La adopción de la tecnología Blockchain en los mercados financieros

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS La adopción de la tecnología Blockchain en los mercados financieros Trabajo Fin de Grado presentado por Eneko Eguiguren Gómez, siendo el tutor del mismo la profesora María Dolores Oliver Alfonso Alumno: Vº. Bº. del Tutor: Fdo: Eneko Eguiguren Gómez Fdo: María Dolores Oliver Alfonso Sevilla, Julio de 2021 Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 2 GRADO EN ADMINISTRACIÓN Y DIRECCIÓN DE EMPRESAS FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO (2020-2021) TÍTULO: LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS AUTOR: ENEKO EGUIGUREN GÓMEZ DEPARTAMENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES ÁREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA FINANCIERA RESUMEN: Tras el análisis de múltiples estudios en la base de datos de Web of Science y Google Académico, además de las noticias más actualizadas acerca del tema, se ha realizado un estudio de la adopción de ésta nueva tecnología emergente en los mercados financieros y por sus actores principales. PALABRAS CLAVE: BLOCKCHAIN; BITCOIN; CRIPTOMONEDAS; MERCADO FINANCIEROS Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 3 ÍNDICE CAPÍTULO 1 ................................................................................................................ 4 JUSTIFICACIÓN, OBJETIVOS, METODOLOGÍA Y ESTRUCTURA ........................... 4 1.1. JUSTIFICACIÓN ............................................................................................ 4 1.2. OBJETIVOS ................................................................................................... 4 1.3. METODOLOGÍA ............................................................................................ 5 1.4. ESTRUCTURA ............................................................................................... 5 CAPÍTULO 2 ................................................................................................................ 6 EL BLOCKCHAIN ........................................................................................................ 6 2.1. NACIMIENTO, CONCEPTO Y POSIBLES APLICACIONES ............................. 6 2.1.1. NACIMIENTO .............................................................................................. 6 2.1.2. CONCEPTO ................................................................................................ 7 2.1.3. CRECIMIENTO Y POSIBLES APLICACIONES DE LA TECNOLOGÍA .... 11 2.2. LAS CRIPTOMONEDAS ................................................................................. 14 2.2.1. BITCOIN .................................................................................................... 15 2.2.1.4. ANÁLISIS DAFO DEL USO DEL BITCOIN EN LA ECONOMÍA ............... 21 2.2.1.5. BITCOIN, LA MAYOR INNOVACIÓN FINANCIERA DE LA CUARTA REVOLUCIÓN INDUSTRIAL .................................................................................. 22 2.2.2. ETHEREUM ............................................................................................... 24 2.2.2.1. LAS DIFERENCIAS DEL ETHEREUM RESPECTO AL BITCOIN ......... 26 2.2.2.2. SMART CONTRACT .............................................................................. 27 2.2.3. OTRAS CRIPTOMONEDAS ...................................................................... 29 CAPÍTULO 3 .............................................................................................................. 32 LA ADOPCIÓN DEL BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS ............. 32 3.1. EL BLOCKCHAIN Y LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS ........................... 33 3.2. LOS BANCOS CENTRALES, GOBIERNOS Y ENTIDADES INTERNACIONALES .............................................................................................. 37 3.3. EMPRESAS Y PARTICULARES .................................................................. 41 CAPÍTULO 4 .............................................................................................................. 44 CONCLUSIONES ....................................................................................................... 44 BIBLIOGRAFÍA ……………………………………………………………………………. 44 Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 4 CAPÍTULO 1 JUSTIFICACIÓN, OBJETIVOS, METODOLOGÍA Y ESTRUCTURA 1.1. JUSTIFICACIÓN En pleno 2021, los conceptos cómo el Bitcoin, Criptomonedas o el blockchain están en boca de todos. Hay quién dice que estamos ante la cuarta revolución industrial que va a cambiar el mundo tal y como lo conocemos. Otros en cambio, detectan ciertos paralelismos con la burbuja de los “Puntocom” del inicio de siglo actual. Pero realmente, ¿qué ofrece la tecnología blockchain a los mercados financieros? ¿cómo ha sido la adopción de la tecnología por parte del mercado financiero? 1.2. OBJETIVOS Para poder analizar el análisis más a fondo vamos a marcar los siguientes objetivos: - Entender el porqué del nacimiento de la tecnología y sus posibles aplicaciones. - Analizar más a fondo el concepto de la tecnología blockchain. - Comprender el uso de las criptomonedas a través de los ejemplos del Bitcoin y el Ethereum. - Analizar la importancia del blockchain en los próximos años. - Estudiar el impacto del Bitcoin en la economía. - Entender el posible uso del Ethereum en la economía y los mercados financieros mediante los Smart contract. - Analizar la adopción de la tecnología blockchain en el mercado financiero. - Analizar la adopción de la tecnología blockchain por los diferentes actores del mercado financiero. - Ejemplos de varias instituciones financieras para estudiar la adopción del blockchain por parte de las instituciones financieras. - El uso de ejemplos de actualidad como el caso de El Salvador para estudiar las ventajas para ciertos países emergentes. - Ejemplos de varias empresas líderes a la hora de adaptar sus servicios a la cadena de bloques. Siguiendo los objetivos marcados, vamos a intentar sacar una conclusión sobre su potencial y su adopción en los mercados financieros. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 5 1.3. METODOLOGÍA Para realizar este trabajo vamos a emplear múltiples estudios científicos publicados en Web Of Science y en la red. Vamos a analizar los diferentes informes realizados por parte de las instituciones que conforman el mercado financiero, así como de los bancos mundiales y estatales. Vamos a tener en cuenta los informes de diferentes auditorias o organizaciones que tratan de guiar a la sociedad mediante consultas realizadas a empresas o a la población. Por último, vamos a tener en cuenta las últimas noticias más relevantes y destacadas, ya que, al tratarse de un tema de gran actualidad, hay muchos cambios de última hora. 1.4. ESTRUCTURA Para poder realizar el trabajo, vamos a dividirlo en los siguientes apartados. Después de realizar la justificación, la presentación de los objetivos, metodología y estructura en este capítulo, en el siguiente capítulo 2 analizaremos el blockchain en su conjunto para entender su nacimiento, sus posibles aplicaciones, así como el estudio de los derivados más relevantes surgidos de esta tecnología hoy en día, como son las criptomonedas, y más concretamente, el Bitcoin y el Ethereum. Para posteriormente en el capítulo 3, hacer un análisis más a fondo de la adopción del blockchain por parte de los actores principales de los mercados financieros. Para ello, lo dividiremos en tres partes, estudiando su adopción por parte de las instituciones financieras en el primer punto. Posteriormente la adopción de los bancos mundiales, gobiernos e instituciones internacionales. Para finalizar con la parte de las empresas y particulares. En el capítulo 4, al final trataremos de hallar unas conclusiones derivadas de todo el trabajo anteriormente realizado. