Equity Research Report: Ryanair Holdings plc

Universidade do Minho Escola de Economia e Gestão Pedro Miguel Araújo Azevedo Equity Research Report: Ryanair Holdings plc maio 2024 Equity Research Report: Ryanair Holdings plc Pedro M. A. Azevedo UMinho | 2024 Universidade do Minho Escola de Economia e Gestão Pedro Miguel Araújo Azevedo Equity Research Report: Ryanair Holdings plc Projeto de Mestrado Mestrado em Gestão Especialização em Gestão Financeira Trabalho efetuado sob orientação da Professora Doutora Florinda Conceição Cerejeira Campos da Silva maio 2024 ii Despacho RT - 31 /2019 - Anexo 3 DIREITOS DE AUTOR E CONDIÇÕES DE UTILIZAÇÃO DO TRABALHO POR TERCEIROS Este é um trabalho académico que pode ser utilizado por terceiros desde que respeitadas as regras e boas práticas internacionalmente aceites, no que concerne aos direitos de autor e direitos conexos. Assim, o presente trabalho pode ser utilizado nos termos previstos na licença abaixo indicada. Caso o utilizador necessite de permissão para poder fazer um uso do trabalho em condições não previstas no licenciamento indicado, deverá contactar o autor, através do RepositóriUM da Universidade do Minho. Licença concedida aos utilizadores deste trabalho Atribuição CC BY https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/ iii AGRADECIMENTOS Quero expressar o meu mais sincero agradecimento à minha orientadora, Professora Florinda Silva, por ter aceitado trabalhar comigo, por todas as orientações, pela compreensão e disponibilidade constante em me ajudar. Quero agradecer à minha namorada, por apoiar sempre todas as decisões, por estar sempre a meu lado, pela paciência e sem nunca deixar que desista dos meus objetivos. Quero agradecer aos meus pais e irmão por apoiarem minhas decisões e por estarem sempre a meu lado. Obrigado por me fazerem sentir que posso fazer qualquer coisa sem nunca me forçarem a ser algo que eu não queira. Quero agradecer a todos os meus colegas que direta ou indiretamente me ajudaram neste projeto e que fizeram esta caminhada comigo. iv Despacho RT - 31 /2019 - Anexo 4 DECLARAÇÃO DE INTEGRIDADE Declaro ter atuado com integridade na elaboração do presente trabalho académico e confirmo que não recorri à prática de plágio nem a qualquer forma de utilização indevida ou falsificação de informações ou resultados em nenhuma das etapas conducente à sua elaboração. Mais declaro que conheço e que respeitei o Código de Conduta Ética da Universidade do Minho. v RESUMO O presente trabalho de projeto consiste na avaliação da empresa Ryanair Holdings plc, seguindo o formato do Equity Research do instituto CFA. O principal objetivo do relatório é chegar a um preço alvo para as ações da empresa para o final de 2024 e aconselhar os investidores a comprar, vender ou manter as ações da empresa. Fundada em 1984, a Ryanair é uma companhia aérea de baixo custo irlandesa, sendo a maior companhia aérea de baixo custo da Europa e uma das maiores do mundo. O seu segmento alvo é o transporte aéreo de passageiros, que é um segmento muito específico e sensível ao preço. Para além desse segmento, a Ryanair obtém uma parte das receitas de serviços auxiliares relacionados com o transporte aéreo de passageiros, como por exemplo, vendas dentro do avião e reservas de lugares. O principal método utilizado para realizar a avaliação foi o método de Fluxos de Caixa Descontados, começando por calcular os fluxos de caixa livres para a empresa até 2030 e descontando ao custo de capital, chegando a um valor intrínseco da ação de 22,77€ para o final de 2024, o equivalente a uma valorização de 7,25% em relação ao preço atual no mercado de 20,40€ ao qual estava a ser transacionada a 1 de abril de 2024. Adicionalmente, foi também aplicada a Avaliação Relativa que avalia a empresa com base na avaliação que o mercado faz de empresas comparáveis. Considerando esta valorização do preço das ações e a liderança da Ryanair Holdings plc no mercado europeu no seu setor, este relatório apresenta uma recomendação para comprar as ações da empresa. Palavras-chave: Ryanair Holdings plc; Avaliação da empresa; Equity Research; Fluxos de Caixa Descontados; Companhia aérea; Recomendação de investimento vi ABSTRACT This project work consists of evaluating the company Ryanair Holdings plc, following the CFA institute's Equity Research format. The main objective of the report is to arrive at a target price for the company's shares for the end of 2024 and to advise investors to buy, sell or hold the company's shares. Founded in 1984, Ryanair is an Irish low-cost airline, the largest low-cost airline in Europe and one of the largest in the world. Its target segment is air passenger transport, which is a very specific and price-sensitive segment. In addition to this segment, Ryanair obtains part of its revenue from ancillary services related to passenger air transport, such as in-plane sales and seat reservations. The main method used to carry out the evaluation was the Discounted Cash Flow method, starting by calculating the free cash flows for the company until 2030 and discounting them at the cost of capital, arriving at an intrinsic value of the share of 22.77€ for the end of 2024, equivalent to an appreciation of 7.25% in relation to the current market price of 20.40€ at which it was being traded on April 1, 2024. Additionally, Relative Valuation was also applied, which evaluates the company based on the market's assessment of comparable companies. Considering this share price appreciation and Ryanair Holdings Plc's leadership in the European market in its sector, this report presents a recommendation to buy the company's shares. Keywords: Ryanair Holdings plc; Company valuation; Equity Research; Discounted Cash Flows; Airline company; Investment recommendation vii ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE Este Relatório de Equity Research foi elaborado apenas para fins académicos por Pedro Miguel Araújo Azevedo, aluno do Mestrado em Gestão da Universidade do Minho. O relatório foi supervisionado por um membro do corpo docente atuando apenas como mentor académico. Nem o autor deste relatório nem o supervisor são consultores de investimento certificados. Este relatório deve ser lido como um puro exercício académico de um aluno de mestrado. As informações utilizadas para produzir este relatório estão genericamente disponíveis ao público em diferentes fontes e consideradas confiáveis pelo aluno. O aluno é o único responsável pela informação utilizada neste relatório, bem como pelas estimativas e previsões, aplicação de métodos de avaliação e opiniões expressas. A UMinho e os seus docentes não têm uma posição única nem formal sobre estas matérias e não se responsabilizam por quaisquer consequências da utilização deste relatório. 