Gobierno corporativo y gestión del resultado: El impacto de la crisis económica

Departamento de Contabilidad y Economía Financiera Universidad de Sevilla GOBIERNO CORPORATIVO Y GESTIÓN DEL RESULTADO: EL IMPACTO DE LA CRISIS ECONÓMICA Nuria Reguera Alvarado Directoras de Tesis Dra. Joaquina Laffarga Briones Dra. Pilar de Fuentes Ruíz Sevilla, 2012 Departamento de Contabilidad y Economía Financiera Universidad de Sevilla PROGRAMA DE DOCTORADO ECONOMÍA DE LA EMPRESA GOBIERNO CORPORATIVO Y GESTIÓN DEL RESULTADO: EL IMPACTO DE LA CRISIS ECONÓMICA Nuria Reguera Alvarado Directoras de Tesis Dra. Joaquina Laffarga Briones Dra. Pilar de Fuentes Ruíz Sevilla, 2012 DEDICATORIA A mis padres y mis abuelos AGRADECIMIENTOS En estas líneas me gustaría agradecer a aquellas personas que de un modo u otro me han ayudado a recorrer el camino que pone fin a mi primera etapa como investigadora dentro del ámbito universitario. En primer lugar, me gustaría agradecerles a las directoras de este trabajo de investigación, la Dra. Joaquina Laffarga y la Dr. Pilar de Fuentes, el constante apoyo que me han mostrado, así como los conocimientos necesarios que me han aportado para afrontar un trabajo de investigación y su preocupación por mi formación académica. Gracias por sus ideas, sugerencias, recomendaciones,…, por estar siempre tan encima de mí. También debo agradecer a la profesora Lucía Borrero la confianza que depositó en mí y su apoyo para que formara parte del mundo académico tras acabar la licenciatura. Además de hacerme ver la contabilidad como un área de conocimiento y no como una asignatura horrible de estudiar. Igualmente, tengo que agradecer al Dr. Félix López sus muchas sugerencias y aportaciones, así como su constate ánimo en el desarrollo de esta tesis doctoral y de diversos trabajos de investigación. Además de supervisar mi estancia en la Universidad de Valladolid. Tampoco debo olvidar al Dr. Roberto Di Pietra, supervisor de mi estancia en la Universidad de Siena y revisor del presente trabajo de investigación, así como al Dr. Irviney Lapsley quien también aceptó gustosamente revisar mi tesis doctoral. A mis compañeros del Departamento de Contabilidad y Economía Financiera, así como a los secretarios, Enrique y Mercedes, por la inestimable ayuda en la resolución de cuantos problemas administrativos me han surgido. En último lugar, pero no por ello menos importante, quisiera agradecer muy especialmente el apoyo incondicional y las muestras de ánimo y cariño recibidas de mis padres, mis abuelos y mi tío Pablo. También agradecerle su comprensión y apoyo a Antonio, mi novio, quien ha sabido entenderme y ayudarme a lo largo de mi formación académica. A todos ellos, muchas gracias. ÍNDICE GENERAL Índice Página | II INTRODUCCIÓN …………………………………………………………………………………………… VII CAPÍTULO I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado …………………… 16 1. Introducción ………………………………………………………………………………………...…. 17 2. Concepto earnings management …………………………………………………………….… 18 2.1. Revisión de la literatura: Definición earnings management ……………… 18 2.2. Fundamentos teóricos …………………………………………………………………… 23 3. Detección de earnings management …………………………………………………………… 26 3.1. Ajustes por devengo totales ……………………………………………………………… 28 3.2. Modelos agregados de ajustes por devengo …………………….………………… 29 4. Muestra, variables, metodología ………………………………………………………………… 34 4.1. Selección de la muestra …………………………………………………...……………….. 34 4.2. Variables para la estimación de los modelos de accruals …………………… 39 4.2.1. Análisis descriptivo de las variables ………………………………………… 39 4.3. Metodología ………………………………………………………………………………….…. 40 5. Resultados ……………………………………………………………………………...………………… 45 5.1. Estimación de los ajustes por devengo discrecionales ……………………… 45 5.1.1. Resultados modelo de Jones …………………………………………………… 46 5.1.2. Resultados modelo de Jones modificado ………………………………… 51 5.1.3. Resultados del modelo de Jones ajustado al ROA …………………… 56 5.2. Resultados de las pruebas de especificación y potencia …………………… 62 6. Conclusiones …………………………………………………………………………………………… 64 CAPÍTULO II: Crisis económica y gestión del resultado …………………………………... 67 1. Introducción …………………………………………………………………………………………..… 68 2. Las motivaciones de los directivos y las prácticas manipuladoras ……………….. 71 3. Earnings management y crisis económica ………………………………….………………. 75 4. Muestra, variables y metodología ……………………………………………………………… 77 4.1. Selección de la muestra …………………………………………………….…………… 77 4.2. Variables …………………………………………………………………………………….… 78 4.2.1. Ajustes por devengo discrecionales ………………………….…….……… 78 4.2.2. Crisis económica ………………………………………………….….…………….. 79 4.2.3. Variables institucionales ………………………………………..………………. 81 4.2.4. Variables de control …………………………………………….…..…………….. 83 4.2.5. Análisis descriptivo de las variables ………………………......………....... 84 4.3. Metodología …………………………………………………………….….……...……. 85 5. Resultados ………………………………………………………………………………….….….……… 87 6. Conclusiones ……………………………………………………………………………………………. 91 CAPÍTULO III: Gobierno corporativo y gestión del resultado ………………...………… 94 1. Introducción ……………………………………………………..……………………………………… 95 2. Concepto de gobierno corporativo ……………………………..……………………………… 97 2.1. Revisión de la literatura: Definición de gobierno corporativo ..……….… 97 2.2. Fundamentos teóricos …………………………………………………………………… 99 3. Los códigos de buen gobierno ……………………………………………………………….…… 102 4. Mecanismos de gobierno corporativo …………………………………………………….….. 107 Índice Página | III 4.1. Mecanismos internos de gobierno corporativo ……………….………….…… 109 4.1.1. Consejo de administración ………………………………………..………….. 109 4.1.2. Comisiones delegadas ………………………………………………...………… 131 4.2. Mecanismos externos de gobierno corporativo …………..……………….….. 138 4.2.1. Mercado de capitales …………………………………………...………………. 138 4.2.2. Auditoría externa ……………………………………………..….………………. 140 4.2.3. Accionistas mayoritarios ……………………………………..……................. 145 5. Revisión de la literatura: Discrecionalidad contable y gobierno corporativo .... ……………………………………………………………………………………………… 147 5.1. Discrecionalidad contable y mecanismos de gobierno corporativo ………………………………………………………………………………………..… 150 5.1.1. El consejo de administración y la gestión del resultado ………..... 151 5.1.2. Comisiones delegadas y gestión del resultado ………………....….…. 154 5.1.3. Tomas de control y gestión del resultado: Oferta pública de adquisición (OPA) …………………………………………..…..……….. 156 5.1.4. Auditor externo y gestión del resultado …………………….…………... 157 5.1.5. Accionistas mayoritarios y gestión del resultado ………………….... 158 6. Muestra, variables y metodología …………………………………………………………...…. 158 6.1. Selección de la muestra …………………………………………….………………….... 158 6.2. Variables …………………………………………………………………….……………...…. 160 6.2.1. Ajustes por devengo discrecionales ………………………..…………...... 160 6.2.2. El consejo de administración ………………………….…….…………..…... 160 6.2.3. Comisión de auditoría ……………………………………..………………..….. 161 6.2.4. Comisión de remuneración ……………………………...…….………..……. 161 6.2.5. Tomas de control …………………………………………..………………..……. 162 6.2.6. Auditor externo ……………………………………………...…...………..……… 162 6.2.7. Accionistas mayoritarios ……………………………………..…………..…… 162 6.2.8. Crisis económica ………………………………………..……..………………..… 162 6.2.9. Variables institucionales ………………………………...…………………..… 163 6.2.10. Variables de control ……………………………………...………………..….. 164 6.2.11. Análisis descriptivo de las variables ………………………………..…... 165 6.3. Metodología …………………………………………………………..………………..…….. 167 7. Resultados …………………………………………………………………….…………………...…….. 168 7.1. Evolución de las variables de gobierno corporativo durante el período de análisis ………………………………………………..…………...….…………. 169 7.2. Contraste de las hipótesis de investigación …………………………...…...…… 176 8. Conclusiones …………………………………………………………………………………....……… 185 CONCLUSIONES ………………………………………………………………………………..……….… 188 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ………………………………………………………………….. 195 Índice Página | IV ÍNDICE DE TABLAS 1.1. Diferencia entre earnings management y fraude 1.2. Composición de la muestra 1.3. Clasificación sectorial 1.4. Descripción de la muestra por país-año-sector 1.5. Definición de las variables 1.6. Estadísticos descriptivos y correlaciones de Pearson 1.7. Estimaciones año-sector-país del modelo de Jones 1.8. Estimaciones año-sector-país del modelo de Jones modificado 1.9. Estimaciones año-sector-país del modelo de Jones ajustado al ROA 1.10. Resultados pruebas de especificación 1.11. Resultados pruebas de potencia 2.1. Estrategias de earnings management: objetivos e incentivos 2.2. Composición de la muestra para el contraste de hipótesis 2.3. Evolución de las variables renta per cápita y tasa de desempleo 2.4. Definición de las variables 2.5. Estadísticos descriptivos 2.6. Regresiones lineales por países 2.7. Resultados test de medias por países 2.8. Resultado test de media para las variables tamaño de la empresa y market-to-book 2.9. Tamaño medio y ratio market-to-book medio de las empresas por países 2.10. Resultado test de medias para las variables del entorno institucional por países 3.1. Códigos de buen gobierno analizados en este trabajo 3.2. Aspectos más relevantes de cada modelo de gobierno corporativo 3.3. Resultados del estudio de las tareas y responsabilidades del consejo de administración 3.4. Recomendación de los códigos en relación con el tamaño del consejo de administración 3.5. Recomendación de los códigos en relación con la composición del consejo de administración 3.6. Recomendación de los códigos en relación con la separación de cargos Índice Página | V 3.7. Recomendación de los códigos en relación con el número de reuniones 3.8. Recomendación de los códigos en relación a la remuneración de los consejeros 3.9. Recomendación de los códigos en relación a las comisiones 3.10. Recomendación de los códigos en relación con la firma auditora 3.11. Composición de la muestra para el contraste de hipótesis 3.12. Definición de las variables 3.13. Estadísticos descriptivos y correlaciones de Pearson 3.14. Tamaño del consejo 3.15. Consejeros externos 3.16. Consejeros extranjeros 3.17. Mujeres consejeras 3,18, Dualidad de cargos 3.19. Número de reuniones 3.20. Remuneración de los consejeros independientes 3.21. Existencia comisión de auditoría 3.22. Existencia comisión de remuneración 3.23. Totalidad de consejeros independientes en la comisión de auditoría 3.24. Totalidad de consejeros independientes en la comisión de remuneración 3.25. OPA’s realizadas 3.26. Firma de auditoría que audita a la empresa 3.27. Número de años recibiendo los servicios de la firma auditora 3.28. Representación de los accionistas mayoritarios 3.29. Resultados del panel de datos relativo a los mecanismos de gobierno corporativo y la gestión del resultado 3.30. Resultados del panel de datos relativo al entorno institucional, las variables de control y la gestión del resultado Introducción Página | XII los gerentes. No obstante, éstos han sido temas bastante recurrentes en la literatura hasta el momento, sin embargo, los trabajos previos no se caracterizaban por un entorno de trabajo marcado por una profunda crisis económica que afecta a la mayoría de los países desarrollados a nivel mundial. Por su parte, es evidente que la crisis económica tiene consecuencias devastadoras en los mercados, siendo éstas más relevantes en unos que en otros, así pues la merma en los resultados empresariales puede propiciar que los directivos opten por “maquillar” los resultados para de esta forma evitar mayores pérdidas para la empresa como consecuencia de la pérdida de confianza por parte de los inversores. Por tanto, el conocimiento de los comportamientos de los directivos en relación con la elaboración de los estados contable durante la crisis puede resultar de suma importancia para los stakeholders de la compañía, puesto que saber si las cifras anuales presentadas por las organizaciones son ficción o realidad puede ayudar a la toma de decisiones. Así pues, en este trabajo de investigación se avanza en el conocimiento sobre la gestión del resultado al considerar la crisis económica como posible incentivo para la discrecionalidad contable, pues hasta el momento la literatura no ha profundizado en la influencia que los ciclos económicos pueden ejercer para motivar los comportamientos oportunistas de los directivos. Asimismo, también trataremos de determinar la efectividad de los mecanismos de gobierno corporativo durante la crisis económica. Éstos son mecanismos impuestos por los propietarios de las compañías para controlar las decisiones tomadas por la dirección, por tanto, y tal y como se ha puesto de manifiesto en la literatura, contribuyen a reducir la discrecionalidad contable. Sin embargo, cuando la economía se encuentra en recesión las empresas orientarán sus esfuerzos en incrementar los controles para evitar posibles despilfarros con el objetivo de sobrevivir a las desavenencias económicas. Por tanto, resulta muy importante para las organizaciones conocer si realmente los mecanismos de control implantados efectivamente ejercen tal control, ya que suponen un coste. Así pues, en este trabajo de investigación se pretende abordar esta cuestión desde el punto de vista de la gestión del resultado, tratando de determinar si los mecanismos de gobierno corporativo realmente mitigan la discrecionalidad contable durante la crisis económica. El presente trabajo de investigación se estructura en cuatro capítulos que recogen los aspectos teóricos, el estado del arte y los resultados obtenidos de los distintos modelos propuestos para contrastar los objetivos planteados en esta investigación. En el primer capítulo se pretende determinar qué modelo de los desarrollados por la literatura para cuantificar la gestión del resultado aporta una mejor aproximación a la Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | XIII magnitud ajustes por devengo discrecionales. Para ello se realizará una revisión de la literatura en torno al concepto de earnings management y se establecerán los fundamentos teóricos de la investigación. Asimismo, se revisarán las propuestas recogidas en la literatura para detectar las posibles manipulaciones contables para determinar mediante un análisis empírico, donde estimemos y comparemos los diferentes modelos, la eficiencia de uno u otro modelo, mediante determinadas pruebas de especificación y potencia. En el segundo capítulo el objetivo es determinar si la crisis económica condiciona los comportamientos oportunistas de los directivos. En este capítulo se realiza una revisión de la literatura sobre las motivaciones que tienen los directivos para “maquillar” las cifras contables. Asimismo, también se establecerán las bases teóricas de la relación entre la gestión del resultado y la crisis. En el tercer capítulo se desarrollará la relación entre la gestión del resultado y los mecanismos de gobierno corporativo, teniendo en cuenta el posible efecto de la crisis económica. Así, se establecerá el concepto de gobierno corporativo, además de los mecanismos desarrollados para reducir la gestión del resultado. Por último, en el cuarto capítulo se presentan las principales conclusiones obtenidas, así como las limitaciones consideradas en este trabajo y las futuras líneas de investigación que se podrían desarrollar. Con este trabajo de investigación se profundiza en unas de las líneas de investigación más prolíferas de los últimos años como son la gestión del resultado y el gobierno corporativo. Además, incorporamos dos aspectos fundamentales: la incidencia del contexto económico y el análisis del entorno institucional. Se pretende poner de manifiesto los comportamientos desarrollados por los directivos durante la crisis económica en relación con la gestión del resultado, así como la importancia de los mecanismos de gobierno corporativo para evitar comportamientos oportunistas por parte de la gerencia. CAPÍTULO I: EVALUACIÓN DE LOS MODELOS DE GESTIÓN DEL RESULTADO 1. Introducción 2. Concepto earnings management 3. Detección de earnings management 4. Muestra, variables, metodología 5. Resultados 6. Conclusiones Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 17 - 1. Introducción Los escándalos contables ocurridos a principios del siglo XXI (Adelphia, Enrom, Lehman Brothers, Merill Lynch y Worldcom entre otros) han afectado a la confianza depositada por los inversores en el proceso de divulgación de información por parte de las empersas, evidenciando la existencia de importantes conflictos de interés en el seno de las grandes empresas cotizadas, que han afectado a intermediarios, asesores, analistas, banqueros y auditores, perjudicando notablemente a sus accionistas. Lo novedoso no es la