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 6 CAPÍTULO 2 EL BLOCKCHAIN 2.1. NACIMIENTO, CONCEPTO Y POSIBLES APLICACIONES 2.1.1. NACIMIENTO El nacimiento de la moneda o el dinero es una solución que nace siglos más tarde para dar solución al trueque, práctica que existe desde el periodo neolítico (Palencia Ramírez, 2019). Para Karl Marx, el intercambio tiene que darse entre dos bienes con un valor equivalente. Ninguna tercera parte debe interferir para determinarlo, ya que dicho valor se debe determinar objetivamente (Marx, n.d.). Como se observa en la figura 1, la moneda, según Taskinsoy (2020) ha pasado por 7 etapas claves, siendo la última etapa las criptomonedas. Figura 1 La evolución de la moneda Tomado de Bitcoin Nation: The World’s New 17th Largest Economy (p.5), por Taskinsoy 2021, UNIMAS Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 7 En la séptima etapa situamos a la tecnología blockchain y las criptomonedas. En esta última fase, podríamos afirmar que la moneda intenta volver a los orígenes del trueque, eliminando esa tercera figura “vigilante”. El blockchain tiene el potencial para transformar economías y sociedades, reduciendo o eliminando la necesidad de confianza de terceros (Clemons et al., 2017). Las recesiones son un fenómeno recurrente en las economías desarrolladas. Según el artículo realizado por el Banco Central Europeo “Money and credit growth after economic and financial crises – a historical global perspective” hubo 87 recesiones de países avanzados en el periodo del 1960 hasta el 2010, teniendo en cuenta 12 países de la Euro zona y otros 11 países del OECD (Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico). Además hubo 24 crisis bancarios en otros 23 países del OECD (Central Bank, 2012). Las recientes crisis de los últimos 50 años, han hecho que la búsqueda a una alternativa del actual sistema financiero o bancario haya sido una necesidad. Hasta que el blockchain se materializa a raíz del nacimiento del proyecto Bitcoin. En octubre del 2008 se publica el documento “Bitcoin: A peer-to-peer Electronic Cash System” haciendo oficial su nacimiento bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto. Además, con la creciente irrupción del Internet en nuestra sociedad, el comercio a distancia mediante Internet seguía dependiendo de la intermediación de terceros, en los que los participantes tenían que confiar. Según Satoshi Nakamoto este sistema tiene límites; - No existen pagos verdaderamente irreversibles, ya que en caso de disputa existen intermediarios para solucionar el problema. - Derivado del primer punto, los intermediarios introducen un coste adicional, lo que hacía impracticable realizar pagos causales de importes reducidos. La tecnología blockchain puede crear avances significativos en cuanto a la transparencia, responsabilidad, confianza, seguridad, eficiencia y reducción de costes (Kshetri, 2018), por ejemplo, de transacciones, en cuanto al sector financiero se refiere. Todos estos motivos son varios de los que impulsaron el nacimiento del blockchain, un sistema totalmente distribuido para capturar y almacenar criptográficamente un evento o una transacción lineal e inmutable entre actores de la red (Risius & Spohrer, 2017). 2.1.2. CONCEPTO A primera vista, la tecnología blokchain se puede definir como la estructura de datos utilizado para registrar transacciones. Aunque desde una perspectiva más amplia, tal como lo definen Ghiro et al. (2021) y como lo observamos en la figura 2 con el ejemplo de una transacción, la tecnología blokchain se puede considerar un sistema distribuido que en general incluye: Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 8 - Una red Peer-to-Peer (P2P) formado por todos los nodos que conjuntamente leen o suscriben las transacciones en el blockchain (Ghiro et al., 2021). - Consensus protocol (algoritmo de consenso) que trata de una serie de normas aceptadas e implementadas por todos los nodos, que regulan qué y cómo se pueden agregar nuevas transacciones al blockchain (Ghiro et al., 2021). Con lo que, se trata de un mecanismo digital que permite crear un libro mayor digital en el que dos o más participantes mediante una red de peer-to-peer (P2P) pueden intercambiar información y activos directamente sin necesidad de un intermediario. La tecnología blockchain, mediante los nodos, identifica a los usuarios y valida que verdaderamente posean los activos que quieren intercambiar antes de que se produzca el intercambio. La tecnología blockchain es una red distribuida secuencial en el que un libro mayor contable se encarga de registrar todo el historial de las transacciones en una cadena de bloques (Böhme et al., 2015). Dicho libro mayor contable puede ser: - Público o sin permiso: es una red abierta para todo el que quiera participar y no requiere permiso para añadir transacciones a la cadena de bloques una vez que el algoritmo de consenso lo haya aceptado (Lewis et al., 2017). - Privado: están solo abiertos para aquellos participantes que obtienen el derecho a participar. Sólo hay usuarios certificados, no siempre asegura una completa transparencia, y los participantes tienen que cumplir con unos criterios regulatorios (Lewis et al., 2017). Figura 2 El proceso de una transacción antes de su almacenamiento en el Blockchain Tomado en What is Blockchain ? A definition to clarify the Role of the Blockchain in the Internet of Things (p.2), por Ghiro et al. , 2021 Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 9 Para diferenciar ambos tipos de cadena de bloques es muy útil el ejemplo de la diferencia existente entre el internet y el intranet de algunas compañías. Mientras internet es accesible para todo el mundo, el acceso al intranet está controlado requiriendo ciertos criterios. Los usuarios del intranet tienen mucha más confianza y dicho espacio está asegurado (BLOCKCHAINS UNCHAINED: The Implications of Blockchain Technologies for the Public Sector, 2018). Una copia de dicho libro mayor es independientemente enviado a cada usuario y a la vez es actualizado en la red por cada usuario. Los registros son inmodificables, marcados en el tiempo, encriptados y vinculados entre sí en bloques. Cada bloque es aproximadamente un grupo de dos mil transacciones, y el libro mayor crece a medida que los participantes realizan transacciones. Siguiendo la definición del informe de la consultoría GARTNER realizado por Furlonger & Uzureau (2019), los cinco elementos centrales del blockchain son las que aparecen en la figura 3: - Distribución: Es un registro distribuido entre muchas partes diferentes llamados “bloques” que a su vez comparten una base de datos. El hecho de que sea compartida permite que todos puedan acceder a la misma información, lo que aumenta la seguridad del sistema (Furlonger & Uzureau, 2019). - Cifrado: El blockchain se sustenta en redes privadas y públicas para recolectar con seguridad los datos en los bloques y casi anónimamente (ya que los usuarios tienen pseudónimos). Los usuarios pueden controlar tanto su identidad personal como otra información y compartir únicamente lo que sea necesario para la transacción (Furlonger & Uzureau, 2019). Figura 3 Los cinco elementos centrales del blockchain Tomado de The real business of Blockchain (p. 4), por Furlonger & Uzureau, 2019, Harvard Business Review Press Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 16 El problema de los generales bizantinos es un experimento mental creado para ilustrar el dilema de lograr un consenso entre un conjunto de entidades con un objetivo común cuando entre ellas pueden existir traidores, es decir, entidades con objetivos opuestos que intenten dinamitar el proceso (Pérez Solà & Herrera Joancomartí, 2014). Este problema fue planteado en The Byzantine Generals Problem en el centro de investigación científica y tecnológica SRI Internacional por Lamport, Shostak & Pease (1982): “Existe un grupo de generales del ejército de Bizantina que ha acampado alrededor de una ciudad del enemigo. Pudiendo comunicarse solamente a través de un mensajero, los generales deben coordinar su plan de batalla. Sin embargo, algunos de los generales pueden ser traidores que van