14 provar a sua resiliência e força ao longo do período previsto, apoiada por um esperado crescimento do número de viagens aéreas e no investimento em novas aeronaves, renovando e aumentando a sua frota. DESCRIÇÃO DA EMPRESA Visão Geral A Ryanair é uma companhia aérea irlandesa, fundada em 1984, com base em Dublin, República da Irlanda, no entanto, desenvolve a maioria das suas operações a partir do Reino Unido, nomeadamente a partir da sua base principal (hub), o Aeroporto de Londres Stansted. O principal mercado onde as ações da empresa são transacionadas é a Euronext Dublin (IE00BYTBXV33). Em dezembro de 2021, a Ryanair Holdings plc retirou-se da Bolsa de Valores de Londres, uma vez que o volume de negociação não justificava os custos relacionados com essa cotação. As ações ordinárias foram pela primeira vez cotadas para negociação na Lista Oficial da Euronext Dublin em junho de 1997 e foram admitidas pela primeira vez na Lista Oficial da Bolsa de Valores de Londres em julho de 1998. Está, também, listada na bolsa de valores norte americana Nasdaq (RYAAY). A companhia aérea tem mais de 22.000 profissionais da aviação de 70 nacionalidades diferentes. Desde a sua formação, a Ryanair viu a sua expansão e crescimento desencadear uma série de aquisições. Juntamente com as empresas associadas Lauda Europa, Malta Air, Buzz e Ryanair UK (figura 3), opera com cerca de 558 aeronaves. A Ryanair opera com uma frota moderna de aeronaves da família Boeing 737 (95%) e da família Airbus A320 (5%). Conta com uma força de trabalho altamente qualificada, incluindo mais de 6.500 pilotos, mais de 13.000 tripulantes de cabine e mais de 2.000 pessoas nos escritórios em Dublin, Reino Unido, Espanha, Malta e Polónia. História e Equipa de Gestão A companhia aérea foi fundada no dia 28 de novembro de 1984 por Tony Ryan, Christopher Ryan e Liam Lonergan. A Ryanair iniciou as suas operações oficialmente em 8 de julho de 1985 com apenas 25 Fonte: Relatório Anual 2023 Ryanair Fonte: Website Ryanair Figura 2 - Países onde atua a Ryanair Figura 3 - Grupo Ryanair 15 funcionários e utilizando um avião Embraer EMB-110 Bandeirante (figura 4) com capacidade para 15 lugares, ligando o aeroporto de Waterford (no sul da Irlanda) a Londres (aeroporto Gatwick), desafiando desta forma o duopólio das companhias British Airways e da Aer Lingus que praticavam tarifas muito elevadas. Nos primeiros anos, a Ryanair enfrentou uma série de desafios. A empresa operava num mercado altamente competitivo, dominado por grandes companhias aéreas. Além disso, enfrentava dificuldades financeiras e teve de lidar com uma série de questões regulatórias e legais, iniciando a década de 90 com perdas acumuladas cada vez maiores, enfrentando dificuldades financeiras e estando perto da falência. Em meados da década de 1990, a Ryanair passou por uma reestruturação significativa, levando à contratação de Michael O’Leary como novo CEO em 1994, de forma a tentar melhorar os resultados da empresa. Liderada pelo novo CEO, este implementou uma nova estratégia focada em cortar custos, reduzir tarifas e expandir rapidamente para novas rotas e destinos, transformando a companhia aérea na primeira transportadora de baixo custo da Europa. Graças às mudanças adotadas, em 1995 a companhia aérea comemorou o seu 10º aniversário com mais de 2,2 milhões de passageiros transportados, uma frota de onze aeronaves e líder na rota Dublin/Londres, uma das mais rentáveis do mundo, levando a um crescimento e lucratividade significativos. O processo de desregulamentação que ocorreu na Europa entre 1987 e 1997, proporcionou um novo impulso à Ryanair, permitindo à companhia aérea expandir a sua operação, com um aumento significativo do número de rotas e frequências em vários países da Europa. O aumento da sua operação originou uma alteração na frota da companhia, que passaria a ser de Boeing 737S (figura 5) e o estabelecimento do aeroporto de Stansted, em Londres, como o seu principal hub. Aproveitando o potencial da internet, em 2000 a companhia aérea estreou o seu site, que inicialmente teve uma importância secundária na venda de bilhetes, e que atualmente mais de 95% dos bilhetes da empresa são vendidos pela internet. Em 2015 a Ryanair ultrapassou pela primeira vez a barreira de 100 milhões de passageiros transportados. Durante os anos fiscais de 2019 e 2020, a empresa estabeleceu um Fonte: JetPhotos Fonte: Website Ryanair Figura 4 - Embraer EMB-110 Bandeirante Figura 5 - Boeing 737S 16 grupo de companhias aéreas de baixo custo adicionando companhias aéreas na Polónia (Buzz) e no Reino Unido (Ryanair UK), juntamente com a aquisição da Lauda e da Malta Air (ambas agora sediadas em Malta). A Ryanair aumentou o número de passageiros de aproximadamente 5 milhões no ano fiscal de 1999 para aproximadamente 169 milhões no ano fiscal de 2023. Apesar de várias polémicas (inúmeras restrições em voos) a companhia aérea irlandesa comandada por Michael O’Leary, tornou-se a maior da Europa em passageiros transportados e a preferida entre as pessoas mais jovens que procuram um preço baixo e serviço eficaz e pontual. As tarifas baixas e a frequência de voos, continuam a aumentar a procura por parte dos europeus e na escolha pela Ryanair para as suas viagens, tornando a companhia aérea num dos maiores sucessos da história da aviação civil europeia. Os membros da direção executiva (anexo 1) incluem Michael O’Leary (CEO do Grupo e Administrador), Neil Sorahan (CFO do Grupo), Juliusz Komorek (CLO do Grupo; Secretário da Empresa) e John Hurley (CTO). Segmentos de Negócio A Ryanair Holdings Plc tem como principal segmento o transporte aéreo de passageiros que corresponde a 64% da totalidade das receitas em 2023, tendo transportado cerca de 97 milhões de pessoas. A companhia aérea tem, também, serviços auxiliares que correspondem a 36% do volume total de receitas em 2023. Teve uma melhoria dos resultados operacionais através de serviços auxiliares como seguros de viagem, serviços de fast track, estacionamento e transferes de aeroporto, e serviços de alojamento através do seu website e aplicação móvel, serviços de aluguer de automóveis através de um contrato com a RentalCars, serviços não regulares de voo, serviços relacionados com a venda a bordo de bebidas, alimentos, produtos dutyfree e mercadorias. Descrição do negócio A receita total aumentou em 2023, em 224% para 10.775 milhões de euros (2022: 4.801 milhões de euros) alcançada através do serviço regular de passageiros e de serviços auxiliares. Na figura 6, é possível verificar a variação das vendas, que até 2020 estavam a crescer gradualmente, caindo abruptamente em 2021 devido à pandemia 17 Covid-19, e crescendo de forma considerável até 2023. As receitas regulares de passageiros da Ryanair aumentaram 161%, de 2.653 milhões de euros no ano fiscal de 2022 para 6.930 milhões de euros no ano fiscal de 2023, refletindo principalmente um aumento de 74% no tráfego para 169 milhões de passageiros e um aumento de 50% na tarifa média para 41 euros. Já as receitas acessórias do grupo, que incluem receitas de operações regulares não aéreas, vendas a bordo e serviços relacionados com a Internet, aumentaram 79%, de 2.148 milhões de euros no ano fiscal de 2022 para 3.845 milhões de euros no ano fiscal de 2023. O aumento global em receitas acessórias deveu-se ao aumento de passageiros e ao sólido desempenho em produtos opcionais, como embarque prioritário, assentos reservados e vendas a bordo. As figuras 6 e 7 permitem verificar o correspondente de cada tipo de receita bem como os pesos em cada um dos anos. Nos