hill. -EHRHARDT, M. (1994) “he searchfor value: measuring the cost of capital. Boston: Harvard Business School”. -GÓMEZ BEZARES, F. (1999). “EL CAPM; Un modeloútil y polémico”. Rev. AnálisisFinanciero, nº78. Instituto Españolde AnalistasFinancieros. 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Disponible en: https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1773771 Anexo 1 Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 37 - Rendimiento real del periodo de cada uno de los títulos estudiados. ·Abertis Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 11,8286 12,019 0 1,610% feb-13 11,981 12,819 0 6,994% mar-13 12,8571 12,4857 0 -2,889% abr-13 12,4857 13,5048 0,33 10,805% may-13 13,5048 13,2143 0 -2,151% jun-13 13,1286 12,7619 0 -2,793% jul-13 12,8095 13,2905 0 3,755% ago-13 13,6714 12,7238 0 -6,931% sep-13 12,8143 13,681 0 6,764% oct-13 13,6714 15,0476 0 10,066% nov-13 15,019 14,9048 0,33 1,437% dic-13 14,9095 15,3809 0 3,162% ene-14 15,3809 15,7857 0 2,632% feb-14 15,7143 16,209499 0 3,151% mar-14 16 15,7857 0 -1,339% abr-14 15,8333 15,4333 0,33 -0,442% may-14 15,4333 16,02 0 3,802% jun-14 16,635 16,805 0 1,022% jul-14 16,860001 16,725 0 -0,801% ago-14 16,424999 16,01 0 -2,527% sep-14 16,24 15,59 0 -4,002% oct-14 15,61 16,475 0 5,541% nov-14 15,95 16,715 0,33 6,865% dic-14 17,245001 16,43 0 -4,726% ene-15 16,43 17,370001 0 5,721% feb-15 17,355 17,450001 0 0,547% mar-15 17,49 16,834999 0 -3,745% abr-15 16780001 16,465 0,33 -100,000% may-15 16,465 15,995 0 -2,855% jun-15 16,045 14,71 0 -8,320% jul-15 14,79 14,905 0 0,778% ago-15 14,98 14,76 0 -1,469% sep-15 14,65 14,13 0 -3,549% oct-15 14,34 15,11 0 5,370% nov-15 15,095 14,655 0,33 -0,729% dic-15 14,66 14,41 0 -1,705% ene-16 14,41 13,705 0 -4,892% feb-16 13,76 13,85 0 0,654% mar-16 13,735 14,45 0 5,206% abr-16 14,305 14,725 0,36 5,453% may-16 14,775 13,76 0 -6,870% jun-16 13,75 13,2 0 -4,000% Pérez Andrades, José Antonio -38Periodo Precio inicial Precio Final Dividendos Rendimiento jul-16 13,3 14,07 0 5,789% ago-16 14,08 13,885 0 -1,385% sep-16 13,94 13,86 0 -0,574% oct-16 13,87 13,525 0,36 0,108% nov-16 13,605 12,605 0 -7,350% dic-16 12,56 13,295 0 5,852% ene-17 13,25 13,245 0 -0,038% feb-17 13,35 13,84 0 3,670% mar-17 13,755 15,1 0 9,778% abr-17 15,215 16,15 0,37 8,577% may-17 16,15 16,285 0 0,836% jun-17 16,27 16,219999 0 -0,307% jul-17 16,26 16,690001 0 2,645% ago-17 16,75 17 0 1,493% sep-17 16,995001 17,1 0 0,618% oct-17 17,1 18,57 0,4 10,936% nov-17 18,615 18,76 0,779% dic-17 18,705 18,549999 -0,829% ene-18 18,549999 18,5 -0,270% ·ACS Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 19,040001 17,67 0 -7,195% feb-13 17,4 18,200001 0 4,598% mar-13 18,4 18,205 0 -1,060% abr-13 18,205 19,525 0 7,251% may-13 19,525 21,65 0 10,883% jun-13 21,455 20,35 0 -5,150% jul-13 20,57 21,6 1,112 10,413% ago-13 21,764999 21,305 0 -2,113% sep-13 21,530001 23,5 0 9,150% oct-13 23,700001 24,174999 0 2,004% nov-13 24,184999 23,780001 0 -1,675% dic-13 