ETFS : una fórmula de inversión al alcance de todos

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS Trabajo Fin de Grado presentado por David Núñez Blanco, siendo el tutor del mismo el profesor Jesús Mª Sánchez Montero. Vº. Bº. Del Tutor: Alumno: D. Jesús Mª Sánchez Montero D. David Núñez Blanco Sevilla. Junio de 2015 GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2014-2015] TÍTULO: ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS. AUTOR: DAVID NÚÑEZ BLANCO TUTOR: D. JESÚS Mª SÁNCHEZ MONTERO DEPARTAMENTO: ECONOMÍA APLICADA I ÁREA DE CONOCIMIENTO: MÉTODOS CUANTITATIVOS RESUMEN: Si eres una persona normal y con algo de dinero, eres un inversor en potencia. Pero si no tienes conocimientos financieros avanzados, ni eres experto en bolsa y no quieres pagar los altos costes que conlleva la contratación de un bróker o un asesor de inversiones, estás condenado a ponerte en manos de la Banca; ésta sería, probablemente, la peor de las decisiones pues consiste en darles tu dinero con sus condiciones, pagarles sus carísimas comisiones y tasas y ser conscientes de que emplearán el dinero tuyo como les convenga a ellos, ganarán plusvalías importantes y te darán lo que les parezca bien…. si es que te dan algo a cambio. Sin embargo, una nueva posibilidad se está imponiendo: los ETFs (Exchange Traded Funds) o, en castellano, Fondos de Inversión Cotizados. Con ellos tendremos acceso a invertir donde queramos (en España o en el extranjero), en el sector que deseemos (bolsas, deudas de países, divisas, metales, etc.), escogiendo el nivel de riesgo, ganando lo que ganan los expertos y pagando un precio razonable pero muy por debajo de lo que pagaríamos en otras opciones. Y una más, sin tener que recurrir a la banca y sus “condicionantes”. PALABRAS CLAVE: Fondos de inversión; instituciones de inversión colectiva; IICs; SGIIC; mercados financieros. TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -I- ÍNDICE 1. RADIOGRAFÍA DE UN ETF………………………………………………………….………………………………………………………………............... 1 1.1. DEFINICIÓN Y ORÍGENES DEL ETF…................................................................................................................... 1 1.1.1. DEFINICIÓN Y CONCEPTO………………………………………………………………………..………….…. 1 1.1.2. NACIMIENTO Y EVOLUCIÓN………………………………………...…………………………..……………. 2 1.1.3. FUNCIONAMIENTO DEL ETF…………………………………………………………………......………….. 4 1.1.4. SEGURIDAD DE LA INVERSIÓN…………………………………………….………….…………………..6 2. LO QUE DEBEMOS SABER PARA INVERTIR EN ETFs…………………….…………………………………………. 9 2.1. CLAVES PARA ESCOGER EL ETF …………………………………………….………..……………………..….………9 2.1.1. TIPOS DE ETFs……………………………………………………………………………………………………………………10 2.1.2. MERCADOS Y SECTORES …………………………………………………………………………….……….11 2.1.3. COSTOS DE LA INVERSIÓN……………………………………………………………………….…..…….…13 2.1.4. FISCALIDAD DE LOS ETFs……………………………………………………………………………….……….15 3. VENTAJAS E INCONVENIENTES ……………………………………………………………………………..……………….……………………..18 3.1. ¿QUIÉN DEBE INVERTIR EN ETFs? ………………………………………….……………...……………………….18 3.1.1. VENTAJAS ……………………………………………………………………………………………………………………………….18 3.1.2. INCONVENIENTES ………………………………………………………………………………….……………………….19 4. LOS ETFs EN ESPAÑA ………………………………………………………………………………………………………………………………………………….20 4.1. ETFs EMITIDOS EN ESPAÑA ……………………………………………………………………………………………………...20 4.1.1. INTERMEDIARIOS EN ESPAÑA ……………………………………………………………………………23 4.1.2. GESTORAS EN ESPAÑA …………………………………………………….………………………………………..24 BIBLIOGRAFÍA ……………………………………………………………………………………………………………………………………….……………………………………….25 TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -1- CAPÍTULO 1 RADIOGRAFÍA DE UN ETF 1.1. DEFINICIÓN Y ORÍGENES DEL ETF Hasta hace muy poco tiempo, cualquier persona que pretendiese invertir sus ahorros o parte de ellos, accedían a los fondos de inversión (sobre todo si sus conocimientos financieros eran escasos o nulos) a través, generalmente, de la banca o bien se arriesgaba a la compra de acciones en bolsa, necesitando para ello unos conocimientos financieros avanzados así como una dedicación importante a la vigilancia de las fluctuaciones diarias del mercado bursátil y de las empresas que tenían en cartera. Desde que hicieron su aparición en el mercado los ETFs, las posibilidades del inversor, sobre todo si no es experto, se han multiplicado a la vez que se le abre un abanico enorme de posibilidades en todo tipo de mercados, con menores riesgos, menores costos y mayores posibilidades de éxito. En este trabajo pretendo dar una visión global de esta nueva herramienta de inversión que cada día va teniendo más desarrollo y va ganando más seguidores, en detrimento de las acciones o de los fondos de inversión tradicionales. 