últimos 6 anos as receitas com serviços auxiliares têm correspondido, em média, a 35% da receita total, sendo que no ano de 2022 estas receitas corresponderam a 45% da receita total, quase metade da receita desse ano. Relativamente às principais despesas da Ryanair, em 2023, as despesas operacionais (Tabela 2) aumentaram em relação a 2022 em 182%. Em termos absolutos, as despesas operacionais totais aumentaram de 5.141 milhões de euros no ano fiscal de 2022 para 9.333 euros no ano fiscal de 2023, principalmente como resultado de um aumento no setor aéreo, decorrente da recuperação contínua da pandemia Covid-19 e do aumento dos custos de combustível. As principais despesas operacionais são o combustível e o óleo (43% dos custos operacionais), taxas aeroportuárias e de manuseamento (13% dos custos operacionais) e gastos com pessoal (13% dos custos operacionais). As despesas aeroportuárias e de manuseamento, custos com pessoal, despesas de rota, depreciação, marketing, distribuição e outros e manutenção, materiais e reparos diminuíram em termos relativos devido a maiores taxas de ocupação e aumento de voos. O combustível aumentou como percentagem das receitas totais, principalmente devido aos preços mais elevados do combustível de aviação, compensados por coberturas favoráveis e poupanças no consumo de combustível nas novas aeronaves Boeing 737-8200. A variação das Fonte: Elaborado pelo Autor Figura 6 - Receitas por segmento de 2018 a 2023 Fonte: Relatórios Anuais Ryanair Figura 7 - Peso de cada tipo de Receita dos últimos 6 anos Fonte: Relatório Anual 2023 da Ryanair Tabela 2 - Despesas operacionais dos últimos 6 anos 18 despesas operacionais é visível na figura 8, em que se verifica que as despesas aumentam à medida que aumentam as vendas, sofrendo uma queda em 2021 devido à pandemia. VISÃO GERAL DA INDÚSTRIA E POSIÇÃO COMPETITIVA Visão Geral da Indústria Tempos desafiadores: A pandemia COVID-19 atingiu fortemente a indústria da aviação, contrariando duas décadas de crescimento global do tráfego de passageiros em apenas alguns meses. As medidas rigorosas implementadas pelos governos em todo o mundo para limitar a propagação do vírus resultaram num declínio de mais de metade do tráfego aéreo (60,2%), segundo a press release publicada pela IATA (Associação Internacional de Transportes Aéreos) a 3 de agosto de 2021. A redução da procura levou a uma diminuição drástica no tráfego de passageiros, a menos voos realizados e a companhias aéreas e aeroportos a reportarem enormes perdas. O decréscimo acentuado nas viagens globais levou a uma grande diminuição do desempenho financeiro da indústria da aviação, representando perdas de mais de 300 mil milhões de euros, (artigo da euro news publicado a 22/04/2020 por Patrícia Tavares). Contudo, no final de 2020, a indústria começou a apresentar inícios de recuperação, tendo vindo a recuperar gradualmente desde então, apesar dos efeitos persistentes da situação atual do coronavírus, do conflito Rússia-Ucrânia e do aumento dos preços da energia e dos combustíveis. Apesar dos desafios enfrentados nos últimos anos, a resiliência da indústria do transporte aéreo tornouse evidente em 2022, que registou um maior aumento dos passageiros transportados. Em comparação com março de 2022, houve um aumento notável de 69% nas receitas internacionais de passageiros por quilómetro (RPK) para os mercados de companhias aéreas internacionais em março de 2023. Desafios políticos e económicos: Apesar dos desafios políticos e económicos, em 2023 a indústria aérea recuperou o terreno perdido durante a pandemia Covid-19. Embora a procura anual tenha apresentado uma queda de 3,6% em relação aos níveis pré-COVID Fonte: Elaborado pelo Autor Figura 8 - Variação das Despesas Operacionais 2018-2023 19 (comunicado à imprensa nº05 da IATA de 31 de janeiro de 2024), o fortalecimento significativo no último trimestre é um sinal de que os mercados estão a estabilizar e a voltar a padrões de procura mais normais. Isso coloca o setor numa situação muito sólida para o sucesso em 2024. No entanto, com a instabilidade contínua, e mais intensa na geopolítica e económica, pouca certeza pode ser garantida no curto prazo para o setor. Tráfego aéreo: O tráfego aéreo mundial em 2023 (medido em passageiros-quilómetros de receita ou RPKs) voltou a registar um forte crescimento, aumentando 36,9% em comparação com 2022. Globalmente, o tráfego do ano inteiro de 2023 foi de 95% dos níveis prépandemia (2019). O tráfego total de dezembro de 2023 aumentou 25,3% em relação a dezembro de 2022 e atingiu 97,5% do nível de dezembro de 2019. O tráfego do quarto trimestre situou-se em 98,2% de 2019, refletindo a forte recuperação no final do ano. Segundo a IATA, entidade que representa 320 companhias aéreas que respondem por 83% do tráfego aéreo global, a Europa foi o principal mercado para o setor de aviação em 2023, com participação de 30,8% na movimentação de passageiros, seguido da América do Norte (28,8%), Ásia-Pacífico (22,1%), Médio Oriente (9,8%), América Latina (6,4%) e África (2,1%). As companhias aéreas da Ásia-Pacífico foram as que tiveram um avanço mais expressivo, registando um aumento de 126,1% no tráfego internacional anual de 2023 em comparação com 2022, e aumentando a capacidade para 101,8% e uma taxa de ocupação de 83,1% (subida de 9,0 pontos percentuais em relação ao ano de 2022). O tráfego anual das transportadoras europeias foi a que teve um menor aumento (22%) em relação a 2022. A capacidade aumentou 17,5% e a taxa de ocupação aumentou 3,1 pontos percentuais, para 83,8%. O tráfego de dezembro foi superior ao mês correspondente de 2019 pela primeira vez desde o início da pandemia. A DBRS Morningstar, agência de notação de crédito global, estima que o tráfego aéreo global de passageiros deverá atingir 9,4 mil milhões de passageiros (figura 9) em 2024, tendo sido transportados 8,6 mil milhões de passageiros, em 2023, o que representa uma subida de 2,5%. Na Europa, de acordo com a ACI World, o tráfego de passageiros atingiu 2,3 mil milhões de passageiros, em 9,2 3,6 4,6 6,6 8,6 9,4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2019 2020 2021 2022 2023 2024F Tráfego Aéreo de Passageiros Global (em biliões) Fonte: DBRS Morningstar Figura 9 - Tráfego aéreo mundial 20 2023, cerca de 95% do nível de 2019, representando um aumento de cerca de 20% em relação a 2022. A previsão para 2024, é que o tráfego aéreo de passageiros seja cerca de 2,5 mil milhões de passageiros (figura 10), que corresponde a um aumento de cerca de 6% em relação ao nível de 2023. Posição Competitiva Mercado global das companhias de baixo custo: Nos últimos anos, as transportadoras de baixo custo (LCCs) demonstraram um forte desempenho, tendo aumentando o seu valor de mercado na indústria da aviação, em relação às companhias aéreas tradicionais, e satisfazendo as preferências dos clientes. O sucesso deste modelo de negócio está baseado em estratégias que reduzem os custos operacionais, utilizando aeronaves mais recentes e eficientes, o que diminui um dos principais custos da aviação que é o consumo de combustível. A inovação empresarial das LCCs para alcançar alta eficiência em