23,825001 25,02 0 5,016% ene-14 25,02 26,08 0,446 6,019% feb-14 26,059999 26,045 0 -0,058% mar-14 25,565001 28,514999 0 11,539% abr-14 28,77 30,875 0 7,317% may-14 30,875 32,595001 0 5,571% jun-14 32,77 34,384998 0 4,928% jul-14 33,41 32,404999 0,707 -0,892% Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 39 - Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ago-14 32,724998 32,055 0 -2,047% sep-14 32,115002 30,42 0 -5,278% oct-14 30,375 29,174999 0 -3,951% nov-14 29,605 28,415001 0 -4,020% dic-14 28,23 28,969999 0 2,621% ene-15 28,969999 30,860001 0,45 8,077% feb-15 30,934999 33,220001 0 7,386% mar-15 33,220001 33 0 -0,662% abr-15 32,799999 31,525 0 -3,887% may-15 31,525 29,355 0 -6,883% jun-15 29,445 28,855 0 -2,004% jul-15 29,055 30,549999 0,703 7,565% ago-15 30,709999 28,934999 0 -5,780% sep-15 28,530001 25,695 0 -9,937% oct-15 26,08 30,945 0 18,654% nov-15 30,6 30,870001 0 0,882% dic-15 30,815001 27,014999 0 -12,332% ene-16 27,014999 23,309999 0,444 -12,071% feb-16 23,459999 23,965 0 2,153% mar-16 23,93 26,190001 0 9,444% abr-16 25,82 28,875 0 11,832% may-16 28,9 29,65 0 2,595% jun-16 29,74 24,395 0,707 -15,595% jul-16 24,684999 25,65 0 3,909% ago-16 25,92 25,405001 0 -1,987% sep-16 25,495001 26,9 0 5,511% oct-16 26,959999 27,93 0 3,598% nov-16 28,200001 27,785 0 -1,472% dic-16 27,629999 30,02 0 8,650% ene-17 30 28,48 0,445 -3,583% feb-17 28,799999 29,625 0 2,865% mar-17 30,1 31,895 0 5,963% abr-17 31,915001 34,029999 0 6,627% may-17 34,029999 35,564999 0 4,511% jun-17 35,455002 33,825001 0,751 -2,479% jul-17 34,049999 32,424999 0 -4,772% ago-17 32,634998 31,76 0 -2,681% sep-17 31,950001 31,355 0 -1,862% oct-17 31,065001 33,855 0,4 10,269% nov-17 34,150002 32,5 0 -4,832% dic-17 32,634998 32,619999 0 -0,046% ·Acerinox Pérez Andrades, José Antonio -46Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimientos mensuales nov-17 25,059999 25,385 0 1,297% dic-17 25,485001 27,094999 0 6,317% ·Técnicas Reunidas Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 35,084999 37,465 0,667 8,685% feb-13 37,07 38,59 0 4,100% mar-13 38,584999 36,555 0 -5,261% abr-13 36,555 36,77 0 0,588% may-13 36,77 37,34 0 1,550% jun-13 37,099998 35,294998 0 -4,865% jul-13 35,470001 34,275002 0,72757 -1,318% ago-13 34,445 33,049999 0 -4,050% sep-13 33,064999 33,849998 0 2,374% oct-13 33,794998 37,950001 0 12,295% nov-13 38,049999 39,91 0 4,888% dic-13 39,955002 39,485001 0 -1,176% ene-14 39,485001 39,029999 0,667 0,537% feb-14 38,845001 40,220001 0 3,540% mar-14 39,400002 41,005001 0 4,074% abr-14 41 43,384998 0 5,817% may-14 43,384998 45,634998 0 5,186% jun-14 45,849998 45,174999 0 -1,472% jul-14 45,360001 42,09 0,728565 -5,603% ago-14 41,25 41,615002 0 0,885% sep-14 41,764999 41,990002 0 0,539% oct-14 41,814999 39,25 0 -6,134% nov-14 39,404999 38 0 -3,566% dic-14 37,400002 36,290001 0 -2,968% ene-15 36,290001 34,465 0,667 -3,191% feb-15 34,665001 37,040001 0 6,851% mar-15 37,205002 39,099998 0 5,093% abr-15 39,040001 41,560001 0 