existencia de tales conflictos, sino la insuficiencia de los controles y las medidas de salvaguarda adoptadas por estas empresas para resolverlos y evitar que individuos que están obligados por ley a defender los intereses de sus clientes y accionistas, puedan actuar con deshonestidad y aprovechar para sí las ventajas que se derivan de la adopción de una u otra decisión. Como respuesta a la situación descrita, en los últimos tiempos hemos observado una tendencia a nivel internacional hacia una mayor intervención de los organismos emisores de normas contables, de los reguladores de los mercados de valores y de los tribunales, todo ello dirigido a asegurar tanto la calidad y relevancia de la información contable en un contexto globalizado como un comportamiento ético por parte de directivos, auditores y analistas financieros. A pesar de esos esfuerzos legales, los directivos gozan de un cierto grado de flexibilidad en la aplicación de los principios y normas contables, lo cual puede repercutir en la fiabilidad de la información financiera (Parte-Esteban y Gonzalo-Angulo, 2009). Así pues, la gestión del resultado o earnings management se define como la aplicación por parte de los directivos de su propio juicio en la elaboración de los estados contables. El estudio de la detección de comportamientos oportunistas por parte de los directivos ha suscitado un gran intererés entre los investigadores a raíz de los diferentes escándalos financieros acaecidos en los últimos años como consecuencia de la discrecionalidad directiva para aplicar las normas y principios contables. Así como de las medidas establecidas por los legisladores para salvaguardar la calidad de la información contable. Para aportar evidencias empíricas sólidas y resultados concluyentes es necesario que nuestras variables, así como, en su caso, el método de estimación de éstas sea adecuado. En relación con el cálculo de la gestión del resultado, en la literatura han prosperado una serie de modelos que tratan de cuatificar la discrecionalidad contable Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 18 - desde que en 1985 Healy desarrollara el primero de ellos. Sin embargo, no fue hasta 1991 cuando Jones enunció su modelo, a partir del cual se hicieron diferente propuestas para calcular la gestión del resultado, todas ellas basadas en modificaciones del originario modelo de Jones. Pese al desarrollo de estos modelos, la literatura no ha llegado a un consenso en cuanto a cuál de ellos ofrece el mejor cálculo de los ajustes por devengo o accruals o, al menos, la mejor aproximación para cuantificar tal magnitud. Sin embargo, algunos modelos han tenido más aceptación que otros y, por tanto, han sido más utilizados para calcular la discrecionalidad contable. Así pues, entre los más empleados por los investigadores consideramos el modelo de Jones (1991), el modelo de Jones modificado (1995) y el modelo de Kothari (2005). Por su parte, Poveda (2001) realiza un análisis comparativo de los diferentes modelos, concluyendo con las limitaciones de éstos y las posibles soluciones para solventar los problemas que surgen en cuanto a la especificación y potencia de los modelos. Por tanto, el objetivo de este capítulo es determinar cuál de los tres modelos anteriores proporciona un mejor cálculo de la gestión del resultado. Para ello se ha utilizado una muestra 33.410 observaciones correspondientes a empresas no financieras de Estados Unidos, Reino Unido, Corea, Japón, Italia, Alemania, Francia, España, Canadá y Australia que han cotizado en el mercado de valores a lo largo del periodo 2005-2009. A partir de esta muestra se calcularán los ajustes por devengo discrecionales para cada modelo y, posteriormente, se compararán empíricamente los tres modelos. La estructura del capítulo es la siguiente: en primer lugar, se define el concepto de earnings management y los fundamentos teóricos. En segundo lugar, se determinan los componentes de los ajustes por devengo, así como los modelos para su cálculo. En cuarto lugar, se expone la metodología, muestra y variables. En quinto lugar, se presentan los resultados de los modelos de accruals y se profundiza en los resultados obtenidos con relación al objetivo planteado. Y, en último lugar, se enuncian las principales conclusiones. 2. Concepto earnings management 2.1. Revisión de la literatura: Definición earnings management El objetivo de las prácticas de earnings management puede ser engañar o informar a los accionistas de la empresa. Así pues, Beneish (2001) define la earnings management Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 19 - desde dos perspectivas: la perspectiva oportunista y la perspectiva informativa. En cuanto a la perspectiva oportunista, esta alude al propio juicio de los directivos en la elaboración de las cifras contables en busca de intereses particulares. Por otra parte, la perspectiva informativa se refiere a la divulgación de información privada con la intención de mejorar la utilidad de la información financiera. A lo largo de la literatura, la perspectiva oportunista ha sido la más estudiada. En línea con la perspectiva oportunista, una primera definición de gestión de beneficios o earnings management la proporcionó Schipper (1989), quien considera la manipulación del resultado como una intervención en el proceso de generación de la información financiera con la intención de obtener una ganancia privada, a diferencia de lo que pudiera ser una participación neutra. Otra definición ampliamente empleada a lo largo de la literatura y que también se refiere a la perspectiva oportunista es la propuesta por Healy y Wahlen (1999) quienes consideran que la earnings management tiene lugar cuando los directivos emplean su propio juicio de forma discrecional en la elaboración de los estados financieros e incluso en la realización de determinadas transacciones, con el objetivo de “confundir” a los accionistas sobre la situación económica de la empresa o “influir” en las relaciones contractuales que descansan en la información contable. La definición propuesta por Healy y Walhen (1999) ofrece distintos aspectos relevantes a destacar. En primer lugar, dado que los sistemas contables muestran cierta flexibilidad a la dirección, éstos tendrán a su disposición muchas maneras por las cuales pueden establecer sus propios criterios e interpretaciones en el proceso de confección de la información financiera –ej., estimaciones de eventos económicos futuros, diferir impuestos, depreciación de activos, entre otros-. Asimismo, la dirección también puede establecer ciertos criterios en la gestión de las corrientes de circulante, como es el control de los niveles de existencias y de las políticas de cobros y pagos. También la dirección puede llevar a cabo determinadas actuaciones, como iniciar proyectos de investigación y desarrollo, publicidad o mantenimiento, o aplazar los mismos a periodos posteriores. Un segundo aspecto relevante, viene relacionado con la delimitación y el alcance de los objetivos de la gestión de beneficios en cuanto a la confusión de los distintos grupos de interés como consecuencia de los estados contables emitidos. A este respecto, puesto que las oportunidades de gestionar beneficios existen cuando la dirección tiene la habilidad de utilizar e interpretar criterios contables que influencien los estados financieros dentro del marco de los principios contables generalmente aceptados, en algunas ocasiones puede Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 20 - resultar positivo que los distintos grupos de interés en la empresa permitan cierto grado de manipulaciones dependiendo de cuanta información aporten dichas manipulaciones. Este argumento, viene soportado en la idea de que es la dirección de la empresa quien generalmente cuenta con la mayor cantidad de información y conocimiento acerca de las perspectivas futuras de la empresa (Dechow, 1994; Dechow et al., 1998; Dechow y Dichev, 2002). En España, Apéllaniz y Labrador (1995) definen la manipulación contable como la “selección de técnicas por parte de la gerencia de la empresa para obtener un nivel de beneficios deseados, sirviéndose de la flexibilidad permitida por los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados de los distintos países”. Por su parte, García Osma et al. (2005) proporcionan una definición de earnings management que engloba y matiza las definiciones anteriores. Así pues, las definen como “cualquier práctica llevada a cabo intencionalmente por la gerencia, con fines oportunistas y/o informativos, para obtener la cifra de resultados deseada, distinta de la real”. De dicha definición, las autoras identifican tres elementos claves: 1. Se trata de “cualquier práctica…”, lo cual supone en primer lugar que se consideren prácticas de earnings management tanto las que respetan los principios contables como las que no lo hacen, pues en la definición proporcionada por Apellániz y Labrador (1995), restringen el concepto a aquellas prácticas llevadas a cabo “…dentro de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados…”. Y, en segundo lugar, las prácticas de earnings management incluyen aquellas que se llevan a cabo tanto utilizando instrumentos contables (manipulación contable) como manipulando las transacciones reales subyacentes (manipulación real). 2. La definición señala que las prácticas de earnings management se llevan a cabo “…intencionalmente por la gerencia…” lo que implica que los errores en la elaboración de las cifras contables no se incluyen dentro del concepto. 3. La definición se centra en la manipulación de “…la cifra de resultado…”. Es evidente que el resultado contable, en sus distintas acepciones, es la variable por excelencia utilizada como medida resumen de la actuación de la empresa (Dechow, 1994; Subramanyam, 1996). Por ello, cabe esperar que el esfuerzo manipulador de la gerencia se concentre en gran medida en esta variable. En relación a la perspectiva informativa, la cual plantearon inicialmente Barnea et al. (1976), y apoyada por Wang y Williams (1994), Subramanyam (1996) y Fields et al. (2001) entre otros, considera que mediante la manipulación del resultado los gerentes Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 21 - manifiestan sus expectativas sobre la actuación futura de la empresa, reforzando así la capacidad de los inversores para predecir los resultados futuros. No obstante, Mitra y Rodríguez (2002) argumentan que empíricamente es imposible distinguir entre prácticas de earnings management con fines oportunistas o con fines informativos. En segundo lugar, otro aspecto que se desprende de las definiciones de earnings management, se refiere a la denominada “real” earnings management. Schipper (1989) amplió la definición sobre earnings management haciendo referencia al momento en que se realizan las inversiones y las decisiones de financiación. Así pues, establece que “una extensión de la definición de earnings management debería incluir las “real” earnings management, pues debe tenerse en cuenta el momento en que se realizan las inversiones y que se toman las decisiones de financiación, ya que pueden alterar los estados contables emitidos por la empresa”. Por tanto, además de contemplar los instrumentos contables, Schipper sugiere que puede alterarse a través de instrumentos “reales”, esto es, mediante la planificación deliberada de operaciones de inversión y financiación para lograr el resultado deseado. Sin embargo, el problema de incluir la “real” earnings management en la definición está en establecer el límite entre éstas y la earnings management como tal (Beneish, 2001). Beneish concluye que la earnings management es un estado financiero, del cual excluye aquellos comportamientos que se desvían de los comportamientos racionales de inversión/financiación. No obstante, hay estudios que muestran evidencias de cómo la “real” earnings management se utiliza para conseguir metas de beneficios a corto plazo. Por ejemplo, Dechow y Sloan (1991) examinan si los CEOs gestionan gastos de inversión discrecionalmente para mejorar las ganancias a corto plazo al final de los años. Encuentran evidencia de que los CEOs reducen los gastos en I+D a final de año. En tercer y último lugar, algunos autores consideran que el concepto engloba sólo aquellas prácticas que, aunque se aprovechan intencionadamente de la flexibilidad de la normativa, respetan los PCGA (por ejemplo Apellániz y Labrador, 1995). Otros en cambio, denominan también prácticas de earnings management a situaciones en las que se han violado los PCGA (véase por ejemplo Beneish, 1999). Respecto a este debate, Dechow y Skinner (2000) consideran que existe una clara diferencia entre prácticas contables fraudulentas, que violan los PCGA, y aquellos juicios y decisiones contables sujetos a la subjetividad de la gerencia pero que respetan los principios contables y que constituirán prácticas de earnings management dependiendo de si existe o no intención por parte de la Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 22 - gerencia. En cualquier caso, Dechow y Skinner reconocen que, en ausencia de cualquier evidencia objetiva de la existencia de intencionalidad, es muy difícil diferenciar entre las prácticas fraudulentas y el ejercicio legítimo de la discrecionalidad contable. La tabla 1.1 refleja la clasificación que hacen estos autores de las distintas prácticas de elección contable que lleva a cabo la gerencia. Tabla 1.1. Diferencia entre earnings management y fraude Fuente: Gill de Albornoz (2003) Como muestra la revisión de la bibliografía llevada a cabo, no existe un consenso en cuanto a la definición de earnings management, lo cual puede conducir a conclusiones erróneas cuando se comparan los resultados obtenidos por diferentes trabajos. De acuerdo con Beneish (2001), “la falta de consenso implica diferentes interpretaciones de los resultados empíricos en la detección de earnings management o en los incentivos que llevan a los directivos a emplear dichas prácticas. No obstante, pensamos que la definición proporcionada por García Osma et al. (2005) engloba a todas las anteriores y muestra una visión completa de las prácticas de manipulación. Dentro de los PCGA Prácticas contables Decisiones sobre transacciones reales Manipulación del beneficio a la baja Ej.: Reconocimiento de provisiones para riesgos y gastos, amortizaciones y otros gastos en exceso. Ej.: Retrasar ventas o acelerar realización de proyectos de I+D o de gastos de publicidad Manipulación del beneficio al alza Ej.: Estimación por defecto de la provisión para insolvencias o reconocimiento de exceso de provisiones excesivo Ej.: Acelerar operaciones de venta o retrasar la realización de proyectos de I+D Violando los PCGA Prácticas Fraudulentas Ej.: reconocimiento de ventas antes de ser realizables, reconocimiento de ventas ficticias, retrasar la fecha de facturas de venta posteriores, registrar existencias por encima de las reales. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 23 - 2.2. Fundamentos teóricos En un contexto donde la globalización y la consecuente sofisticación de los mercados consideran la información como su bien más preciado, la fiabilidad y la transparencia de esta última han despertado gran interés académico. Watts y Zimmerman (1978) enunciaron la teoría positiva de la contabilidad, cuyo objetivo era el de poder explicar, comprender y predecir la práctica contable. La inquietud de Watts y Zimmerman era desarrollar una Teoría Positiva frente a la Teoría normativa existente hasta el momento como simple mecanismo de apoyo y búsqueda de justificación al desarrollo normativo contable. El trabajo de Watts y Zimmerman (1978), fue uno de los primeros trabajos en desarrollar la teoría positiva de la contabilidad, acercándose empíricamente al origen de las presiones y al porqué del interés de los directivos de las compañías en boicotear e intentar influir en los procesos de elaboración de normas contables. Los autores se centran en este primer trabajo en los costes políticos estudiando la incidencia de los mismos en el proceso de regulación contable. Pero la información financiera no sólo puede verse afectada para evitar posibles presiones políticas, sino por servir de mecanismo paliativo de otro tipo de costes como: los costes de agencia que surgen tras la separación de la propiedad y el capital en las empresas (Jensen y Meckling, 1976) y en general, cualquier otro coste de naturaleza contractual. En definitiva, tal y como exponen Watts y Zimmerman (1979), existen dos fuentes de presión sobre la elaboración de la información financiera: presiones de origen político y presiones de los contratos que surgen en una empresa, entre ellos, aquéllos que en muchos casos sirven como mecanismo de control de la asimetría informativa y de los costes de agencia. La motivación de la gerencia para llevar a cabo las prácticas de manipulación se deriva del problema de agencia que surge en la empresa moderna ante la separación entre propiedad y control y que ocasiona diferencias de intereses entre accionistas y gerentes. La relación de agencia es una relación contractual que surge entre dos o más personas, cuando una de ellas, a la que se le denomina agente, actúa en nombre o representación de otra, a la que se denomina principal, en un determinado ámbito que exige por su parte la toma de decisiones (Ross, 1973). Los accionistas buscan la maximización del valor de la empresa, mientras que los agentes pueden desviarse de dicho objetivo en favor de sus propios intereses (Jensen y Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 30 - una reversión a la media. De hecho, algunos estudios han puesto de manifiesto que los accruals, concretamente los relativos al circulante, son una reversión a la media (p.e., Dechow, 1994).      .∑        Expresión [3] donde: TA representa el activo total; n representa el número de años que forman el período de análisis y t es el subíndice representativo del año. Los ajustes discrecionales se calculan extrayendo de los ajustes totales los ajustes no discrecionales. Una asunción implícita de este modelo es que el crecimiento de los accruals es cero. Si, por ejemplo, en una determinada empresa se produce un aumento (reducción) en la cifra de ventas, entonces el nivel de accruals también tenderá a incrementar (decrementar). Por tanto, se está introduciendo un sesgo en el cálculo de los ajustes no discrecionales. Otro modelo pionero es el presentado por DeAngelo (1986). Este modelo asume que los ajustes no discrecionales de un determinado año son iguales a los ajustes totales del año anterior, es decir, que el cambio que se produce en los accruals durante dos períodos se corresponde con los ajustes discrecionales (expresión [4]). ADND t = ADT t-1 Expresión [4] Algunos estudios establecen que, comparado con otros modelos agregados de accruals, el modelo de DeAngelo es menos efectivo en la detección de earnings management. Dechow et al. (1995) compararon varios modelos de accruals mediante la introducción en las cifras contables de earnings management. Los resultados pusieron de manifiesto que el modelo de DeAngelo era el menos capacitado para detectar prácticas manipuladoras. Por otra parte, Bartov et al. (2001) también llegaron a la misma conclusión cuando lo compararon con otro modelo que ha sido muy usado en la literatura. En general, tanto el modelo de Healy como el de DeAngelo no han sido muy usados a lo largo de la literatura. Sin embargo, el modelo desarrollado por Jones (1991), el cual se conoce como modelo de Jones o modelo de Jones Standard, ha sido el más utilizado o algunos modelos que derivan de éste. El modelo propuesto por Jones, que se presenta en la expresión [5], realiza una regresión lineal de los ajustes por devengo totales (ADT) sobre dos variables: la variación de las ventas (ΔVTAS), que controla el componente normal de los ajustes por devengo de circulante, o ajustes por devengo a corto plazo; y el nivel de inmovilizado material bruto (INMOV), que modeliza el componente no discrecional del gasto por depreciación y Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 31 - amortización del periodo, principal componente de los ajustes por devengo a largo plazo. Ambas variables, así como la constante del modelo, se dividen por el activo total inicial al objeto de evitar problemas de heterocedasticidad 5 .             ∆         !"    # Expresión [5] donde: e es el término de error del modelo y que representa el componente discrecional de los ajustes por devengo; e i y t son los subíndices representativos de la empresa y el año respectivamente. En cuanto al signo, en el caso del coeficiente de la variación de las ventas (β 1 ) , éste no puede determinarse puesto que depende del aumento o disminución de las distintas partidas de circulante, así pues puede tomar tanto signo positivo como negativo. Por su parte, el signo del coeficiente relativo al nivel de inmovilizado (β 2 ), éste se espera que sea negativo, puesto que recoge el componente no discrecional de la depreciación por amortización. A partir del modelo de Jones, se han desarrollado en la literatura diversas modificaciones a éste, las cuales han originado nuevos modelos con la intención de corregir los problemas de especificación que presentaba dicho modelo. Jones (1991) utilizó los datos de las empresas con base en series de tiempo para calcular los coeficientes de la regresión. Sin embargo, este tipo de datos tiene una gran limitación, pues la necesidad de un número mínimo de observaciones por empresa incorpora al análisis un sesgo de supervivencia (survivorship bias) ya que la muestra sólo incorporará aquellas empresas que tienen una serie temporal de datos lo suficientemente larga para obtener estimaciones fiables 6 , así pues, en trabajos posteriores se ha optado por calcular dichos coeficientes utilizando datos de corte transversal (DeFond y Jiambalvo, 1994). De este modo, además de eliminar el posible sesgo de supervivencia, se relaja el supuesto de que los coeficientes de las variables del modelo sean constantes en el tiempo para cada empresa. A cambio, se asume que estos coeficientes serán constantes para las empresas pertenecientes al mismo sector de actividad en el mismo ejercicio. Subramanyam (1996), DeFond y Subramanyam (1998) y Bartov et al. (2001) proporcionan evidencia de que los modelos de corte transversal están mejor especificados que los de serie temporal, por lo que los trabajos más recientes se decantan por este tipo de estimación. 5 Trabajos posteriores han utilizado el modelo de Jones original sin deflactar la constante argumentando que no hay razón teórica alguna para forzar una regresión por el origen (Peasnell et al., 2000). 6 Los trabajos que estiman el modelo de Jones (1991) en serie temporal suelen exigir un número mínimo de observaciones disponibles, normalmente 10. Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 32 - Además del uso de datos de corte transversal en lugar de datos de series de tiempo, ha habido otras modificaciones al modelo de Jones. Una de las más utilizadas ha sido la propuesta por Dechow et al. (1995), quienes desarrollaron un modelo conocido como modelo modificado de Jones y que se representa en la expresión [6]. El modelo original de Jones asume que los ingresos por ventas no son discrecionales, sin embargo, este supuesto ha sido cuestionado por diversos autores como Dechow et al. (1995) ya que los gerentes pueden alterar la secuencia de los mismos a través de ajustes contables basados en, por ejemplo, anticipar las ventas (este hecho se vería reflejado en un incremento en la partida de deudores). Por tanto, Dechow et al. (1995) proponen como modificación al modelo de Jones la corrección de la cifra de ventas por la variación en las cuentas por cobrar para tener en cuenta la posibilidad de que las ventas no sean enteramente no discrecionales y ajustarlas por la parte que aún no se ha cobrado.             ∆   ∆$%&         !"    # Expresión [6] donde: ∆REC es la variación en las ventas a crédito. Los coeficientes de la regresión, sin embargo, se calculan siguiendo el modelo original de Jones. No obstante, en la literatura se ha discutido si realmente la modificación propuesta por Dechow et al. (1995) mejora el modelo de Jones o si, por el contrario, supone una sobre corrección del modelo. Así pues, Jeter y Shivakumar (1999) establecen que la asunción de que el cambio en las cuentas a cobrar están relacionadas con la earnings management es bastante improbable. Algunos trabajos indican que el modelo de Jones introduce un sesgo en el cálculo de los ajustes por devengo en el caso de compañías con resultados extremos. Dechow et al. (1995) llevaron a cabo un trabajo en el cual se trataba de demostrar lo anterior. Para ello calcularon los ajustes por devengo para empresas con resultados o cash-flow extremos, concluyendo que las compañías con elevados resultados tenían elevados ajustes por devengo discrecionales, mientras que las empresas con bajos resultados tenían bajos ajustes por devengo discrecionales. Sin embargo, empresas con elevados cash-flow de operaciones presentaban bajos ajustes por devengo discrecionales, mientras que organizaciones con bajos cash-flow de las operaciones tenían elevados ajustes por devengo discrecionales. Así pues, estos resultados han llevado el desarrollo de modelos que añadan alguna modificación al modelo de Jones con el objetivo de controlar el rendimiento de las empresas. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 33 - Por tanto, a partir de los argumentos anteriores, surgen nuevos modelos. Peasnell et al. (1998), quienes evalúan los modelos de sección cruzada de Jones, Jones modificado, y el desarrollado por ellos mismos, demostrando que todos los modelos presentan una mejor especificación cuando se les aplica una muestra aleatoria. Sin embargo, el modelo desarrollado por Peasnell et al. (1998) se encuentra mejor especificado que el modelo de Jones modificado cuando se aplica a muestras con situaciones de cash flow extremo. Jeter y Shivakumar (1999) desarrollaron el denominado modelo de cash-flow, el cual introduce en el modelo de Jones la variable cash-flow y con el que se pretenden subsanar las limitaciones del modelo de Jones ante situaciones anormales de cash-flow. Este modelo establece que existe una relación no lineal entre los ajustes por devengo y el cash-flow de operaciones. Así pues, a partir del caso-flow se divide la muestra en quintiles y se le añade al modelo de Jones una variable dummy para cada quintil. Los resultados obtenidos con la aplicación de este modelo evidencian que el modelo de Jones está bien especificado cuando se aplica a una muestra aleatoria y, sin embargo, presenta problemas de especificación cuando los cash-flow son extremos. Kothari et al. (2005) partiendo de la idea de que los accruals se encuentran correlacionados con el desempeño actual y pasado de la empresa proponen un modelo basado en el de Jones al cual le introducen la variable ROA (rentabilidad del activo o return on assets) y que se representa en la expresión [7].             ∆         !"    '  $"   # Expresión [7] Finalmente, Ball y Shivakumar (2006) identifican una fuente adicional de mala especificación en los modelos del tipo Jones, que está relacionada con el comportamiento asimétrico que se observa en las empresas en su reconocimiento de ganancias, por un lado, y pérdidas, por el otro. En general las empresas muestran elevadas reticencias en el reconocimiento de las pérdidas, lo que sugiere que la relación entre los ADT y el cash-flow no sea lineal. La propuesta de Ball y Shivakumar (2006) es incorporar al modelo de Jones una serie de términos que dependen del cash-flow de una forma truncada (así se rompe la linealidad). Peasnell et al. (2000) y Gill de Albornoz (2003) estudian los diversos modelos disponibles y evalúan qué modelos captan mejor la parte discrecional de los ajustes por devengo. Ambos trabajos concluyen que las diferencias son mínimas, aunque los modelos de Jones Standard y de Jones Modificado (Dechow et al., 1995), son ligeramente superiores al resto de posibilidades. Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 34 - 4. Muestra, variables, metodología 4.1. Selección de la muestra La muestra utilizada está compuesta por compañías no financieras cotizadas en el mercado de valores durante el período 2005-2009 7 en Alemania, Australia, Canadá, Corea, España, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y Reino Unido. La elección de estos países se realizó atendiendo a que son los países democráticos más representativos económicamente de cada continente. No se tomó ningún país de África, por no considerarse comparable el desarrollo de este continente en relación con los demás. Las empresas financieras fueron excluidas de la muestra porque tienen una regulación específica para la elaboración de las cuentas anuales. Para cada empresa de la muestra se dispone de información económico-financiera obtenida de la base de datos Osiris. En el primer filtro que se le aplicó a la muestra se eliminaron aquellas empresas cuyo patrimonio neto era inferior a cero, siendo 568 el total de empresas eliminadas. Además, aquellas empresas cuyo valor de los ajustes por devengo totales deflactado por el activo total de año anterior era superior a uno en valor absoluto, también fueron eliminadas de la muestra (Kothari et al. 2005), resultando el total de empresas excluidas 73. No obstante, otra forma de proceder según la literatura existente hubiera sido teniendo en cuenta la media recortada de la variable dependiente o ambas, la variable dependiente y la independiente. Por ejemplo, Teoh et al. (1998) obvia los valores extremos del activo total de los percentiles 1º y 99º, mientras que Bartov et al. (2001) obvia los valores extremos de todas las variables cuya desviación típica superaba tres veces el valor de la media. En nuestro estudio no hemos utilizado este procedimiento porque es en los valores extremos donde se produce la relación no lineal entre las variables. Así pues, como se observa en la tabla 1.2, la muestra está formada por 33.410 observaciones correspondientes a 9.222 empresas. La elección del período de análisis está propiciada por la necesidad para poder llevar a cabo los estudios posteriores de disponer de información con anterioridad a la crisis económica y de información durante el período de crisis. Además, 2009 es el último 7 La necesidad de utilizar valores retardados y futuros en algunos modelos ha hecho que, aunque las estimaciones se refieren a los años 2005 y 2009, los datos utilizados corresponden a los años 2004-2009. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 35 - ejercicio económico del que se dispone de información financiera en el momento de realizar el presente trabajo de investigación. En relación a la información económica-financiera, ésta se corresponde con la información consolidada, pues atendiendo al trabajo realizado por Abad et al. (2000) pone de manifiesto las posibles limitaciones que tiene la información contable a nivel individual. Tabla 1.2. Composición de la muestra País Nº Empresas Nº Observaciones Estados Unidos 3581 12840 Reino Unido 539 1771 Corea 1344 5393 Japón 1033 4035 Italia 200 806 Alemania 501 1765 Francia 542 1907 España 176 662 Canadá 771 2391 Australia 535 1840 Total 9222 33410 Para garantizar la validez de las estimaciones únicamente se han tenido en cuenta los datos de las empresas para las que se disponía de un mínimo de 6 observaciones paísaño-sector, partiendo de los códigos industriales Standard Industrial Classification (SIC). La clasificación sectorial utilizada se muestra en la tabla 1.3. Tabla 1.3. Clasificación sectorial Nombre SIC Agregado SIC Descripción Materiales básicos, energía, industria y construcción 1. MBEIYC 11. ASGP Agricultura, silvicultura, ganadería y pesca 12. MIN Minería 13. CONC Construcción y contratos Manufactura o fabricantes 2. FAB 21. FAB Fabricantes Transportes, comunicaciones y servicios públicos 3. TCYSP 31. TCYSP Transportes, comunicaciones y servicios públicos Bienes de consumo 4.BNCN 41. MAY Mayoristas 42. DET Detallistas Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 36 - Servicios financieros e inmobiliarios 5. SFEI 51. FSBR Finanzas, seguros y bines raíces Servicios 6. SER 61. SER Servicios La distribución de las observaciones de la muestra por país-año-sector se presenta detalladamente en la Tabla 1.4. Tabla 1.4. Descripción de la muestra por país-año-sector Panel A: Estados Unidos SIC 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 11. ASGP 7 6 5 10 12 40 12. MIN 94 101 65 117 120 497 13. CONC 34 33 28 37 43 175 21. FAB 1498 1521 1323 1542 1590 7474 31. TCYSP 230 234 179 238 250 1131 41. MAY 150 129 118 125 133 655 42. DET 221 222 169 195 211 1018 51. FSBR 34 26 16 26 27 129 61. SER 343 361 325 343 349 1721 TOTAL 2611 2633 2228 2633 2735 12840 Panel B: Reino Unido SIC 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 11. ASGP 4 4 4 4 4 20 12. MIN 31 38 42 41 57 209 13. CONC 11 11 13 14 17 66 21. FAB 160 139 131 124 129 683 31. TCYSP 37 37 37 38 39 188 41. MAY 18 15 14 13 15 75 42. DET 29 28 31 32 36 156 51. FSBR 10 9 8 7 9 43 61. SER 73 67 56 61 74 331 TOTAL 373 348 336 334 380 1771 Panel C: Corea SIC Agregado 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 1. MBEIYC 43 43 46 52 49 233 2. FAB 752 798 847 904 932 4233 3. TCYSP 42 43 46 50 51 232 4.BNCN 40 