1.1.1. Definición y concepto Para que un potencial inversor novato o cualquier persona sin conocimientos financieros pueda entender claramente qué es un ETF habría que introducirlo en un par de conceptos básicos y claramente entendibles: por un lado el concepto de fondo de inversión que no es más que una institución de inversión colectiva (IIC), es decir una entidad que capta dinero de los inversores (se les llamaría “partícipes”) y lo invierte y gestiona en común adquiriendo activos financieros o no financieros para formar un patrimonio que pertenece a todos los partícipes, en función de sus participaciones). Los patrimonios de los fondos pueden ser financieros (acciones, divisas, materias primas, obligaciones, deuda pública, etc.) o no financieros (inmuebles, obras de arte, etc.). Por otro lado, la forma de invertir en un fondo de inversión: el inversor puede adquirir o vender participaciones en un fondo de inversión de forma diaria por el valor liquidativo de la participación que se calcula al final de cada sesión bursátil. Es decir, cuando cierra la bolsa se calcula el valor de la participación de cada fondo de inversión y esos son los precios de compra o venta para los inversores o partícipes. Un ETF o fondo de inversión cotizado es un nuevo producto a medias entre un fondo de inversión y una cartera de acciones. Podríamos decir que es un híbrido entre ambos productos que junta lo mejor de cada uno de ellos. Este nuevo producto replica o reproduce un índice bursátil (por ejemplo el Ibex 35 o cualquier otro de cualquier bolsa mundial) y sus participaciones se pueden vender o comprar en cualquier momento de la sesión bursátil exactamente igual que si fuera una acción de bolsa. Evidentemente el beneficio o pérdida en cada momento de la sesión va en paralelo al beneficio o pérdida del índice al que replica. Más adelante estudiaremos con detenimiento las ventajas e inconvenientes que tiene la inversión en un ETF frente a la inversión tradicional mediante la adquisición de una cartera de acciones, pero lo primero que resalta son las innumerables posibilidades que ofrece a un nuevo e inexperto inversor para entrar en cualquier bolsa de cualquier país o en cualquier producto de inversión ya que existen ETFs que Núñez Blanco, David -2- replican índices en todos los sectores que se nos ocurra: índices bursátiles, materias primas, empresas, divisas, renta fija, renta variable, etc. Imaginemos por un momento los conocimientos que necesitaríamos para poder invertir en una cartera de acciones del índice DOW JONES o en materias primas como café o azúcar. Adquiriendo participaciones de un ETF que replique esos índices o mercados, estamos invirtiendo en ellos con los beneficios o pérdidas que tenga el índice replicado. Todo lo anteriormente explicado hacen ver que estamos frente a un producto novedoso que puede ser una de las mejores ideas de la historia en productos de inversión, como está demostrando su rápida aceptación por los inversores que cada día van accediendo al mercado de los ETFs en detrimento de las acciones y de los fondos de inversión tradicionales. Asimismo lo corrobora el hecho de que cada día son más los tipos de ETFs que van apareciendo en el mercado financiero en todas sus modalidades: sobre índices de renta variable, sobre índices de renta fija, monetarios, sobre índices nacionales, sobre índices regionales, sobre índices globales, sobre índices según capitalización, sobre índices sectoriales, ETFs inversos, ETFs apalancados, ETFs apalancados inversos o ultrainversos, etc. 1.1.2. Nacimiento y evolución El nacimiento del ETF se produjo, según publica la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores) en su documento de trabajo número 55 “Fondos cotizados, características y desarrollos recientes” de Carlos Aparicio y Fco. Javier González (2012) en Canadá en 1.990. El primer ETF que cotizó en Estados Unidos lo hizo el 22 de Enero de 1.993, cuando Nathan Most (1.914-2.004) creó el ETF llamado SPDR SPY 500, también llamado Spider o SPY, emulando el índice Standart and Poor’s 500 (S&P500). Hoy aún sigue en el mercado y es el mayor del mundo por nivel de activos, manejando un volumen diario de contratación superior a los 27.000 millones de dólares. En el siguiente gráfico se puede observar el crecimiento de los ETFs, desde el año 2000 hasta el 2012, a nivel mundial. Las cifras están expresadas en miles de millones de dólares. Dentro de los ETFs, los que más han evolucionado son los de renta variables, que han pasado de 74,3 miles de millones en el año 2000 a los 1.197,8 miles de millones de dólares en Abril de 2012. Gráfico 1.1: Evolución mundial volumen de ETFs en miles de millones de dólares Fuente: BlackRock TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -3- La evolución de los ETFs es meteórica y se