termos de taxa de ocupação de passageiros, redução de custos competitivos e estrutura organizacional atendeu à procura do mercado, enquanto criou possibilidades de mercado distintamente acessíveis para milhões de viajantes. Outra tática é oferecer assentos que não reclinam, aumentando assim a capacidade de passageiros e reduzindo os custos de manutenção. Adicionalmente, cobram por serviços adicionais, praticam overbooking em alguns casos e evitam fornecer conexões, a fim de minimizar problemas operacionais e o suporte necessário em terra. A automação e a venda de viagens sem atendimento humano também são práticas comuns neste modelo. Segundo a consultora Bain & Company, num artigo publicado pela Ambitur a 23/04/2024, desde 2015 que as LCCs representaram aproximadamente um terço da indústria global de viagens aéreas, prevendo-se que atinjam, em 2030, cerca de 48% dos voos de curta distância do mercado aéreo mundial (figura 11). Além disso, prevê que a dimensão do mercado de viagens de baixo custo exceda os 200 mil milhões de euros até 2027. Por outro lado, este mercado na Europa é mais dinâmico e representa 45% do mercado europeu da aviação. Esta expansão constante do mercado é impulsionada principalmente pelo aumento do tráfego aéreo de passageiros e pelas medidas de melhoria 2,4 0,8 1,1 1,9 2,3 2,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 2019 2020 2021 2022 2023 2024F Tráfego Aéreo de Passageiros Europa (em biliões) Fonte: DBRS Morningstar 36% 40% 48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015 2019 2030 Fonte: Bain & Company, Expresso Figura 10 - Tráfego aéreo na Europa Figura 11 - Previsão da Indústria Global de viagens de curta distância 21 da eficiência tomadas pelas companhias aéreas de baixo custo. Maior companhia aérea de baixo custo da Europa: A Ryanair foi a companhia aérea de baixo custo que mais passageiros transportou no ano fiscal de 2023 na europa, com cerca de 168,6 milhões de passageiros transportados. A companhia aérea espera chegar ao final do ano fiscal de 2024 com cerca de 183,5 milhões de passageiros transportados, e, à medida que as novas aeronaves vão sendo adquiridas, prevê-se um aumento do número de passageiros transportados, chegando aos 300 milhões no ano fiscal de 2034, como se pode verificar na figura 12. Atualmente, a Ryanair Holdings plc conta com cerca de 537 aeronaves, sendo, também, um dos seus objetivos aumentar a sua frota de forma a alcançar os números de passageiros transportados já referidos e de forma a aumentar os resultados da empresa. Na figura 13, pode-se observar o plano de aquisição das aeronaves da Ryanair, que pretende ter em 2034 cerca de 800 aviões operacionais. Estratégia de sucesso da Ryanair: A Ryanair é conhecida pelo seu modelo de negócio altamente eficiente e de baixo custo. Esta concentra-se em reduzir os custos operacionais, desde o uso eficiente de aeronaves até à minimização de taxas de aeroportos e serviços adicionais. A empresa muitas vezes opera em aeroportos secundários e regionais, onde as taxas de pouso e as despesas operacionais são mais baixas do que em aeroportos principais, permitindo oferecer tarifas mais baixas e manter a sua vantagem competitiva. É, também, conhecida pelas suas promoções de preços, incluindo vendas relâmpago e tarifas promocionais. Essas ofertas ajudam a atrair clientes e a manter uma alta taxa de ocupação dos voos. Embora as tarifas básicas sejam baixas, a empresa gera receita adicional por meio de serviços extras pagos, como bagagem despachada, seleção de assentos e refeições a bordo. A Ryanair mantém uma frota padronizada de aeronaves Boeing 737, o que simplifica a manutenção, treino da tripulação e peças de reposição. Tem uma política de expansão agressiva, adicionando novas rotas e aumentando a presença em diferentes mercados, o que lhes permite atrair uma base de clientes mais ampla. Embora seja uma empresa de baixo custo, a Ryanair reconheceu a importância da Fonte: Relatório Anual de 2023 Ryanair Fonte: Investidor Prudente Figura 12 - Previsão do aumento do nº de passageiros transportados Figura 13 - Plano de aquisição de novas aeronaves da Ryanair 22 satisfação do cliente para o sucesso a longo prazo. A empresa tem procurado melhorar a experiência do cliente, investindo em serviços digitais, atendimento ao cliente e pontualidade de voos. A Ryanair continua a evoluir e a adaptar-se às mudanças no mercado, introduzindo serviços adicionais pagos e investindo em melhorias na experiência do cliente, incluindo um novo site e aplicação móvel. Estas estratégias combinadas mostraram ser um sucesso, levando a Ryanair a ser a companhia aérea mais bem-sucedida da Europa, desafiando as principais operadoras de linhas aéreas tradicionais. Cinco Forças de Porter O ambiente da indústria consiste no conjunto de fatores que influenciam diretamente a empresa e as suas ações e respostas competitivas. O modelo das cinco forças permite fazer a análise do grau de atratividade da indústria, ou seja, conseguindo avaliar em que medida cada uma das forças é importante na indústria e como influencia a rendibilidade dessa indústria, representado na figura 14. Entrada de novos concorrentes [MUITO BAIXO] Como primeira força, a ameaça de novos participantes no setor da aviação pode ter um impacto significativo na posição competitiva da Ryanair. A indústria aérea é conhecida pelas suas elevada barreiras à entrada, incluindo elevados custos iniciais, regulamentações rigorosas e a necessidade de construir uma marca e uma base de clientes. Outra barreira à entrada de novos concorrentes são as economias de escala que a Ryanair alcançou. A sua grande frota e a extensa rede de rotas da empresa permitem-lhe distribuir os seus custos por um maior número de voos, proporcionando-lhe uma vantagem de custos em relação aos concorrentes mais pequenos e mais recentes. Poder de negociação dos fornecedores [INTERMÉDIO] As companhias aéreas contam com uma ampla gama de fornecedores de combustível, aeronaves, manutenção e outros serviços. O poder de negociação dos fornecedores pode ter impacto na estrutura geral de custos da companhia aérea, especialmente face à volatilidade dos preços dos combustíveis e às mudanças nas condições de mercado. No caso da Ryanair, como maior parte das suas aeronaves são da marca Boeing, este fornecedor tem mais poder de negociação, pois os seus Fonte: Elaborado pelo Autor Figura 14 - Cinco Forças de Porter 23 produtos são essenciais para a companhia aérea. Relativamente aos fornecedores de combustível, a Ryanair tem acordos com os mesmos, o que é vantajoso para a empresa devido à volatilidade dos preços dos combustíveis. Poder de negociação dos clientes [MUITO ALTO] Com o surgimento das plataformas de reservas online e dos sites de comparação, os compradores têm mais poder do que nunca para escolher entre diferentes companhias aéreas com base no preço, nas comodidades e na experiência geral. Isso leva a uma intensa concorrência de preços e ao foco na satisfação do cliente. Isto pode ter um impacto significativo nas operações e na rentabilidade da empresa. Os clientes são altamente sensíveis aos preços, pois procuram frequentemente tarifas mais