42 44 48 49 223 5. SFEI 5 6 6 7 10 34 Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 37 - 6. SER 77 80 88 99 94 438 TOTAL 959 1012 1077 1160 1185 5393 Panel D: Japón SIC 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 11. ASGP 2 2 2 2 2 10 12. MIN 4 5 6 6 6 27 13. CONC 32 35 34 33 34 168 21. FAB 259 300 331 355 406 1651 31. TCYSP 68 70 77 77 76 368 41. MAY 47 49 49 49 56 250 42. DET 106 113 123 131 134 607 51. FSBR 39 42 44 49 46 220 61. SER 134 138 145 153 164 734 TOTAL 691 754 811 855 924 4035 Panel E: Italia SIC Agregado 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 1. MBEIYC 8 9 10 12 12 51 2. FAB 75 91 95 97 97 455 3. TCYSP 25 28 29 33 30 145 4.BNCN 4 6 7 7 7 31 5. SFEI 6 7 8 9 9 39 6. SER 14 14 18 20 19 85 TOTAL 132 155 167 178 174 806 Panel F: Alemania SIC Agregado 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 1. MBEIYC 10 10 13 13 14 60 2. FAB 175 170 188 201 203 937 3. TCYSP 35 42 50 48 54 229 4.BNCN 16 19 26 33 34 128 5. SFEI 11 11 23 27 41 113 6. SER 46 56 68 64 64 298 TOTAL 293 308 368 386 410 1765 Panel G: Francia SIC 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 11. ASGP 4 4 3 3 5 19 12. MIN 10 9 11 12 11 53 13. CONC 10 8 8 8 9 43 21. FAB 191 188 177 181 179 916 31. TCYSP 32 34 36 38 43 183 Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 38 - 41. MAY 12 12 17 19 23 83 42. DET 25 24 27 26 28 130 51. FSBR 26 21 25 25 25 122 61. SER 77 67 64 72 78 358 TOTAL 387 367 368 384 401 1907 Panel H: España SIC Agregado 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 1. MBEIYC 16 14 17 15 15 77 2. FAB 44 46 48 49 47 234 3. TCYSP 23 21 23 22 21 110 4.BNCN 4 4 4 5 6 23 5. SFEI 28 28 31 32 34 153 6. SER 10 12 14 15 14 65 TOTAL 125 125 137 138 137 662 Panel I: Canadá SIC Agregado 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 1. MBEIYC 74 95 134 165 169 637 2. FAB 147 170 204 196 202 919 3. TCYSP 34 38 47 53 55 227 4.BNCN 27 29 38 39 44 177 5. SFEI 27 30 42 42 41 182 6. SER 39 40 49 52 69 249 TOTAL 348 402 514 547 580 2391 Panel J: Australia SIC 2005 2006 2007 2008 2009 TOTAL 11. ASGP 7 9 6 9 11 42 12. MIN 45 58 22 71 79 275 13. CONC 7 9 8 11 12 47 21. FAB 118 124 120 149 151 662 31. TCYSP 33 35 37 45 52 202 41. MAY 10 13 12 14 17 66 42. DET 19 18 19 19 18 93 51. FSBR 10 16 16 32 32 106 61. SER 57 69 70 72 79 347 TOTAL 306 351 310 422 451 1840 Una vez definida la composición de la muestra por país-año-sector, observamos que el número de observaciones en el sector de manufacturas o fabricantes es el más Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 39 - representativo en todos los países de la muestra. Además, es destacable el elevado número de observaciones de Estados Unidos, concretamente 12.840, seguido de Corea y Japón con 5.393 y 4.035 observaciones respectivamente. 4.2. Variables para la estimación de los modelos de accruals Los ajustes por devengo totales (ADT) son la variable dependiente de los modelos de accruals, los cuales se calculan como diferencia entre el beneficio del ejercicio y el cash flow de las operaciones. En cuanto a las variables independientes, éstas dependen del modelo que se utilice. Así, para el modelo de Jones hemos definido ∆VTAS como la variación en la cifra de ventas del período t-1 al período t, e INMOV que se define como el activo total amortizable. Para la estimación del modelo de Jones modificado, hemos definido ∆REC como la variación en las cuentas a cobrar del período t-1 al período t. Por último, para el modelo de Jones ajustado al ROA, hemos definido la rentabilidad de los activos (ROA) como beneficio neto dividido por el activo total. Tabla 1.5. Definición de las variables Abreviación Variable Definición ADT Ajustes por devengo totales Diferencia resultado del ejercicio y cash flow operaciones ADND Ajustes por devengo no discrecionales Coeficientes de la regresión lineal ADD Ajustes por devengo discrecionales Término de error de los modelos de accruals ∆VTAS Variación de las ventas Variación cifra de ventas del período t-1 al período t INMOV Inmovilizado Total activo amortizable ∆REC Cuentas por cobrar Variación de las cuentas por cobrar del período t-1 al período t TA Total de activo Activo total del período t-1 ROA Rentabilidad de los activos Beneficio neto/Total de activos 4.2.1. Análisis descriptivo de las variables Al examinar el Panel A de la tabla 1.6 podemos observar que los estadísticos descriptivos se encuentran en la misma línea que aquellos que utilizan variables similares para distintos países (Azofra et al., 2003; Dechow et al., 1998; Dechow y Dichev, 2002; Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 46 - detallada de la muestra y de la clasificación sectorial se puede encontrar en la tabla 1.3. A continuación presentaremos los resultados obtenidos para cada modelo estimado por país en donde: la tabla 1.7 muestra los resultados obtenidos de las estimaciones del modelo de Jones, la tabla 1.8 muestra los resultados obtenidos de las estimaciones del modelo de Jones modificado y, la tabla 1.9 muestra los resultados obtenidos de las estimaciones del modelo de Jones ajustado al ROA. 5.1.1. Resultados modelo de Jones (1991) La tabla 1.7 muestra la media, el cuartil superior, la mediana y el cuartil inferior de los coeficientes de las estimaciones año-sector de la expresión [10]. En el panel A de la tabla 1.7, para la muestra de empresas estadounidenses, el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,206 (0,027). Los estimadores fueron significativos en 28 de las 40 regresiones año-sector. Como cabía esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,071 (-0,056). Los estimadores resultaron significativos en 28 de las 40 regresiones añosector. El modelo de Jones para la muestra de empresas estadounidenses, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,325 (0,168). Los resultados obtenidos para la muestra del Reino Unido, de acuerdo con el panel B de la tabla 1.7, muestran que el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,002 (0,010). Los estimadores fueron significativos en 20 de las 40 regresiones año-sector. Como cabía esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,103 (-0,119). Los estimadores resultaron significativos en 24 de las 40 regresiones año-sector. El modelo de Jones para la muestra de empresas del Reino Unido, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,317(0,282). Para el caso de Corea, como podemos observar en el panel C de la tabla 1.7, el coeficiente ΔVTAS es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,009 (0,035). Los estimadores fueron significativos en 15 de las 29 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de - 0,117(-0,150). Los estimadores resultaron significativos en 15 de las 29 regresiones añosector. El modelo de Jones para la muestra de empresas canadienses, no parece explicar Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 47 - significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,118 (0,125). Para la muestra de empresas japonesas, como podemos observar en el panel D de la tabla 1.7, el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de - 0,007 (-0,022). Los estimadores fueron significativos en 16 de las 38 regresiones añosector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,123 (-0,116). Los estimadores resultaron significativos en 36 de las 38 regresiones año-sector. El modelo de Jones para la muestra de empresas francesas, no parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,218 (0,131). Tabla 1.7. Estimaciones año-sector-país del modelo de Jones En el panel A se muestran los resultados obtenidos para Estados Unidos, el panel B los resultados obtenidos para la muestra de Reino Unido, el Panel C los resultados obtenidos para Corea, el panel D los resultados para Japón, el panel E los resultados para Italia, el panel F los resultados para Alemania, el panel G los resultados para Francia, el panel H los resultados para España, el panel I los resultados para Canadá y el panel J los resultados obtenidos para Australia. Panel A: Estados Unidos ∆VTAS INMOV Aj - R² Media - 0,206 - 0,071 0,325 Q ₁ - 0,75 0,036 0,069 Mediana 0,027 - 0,056 0,168 Q ₃ 0,036 - 0,038 0,672 Nº coef. Sig. 28 28 Nº reg. Año - sector 40 Máx. obs. Año - sector 1435 Mín. obs. Año - sector 6 Panel B: Reino Unido ∆VTAS INMOV Aj - R² Media - 0,002 - 0,103 0,317 Q ₁ - 0,071 - 0,158 0,17 Mediana 0,01 - 0,119 0,282 Q ₃ 0,084 - 0,047 0,414 Nº coef. Sig. 20 24 Nº reg. Año - sector 40 Máx. obs. Año - sector 163 Mín. obs. Año - sector 6 Panel C: Corea ∆VTAS INMOV Aj - R² Media 0,009 - 0,117 0,118 Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 48 - Q ₁ - 0,023 - 0,173 0,065 Mediana 0,035 - 0,15 0,125 Q ₃ 0,037 - 0,077 0,166 Nº coef. Sig. 15 15 Nº reg. Año - sector 29 Máx. obs. Año - sector 857 Mín. obs. Año - sector 6 Panel D: Japón ∆VTAS INMOV Aj - R² Media - 0,007 - 0,123 0,218 Q ₁ - 0,041 - 0,134 0,1 Mediana - 0,022 - 0,116 0,131 Q ₃ 0,009 - 0,097 0,249 Nº coef. Sig. 16 36 Nº reg. Año - sector 38 Máx. obs. Año - sector 408 Mín. obs. Año - sector 6 Panel E: Italia ∆VTAS INMOV Aj - R² Media - 0,042 - 0,166 0,398 Q ₁ - 0,089 - 0,191 0,196 Mediana - 0,06 - 0,157 0,37 Q ₃ 0,08 - 0,133 0,702 Nº coef. Sig. 14 14 Nº reg. Año - sector 29 Máx. obs. Año - sector 99 Mín. obs. Año - sector 6 Panel F: Alemania ∆VTAS INMOV Aj - R² Media 0,126 - 0,195 0,399 Q ₁ - 0,056 - 0,211 0,154 Mediana 0,025 - 0,167 0,387 Q ₃ 0,111 - 0,137 0,582 Nº coef. Sig. 20 23 Nº reg. Año - sector 30 Máx. obs. Año - sector 204 Mín. obs. Año - sector 9 Panel G: Francia ∆VTAS INMOV Aj - R² Media 0,024 - 0,115 0,449 Q ₁ - 0,024 - 0,226 0,222 Mediana 0,014 - 0,103 0,475 Q ₃ 0,117 - 0,032 0,687 Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 49 - Nº coef. Sig. 15 26 Nº reg. Año - sector 40 Máx. obs. Año - sector 195 Mín. obs. Año - sector 7 Panel H: España ∆VTAS INMOV Aj - R² Media - 0,212 - 0,102 0,418 Q ₁ - 0,466 - 0,225 0,243 Mediana - 0,063 - 0,141 0,423 Q ₃ 0,107 - 0,004 0,647 Nº coef. Sig. 17 13 Nº reg. Año - sector 26 Máx. obs. Año - sector 47 Mín. obs. Año - sector 6 Panel I: Canadá ∆VTAS INMOV Aj-R² Media - 0,165 - 0,044 0,248 Q ₁ - 0,071 - 0,107 0,098 Mediana 0,026 - 0,068 0,134 Q ₃ 0,056 0,009 0,235 Nº coef. Sig. 14 20 Nº reg. Año - sector 30 Máx. obs. Año - sector 215 Mín. obs. Año - sector 30 Panel J: Australia ∆VTAS INMOV Aj-R² Media 0,002 - 0,081 0,362 Q ₁ - 0,076 - 0,147 0,117 Mediana 0,035 - 0,083 0,282 Q ₃ 0,121 - 0,036 0,536 Nº coef. Sig. 24 32 Nº reg. Año - sector 45 Máx. obs. Año - sector 133 Mín. obs. Año - sector 6 En Italia, como podemos observar en el panel E de la tabla 1.7, el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,042 (-0,060). Los estimadores fueron significativos en 14 de las 29 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,166(-0,157). Los estimadores resultaron significativos en 14 de las 29 regresiones año-sector. El Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 50 - modelo de Jones para la muestra de empresas italianas parece explicar la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,398 (0,370). Para la muestra de empresas alemanas, como podemos observar en el panel F de la tabla 1.7, el coeficiente ΔVTAS es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,126 (0,025). Los estimadores fueron significativos en 20 de las 30 regresiones añosector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,195 (-0,167). Los estimadores resultaron significativos en 23 de las 30 regresiones año-sector. El modelo de Jones para la muestra de empresas alemanas, no parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,387 (0,399). Para el caso de Francia, como podemos observar en el panel G de la tabla 1.7, el coeficiente ΔVTAS es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,024 (0,014). Los estimadores fueron significativos en 15 de las 40 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de - 0,115 (-0,103). Los estimadores resultaron significativos en 26 de las 40 regresiones añosector. El modelo de Jones para la muestra de empresas francesas, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,449 (0,475). Como podemos observar en el panel H de la tabla 1.7, para la muestra de empresas españolas, el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de - 0,212 (-0,063). Los estimadores fueron significativos en 17 de las 26 regresiones añosector. Como cabía esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,102 (-0,141). Los estimadores resultaron significativos en 13 de las 26 regresiones año-sector. El modelo de Jones para la muestra de empresas españolas, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,418 (0,423). Los resultados obtenidos para la muestra de Canadá, de acuerdo con el panel B de la tabla 1.7, muestran que el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,165 (0,026). Los estimadores fueron significativos en 14 de las 30 regresiones año-sector. Como cabía de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,044 (-0,068). Los estimadores resultaron significativos en 20 de las 30 regresiones año-sector. El modelo de Jones para la muestra de empresas de Canadá, parece no explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,248 (0,134). Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 51 - Finalmente, para el caso australiano, como podemos observar en el panel J de la tabla 1.7, el coeficiente ΔVTAS es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,002 (0,035). Los estimadores fueron significativos en 24 de las 45 regresiones añosector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,081 (-0,083). Los estimadores resultaron significativos en 32 de las 45 regresiones año-sector. El modelo de Jones para la muestra de empresas australianas, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,362 (0,282). 5.1.2. Resultados modelo de Jones modificado (Dechow et al., 1995) La tabla 1.8 muestra la media, el cuartil superior, la mediana y el cuartil inferior de los coeficientes de las estimaciones año-sector de la ecuación [11]. En el panel A de la tabla 1.8, para la muestra de empresas estadounidenses, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,338 (-0,004). Los estimadores fueron significativos en 29 de las 42 regresiones año-sector. Como cabía esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,060 (-0,065). Los estimadores resultaron significativos en 26 de las 42 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas estadounidenses, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,390 (0,269). Los resultados obtenidos para la muestra del Reino Unido, de acuerdo con el panel B de la tabla 1.8, muestran que el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,017 (0,020). Los estimadores fueron significativos en 20 de las 40 regresiones año-sector. Como cabía esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,102 (-0,121). Los estimadores resultaron significativos en 24 de las 40 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas del Reino Unido, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,331(0,269). Para el caso de Corea, como podemos observar en el panel C de la tabla 1.8, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,017 (0,003). Los estimadores fueron significativos en 15 de las 29 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 52 - (mediana) de -0,113(-0,149). Los estimadores resultaron significativos en 14 de las 29 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas canadienses, no parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,121 (0,128). Para la muestra de empresas japonesas, como podemos observar en el panel D de la tabla 1.8, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,036 (-0,041). Los estimadores fueron significativos en 17 de las 38 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,108 (-0,110). Los estimadores resultaron significativos en 28 de las 38 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas francesas, no parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,214 (0,122). Tabla 1.8. Estimaciones año-sector-país del modelo de Jones modificado En el panel A se muestran los resultados obtenidos para Estados Unidos, el panel B los resultados obtenidos para la muestra de Reino Unido, el Panel C los resultados obtenidos para Corea, el panel D los resultados para Japón, el panel E los resultados para Italia, el panel F los resultados para Alemania, el panel G los resultados para Francia, el panel H los resultados para España, el panel I los resultados para Canadá y el panel J los resultados obtenidos para Australia. Panel A: Estados Unidos ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,338 -0,060 0,390 Q₁ -0,852 -0,078 0,092 Mediana -0,004 -0,065 0,269 Q₃ 0,028 -0,044 0,694 Nº coef. Sig. 29 26 Nº reg. Año-sector 42 