nos antoja imparable. Aunque aún están muy lejos de las cifras que mueven los fondos de inversión en el mundo, según datos de Lyxor, en Junio de 2.012, entre particulares y profesionales, se gestionaron un volumen superior a 1,4 billones de dólares entre los más de 3.200 ETFs en el mundo, con un volumen diario de 64.000 millones de dólares. Como muestra de la rapidez de su expansión mundial, cabe resaltar que, en el año 2.008 solo existían, aproximadamente, unos 900 ETFs, pasando a 2.670 en el año 2.011 y llegando a los 3.204 del 2.012 en todo el mundo, repartidos por todos los continentes. En el siguiente gráfico exponemos el reparto por países. Gráfico 1.2: Cuota de mercado del ETFs por países Fuente: www.etfdb.com La aparición de los ETFs en Europa se produce en el año 2.000 en Alemania, Inglaterra, Suiza y Suecia y, en Marzo del 2.006 ya superaban los 50.000 millones de euros en volumen de activos, distribuidos en 196 ETFs distintos. El primero que saltó en el mercado de España fue el fondo “Acción ETF Ibex 35” de la mano del BBVA en Julio del 2.006 y ya ha superado el 40% de rentabilidad. Inmediatamente después, en Septiembre del mismo año, surgió el “Santander ETF Ibex 35” que lleva acumulado ya una rentabilidad del 30% desde su emisión. Estos datos nos dan una idea de la rápida aceptación que han tenido y la excelente rentabilidad acumulada. Según datos publicados por Funds people, en Mayo del 2.014, la progresión de las contrataciones de ETFs en España fue batiendo records, mes tras mes, de forma absolutamente demoledora: En Abril de 2.014 se produjo un incremento del 536% sobre el volumen negociado con respecto a Abril de 2.013; en Marzo el incremento fue del 243,5% sobre Marzo de 2.013; en Febrero el 300% sobre Febrero de 2.013 y en Enero de 2.014 se produjo un incremento del 400% con respecto a Enero de 2.013. Todo ello nos puede dar una idea de la continuidad en el crecimiento de la contratación de éstos productos. En la siguiente tabla podemos observar la progresión obtenida por los ETFs en España desde su primera emisión en 2.006 hasta Mayo del 2.015. Núñez Blanco, David -10- nacionales, divisas, materias primas, etc.) y el riesgo que quiere asumir, ya está en condiciones de elegir entre las distintas gestoras que ofrecen el ETF que le interesa. En lo primero que debe fijarse el inversor, a la hora de escoger el ETF, es en dos parámetros concretos: el coste y la liquidez. En cuanto al coste del EPF está claro que interesa cuanto más barato, mejor. Hay que tener en cuenta que, detrás de cada fondo hay una gestora que cobrará una comisión por su trabajo. Por ello se debe comparar el precio del mismo ETF en distintas gestoras. Esto se consigue comparando el dato llamado “Expense ratio” que indicará, en cada caso, cuánto se le debe pagar a la gestora por su trabajo. También hay que tener en cuenta que, cuanto más popular sea el ETF que se ha elegido, más barato serán las comisiones que cobran las gestoras ya que, al haber más clientes, los costos serán menores que si se escoge un ETF selectivo donde pocos clientes operan. En segundo factor es la liquidez o la “operatividad” del fondo, es decir, que haya volumen de operaciones en el fondo que se pretende adquirir para que, cuando se pretenda adquirir o vender participaciones, haya en el mercado posiciones contrarias que permitan que las órdenes se ejecuten. De esta forma se evitan grandes “deslizamientos”, esto es, grandes diferencias entre el precio al que pretende comprar o vender y el precio que, finalmente, se ejecuta la orden. La liquidez interesa que sea cuanto más alta, mejor. Los ETFs de mayor liquidez suelen ser los más baratos. La mejor forma de conocer la liquidez del fondo es la de fijarse en su gráfico diario: si éste es discontinuo, significará que es poco líquido; nos interesa cuanta más continuidad, mejor, con el fin de que, en el momento en que se desee entrar con una orden, ésta se ejecute sin sorpresas en los precios. Como ejemplo de ETF totalmente líquido hay que poner, sin lugar a dudas, el SPY; su gráfico es tan continuo que indica al partícipe que puede operar con él en el intradía (es decir, ejecutar ordenes dentro de una misma sesión) sin problemas de liquidez o de “operatividad”. 2.1.1. Tipos de ETFs El gran auge que está experimentándose en todo el mundo en este tipo de inversión, junto con la competencia existente entre las grandes gestoras para captar a los nuevos inversores, hace que cada día vaya surgiendo en los mercados nuevos tipos de ETFs, cada vez más sofisticados y en todos los sectores financieros. Atendiendo al tipo de activo en el que invierten, podemos enumerar los siguientes tipos de ETFs:  ETFs sobre índices de renta variable: Replican los índices de los principales mercados bursátiles mundiales (IBEX-35, DAX30, FTSE 100, CAC 40, Dow Jones Industrial Average, Standard&Poors 500, etc. Dentro de un mismo país, varios ETFs pueden replicar el mismo índice o partes del mismo. Por ejemplo en España hay ETFs que replican el índice Ibex-35 y otros replican el índice de la General de la Bolsa de Madrid.  