Los determinantes del precio del petróleo

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Departamento de Análisis Económico y Economía Política Grado en Administración y Dirección de Empresas Trabajo Fin de Grado Los Determinantes del Precio del Petróleo Autor: Luis Yamuza Blanco Tutor: María Teresa Sanz Díaz 04/12/2019 Firmado por: TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo Los Determinantes del Precio del Petróleo RESUMEN/ABSTRACT Este trabajo, como su título indica, pretende exponer las variables que más influencia tienen en el precio o en la cotización del petróleo, así como analizar los factores de los que dependen cada una de estas. También, presenta un análisis o procedimiento fundamentado en el marco teórico de los primeros cuatro epígrafes, con el que poder estimar la dirección y la magnitud de la dirección de la cotización del petróleo en el medio y corto plazo, y con el que demostrar la validez y la importancia de este marco teórico en el análisis del precio del petróleo. Este análisis o procedimiento se basa en evaluar la influencia conjunta que las variables generan en la cotización del petróleo, para ello, analiza los factores de los que depende cada variable para obtener así su influencia individual. El objetivo fundamental del trabajo es el de identificar y analizar las variables que más determinan el precio del petróleo, los factores de las que estas dependen y el de proponer un modelo o procedimiento para poder aplicar este marco teórico a los datos del mercado. Además, también hay otro objetivo complementario, que se desarrolla en la metodología o parte práctica del trabajo, y es el de comprobar que el marco teórico se cumple en el mercado y permite obtener buenos resultados con el análisis, en comparación con la realidad. El trabajo se fundamenta en las investigaciones y estudios empíricamente demostrados de una gran diversidad de autores, así como en las gráficas y tablas que se han construido con los datos obtenidos a través del Departamento de Energía de los Estados Unidos de América. Las conclusiones más importantes y relevantes que se han extraído del trabajo son varias. En primer lugar, las variables analizadas y sus factores tienen una alta influencia en el petróleo y en la determinación de su valor. En segundo lugar, el análisis o procedimiento comentado es fácil de aplicar y cumple su objetivo fundamental, pero presenta problemas de subjetividad. Por último, el marco teórico es aplicable al mercado y sus razonamientos teóricos permiten obtener buenos resultados en este. Palabras clave o Keywords: Industria petrolera, Mercados financieros del petróleo, Cotización del petróleo, Subproductos del petróleo, NOC, OPEC, WTI, BRENT. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................................ Página 1 2. MARCO TEÓRICO ..................................................................................................... Página 4 2.1 EL PETRÓLEO ................................................................................................. Página 4 2.1.1 LA DEMANDA DEL PETRÓLEO Y SU ELASTICIDAD ...................... Página 6 2.1.2 COSTE DE PRODUCCIÓN DEL PETRÓLEO ....................................... Página 9 2.1.3 PRODUCTOS SUSTITUTOS ................................................................ Página 10 2.1.4 INFLUENCIAS EN LA COTIZACIÓN: PROBLEMAS ESTRUCTURALES, POLÍTICAS Y LEGISLACIONES ECONÓMICAS ........................................ Página 10 2.1.5 INFLUENCIAS EN LA COTIZACIÓN: NOTICIAS ECONÓMICAS E INFORMACIÓN MACROECONÓMICA ........................................................ Página 11 2.1.6 INFLUENCIAS EN LA COTIZACIÓN: ESPECULACIONES Y EL COMPORTAMIENTO DEL INVERSOR ........................................................ Página 12 2.1.7 IMPUESTOS DE LOS PRODUCTOS FINALES DEL PETRÓLEO ... Página 13 2.2 LOS PRODUCTOS DEL PETRÓLEO ............................................................ Página 14 2.2.1 INFLUENCIAS EN LA COTIZACIÓN ................................................. Página 20 2.3 LA INDUSTRIA PETROLERA ...................................................................... Página 21 2.3.1 LOS MERCADOS Y LA COMPETENCIA .......................................... Página 21 2.4 LOS MERCADOS FINANCIEROS DEL PETRÓLEO .................................. Página 29 2.4.1 LOS PRODUCTOS FINANCIEROS DEL PETRÓLEO ....................... Página 31 2.4.2 ESTABILIDAD DEL MERCADO ......................................................... Página 32 2.4.3 VOLATILIDAD DEL MERCADO ........................................................ Página 33 2.4.4 INFLUENCIAS EN EL PRECIO DEL PETRÓLEO ............................. Página 33 2.4.5 LA INFLUENCIA DE LA OPEC EN EL MERCADO FINANCIERO Página 34 2.4.6 EL PETRÓLEO COMO TIPO DE CAMBIO ........................................ Página 34 2.4.7 OPERACIONES DE HEDGING ............................................................ Página 35 2.4.8 ENTIDADES FINANCIERAS ............................................................... Página 35 2.4.9 ANÁLISIS FUNDAMENTAL ............................................................... Página 36 TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 2.4.10 LOS EVENTOS INTERNACIONALES Y LAS EXPECTATIVAS DEL INVERSOR ........................................................................................................ Página 37 2.5 LOS DETERMINANTES DEL PRECIO DEL PETRÓLEO.......................... Página 38 2.5.1 PROCEDIMIENTO A SEGUIR EN LA APLICACIÓN DEL MARCO TEÓRICO .......................................................................................................... Página 40 3. METODOLOGÍA O PARTE PRÁCTICA ................................................................ Página 42 3.1 CASO PRÁCTICO SOBRE EL ATAQUE CON DRONES A SAUDI ARAMCO ................................................................................................................................... Página 42 3.2 CASO PRÁCTICO SOBRE LA ESTRATEGIA DE RECORTES EN PRODUCCIÓN DE LA OPEC EN 2018 Y SOBRE LA ASCENSIÓN DE LOS ESTADOS UNIDOS A SER EL MAYOR PAÍS PRODUCTO DE PETRÓLEO EN 2018 .......................... Página 50 4. CONCLUSIONES ..................................................................................................... Página 58 5. BIBLIOGRAFÍA ........................................................................................................ Página 61 TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 1 1. Introducción Actualmente y no solo en España, el petróleo es uno de los principales productos de la economía, ya que por un lado, es el compuesto fundamental del que derivan los principales productos energéticos, como la gasolina, el butano, el propano, o el nafta; y, por otro lado, es una importante materia prima para fabricar productos de una gran variedad de industrias; algunos de estos productos son los plásticos, las ceras, algunos aceites y lubricantes o el asfalto, entre otros. Ya no es solo una fuente energética como lo era antiguamente, sino que ahora también forma parte de otros muchos procesos productivos, de una gran diversidad de industrias y productos. Por consiguiente, todos los países, generalmente, y unos más que otros, son dependientes de este producto, y no solo desde una perspectiva energética. Es sabido, que es un recurso escaso y limitado, que pocos países pueden subsistir de su fabricación, por lo que la mayoría de ellos lo importan, y que genera conflictos y guerras entre países para obtener su control. Todas estas características del petróleo lo convierten en un recurso clave para cualquier país, y es aún más clave cuando su precio es dinámico y no es fijo. Por ello, es fundamental para cualquier país entender los factores que rigen la cotización o que determinan el precio del petróleo, así podrá aprovechar las tendencias del mercado y realizar una correcta gestión de los stocks o inventarios nacionales. Por otro lado, y desde una perspectiva más empresarial, las operaciones financieras bursátiles en valores del petróleo están en auge, tal y como se observa en el epígrafe 4 del marco teórico sobre los mercados financieros, es lo que actualmente se denomina invertir en ``futuros´´ o en ``commodities´´ de petróleo. Otro aspecto a destacar de este mercado es que es muy dinámico, es decir, que su precio o cotización fluye mucho y tiene muchas alteraciones. Además, las fluctuaciones que tienen, por lo general, estos productos son grandes, pudiendo llegar a ser de hasta más de varios dólares. Otra ventaja de este mercado es que no requiere de gran capital, ya que existen muchas entidades u otros intermediarios financieros que negocian títulos representativos incluso de un barril de petróleo. Todas estas características dan muchas posibilidades de obtener una gran cantidad de beneficios, aunque realmente conllevan a que este tipo de inversiones tengan un alto nivel de riesgo, lo que nos pueda llevar a afrontar unas enormes pérdidas. Esto hace aún más relevante la importancia de este trabajo, más cuando actualmente, tal y como se observa en el ya mencionado epígrafe 4, la mayoría de los inversores, tanto las personas físicas como las jurídicas, desconocen las variables o factores de los que TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 2 depende el mercado. En base a esto, y de cara a todas las personas u organizaciones que quieran