6,455% may-15 41,560001 45,32 0 9,047% jun-15 45,299999 46,099998 0 1,766% jul-15 46,439999 46,360001 0,728565 1,397% ago-15 46,68 42,915001 0 -8,066% sep-15 42,549999 39,535 0 -7,086% oct-15 39,865002 40,57 0 1,768% nov-15 40,380001 37,91 0 -6,117% dic-15 37,75 34,849998 0 -7,682% Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 47 - Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-16 34,849998 30,51 0,667 -10,539% feb-16 30,66 25,040001 0 -18,330% mar-16 24,610001 24,725 0 0,467% abr-16 24,559999 29,33 0 19,422% may-16 29,245001 28,264999 0 -3,351% jun-16 28,32 26,76 0 -5,508% jul-16 26,754999 27,655001 0,728871 6,088% ago-16 27,889999 32,220001 0 15,525% sep-16 31,99 34,695 0 8,456% oct-16 34,889999 34,165001 0 -2,078% nov-16 34,419998 34,744999 0 0,944% dic-16 34,924999 38,965 0 11,568% ene-17 38,98 36,700001 0,667 -4,138% feb-17 36,945 36,599998 0 -0,934% mar-17 36,895 36,950001 0 0,149% abr-17 37,064999 36,349998 0,37 -0,931% may-17 36,349998 34,290001 0 -5,667% jun-17 34,299999 33,865002 0 -1,268% jul-17 34,009998 29,965 0,728871 -9,750% ago-17 29,940001 29,17 0 -2,572% sep-17 29,200001 26,745001 0 -8,408% oct-17 26,379999 27,629999 0 4,738% nov-17 27,889999 23,92 0 -14,234% dic-17 25,200001 26,459999 0 5,000% ene-18 26,459999 27,440001 0,667 6,224% ·BBVA Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 6,96 7,325 0,1 6,681% feb-13 7,132 7,431 0 4,192% mar-13 7,384 6,763 0 -8,410% abr-13 6,763 7,37 0,121 10,764% may-13 7,37 7,247 0 -1,669% jun-13 7,181 6,445 0 -10,249% jul-13 6,483 7,118 0,1 11,337% ago-13 7,14 7,22 0 1,120% sep-13 7,314 8,26 0,099 14,288% oct-13 8,255 8,629 0 4,531% nov-13 8,628 8,794 0 1,924% dic-13 8,795 8,948 0 1,740% Pérez Andrades, José Antonio -48Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-14 8,948 8,86 0 -0,983% feb-14 8,833 8,995 0 1,834% mar-14 8,842 8,718 0,168 0,498% abr-14 8,71 8,845 0 1,550% may-14 8,845 9,404 0 6,320% jun-14 9,422 9,309 0 -1,199% jul-14 9,343 9,219 0,08 -0,471% ago-14 9,23 9,21 0 -0,217% sep-14 9,244 9,551 0,08 4,186% oct-14 9,512 8,908 0 -6,350% nov-14 8,871 8,638 0 -2,627% dic-14 8,571 7,854 0,08 -7,432% ene-15 7,854 7,6 0 -3,234% feb-15 7,617 8,98 0 17,894% mar-15 8,982 9,408 0,26 7,637% abr-15 9,365 9 0 -3,897% may-15 9 8,993 0 -0,078% jun-15 9,022 8,792 0 -2,549% jul-15 8,89 9,214 0,08 4,544% ago-15 9,163 8,338 0 -9,004% sep-15 8,15 7,58 0 -6,994% oct-15 7,687 7,84 0,08 3,031% nov-15 7,8 7,856 0 0,718% dic-15 7,89 6,739 0 -14,588% ene-16 6,739 5,896 0,16 -10,135% feb-16 5,928 5,855 0 -1,231% mar-16 5,831 5,842 0 0,189% abr-16 5,762 5,983 0,129 6,074% may-16 6 5,961 0 -0,650% jun-16 5,962 5,064 0 -15,062% jul-16 5,123 5,225 0,08 3,553% ago-16 5,26 5,578 0 6,046% sep-16 5,578 5,382 0 -3,514% oct-16 5,284 6,578 0,08 26,003% nov-16 6,62 5,826 0 -11,994% dic-16 5,82 6,369 0 9,433% ene-17 6,459 6,275 0,16 -0,372% feb-17 6,42 6,178 0 -3,769% mar-17 6,22 7,27 0 16,881% abr-17 7,146 7,349 0,131 4,674% may-17 7,349 7,252 0 -1,320% jun-17 7,27 7,265 