ETFs sobre índices de renta fija: Son fondos que replican índices de activos financieros de deuda pública o privada como obligaciones y bonos.  ETFs monetarios: invierten en activos de deuda estatal a corto plazo con la máxima calificación crediticia y en activos monetarios negociados en el mercado interbancario.  ETFs sobre índices nacionales: Replican índices de los mercados o bolsas nacionales, tanto en renta variable como fija. Como ejemplos podemos citar el Dow Jones, Nikkei 225, CAC 40, FTSE 100, BOVESPA, MERVAL, etc.  ETFs sobre índices regionales: Replican índices de renta variable o fija de empresas que pertenecen a una misma región dentro de los países (por ejemplo BCN INDEXCAT) o grupos de empresas dentro de una parte de un TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -11- continente (por ejemplo EUROSTOXX 50, EURONEXT 100, S&P LATIN AMÉRICA 40, etc.).  ETFs sobre índices globales: Replican índices mundiales de renta fija o variable que integran valores de los diferentes países del mundo con mercados organizados (por ejemplo S&P GLOBAL 100, MSCI WORLD INDEX o AC WORLD INDEX).  ETFs sobre índices según capitalización: Son fondos que invierten en índices compuestos por grupos de empresas con capitalización bursátil alta, o media o baja. En España están el Ibex 35, Ibex Medium Cap y el Ibex Small Cap respectivamente.  ETFs sectoriales: Replican índices formados por empresas de un mismo sector: utilities (empresas de servicios públicos), sector bancario, construcción, siderometalúrgicas, farmacéutico, transportes, etc.  ETFs sobre índices de empresas con un determinado estilo de gestión: Invierten en índices de grupos de empresas cuya gestión tienen un denominador común, por ejemplo, empresas con perspectivas de crecimiento mayor a la media en el largo plazo (MSCI Global Vaue o MSCI Global Growth).  ETFs Inversos: Replican índices pero de forma inversa, es decir, el inversor obtiene beneficios cuando el índice replicado baja y obtiene pérdidas cuando el índice sube.  ETFs Apalancados: Replican el índice con un coeficiente multiplicador (X2, X3). Es decir, si el índice replicado sube, la rentabilidad que obtiene el inversor se duplica o triplica según el grado de apalancamiento del fondo. Pero ay que tener en cuenta que ocurre lo mismo con las pérdidas cuando el índice replicado baja.  ETFs Apalancados Inversos o Ultrainversos: Son fondos inversos que invierten con apalancamiento.  ETFs Alternativos: Replican índices con una determinada característica especial. Esto índices pueden ser:  Sobre volatilidad a corto, medio o largo plazo.  Inflation-focused: cambios en las expectativas de inflación.  Real return: beneficios por encima de la inflación.  Merger Arbitrage: replican índices de empresas sobre las que pueden surgir una OPA en un futuro próximo. Por ejemplo el Credit Suisse Merger Arbitrage Liquid Index.  Hedge Funds: Invierten para obtener rendimientos ajustados al riesgo mediante cesta de fondos hedge en determinados mercados y una estrategia fijada. Son solo algunos ejemplos de ETFs alternativos, pues cada día hay más y cada vez más sofisticados y complejos. 2.1.2. Mercados y sectores Las operaciones de compra y venta de participaciones de fondos de inversión cotizados se realizan exactamente igual que las operaciones de compra y venta de acciones. Por ello los mercados donde cotizan son los mismos y su funcionamiento muy análogo. Por un motivo de cercanía al inversor español, en este apartado se describirá el funcionamiento de los dos mercados, primario y secundario, en la bolsa española. Desde el primer momento en que los ETFs fueron admitidos a cotización en bolsa (Real Decreto 1309/2005 de 4 de Noviembre), el Sistema de Interconexión Bursátil fue creando mecanismos y procedimientos para dar cabida a las particularidades y operaciones específicas de este nuevo producto, como son el cálculo y la difusión del valor liquidativo indicativo de las participaciones, las operaciones especiales de Núñez Blanco, David -12- compra y venta de participaciones o la funcionalidad de las órdenes combinadas (quotes) para los especialistas, entre otras. Como se ha comentado anteriormente, son dos los tipos de mercado donde cotizan los ETFs:  Mercado Primario: Este mercado está reservado para los inversores institucionales. Sólo pueden actuar en él las Sociedades Gestoras de los fondos, las Entidades