realizar operaciones financieras en este mercado, es determinativo entender su funcionamiento y los determinantes del precio, así como obtener una visión general de este mercado. El objetivo fundamental del trabajo es exponer y explicar los determinantes del precio del petróleo, aunque al ser este un mercado complejo, la investigación se ha centrado sobre todo en los que más lo influyen, y ha estructurado todas estas variables dentro de cuatro grupos o grandes variables. El trabajo también tiene otros objetivos importantes, que complementan al fundamental, que son el de conseguir un modelo o método con el que aplicar la teoría a la realidad, y el de comprobar que tanto el marco teórico como el método practico se cumplen en su aplicación, y permiten obtener buenos resultados. Tras la presente introducción comienza el marco teórico, que consta de cinco epígrafes. Los primeros cuatro están dedicados a explicar cada una de las cuatro grandes variables que más influyen en la determinación del precio del petróleo, por lo que en cada uno de estos se analizan todos los factores y condicionantes de los que estas dependen. Por otro lado, el último epígrafe de esta parte del trabajo presenta un modelo racional para poder analizar de forma práctica la influencia individual de estas variables, en base a una situación o contexto determinado, y determinar la influencia conjunta que estas van a tener sobre el precio o la cotización del petróleo, todo ello, desde una perspectiva cualitativa, que determinará la dirección y la magnitud de esta influencia. Continua con la aplicación del marco teórico a la realidad, mediante una serie de casos prácticos, en la metodología o en la parte práctica del trabajo. En esta parte también se comentan las conclusiones extraídas y los resultados que ha conseguido este análisis en comparación con los que finalmente sucedieron en estas situaciones. Debido a las dimensiones de estos casos no se han incluido muchos, pero si los suficientes para que el lector entienda como resulta la aplicación del marco teórico. Por último, pero no por ello menos importante, el trabajo concluye con las conclusiones extraídas del marco teórico y de la metodología o parte práctica, y con las conclusiones extraídas generalmente de toda esta investigación, desde una perspectiva más personal, de cara a mejorar este marco teórico y a promover trabajos sobre estos temas. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 3 La metodología empleada para realizar este trabajo se basa principalmente en una investigación bibliográfica, aunque también se han obtenido una gran cantidad de información de distintas bases de datos, sobre todo para la construcción de las gráficas y las tablas. La base de datos que más información cuantitativa ha aportado es la Energy Information Administration (EIA), que es una corporación del Departamento de Energía de los Estados Unidos de América. Todas las fuentes citadas han aportado a este trabajo, pero hay dos autores que se destacan por sus aportaciones a la visión general, y que han resultado fundamentales, estos son Morgan Downey y Salvatore Carollo. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 4 2. Marco Teórico 2.1. El Petróleo El petróleo es una materia prima con calidades diferentes que se extrae de la naturaleza de varias formas. Como es mostrado en el próximo epígrafe, el de los productos del petróleo, el petróleo tiene una gran importancia en la economía de un país, ya que genera una gran variedad de productos que sin ellos sería difícil que el país funcionase. Ejemplos de estos productos son las gasolinas para los distintos tipos de vehículos o los combustibles navales entre otros, además la aplicación de algunos de sus componentes derivados es determinante en muchos procesos productivos. Por ello, el petróleo, es considerado un producto estratégico en el desarrollo económico de los países. Existen diferentes tipos de petróleo en función de la calidad y composición química, y de la localización de su extracción. Por ejemplo, el petróleo Brent, que se extrae de Reino Unido, o el petróleo West Texas Intermediate (WTI), que se extrae de Estados Unidos, tienen una composición química diferente. También, como es mostrado en otro de los epígrafes siguientes, el de los mercados financieros, en la industria petrolera, existen dos mercados. Por una parte, tenemos los productos físicos que se negocian en el mercado real, y por otro lado tenemos los productos financieros que se negocian en el mercado bursátil. Es importante distinguir entre ambos, ya que existen productos físicos que tienen el mismo nombre que sus respectivos productos financieros, como es el caso del petróleo Brent y del WTI. Por ello, se hace referencia al petróleo físico cuando se añade antes del nombre específico del petróleo la palabra ``petróleo´´, mientras que cuando no se añade esta palabra se hace referencia al producto financiero. El mercado bursátil del petróleo establece el precio de referencia al que se puede producir la venta física en el mercado real. Los precios de los distintos productos financieros del petróleo se mueven de forma conjunta y siguen las mismas tendencias (Bacon y Tordo, 2005), esto puede ser observado en la Gráfica 1. Esta representa la cotización del Brent y la de dos diferenciales. Un diferencial es una gráfica que representa la diferencia que existe entre dos productos financieros, en este caso son de dos tipos de petróleo (Tapis y Arab) en comparación con el Brent. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 5 Gráfica 1 Cotización del Brent y de dos diferenciales de petróleo con el Brent (Tapis y Arab) entre enero del 2001 y abril del 2005. Fuente: Crude Oil Price Differentials and Differences in Oil Qualities (Bacon y Tordo, 2005) TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 12 gobiernos de los distintos países distribuyen es mucho menor. Kilian y Vega (2008) realizaron una investigación empírica mediante la creación de una serie de modelos econométricos, para estudiar si existía relación entre la cotización del petróleo o la de sus productos derivados con los datos macroeconómicos de los Estados Unidos que se publican cada cierto tiempo sobre el ratio de desempleados, el nivel de producción industrial, la renta per cápita, el nivel de venta de casa, etc. Tal y como señalan estos autores en su estudio, generalmente, y no solo en el caso de los Estados Unidos, sino aplicable a todas los datos macroeconómicos de otros países, estos no influyen directamente en la cotización. Es más, ni el 1% de la variación de los precios del petróleo o de otros productos derivados de este es explicado por las noticias macroeconómicas nacionales de los distintos países. Por lo tanto, no es una variable que merezca tenerla en cuenta en la determinación del precio del petróleo, ya que su influencia no es significativa. 2.1.6 Influencias en la cotización: especulaciones y el comportamiento del inversor Las especulaciones ejercen presión en la cotización del petróleo, por lo que incrementan el valor de sus fluctuaciones y amplifican las tendencias (Danielsen, 1979; Chevillon y Rifflart, 2009; Kauffman y Ulmann, 2009; Sornette, 2009). Tal y como Reitz y Westerhoff (2005), y Reitz y Slopek (2009) demostraron, en el mercado financiero del petróleo y de sus productos derivados, hay una gran heterogeneidad de inversores. Existen dos grandes tipos de inversores, los fundamentalistas que son los que basan su decisión en la teoría económica, y los chartistas que son los que basan su decisión en suposiciones del pasado que son extrapoladas al presente. El comportamiento fundamentalista tiende a estabilizar el efecto en los precios mientras que el comportamiento chartista tiende a desestabilizar los precios (Smidt, 1965; Canoles, 1997; Draper, 1985). La heterogeneidad de inversores, tanto fundamentalistas como chartistas, afecta significativamente al precio del petróleo. Sin embargo, las fuerzas creadas por la oferta y demanda reales de petróleo tienden a compensarse entre sí, por lo que no influyen tanto al precio del petróleo (Zwinkels y Ellen, 2010). TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 13 2.1.7 Impuestos de los productos finales del petróleo Los gobiernos implantan exigentes políticas fiscales en los distintos productos finales del petróleo, en vez de colaborar para reducir los precios, los inflan de manera excesiva. Los impuestos son uno de los verdaderos determinantes del precio de los distintos productos finales derivados del petróleo, como son las gasolinas, ya que en algunos países supone hasta más del 50% del precio final del producto (Salvatore Carollo, 2012). Además, como se establecen porcentualmente, estos incrementan mucho el precio final de los distintos productos a causa de las variaciones en la cotización. Los impuestos en Europa son mayores que en Estados Unidos, por lo que los precios de los subproductos del petróleo obviamente son más caros en Europa (Salvatore Carollo, 2012). Tal y como señala Morgan Downey (2009), esto sucede porque los países que tienen una alta densidad de población, como algunas naciones europeas, utilizan el transporte masivamente, por tanto, los gobiernos fijan altos impuestos para las gasolinas. Por el contrario, los países que tienen una baja densidad de población, como Estados Unidos, Canadá o Australia, no utilizan este mecanismo, por lo que los gobiernos tienen más dificultad para imponer elevados impuestos. Al fin y al cabo, es una medida fiscal que penaliza el uso de energías no renovables, por lo que en muchas ciudades europeas se promueve el uso de las bicicletas u otros medios de transporte menos contaminantes. Dentro del continente europeo, cada país tiene diferentes políticas fiscales, por lo que en función del país los precios serán mayores o menores en comparación con otros. Esto por ejemplo sucede en España y en Portugal respecto al precio de la gasolina, ya que es más barata en España. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 14 2.2 Los Productos del Petróleo Los productos que se obtienen del petróleo al refinarlo son diecinueve. Estos se pueden clasificar en grupos en base a sus características químicas o en base al orden en el que se destilan por diferentes temperaturas en las refinerías. Sin embargo, los vamos a estudiar de forma individual, centrándonos en la demanda y en las aplicaciones que tienen cada uno de ellos. Estos productos dan lugar a una gran cantidad de productos derivados. Como se observa en la Tabla 3, los productos derivados del petróleo tienen generalmente un amplio uso, como es el caso de las ceras que se utilizan hasta en la industria alimenticia o los aceites de base y lubricantes. Por otro lado, hay muchos productos que son sustitutivos entre ellos, ya que comparten mismas aplicaciones y usos. Ejemplo de esto, son el metano y el propano en su utilización en la calefacción, en las cocinas y en la generación de electricidad. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 15 Tabla 3 Productos que se obtienen del petróleo al refinarlo y sus datos más relevantes. Producto Principales Productos Derivados o Mercados Donde se Usa Áreas en las que son Utilizados o Modo en el que se Emplean Periodo de Mayor Demanda Metano Gas natural Calefacción, Cocinas y Generación de Electricidad Invierno (alto uso doméstico) Industria Petroquímica/Refinera Fertilizante (para procesos químicos) Uso en Producción de otros productos Producción del Metanol, Gasolinas, Acetileno, etc. Etano Industria Petroquímica/Refinera Combustible y Gas refrigerante No estacional Uso en Producción de otros productos Producción del Etileno Propano Industria Petroquímica Fabricación de plásticos Invierno (alto uso doméstico) Uso Doméstico Calefacción, Cocinas y Combustible Uso en Producción de otros productos Producción del Gas Licuado de Petróleo (LPG) Butano Industria Petroquímica/Refinera Gas refrigerante Verano Uso en Producción de otros productos Producción de Gasolinas, Combustibles y de LPG Nafta Ligero Industria Petroquímica Materia prima (producción de otros productos) No estacional Nafta Pesado Industria Petroquímica Materia prima (producción de otros productos) Verano Industria Petroquímica/Refinera Fertilizante (para procesos químicos) y Solvente Uso en Producción de otros productos Producción de Hidrógeno, Combustible para acampar, Combustible para linternas Gasolina de Motor Gasolina para Automóviles Bujía del motor, Combustión de encendido y Combustible Verano Uso en Producción de otros productos Gasolinas Gasolina de Aviación Gasolina para Aviones pequeños, Avionetas y Aviones Privados Bujía del motor y Combustible Verano (mayor cantidad de vuelos) Combustible para Aviones Combustible para Aviones Uso Militar (fuerza aérea y naval), Aviones Comerciales (nacionales e internacionales) Verano (mayor cantidad de vuelos) Gas Combustible para Turbinas Combustible de Plantas de Generación de Energía Generación de energía eléctrica Verano Queroseno Uso Doméstico Calefacción, Cocinas y Combustible Invierno (alto uso doméstico) Uso en Producción de otros productos Producción de Lámparas y Emisores de Luz Combustible Diésel Combustible Diésel Uso en Automóviles y Vehículos Acuáticos Verano Uso en Producción de otros productos Biodiésel y Otros combustibles TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 16 Fuelóleo o Combustible Quemador Uso Doméstico e Industrial Aceite de Calefacción y Combustible de Calefacción Invierno (alto uso doméstico e industrial) Combustible de Plantas de Generación de Energía Generación de energía eléctrica Combustible Residual Combustible de Vehículos Uso en Embarcaciones Marinas Todo el Año Combustible de Plantas de Generación de Energía Generación de energía eléctrica Aceites de Base y Lubricantes Aceites de Motor - No estacional Grasas - Lubricantes - Productos del Cuidado Personal Producción de Velas y Parafinas Ceras Velas - No estacional Embalajes Impermeables - Revestimientos de Frutas y Quesos - Combustible Portátil - Chicles y Chucherías - Productos para Pulir el Suelo - Lápices o Ceras de Colores - Asfalto Industria Constructora Construcción de carreteras No estacional Plantas de Generación de Energía Emulsión de Combustibles Coque de Petróleo Industria Metalúrgica Combustible para la fundición de metales No estacional Industria Constructora Producción de cemento Plantas de Generación de Energía Generación de Energía Eléctrica Carbón Negro Uso en Producción de otros productos Producción de Neumáticos de Goma y Tintas No estacional Fuente: Oil 101 (Morgan Downey, 2009) TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 17 Para entender las gráficas que están a continuación, los diecinueve productos del petróleo se han clasificado en siete grupos en base a sus características químicas y a su composición. Esto no es solo con el fin de amenizar la información y verla de manera más clara, sino porque las fuentes estatales que manejan estos datos como la Energy Information Administration utilizan estas clasificaciones. Estos siete grupos son: 1) ``Gasolina de Motor´´ que está formado por nafta ligero, nafta pesado, gasolina de motor y gasolina de aviación. 2) ``Combustible para Aviones´´ formado únicamente por este producto. 3) ``Keroseno´´ que está formado por keroseno y por el gas combustible para turbinas. 4) ``Combustible Destilado´´ que está formado por combustible diésel y fuelóleo. 5) ``Combustible Residual´´ formado únicamente por este producto. 6) ``Gases Líquidos del Petróleo´´ que está formado por Metano, Etano, Propano y Butano. 7) ``Otros Productos´´ que está formado por el resto de productos, que son aceites de base, lubricantes, ceras, asfalto, coque de petróleo y carbón negro. En línea con la producción total de petróleo, en la Gráfica 4, puede ser observado que a lo largo del tiempo, la producción de los diferentes productos ha ido aumentando. No obstante, la importancia relativa de cada producto ha ido variando. Algunos más que otros, como es el caso de los otros productos (19%, Gráfica 6) que han ido adquiriendo un gran peso. Gráfica 4 Producción mundial y anual de los productos del petróleo desde el año 1996 hasta el año 2014. Fuente: Energy Information Administration 0 50 100 150 200 198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014 Miles de Barriles al Día Productos Refinados del Petróleo Gasolina de Motor Combustible para Aviones Keroseno Combustible Destilado Combustible Residual Gases Líquidos del Petróleo Otros Productos TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 18 Gráfica 5 Producción mundial de los productos del petróleo en el año 1986 Fuente: Energy Information Administration Como puede ser visto en la Gráfica 5, los productos que tenían más peso en el 1986 eran la gasolina de motor (26%), el combustible residual (22%) y los otros productos (15%). Por el contrario, como puede ser observado en la Gráfica 6, los productos que tienen más peso en el 2014 son los combustibles destilados (31%), la gasolina de motor (27%) y los otros productos (19%). En términos relativos, los productos que más han variado han sido los combustibles residuales, que lo han hecho disminuyendo en un 12%, los combustibles destilados, que han aumentado en un 6%, y los otros productos, que han aumentado en un 4%. 26% 5% 4% 25% 22% 3% 15% Año 1986 Gasolina de Motor Combustible para Aviones Keroseno Combustible Destilado Combustible Residual Gases Líquidos del Petróleo Otros Productos TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 19 Gráfica 6 Producción mundial de los productos del petróleo en el año 2014 Fuente: Energy Information Administration En línea con este tema, la Gráfica 7, permite la comparación en términos absolutos entre ambos años. De forma que como puede ser observado en la misma, a excepción del queroseno y del combustible residual, la producción total de cada grupo de productos ha aumentado en gran proporción a lo largo de estos años. Estos datos van en relación con el aumento de la producción total de petróleo que también ha tenido lugar durante estos años. Gráfica 7 Comparación entre las producciones mundiales de los productos derivados del petróleo expresados en miles de barriles al día de los años 1986 y 2014. Fuente: Energy Information Administration 27% 7% 2% 31% 10% 4% 19% Año 2014 Gasolina de Motor Combustible para Aviones Keroseno Combustible Destilado Combustible Residual Gases Líquidos del Petróleo Otros Productos 010 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Productos Refinados del Petróleo Gasolina de Motor Combustible para Aviones Queroseno Combustible Destilado Combustible Residual Gases Líquidos del Petróleo Otros Productos Miles de Barriles al Día 2014 1986 TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 20 2.2.1 Influencias