baixas, tornando um desafio para a empresa aumentar os preços sem correr o risco de perder clientes para a concorrência. Com a presença de várias companhias aéreas económicas e outros modos de transporte, como comboios e autocarros, os clientes têm um leque de alternativas à escolha, reduzindo a sua dependência da Ryanair. Aparecimento de produtos substitutos [INTERMÉDIO] Esta força considera a probabilidade de os clientes encontrarem produtos ou serviços alternativos que possam potencialmente satisfazer as suas necessidades de forma semelhante. Embora existam meios de transporte alternativos, como comboio ou de automóvel, a conveniência e a velocidade das viagens aéreas fazem delas a escolha preferida de muitos consumidores. Contudo, se os clientes puderem chegar ao seu destino por outros meios a um custo ou conveniência comparável, poderão optar por estas alternativas em vez de voar com a Ryanair. No mundo tecnológico que se vive, o aumento das teleconferências e das reuniões virtuais também representa uma ameaça para a indústria aérea, reduzindo a necessidade de viagens de negócios. Rivalidade competitiva [ALTO] O setor aéreo é fortemente competitivo, com diversas companhias aéreas, que disputam a sua participação no mercado e a fidelização de clientes. Como transportadora de baixo custo, a Ryanair enfrenta a 30 Figura 24 - Análise de Sensibilidade à Taxa de Crescimento para estimar o Valor Terminal Concluindo, a análise de sensibilidade realizada neste estudo indica que a Margem EBIT é a variável com maior impacto no preço das ações da Ryanair, seguida pelo CAGR das vendas, pela taxa de crescimento assumida para a estimativa do valor terminal e por último pelo WACC (figura 25). O impacto destas variáveis no valor das ações é maior quando se consideram maiores valores para WACC e menores taxas de crescimento. Análise de Cenários Na análise de cenários, estima-se os fluxos de caixa e o valor dos ativos em vários cenários, de forma a de obter uma melhor noção do efeito do risco no valor. Começando pelo cenário otimista, foram assumidos vários pressupostos (figura 26), sendo eles: o aumento das vendas para 10% por ano durante todo o período de previsão (2024 a 2030); redução do WACC para 7,20%, que representa uma redução de 0,5% em relação ao WACC estimado; e um aumento da taxa de crescimento para 1,7% (+0,2% do crescimento considerado no cenário base). Considerando este cenário, obtém-se um aumento do valor da empresa, do valor terminal e do preço-alvo por ação, como se verifica no anexo 8, mantendo a recomendação de investimento. Passando para o cenário pessimista, os pressupostos assumidos (figura 27) foram: manter o crescimento de 7,60% durante o período de previsão, desconsiderando o aumento das vendas com o aumento da frota; aumento do WACC em 0,5 pontos percentuais, passando para 8,20%; e diminuição da taxa de crescimento face ao previsto pelo BCE e na avaliação pelo método DCF para 1,3% (1,5% na avaliação do cenário mais esperado). Neste cenário, como seria de esperar verifica-se uma diminuição do valor da empresa, do Fonte: Estimado pelo Autor Fonte: Estimado pelo Autor Fonte: Estimado pelo Autor Figura 27 - Pressupostos usados para o cenário menos otimista Fonte: Estimado pelo Autor Figura 25 - Impacto das variáveis no Preço da Ação Figura 26 - Pressupostos usados para o cenário mais otimista 31 valor terminal e do preço-alvo por ação (anexo 8), o que mudaria a recomendação de investimento para vender. Em suma, a análise de canários, apresentada com detalhe no anexo 8, é conduzida para analisar os impactos de possíveis eventos futuros no desempenho da Ryanair, tendo em conta vários cenários alternativos e para apresentar diferentes opções para caminhos de desenvolvimento futuro, resultando em resultados variados e implicações correspondentes. Avaliação Relativa Na avaliação relativa, o valor de um ativo é comparado com os valores de mercado para ativos semelhantes ou comparáveis. Para esta avaliação relativa é necessário identificar ativos comparáveis e com informação de preços de mercado; de seguida, escala-se os preços de mercado para uma variável comum de forma a gerar preços padronizados, visto que os preços absolutos não podem ser comparados, criando múltiplos de preços; por fim, ajustar as diferenças entre os ativos ao comparar os seus valores padronizados, controlando quaisquer diferenças entre as empresas que possam afetar o múltiplo, para concluir se o ativo está subvalorizado ou sobrevalorizado (figura 28). Nesta avaliação foram utilizados os múltiplos preço/lucro (P/E), valor da empresa/EBITDA (EV/EBITDA) e valor da empresa/EBIT (EV/EBIT), considerando 8 empresas do mesmo setor que a Ryanair (ver detalhe no anexo 10). Para calcular a média do setor, usou-se a média simples da capitalização de mercado total de todos os pares no múltiplo EV/EBITDA, no múltiplo EV/EBIT não foram consideradas empresas com valor negativo e no indicador P/E não se considerou as empresas com o rácio mais baixo. A avaliação baseada no P/E revela que a Ryanair está subvalorizada em 13%, pelo índice EV/EBITDA, o resultado indica que a empresa está subvalorizada 17% e pelo índice EV/EBIT, sobrevalorizada em 6%. Fonte: Estimado pelo Autor Figura 28 - Análise da concorrência na Avaliação Relativa 32 No geral, e analisando os indicadores EV/EBITDA e P/E, considera-se que a Ryanair Holding plc está subvalorizada, o que indica claramente uma conclusão semelhante quando comparada com a Avaliação DCF, que define claramente uma recomendação de investimento de compra. ANÁLISE FINANCEIRA O impacto da pandemia Covid-19: A Ryanair conseguiu atrair muitos clientes com o seu modelo de negócio de baixo custo, e o número de passageiros quase duplicou entre os anos fiscais de 2012 e 2020. No entanto, no ano fiscal de 2020/21, o número de passageiros caiu mais de 80%, para 27,5 milhões, e os números das receitas também sofreram um grande impacto, atingindo apenas 1,6 mil milhões de euros devido à pandemia do Covid-19. Nos anos seguintes, as receitas da companhia aérea recuperaram atingindo um pico de cerca de 10,8 mil milhões de euros no ano fiscal de 2022/2023. Devido à queda das vendas da empresa, o EBITDA sofreu uma queda muito acentuada tendo sido os principais gastos superiores às vendas realizadas em 2021 (figura 29). O resultado líquido da Ryanair Holdings plc registou evolução similar evidenciando uma grande queda nos anos 2021 e 2022, voltando aos lucros em 2022 e 2023, como se pode verificar na figura 29. Receitas A receita total aumentou 224%, passando de €4.801 milhões em 2022 para €10.775 milhões em 2023. A estrutura das receitas da companhia aérea divide-se em (1) receitas de transporte de passageiros que se referem à venda de assentos de voo e taxas de voo direto associadas como tarifas de bagagem e taxas de alteração, e (2) receitas acessórias que se referem a atividades relacionadas com o serviço de voo, como embarque prioritário, alocação de assentos e vendas de mercadorias a bordo. Prevendo receitas ao longo de um período de 7 anos, estimouse uma taxa crescimento anual (CAGR) de 7,60% para o período de 2024 a 2027, correspondendo ao crescimento previsto