Autorizadas (Sociedades o Agencias de Valores) y los Depositarios (Entidades Financieras). Las unidades que se negocian en este mercado se denominan “Creation Unit”, que sólo pueden ser creadas por el Gestor del Fondo y están compuestas por un número concreto de participaciones de un fondo (esta cantidad la establece el gestor del fondo) más una cantidad de dinero formada por los dividendos repartidos, los intereses de los dividendos, las tarifas, etc. Las entidades autorizadas operan en este mercado con dos objetivos: o Obtener Creation Units intercambiándolos con el gestor por una o varias carteras de participaciones con la composición del índice que replica el fondo. Estos intercambios deben pagar la tarifa de creación de la Creation Unit. o Rescatar una cartera, ofreciendo al gestor una o varias Creation Units a cambio de una cartera. Este intercambio está sujeto a una comisión de rescate. La función del Depositario (intermediario) en el mercado primario es la de custodiar y entregar a la entidad autorizada las carteras o las Creations Units. Debe, además, auditar las carteras y comprobar que realmente replican el índice del fondo al que van asociadas.  Mercado Secundario: Este mercado está abierto a todo tipo de inversores. En él se realizan las operaciones de compra y venta a través de todos los tipos de órdenes que ya se han explicado anteriormente. En el mercado bursátil español, el mercado secundario es el llamado “Mercado Continuo Español” que funciona mediante un sistema informatizado a nivel nacional denominado SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español); este sistema mantiene conectadas entre sí a las cuatro bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao) y asegura que el precio de cada activo sea único e igual. De esta manera, cada intermediario financiero puede ejecutar las órdenes de sus clientes inversores desde cualquier lugar. El funcionamiento de este mercado está sujeto a las siguientes reglas básicas de operatividad: o Prioridad precio-tiempo de las órdenes: Tendrán prioridad y, por tanto, se ejecutarán antes las órdenes con mejores precios (los más altos para las compras y los más bajos para las ventas) y en caso de igualdad de precios, la prioridad corresponderá a las que se hayan introducido antes en el tiempo. o Mejor precio del lado contrario: Si se emite una orden de compra de participaciones, ésta se ejecutará al precio más bajo entre las órdenes de venta que existan en el mercado en ese momento. Y, al revés, si se emite una orden de venta, se ejecutará al precio más caro (mejor precio) existente entre las órdenes de compra en vigor. Salvo que las órdenes que se emitan lleven implícitas condiciones expresas, una orden se ejecutará total o parcialmente y una misma orden puede dar lugar a más de una negociación en el caso de no ejecutarse inmediatamente en su totalidad en una primera negociación. TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -13- 2.1.3. Costos de la inversión Adquirir una participación de un fondo de inversión cotizado que replica un índice bursátil, es igual que adquirir acciones de todas las empresas que componen ese índice bursátil y en la proporción en que influyen en el mismo. Por citar un ejemplo ilustrativo y refiriéndonos a un fondo que replique el índice Ibex 35, tendríamos que emitir 35 órdenes de compra distintas para poseer un producto igual al de la adquisición de una participación del fondo (una orden de compra). Teniendo en cuenta que cada orden tiene que pagar una comisión al intermediario que la cursa en nombre del inversor, y que las comisiones son las mismas en el caso de adquirir una participación de un fondo o una orden de compra de acciones, es fácil deducir que el costo de la inversión es 35 veces más económico en el caso de compra de participaciones que en el caso de querer formar una cartera personalizada y gestionada por nosotros mismos, en el caso del Ibex 35. Pero es más, si la intención del inversor es que su cartera replique el índice y así poder obtener la misma rentabilidad, tendría que estar emitiendo órdenes de compra y venta paralelamente a las fluctuaciones del índice, es decir, seguir pagando comisiones, mientras que el inversor que adquiere una participación de un ETF que replique el índice seguiría manteniendo la rentabilidad del mismo sin tener que pagar más comisiones y manteniendo una actitud totalmente pasiva al respecto. Una vez asimilado lo anterior, hay que tener en cuenta que todos los fondos de inversión tienen una serie de comisiones que hay que pagar y que, si no se estudian con detenimiento a la hora de elegir el fondo y el intermediario, la rentabilidad que se obtenga se puede ver muy reducida e incluso anulada en una