en la Cotización Es importante entender que existen algunas relaciones demostrables empíricamente entre algunos de los productos que se han mostrado anteriormente y nuestro tema principal, que son los determinantes del precio del petróleo. También existen otras relaciones de afectación que se dan únicamente entre los productos vistos, que podrán afectar o no de forma indirecta a nuestro tema principal. En primer lugar, existe relación entre el precio de los productos, que nace de su composición molecular. Como señala Morgan Downey (2009), los precios de los productos que sus moléculas se obtienen de procesos similares están más correlacionados que los precios de los productos que no les sucede esto. Este axioma se sustenta en que ambos productos tienen que competir por similares moléculas, por lo que sus precios están directamente relacionados. En segundo lugar, existe relación entre el precio del petróleo y los precios de algunos productos derivados, como los gases líquidos del petróleo (metano, etano, propano y butano), el queroseno y el nafta (ligero y pesado). Tal como es demostrado por Asche, Gjolberg y Völker (2001), el precio de estos productos está también relacionados entre sí. Además, también es demostrado por estos autores, que la relación existente entre el precio del petróleo y los precios de algunos productos derivados confluye en ambos sentidos en el corto plazo. Sin embargo, a largo plazo, sólo las fluctuaciones del precio del petróleo influyen en los precios de los productos derivados. Por último, la relación entre el precio del petróleo y los precios de la gasolina es directa y asimétrica, como es demostrado empíricamente con una serie de modelos econométricos por Borenstein, Cameron y Gilbert (1992). Esto significa que los precios de la gasolina responden en el mismo sentido que las fluctuaciones del precio del petróleo, pero cuando estas fluctuaciones implican aumentos reaccionan con más velocidad que cuando implican decrementos. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 21 2.3 La Industria Petrolera Como nos ha enseñado la teoría empresarial o incluso la propia realidad empresarial, para fabricar productos o bienes, necesitamos que procesos productivos transformen materias primas u otros elementos en estos. En esta industria las cosas funcionan igual. A partir del petróleo, que es la materia prima del producto final, y mediante una serie de distintos procesos productivos, se esperan obtener una gran variedad de productos finales. El proceso productivo que se lleva a cabo, en general, es el siguiente. En primer lugar, se exploran ubicaciones con el fin de encontrar yacimientos desde donde se pueda extraer. Acto seguido comienza su producción, en la que se extrae de estos yacimientos y se envasa para que pueda ser trasladado a las refinerías. En ellas y mediante una serie de procesos específicos se pueden obtener una gran gama de productos finales, desde gasolina para aviones, hasta parafina como vamos a ver. Por último, estos diferentes productos finales se distribuyen y se ponen a disposición de los clientes o de otros intermediarios mediante su venta. 2.3.1 Los mercados y la competencia de la industria petrolera Tal como expone Morgan Downey (2009), la industria petrolera está formada por tres áreas de negocio, dentro de las cuales existen diferentes actividades, que son realizadas por las distintas empresas de este sector: • El ``UpStream´´ que está formado por dos subáreas, la exploración de posibles yacimientos que puedan contener el compuesto natural, y la producción del petróleo y su envasado. • El ``MidStream´´ que hace referencia a su transporte desde el lugar en el que se produce hasta las refinerías. • El ``DownStream´´ que recoge las últimas fases del proceso. En primer lugar, la actividad que se desarrolla en las refinerías, que consiste en la transformación del petróleo mediante diversos procesos en distintos productos finales. En segundo lugar, su distribución, que es o a empresas intermediarias, o directamente a clientes finales. La mayoría de las empresas de esta industria se centran solamente en actividades de una de estas áreas. Sin embargo, existe un pequeño número de empresas, que, por cuestiones TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 28 que existen una gran cantidad de empresas, sobre todo de pequeñas empresas, que realizan este servicio. 2.3.1.5 DownStream En esta área de negocio hay más competencia que en las demás. Esto es así porque en esta confluyen una gran cantidad de empresas que compiten por captar clientes en el mercado mundial, por ejemplo, existen más de 720 refinerías en el mundo. Otro motivo que justifica el nivel de competencia es la ubicación de las refinerías. La gran mayoría están localizadas en los países consumidores o importadores de petróleo. Mientras que en los países productores se encuentran ubicadas muy pocas, por ejemplo, en los países integrantes de la OPEC solo se encuentran localizadas el 10% de las refinerías. Señala Morgan Downey (2009) que la razón de que las refinerías se instalen en países importadores es porque los inversores quieren que estén ubicadas en emplazamientos donde haya estabilidad, ya que estas plantas son bastante caras de instalar (en torno a 5 billones de dólares). Por lo que la tendencia general en cuanto a su ubicación es que se encuentren localizadas en países consumidores o importadores de petróleo en vez de en países exportadores o productores. En este sentido, cabe resaltar que existe una extensa literatura que pone de relieve la relación negativa que existe entre la producción de petróleo y la calidad institucional y el desarrollo económico de los países (Murshed, 2002; Ross, 2001; Sachs & Warner, 2001). Dicha relación negativa implica una menor capacidad de atraer inversión extranjera (Asiedu & Lien, 2011; Carril-Caccia et al., 2019). Por último, esta competencia es monopolista puesto que el producto final que sale de cada refinería no es homogéneo, además las distintas empresas de esta área establecen un precio distinto, este se establece en base a su cadena de valor, y la información que cada una tiene es distinta. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 29 2.4 Los Mercados Financieros del Petróleo Como es sabido, en esta industria se producen una gran cantidad de productos, que a su vez tienen diversos tipos en función de su calidad, ya que su composición química o la ubicación geográfica desde la que son fabricados es diferente. Por ello, resulta normal que existan un amplio número de mercados en los que se negocien cada uno de estos productos. Centrados en los mercados del petróleo, estos se clasifican en dos grupos. En un extremo, están los mercados denominados reales o físicos, en los que las empresas negocian compras y ventas de distintos tipos de petróleo. En el otro extremo, están los mercados denominados financieros o especulativos, en los que son negociados productos financieros del petróleo. Dentro de los mercados reales del petróleo, y, tal y como explica Morgan Downey (2009) en su libro de Oil 101, la venta física de petróleo que se realiza entre las empresas se lleva a cabo mediante dos tipos de contratos. En los contratos de suministro a plazo, se especifica la cantidad de petróleo a suministrar en una fecha futura, mientras que en los contratos de suministro al contado, aunque también se especifica la cantidad de petróleo a suministrar en una localización específica, estos no tienen una fecha determinada, sino que se tienen que realizar tan pronto como sea posible. La mayoría de las ventas físicas de petróleo que se producen son mediante contratos de suministro a plazo, mientras que tan solo una pequeña parte de estas ventas se realiza mediante contratos de suministro al contado (Morgan Downey, 2009; Salvatore Carollo, 2012). Por otro lado, los precios del mercado real del petróleo, de sus transacciones físicas, y las de sus productos derivados, se establecen en función de los costes, como los gastos operativos o los de transporte, y de los puntos de referencia. Los puntos de referencia son productos financieros del petróleo o de otros productos, que las empresas que negocian estos productos en el mercado real tienen en consideración para establecer su precio. El dia que ellos realizan la venta, para calcular su precio, cogen la cotización o el valor que ese punto o esos puntos de referencia tienen en el mercado financiero, y como ha sido explicado, le añaden otros costes que deben tener en cuenta (Bassam Fattouh, 2010; Bassam Fattouh, 2011). TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 30 A diferencia del mercado real o físico, ya que en este solo negocian empresas del sector, en los mercados financieros o especulativos del petróleo existen una gran cantidad de agentes. Algunos de estos agentes son desde fondos de inversión, bancos y fondos de pensiones, hasta inversores solitarios que actúan por su cuenta. Dentro de este amplio abanico, una parte de él no tiene apenas conocimientos sobre el tema, pues únicamente tiene el capital necesario para invertir, y ansias de obtener beneficios (Morgan Downey, 2009). Estos agentes, al igual que podría suceder si invirtiesen sin tener conocimiento alguno en otros productos financieros, incrementan el valor del producto, independientemente de que haya motivos teóricos que justifiquen el aumento, por lo que causan así