para 2024 pela IATA para o setor da aviação, e uma taxa de crescimento anual de 10% para o período de 2028 a 2030 (figura 30) impulsionado pelo aumento e renovação de frota por parte da companhia aérea, em que, para além Fonte: Refinitiv Eikon e Relatório Anual 2023 da Ryanair Fonte: Refinitiv Eikon e Relatório Anual 2023 da Ryanair Figura 29 - Impacto da pandemia Covid-19 nos resultados da Ryanair Figura 30 - Previsão do crescimento das Receitas 0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 2023 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F 33 do aumento da frota nas suas operações, estas têm mais 39 assentos. Estrutura Financeira Os índices de estrutura de capital mostram a relação entre o capital próprio e capital de terceiros e como os recursos da empresa são utilizados. Liquidez: A análise destes rácios, permite concluir que, numa ótica de tesouraria, a Liquidez Imediata apresentada pela Ryanair é de 0,63 em 2023, o que representa uma diminuição em relação ao ano anterior de 6% (0,67 em 2022). Com o aumento das receitas da companhia aérea, e consequentemente o aumento dos meios financeiros líquidos, prevê-se um aumento gradual deste rácio para 0,86 em 2024 e valores acima de 1 a partir de 2025 (figura 31), o que garante uma boa cobertura dos meios financeiros líquidos sobre o passivo corrente. Passando para a Liquidez Reduzida (figura 31), apresenta um rácio de 0,80 em 2023, prevendo-se um aumento acima da unidade nos próximos anos, passando para 1,03 em 2024. Este aumento acontece partindo do pressuposto que os inventários se mantêm os mesmos de 2023 para os anos subsequentes e consequentemente o maior aumento do ativo corrente em relação ao passivo corrente. Quanto à Liquidez Geral, é particamente igual à liquidez reduzida, isto porque os inventários apresentam valores muito baixos em relação ao ativo corrente e passivo corrente, sendo praticamente irrelevantes no rácio. Endividamento: Relativamente ao nível de endividamento, dado pelos rácios de Autonomia Financeira e Nível de Endividamento (anexo 11), conclui-se que a Ryanair tem utilizado mais capital alheio na sua atividade, sendo o grau de cobertura dos financiamentos com capitais próprios, relativamente aos investimentos feitos, em 2023 de cerca de 34,40%, o que representa um decréscimo de 2,20 pontos percentuais face ao ano de 2022 que correspondia a 36,60%. Perspetiva-se que o rácio de autonomia financeira em 2024 e nos anos seguintes volte a aumentar, situando-se acima dos 50% a partir de 2027. A previsão do aumento deste rácio, está relacionada com a previsão do aumento do resultado líquido do período ao longo dos anos, fazendo aumentar o capital próprio devido aos lucros retidos. Em termos de Estrutura de Endividamento, conclui-se que a Ryanair opta quer por financiamentos Fonte: Estimado pelo Autor Figura 31 - Liquidez Imediata vs Liquidez Reduzida / Geral 34 de curto prazo quer por financiamentos de longo prazo, medida que se ajusta face aos níveis de liquidez apresentados pela empresa. O indicador Debt to Equity, apresentado na figura 32 tem variado, sendo em 2023 de 0,73. O investimento para as novas aeronaves fez com que o a companhia aérea tivesse este rácio mais elevado em 2023, perspetivando-se uma diminuição nos anos de 2024 e seguintes, à medida que a empresa vai gerando lucros e cumprindo com suas obrigações. Rendibilidade Os indicadores de rentabilidade indicam o grau de eficiência da empresa na aplicação de seus negócios. A Margem EBITDA diminuiu entre os anos 2018 e 2023, de 31,16% para 21,95% respetivamente, motivo que pode estar relacionado com o aumento das despesas comerciais, gerais e administrativas (SG&A), que aumentaram cerca de 60% nesse período. Este aumento deve-se ao aumento da frota da companhia aérea, levando à contratação de mais funcionários, ao aumento das despesas no aluguer de espaços e expansão das rotas. Para os próximos anos, prevê-se que a margem EBITDA estabilize nos 25%, como mostra a figura 33. A Rendibilidade Operacional das Vendas tem tido uma variação oscilante ao longo dos anos, mantendo-se praticamente estável em 2019 e 2020 com uma percentagem na casa dos 13%, diminuindo nos anos 2021 e 2022 para valores negativos muito devido aos efeitos da pandemia da Covid-19, voltando a estabilizar no último ano publicado pela empresa (2023) na casa dos 13%. Para os próximos anos é esperado que este indicador aumente e se mantenha estável, na ordem dos 16%. Em termos gráficos, a figura 34 apresenta a evolução da rendibilidade comparada com a evolução do Grau de Alavanca Operacional (medida do Risco Operacional), calculado no anexo 11, onde se pode verificar que os mesmos têm comportamentos semelhantes. Tentando explicar as razões da evolução e variação da rendibilidade operacional das vendas, analisou-se a evolução da margem bruta e do efeito dos custos fixos. Relativamente à Margem Bruta das Vendas, decresceu 22,46 pontos percentuais no período de 2018 a 2021, e aumentou nos últimos dois anos 14,51 pontos percentuais. O Efeito dos Custos Fixos vem Fonte: Estimado pelo Autor Fonte: Estimado pelo Autor Figura 32 - Evolução D/E Fonte: Estimado pelo Autor Figura 33 - Evolução da Margem EBITDA Figura 34 - Evolução da ROS e Grau Económico da Alavanca 35 sendo cada vez menos significativo ao longo dos anos, ou seja, proporcionalmente estes têm aumentado menos do que os outros gastos. A partir da figura 35 pode-se concluir que a Rendibilidades Operacional das Vendas da Ryanair está mais ligada ao comportamento dos Custos Fixos do que à Margem Bruta das Vendas, verificando-se o mesmo comportamento dos dois indicadores. No que refere à Rotação do Ativo (figura 36), pode-se concluir que se manteve estável de 2018 a 2020, com um valor de 0,58, decrescendo em 2021 e voltando a aumentar em 2022 e 2023, sendo no último ano de 0,66. A previsão é que se mantenha estável nos próximos anos. A conjugação dos rácios rendibilidade operacional das vendas e rotação do ativo (figura 37), permite concluir que a Rendibilidade Económica do Ativo tem atingido valores positivos e significativos, exceto no período da pandemia em que foram negativos, sendo em 2023 de 8,79%. Analisando a Rendibilidade dos Capitais Próprios (ROE, em inglês Return on Equity) conclui-se que o Efeito Financeiro da Alavanca verifica um decréscimo de 2018 a 2020 (anexo 11), um aumento no período da pandemia, e novamente um decréscimo no último ano fiscal partilhado pela Ryanair, fruto da estabilização dos resultados financeiros. Em termos do Efeito Fiscal, o mesmo tem oscilado de ano para ano, mas mantendo-se no intervalo de 0,90 a 0,97, com exceção do ano de 2022 (0,56), tendo um impacto normal na rendibilidade dos capitais próprios, atendendo à taxa de tributação efetiva na ordem de 8% nos últimos 5 anos (sem contar com o período da pandemia). Pode-se concluir que o rácio ROE da Ryanair Holdings plc diminuiu de 2018 a 2022 apresentando uma recuperação em 2023. A previsão para os anos seguintes é que se mantenha na ordem dos 20%. Numa análise integrada do risco e rendibilidade, conclui-se, combinando o rácio de rendibilidade dos capitais próprios e do risco da empresa, que a evolução