inversión. Las comisiones más habituales a las que un inversor debe enfrentarse en España son las siguientes:  Comisión de intermediación o corretaje: Es la que cobra el intermediario por ejecutar la orden del inversor. Los únicos intermediarios que son miembros del mercado bursátil y pueden, por tanto, operar directamente en él son las Sociedades y Agencias de Valores. Por ello, si se encarga las operaciones (órdenes) a otros intermediarios que no sean miembros del mercado (por ejemplo entidades bancarias), estos cobrarán otra comisión más por su trabajo (comisión para ellos + comisión que deben pagar ellos a las Agencias o Sociedades de Valores). Como resumen, se debe tener muy en cuenta la elección del intermediario si no queremos que las comisiones anulen el rendimiento obtenido, máxime cuando, desde Enero de 1.992, las comisiones que se aplican a las operaciones bursátiles han sido liberalizadas; desde esa fecha, cada intermediario puede cobrar las comisiones que estime convenientes.  Canon cobrado por la Bolsa: Es la cantidad que cobra la Bolsa y que va en función al efectivo de la operación.  Canon cobrado por Iberclear: Iberclear es el nombre comercial de la empresa “Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores, S.A.”. Es el Depositario Central de Valores Español y cobra una cantidad que depende del efectivo de la operación y es en concepto de compensación y liquidación de los valores.  Comisión de gestión: Es cobrada por la Gestora del fondo por su intermediación y se calcula en función del patrimonio del fondo, de su rendimiento o de los dos a la vez.  Comisión de administración, depósito o custodia de las participaciones: Se cobra, normalmente, por semestres y en concepto de administración de las participaciones, canjes de valores, información de las carteras, etc. Núñez Blanco, David -14- Con el objeto de poder comparar costos entre distintos ETFs, el inversor debe conocer el significado del término TER (Total Expense Ratio) de un fondo de inversión, que indica, en porcentaje, el total que suponen los gastos soportados por el fondo en relación con el valor de su patrimonio medio; se entiende desde principio de año hasta la fecha en la que se calcula. Este término así como su cálculo está regulado en el Anexo 1 de la Circular 3/1997 sobre las obligaciones de información a los partícipes de las IICs (Instituciones de Inversión Colectivas) de carácter financiero, dentro de las cuales se encuentran los ETFs. En la siguiente tabla se exponen los costos de los distintos ETFs que para que sirva de referencia al inversor: Código ISIN Código SIBE Emisora ETF Comisión de Gestión y Depósito* FR0010204081 ASI LYXOR ETF CHINA ENTERPRISE (HSCEI) 0,65% ES0105322004 BBVAB BBVA Acción FTSE LATIBEX BRASIL ETF 0,44% ES0106061007 BBVAD BBVA AFI BONOS MEDIO PLAZO EURO ETF 0,16% ES0105321030 BBVAE BBVA Acción DJ EUROSTOXX 50 ETF 0,20% ES0139761003 BBVAG BBVA Acción FTSE4GOOD IBEX ETF 0,40% ES0105336038 BBVAI BBVA Acción IBEX 35 ETF 0,38% ES0105304002 BBVAL BBVA Acción FTSE LATIBEX TOP ETF 0,49% ES0106078001 BBVAM BBVA AFI MONETARIO EURO ETF 0,06% ES0105337002 BBVAT BBVA Acción IBEX TOP DIVIDENDO ETF 0,45% FR0010345371 BNK LYXOR ETF DJ STOXX 600 BANKS 0,30% FR0010408799 BRAS LYXOR ETF BRASIL (IBOVESPA) 0,65% FR0010204073 CEC LYXOR ETF EASTERN EUROPE 0,50% FR0010737544 CRP LYXOR ETF EURO CORPORATE BOND 0,20% FR0010510800 CSH LYXOR ETF EURO CASH 0,15% FR0007056841 DJE LYXOR ETF DOW JONES I A 0,50% FR0010524777 ENER LYXOR ETF NEW ENERGY 0,60% FR0010168765 GWT LYXOR ETF MSCI EMU GROWTH 0,40% FR0010361683 INR LYXOR ETF MSCI INDIA 0,85% FR0010762492 INVEX LYXOR ETF IBEX 35 INVERSO 0,40% FR0010245514 JPN LYXOR ETF JAPAN (TOPIX) 0,50% FR0010429068 LEM LYXOR ETF MSCI EMERGIN MARKETS 0,65% FR0010468983 LEV LYXOR ETF LEVERAGE EURO STOXX 50 0,40% FR0010410266 LTM LYXOR ETF MSCI EM LATIN AMERICA 0,65% FR0010251744 LYXIB LYXOR ETF IBEX 35 0,30% FR0010168773 MMS LYXOR ETF MSCI EMU SMALL CAP 0,40% FR0007054358 MSE LYXOR ETF DJ EUROSTOXX 50 0,25% FR0010326140 RUSS LYXOR ETF RUSSIA (DJ RUSINDEX TITANS 10) 0,65% FR0010378604 SEL LYXOR ETF DJ STOXX SELECT DIVIDEND 30 0,30% FR0010589101 SHE LYXOR ETF Short STRATEGY EUROPE 0,40% FR0007063177 UST LYXOR ETF NASDAQ 100 0,30% FR0010168781 VALU LYXOR ETF MSCI EMU VALUE 0,40% FR0010527275 WAT LYXOR ETF WORLD WATER 0,60% *Suma de la comisión anual de Gestión y de Depósito en su caso. Tabla 2.1: Comisiones de los ETFs Fuente: Informe del Mercado 2009. Bolsas y Mercados Españoles. BME TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -15- 2.1.4. Fiscalidad de los ETFs Desde el 1 de Enero de 2015, la Ley 27/2014, de 27 de Noviembre, introduce cambios en la fiscalidad aplicable a los ETFs. A partir de esta fecha, ya no se tiene en cuenta el periodo de generación de rendimientos de los fondos de inversión cotizados. En el momento en que se produce la venta de las participaciones del fondo, el rendimiento obtenido se considera como un beneficio o pérdida patrimonial por la que el propietario (inversor partícipe) debe tributar en el año en que se produce la venta. Para los rendimientos obtenidos en el 2015 se han establecido tres tipos de gravámenes aplicables a dicho rendimiento:  20% sobre los primeros 6.000 euros.  