a intentar confundir a los demás. La cuestión es encontrar un algoritmo con la ayuda del cual los generales pueden llegar a un acuerdo”. Todo este proceso se ha debido a la necesidad de buscar una manera de asegurar la seguridad en los sistemas informáticos. Los sistemas informáticos confiables deben manejar componentes que funcionan mal y que brindan información conflictiva a diferentes partes del sistema (Lamport et al., 1982). Este fue el problema al que se enfrentaron durante las décadas 1990 y 2000 los creadores de las monedas digitales y que solucionó Nakamoto mediante su publicación Bitcoin P2P e-cash paper. El proof-of-work es una solución al problema de los generales Bizantinos (Nakamoto, 2008). Más adelante vamos a explicar más a fondo la solución que el proof-of-work ofrece al problema creando el Byzantine Fault Tolerance (BFT). Una vez que un general recibe la notificación de un ataque, prepara su ordenador para intentar resolver un problema proof-of-work extremadamente difícil. Cuando uno de los generales haya solucionado el problema, lo transmite a toda la red modificando todos los hash. Consiguiendo así que los generales que pueden considerarse traidores tengan que solucionar un problema proof-of-work diferente cada vez que el hash haya sido modificado, imposibilitando así su traición. Mediante la introducción del PoW y el sistema de consenso resolvió los principales problemas que impedían el nacimiento de la tecnología blockchain y en consecuencia la creación de las criptomonedas posteriormente. 2.2.1.2. FUNCIONAMIENTO DEL BLOCKCHAIN A TRAVÉS DEL BITCOIN El Bitcoin confía en dos tecnologías fundamentales de la criptografía: - Una criptografía pública o privada para almacenar o gastar el dinero - Una validación criptográfica de las transacciones (Böhme et al., 2015). Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 17 En la figura 8 podemos observar mediante un esquema lo que sucede en cada transacción del Bitcoin. Cada nueva transacción es publicado a la red del Bitcoin periódicamente y agrupado en un “bloque” con las transacciones recientes (Böhme et al., 2015). Cada transacción envuelve un conjunto de claves públicas y privadas (Taskinsoy, 2021); mientras que el propietario del Bitcoin puede enviar la criptomoneda a otro firmando digitalmente un hash en la transacción previa en la que recibió el Bitcoin, junto a la clave pública del destinatario (Singhal et al., 2018a; Wright, 2019). La creación del bloque requiere de un proceso matemático llamado hashing. Hashing es una solución criptográfica que genera un código único para conectar los diferentes bloques y hacerlos prácticamente inmutables (De Filippi, 2016). El problema es que el beneficiario no puede verificar que uno de los propietarios no haya realizado un doble gasto de la criptomoneda (Wright, 2019). Además, como aparece en la figura 11, dos transacciones que provienen del mismo recurso podría causar una alteración del orden si es validado por diferentes validadores (Ghiro et al., 2021). Es por ello que se aplica el sellado del tiempo figurada en la figura 10. El sistema funciona porque los bloques son añadidos uno detrás de otro, y cada bloque es sellado en el tiempo en el orden en el que llegan a la cadena de bloques (Singhal et al., 2018a). Figura 8 Esquema de las transacciones del Bitcoin Figura 10 El sellado de tiempo Tomado de Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System (p.2), por Nakamoto, 2008, https://bitcoin.org/bitcoin.pdf Figura 9 El proof-of-work Tomado de Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System (p.2), por Nakamoto, 2008, https://bitcoin.org/bitcoin.pdf Tomado de Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System (p.2), por Nakamoto, 2008, https://bitcoin.org/bitcoin.pdf Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 18 Para que el beneficiario pueda comprobar que ese Bitcoin no haya sido utilizado, debe conocer todas las transacciones anteriormente realizadas. Para ello, se usa el servidor de sellado de tiempo. Como se puede observar en la figura 11, este servidor toma el hash de un bloque de ítems y los sella en el tiempo, para posteriormente notificar públicamente su hash (Wright, 2019). Con lo que todos los nodos (mineros) resuelven finalmente el problema del doble gasto usando el protocolo figurado en la figura 9, el proof-of-work, que se basa en la criptografía. Consiste en escanear en busca de un valor que comience con un número de cero bits necesarios. Posteriormente, el servidor del sellado del tiempo lo sella en el tiempo mediante el hash, y lo notifica a todos los demás nodos de la red haciendo uso del disfributed ledger. Este verifica los datos y la vez la existencia de la transacción. Cuando se agota el esfuerzo del CPU para satisfacer la proof-of-work, sin rehacer el trabajo no existe posibilidad de cambiar el bloque. El hash del bloque no es únicamente el hash de la anterior transacción, si no del bloque entero hasta llegar al bloque llamado génesis, que es el primer bloque de cualquier cadena de bloques (Singhal et al., 2018a). A no ser que el 51% de los nodos se modifiquen, es imposible alterar el bloque ya que todos los nodos tienen sus propias copias en cada nodo. Otro problema que resuelve el proof-of-work es la toma de decisiones mayoritarias. Se trata de un voto por CPU, es decir, la decisión de la mayoría es representada por la cadena de bloques más larga. A su vez, cuánto más larga sea la cadena de bloques, se requerirá mayor esfuerzo proof-of-work. Si la mayoría de los nodos que controlan la potencia CPU son honestos, la cadena honesta crecerá más rápido y dejará atrás cualquier cadena con la que compita (Wright, 2019). Para finalizar, es una tecnología creada en los incentivos. Los mineros, que son los que verifican el blockchain son recompensados con el propio Bitcoin (Böhme et al., 2015). Después de que 21 millones de bitcoins hayan sido minados, la recompensa será de 0 y no se creará ningún Bitcoin más. El 22 de junio de 2021 se habían minado el 90,9%. Figura 11 El problema del doble gasto Tomado de What is Blockchain? (p.3), por Ghiro et al., 2021 Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 19 2.2.1.3. EL IMPACTO DEL BITCOIN EN LA ECONOMÍA Desde su nacimiento en 2008, el impacto que ha causado esta tecnología en la economía ha sido siempre una pregunta a responder (Burniske et al., n.d.). En los últimos años, unos pocos estudios han realizado el esfuerzo para intentar analizar el potencial beneficio que tienen las criptomonedas para los inversores y para la sociedad. En 2014, algunas investigaciones percibieron el Bitcoin como un ejemplo real de una moneda descentralizada (Gervais et al., 2014). Otros añadieron que tanto el Bitcoin y el Dólar tienen grandes similitudes en el hecho de que ambos se usan principalmente como medio de intercambio sin poseer un valor intrínseco (How Is Bitcoin Different From The Dollar?, n.d.). Por otro lado, tiene algunas características similares al oro. Estadísticamente, se ha podido ver que existe una relación significativa entre el precio del Bitcoin y del oro, y ambos tienen características en común, aunque difieren en el corto y largo plazo (Bouri et al., 2018). Aunque la posición del Bitcoin en el mercado podría situarse entre el oro y el dólar en una escala entre los beneficios de una reserva de valor y las ventajas de un medio de intercambio (Dyhrberg, 2016). Hay una cierta percepción de que las criptomonedas y por tanto el Bitcoin son simplemente supranacionales, descentralizados y digitales (Su et al., 2020). Muchas organizaciones de inversión están publicitando las criptomonedas únicamente como un producto de inversión (Burniske et al., n.d.). Y otros estudios afirman que el Bitcoin y los activos tradicionales no están correlacionados, siendo utilizados como una herramienta especulativa (Baur et al., 2018). De acuerdo al estudio Is Bitcoin a currency, a technology based product or something else? realizado por White et al. (2020), el comportamiento del Bitcoin se parece más a otra clase de activos y a un producto basado en la tecnología en lugar de ser un valor o una moneda. Corbet et al. (2019) examinaron la asociación dinámica entre las criptomonedas y otros valores financieros. Los resultados revelaron que las criptomonedas son una nueva clase de inversión, y ofrecen el beneficio de la diversificación a los inversores. En la línea de lo anterior, es innegable gran parte de la culpa del auge de las criptomonedas o del Bitcoin ha sido su aumento de valor. El retorno o la rentabilidad de las criptomonedas puede ser predicha por dos factores específicos en el mercado: el momentum y la atención del inversor. Es más, los retornos de las criptomonedas tienen baja exposición a los activos tradicionales como las divisas, materias primas, acciones y factores macroeconómico (Liu & Tsyvinski, 2021). Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 20 En el año 2020, a causa de la pandemia del COVID-19 el Bitcoin aumentó un 300% su valor en medio de especulaciones del mercado financiero en el que los inversores apostaron fuerte por la moneda digital (Sarkodie et al., 2021). Pero antes de dicho aumento, observando la figura 12, en la década del 2009-2020, siendo los precios iniciales del febrero del 2009, las grandes rentabilidades del Bitcoin respecto a las firmas más grandes atrajo a los inversores, pero también al usuario medio, aumentando su fama. El apoyo de grandes corporaciones como Starbucks, Microsoft, Dell y Quinn Emmanuel en Estados Unidos, además de los países como Japón o Corea del Sur, Bitcoin ha sido reconocido como una alternativa legal y legítima de pago (Li et al., 2021). Mientras las criptomonedas siguen desarrollándose como producto e inversión en el mercado, es importante que las expectativas sobre su valor potencial y los beneficios que pueden ofrecer a la sociedad se moderen, siendo cautelosos ante los riesgos que tiene la red de internet. Lecciones pasadas como la Tulipomania del siglo XVII o la burbuja Puntocom del final del siglo XX contribuyen a las acusaciones de una posible burbuja de las criptomonedas (Corbet et al., 2019). Figura 12 Comparativa de la rentabilidad del Bitcoin y las grandes compañias en la década del 2010-2020 Tomado en https://howmuch.net/articles/biggest-companies-vs- bitcoin-last-decade-performance Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 21 2.2.1.4. ANÁLISIS DAFO DEL USO DEL BITCOIN EN LA ECONOMÍA El análisis DAFO (o FODA) es una herramienta de gestión que facilita el proceso de planificación estratégica, proporcionando la información necesaria para la implementación de acciones y medidas correctivas, y para el desarrollo de proyectos de mejora. El nombre DAFO, responde a los cuatro elementos que se evalúan en el desarrollo del análisis: las debilidades, amenazas, fortalezas y oportunidades (Olivera & Matamoros Hernández , 2011, p. 1). En la tabla 2 analizamos la aplicación de dicha herramienta a la tecnología Bitcoin en la economía realizada en el estudio The economic and environmental impact of Bitcoin para ver las diferentes ventajas, desventajas, amenazas y oportunidades han surgido a partir de ella. Tabla 2 Análisis DAFO del uso del Bitcoin en la economía. VENTAJAS DESVENTAJAS • Ahorra el tiempo y el espacio físico de los involucrados en las transacciones, empleando el entorno virtual. • No está controlado por ninguna autoridad, siendo posible su circulación sin comisiones de los bancos (aunque tengan alguna tarifa de los mineros). • El precio del Bitcoin es el resultado de la oferta y la demanda. • No involucra la burocracia en ninguna de las etapas de obtención o uso. • Al existir una cantidad limitada de Bitcoins, no genera inflación • El Bitcoin ilustra el modelo de libre mercado que se auto ordena espontáneamente. • Mantiene el anonimato de los operadores económicos que realizan transacciones. • Es compatible con la globalización de los mercados financieros. • El número de comerciantes que aceptan el Bitcoin está creciendo. • Crea una impresión de libertad el hecho de no existir una autoridad central. • Eleva la volatilidad en todos los mercados. • Muchos de los bancos más importantes del mundo creen que la inversión en el Bitcoin es peligrosa. • Altos costes ambientales, generados por el consumo de la electricidad o la emisión de CO2. • Aumenta la vulnerabilidad generada por el entorno en línea, en los que los problemas de seguridad pueden ocurrir también. • Falta de una institución o banco central para proteger los usuarios en el caso de que se dé un ataque especulativo. • La accesibilidad al Bitcoin está muy relacionado al nivel de familiarización del usuario con las nuevas tecnologías. • Confianza limitada dado su uso en actividades ilegales; juego, evasión de impuestos, terrorismo, transacciones de bienes prohibidos por la ley (drogas o armas), blanqueo de capital. • Falta de valor intrínseco de correlación con el precio de los bienes y servicios comercializados. • Prohibición del uso del Bitcoin en ciertos países. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 22 OPORTUNIDADES AMENAZAS • El uso de la tecnología basada en Bitcoin puede conducir a un rendimiento inesperado del área virtual, asociado a diferentes áreas de actividad. • Estimula a generaciones más viejas a adaptarse a las nuevas tecnologías. • No está relacionado con conflictos de naturaleza patriótica o de estado, lo que hace que no se despierten disputas de naturaleza nacional. • El número de los que aceptan el Bitcoin está creciendo en todo el mundo; bares, restaurantes, tiendas, universidades, etc.. • A diferencia de la moneda tradicional, el Bitcoin no tiene fundamentos materiales, por lo tanto, no requiere un proceso muy elaborado para emitir dinero. • Al no haber sido regulado todavía en diversos países, deja una impresión de libertad real. • Las autoridades expresaron públicamente su preocupación de la posibilidad de utilizar las criptomonedas en el blanqueo de capital y otras actividades ilegales. • Las pérdidas que podrían generar a los estados dejar de tributar las transacciones o el uso del Bitcoin en actividades ilegales podrían acabar por prohibirlo. • El alto coste de la tecnología necesaria en la obtención del Bitcoin. • La simple atracción de usar el Bitcoin es suficiente para generar preocupación en los mercados tradicionales, rígidos y conservadores. • La presión ejercida por los seguidores de cánones monetarios clásicos, especialmente en la dirección del reconocimiento del Bitcoin por los estados. • Errores humanos: pérdidas de contraseñas, memoria.. • Riesgos cibernéticos. Tomado en The economic and environmental Impact of Bitcoin (p.5-6), por Badea & Mungiu-Pupázan, 2021, IEEE Access 2.2.1.5. BITCOIN, LA MAYOR INNOVACIÓN FINANCIERA DE LA CUARTA REVOLUCIÓN INDUSTRIAL En cuanto a la pregunta de si el Bitcoin, como la mayor revolución financiera de la cuarta revolución industrial, tiene el potencial para ser un bien y aportar bienestar a la sociedad, el estudio realizado por Li et al. (2021) nos indica que el Bitcoin proporciona una mejora eficiente y la oportunidad para el sistema financiero y la sociedad de obtener mayores rentabilidades que los que estaban obteniendo los inversionistas previamente. Sus resultados se basan en los datos de la última década, y durante ese periodo el Bitcoin ha sufrido múltiples subidas y bajadas, mostrando su resiliencia y presencia en el mercado, manteniendo su posición líder en el mercado de las criptomonedas. Para calcular el riesgo y retorno de diferentes clases de activos con diferentes perfiles como son la mercancía, el capital, la renta fija y el Bitcoin han sido utilizados los datos entre Julio de 2010 y marzo de 2020. En la ordenada de la figura 13 podemos encontrar los retornos, y en la abscisa la deviación estándar. Los datos se Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 23 han basado en la zona geográfica de Estados Unidos y para calcularlas se han utilizado diferentes índices como: - Para el capital: Índice S&P 500 - Para la renta variable: S&P 