verificada aponta para um aumento do ROE e um aumento do risco global, como se pode verificar na figura 38. RISCOS DE INVESTIMENTO [RM1] Risco de Mercado I Mudanças nos custos e na disponibilidade Fonte: Estimado pelo Autor Fonte: Estimado pelo Autor Figura 35 - Comportamento dos custos fixos e da margem bruta das vendas na ROS Fonte: Estimado pelo Autor Figura 36 - Lucro gerado pela empresa com o nº de ativos investidos Figura 37 - ROS vs Rotação do Ativo 36 de combustíveis O combustível para aviação está sujeito a grandes flutuações de preços, como resultado de muitos fatores e acontecimentos económicos e políticos que ocorrem em todo o mundo e que a Ryanair não consegue controlar nem prever com precisão, incluindo aumentos na procura, interrupções súbitas no fornecimento e outras preocupações sobre o fornecimento global (figura 39). O preço do petróleo aumentou significativamente após a invasão da Rússia à Ucrânia. Como os preços internacionais do combustível para a aviação são denominados em dólares americanos, os custos de combustível da Ryanair também estão sujeitos a riscos cambiais. A indisponibilidade de fornecimentos de combustível, incluindo, sem limitação, quaisquer eventos resultantes do terrorismo internacional, hostilidades prolongadas na Europa CentroOriental, no Médio Oriente ou noutras regiões produtoras de petróleo ou a suspensão da produção, pode afetar negativamente a rentabilidade da Ryanair. No caso de uma escassez de combustível resultante de uma interrupção nas importações de petróleo ou de outra forma, poderão ocorrer aumentos adicionais nos preços dos combustíveis ou uma redução dos serviços regulares. O aumento da frota da Ryanair resultou e continuará a resultar num aumento do consumo de combustível. Ponto forte: A Ryanair celebra acordos de cobertura do risco ao nível do preço de combustível que proporcionam uma proteção substancial contra flutuações nos preços, geralmente através de contratos a prazo ou opções de compra de combustível que cobrem períodos de até 12-18 meses de necessidades antecipadas de combustível de aviação. Não há garantia que acordos atuais ou futuros da Ryanair serão adequados para a proteger de aumentos no preço do combustível ou que não sofrerá perdas devido aos elevados preços dos combustíveis, por si só ou em combinação com outros fatores. [RM2] Risco de Mercado I Instabilidade dos mercados de crédito e de capitais A Empresa incorrerá em custos significativos na aquisição de novas aeronaves e qualquer instabilidade nos mercados de crédito e de capitais poderá impactar negativamente a capacidade da empresa de obter financiamento em termos aceitáveis. A capacidade da Ryanair de Fonte: Estimado pelo Autor Figura 38 - ROE vs Grau Combinado da Alavanca Fonte: Estimado pelo Autor Figura 39 - Efeito do preço das ações com o Risco Fiscal, Risco das Taxas de Juro e Inflação 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 40,00 Margem EBIT -2,4% Margem EBIT -1,2% Margem EBIT Base Margem EBIT +1,2% Margem EBIT +2,4% WACC -1% WACC -0,5% WACC Base WACC +0,5% WACC +1% 37 contrair dívidas não garantidas ou garantidas para pagar aeronaves está sujeita à volatilidade potencial nos mercados financeiros mundiais. Embora a Empresa esteja sediada na Irlanda, parte significativa das suas operações é conduzida no Reino Unido. Consequentemente, o Grupo tem receitas e despesas operacionais significativas, bem como ativos e passivos, denominados em libras. Além disso, combustível, aeronaves, seguros, arrendamentos de aeronaves e algumas obrigações de manutenção são denominados em dólares. Posto isto, as operações e o desempenho financeiro da companhia aérea podem ser significativamente afetados pelas flutuações nos valores da libra e do dólar. A Ryanair é particularmente vulnerável aos riscos cambiais diretos entre o euro e o dólar porque uma parte significativa dos seus custos operacionais é incorrida em dólares e substancialmente nenhuma das suas receitas é denominada em dólares dos EUA. [RM3] Riscos de Mercado I Concorrência A empresa enfrenta pressões significativas de preços e outras pressões num ambiente altamente competitivo. A Ryanair opera num mercado altamente competitivo, com diversas companhias aéreas de baixo custo e também enfrenta a concorrência do transporte terrestre (incluindo sistemas ferroviários de alta velocidade) e de alternativas de transporte marítimo (figura 40). [RO1] Riscos Operacionais I Único fornecedor A maioria das aeronaves da Ryanair e certas peças são provenientes de um único fornecedor, o que poderia ser afetada negativamente se esse fornecedor não conseguisse fornecer equipamento ou apoio adicional. O grupo adquire a maioria das suas aeronaves e muitas peças de aeronaves à Boeing, se não conseguisse adquirir aeronaves ou peças sobressalentes suficientes da Boeing, ou se a Boeing não fosse capaz ou não quisesse fazer entregas atempadas de aeronaves ou fornecer apoio adequado aos seus produtos, as operações da Ryanair poderiam ser afetadas. [RO2] Riscos Operacionais I Doenças ou ameaças à saúde pública Qualquer surto significativo de qualquer doença transmitida pelo ar ou ameaça semelhante à saúde pública poderá prejudicar os resultados operacionais e a situação financeira da companhia aérea. Um surto 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 CAGR Vendas -1,19% CAGR Vendas -0,59% CAGR Vendas Base CAGR Vendas +0,61% CAGR Vendas +1,21% TCT -1% TCT -0,5% TCT Base TCT +0,5% TCT +1% Figura 40 - Efeito do preço das ações com Risco de Inovação e Concorrência Fonte: Estimado pelo Autor 38 grave de novas variantes de Covid-19, gripe aviária ou outra pandemia pode fazer com que as autoridades europeias ou nacionais imponham restrições às viagens, prejudicando ainda mais os negócios da Ryanair. [RO3] Riscos Operacionais I Eventos climáticos extremos Eventos climáticos extremos podem ocorrer novamente e levar a custos adicionais significativos de cancelamento de voos, o que poderia ter um impacto adverso relevante na condição financeira e nos resultados operacionais da empresa. [RP1] Riscos Políticos I Flutuações Económicas Dado que a procura de viagens por parte dos consumidores é grande, qualquer incerteza económica ou uma recessão no ambiente macroeconómico poderá comprometer o negócio. As incertezas e tensões geopolíticas e comerciais resultaram em aumentos de preços de bens e serviços a nível mundial que podem afetar a Ryanair, que está exposta à disponibilidade e ao custo de certas matérias-primas (figuras 39, 41 e 42). [RP2] Riscos Políticos I Regulamentação e taxas governamentais O setor aéreo é fortemente regulamentado e regulamentações novas ou inesperadas podem aumentar os custos operacionais da empresa (figuras 39 e 42). A legislação futura que obrigasse aviões eficientes em termos de combustível e ruído também faria com que a Ryanair incorresse em despesas operacionais adicionais. Contudo, com o objetivo de Net Zero do Grupo, a companhia tem acordo para renovar a sua frota por aviões mais eficientes. Além disso, os impostos e taxas são altos e elevam o preço total da passagem que os clientes pagam. Qualquer aumento nas taxas de imposto sobre as sociedades a