22% hasta los 50.000 euros.  24% sobre el resto de los rendimientos Otra de las particularidades en la fiscalidad de los ETFs es que no se les aplica retención a cuenta sobre las ganancias patrimoniales a la hora de realizar venta o transmisión de las participaciones. Para una correcta comparación, en la tabla siguiente se resume la fiscalidad para todos los productos financieros después de la reforma fiscal de 2.015 Núñez Blanco, David -16- Tabla 2.2: Guía fiscal básica de productos financieros. Aplicable desde 1/1/2015 Fuente: Bolsas y Mercados Españoles (BME) Para una mejor comprensión de la anterior tabla, a continuación se explica la nomenclatura de las abreviaturas usadas así como las notas: o RCM: Rendimiento del capital Mobiliario. o GP: Ganancia Patrimonial. o RT: Rendimientos del trabajo NOTAS: o (1) Están excluidos de la renta del ahorro los rendimientos del capital mobiliario derivados de la cesión a terceros de capitales propios que procedan de entidades vinculadas con el contribuyente. o (2) Estos fondos tienen dos partes el RCM que produce la garantía y la GP que se produce con el reembolso o venta de las participaciones o (3) Existe una excepción a la consideración “Ganancia Patrimonial” (GP) y ésta se da cuando las operaciones las realiza una persona física con la TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -17- intención de cubrir un riesgo afecto a su actividad empresarial, tratándose entonces como rendimientos de actividades económicas. o (4) Ahorro: Se gravarán al 20% los primeros 6.000 euros, al 22% hasta 50.000 euros y cantidades superiores al 24% o (5) Según la escala determinada para las rentas del trabajo en el IRPF o (6) Hasta el 31/12/2016 el importe de la transmisión minora el valor de adquisición de las acciones, tributando el exceso, si lo hubiera, como ganancia de patrimonio. A partir del 01/01/2017 el importe es ganancia patrimonial del período en que se produzca la transmisión, sometido a retención del 19%. En resumen y, si queremos hacer una comparativa fiscal entre los ETFs y los fondos de inversión, hay que tener en cuenta si la inversión se hace a corto plazo o a largo plazo. Si es a corto plazo y con una actitud activa (moviéndose de unos fondos a otros), si el inversor se deja llevar solo por la fiscalidad, ésta es favorable a los fondos de inversión ya que no tributan al traspasar un fondo a otro y las participaciones de los ETFs deben tributar al ejecutarse el reembolso (no pueden traspasarse de un ETF a otro). En cambio, si la inversión es a largo plazo, siendo la actitud pasiva frente al comportamiento de los índices, la ventaja fiscal de los fondos de inversión tradicionales desaparece ya que, al producirse el reembolso a largo plazo, la fiscalidad es la misma en ambos casos. Núñez Blanco, David -18- CAPÍTULO 3 VENTAJAS E INCONVENIENTES 3.1. ¿QUIÉN DEBE INVERTIR EN UN ETF? La aparición de la figura del ETF y su “facilidad” de uso ha puesto el mundo de las inversiones al alcance de todos los públicos ya que, con breves nociones, cualquier inversor puede ser un cliente en potencia para los fondos de inversión cotizados y puede dar sus primeros pasos en este modelo de inversión. Luego, la experiencia le irá introduciendo en las múltiples opciones, mercados y características que presenta esta herramienta de inversión. Sin embargo hay que tener cuidado; los ETFs son productos de inversión y, como tales, van dirigidos a un perfil de inversor arriesgado que pueda asumir las pérdidas que pueden originar. Existen ETFs de menor riesgo (los que replican físicamente un índice) y los hay de mayor riesgo (los sintéticos, por ejemplo) y es el propio inversor el que debe decidir si es inversor de ETFs o no en función del grado de riesgo que desee asumir y de la capacidad de asumir pérdidas que tenga. Pero debe tenerlo claro ya que, por ejemplo en España, los ETFs que replican el índice Ibex 35 (de los más seguros a simple vista) corre sus riesgos: el índice Ibex 35, aunque está diversificado, hay un grupo pequeño de empresas que son las marcan la tendencia del índice, estando el inversor sujeto, en realidad, a la evolución de ese pequeño grupo de empresas. 