especulación financiera. Un ejemplo de esta situación, como señala Salvatore Carollo (2012), es la que dio lugar a la crisis de 1973, puesto que el valor financiero del petróleo era muy superior a su valor real, y al no haber ningún argumento sólido que lo justificara, el mercado se desplomó. Por último, para hacer referencia a su origen, estos productos financieros se crearon para estabilizar los precios del petróleo, por ejemplo, el Brent se creó poco después de la crisis petrolera de 1973 y la de 1980 (Salvatore Carrollo, 2012). En esta época, el volumen de petróleo negociado en el mercado financiero nunca excedía al físico, sino que ha sido recientemente cuando se han empezado a utilizar estos productos con fines especulativos. De forma que a partir aproximadamente del año 2000 (Alquist y Gervais, 2011; Salvatore Carrollo, 2012), el volumen de petróleo negociado en el mercado financiero ha ido sobrepasando al volumen de petróleo negociado en el mercado físico. Esto es observable en la Gráfica 9, ya que en el periodo de tiempo que esta muestra, el volumen de transacciones del mercado financiero supera con creces al volumen de producción mundial de petróleo, incluso lo llega a cuadruplicar (Fattouh, Kilian y Mahadeva, 2012; Alquist y Gervais, 2011; Salvatore Carrollo, 2012). También es observable que el volumen de ventas de petróleo físico es muy inferior al volumen de producción físico mundial. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 31 Gráfica 9 Comparación entre el volumen de WTI y Brent negociado en el mercado financiero y el negociado en el mercado real entre el año 2008 y el año 2011. Fuente: Understanding Oil Prices de Salvatore Carrollo (2012) 2.4.1 Los productos financieros o puntos de referencia del petróleo Aunque existen una gran multitud de productos financieros o de puntos de referencia, la mayoría de las transacciones físicas del petróleo sólo toman como referencia a dos de estos (Mann y Sephton, 2016; Salvatore Carollo, 2012; Morgan Downey, 2009). Por una parte está el WTI, que se negocia en el New York Mercantile Exchange (NYMEX). En este mercado se comercializan contratos financieros de WTI que representan 1000 barriles de petróleo expresado en dólares por barril. Por otro lado está el Brent, que se negocia en el InterContinental Exchange (ICE). Al igual que en el NYMEX, en este mercado se comercializan contratos financieros de Brent que representan 1000 barriles de petróleo expresado en dólares por barril. Entre estos dos puntos de referencia, el WTI es la base aproximadamente de un tercio o del 30% de los precios del petróleo, mientras que el Brent es la base de los otros dos tercios o del 60% aproximadamente de los precios del petróleo (Mann y Sephton, 2016; Salvatore Carollo, 2012). Al ser el Brent el principal indicador financiero del precio de venta del petróleo físico toda la especulación e influencias, con el objetivo de manipular el valor de las transacciones reales de petróleo, se le trasladan a este, ya que cualquier TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 32 incremento del precio del índice Brent, se traduciría en un incremento del precio de todos los petróleos así como de otros productos físicos vinculados a él. Al principio, en el epígrafe del petróleo, se mostró que mientras más calidad tuviese el petróleo su precio era más elevado. Sin embargo, el petróleo WTI tiene más calidad que el petróleo Brent y no es tan valioso como este (Morgan Downey, 2009). Este hecho está justificado directamente por lo comentado en el párrafo anterior, ya que al ser el Brent uno de los indicadores o puntos de referencia más utilizados para fijar el precio de las transacciones reales, hay muchos intereses en que su valor sea elevado, independientemente del nivel de calidad que tenga este. 2.4.2 Estabilidad del mercado Millera y Rattib (2009), con el fin de estudiar la estabilidad del mercado del petróleo, desarrollaron un análisis a largo plazo entre el precio del petróleo y los mercados bursátiles internacionales desde 1971 hasta 2008. En base a las conclusiones de este estudio empírico, es sabido que los índices bursátiles internacionales responden de forma inversa a las variaciones en el precio del petróleo, disminuyendo cuando estas aumentan, y aumentando cuando estas disminuyen. Por lo tanto, y generalmente, las variaciones que sufre el precio del petróleo desestabilizan el mercado económico, repercutiendo de esta forma en los índices bursátiles. Sin embargo, esta relación no siempre es así, en periodos especulativos o de burbujas financieras, esta relación entre los índices bursátiles y las variaciones del precio del petróleo es directa, por lo que fomenta la estabilidad del mercado (Millera y Rattib, 2009). Siguiendo el ejemplo estudiado por estos autores, en el periodo de tiempo desde el 2000 hasta el 2008, esta relación era directa, ya que había mucha especulación bursátil en el mercado petrolero. Por otro lado, tal y como señala Salvatore Carollo (2012), los problemas estructurales afectan positivamente a la cotización del petróleo, aumentándola, mientras que afectan negativamente a la estabilidad del mercado, disminuyéndola. Estos problemas estructurales son los eventos dramáticos que suceden en el contexto internacional, como el fallo en el reactor de la central nuclear de Fukushima o la guerra que hubo en Libia entre otros. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 33 2.4.3 Volatilidad del petróleo Pindyck (2003) desarrolló un análisis de la volatilidad del gas natural y de los mercados de petróleo desde el año 1990 hasta el 2003. En base a este análisis econométrico, es sabido que hay una alta existencia de volatilidad en el mercado del petróleo que provoca dramáticas fluctuaciones. Sin embargo, Pindyck midió la volatilidad del petróleo como variable de influencia en su precio, y resultó ser poco significativa. Según un experimento que realizó en su estudio, en un periodo de diez años, como variable determinativa del precio del petróleo, sólo lo influenció en un 3%. Por otra parte, esta variable, la volatilidad del petróleo, resultó ser algo más significativa en los precios de los productos derivados del petróleo. Por otro lado, también es demostrado por Pindyck (2003), que los impactos de la volatilidad en el precio del petróleo tienen una corta duración, ya que una vez que se han producido estos impactos, más tarde estos decaen hasta desaparecer. En su estudio Pindyck (2003) señala que los impactos de la volatilidad tienen una vida media aproximada de cinco a diez semanas. En conclusión y en base a todo lo demostrado por Pindyck (2003), el no tratar la volatilidad del petróleo como una variable determinante del precio del petróleo no supone equivocarse, ya que los impactos que esta produce en él son mínimos. 2.4.4 Influencias en el precio del petróleo Una parte del valor de un índice o producto financiero de una materia prima depende directamente de su producto físico. Por lo tanto, uno no debe de confiar plenamente en los indicadores físicos del producto en cuestión, ya que diversos agentes pueden intentar manipularlos con el objetivo de influenciar en el valor de este. De esta forma, muchas empresas han conseguido crear tendencias falsas en ambos mercados, y como consecuencia ingresarse grandes cantidades monetarias. A estas estrategias, se las denomina ``Squeezers´´ (Fattouh, Kilian y Mahadeva, 2012; Fantazzini, Höök y Angelantoni, 2011; Mahoney, 1992). Sin embargo, estas estrategias han estado perseguidas, por lo que en la actualidad son muy complicadas de llevarlas a cabo con éxito. Esto es así, incluso para las grandes compañías de inversiones o de petróleo. Este tipo de estrategias se han realizado sobre todo en el producto financiero Brent, como consecuencia, este mercado financiero tuvo TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 34 dos modificaciones, una en el 2002 y otra en el 2007. El resultado de estas modificaciones fue estabilizar el mercado, darle más seguridad a las empresas y a los inversores, y erradicar este tipo de estrategias. Para ello, incluyeron otros tres productos físicos más en el Brent, estos fueron Forties, Oseberg y Ekofisk. Es decir, el indicador o producto financiero Brent pasó de estar, una parte de su valor, basada en un solo producto físico, a estar basada en cuatro productos físicos. Por ello, se ha hecho muy complicado aplicar estas estrategias, ya que habría que influenciar varios productos físicos, además del Brent como producto financiero, lo cual no es nada fácil. 2.4.5 La influencia de la OPEC en el mercado financiero Con la crisis financiera de 2008, el petróleo en general pasó de cotizar 140 dólares el barril a cotizar tan sólo 40 dólares el barril. Sin embargo, esta disminución del precio no había tocado suelo aún, por ello la OPEC, con el fin de frenar la caída aumentando el precio del petróleo, anunció cortes en la producción. Esta estrategia no tuvo ningún efecto, ya que los distintos indicadores financieros siguieron desplomándose. Este ejemplos no quiere decir que la OPEC no tenga ningún efecto en el precio del petróleo, sino que existen más factores que lo determinan. Por otro lado, aunque el precio del petróleo se origine en el mercado financiero, los distintos factores o variables no tienen por qué afectar a este directamente, sino que el propio mercado financiero es otro determinante del precio del petróleo en sí. Muchos autores (Cairns y Calfucura, 2012; Kohl, 2002; Salvatore Carollo, 2012; Morgan Downey, 2009) señalan que la OPEC tiene poco peso en el mercado financiero, por lo que sus decisiones le afectan poco a este. Esto no quiere decir que no se deba tener en cuenta a la OPEC, sino que de los distintos determinantes del precio del petróleo, esta afecta más a la variable de la industria petrolera que a la variable de los mercados financieros. 