Máx. obs. Año-sector 1435 Mín. obs. Año-sector 7 Panel B: Reino Unido ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,017 -0,102 0,331 Q₁ -0,106 -0,149 0,161 Mediana 0,020 -0,121 0,280 Q₃ 0,064 -0,054 0,464 Nº coef. Sig. 20 24 Nº reg. Año-sector 40 Máx. obs. Año-sector 163 Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 53 - Mín. obs. Año-sector 6 Panel C: Corea ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,017 -0,113 0,121 Q₁ -0,034 -0,156 0,079 Mediana 0,003 -0,149 0,128 Q₃ 0,008 -0,097 0,191 Nº coef. Sig. 15 14 Nº reg. Año-sector 29 Máx. obs. Año-sector 822 Mín. obs. Año-sector 6 Panel D: Japón ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,036 -0,108 0,214 Q₁ -0,090 -0,127 0,093 Mediana -0,041 -0,110 0,122 Q₃ -0,013 -0,073 0,266 Nº coef. Sig. 17 28 Nº reg. Año-sector 38 Máx. obs. Año-sector 408 Mín. obs. Año-sector 6 Panel E: Italia ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,108 -0,157 0,347 Q₁ -0,135 -0,195 0,169 Mediana -0,056 -0,161 0,340 Q₃ 0,008 -0,130 0,683 Nº coef. Sig. 13 11 Nº reg. Año-sector 29 Máx. obs. Año-sector 99 Mín. obs. Año-sector 6 Panel F: Alemania ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media 0,032 -0,126 0,320 Q₁ -0,048 -0,164 0,142 Mediana -0,015 -0,121 0,267 Q₃ 0,062 -0,039 0,509 Nº coef. Sig. 17 19 Nº reg. Año-sector 30 Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 54 - Máx. obs. Año-sector 202 Mín. obs. Año-sector 9 Panel G: Francia ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media 0,014 -0,188 0,366 Q₁ -0,044 -0,225 0,182 Mediana -0,044 -0,225 0,304 Q₃ -0,036 -0,104 0,551 Nº coef. Sig. 14 22 Nº reg. Año-sector 40 Máx. obs. Año-sector 195 Mín. obs. Año-sector 7 Panel H: España ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media 0,027 -0,114 0,425 Q₁ -0,496 -0,222 0,249 Mediana -0,027 -0,111 0,368 Q₃ 0,105 -0,017 0,661 Nº coef. Sig. 8 18 Nº reg. Año-sector 26 Máx. obs. Año-sector 47 Mín. obs. Año-sector 6 Panel I: Canadá ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,167 -0,046 0,232 Q₁ -0,096 -0,111 0,084 Mediana 0,019 -0,061 0,121 Q 3 0,072 -0,025 0,248 Nº coef. Sig. 12 20 Nº reg. Año-sector 30 Máx. obs. Año-sector 215 Mín. obs. Año-sector 25 Panel J: Australia ΔVTAS-ΔREC INMOV Aj-R² Media -0,005 -0,087 0,375 Q₁ -0,090 -0,144 0,148 Mediana 0,024 -0,080 0,337 Q 3 0,100 -0,037 0,566 Nº coef. Sig. 18 26 Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 55 - Nº reg. Año-sector 36 Máx. obs. Año-sector 132 Mín. obs. Año-sector 6 En Italia, como podemos observar en el panel E de la tabla 1.8, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,108 (-0,056). Los estimadores fueron significativos en 13 de las 29 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de - 0,157(-0,161). Los estimadores resultaron significativos en 11 de las 29 regresiones añosector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas italianas parece explicar la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2- ajustado que es de 0,347 (0,340). Para la muestra de empresas alemanas, como podemos observar en el panel F de la tabla 1.8, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,014 (-0,044). Los estimadores fueron significativos en 17 de las 30 regresiones añosector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,126 (-0,121). Los estimadores resultaron significativos en 19 de las 30 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas alemanas, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,320 (0,267). Para el caso de Francia, como podemos observar en el panel G de la tabla 1.8, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,024 (0,014). Los estimadores fueron significativos en 14 de las 40 regresiones año-sector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,188 (-0,225). Los estimadores resultaron significativos en 22 de las 40 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para la muestra de empresas francesas, parece explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,366 (0,204). Como podemos observar en el panel H de la tabla 1.8, para la muestra de empresas españolas, el coeficiente (ΔVTAS-ΔREC) es generalmente positivo con una media (mediana) de -0,027 (0,027). Los estimadores fueron significativos en 8 de las 26 regresiones año-sector. Como cabía esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de – 0,114 (-0,111). Los estimadores resultaron significativos en 18 de las 26 regresiones año-sector. El modelo de Jones modificado para Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 62 - generalmente positivo con una media (mediana) de 0,002 (0,002). Los estimadores fueron significativos en 16 de las 30 regresiones año-sector. El modelo de Jones ajustado al ROA para la muestra de empresas de Canadá, parece no explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,254 (0,203). Finalmente, para el caso australiano, como podemos observar en el panel J de la tabla 1.9, el coeficiente ΔVTAS es generalmente negativo con una media (mediana) de - 0,026 (0,024). Los estimadores fueron significativos en 14 de las 45 regresiones añosector. Como era de esperar, el coeficiente INMOV es generalmente negativo con una media (mediana) de -0,063 (-0,068). Los estimadores resultaron significativos en 16 de las 45 regresiones año-sector. En relación al ROA, el coeficiente es generalmente positivo con una media (mediana) de 0,003 (0,003). Los estimadores fueron significativos en 23 de las 45 regresiones año-sector. El modelo de Jones ajustado al ROA para la muestra de empresas australianas, parece no explicar significativamente la variación de los accruals totales, como indica la media (mediana) del R2-ajustado que es de 0,266 (0,276). 5.2. Resultados de las pruebas de especificación y potencia En este apartado se muestran los resultados de las pruebas de especificación y potencia. La especificación de los modelos se ha determinado utilizando el error tipo I, mientras que la potencia de los mismos para detectar prácticas de manipulación se ha realizado mediante el error tipo II. En la tabla 1.10 se muestran los resultados del error tipo I, así como del test Z para proporciones de cada modelo de accruals y el número de regresiones para cada país. Los resultados ponen de manifiesto que los errores cometidos por los modelos especificados se encuentran dentro de unos márgenes de tolerancia aceptables (en torno al 10%). Para ello, se procedió a calcular el test Z para proporciones con el fin de confirmar que dichos errores son iguales o inferiores al 10% (H o : % ET1 = 10%). Los resultados del test Z confirman los anteriores, puesto que aceptamos la hipótesis nula planteada por este test relativa a que la proporción observada coincide con el valor del pvalor con el que trabajamos, en este caso de 0,1. No obstante, para el caso de Japón y Estados Unidos para el modelo de Jones y de Canadá para el modelo de Kothari, rechazamos la hipótesis nula del test Z para proporciones, lo cual significa que el valor que toma el error tipo I no coincide con el p-valor del 0,1. Para dichos casos, se procedió a Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 63 - estudiar si el porcentaje de error tipo I cometido era inferior al 10%, lo que se confirmó con el test correspondiente. Tabla 1.10. Resultados pruebas de especificación País Nº Regresiones Jones Jones Modificado Kothari ET1* Ho: P=0,1 ET1* Ho: P=0,1 ET1* Ho: P=0,1 Estados Unidos 500 0,08** 0,07 0,09 0,46 0,12 0,18 Reino Unido 500 0,12 0,14 0,08 0,10 0,10 0,77 Corea 500 0,10 0,77 0,11 0,65 0,10 0,77 Japón 500 0,07** 0,05 0,12 0,23 0,12 0,18 Italia 500 0,11 0,5 0,11 0,55 0,11 0,55 Alemania 500 0,09 0,65 0,10 0,77 011 0,65 Francia 500 0,11 0,37 0,12 0,14 0,09 0,30 España 500 0,10 0,88 0,09 0,30 0,11 0,37 Canadá 500 0,09 0,37 0,09 0,65 0,07** 0,02 Australia 500 0,10 0,88 0,11 0,30 0,11 0,46 TOTAL 5000 0,10 0,57 0,10 0,85 0,10 0,42 * Las cifras referidas a ET1 están expresadas en tantos por uno. * *En estos casos, al resultar la hipótesis nula rechazada, se testó la hipótesis de que fuesen menores a 0,1 confirmándose dicho argumento. La capacidad de detección de prácticas manipuladoras se testa a través del cálculo del porcentajes de veces que se comete error tipo II, es decir, aceptar la hipótesis nula de “no manipulación” cuando ésta resulta ser cierta. Para ello, se manipularon las variables utilizadas para determinar la especificación de los modelos, con incrementos porcentuales de las mismas desde el 1% hasta el 20% de los valores que inicialmente adoptaban. Procediendo de dicho modo, el modelo con mayor capacidad para detectar prácticas manipuladoras será el que menor porcentaje de error tipo II arroje. En la tabla 1.11 se observa que el modelo que menos error tipo II comete es el modelo de Kothari, con una menor incidencia en término promedio de aceptación de la hipótesis nula cuando ésta se conoce que es falsa, concretamente sólo genera un porcentaje de error del 32,8%, frente al 33,1% y 34,4% que generan el modelo de Jones y el modelo de Jones modificado respectivamente. En los resultados obtenidos para el error tipo II (tabla 1.11), es destacable el alto poder de detección que el modelo de Kothari desarrolla en el caso de Australia, con sólo un 5,6% de error, y en el de España, cuyo porcentaje es del 16,4%. Sin embargo, para el caso de Corea dicho modelo muestra resultados pobres, puesto que el porcentaje se eleva hasta el 70,7%. Algo similar ocurre en el caso de Italia, con un porcentaje de error del 58,6%. Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 64 - Para el resto de países, el error tipo II toma valores próximos a la media del modelo (32,8%). Tabla 1.11. Resultados pruebas de potencia País Jones Jones Modificado Kothari Nº Regresiones ET2* Nº Regresiones ET2* Nº Regresiones ET2* Estados Unidos 20000 0,086 20000 0,328 30000 0,261 Reino Unido 20000 0,218 20000 0,239 30000 0,247 Corea 20000 0,597 20000 0,592 30000 0,707 Japón 20000 0,499 20000 0,522 30000 0,359 Italia 20000 0,598 20000 0,616 30000 0,586 Alemania 20000 0,375 20000 0,117 30000 0,397 Francia 20000 0,537 20000 0,372 30000 0,201 España 20000 0,212 20000 0,173 30000 0,164 Canadá 20000 0,022 20000 0,214 30000 0,300 Australia 20000 0,163 20000 0,264 30000 0,056 TOTAL 200000 0,331 200000 0,344 300000 0,328 * Las cifras referidas a ET2 están expresadas en tantos por uno. Con todo lo anterior, podemos concluir que el modelo de Kothari ofrece una mejor aproximación a la discrecionalidad contable con respecto al modelo de Jones y al modelo de Jones modificado. Asimismo, nuestros resultados confirman los obtenidos por Jara (2009), puesto que utilizando los mismos modelos que se han comparado en este trabajo de investigación aporta evidencias empíricas acerca de la superioridad del modelo de Kothari con respecto a los otros dos modelos para calcular los ajustes por devengo discrecionales. 6. Conclusiones Con la revisión de la literatura realizada en este capítulo se pone de manifiesto la creciente importancia que ha cobrado el estudio de la gestión del resultado. Existen multitud de definiciones que tratan de aglutinar todos los aspectos de la discrecionalidad contable. Asimismo, son muchos los autores que han desarrollados modelos para la detección de prácticas desleales por parte de los directivos. Sin embargo, y pese a la gran proliferación de la literatura, ésta no ha podido llegar a ningún consenso sobre qué medida utilizar para el cálculo de los ajustes por devengo discrecionales, si no que cada Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 65 - autor emplea el modelo que considera más apropiado o el que ha sido más utilizado por el resto de investigadores. La falta de consenso anterior y el hecho de que cada investigador opte por un modelo u otro no aportan evidencias empíricas concluyentes cuando se trabaja en este campo, ya que la elección de un modelo u otro condicionará los resultados y conclusiones obtenidas. En este capítulo, se ha realizado una comparación de los modelos de accruals con el objetivo de determinar empíricamente cuál de ellos ofrece una mejor aproximación a la discrecionalidad contable. Para ello se tomó como período de análisis los años 2005-2009 y como muestra 33.410 observaciones de las empresas cotizadas de los países democráticos más representativos económicamente de cada continente (Estados Unidos, Reino Unido, Corea, Japón, Italia, Alemania, Francia, España, Canadá y Australia). Los modelos de accruals utilizados para llevar a cabo el análisis empírico fueron el modelo de Jones (1991), el modelo de Jones modificado (1995) y el modelo de Kothari (2005). La elección de éstos se debe a que son los más utilizados en la literatura, concretamente el modelo de Jones ha supuesto la base sobre la que se han desarrollado el resto de modelos. Así pues, a los tres modelos anteriores les hemos aplicado las pruebas de potencia y especificación con el objetivo de determinar cuál de ellos era el que obtenía la mejor aproximación a la variable ajustes por devengo discrecionales. Estas pruebas se basan en el cálculo del número de veces que se comete error tipo I y error tipo II para cada modelo estimado. En cuanto a las pruebas de especificación en cada modelo se comente un determinado porcentaje de error tipo I, el cual se espera que se sitúe entre unos límites aceptables. Para determinar si esa proporción observada coincidía con la proporción esperada, cuyo límite hemos considerado del 10%, se utilizó un test de proporciones. Como resultados obtuvimos que los tres modelos se encontraban entre los niveles aceptados (2%-10%), sin embargo, para el caso concreto de Estados Unidos y Japón en el modelo de Jones y Canadá en el modelo de Kothari no se cumplían dichos límites. Por ello, para determinar si al menos el porcentaje de error era inferior al 10% se aplicó otro test, el cual confirmó que dicho valores no superaban el límite establecido. Atendiendo a estos resultados podemos confirmar que los tres modelos están bien especificados. Capítulo I: Evaluación de los modelos de gestión del resultado Página | - 66 - En relación a las pruebas de potencia, los resultados apuntaron que el modelo de Kothari era el que menor porcentaje de error cometía por término medio a la hora de detectar la earning management.Este modelo proporciona una muy buena aproximación en el cálculo de los ajustes por devengo discrecionales en el caso de Australia, el error de estimación que comete es del 6% aproximadamente. Asimismo, en España dicha estimación también es muy aproximada a la real, puesto que sólo se comete un error del 16%. Sin embargo, en el caso de Corea, el modelo resulta bastante impreciso al cometer un error del 70%. En cuanto a las estimaciones del resto de países, éstas se encuentran en torno a la media del modelo (32,8%). Por tanto, tras analizar los resultados obtenidos podemos concluir que el modelo de Kothari realiza una mejor aproximación al cálculo de los ajustes por devengo discrecionales que el modelo de Jones y el modelo de Jones modificado. Hemos de tener en cuenta que nuestros resultados son concluyentes en tanto que si repitiéramos la investigación con otra muestra, los nuevos resultados apoyarían los obtenidos previamente. CAPÍTULO II: CRISIS ECONÓMICA Y GESTIÓN DEL RESULTADO 1. Introducción 2. Las motivaciones de los directivos y las prácticas manipuladoras 3. Earnings management y crisis económica 4. Muestra, variables y metodología 5. Resultados 6. Conclusiones Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 68 - 1. Introducción La información contable se concibe como el pilar fundamental para la toma de decisiones de los agentes de la empresa. Así pues, dicha información debe cumplir una serie de requisitos que aseguren la calidad de la misma, de tal forma que no introduzca sesgos. No obstante, no es necesario remontarse mucho en la historia para encontrar ejemplos que atestiguan cómo las prácticas contables incorrectas se hallan en la base de numerosas prácticas fraudulentas y fracasos empresariales. Entre los ejemplos más destacados se encuentran los escándalos financieros de Enron, Parmalat o Banesto, éste último en el ámbito español, que han sacudido a la opinión pública y han generado la desconfianza de los inversores, conduciendo a la intervención de las autoridades reguladoras y judiciales en el intento de mejorar la protección de los inversores a través del fortalecimiento de la transparencia y de la calidad de la información de los mercados. El escándalo financiero desatado por Enron supuso la primera crisis económica grave, puesto que el colapso del grupo estadounidense propició la mayor bancarrota de la historia hasta ese momento. En sólo quince años Enron pasó de ser una pequeña empresa de gas en Texas a la compañía más