que a companhia esteja exposta ou alterações adversas na base de cálculo resultariam no pagamento de impostos sobre as sociedades mais elevados pela empresa e poderiam ter um impacto adverso nos fluxos de caixa, na posição financeira e nos resultados das operações da mesma. [RP3] Riscos Políticos I Brexit O Brexit causou, e pode continuar a causar, uma volatilidade significativa nos mercados de ações globais e flutuações nas taxas de câmbio, criando uma incerteza significativa entre as empresas e os 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 TCT -1% TCT -0,5% TCT Base TCT +0,5% TCT +1% WACC -1% WACC -0,5% WACC Base WACC +0,5% WACC +1% Fonte: Estimado pelo Autor Figura 41 - Efeito do preço das ações com o Risco das Taxas de Juro 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00 40,00 CAGR Vendas -1,19% CAGR Vendas -0,59% CAGR Vendas Base CAGR Vendas +0,61% CAGR Vendas +1,21% WACC -1% WACC -0,5% WACC Base WACC +0,5% WACC +1% Fonte: Estimado pelo Autor Figura 42 - Efeito do preço das ações com o Risco da Inflação, Risco Cambial e Risco Geopolítico 39 investidores do Reino Unido, principalmente devido à incerteza jurídica e regulamentar resultante (figura 42). Os acordos atuais e futuros entre a UE e o Reino Unido poderão afetar diretamente os negócios da companhia, como por exemplo o estatuto do Reino Unido em relação ao mercado aberto de transporte aéreo da UE, a liberdade de circulação entre o Reino Unido e a UE e as regras em matéria de emprego, segurança social, fiscais e aduaneiras entre o Reino Unido e a UE. Alterações adversas a qualquer um destes acordos poderão potencialmente ter um impacto na situação financeira da Ryanair e nos resultados das operações no Reino Unido ou noutros mercados onde a companhia aérea opera. O Banco de Inglaterra e outros observadores alertaram sobre uma probabilidade significativa de uma recessão relacionada com o Brexit no Reino Unido, que pode ser ainda mais afetada pelos efeitos económicos negativos a longo prazo da pandemia de Covid-19, pela guerra na Ucrânia e Israel, pelo aumento das taxas de juro e pelo aumento da inflação. PILARES AMBIENTAL, SOCIAL E DE GOVERNAÇÃO (ESG) Atualmente, o papel das empresas vai além do de meras empregadoras. Os seus objetivos passaram a ser mais do que simplesmente maximizar lucros a todo o custo. O compromisso das empresas com o futuro é uma tendência mundial e traduz-se no conceito de ESG. As empresas que aplicam os valores ESG reconhecem que além dos resultados financeiros do negócio, elas geram um impacto duradouro nas esferas social e ambiental, baseadas em padrões éticos e íntegros de atuação. Nos últimos anos, a Ryanair Holdings plc testemunhou uma tendência ascendente nas suas pontuações ESG, como se pode verificar na tabela 7, destacando o seu compromisso significativo com o valor a longo prazo e a gestão de riscos. Olhando para a tabela 8, verifica-se que, dos três principais pilares, o pilar Social foi o que teve uma evolução negativa, contrariando os pilares Ambiental e de Governação que aumentaram o score de 2022 para 2023. Fonte: Refinitiv Eikon Tabela 7 - Evolução da Pontuação da ESG da Ryanair 46 Anexo 2 – Balanço Anexo 3 – Demostração de Resultados Fonte: Refinitiv Eikon e Estimativas do Autor Fonte: Refinitiv Eikon e Estimativas do Autor 47 Anexo 4 – Demostração de Fluxos de Caixa Anexo 5 – Pressupostos Tendo em conta as publicações e noticias da companhia aérea, esta fechou o acordo com a Boeing para a compra de 300 novas aeronaves 737 Max 10, que serão entregues no período fiscal de 2028 a 2034, em que 50% da encomenda servirá para substituir aeronaves mais antigas e as outras 50% para aumento de frota. Com esta aquisição a companhia aérea contará com a criação de mais 10 mil postos de trabalho. A Ryanair Holdings plc publicou que irá distribuir dividendos de 200 M€ no ano fiscal de 2024, 200 M€ no ano fiscal de 2025 e a partir de 2026 a distribuição de 25% do lucro líquido do ano anterior, dependendo do desempenho da companhia aérea. Os pressupostos assumidos na previsão foram: Fonte: Refinitiv Eikon e Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 48 Anexo 6 – WACC Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 49 Anexo 7 – FCFF Anexo 8 – Avaliação de Cenários Cenário otimista Cenário pessimista Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 50 Anexo 9 – Análise de Sensibilidade Análise de Sensibilidade ao WACC Análise de Sensibilidade Margem EBIT Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 51 Análise de Sensibilidade ao CAGR das vendas Análise de Sensibilidade para estimar o Valor Terminal Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 52 Anexo 10 – Avaliação Relativa Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 53 Anexo 11 – Rácios Financeiros Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor Fonte: Estimativas do Autor 54 Anexo 12 – Conselho de Administração Fonte: Website da Ryanair 55 REFERÊNCIAS Bain & Company. (2024, April 23). Bain & Company: Companhias low-cost vão representar 48% dos voos de curta distância até 2030. Ambitur. https://www.ambitur.pt/bain-company-companhias-low-costvao-representar-48-dos-voos-de-curta-distancia-ate-2030/ Bain & Company. (2024, April 23). Low cost podem representar quase metade voos de curta distância até 2030 (Expresso, Ed.). https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/ovhds/dam2ed/cashflows.pdf Damodaran, A. (2002). Relative Valuation. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/country/relval.pdf Damodaran, A. (2006). Estimating Cash Flows DCF Valuation. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/eqnotes/dcfallOld.pdf Damodaran, A. (2011). CLOSURE IN VALUATION: ESTIMATING TERMINAL VALUE. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/termvalue.pdf Damodaran, A. (2021). What is debt. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/valquestions/whatisdebt.htm Damodaran, A. (2024). CDS spreads: Obtain the traded value for a sovereign Credit Default Swap (CDS) for the emerging government. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/podcasts/valUGspr24/session5slides.pdf Damodaran, A. (2024, January 5). Country Default Spreads and Risk Premiums. Nyu.edu; NYU. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html Damodaran, A. (2024, January 5). Valuation. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/country/Brvaln01.pdf Damodaran, A. (2024, January). Betas by Sector (US). Nyu.edu. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Finnair. (2023). Annual Report 2023. https://investors.finnair.com/en/reports-andpresentations/2024/annual-report-2023 Gromicho, I. (2022, March 3). IATA: Número de passageiros aéreos recupera em 2024, superando níveis de 2019. Ambitur. https://www.ambitur.pt/iata-numero-de-passageiros-aereos-recupera-em-2024superando-niveis-de-2019/ IAG. (2023). Annual reports. Www.iairgroup.com. https://www.iairgroup.com/investors-andshareholders/financial-reporting/annual-reports/ IATA. (2021, August 3). Estatísticas do setor de transporte aéreo confirmam que 2020 foi o pior ano já registado. https://www.iata.org/contentassets/84b4eef61a8e4d46b658458d5dac9e98/2021-0803-01-pt.pdf