500 Investment Grade Corporate Bond Index,(Subíndice del S&P 500) que mide la deuda corporativa emitida por los componentes del S&P 500 con un grado de inversión - Para la mercancía: Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index - Para el Bitcoin: Bitcoin/USD (dólar estadounidense) Figura 13 Perfil de riesgo y retorno de diferentes clases de activos con diferentes niveles de riesgo Tomado de Bitcoin: The biggest financial innovation of fourth industrial revolution and a portofolio’s efficiency booster (p.6), por Li et al., 2021 Tras observar la figura 13, por una parte, los inversores pueden obtener mayores tasas de retorno invirtiendo en Bitcoin, por otro lado, los mercados y los responsables políticos observan que es más peligroso que otros activos financieros, como serían las materias primas y la renta variables. El Bitcoin tiene sus riesgos idiosincráticos, pero llega con el potencial de ofrecer beneficios de diversificación a los inversores sofisticados (Li et al., 2021). El dato que puede hacer entender la magnitud de la revolución del Bitcoin, es la curva de adopción de la tecnología que vamos a ver a continuación. Todos conocemos la revolución que ha generado el Internet en nuestra sociedad, economía, y en nuestra manera de entender el mundo. En la figura 14 podemos observar como el Bitcoin tiene una curva de adopción mayor que la que tuvo el Internet en su día. Este dato hace que podamos relativizar las dimensiones a las que está llegando el blockchain. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 24 Figura 14 Curva de adopción del Bitcoin respecto a Internet Tomado de la cuenta de Twitter de Raoul Pal 1 2.2.2. ETHEREUM Ethereum, fue propuesto a finales de 2013 y lanzado en 2014 por Vitalik Buterin. Es la segunda criptomoneda más grande y valorada tras el Bitcoin. Permite conectar directamente a personas sin la necesidad de una autoridad central y su objetivo es descentralizar internet (Raj et al., 2021). Hace uso del lenguaje de programación de Ethereum llamado Solidity para ejecutar los Smart contracts y la divisa utilizado para incentivar la red es el Ether (ETH) (Singhal et al., 2018b). Los Smart contracts son ejecutados por el Ethereum Virtual Machine (EVM) que usa un lenguaje Turing completo. El concepto de Turing completo entra dentro de los lenguajes formales y fue ideado por Alan Turing. Dicho lenguaje tiene poder computacional equivalente a la máquina ideada por Alan Turing, Máquina de Turing Universal. Este sistema podría resolver con los recursos físicos ilimitados cualquier tipo de cálculo. Esto permite que Ethereum utilizar estructuras de codificación repetitivas que permiten crear aplicaciones más complejas y de una manera más simple y eficiente, aunque eso implique el tener que disponer de un mecanismo como el Gas para evitar que el sistema pueda ser colapsado (Ethereum Es Turing Completo ¿y Eso Qué Es? - ElEconomista.Es, n.d.). Cada operación realizada por el Ethereum requiere de una pequeña cantidad de gas. La unidad de gas es la unidad que mide la cantidad de esfuerzo computacional utilizado para ejecutar cualquier transacción o contrato inteligente por EMV (Wohrer & Zdun, 2018). 1 Fundador/Ceo de Global Macro Investor (GMI) Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 25 Para entender e ilustrar más a fondo el proceso por el que pasa un contrato inteligente en la cadena de bloques del Ethereum, en la figura 15 podemos observar el orden de la utilización del lenguaje de programación Solidity y como posteriormente pasa por EVM para al final crear el contrato inteligente. Ethereum siendo la cadena de bloques más larga en ejecutar contratos inteligentes, ha generado una atracción hasta que a comienzos de 2020 su capitalización llegó a los 20 billones de dólares (Chen et al., 2020). Es comúnmente conocido como el rival del Bitcoin, pero actualmente es mucho más que una divisa. La fundación Ethereum explica que su token, el Ether, no pretende ser una divisa, si no que trata de un subproducto de una visión mucho más amplia, el combustible para hacer funcionar a una “computadora mundial” (Kyun Kim et al., 2018). Desde un punto de vista informático, el Ethereum es una máquina determinista pero prácticamente ilimitada, que consiste en una máquina virtual globalmente accesible. Pero desde un punto de vista más práctico, es una infraestructura informática de código abierto y descentralizada a nivel mundial que ejecuta programas denominados Smart contracts o contratos inteligentes (Antonopoulos, 2018a). La plataforma permite crear a los desarrolladores potentes aplicaciones descentralizadas con funciones económicas integradas. En junio de 2021 la capitalización de mercado del Ethereum es de 237 billones de dólares 2 , únicamente superado por el Bitcoin y seguido por el Tether. Este blockchain trata de programas informáticos autónomos, que una vez lanzados, son capaces de ejecutar automática y obligatoriamente según la lógica del programa definido de antemano (Chen et al., 2020). Insiste en implementar una computadora digital, descentralizada e imposible de poseer para ejecutar contractos peer-to-peer en forma de programas de software reales (Kehrli & Ch, 2016). 2 Dato obtenido en https://coinmarketcap.com/es/ Figura 15 Implementación de un contrato inteligente de Ethereum en el blockchain Tomado de Massive Analysis of Ethereum Smart Contracts Empirical Study and Code Metrics (p.4), por Pinna et al., 2019 Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 32 CAPÍTULO 3 LA ADOPCIÓN DEL BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Siguiendo el planteamiento de The State of play of blockchain technology in the financial services sector realizado por Ali et al. en 2020, vamos a estudiar el estado actual de la tecnología que hemos descrito en el anterior capítulo para intentar entender su adopción, y así poder intentar sacar conclusiones en el siguiente capítulo. Diferencia tres ramas del impacto del blockchain en los mercados financieros: • Beneficios • Retos • Funciones Además de esa división, posteriormente vamos a intentar analizar la adopción más detalladamente, diferenciando diferentes actores del mercado financiero como serían; • Instituciones financieras • Los bancos centrales, instituciones internacionales y gobiernos • Empresas y particulares Observamos la tabla 5 donde podemos ver los diferentes beneficios, retos y funciones del blockchain en el sector financiero, clasificado en diferentes categorías de influencia. Tabla 5 Los beneficios, retos y funciones del blockchain en el sector financiero Categoría BENEFICIOS RETOS FUNCIONES Personas Confianza y privacidad Económica Costes de transacciones más bajas Económica Oportunidades especulativas Político Gestión de almacenamiento de datos Financiera Incidentes de seguridad y vulnerabilidad de los intercambios Regulatoria Regulaciones gubernamentales Operacional Escalabilidad Propiedad de los datos Recursos de crédito Compartir datos Registro automático de datos Innovaciones distribuidas Smart contract Tomado en The state of play of blockchain technology in the financial services (p.8), por Ali et al., 2020 Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 33 Se espera que el blockchain conlleve importantes beneficios a los consumidores, al actual sistema financiero y a la sociedad en general. Uno de los principales retos del sector financiero es referente a la seguridad. El uso de la cadena de bloques proporciona una mayor seguridad en comparación al almacenamiento de todos los datos en una base central, y esto evitará los daños causados por los ataques a la base de datos (Park & Park, 2017). Otros de los beneficios comentados en múltiples ocasiones durante el trabajo es la transparencia que conlleva el uso de la cadena de bloques. Esta transparencia se ve respaldada a la hora de que las transacciones son compartidas a toda la red, junto con cualquier información útil, lo que permite que todos los actores de la red estén informados de todo en su debido momento. La transparencia proyecta en este caso otro de los beneficios del blockchain, la confianza (Queiroz & Fosso Wamba, 2019). Una vez examinadas las razones por las que los organismos están adoptando el blockchain, se concluyó que esta intención estaba relacionada con los beneficios de la reducción de costes, aumento de la seguridad, eficiencia y transparencia de las transacciones (Clohessy & Acton, 2019). Si bien el riesgo de la tecnología blockchain se relaciona con los riesgos legales, técnicos, operativos y regulatorios, las oportunidades están relacionadas con sí el mercado adoptará la tecnología o no (Osmani et al., 2020). Dada esta afirmación, vamos a analizar como los diferentes actores han tratado la adopción de la tecnología emergente. 