grande de Estados Unidos y a estar implantada en más de cuarenta países. Su compleja estructura organizativa, un entramado de más de tres mil sociedades, dificultaba sobremanera las labores de auditoría y control y, en cambio, facilitaba la manipulación de beneficios y el maquillaje de estados financieros. La exhaustiva investigación realizada por la Securities and Exchange Commission (SEC), varias comisiones del Congreso, el Departamento de Justicia de Estados Unidos y el Federal Bureau of Investigation desvelaron un fraude de más de 35.000 millones de dólares, concluyó con el procesamiento del presidente ejecutivo Kenneth Lay, del responsable de finanzas de la empresa Andrew Fastow y del auditor jefe David Duncan y el presidente ejecutivo Joseph Berardino de la auditora Arthur Andersen e, indirectamente, trajo consigo la desaparición de esta última. Además, los bancos estadounidenses Citigroup y JP Morgan Chase tuvieron que hacer frente al pago de una cuantiosa multa en el marco de un acuerdo amistoso con la SEC, que los acusaba de colaborar con Enron en la comisión de fraudes financieros. Por su parte, la multinacional italiana Parmalat, cuya propiedad se hallaba altamente concentrada en las manos de su presidente y principal accionista, presentaba un diseño organizativo en el que Calisto Tanzi gozaba de un poder casi absoluto de decisión sin necesidad de contar con el consejo de administración. Las supuestas reservas de 3.950 millones depositadas en las Islas Caimán se transformaron en unas deudas no Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 69 - contabilizadas por valor de once mil millones de euros, lo que supuso una estafa para aproximadamente 115.000 inversores. Este escándalo salpicó a empresas auditoras como Deloitte & Touche y Grant Thornton o bancos como Citigroup, cuyo buen nombre ha quedado de alguna manera mancillado. En el caso de España, un buen ejemplo, entre otros, de escándalo financiero, fue el protagonizado por la entidad financiera Banesto. En 1993 el Banco de España tuvo que intervenir la entidad por la mala gestión de su presidente Mario Conde, puesto que en sólo un año Banesto había pasado de unos beneficios de más de 30.000 millones de pesetas en 1992 a registrar unas pérdidas de 6.000 millones entre enero y septiembre de 1993. Finalmente se resolvió que Mario Conde se había apropiado de al menos 7.200 millones de pesetas. En 2001 la Audiencia Nacional falló contra Conde y le condenó a 10 años y dos meses por los delitos de estafa y apropiación indebida y obligó a devolver 7.200 millones de pesetas a Banesto. Así pues, ante el contexto económico que supusieron estos escándalos financieros, los organismos reguladores de la contabilidad han realizado un esfuerzo considerable en elaborar y desarrollar una serie de principios que permitan llevar a cabo una contabilidad que proporcione unos estados financieros que reflejen la imagen fiel del patrimonio y de los resultados de la empresa. No obstante, la contabilidad es una disciplina sujeta a estimaciones y permite cierto grado de discrecionalidad a los directivos. En este contexto, un aspecto crucial en el análisis de la información financiera son las posibles manipulaciones introducidas de forma discrecional por los directivos en la información que dan a conocer a los usuarios. La gestión del resultado o earnings management se define como la aplicación por parte de los directivos de su propio juicio en la elaboración de los estados contables. Dicha partida representa la diferencia entre el resultado contable ordinario y el cash flow de las operaciones. Estos ajustes contables reflejan transacciones que no han implicado todavía un movimiento de caja pero que afectarían a los flujos de caja futuros. Bajo los principios contables generalmente aceptados las empresas tienen discrecionalidad para reconocer las transacciones con el objeto de conseguir que los beneficios publicados reflejen las condiciones de la empresa. Sin embargo, esta flexibilidad de los gestores para realizar estos ajustes abre las puertas a la manipulación de los beneficios. Si bien es cierto, la gestión del resultado no sólo se circunscribe a la alteración de este concepto contable, aunque la mayor parte de la investigación empírica se ha centrado en las decisiones tomadas en relación con la cifra de resultado (Gallén y Giner, 2005). Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 70 - Las prácticas de manipulación de las cifras contables persiguen dos grandes objetivos que constituyen las dos grandes líneas de investigación que se han desarrollado en la literatura contable. Por un lado, se plantea la earnings management derivada de la presión ejercida por los mercados de capitales como por ejemplo evitar pérdidas o resultados deprimidos, elevar resultados trimestrales, cumplir con los pronósticos de los analistas, etc. Por otro lado, también se plantea la earnings management como resultado de circunstancias contractuales como pueden ser compensaciones salariales vinculadas a resultados, sectores regulados en los que la legislación puede generar incentivos a la manipulación del resultado contable para maximizar prestaciones y evitar sanciones, o incluso para evitar restricciones impuestas en cláusulas en los contratos de préstamo etc. La teoría positiva de la contabilidad junto con la existencia de asimetrías en el acceso y elaboración de la información contable debido a la separación entre la dirección y el control en las empresas (Teoría de Agencia), y el margen de actuación y decisión relativamente grande dentro de la legalidad de los Principios Contables Generalmente Aceptados han contribuido al ejercicio de la discrecionalidad directiva y la manipulación del resultado. Actualmente, la economía atraviesa un contexto muy inestable, caracterizado por una crisis económica que afecta a la mayoría de los países a nivel mundial. Ante tal situación es muy importante para las empresas seguir siendo competitivas y capaces de adaptarse al contexto económico actual. Así pues, resulta interesante conocer si la situación económica puede conducir a que las cifras contables de las empresas sean o no manipuladas por los directivos. El objetivo de este capítulo es determinar si la gestión del resultado está influenciada por el contexto económico, es decir, si la situación de crisis económica propicia que los directivos manipulen las cifras contables para no reflejar el decremento de éstas o si, por el contrario, la manipulación es una práctica habitual de los directivos de las empresas independientemente de la situación de mercado. Para ello, tomando como variable dependiente los ajustes por devengo discrecionales calculados mediante el modelo de Kothari y como variables independientes la crisis económica y otras relativas al entorno institucional de cada país, desarrollaremos un estudio de carácter empírico. En dicho estudio distinguiremos dos períodos, uno pre-crisis y otro durante la crisis, de tal forma que realizaremos una comparación entre ambos. Asimismo, analizaremos una muestra de empresas para contrastar la hipótesis planteada. La muestra que hemos utilizado consta de 28.071 observaciones de empresas Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 71 - no financieras de Estados Unidos, Reino Unido, Corea, Japón, Italia, Alemania, Francia, España, Canadá y Australia que han cotizado en mercados de valores a lo largo del periodo 2005-2009. Dicha base de datos se ha obtenido a partir de los resultados obtenidos en el capítulo anterior para el modelo de Kothari. Por su parte, la información relativa al entorno institucional se obtuvo de la base de datos de Kaufmann et al. (2009). La estructura del capítulo es la siguiente: en primer lugar, se establecen las motivaciones de los directivos para llevar a cabo prácticas manipuladoras. En segundo lugar, se realiza una revisión de la literatura relativa a la relación earnings management y crisis. En cuarto lugar, se expone la metodología, muestra y variables utilizadas. En quinto lugar, se profundiza en los resultados obtenidos con relación a la hipótesis nula planteada. Y, en último lugar, se enuncian las principales conclusiones. 2. Las motivaciones de los directivos y las prácticas manipuladoras Tanto los organismos reguladores como lo inversores han expresado su preocupación por el hecho de que determinados incentivos empresariales puedan originar earnings management, reduciendo la capacidad informativa de los estados contables y contribuyendo a escándalos financieros como los surgidos en los últimos años (Levitt, 1998). No obstante, no resulta fácil determinar las motivaciones de los directivos para ejercer su discrecionalidad en el proceso de toma de decisiones, puesto que éstas son muy diversas (Chiang, 2011). Junto con el estudio de los métodos de detección de prácticas de gestión del resultado, la literatura también ha prestado especial atención a las motivaciones que subyacen en la toma de decisiones contables oportunistas por parte de los directivos, tratando de explicar por qué se desarrollan estas prácticas y los beneficios que estas pueden reportar (Mora et al. 2004). Tal y como apuntan Bernard y Skinner (1996) “Conocer por qué los directivos eligen determinados ajustes discrecionales es de gran interés para los organismos reguladores, los usuarios de la información contable y la comunidad académica para poder entender e interpretar correctamente el resultado contable”. La literatura recoge tres tipos de motivaciones principales (Healy y Wahlen, 1999): - Motivaciones contractuales: comúnmente se establecen contratos entre gerentes (agente) y accionistas (principal) que vinculan la remuneración de los gerentes a la consecución de ciertos objetivos de rentabilidad. Asimismo, la obtención de financiación Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 78 - Japón 1025 3840 Italia 200 781 Alemania 492 1638 Francia 530 1860 España 175 628 Canadá 695 1956 Australia 419 1453 Total 8152 28071 4.2. Variables En este apartado se recogen todas las variables utilizadas para el desarrollo empírico, cuyo objetivo es contrastar la hipótesis planteada, es decir, determinar si la crisis económica, así como otra serie de variables relativas al entorno institucional, influyen en el nivel de manipulación que ejercen los directivos. 4.2.1. Ajustes por devengo discrecionales La variable ajustes por devengo discrecionales ha sido obtenidos según el modelo desarrollado por Kothari (2005), puesto que al comparar el modelo de Jones (1991), el modelo de Jones modificado (1995) y el modelo de Kothari (2005) mediante las pruebas de especificación y potencia, resultó ser dicho modelo el que mejor aproximación realizaba de la variable de manipulación. Así pues, para tener en cuenta los ajustes por devengo discrecionales se ha creado la variable ADD que toma los valores de éstos obtenidos a partir del modelo de Kothari. En el primer capítulo de este trabajo se analizaron en profundidad los diferentes modelos de ajustes por devengo existentes en la literatura, así como la conveniencia de utilizar el modelo de Kothari en lugar del modelo de Jones o el modelo de Jones modificado. 4.2.2. Crisis económica Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 79 - Entendemos que en un entorno de recesión económica, las empresas se encuentran con mayores adversidades y la presión por los resultados obtenidos puede conllevar a que los gestores opten por “maquillar” las cifras contables para evitar las posibles represalias de los stakeholders. En nuestro trabajo, para controlar la situación de crisis económica hemos creado la variable CRISIS, la cual es dicotómica y toma el valor 1 en aquellos años de crisis y 0 en caso contrario. El inicio de la crisis económica se ha determinado con base en magnitudes macroeconómicas que determinan el crecimiento del país como son la renta per cápita y la tasa de desempleo (Navarro y Madrid, 2009; Guenther y Young, 2002; Jin, 2005, Lin y Shih, 2003). Para ello, se ha observado la evolución de ambas variables, marcando el inicio de la crisis en aquel año en el cual la renta per cápita decrece y aumenta la tasa de desempleo o bien aquel año en el que una de estas variables sufre un fuerte empeoramiento. En la tabla 2.3 se muestra el valor que toman para cada año las variables renta per cápita y tasa de desempleo para cada país, así como la variación que han sufrido ambas variables entre años. En Estados Unidos, el inicio de la crisis tiene lugar en 2007, pues es en dicho año cuando comenzó a incrementar la tasa de desempleo con una variación del 4,3% con respecto al año 2006, valor que incrementó hasta el 25,1% y el 37,6% en los años 2008 y 2009 respectivamente con relación a los años anteriores. En cuanto a la renta del país, no ha sufrido variaciones significativas, pues durante 2007 y 2008 ha incrementado un 3,9,% y un 1,2% respectivamente, mientras que en 2009 dicha variable decreció un 2,7%. En cuanto a Reino Unido, la crisis comienza en 2009, pues es a partir de dicho año cuando ambas variables toman los peores valores del horizonte analizado. La renta per cápita del país decreció en dicho año un 23%, mientras que la tasa de desempleo se incrementó en un 31,2%. En el caso de Corea, consideramos que la crisis se inicia en 2008, ya que en dicho año la renta per cápita decrece considerablemente en un 11,5% y la tasa de desempleo no decrece al mismo ritmo que lo estaba haciendo hasta el momento. Además, es en 2009 cuando esta última magnitud alcanza peores registros, puesto que crece un 11%. Para el caso de Japón, el inicio de la crisis tiene lugar en 2008, puesto que pese a que la renta incrementa un 7,5%, la tasa de desempleo incrementa un 2,6%, tendencia contraria a la observada en los años previos, ya que en mayor o menor medida siempre Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 80 - decrecía. Además, en 2009, experimenta un fuerte decremento del 20%, mientras que la renta per cápita también sufre un acentuado descenso del 3,2%. En Italia, el inicio de la crisis se produjo en 2008, ya que en dicho año ambas variables empeoran. La renta per cápita, decrece en un 7,7% con respecto al año 2007, mientras que la tasa de desempleo incrementa un 10%, situación que empeora en 2009 con un crecimiento del 14% de la tasa de desempleo y un descenso del 10% de la renta. El comienzo de la crisis en Alemania se considera en 2009, ya que en este año aparecen los primeros indicios con un decremento de la renta per cápita (8,5%), cuando ésta había crecido en los años precedentes, y un crecimiento de la tasa de desempleo del 4,4%, cuando la tendencia hasta el momento había sido justo la contraria. En Francia, el comienzo de la crisis tuvo lugar en 2009, puesto que en dicho año la renta per cápita decrece un 8,5% y, además, y que es más significativo, es el fuerte crecimiento que experimenta la tasa de desempleo (18,7%). El inicio de la crisis económica en España se produjo en 2008, pues es a partir de ese año cuando se produce un fuerte crecimiento del desempleo (376%) y un descenso en la tendencia creciente de la renta per cápita (9%). Esta situación se confirma en el año 2009 con un incremento de la tasa de desempleo del 37,2% y un decremento del 10% en la renta del país. En el caso de Canadá la crisis se inicia en 2008, ya que en dicho año la renta per cápita deja de incrementar al mismo ritmo que lo estaba haciendo hasta el momento (4,5%) y la tasa de desempleo incrementa en un 2%. Además, es en 2009 cuando ambas variables alcanzan los peores valores, la renta decrementa en prácticamente un 14%, mientras que la tasa de desempleo crece fuertemente hasta el 26,5%. Por último, el inicio de la crisis económica en Australia tuvo lugar en 2009, puesto que la renta per cápita, que hasta el momento había dibujado una tendencia creciente, decrece un 14,8%. Asimismo, la tasa de desempleo experimenta un fuerte crecimiento del 25%. Tabla 2.3. Evolución de las variables renta per cápita y tasa de desempleo País Variable Variación 05-06 Variación 06-07 Variación 07-08 Variación 08-09 Variación media Estados Unidos Renta 0,050 0,039 0,012 -0,027 0,019 % Desempleo -0,098 0,043 0,261 0,376 0,145 Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 81 - Reino Unido Renta 0,065 0,143 -0,061 -0,231 -0,021 % Desempleo 0,152 -0,019 0,019 0,312 0,116 Corea Renta 0,123 0,099 -0,115 -0,120 -0,013 % Desempleo -0,081 -0,059 -0,018 0,111 -0,012 Japón Renta -0,042 0,003 0,075 0,032 0,017 % Desempleo -0,068 -0,049 0,026 0,200 0,027 Italia Renta 0,042 0,127 0,077 -0,094 0,038 % Desempleo -0,117 -0,103 0,098 0,141 0,005 Alemania Renta 0,051 0,119 0,078 -0,085 0,041 % Desempleo -0,072 -0,165 -0,128 0,044 -0,080 Francia Renta 0,049 0,138 0,090 -0,085 0,048 % Desempleo 0,000 -0,091 -0,075 0,187 0,005 España Renta 0,075 0,148 0,089 -0,097 0,054 % Desempleo -0,076 -0,024 0,361 0,372 0,158 Canadá Renta -0,140 0,432 0,045 -0,138 0,050 % Desempleo -0,074 -0,048 0,017 0,265 0,040 Australia Renta 0,061 0,123 0,189 -0,148 0,056 % Desempleo -0,040 -0,083 -0,045 0,250 0,020 Fuente: Elaboración propia 4.2.3. Variables institucionales Aunque tradicionalmente las normas contables han sido consideradas en la literatura como su determinante primordial, la evidencia empírica documentada en trabajos recientes (Ball et al., 2000; Leuz et al., 2003; Bushman et al., 2004; Ball y Shivakumar, 2005) demuestra cómo este atributo depende de algo más que de las propias normas, y cómo la infraestructura institucional —grado de protección de los inversores, la presión ejercida desde los mercados de capitales, tipo de sistema legal, nivel de cumplimiento de las normas, etc.