Análisis de la performance del sector del turismo en el mercado bursátil español

ANÁLISIS DE LA PERFORMANCE DEL SECTOR DEL TURÍSMO EN EL MERCADO BURSÁTIL ESPAÑOL Antonio de la Torre Gallegos. [email protected] Edith Bellini. [email protected] Temática: Economía y empresa Grupo de Investigación en Finanzas y Turismo. Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones. Universidad de Sevilla. Avenida Ramón y Cajal, 1. 41,018, Sevilla. Tl: 34 954557626 189 RESUMEN: En este trabajo se realiza un análisis comparativo sobre la performance (estudio de rentabilidad y riesgo) del sector turismo en el mercado bursátil español y el Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), llegando a la conclusión de que existe una significativa variación en términos de rentabilidad y riesgo. Para estimar la performance se analizan los datos en los últimos 10 años de una cartera formada por las empresas que cotizan en la bolsa española relacionadas con el sector del turismo y la evolución del Índice bursátil. Sobre dichos datos se han calculado medidas de performance como el Índice de Sharpe, el Índice de Treynor y el Índice de Jensen. Los resultados nos muestran que la evolución del Índice General de la Bolsa de Madrid ha tenido un mejor comportamiento durante el periodo total analizado. No obstante, las compañías del sector turístico se han comportado mejor en los periodos alcistas. PALABRAS CLAVES: PERFORMANCE, RENTABILIDAD, RIESGO, SECTOR TURISMO, MERCADOS BURSÁTILES. ABSTRACT: In this work we do a comparative analysis of the performance (return and risk) of the companies of the Tourist Sector in Madrid Stock Exchange and the Madrid Stock Exchange General Index (IGBM) and show that there is significant variation in return and risk. To estimate the performance, historical data from the last ten years was analyzed using Treynor’s index, Sharpe’s index and Jensen’s index. The results showed that Madrid Stock Exchange General Index (IGBM) had a better performance during the period studied. The result showed, in addition, that the companies of the tourist sector are a better option in bull markets. KEY WORDS: PERFORMANCE, RETURN, RISK, TOURIST SECTOR, STOCK MARKETS. 190 1. INTRODUCCIÓN El sector turístico es uno de sectores con más peso y dinámicos en la economía española. Por ello, y aunque existan otros sectores que en los últimos años han venido aumentado notablemente, su peso económico es fundamental para remarcar la importancia que el turismo sigue teniendo como motor de crecimiento económico e impulsor de la creación de empleo. No obstante, son muy pocas las empresas de este sector que cotizan en la bolsa, por lo que las oportunidades de los inversores para acceder a estos mercados son reducidas. En concreto, en el mercado continuo español sólo existen cuatro empresas relacionadas con este sector, dos empresas hoteleras: Sol Melia y NH Hoteles y dos empresas aéreas: Iberia y Vueling. En este trabajo queremos analizar el comportamiento en Bolsa de este sector desde una perspectiva de rentabilidad y riesgo, es decir su performance en comparación con el comportamiento general del mercado, medido a través de su índice más representativo, el Índice General de la Bolsa de Madrid (IGBM). Como es bien sabido, la performance es un concepto habitual en la literatura relacionada con la gestión de carteras formadas por activos financieros, que abarca tanto la rentabilidad o rendimiento de una inversión financiera, como el nivel de riesgo que soporta, pero que también nos puede servir para analizar el comportamiento de un sector en relación con el mercado en su conjunto. Destacados autores han formulado diferentes índices denominados medidas de performance, con el objetivo de condensar los dos valores relevantes en un único valor. Dichas medidas surgen fundamentalmente a partir del C.A.P.M. Para ver si la inversión en un sector, en este caso el de empresas turísticas, ha tenido un mejor comportamiento que el mercado en su conjunto y poder establecer una clasificación, existen algunos casos en los que es inmediato, por ejemplo si la cartera presenta una rentabilidad media superior al mercado y su nivel de riesgo es inferior, o si bien la inversión en una sector soporta un riesgo inferior al del mercado en su conjunto y la rentabilidad media que ofrece es superior o igual a ésta. Para el resto de 191 comparaciones que no se encuentran encuadrados en estos casos resulta necesario aplicar una expresión matemática que permita, a partir de los valores de rentabilidad media y de riesgo, obtener un determinado valor de performance para cada una alternativa y, a partir de los valores obtenidos para cada una de ellas, diseñar una clasificación completa. Para realizar el análisis formaremos una cartera compuesta por las cuatro empresas del sector turístico que cotizan en la bolsa de Madrid y le calcularemos la rentabilidad mensual para cada periodo. No obstante, dado que algunas empresas no formaban parte del mercado al inicio del estudio se han ido incorporaron en el momento en el que empezaron a cotizar en el mismo. De igual forma, hemos calculado un índice sobre la evolución de dicha cartera. . Dichos datos aparecen recogidos en el Anexo. En la figura 1 se analiza la evolución de dicho índice en comparación con la evolución del índice general de la bolsa de Madrid, con base 100 al inicio del estudio, es decir desde abril de de 1999. 