2.4.6 El petróleo como tipo de cambio El petróleo, al igual que otros productos como el oro, es considerado una moneda de cambio, por este motivo, y al igual que las divisas, es expresado, tanto físicamente como financieramente, en otra moneda. En este caso, es únicamente expresado en dólares por barril de petróleo. Tal y como señala Morgan Downey (2009), esto se debe a que el dólar es libremente cambiable, es la moneda más liquida de todas, y es la que tiene el coste de transacción más reducido. Por otro lado, al ser el petróleo negociado solamente en una TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 35 moneda, sus distintos mercados son más eficientes, competitivos y transparentes que si fuesen negociados en varias monedas. Además, la comparabilidad internacional de sus precios resulta mucho más fácil (Morgan Downey, 2009). 2.4.7 Operaciones de hedging Cuando una compañía petrolera decide vender a una empresa compradora cierta cantidad de petróleo normalmente la gestión operativa que tiene que hacer, para ponerla a disposición del cliente, lleva varios días e incluso semanas. El precio de venta se fija el día que se produce la transacción física con el cliente, por lo que es en ese mismo día en el que se observa el mercado financiero para obtener el valor del punto de referencia. Esta fijación del precio genera riesgo ya que en el mercado financiero hay una alta incertidumbre sobre lo que va a pasar y sobre la cotización futura que va a tener el índice. Por ello, la gran mayoría de las empresas que se dedican a esto, llevan a cabo operaciones de hedging para cubrir así el riesgo generado por las fluctuaciones de precios de los distintos índices en los que se basen las ventas físicas (McAleer, 2010; Jin y Jorion, 2006; Haushalter, 2000). El hedging consiste en obtener beneficios que compensen las posibles pérdidas que se generen como consecuencia de este riesgo (McAleer, 2010; Jin y Jorion, 2006; Haushalter, 2000). Para ello, se realizan operaciones de compra y venta de distintos productos financieros. 2.4.8 Las entidades financieras En general, todos los participantes del mercado financiero del petrolero son interesantes, pero sin duda, las entidades financieras como los bancos, las cajas de ahorro, etc. son los que más, ya que mueven un gran capital monetario y lo invierten activamente. Por ello, se debe tener en cuenta las actividades que estos realizan en el mercado financiero del petróleo. La actitud de estas organizaciones respecto a la inversión en el mercado financiero del petróleo ha ido evolucionando a lo largo de los años (Büyüksahin y Harris, 2008; Fattouh, Kilian y Mahadeva, 2012; Alquist y Gervais, 2011; Salvatore Carollo). En la actualidad invierten activamente en productos financieros del petróleo, aunque, como ha sido expuesto, hace unas décadas no lo hacían. Por esto, se debe conocer la actitud que estos participantes tienen en el mercado financiero en cuestión, para ver si es rentable examinar su impacto o no. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 36 Generalmente, estas entidades planean sus operaciones financieras o inversiones en base al análisis fundamental que realizan sus analistas y a los rumores de vida sobre la industria que obtienen de expertos en la materia (Salvatore Carollo, 2012). Por otro lado, sus operaciones en este mercado se pueden ver afectadas por la evolución de otros mercados, ya que hay momentos en los que la inversión es reconducida hacia otros productos financieros, sin que esto tenga que ver con las expectativas del mercado petrolero. Al poseer estos participantes un gran capital, sus inversiones u operaciones generan reacciones en el mercado financiero que provocan fluctuaciones en el precio del petróleo de varios dólares por barril, lo que en el pasado, por el bajo nivel monetario de las inversiones, producía fluctuaciones de céntimos por barril (Büyüksahin y Harris, 2008; Fattouh, Kilian y Mahadeva, 2012; Alquist y Gervais, 2011; Salvatore Carollo). Estas reacciones en el mercado financiero son exageradas debido a los altos flujos monetario de las operaciones, y al alto número de transacciones. 2.4.9 El análisis fundamental Partiendo de la definición que es sabida al leer distintos libros bursátiles, como el libro de la bolsa y la vida de Sebastián de Erice (2011), o el del inversor inteligente de Benjamin Graham (1949) que es el padre del fundamentalismo, el análisis fundamental consiste en determinar el valor real que, en este caso, tiene el petróleo. Para ello, se utilizan ratios o indicadores fundamentales, técnicas de valoración, previsiones económicas o del mercado y toda la información relevante que pueda afectar a su valor. Al fin y al cabo, el enfoque teórico que se ha desarrollado, como será visto más adelante, es un modelo fundamental, ya que permite extraer conclusiones respecto de la tendencia que va a tener la cotización del petróleo, utilizando previsiones económicas o del mercado, así como información relevante acerca de las distintas variables que lo determinan. Por otro lado, muchos autores y analistas utilizan distintos indicadores fundamentales (Alquist, Kilian y Vigfusson, 2011; Elliott y Timmermann, 2013). Por ejemplo, el stock físico, que mide el stock provisional que se espera frente al stock final que realmente se produce, suele ser un buen indicador, aunque en el mercado petrolero falla bastante (Salvatore Carrollo, 2012). Otros ejemplos de indicadores fundamentales son los sistemas de datos combinados (Christiane y Lutzautor; 2013), que dan una previsión más robusta porque detectan los cambios estructurales del sector y analizan todas las variables TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 37 posibles; los niveles de inventario de petróleo de la OECD (Ye, Zyren y Shore; 2001); los niveles de oferta y demanda global (Wei, Yu, Liu, Jing, Lai, Siaodong, Hu, Yang; 2017); o los análisis geológicos para determinar la oferta (Lynch; 2002) entre otros. 2.4.10 Los eventos internacionales y las expectativas del inversor Los eventos internacionales que parezcan frenar o estimular el mercado generan expectativas en los inversores en la misma dirección, por lo que estas podrán ser positivas o negativas (Salvatore Carollo, 2012). Ejemplo de estos eventos o sucesos son la ralentización de la economía, las guerras comerciales entre países, las sanciones que un país impone a otros, los aranceles al petróleo, la salida de un país de un bloque estratégico de países, etc. Estos eventos provocan un efecto de bastante influencia, tanto si esta es positiva como si es negativa, en las expectativas del inversor, pues afectan a la perspectiva de expansión de la demanda que estos tienen y a su perspectiva de demanda actual. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 44 a Venezuela por parte de Estados Unidos el 9 de agosto, disminución de la previsión de la demanda el 9 de agosto, disminución de las tensiones entre China y Estados Unidos el 13 de agosto, reactivación de la guerra comercial entre estos países el 15 de agosto, malos pronósticos de demanda por parte de la OPEC el 16 de agosto, positivas expectativas comerciales el 20 de agosto, negativas expectativas sobre la guerra comercial el 26 de agosto, buenas expectativas comerciales el 27 de agosto, datos positivos sobre los inventarios de petróleo el 28 de agosto, positivas expectativas comerciales el 29 de agosto, nuevos aranceles en general el 2 de septiembre, nuevos aranceles a China el 3 de septiembre y una mejora de las expectativas de la guerra comercial el 4 de septiembre. Estos generaron una influencia negativa, pero no bastante negativa, ya que unos eventos se compensaron con otros. Partiendo de estas conclusiones y en base a las distintas normas para aplicar el procedimiento del epígrafe 5.1 del marco teórico, en la Figura 2 puede ser observada la influencia individual y conjunta que presentaban estas variables en este momento temporal. Destaca la influencia individual de la variable petróleo, que no es bastante positiva porque algunas de las influencias positivas que tenía proceden de datos macroeconómicos, ejemplo de ello son los datos de crecimiento de China o los de la Reserva Federal, y este tipo de datos, tal y como es explicado en el marco teórico, tienen un leve impacto en la influencia. Por otro lado, la influencia conjunta es levemente positiva, como consecuencia de compensarse una serie de influencias opuestas. Figura 2 Determinación de la influencia conjunta entre el 1 de agosto y el 9 de septiembre. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 45 2º Momento (11/9/2019 a 14/9/2019) En este momento es en el que se ha desarrollado el procedimiento completo, ya que es en este, en el que sucede el evento en cuestión que estamos analizando. La información y las conclusiones previas al día en el que se produce este evento son las siguientes: • La variable del petróleo estaba inestable, ya que el día 11 de septiembre salió un informe de la OPEC sobre la previsión de la demanda que produjo una influencia negativa bastante significativa, y el día 12 salió otro informe de la AIE que también estimaba una reducción en la demanda, por lo que este también generó una influencia bastante negativa en esta variable. • La variable de los productos del petróleo estaba estable, puesto que no se produjeron nuevos eventos en esta, por lo que su influencia seguía siendo la misma que la extraída en el momento anterior. • La variable de la industria petrolera también estaba estable como consecuencia de lo mismo, por lo que su influencia también seguía siendo la misma. • La variable de los mercados financieros también pasaba por la misma situación que las anteriores, por lo que estaba estable y su influencia seguía siendo la misma que la del momento anterior. Partiendo de estas conclusiones, en la Figura 3 se puede observar la influencia individual y conjunta que presentan estas variables en la cotización del petróleo. Al igual que en el momento anterior, destaca la influencia individual de la variable petróleo, que pasa a tener una influencia negativa, como consecuencia de los eventos que la han afectado en esta situación. Por esto, la influencia conjunta cambia de dirección, y presenta una influencia negativa. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 46 Figura 3 Determinación de la influencia conjunta en el momento previo al evento analizado, entre el 11 de septiembre hasta el 13 de septiembre de 2019. Una vez que es sabida o conocida la situación previa o inicial de la que parten los determinantes del precio del petróleo, se pasa a analizar la situación o el evento que ha sucedido, para más tarde estudiar como este repercute en la influencia conjunta de la que se partía. En este caso, el evento que ha sucedido es el ataque con drones a Saudi Aramco el día 14 de Septiembre de 2019. Lo primero que se debe hacer es dar respuesta a la siguiente pregunta: ¿a qué variables afecta o puede afectar directamente este suceso?, una vez que se han acotado estas variables, es entonces cuando se intenta extraer la influencia que el evento va a producir en cada una de estas, su influencia individual, y más tarde, se intentará extraer su influencia conjunta o global. En este caso, y en base al marco teórico, el evento afectó a la variable del petróleo de forma bastante positiva, porque generó una amenaza al reducir el petróleo. También afectó a la variable de la industria petrolera de forma bastante positiva, a esta le afectó porque Arabia Saudi es el principal miembro de la OPEC y es uno de los países que más petróleo producen, por lo que este evento sí que tuvo un efecto en la oferta de petróleo, su reducción, lo cual produjo para la misma demanda una revalorización de la producción de petróleo. Como consecuencia de estas influencias, la influencia conjunta de estas variables se volvió muy positiva, como es observado en la Figura 4. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 47 Figura 4 Determinación de la influencia conjunta el 14 de septiembre de 2019, teniendo en cuenta el ataque con drones a Arabia Saudi. 3º Momento (15/9/2019 a 03/10/2019) El día 15 de septiembre, tan solo un día más tarde de haberse generado esta positiva influencia, por un lado, Trump autorizó liberar petróleo de las reservas, y por el otro lado, Saudí Aramco anunció que recuperaría los niveles perdidos de producción en unas semanas. Mientras que la variable de los mercados financieros y la de los productos del petróleo mantuvieron la influencia que tenían, las variables del petróleo y de la industria petrolera resultaron afectadas, como se puede ver a continuación: • La variable del petróleo se vio afectada de forma bastante negativa por ambos eventos, más que nada la influencia que se había generado el día anterior se anuló y quedó un poco más de influencia negativa. Su influencia individual era un poco más negativa que la que tenía en la Figura 3 antes de que se produjese el ataque con los drones a Saudi Aramco. • La variable de la industria petrolera, también se vio afectada de la misma forma que la variable del petróleo, la influencia que se había generado el día anterior se anuló y quedó un poco más de influencia negativa, por lo que su influencia individual final era igual que la de la variable petróleo. Al final la influencia que generaron estos dos eventos en las variables petróleo e industria fue idéntica, en concreto el anuncio de la recuperación de la producción por parte de la OPEC produjo en ambas bastante influencia negativa, y la orden de Trump de liberalizar reservas produjo en ambas cierta influencia negativa. Como consecuencia de estas nuevas influencias individuales, tal y como se observa en la Figura 5, la influencia conjunta se transformó otra vez, y pasó a ser muy negativa. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 48 Figura 5 Determinación de la influencia conjunta entre el 15 de septiembre y el 3 de octubre. 3.1.1 Comparación del caso práctico con los resultados que se obtuvieron en el mercado. La influencia conjunta, que se genera en base a las influencias individuales de las distintas variables, es un concepto diferente a la tendencia del mercado. Por otro lado, esta no tiene nada que ver con el concepto de impacto, aunque todas estas explicaciones se pueden observar en las conclusiones del trabajo. La influencia marca la trayectoria que va a tener la cotización del petróleo en un momento determinado. Por otro lado, si este análisis se realizase diariamente, sólo se tendría que ir actualizando, por lo que no requeriría tantos esfuerzos, ya que se han tenido que investigar en profundidad todas las variables que determinan al petróleo muchos días antes de que se produjese el evento en cuestión. Generalmente y en base a todo el caso práctico realizado, la influencia de los distintos momentos es la siguiente: - En el momento 1 la influencia era ligeramente positiva. - En el momento 2 la influencia era negativa, hasta que se produce el evento y se transforma a muy positiva. - Por último, en el momento 3 la influencia era muy negativa. Bien, si comparamos estas influencias con las tendencias generales que ha seguido, por ejemplo, el mercado del Brent en cada uno de estos momentos, como puede verse en la Figura 6, parecen encajar a la perfección, y lo que es aún más sorprendente, parece que el procedimiento es capaz de determinar realmente la dirección y la magnitud de la cotización del petróleo. En concreto, en los momentos 2 y 3 son en los que las influencias TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 49 y las tendencias de la cotización del mercado han coincidido con más claridad. Por otro lado, en el momento 1, puede parecer no coincidir, porque la tendencia de la cotización del mercado al principio sea decreciente, pero después sí que es verdad que la cotización del mercado sigue una tendencia algo creciente. Además, como se ve en las conclusiones de forma más clara, la tendencia de la cotización o del mercado no es lo mismo que la influencia conjunta o la determinación de la cotización o del precio del petróleo. Figura 6 Cotización del Brent desde el 1 de agosto de 2019 hasta el 3 de octubre de 2019. Fuente: Teletrader TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 50 3.2 Caso práctico sobre la política de recortes de la OPEC (30/11/2017) y sobre la ascensión de los Estados Unidos a ser el mayor país productor de petróleo (30/01/2018). En este segundo caso, nos trasladamos a una situación mucho más anterior a la que hemos examinado, en concreto desarrollamos el procedimiento entre primeros de noviembre de 2017 y mediados de febrero de 2018. Esta vez analizamos dos eventos clave y una situación totalmente distinta, como veremos a continuación. Con el fin de facilitar el análisis, y al igual que en el caso anterior, este caso se ha dividido en dos momentos temporales, uno que va desde el 1 de noviembre de 2017 hasta el 15 de enero de 2018, donde se produce la prorrogación del acuerdo de reducción de la producción por parte de la OPEC, y otro que va desde el 16 de enero de 2018 hasta finales de febrero de ese mismo año, donde se produce la ascensión de los Estados Unidos a ser el mayor país productor de petróleo a nivel mundial. Por otro lado, se comenta la alta magnitud de datos que se han analizado para realizar este caso práctico, como consecuencia del extenso periodo de tiempo que se ha considerado para la realización del mismo. 1º Momento (01/11/2017 a 15/01/2018) La información y las conclusiones que se han extraído de cada variable en este momento temporal son las siguientes: • La variable del petróleo estaba inestable, aunque con una influencia sobre el petróleo altamente positiva, ya que pese a que se dieron una serie de sucesos que influenciaron en la variable de forma negativa, estos se compensaron y aun así quedó una gran cantidad de influencias positivas. Los sucesos que se dieron así como sus respectivas influencias son los siguientes: - El 3 de noviembre de 2017 una serie de petroleras se aliaron para crear un proyecto ambiental, esto generó cierta influencia positiva en el sector. - Desde principios de este mes la OPEC estaba llevando a cabo una política de recortes en la producción de petróleo que finalizaba el 30 de noviembre de 2017, esto estaba generando bastante influencia positiva. - El 10 de noviembre de 2017 la petrolera mexicana PEMEX descubrió un nuevo yacimiento de petróleo, y en base al marco teórico, esto generó cierta influencia negativa. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 51 - El 13 de noviembre de 2017 Venezuela comunicó que iba a reducir su producción de petróleo, por lo que esto influenció de forma positiva. - El 14 de noviembre de 2017 los países NON-OPEC comunicaron que su producción se estaba incrementando de manera notable, lo que influenció de forma bastante negativa. - El 17 de noviembre de 2017 la OPEC extendió la política de recortes sobre la producción de petróleo hasta la reunión del 30 de este mes, lo que generó una influencia bastante positiva. - El 30 de noviembre de 2017 la OPEC prorrogó la política o el acuerdo de recortes sobre la producción con sus países miembros por nueve meses más, lo que generó una influencia altamente positiva. - El 4 de diciembre de 2017 los Estados Unidos redujeron las importaciones de petróleo, esto generó una influencia un poco negativa, ya que la demanda global de petróleo se vio dañada y/o la producción de petróleo global se vio incrementada. - El 5 de diciembre de 2017 salieron una serie de datos macroeconómicos positivos sobre el consumo de petróleo, que influenció ligeramente. - El 8 de diciembre de 2017 salieron una serie de datos macroeconómicos positivos sobre las importaciones y el consumo de China, que también influencio ligeramente. - El 14 de diciembre de 2017 se cerró un oleoducto de petróleo, lo que perjudicó la producción de petróleo, generando así cierta influencia positiva. - El 28 de diciembre de 2017 salieron otra serie de datos macroeconómicos positivos sobre las importaciones y el consumo de China de cara al 2018, que también influencio ligeramente de forma positiva. - El 2 de enero de 2018 estalló una crisis política en Irán, esto generó cierta influencia positiva, ya que al producirse un problema estructural, como se mostró en el marco teórico, esto repercute de manera positiva al mercado porque genera riesgos e incertidumbres en cuanto al abastecimiento de petróleo. - Este mismo día, el 2 de enero de 2018, la OPEC consolidó la política de recortes en la producción, lo que generó cierta influencia positiva. - Este mismo día también, el 2 de enero, Rusia aumentó la producción de petróleo, lo que afectó ligeramente de forma negativa. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 52 - El 5 de enero de 2018 Estados Unidos aumentó también su producción de petróleo, lo que afectó ligeramente de forma negativa. • La variable de los productos del petróleo estaba inestable, como consecuencia de dos sucesos que generaron una influencia bastante positiva y duradera. El primero, el incremento de los precios de los combustibles, que sucedió en torno al 3 de noviembre de 2017, y continuó durante todo ese mes. Y el segundo, el repunte de los precios de los combustibles, que sucedió en torno al 22 de diciembre de 2017, y que también continuó durante bastante tiempo después. • La variable de la industria petrolera estaba inestable, aunque con una influencia altamente positiva, ya que aunque se dieron sucesos que crearon diversos tipos de influencias, los de influencias negativas se compensaron con los de influencias positivas. Los sucesos que se dieron así como sus respectivas influencias son los siguientes: - Al igual que en la variable del petróleo, esta también se vio afectada por la política de recortes que la OPEC estaba llevando a cabo, lo cual generó una influencia bastante positiva en esta variable. - También, al igual que en la variable del petróleo, esta se vio afectada por el comunicado de Venezuela el día 13 de noviembre de 2017 de reducir su producción de petróleo, lo que generó cierta influencia positiva. - También, al igual que en la variable del petróleo, esta se vio afecta por el comunicado de los países NON-OPEC, el 14 de noviembre, sobre el incremento de la producción, lo que generó una influencia bastante negativa. - Al igual que en la variable del petróleo, esta se vio afectada por la extensión de la política de recortes de la OPEC, el día 17 de noviembre de 2018, lo que produjo una influencia bastante positiva. - Al igual que en la variable del petróleo, esta se vio afectada, el día 30 de noviembre de 2018, por la prorrogación de la política de reducción de la producción de petróleo de la OEPC, lo que generó una influencia muy positiva en esta variable. - Por último y también al igual que en la variable del petróleo, el 2 de enero de 2018 se produjo un incremento en la producción rusa y el 5 de enero de 2018 se produjo un incremento en la producción americana, por lo que ambos generaron una influencia bastante negativa en esta variable. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 53 • La variable de los mercados financieros estaba inestable, ya que se produjeron una gran cantidad de datos y eventos que afectaron directamente a las expectativas de demanda del inversor, estos fueron los siguientes: malos datos sobre las reservas de los Estados Unidos el 1 de noviembre de 2017, malos datos sobre las reservas por parte del EIA el 2 de noviembre de 2017, incremento de las expectativas de los inversores como consecuencia del pacto sobre reducción de la producción de la OPEC el 21 de noviembre de 2017, incremento de las expectativas de la OPEC en relación con la política de recortes de la producción el 22 de noviembre de 2017, tensión entre Estados Unidos y Venezuela en torno al 29 de noviembre de 2017, malos datos sobre las reservas de petróleo el 6 de diciembre de 2017, incertidumbre económica mundial en torno al 25 de diciembre de 2017 y mejora de las expectativas en torno al 25 de diciembre de 2017. Estos datos y eventos se compensaron unos con otros y dejaron la influencia de esta variable de forma equilibrada, por lo que no influenciaba ni positiva ni negativamente al petróleo. Partiendo de estas conclusiones, la mayoría de las influencias individuales de estas variables son positivas, y algunas de estas lo son de forma muy pronunciada, tal y como puede observarse en la Figura 7. Por consiguiente, la influencia conjunta es altamente positiva, ya que, excepto una que no resta, fluyen todas en la misma dirección. Figura 7 Determinación de la influencia conjunta entre el 1 de noviembre de 2017 y el 15 de enero de 2018. 2º Momento (16/01/2018 a 01/02/2018) En este momento es en el que se produce la ascensión de los Estados Unidos a ser el mayor productor de petróleo a nivel mundial, al igual que otra serie de eventos o sucesos TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 60 noticias, eventos o datos que se van produciendo, y que, aunque rompan la influencia teórica que debería seguir el mercado, solo lo hace a corto plazo, pues a medio plazo, como hemos visto en los casos prácticos, la tendencia del mercado vuelve a seguir a la influencia. También, se demostró por la validación de varios autores en el marco teórico, que la mayoría de los grandes inversores de este mercado y los de más capital, seguían modelos basados en el análisis fundamental para efectuar sus operaciones, por lo que muy posiblemente, la hipótesis teórica del mantenimiento a medio plazo de la influencia sea que esta se mantenga gracias al apoyo de estos inversores, ya que son los que obtienen el valor real del petróleo. Aunque, por otro lado, estos mismos inversores, suelen realizar operaciones a corto, con el fin de aprovechar estos impactos. Por este mismo motivo, por la volatilidad y la especulación del mercado, es por lo que cualquier dato, suceso o noticia tienen un impacto directo en el petróleo, independientemente de la influencia teórica que este mercado tenga en ese momento. Por último, pero no por ello menos importante, y en base a las conclusiones anteriores sobre la influencia y los impactos, se distinguen dos formas de invertir en este mercado. La primera, consiste en seguir el procedimiento explicado en el marco teórico y en su aplicación práctica para sacar la influencia global del mercado e invertir en base a ella, por lo que estas operaciones tendrán una duración de varios días. Y, la segunda, consiste en realizar análisis a los distintos impactos que se produzcan en el mercado e invertir en base a estos, por lo que estas operaciones serán intradías, ya que se efectuarán en el mismo momento en que estos se producen. Como clausura final al trabajo, se ha de señalar que todos los trabajos que se desarrollen de cara a mejorar este procedimiento explicado, nuevos procedimientos o métodos que estimen esta influencia o la de los impactos, y otros posibles temas relacionados, ayudarán a alcanzar sin duda los objetivos extraoficiales que este trabajo ha tratado de conseguir. Que son, el incremento de la seguridad y la reducción del riesgo en las operaciones financieras del inversor en este mercado; y la reducción del coste de las operaciones de compra física de petróleo por parte del estado y de los organismos que se dediquen a ello. TFG-GADE. Los determinantes del precio del petróleo 61 5. Bibliografía Alquist R., Kilian, L. & Vigfusson, R. (2011). Forecasting the price of oil. Bank of Canada Working Paper 2011-15. Bank of Canada, Ottawa / Recuperado de https://www.econstor.eu/bitstream/10419/53915/1/661652548.pdf Alquist, R. & Gervais, O (2011). 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