— ejerce también un significativo efecto sobre la calidad contable. Los sistemas legales protegen a los inversionistas otorgándoles determinados derechos en las empresas, como por ejemplo el nombramiento o destitución de directivos, así como la potestad para elaborar contratos que limiten el comportamiento de los directivos en cuanto a la búsqueda de su propio beneficio (p.e., La Porta et al., 1998; Nenova, 2000; Claessens et al., 2002; Dyck y Zingales, 2002). Como resultado, los sistemas Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 82 - legales que efectivamente protegen a los inversores consiguen reducir las prácticas de manipulación por parte de los directivos. Por tanto, la gestión del resultado está más presente en aquellos países que carecen de protección legal para los accionistas o ésta es débil, puesto que en esos países los directivos gozan de mayor control de los beneficios y, por tanto, tienen mayor facilidad para no reflejar los verdaderos resultados de la empresa. Así pues, a partir del trabajo de Kaufmann et. al. (2009) hemos trabajado con los índices que estos autores han construido según variables institucionales: calidad del sistema legal, principio de legalidad y control de la corrupción. La construcción de estos índices se encuentra detallada en Kaufmann et. al. (1999). En cuanto a la calidad del sistema legal, ésta se define como la capacidad del gobierno para formular e implantar regulaciones legales que permitan y promuevan el desarrollo del sector privado. Incluye medidas relativas a la incidencia de políticas impopulares socialmente como el control de precios o supervisión bancaria inadecuada, así como la percepción de cargas impositivas sobre comercio exterior y desarrollo de negocio. Por su parte, el principio de legalidad es el grado en que el gobierno de cada país es capaz de hacer cumplir el orden e imponer sanciones, haciendo cumplir, en general, las reglas de la sociedad, y, en particular, la calidad en el cumplimiento de los contratos, los derechos de propiedad, la policía y los tribunales. Por último, el control de la corrupción se define como el ejercicio del poder público para impedir beneficios privados. La presencia de corrupción se manifiesta por la carencia de respeto por las reglas por parte del corruptor (normalmente una empresa o ciudadano) y corrompido (usualmente es un ente público), lo cual origina o representa un fallo de gobierno. Todos los índices toman valores en un rango de -2,5 a 2,5. Altos valores del índice significan mayor control gubernamental. Para llevar a cabo una comparación entre países, se han creado variables dummys que toman valor 1 en caso de que el valor del índice sea igual o mayor a la media muestral del país y valor 0 en caso contrario. Las variables creadas han sido RQ relativa a la calidad del sistema legar, RL que recoge el principio de legalidad y CC que se refiere al control de la corrupción. 4.2.4. Variables de control Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 83 - Oportunidades de crecimiento McNichols (2000) demostró que las empresas en crecimiento se caracterizaban por unas medidas significativas de ajustes por devengo. Además, Gul et al. (2000) llegaron a la conclusión de que los gerentes de las empresas con oportunidades de inversión emplean la gestión del resultado para anunciar sus futuras oportunidades de crecimiento. Las empresas que tienen un ratio market-to-book elevado se caracterizan por una gran proporción de activo respecto a las oportunidades de inversión. Si el precio de las acciones de sus empresas es más sensible a las desviaciones con relación a las previsiones de los resultados entonces los dirigentes pueden tener grandes motivaciones para utilizar los ajustes por devengo discrecionales para alcanzar los resultados. En este trabajo, para tener en cuenta las oportunidades de crecimiento de las empresas se ha definido la variable MTB, calculada como cociente entre el valor de mercado del patrimonio de la empresa y su valor contable. Tamaño de la empresa La variable tamaño de la empresa es la más extendida en la literatura sobre gestión del resultado como variable de control (Gill de Albornoz, 2003; Becker et al., 1998; Young, 1998). Los autores en general esperan y, a menudo comprueban, una relación negativa entre el tamaño de la empresa y la manipulación, ya que las empresas más grandes se espera que tengan sistemas de control más sofisticados, asesores más cualificados y que estén sometidas a un mayor seguimiento por parte de los inversores y analistas. En relación con el tamaño de la empresa se ha creado la variable LNTAB, la cual siguiendo los trabajos de Sánchez y Sierra (2001) y Navarro y Martínez (2004), se ha calculado como el logaritmo neperiano del activo total. Apalancamiento De acuerdo con Dechow et al. (1995), Balsam et al. (2003), se introduce el apalancamiento financiero como determinante de la gestión de los ingresos. Un apalancamiento o endeudamiento elevado se asocia con el riesgo por endeudamiento excesivo (Press y Weintrop, 1990), lo que motiva la manipulación contable para ocultar la información inconveniente. Como medida del apalancamiento de la empresa se ha definido la variable DTBA, la cual se ha calculado como el valor en libros de la deuda de la empresa divida por el total de activo. Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 84 - En la tabla 2.4 se muestra un resumen de las variables empleadas en el desarrollo empírico, así como su definición. Tabla 2.4. Definición de variables Abreviación Variable Definición ADD Ajustes por devengo discrecionales Término de error de la expresión [7] RQ Calidad del sistema legal Ratio agregado variables legales RL Principio de legalidad Ratio agregado variables relacionadas con el cumplimiento legal CC Control de la corrupción Ratio agregado variables corrupción MTB Ratio market-to-book Valor de mercado del patrimonio/Valor libros del patrimonio LNTAB Tamaño de la empresa Logaritmo neperiano del total de activos DTBA Ratio de endeudamiento Valor libros de la deuda/Total de activos 4.2.5. Análisis descriptivo de las variables En la tabla 2.5 podemos observar los estadísticos descriptivos para las variables objeto de estudio. La media de los ajustes por devengo discrecionales (ADD) es muy próxima a cero (-0,009), lo cual está en consonancia con la propia definición de esta magnitud, puesto que ésta representa el término de error de la regresión que desarrolla el modelo de Kothari. Además, la mediana así lo confirma tomando un valor de 0,002. En relación con las oportunidades de crecimiento (MTB), éstas toman un valor medio de 2,356, así como una mediana de 1,4, lo cual muestra un cierto nivel de dispersión en la muestra. Este resultado son coherentes con los obtenidos por Chen et al. (2005) Por su parte, el tamaño medio (LNTAB) de las empresas de la muestra es de 12, valor muy próximo a la mediana (11,889). Estos resultados se encuentran en sintonía con los obtenidos por Monterrey y Sánchez Segura (2008) y Mahdi et al. (2012). El valor medio del endeudamiento (DTBA) de las empresas durante el periodo de tiempo analizado alcanza el 55% sobre el total de la financiación, mientras que la mediana se sitúa en torno al 52%, lo cual está en sintonía con otros trabajos como los de Peasnell et al. (2000), Delgado (2001) y Monterrey y Sánchez-Segura (2008). Tabla 2.5. Estadísticos descriptivos Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 85 - Variable Media Desv. Típ. Q1 Mediana Q2 ADD -0,009 1,145 -0,078 0,002 0,043 MTB 2,356 5,335 0,790 1,410 2,483 LNTAB 12,080 2,290 10,468 11,889 13,601 DTBA 0,553 1,823 0,327 0,518 0,679 4.3. Metodología En los apartados previos hemos definido tanto la hipótesis de investigación como las variables que utilizaremos para contrastarla. En cuanto a la metodología, utilizaremos regresiones lineales y test de medias. Por su parte, la variable dependiente serán los ajustes por devengo discrecionales, mientras que las variables independientes serán CRISIS, las tres variables relativas al entorno institucional (RQ, RL y CC) y las tres variables de control (MTB, LNTAB y DTBA). El análisis de regresión lineal es una técnica estadística que permite establecer la relación entre la variable dependiente y la variable independiente (regresión simple) o entre la variable dependiente y un conjunto de variables independientes (regresión múltiple). En la investigación en ciencias sociales esta metodología se utiliza para predecir multitud de fenómenos, desde medidas económicas hasta diferentes aspectos del comportamiento humano. De acuerdo con el diseño de nuestra investigación realizaremos una regresión lineal múltiple, puesto que incluiremos en el modelo de regresión más de una variable independiente. La ecuación de regresión múltiple es: Y = β 0 + β 1 *X 1 + β 2 *X 2 + β 3 *X 3 +… + β 7 *X K + ε i [Expresión 1] De acuerdo con este modelo, la variable independiente (Y) se explica por una combinación lineal de un conjunto K de variables independientes (X K ), cada una de las cuales va acompañada de un coeficiente (β K ), y un componente aleatorio ( ε i ) que captura la parte residual que el modelo no es capaz de explicar de la variable dependiente. En nuestro trabajo, las regresiones lineales se realizarán por países para determinar la relación existente entre la gestión del resultado y la crisis económica, así como con las variables del entorno institucional y las variables de control definidas anteriormente. Así pues, nuestra ecuación sería: ADD = β 0 + β 1 *CRISIS + β 2 *RQ + β 3 *RL + β 4 *CC + β 5 *MTB + β 6 *LNTAB + β 7 *DTBA + ε i Capítulo II: Crisis económica y gestión del resultado Página | - 86 - [Expresión 2] A través de la estimación de regresiones múltiples se pretende caracterizar los principales determinantes que afectan a la gestión del resultado, análisis que se verá complementado con los cálculos de los tests de medias asociados a distintos momentos del tiempo (antes y después de la crisis) que indicarán si las variables estudiadas han sido afectadas por la perturbación que supone la entrada en una etapa de crisis económica. Asimismo, como se ha señalado anteriormente, se utilizarán test de medias con el objetivo de diferenciar entre dos períodos de tiempo, antes y durante la crisis económica. Los test de medias se utilizan para comparar muestras relacionadas. Supongamos que pretendemos averiguar el efecto que tiene la implantación de una determinada política de remuneración en una muestra de empresas y queremos ver el efecto que produce en el rendimiento de los trabajadores. Así pues, tenemos datos de la muestra antes y después de aplicar la nueva política de remuneración. Por tanto, en primer lugar se toma una medida del rendimiento antes de la aplicación del sistema de remuneración (pre-test) y, una vez instaurada la nueva política de remuneración, volvemos a medir el rendimiento laboral (post-test). Si existen diferencias en la media, podemos decir que el nuevo sistema de remuneración ha tenido algún efecto y el sentido de las diferencias, mientras que si tales diferencias no existen, concluiremos que la política de remuneración no ha producido ninguna modificación en el rendimiento laboral. Por tanto, estos test pretenden contrastar la hipótesis nula de igualdad de medias para una determinada muestra a partir de la t de Student. La hipótesis nula se establece sobre el valor que toma la diferencia de medias. Si la diferencia de medias se establece en cero, significa que estamos asumiendo que las medias en las dos muestras (pre y post remuneración) serán iguales, por tanto el nuevo sistema retributivo no ha tenido efecto. Por supuesto, también podemos establecer que la diferencia entre las dos muestras tiene que ser superior a un valor para considerar que la política de remuneración ha sido efectiva. En este caso debemos tener en cuenta la diferencia que asumimos, e interpretar los resultados en función de ese supuesto. Si asumimos que la diferencia debe ser de un punto entre la pre-remuneración y la post-remuneración para que la retribución pueda ser considerada efectiva, y aceptamos la hipótesis nula, entonces asumimos que la remuneración ha sido efectiva con respecto al rendimiento de los trabajadores. 5. Resultados Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 87 - Con el objetivo de contrastar la hipótesis nula planteada, sobre si el ciclo económico influye en el nivel de manipulación, se realizó una regresión lineal entre la variable dependiente (ajustes por devengo discrecionales calculados mediante el modelo de Kothari) y las variables independientes para cada país de la muestra. Los resultados por países se muestran en la tabla 2.6. En todos los países excepto en Canadá y Australia, el contexto económico, en nuestro trabajo determinado por la variable CRISIS, influye en el nivel de manipulación de la información contable que llevan a cabo las empresas. Por tanto, en todos los países de la muestra, excepto en Canadá y Australia, se acepta la hipótesis nula, relativa a que las prácticas de earnings management difieren según el ciclo económico. Las variables del entorno institucional relativas a la calidad del sistema legal (RQ), el principio de legalidad (RL) y el control de la corrupción (CC) no identifican ninguna tendencia, si no que depende del país de que se trate, aunque en términos generales contribuyen a reducir la discrecionalidad contable. En relación a la variable RQ, excepto en Australia, mantiene una relación significativa con el nivel de accruals, aunque en función del país, la calidad del sistema legal consigue reducir la discrecionalidad contable o, por el contrario, propiciar su incremento. Por su parte, la variable RL, a excepción de Estados Unidos y Canadá, influye significativamente en el nivel de manipulación que ejercen los directivos, contribuyendo en algunos países a reducir la gestión del resultado, puesto que en Reino Unido, Japón, Italia y Francia el signo de dicha relación es negativo. Y, por último, la variable CC, en la mayoría de los países guarda relación con la variable dependiente de la regresión, aunque el signo de esta depende de las medidas de control de la corrupción instauradas por los gobiernos de cada país. Por tanto, a priori, puede afirmarse que el entorno institucional relativo a cada país donde las empresas desarrollan su actividad ejerce una influencia significativa en la discrecionalidad que los directivos realizan en las cifras contables, sin embargo, dependiendo del país contribuye o no a mitigar la gestión del resultado. En cuanto a la relación de los accruals con las variables de control, los resultados apoyan los obtenidos previamente en la literatura. En cuanto al ratio market-to-book confirman los resultados obtenidos en la literatura con anterioridad, puesto que las oportunidades de crecimiento de las empresas pueden propiciar comportamientos oportunistas entre los directivos. Por parte, el tamaño de la compañía muestra una relación negativa con el nivel de accruals, lo cual significa que las pequeñas empresas manipulan más que las grandes. Mientras que el ratio de endeudamiento presenta una relación significativamente positiva, es decir, cuanto más endeudadas están las CAPÍTULO III: GOBIERNO CORPORATIVO Y GESTIÓN DEL RESULTADO 1. Introducción 2. Concepto de gobierno corporativo 3. Los códigos de buen gobierno 4. Mecanismos de gobierno corporativo 5. Revisión de la literatura: Discrecionalidad contable y gobierno corporativo 6. Muestra, variables y metodología 7. Resultados 8. Conclusiones Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 95 - 1. Introducción En los últimos años se han escuchado fuertes críticas a la calidad de la información contable y se ha abierto un importante debate sobre los mecanismos de control que