3.1. EL BLOCKCHAIN Y LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS La disrupción del blockchain en las instituciones financieras está remodelando la innovación tecnológica en el sector financiero (Cong & He, 2019). Asumiendo que los bancos son más conservadores que las start-ups, y que han intentado adaptar sus modelos a la tecnología blockchain, son pequeños los pasos que se han podido observar (Rajnak & Puschmann, 2020). El blockchain en la industria financiera es de gran importancia y está condicionando fuertemente los mercados financieros. Hay una creciente emisión de monedas digitales, como antes hemos podido analizar, y las finanzas descentralizadas son cada vez más importantes. En caso de que la tecnología sea bien desarrollada en los siguientes años, las DeFi podría liderar un cambio de paradigma en la industria financiera, además de contribuir a una infraestructura financiera más robusta, accesible y transparente (Schär, 2021). Todas las principales instituciones del mercado financiero están adoptando soluciones basadas en la tecnología blockchain mucho más rápidamente de lo que inicialmente se esperaba (Mauri et al., 2018). Dos estudios de mercado realizados por IBM Institute for Business Value (Bear et al.) subrayaron en 2017 que el 14% de las instituciones financieras y el 15% de los bancos esperaban tener el blockchain en producción y en escala comercial. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 34 Según estos estudios, el 70% de los early adopters están priorizando esfuerzos en el blockchain en lugar de cambiar los roles de la jerarquía y confianza (Martin et al., 2018). La motivación real para los bancos a la hora de adaptarse a esta nueva tecnología según Chan et al. (2020) son tres. La primera es la reducción de costes. Muchas veces los bancos tienen que invertir una gran cantidad de dinero en una base de datos centralizada, siendo además muy caro su mantenimiento. A estos costes se le suman los costes de los recursos humanos que tienen. El blockchain puede solucionar este problema empleando una base de datos descentralizada, creando un modelo con costes más bajos y mayor transparencia. Segundo, puede controlar los riesgos más efectivamente. Los bancos llevan a cabo una gran monitorización y seguimiento del uso de los préstamos pero en realidad la operación no es tan eficaz. El blockchain permite transacciones directamente entre particulares con lo que elimina la necesidad de garantías crediticias por parte de los bancos como intermediarios. El riesgo de crédito es considerablemente reducido y la eficiencia de la gestión de fondos es mucho mayor. Finalmente, incentiva la búsqueda de diferentes maneras de lucrarse. En el sector financiero, cada vez son más los gigantes de la industria que invierten en la tecnología blockchain, además de diferentes start-ups. En un entorno tan ferozmente competitivo, los bancos están obligados a buscar nuevos modelos innovadores para desarrollar productos financieros y expandir mercados que sigan siendo rentables. En la figura 18 podemos observar la reducción de costes que se daría en la estructura bancaria. Eliminando muchos pasos en el proceso de cualquier transacción entre bancos, JP Morgan estima que se ahorrarían alrededor de 10 billones de dólares en costes de transacción. Figura 18 La tecnología blockchain podría simplicar la estructura bancaria Tomado de Blockchain and the Decentralization revolution por JP Morgan Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 35 Los productos y servicios ofrecidos por el sector financiero son considerados costosos e ineficientes (Pal et al., 2021). Ante esta situación, la tecnología está intentando dar respuesta a este problema. La cadena de bloques no es la única tecnología con esta intención. Por ejemplo, combinaciones de la tecnología blockchain con el Big Data Analytics han creado oportunidades para diferentes compañías Fintech a la hora de establecer servicios bancarios con menores costes (Hassani et al., 2018). Además el blockchain es ejecutado por computadoras y es considerado como un proceso transparente, ya que los factores humanos como los sentimientos, los prejuicios personales pueden afectar en algunas operaciones eficientes (Burggraf et al., 2020). Desde el nacimiento del blockchain muchos son los bancos que han invertido recursos en la búsqueda de adaptarse, claro ejemplo de ello son los siguientes casos. Ya en el 2016, como anunciaba Heires (2016) el Banco Central de América tenía redactado ya 35 patentes relacionados a la cadena de bloques. Barclays, Citigroup, Goldman Sachs and UBS formaron el consorcio R3 CEV para explorar el potencial del blockchain para reducir costes. Además, la bolsa de valores NASDAQ respaldado por VISA lanzaron Linq, que se basa en la tecnología blockchain. Muestra del aumento de inversión es también que la ASX Australiana (Australian Securities Exchange) ha anunciado que cambiará su sistema de compensación y liquidación por un nuevo sistema basado en la tecnología blockchain (Nfq Consultoría Financiera, n.d.). Esto conllevará una reducción de costes para sus clientes, desarrollo de nuevos servicios y mejor mantenimiento de registros y transacciones, además de ofrecer datos de mejor calidad. El gobierno federal Australiano apoya la implementación de esta tecnología, ya que fortalecerá el sistema financiero nacional. IBM (International Business Machines Corporation) y JPX (Japanese Exchange Group) están colaborando en una plataforma de intercambios basado en el blockchain. Esto conllevará que la firma de todas las partes antes de acordar una transacción podrá evitar que las claves puedan ser robadas y así no haya problemas de cambios de propiedad (Jayasuriya Daluwathumullagamage & Sims, 2021). La tecnología puede hacer que cambie la manera en la que se trabaja teniendo grandes consecuencias en la calidad del servicio final que se ofrece. El desafío deber ser diseñar la tecnología para hacer las cosas un poco más rápidamente. Si el servicio ofrecido no es constantemente mejorado, los competidores lo harán (Limehouse, 1999). En la línea de lo anterior, Know Your Customer (KYC) es otra rama del sector bancario que está en constante mejora. Se conoce como el proceso de una empresa que identifica y verifica la identidad de sus clientes. El blockchain ha llegado con el potencial de innovar y transformar los procesos. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 36 Actualmente, cada cliente son múltiples veces registrados por varios bancos (duplicado). Este proceso es repetitivo, costoso, reduce la satisfacción de los clientes, además de no tener ningún valor añadido para los bancos (Kirss & Milani, 2020). Con una banca basada en la tecnología blockchain, los clientes deberían ser registrados una sola vez, ya que la red de la cadena de bloques no requeriría la repetición del registro (Jayasuriya Daluwathumullagamage & Sims, 2021). Actualmente proyectos como Tradle 4 y Cambridge Blockchain 5 están trabajando en la identificación del cliente mediante la tecnología blockchain. Otro apartado a tener en cuenta es el de los pagos. Varios proyectos han sido lanzados para intentar mejorar el coste, eficiencia y la velocidad de los pagos. El mayor valedor en este apartado es Ripple. Un sistema RTGS (Real-time gross settlement system) que se estableció en 2012. Los bancos pueden hacer uso del servicio que puede beneficiar a sus clientes. Este sistema es mucho más rápido, eficiente y menos costoso. Por otra parte, el Sistema Federal de Estados Unidos colaboró en este sentido en 2016 con IBM para intentar establecer un sistema de pago digital. Otros bancos como Deutsche Bank, BNP Paribas y Barclays Banks siguieron este movimiento (Jayasuriya Daluwathumullagamage & Sims, 2021). España no ha sido menos en la adopción de la tecnología blockchain por parte de sus bancos principales. El Banco Santander entiende el impacto de la tecnología blockchain en los mercados financieros y es por eso que lanzaron el primer bono con tecnología blockchain de principio a fin. Para la emisión de dicho bono usaron el blockchain público de Ethereum. “Queremos aprovechar cualquier tecnología que acelere el proceso para que nuestros clientes progresen y sean más rápidos y eficientes” dijo el director financiero de Banco Santander (Blockchain: Qué Es y Cómo Afecta Al Sector Financiero, n.d.). En 2020, Caixa Bank lanzó la plataforma Blockchain we.trade para ejecutar y financiar transacciones de comercio exterior de sus clientes empresa. El objetivo era ayudar a la internacionalización del negocio de las compañías. Este lanzamiento pone a disposición de los clientes una solución para activar contratos digitales y vincular la operación comercial a la financiación o el pago. Ofrece rapidez, seguridad y simplicidad. Fue uno de los primeros bancos europeos en incorporar la tecnología blockchain a sus servicios (CaixaBank Lanza La Plataforma “Blockchain” We.Trade Para Ejecutar y Financiar Transacciones de Comercio Exterior de Sus Clientes Empresa, n.d.). La tecnología blockchain ha transformado la manera de operar del servicio bancario y financiero en un proceso de innovación llamado también FinTech (Kimani et al., 2020). Aunque el potencial de la tecnología blockchain promete ofrecer muchas mejoras, su implementación en el sector bancario sigue en una etapa inicial (Rekha & Resmi, 2021). No existe un consenso de los beneficios que realmente aporta. 4 https://tradle.io/ 5 https://www.cambridge-blockchain.com/ Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 37 3.2. LOS BANCOS CENTRALES, GOBIERNOS Y ENTIDADES INTERNACIONALES Otro componente clave a tener en cuenta para poder estudiar la posible adopción de la tecnología blockchain en los mercados financieros, son los bancos centrales, las instituciones internacionales y los diferentes gobiernos. Los bancos centrales son una pieza clave de la economía mundial. Son responsables a la hora de mantener la confianza de la moneda nacional y dar estabilidad a los precios. Pero hoy en día, los bancos centrales están variando sustancialmente su estructura y propósito. Se enfrentan a problemas complejos ya que deben diseñar políticas para cada una de sus principales funciones, y la adaptabilidad es necesaria (Issues in the Governance of Central Banks, 2009). Como autoridad monetaria, a veces fallan a la hora de contener crisis macroeconómicas que podrían derivarse de una toma de riesgos excesiva, a través de herramientas de política monetaria no convencionales, como son las tasas negativas o la flexibilización cuantitativa (QE). Estas medidas, en tiempos de dificultades financieras o de alta volatilidad, dan resultados negativos (Hayes, 2016). Otros problemas son en cambio por el largo número de intermediarios financieros. Además de las altas tarifas, y tasas que se pagan por los servicios de intermediación financiera, añadido al costo del cumplimiento normativo, existen demoras, trámites onerosos y oportunidades para el fraude (Peterson K Ozili, n.d.). La piedra angular de las operaciones de cualquier banco es su propio modelo de negocio, que es el proceso y la actividad en torno a la infraestructura del sistema de pago (Holotiuk et al., n.d.). Es por eso que los bancos centrales podrían también innovar en cuyos sistemas creando nuevos modelos de negocio basados en la tecnología blockchain, que es la tecnología que viene a empujar la adopción DLT (Distributed Ledger Technology) por parte de la industria bancaria. Esto posibilitará una manera diferente de realización y seguimiento de las transacciones financieras pudiendo llegar a amenazar la naturaleza centralizada del sistema financiero de los bancos centrales (Del Río, 2017). Adicionalmente, la innovación combinada de la tecnología blockchain con el Big Data, podría ayudar a los bancos en la creación de sistemas de valor compartidos y mejorar la cooperación de las agencias regulatorias, y en consecuencia los mercados financieros. Los Bancos Centrales de todo el mundo están explorando las monedas digitales. El Reino Unido, Canadá, Rusia, Australia, Suecia y China entre otros, estudian los riesgos y beneficios que acarrearía la adopción de esta nueva tecnología, además de los potenciales efectos en su economía y estabilidad financiera (World Bank Group, 2017). El Banco Central Europeo (BCE) afirma que la digitalización ha llegado a cada rincón de nuestras vidas transformando la manera en la que pagamos. En esta nueva era, creen que un euro digital podría garantizar a los ciudadanos de la zona euro una nueva manera de pago simple, universalmente aceptado, seguro y sin un coste añadido. Pero en este sentido, el Banco Central Europeo no apoya la creación de una criptomoneda, ya que el euro digital no es una criptomoneda. Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 38 La volatilidad de las criptomonedas, que dificultan su uso para algunos aspectos contables, y la falta de una institución pública que respalde la criptomoneda hacen que el Euro Digital no sea una criptomoneda (Central Bank, 2020). Buscan que el euro digital tenga el mismo nivel de confianza que el euro físico, ya que ambos están respaldados por el BCE. El Euro Digital será el símbolo digital del progreso y de la integración de Europa, afirma Fabio Panetta – miembro de la junta ejecutiva (Committee on Economic and Monetary Affairs - Multimedia Centre, n.d.). Los inconvenientes del Banco Central respecto a las criptomonedas son: • Ninguna institución pública lo respalda • No es una forma de pago generalmente aceptada • Los usuarios no están protegidos • Es demasiado volátil El Banco de Inglaterra en la línea del Banco Central Europeo, afirma que el dinero y la manera de realizar los pagos están evolucionando. Como podemos observar en la figura 19, la utilización del dinero en efectivo se redujo considerablemente, desde el 63% en 2006 hasta el 28% en 2018. Figura 19 El medio de pago utilizado en Reino Unido en porcentaje respecto al volumen total Tomado de Central Bank Digital Currency por Bank of England https://www.bankofengland.co.uk/paper/2020/central-bank-digital-currency- opportunities-challenges-and-design-discussion-paper Para dar solución a dicho problema, Bank Of England ha decidido introducir el CBDC (Central Bank Digital Currency). Trata de una moneda digital para que los hogares y las empresas realicen los pagos necesarios. Busca crear nuevas oportunidades de Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 39 pago, siempre persiguiendo el objetivo principal de mantener los precios y todo el sistema financiero estable (Bank of England, 2020). Aun así, todavía no han tomado una decisión y tienen que estudiar con las partes interesadas los beneficios y riesgos que conllevaría la introducción de la moneda digital. Por parte del Banco de España, en 2018 junto a la CNMV (Comisión Nacional de Mercado de Valores), y tras la gran subida de los precios de las criptomonedas en 2021, recordaron de nuevo el alto riesgo que conllevan. Las criptomonedas carecen de valor intrínseco, convirtiéndose en inversiones altamente especulativas (de España, n.d.). El informe afirma que la compra o inversión en las criptomonedas implica tener una amplia información acerca del tema, ya que los riesgos asociados son muchos, como serían la pérdida o fraude. Por parte de los diferentes gobiernos