0 -0,069% jul-17 7,341 7,651 0 4,223% Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 49 - Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ago-17 7,8 7,422 0 -4,846% sep-17 7,448 7,561 0 1,517% oct-17 7,476 7,513 0,4 5,845% nov-17 7,556 7,182 0 -4,950% dic-17 7,2 7,112 0 -1,222% ·Bankinter Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 2,09333 2,66666 0,27275 40,418% feb-13 2,55533 2,86666 0 12,184% mar-13 2,83866 2,51466 0 -11,414% abr-13 2,51466 2,796 0,027272 12,273% may-13 2,796 2,867 0 2,539% jun-13 2,856 2,739 0 -4,097% jul-13 2,7 3,422 0,018425 27,423% ago-13 3,45 3,385 0 -1,884% sep-13 3,459 3,977 0 14,975% oct-13 3,956 4,497 0,018848 14,152% nov-13 4,51 4,652 0 3,149% dic-13 4,67 4,987 0 6,788% ene-14 4,987 5,555 0,022234 11,835% feb-14 5,564 5,873 0 5,554% mar-14 5,735 5,84 0 1,831% abr-14 5,873 5,513 0,0014 -6,106% may-14 5,513 5,69 0,0395802 3,929% jun-14 5,82 5,715 0 -1,804% jul-14 5,76 6,475 0 12,413% ago-14 6,412 6,486 0,0273 1,580% sep-14 6,31 6,722 0 6,529% oct-14 6,699 6,626 0 -1,090% nov-14 6,51 7,134 0,0273 10,005% dic-14 7,162 6,91 0 -3,519% ene-15 6,701 6,169 0 -7,939% feb-15 6,166 6,989 0 13,347% mar-15 7,029 7,107 0,076814 2,203% abr-15 7,074 7,054 0 -0,283% may-15 6,774 6,788 0 0,207% jun-15 6,71 6,964 0,048526 4,509% jul-15 6,678 7,033 0 5,316% ago-15 7,044 6,715 0 -4,671% sep-15 6,644 6,572 0 -1,084% Pérez Andrades, José Antonio -50Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual oct-15 6,646 6,597 0,052074 0,046% nov-15 6,568 6,851 0 4,309% dic-15 6,877 6,544 0,052074 -4,085% ene-16 6,544 6,41 0 -2,048% feb-16 6,45 6,099 0 -5,442% mar-16 6,044 6,21 0,05649 3,681% abr-16 6,15 6,656 0 8,228% may-16 6,651 6,836 0 2,782% jun-16 6,844 5,768 0,051434 -14,970% jul-16 5,831 6,24 0 7,014% ago-16 6,3 6,576 0 4,381% sep-16 6,61 6,332 0,051434 -3,428% oct-16 6,318 6,974 0 10,383% nov-16 7 7,092 0 1,314% dic-16 7,083 7,36 0,051434 4,637% ene-17 7,314 7,435 0 1,654% feb-17 7,487 7,279 0 -2,778% mar-17 7,317 7,871 0,068228 8,504% abr-17 7,87 8,083 0 2,706% may-17 8,083 8,196 0 1,398% jun-17 8,196 8,065 0,05915 -0,877% jul-17 8,078 8,238 0 1,981% ago-17 8,247 8,01 0 -2,874% sep-17 8,03 8,004 0,12137 1,188% oct-17 7,868 8,103 0 2,987% nov-17 8,15 8,107 -0,528% dic-17 8,115 7,904 0,061715 -1,840% ·CaixaBank Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 2,637 2,907 0 10,239% feb-13 2,81 3,142 0 11,815% mar-13 3,133 2,64 0 -15,736% abr-13 2,64 2,811 0 6,477% may-13 2,811 2,78 0 -1,103% jun-13 2,754 2,361 0 -14,270% jul-13 2,399 2,772 0 15,548% ago-13 2,776 2,81 0 1,225% sep-13 2,838 3,244 0 14,306% Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 51 - Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento final oct-13 3,197 3,829 0 19,769% nov-13 3,832 3,724 0 -2,818% dic-13 3,744 3,788 0 1,175% ene-14 3,788 4,55 0 20,116% feb-14 4,54 4,57 0 0,661% mar-14 4,481 4,67 0 4,218% abr-14 4,666 4,39 0 -5,915% may-14 4,39 4,462 0 1,640% jun-14 4,49 4,507 0 0,379% jul-14 4,529 4,499 