0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 Indice Base 100 Empresas Sector Turismo IGBM Figura 1 Fuente: Elaboración propia 192 En dicha figura se pueden detectar de forma visual tres periodos diferenciados. Por una parte uno moderadamente bajista hasta abril de 2003, otro claramente alcista desde abril de 2003 hasta marzo de 2007 y otro muy bajista a partir de abril de 2007. Por esta razón hemos creído conveniente dividir el estudio en tres etapas, una que abarque el periodo completo, otra que incluya un periodo alcista, de abril de 2003 hasta marzo de 2007, y otra a partir de abril de 2007, para el análisis de periodo bajista. Este hecho nos permitirá comparar el comportamiento del sector en función de la evolución general del mercado. 2. ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR TURÍSITICO Para el estudio comparado de la rentabilidad de las empresas del sector turístico en comparación de la evolución del IGBM hemos calculado la rentabilidad anual esperada, la rentabilidad total y la rentabilidad total anualizada. La rentabilidad anual esperada se puede calcular a partir de las rentabilidades medias mensuales durante los tres periodos analizados mediante la media aritmética de las mismas, y nos puede dar una idea sobre cual sería la mejor alternativa de inversión. En la tabla 1 se muestran dichos resultados para los tres periodos analizados. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo -0,12% 38,72% -45,32% IGBM 2,28% 25,72% -21,66% Rentabilidad Anual Esperada (%) Tabla 1 Fuente: Elaboración propia De dicha tabla se deduce que en dos de los tres periodos, el mercado en su conjunto, representado por el IGBM, ha tenido una rentabilidad superior al obtenido por las empresas del sector turístico, por lo que el comportamiento de éste último en bolsa en los últimos diez años no ha sido en término globales muy conveniente. 193 Por otra parte la rentabilidad total, desde el inicio del periodo analizado, nos indica las ganancias totales que se podrían haber obtenido, y se han recogido en la tabla 2. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo -35,94% 240,88% -73,94% IGBM 4,63% 140,36% -41,83% Rentabilidad Total (%) Tabla 2 Fuente: Elaboración propia Si se analizan los datos se puede observar como la rentabilidad de un inversor después de diez años sería de sólo un 4,63% en el caso una inversión que se comportarse como el índice del mercado español y bastante negativa para inversiones en las empresas del sector turístico. No obstante, si se hubiese invertido en el periodo alcista de abril de 2003 a marzo de 2007 la rentabilidad sería muy elevada, sobre todo en el sector turístico, superior al 240 % en cuatro años. De aquí se desprende que este sector puede ser muy atractivo en etapas alcistas. No obstante en etapas bajistas, como la que nos encontramos desde abril de 2007, el comportamiento es bastante más negativo en las empresas del sector turístico. En la tabla 3 se ha calculado la rentabilidad total anualizada para hacernos una mejor idea del comportamiento de ambas opciones, muy positiva en el periodo alcista, y muy negativa en el bajista. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo -4,36% 36,77% -48,95% IGBM 0,45% 25,10% -23,73% Rentabilidad Total Anualizada (%) Tabla 3 Fuente: Elaboración propia 194 3. ANÁLISIS DEL RIESGO DE LAS EMPRESAS DEL SECTOR TURÍSITICO La rentabilidad como única variable no es suficiente para ver la idoneidad de una inversión, de ahí que en este epígrafe realizaremos un análisis del riesgo al que se encuentra sometido el mercado en su conjunto y la cartera formada por las empresas del sector turístico del mercado bursátil español. Como medida del riesgo se utiliza la desviación típica de un activo o cartera. Tal variable indica cómo, en términos medios, la rentabilidad del activo o cartera se ha desviado de su media. Una desviación típica alta significa que la rentabilidad de la cartera ha experimentado fuertes variaciones mientras que un valor bajo indica que la rentabilidad de la misma ha sido mucho más estable. Muchas veces se utiliza el término volatilidad para designar a la desviación típica. Dicha variable es de interés ya que cuanta mayor fluctuación presenta la rentabilidad de una cartera o acción, más arriesgado será la misma. Además, permite comparar diferentes inversiones. Por otra parte, las inversiones que han sido más volátiles en el pasado también tienen tendencia a ser más volátiles en el futuro. En este sentido la desviación típica es una señal de alarma muy útil. En la siguiente tabla se representan los datos para los tres periodos. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo 29,17% 17,28% 36,71% IGBM 18,84% 10,16% 22,56% Riego Total (%) Volatilidad Anualizada Tabla 4 Fuente: Elaboración propia Los datos analizados muestran como la inversión en empresas del sector turístico tiene más riesgo que el mercado en su conjunto en los tres periodos analizadazos. Por otra parte, también podemos ver como el riesgo en el periodo alcista es menor que en el periodo bajista. Para analizar la relación conjunta entre rentabilidad y riesgo hemos calculado el coeficiente de variación que nos indica la relación existente entre la desviación típica y 195 su media. En la tabla 5 se han representado los datos para la cartera formada por las empresas del sector turístico y el IGBM. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo -841,39 1,80 -2,16 IGBM 28,96 1,52 -3,23 Coeficiente de Variación Tabla 5 Fuente: Elaboración propia Los resultados nos muestran como para el IGBM ha sido positivo en el periodo global y el alcista, mientras que en la cartera de empresas del sector turístico ha sido negativo en el periodo global y en el periodo bajista. Según este coeficiente lo más conveniente fue invertir en el IGBM en el periodo global y bajista, mientras que en el periodo alcista fue más rentable fue invertir en la cartera formada por empresas del sector turismo. 4. ANÁLISIS DE LOS RATIOS DE PERFORMANCE EN LAS EMPRESAS DEL SECTOR TURÍSITICO El Ratio de Sharpe, junto con otros como el Ratio de Treynor y la Alfa de Jensen se utilizan con frecuencia para medir el comportamiento de los activos de una cartera, en este caso la formada por las empresas del sector Turismo en España, y comparar la eficacia de distintos gestores, aunque también se pueden utilizar para ver el comportamiento de la cartera con relación al índice de referencia como haremos en este estudio. El Índice de Sharpe, también denominado como ratio premio-variabilidad, es la relación por cociente entre el exceso de rentabilidad de un activo o cartera sobre el activo libre de riesgo y la volatilidad de ese activo. Un ratio de Sharpe mayor que la unidad nos indica que merece la pena asumir un punto más de riesgo ya que obtenemos un exceso de rentabilidad frente al activo libre de riesgo, por lo que se utiliza para mostrar hasta qué punto el rendimiento de una inversión compensa al inversor por 196 asumir riesgo en su inversión. Los resultados de este ratio sobre la cartera de empresas del sector turismo en España se muestran en la tabla 6. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo -0,1121 1,7748 -1,6966 Índice de Sharpe Anualizado Tabla 6 Fuente: Elaboración propia De análisis del mismo se desprende que en los últimos 10 años de forma global no ha sido rentable para un inversor invertir en este sector. Tanto en el periodo total como en el periodo bajista ha sido negativo, lo que indica un rendimiento inferior al de la rentabilidad sin riesgo. En el periodo alcista al ser superior a la unidad el rendimiento de la cartera si ha sido superior al riesgo del mismo, por lo que en este caso si ha compensado. El índice de Treynor o ratio premio-volatilidad nos permite medir la rentabilidad de una cartera de valores en relación con una unidad de riesgo no sistemático, medida por el coeficiente beta. Por lo tanto, el sentido financiero de este índice indica el exceso de rentabilidad de una cartera sobre el rendimiento sin riesgo que la cartera ofrece por unidad de riesgo sistemático. Similarmente al caso anterior, cuanto mayor sea el valor que el índice de Treynor tome para una cartera, mejor gestionada habrá estado ésta y más conveniente ha sido la inversión. Los resultados de este ratio sobre la cartera analizada en este estudio se muestran en la tabla 7. Desde Mayo 99 a Abril 09 Desde Abril 03 a Marzo 07 Desde Abril 07 a Abril 09 Empresas Sector Turismo -0,0090 0,0809 -0,2279 Índice de Treynor Anualizado Tabla 7 Fuente: Elaboración propia De análisis de este ratio se pueden sacar las mismas conclusiones que en el anterior, es decir que en los últimos 10 años de forma global no ha sido rentable para un inversor invertir en este sector. Tanto en el periodo total como en el periodo bajista también ha 197