del mundo, intentar entender los potenciales riesgos y beneficios que tiene la tecnología blockchain ha sido todo un reto. Son cada vez más gobiernos los que aceptan la realizar los pagos de los impuestos en criptomonedas. Es el caso de Suiza que permite pagar los impuestos mediante Bitcoin y Ether. Suecia por su parte yendo un poco más lejos, estaba estudiando la manera de introducir una moneda digital en su sistema de finanzas (Más Gobiernos Europeos Aceptan Pagos de Impuestos En Criptomonedas, n.d.) En 2016, Sir Mark Walport, el jefe del gobierno de Reino Unido en cuánto a la ciencia, afirmaba que esta nueva tecnología tenía el potencial de transformar la relación existente entre los gobiernos y la población, en cuanto al intercambio de información, transparencia y confianza (Distributed Ledger Technology: Beyond Block Chain - GOV.UK, n.d.). Pero en esta línea, el gobierno de Reino Unido realizó un estudio analizando las aplicaciones de esta tecnología en los gobiernos. Entre los beneficios citados destacan: • Reducción de la fricción en el mercado, ayudando a las pequeñas y medianas empresas a interactuar con autoridades locales e internacionales • Mayor transparencia en las transacciones entre agencias gubernamentales y los ciudadanos • Mejor inclusión financiera de la población que actualmente se encuentra fuera de ella Un gran número de solicitantes de asistencia social no cuentan con servicio bancarios o están insuficientemente “bancarizados”. Con esta tecnología se debería enfrentar las barreras a una mayor inclusión financiera de esta parte de la población, además de tener una mejor verificación de los créditos y los costes de transacciones no autorizadas. Una identidad digital podría hacer que las personas que no cuentan con los servicios bancarios necesarios fuesen más integradas en el sistema financiero, recibiendo directamente, mediante aplicaciones derivadas de esta tecnología, los beneficios de la asistencia social (Walport, 2016). El 9 de Junio de 2021, El Salvador fue el primer país del mundo en autorizar el Bitcoin de forma legal, pero no las demás criptomonedas (BBC News Mundo, n.d.). Aunque cabe destacar que el presidente de El Salvador, Nayib Bukele afirmó que Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 40 nadie recibiría Bitcoin si no lo desease, haciendo su uso totalmente opcional. Y es que Bukele afirma que alrededor del 70% de la población de El Salvador carece de acceso a los servicios financieros tradicionales (BBC News Mundo, n.d.). Además, en las economías emergentes, en las que la presencia bancaria es muy inferior a los países desarrollados y la dependencia a la inversión extranjera es mucho mayor, las criptomonedas presentan una gran oportunidad. Por parte del Fondo Monetario Internacional, la noticia de El Salvador ha sido recibida con gran preocupación. El portavoz del FMI Gerry Rice afirma que “la adopción del bitcoin como moneda de curso legal plantea una serie de cuestiones macroeconómicas, financieras y legales que requieren un análisis muy cuidadoso” (CNN, 2021). Se ha unido al FMI el Banco Mundial, rechazando ofrecer ayuda a El Salvador, a la hora de dar apoyo a esta nueva medida tomada por el país emergente. El Banco Mundial dijo que dadas las deficiencias medioambientales y de transparencia que tiene el bitcoin, no era algo que podía apoyar (France 24, 2021). En cambio, ¿son el Bitcoin y las criptomonedas algo que el Banco Mundial esté obligado a aceptar? Los artículos que regulan la constitución del Fondo Monetario Internacional fueron adoptados el 22 de Julio de 1944. Originalmente fueron aceptadas por 29 países y desde entonces lo han firmado y rectificado un total de 190 países miembros (Woolley, 2020). Y en sus documentos describe los procedimientos por los cuales el Banco Mundial se compromete a colaborar con los gobiernos soberanos. En el documento de los acuerdos del Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF), institución del Banco Mundial, afirma en la sección 12 del Art.5 Form of Holdings currency (1945): “El Banco aceptará por parte de cualquier miembro, cualquier parte de la moneda del miembro, (…), pagarés u obligaciones similares emitidas por el Gobierno del miembro (…) y serán pagados en su valor nominal en la cuenta del Banco en el depositario designado” Mediante este artículo, el banco permite pagos mediante la moneda del país miembro, además de permitir a los bancos centrales el pago de pagarés u obligaciones mediante sus reservas. El Art. 9 va más allá y afirma que pagos realizados al banco por los miembros deberían ser constantemente revalorizados. Si la moneda local lo ha aceptado, el Banco Mundial debería hacer lo mismo y devolver las ganancias: “Siempre que el valor nominal de la moneda de un miembro aumente, El Banco devolverá a dicho miembro dentro de un tiempo razonable una cantidad de la moneda de ese miembro equivalente al aumento del valor de dicha moneda” (International Bank for Reconstruction and Development Articles of Agreement, 1945). Todo esto dependerá obviamente, de si el Banco Mundial decide aceptar la soberanía de el Salvador para decidir su propia moneda. En cuanto a que el Banco Mundial no puede apoyar el Bitcoin por sus problemas de transparencia y medioambientales, Rivers (2021) en el artículo de la revista mundialmente reconocida Forbes, aclaró que el Banco Mundial acepta pagos mediante el oro cuando su minería representa una emisión de 0,8 toneladas de C02 por cada onza de oro producida (S&PGlobal, 2021). Por otra parte, el Banco Mundial Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 41 ha invertido 12 billones de dólares en proyectos de combustible fósil, siendo casi el 6% de su cartera de inversión (UN Chief Warns Development Banks to Stop Backing Fossil Fuels | Climate Change | Al Jazeera, n.d.). Muestra una contradicción por parte del Banco Mundial no aceptar el Bitcoin por sus problemas medioambientales mientras cuenta con proyectos que no cuidan especialmente dicho apartado. 3.3. EMPRESAS Y PARTICULARES Actualmente, múltiples líderes de diversas industrias están analizando la tecnología blockchain (Mauri et al., 2018). Varias empresas han decidido invertir en implementar la tecnología de la cadena de bloques, mientras otras muchas organizaciones aceptan ya el pago mediante Bitcoin del cliente. En la figura 20 observamos las principales barreras que tienen las empresas a la hora de adaptarse al blockchain. En el estudio realizado a 600 directivos de diferentes empresas por parte de la auditoría reconocida PwC, encontraron las siguientes principales barreras a la adopción de cadena de bloques: • La incertidumbre regulatoria • Falta de confianza por parte de los usuarios • La capacidad para unir la red • Cadenas de bloques separadas que no funcionan juntas La definición del blockchain trae en gran parte añadida la confianza. Pero en realidad, las compañías hacen frente a la falta de confianza hacia esta nueva tecnología. Como en cualquier tecnología emergente, los retos y las dudas rodean a su desarrollo inicial Tomado de PwC’s Global Blockchain Survey por PwC https://www.pwccn.com/en/research-and-insights/publications/global-blockchain- survey-2018/global-blockchain-survey-2018-report.pdf Figura 20 Las principales barreras a la adopción del blockchain por parte de las empresas Eneko Eguiguren Gómez LA ADOPCIÓN DE LA TECNOLOGÍA BLOCKCHAIN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS TFG – FCEYE – UNIVERSIDAD DE SEVILLA 48 Models in the Payments Industry. Introducing Ethereum and Solidity Foundations of Cryptocurrency and Blockchain Programming for Beginners-Chris Dannen. (2017). https://doi.org/10.1007/978-1-4842-2535-6 Issues in the Governance of Central Banks. (2009). https://www.bis.org/publ/othp04.htm Jayasuriya Daluwathumullagamage, D., & Sims, A. (2021). Fantastic Beasts: Blockchain Based Banking. Journal of Risk and Financial Management, 14(4), 170. https://doi.org/10.3390/jrfm14040170 Kehrli, J., & Ch, N. 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