0 -0,662% ago-14 4,49 4,578 0 1,960% sep-14 4,58 4,821 0 5,262% oct-14 4,78 4,351 0 -8,975% nov-14 4,33 4,441 0 2,564% dic-14 4,4 4,361 0 -0,886% ene-15 4,361 3,864 0 -11,396% feb-15 3,876 4,15 0 7,069% mar-15 4,158 4,415 0 6,181% abr-15 4,395 4,486 0 2,071% may-15 4,486 4,364 0 -2,720% jun-15 4,376 4,156 0 -5,027% jul-15 4,2 4,059 0,017578 -2,939% ago-15 4,1 3,86 0 -5,854% sep-15 3,823 3,445 0 -9,888% oct-15 3,492 3,492 0 0,000% nov-15 3,463 3,467 0 0,116% dic-15 3,494 3,214 0 -8,014% ene-16 3,214 2,78 0 -13,503% feb-16 2,808 2,647 0 -5,734% mar-16 2,601 2,597 0,02625 0,855% abr-16 2,567 2,629 0 2,415% may-16 2,653 2,457 0 -7,388% jun-16 2,46 1,967 0 -20,041% jul-16 1,992 2,247 0 12,801% ago-16 2,298 2,413 0 5,004% sep-16 2,4 2,249 0 -6,292% oct-16 2,25 2,757 0 22,533% nov-16 2,778 2,743 0 -1,260% dic-16 2,742 3,14 0 14,515% ene-17 3,123 3,381 0 8,261% feb-17 3,442 3,298 0 -4,184% Pérez Andrades, José Antonio -52Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual mar-17 3,33 4,029 0,02756 21,819% abr-17 4,021 4,169 0 3,681% may-17 4,169 4,204 0 0,840% jun-17 4,2 4,18 0 -0,476% jul-17 4,208 4,416 0 4,943% ago-17 4,42 4,338 0 -1,855% sep-17 4,37 4,24 0 -2,975% oct-17 4,14 4,018 0 -2,947% nov-17 4,044 3,993 0 -1,261% dic-17 4,001 3,889 0 -2,799% ·Inmobiliaria colonial Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 4,54091 2,8735 0 -36,720% feb-13 2,82904 2,41775 0 -14,538% mar-13 2,41775 2,64562 0 9,425% abr-13 2,64562 3,10138 0 17,227% may-13 3,09027 3,14585 0 1,799% jun-13 3,14029 3,27368 0 4,248% jul-13 3,29036 3,21254 0 -2,365% ago-13 3,24589 3,33482 0 2,740% sep-13 3,42375 3,75723 0 9,740% oct-13 3,79058 3,86283 0 1,906% nov-13 3,86283 3,23478 0 -16,259% dic-13 3,23478 3,45154 0 6,701% ene-14 3,49045 5,09672 0 46,019% feb-14 5,00223 5,7748 0 15,445% mar-14 5,81926 6,7 0 15,135% abr-14 6,7 6,15 0 -8,209% may-14 6,15 5,82 0 -5,366% jun-14 5,83 5,73 0 -1,715% jul-14 5,73 5,83 0 1,745% ago-14 5,87 5,6 0 -4,600% sep-14 5,6 5,62 0 0,357% oct-14 5,54 5,85 0 5,596% nov-14 5,86 5,47 0 -6,655% dic-14 5,47 6 0 9,689% Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 53 - Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-15 6,04 6,55 0 8,444% feb-15 6,6 6,28 0 -4,848% mar-15 6,27 6,12 0 -2,392% abr-15 6,12 6,25 0 2,124% may-15 6,2 6,31 0 1,774% jun-15 6,33 6,77 0 6,951% jul-15 6,8 0,634 0 -90,676% ago-15 6,22 6,22 0 0,000% sep-15 6,21 6,74 0 8,535% oct-15 6,71 6,62 0 -1,341% nov-15 6,62 6,42 0 -3,021% dic-15 6,42 6,16 0 -4,050% ene-16 6,17 6 0 -2,755% feb-16 6,04 6,51 0 7,781% mar-16 6,41 6,7 0 4,524% abr-16 6,69 7,09 0 5,979% may-16 7,15 6,51 0 -8,951% jun-16 6,55 7,074 0,015 8,229% jul-16 7,06 6,652 0 -5,779% ago-16 6,63 6,474 0 -2,353% sep-16 6,435 6,433 0 -0,031% oct-16 6,45 6,326 0 -1,922% nov-16 6,302 6,354 0 0,825% dic-16 6,612 6,796 0 2,783% ene-17 6,831 6,899 0 0,995% feb-17 6,924 7,003 0 1,141% mar-17 7,011 7,119 0 1,540% abr-17 7,119 7,238 0 1,672% may-17 7,2 7,628 0 5,944% jun-17 7,669 7,899 0 