3.1.1. VENTAJAS Son muchas las ventajas de esta herramienta de inversión y este hecho está respaldado por la rápida expansión que está teniendo entre los inversores y la cantidad de nuevos tipos que están surgiendo cada día en todos los sectores, hasta el punto de que muchos analistas consideran al ETF como uno de los “inventos” financieros más brillante de toda la historia. Algunas de las ventajas que presentan son:  Menores gastos: Ya se ha comparado anteriormente las ventajas de ahorro económico en cuanto a costos de adquisición de participaciones de ETF frente a los costos de adquisición de acciones de las distintas empresas que necesitaríamos para replicar el índice en nuestra cartera. A esto debemos sumarle el hecho de que son mucho más bajos los costos y comisiones de gestión si los comparamos con los fondos de inversión tradicionales. Hay muchos ETFs que cobran un 0,10% de comisiones anuales, siendo bastante frecuente el ahorro de, al menos un 1% frente a los fondos de inversión tradicionales. Ese 1% puede parecernos poca diferencia pero si lo calculamos a largo plazo (una inversión a 10 o 15 años) esta pequeña diferencia se convierte en una interesante cantidad de dinero.  Mayor operatividad que los fondos de inversión tradicionales. Las participaciones de ETFs pueden venderse y comprarse en cualquier momento de la sesión bursátil exactamente igual que las acciones.  Menor inversión: Para entrar en un fondo de inversión tradicional, tenemos que hacerlo mediante el desembolso de una cantidad mínima de dinero. Las participaciones de los ETFs no tienen mínimos de inversión, pudiéndose comprar tan solo una si así se desea. TFG-FICO. ETFs: UNA FÓRMULA DE INVERSIÓN AL ALCANCE DE TODOS -19-  Transparencia: Cuando se adquieren participaciones de ETFs sabemos, en todo momento, en qué estamos invirtiendo (conocemos siempre la composición del índice que replica). Cuando compramos participaciones de un fondo de inversión, siempre estaremos expuestos a un cambio en la política de inversión por parte del gestor. 3.1.2. INCONVENIENTES Ningún producto financiero es perfecto y todos tienen inconvenientes que hay que sopesar con las ventajas. Algunos de los inconvenientes de los ETFs son los siguientes:  Cuando se adquieren participaciones de ETFs debemos pagar comisiones al bróker o intermediario financiero que ejecuta nuestras órdenes. Sin embargo al comprar participaciones de un fondo de inversión tradicional no se suelen pagar por regla general. Esto hace que, si el importe de la inversión que se desea hacer es pequeño, la compra de ETFs sea menos interesante.  Cuando se compran participaciones de ETFs, el precio al que las adquirimos es el precio medio entre los precios que piden los que venden y los precios que dan los que compran (la mitad de bid-ask spread). En algunos ETFs esta diferencia puede ser importante y hacen que no sean interesante las inversiones en ellos para plazos muy cortos de tiempo. Sin embargo, hay que señalar que, en los ETFs más populares y de mayor volumen de negocio, estas diferencias son muy pequeñas y fáciles de asumir.  Los dividendos que ofrecen los fondos de inversión se reinvierten directamente obteniendo así un interés compuesto a largo plazo. La gran mayoría de los ETFs no permiten esa posibilidad sino que el inversor recibe los dividendos y, si quiere reinvertirlos, debe volver a comprar con ellos y pagar nuevas comisiones.  Los ETFs sintéticos (ya se ha hablado de ellos anteriormente) no replican físicamente un índice sino que ofrecen la rentabilidad de dicho índice mediante un contrato con el inversor y la mediación de empresas financieras que aseguran la liquidez del fondo y el pago de los rendimientos que se consiga. Este es un riesgo importante añadido ya que, si quebrase la entidad financiera que respalda al ETF sintético, el miedo puede llevar a los partícipes al rescate de su inversión mediante ventas en cascada de sus participaciones; este hecho, ante la falta de liquidez que se crearía por la quiebra de la entidad financiera aseguradora podría crear la quiebra del ETF en concreto. Cabe recordar que, una situación similar (muy poco frecuente) se vivió en el 2010 cuando el índice Dow Jones cayó, en escasos minutos, un 9% en un descenso vertical que hizo perder casi todo su valor a muchos ETFs; esta situación creó el pánico entre los partícipes que emitieron órdenes de ventas en cascada que no se pudieron ejecutar por la ausencia de posiciones compradoras en el mercado. Al final, la rápida intervención de las autoridades (anulando muchas de estas órdenes) estabilizó el mercado e hizo que el impacto negativo entre los inversores fuera bastante limitado. Pero situaciones similares pueden volver a ocurrir, sobre todo en el caso de los ETFs sintéticos que se consideran de los más arriesgados.