2,999% jul-17 7,972 8,205 0,165 4,992% ago-17 8,205 8,394 0 2,303% sep-17 8,35 8,169 0 -2,168% oct-17 8,21 7,937 0 -3,325% nov-17 7,947 8,283 0 4,228% dic-17 8,283 8,995 0 8,596% Pérez Andrades, José Antonio -54- ·Mafre Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 2,315 2,271 0 -1,901% feb-13 2,253 2,493 0 10,652% mar-13 2,505 2,411 0 -3,752% abr-13 2,411 2,785 0 15,512% may-13 2,785 2,789 0 0,144% jun-13 2,775 2,502 0,07 -7,315% jul-13 2,536 2,75 0 8,438% ago-13 2,76 2,549 0 -7,645% sep-13 2,59 2,646 0 2,162% oct-13 2,653 2,964 0 11,723% nov-13 2,982 2,923 0 -1,979% dic-13 2,931 3,113 0,05 7,915% ene-14 3,113 3,063 0 -1,606% feb-14 3,063 3 0 -2,057% mar-14 2,947 3,06 0 3,834% abr-14 3,075 3,035 0 -1,301% may-14 3,035 2,996 0 -1,285% jun-14 3,01 2,911 0,08 -0,631% jul-14 2,925 2,882 0 -1,470% ago-14 2,875 2,853 0 -0,765% sep-14 2,857 2,804 0 -1,855% oct-14 2,798 2,731 0 -2,395% nov-14 2,733 2,951 0 7,977% dic-14 2,941 2,813 0,06 -2,312% ene-15 2,813 2,985 0 6,114% feb-15 2,985 3,139 0 5,159% mar-15 3,142 3,399 0 8,180% abr-15 3,381 3,322 0 -1,745% may-15 3,322 3,246 0 -2,288% jun-15 3,258 3,087 0,08 -2,793% jul-15 3,104 2,926 0 -5,735% ago-15 2,913 2,63 0 -9,715% sep-15 2,6 2,335 0 -10,192% oct-15 2,36 2,705 0 14,619% nov-15 2,681 2,597 0 -3,133% dic-15 2,612 2,312 0,06 -9,188% ene-16 2,312 2,059 0 -10,943% feb-16 2,081 1,8 0 -13,503% mar-16 1,794 1,899 0 5,853% abr-16 1,879 2,215 0 17,882% may-16 2,219 2,278 0 2,659% Análisis comparativo de Riesgo Financiero en empresas que conforman el sector de los servicios financieros e inmobiliarios y el sector de materiales básicos, industria y construcción que forman parte del IBEX 35. - 55 - Periodo Precio inicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual jun-16 2,266 1,958 0,07 -10,503% jul-16 1,989 2,192 0 10,206% ago-16 2,2 2,423 0 10,136% sep-16 2,437 2,49 0 2,175% oct-16 2,483 2,707 0 9,021% nov-16 2,717 2,83 0 4,159% dic-16 2,83 2,9 0,1212 6,756% ene-17 2,89 2,8 0 -3,114% feb-17 2,835 2,921 0 3,034% mar-17 2,921 3,215 0 10,065% abr-17 3,21 3,204 0 -0,187% may-17 3,204 3,166 0 -1,186% jun-17 3,173 3,058 0,0859 -0,917% jul-17 3,069 3,151 0 2,672% ago-17 3,173 2,973 0 -6,303% sep-17 2,963 2,754 0 -7,054% oct-17 2,73 2,809 0 2,894% nov-17 2,826 2,826 0 0,000% dic-17 2,85 2,678 0,0605 -3,912% ·Banco Sabadell Periodo Precioinicial Precio final Dividendos Rendimiento mensual ene-13 1,45289 1,45142 0 -0,101% feb-13 1,39771 1,22631 0 -12,263% mar-13 1,22852 1,06706 0 -13,143% abr-13 1,06706 1,1766 0,01 11,203% may-13 1,1766 1,0842 0 -7,853% jun-13 1,07079 0,95007 0 -11,274% jul-13 0,95752 1,14605 0 19,689% ago-13 1,14679 1,29955 0 13,321% sep-13 1,31296 1,48875 0 13,389% oct-13 1,48395 1,51194 0 1,886% nov-13 1,51194 1,51754 0 0,370% dic-13 1,52474 1,51674 0 -0,525% ene-14 1,51674 1,75434 0 15,665% feb-14 1,74554 1,91513 0 9,716% mar-14 1,87193 1,80965 0 -3,327% abr-14 1,81853 1,97754 0,01 9,294% may-14 1,97754 1,95655 0 -1,061% jun-14 1,96139 2,01144 0 2,552%