permiten que la información que hacen pública las empresas sea veraz y fiable. Los organismos reguladores han desarrollado una serie de medidas para conseguir que dicha información cumpla con los requisitos establecidos por los usuarios. Así pues, a nivel internacional se han elaborado unas normas contables, las cuáles, según ha demostrado la literatura centrada en este tema, han conseguido mejorar la calidad de la información financiera (Barth, et al., 2008). Paralelamente a posibles mecanismos externos a la empresa para mitigar la utilización de estas prácticas, como la auditoría o medidas de carácter normativo (regulación de mayor calidad, mayores exigencias de revelación de información, menor opcionalidad, etc.), el gobierno corporativo se ha considerado un mecanismo que puede reducir la discrecionalidad en la actuación de la dirección en el proceso de elaboración de la información contable, minimizando las posibilidades de manipulación y, en consecuencia, mejorando su calidad. Algunos trabajos han aportado evidencias de cómo el entorno y las características empresariales juegan un papel fundamental en la gestión del resultado, incluso en el caso de eficientes sistemas contables (Ball et al., 2000; Ball et al. 2003; Ball y Shivakumar, 2005; Leuz et al., 2003). En este sentido, la literatura ha estudiado la relación entre determinadas características empresariales (ej., las estructuras de gobierno corporativo) y la calidad de los estados contables. Para aquellas empresas que cotizan en la bolsa de valores, el organismo competente de cada país, ha elaborado los denominados códigos de buen gobierno. En estos códigos se establecen una serie de recomendaciones relativas a mejorar el buen funcionamiento de la empresa y establecer unos sistemas de control, puesto que las empresas deben cumplir dichas recomendaciones. Los problemas que surgen de la dificultad de dirigir una organización dan lugar a estos mecanismos o recomendaciones que intentan ayudar a los gobernantes a desempeñar la función de control. A lo largo de la literatura son bastantes los trabajos que estudian la relación existente entre determinadas características de gobierno corporativo y la calidad de la información contable, centrándose principalmente en el nivel de manipulación (García Osma, 2008; Jara, 2009; Peni y Vähämaa, 2009; Marra et al. 2011; Chiang et al., 2011). Por Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 96 - su parte, los expertos contables reconocen la importancia del consejo de administración como un mecanismo crucial de control interno (Marra et al., 2011). Los aspectos más estudiados se han centrado en la estructura y composición del consejo de administración, principalmente, han sido la existencia de una comisión de auditoría y la presencia de consejeros externos. En el presente capítulo abordamos la problemática de la calidad de la información contable. Para ello, investigamos el papel del gobierno corporativo en la mejora de la misma. De este modo se pretende determinar la relación entre la gestión del resultado y los mecanismos de gobierno corporativo teniendo en cuenta la actual crisis económica, de tal forma que aportemos evidencias sobre los posibles cambios que hayan podido tener lugar en las estructuras de gobierno corporativo como consecuencia del contexto económico. El objetivo de este capítulo es contrastar si realmente los mecanismos de gobierno corporativo consiguen reducir los comportamientos oportunistas de los directivos de las empresas, además de determinar la efectividad de éstos durante la crisis, es decir, si realmente cumplen las funciones de control que se le otorgan independientemente de los ciclos económicos, puesto que a priori parece razonable que las empresas reduzcan aquellas prácticas que no les reporten beneficios económicos. Para ello se tomó como período de análisis los años 2005-2009 y como muestra 3.831 observaciones de empresas cotizadas de Estados Unidos, Reino Unido, Japón, Italia, Francia y España, correspondientes a la base de datos utilizada inicialmente para calcular los ajustes por devengo. La estructura del capítulo es la siguiente: en primer lugar, se establece el concepto de gobierno corporativo, así como los fundamentos teóricos. En segundo lugar, se realiza una revisión de los códigos de buen gobierno emitidos y de sus principales recomendaciones. A continuación se desarrollan los mecanismos de gobierno corporativo, tanto internos como externos que comúnmente se han empleado en la literatura. En cuarto lugar, se hace una revisión de la literatura acerca de la relación entre los mecanismos de gobierno y la gestión del resultado. En quinto lugar, se expone la metodología, muestra y variables utilizadas. En sexto lugar, se profundiza en los resultados obtenidos con relación al objetivo de investigación planteado. Y, en último lugar, se enuncian las principales conclusiones. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 97 - 2. Concepto de gobierno corporativo 2.1. Revisión de la literatura: Definición de gobierno corporativo Una revisión de la literatura nos remite recurrentemente al desarrollo y aplicación de la teoría de la agencia, la cual se basa en una serie de elementos. El problema del contrato de agencia en las empresas se origina con la separación de la propiedad y el control entre los propietarios de las empresas y quienes son contratados por éstos para dirigirla (Jensen y Meckling, 1976). La relación entre el principal y el agente ocasiona conflictos de interés inherentes al hecho de que ambos deciden crear esta relación basados en distintas motivaciones: los accionistas (principales) buscan obtener un servicio, mientras que los gerentes (agentes) una remuneración. Sin embargo, los agentes pueden tener otro tipo de motivaciones y dedicarse a defender sus propios intereses, por ello todos los esfuerzos que el principal realiza diseñando e implementando sistemas de evaluación, motivación y compensación están dirigidos precisamente a reducir la discrepancia entre sus intereses y los del agente. Los accionistas no pueden supervisar directamente a los directivos que contratan, puesto que puede existir un gran número de accionistas e incluso pueden estar dispersos geográficamente, por lo tanto los mismos tienen el derecho de elegir representantes para supervisar a la gerencia en nombre de los propios accionistas, originándose el consejo de administración. El consejo de administración es una parte crucial en la estructura de las empresas, pues es la conexión entre quienes proveen el capital (los accionistas) y quienes usan el capital para crear valor (los gerentes). En el gráfico 1 se describen las conexiones entre estos grupos. El consejo de administración, en primer lugar, es el encargado de supervisar la estrategia comercial, no de establecerla (esa labor corresponde a la dirección), y garantizar que se ponga en marcha un proceso de planificación estratégica. En segundo lugar, es responsable de comprobar si la empresa dispone de un equipo directivo acorde con las características de la empresa. Y en tercer lugar, el consejo debe estar seguro que la empresa dispone de información, control y sistemas de auditoría adecuados, que le indiquen a él y a los altos ejecutivos si la empresa está alcanzando sus objetivos comerciales, legales y éticos (Rodenstein, 2003). Con el objetivo de mitigar los riesgos derivados de los conflictos de intereses entre las diversas partes que constituyen el gobierno de la empresa, a medida que las compañías Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 98 - fueron evolucionando también lo hicieron los mecanismos para mejorar el gobierno de las mismas. A esta forma de armonizar las relaciones entre los accionistas, el consejo de administración y la dirección es lo que se denomina gobierno corporativo. Figura 3.1. Objetivos del gobierno corporativo Fuente: Deloitte y Touche, 2002 El término “gobierno corporativo” es bastante reciente en la literatura, en la mayoría de países no se considera un elemento jurídico, lo cual provoca que se enuncien definiciones ambiguas en cuanto a este término. No obstante, en 1992 se elaboró en Inglaterra el Informe Cadbury, el cual lo define como “el sistema por el cual las empresas son dirigidas y controladas”. Así pues, dirección y control son los pilares fundamentales de cualquier sistema de gobierno corporativo (ECGI, 2011). Existen muchas definiciones sobre este concepto, aunque la más aceptada es la propuesta por Shleifer y Vishny (1997) quienes definen el gobierno corporativo como los medios o mecanismos a través de los cuales, aquellos que proveen de recursos financieros a las empresas, se aseguran una retribución adecuada para su inversión. Por su parte, Denis y McConell (2003) argumentan que el gobierno corporativo está representado por el conjunto de mecanismos –institucionales y de mercadoque inducen a los controladores de la empresa – quienes tienden a actuar en beneficio propio- a tomar decisiones que Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 99 - maximicen el valor de la compañía y, por tanto, la riqueza de los aportantes de capital – accionistas. Otra de las definiciones más destacables en la literatura es la propuesta por La Porta et al. (2000) quienes definen el gobierno corporativo como un conjunto de mecanismos a través de los cuales los inversores externos se protegen contra la expropiación de los internos de la empresa. Así pues, el gobierno corporativo se establece como un sistema de normas con el objetivo de que las empresas las adopten para asegurar su transparencia y, así proteger a los inversores. El gobierno corporativo ha generado un gran interés entre legisladores, académicos y profesionales durante las últimas décadas (Shleifer y Vishny, 1997). Así, en los años setenta aparecieron las primeras investigaciones relativas a Estados Unidos. Sin embargo, no fue hasta principios de los noventa cuando comenzaron a aparecer las primeras investigaciones en otros países como fueron Japón, Reino Unido y Alemania. En los últimos años ha proliferado la investigación sobre gobierno corporativo que como resultado han originado una considerable aportación literaria a nivel internacional en el ámbito de la economía de la empresa (Jara, 2009). Denis y McConnell (2003) realizan una revisión de la literatura sobre gobierno corporativo en la cual distinguen dos líneas de investigación en relación a éste. En primer lugar, una línea se centra en mecanismos concretos de gobierno corporativo, de tal forma que pretenden determinar si éstos mejoran o están relacionados con el desempeño empresarial. Y, en segundo lugar, la otra línea responde a cómo afectan los mecanismos de gobierno a las decisiones tomadas por los responsables de la empresa (por ejemplo, decisiones operativas, prácticas de gestión del resultado, políticas de inversión). 2.2. Fundamentos teóricos La teoría de la agencia se ha erigido como una de las principales teorías que sustentan el gobierno corporativo. Esta teoría tuvo su origen en 1776 cuando fue enunciada por Smith (1776). Este autor se basa en la dificultad que existía cuando se separaba el control y la propiedad. Posteriormente, fueron muchos autores los que se unieron a esta línea de pensamiento como fueron Berle y Means (1932), Jensen y Meckling (1976) y Fama y Jensen (1983). Sin embargo, pese a la confirmada aceptación de la teoría de la agencia, existen argumentos a favor de otras teorías que posteriormente desarrollaremos. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 100 - Como ya se señaló anteriormente, el gobierno corporativo surge como un instrumento para paliar los conflicto de agencia que existen entre los propietarios y los directivos (García Lara et al. 2007). Los primeros buscan la maximización del valor de la empresa, mientras los segundos pueden desviarse de dicho objetivo en favor de sus propios intereses (Jensen y Meckling (1976), Fama (1980), Fama y Jensen (1983)). En ocasiones, estos intereses les llevan a desarrollar conductas oportunistas en las que la información contable juega un papel importante y en consecuencia puede convertirse en objeto de manipulación, lo que reduce la calidad de la misma. En este sentido, el buen gobierno corporativo debe perseguir la restricción de la manipulación contable para garantizar la transparencia y calidad de la información. Según Monterrey (2004) la relación de agencia se establece entre internos (gerentes y accionistas de control 13 ) y externos (resto de usuarios). El problema surge ante la existencia de prácticas manipuladoras en las políticas contables adoptadas por los internos, aprovechando en buena medida la discrecionalidad de la normativa contable. Estas elecciones contables generan costes de agencia en la medida que son oportunistas en lugar de óptimas. Así pues, los costes de agencia surgen cuando los intereses de los propietarios se enfrentan a los de los gerentes (Jensen y Meckling, 1976), es decir, cuando entran en conflicto los deseos del principal y el agente. Algunas investigaciones (Core et al., 1999) enuncian que empresas con débiles estructuras de gobierno corporativo tienen mayores problemas de agencia o, lo que es lo mismo, mayores costes. Sin embargo, otros autores (Eisenhardt, 1989) establecen que las compañías con mayores problemas de agencia permite a los gerentes conseguir mayor cifras de beneficio. No obstante, Azofra y Santamaría (2004) consideran que la teoría de la agencia no construye un marco teórico completo, puesto que en la empresa existen diversos stakeholders o grupos de interés que van más allá de la mera relación entre accionistas y directivos. Por tanto, habría que recurrir a la teoría de stakeholders con el objetivo de completar la teoría de la agencia y dar un marco teórico sólido al gobierno corporativo. La teoría de los stakeholder fue enunciada por Freeman (1984) quien considera que los gerentes deben tomar las decisiones teniendo en cuenta los intereses todos los stakeholders que componen la empresa y no el interés de una minoría. Así, este autor 13 Los accionistas de control pueden elegir (y destituir) de manera directa a los miembros ejecutivos (o a cualquier miembro) de estos consejos. Por este motivo algunos autores (Shleifer y Vishny, 1997 por ejemplo), antes que entre principales y agentes, distinguen entre “internos” (gestores y accionistas de control) y “externos” (accionistas minoritarios). Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 101 - define a los stakeholders como “cualquier grupo o individuo que puede afectar o ser afectado por la consecución de los objetivos de la empresa. Por tanto, este concepto agrupa a empleados, clientes, proveedores, etc. Sin embargo, atender a los intereses de todos los colectivos resulta sumamente complicado, si no imposible. Los clientes buscan bajos precios, alta calidad y buen servicio. A los empleados les gustaría percibir unos elevados salarios, mejores condiciones de trabajo y determinadas condiciones beneficiosas como pueden ser vacaciones, servicios médicos y pensiones. Inversores de capital buscan bajo riego y alta rentabilidad. La sociedad quiere alta contribución al bien social, incrementar la inversión local y trabajos estables (Jensen, 2001). Esta teoría no pretender constituir un marco normativo, si no un marco metodológico para la gestión estratégica (González Esteban, 2007). González Esteban (2007) realiza un análisis de los aspectos más relevantes de la teoría de los stakeholders, considerando tres aspectos básicos. En primer lugar, se busca concebir la empresa como un todo, es decir, un conjunto de personas con unos intereses particulares que interactúan, en lugar de una mera relación entre dos grupos como pueden ser propietarios y directivos o propietarios y trabajadores. En segundo lugar, las relaciones entre los satakeholders no se conciben como una simple relación jurídica, sino que se considera el establecimiento de relaciones morales, por tanto, no sólo deben existir intereses económicos en las relaciones. Y en tercer lugar, bajo esta teoría se desarrolla en la empresa el concepto de responsabilidad social corporativa, entendiendo ésta en sentido ético. La reciente literatura sobre gobierno corporativo ha puesto énfasis en frecuentes ocasiones sobre la contribución de esta perspectiva de stakeholder a la creación de valor para la empresa (Berman et al, 1999). El hecho de la inclusión de grupos minoritarios en los consejos, como puede ser la presencia de mujeres, puede suponer un indicio del compromiso de la empresa con los stakeholders (Oakley, 2000; Ibrahim y Angelidis, 1994; Webb, 2004). Otra teoría que cuestiona la existencia de conflictos de intereses entre principal y agente planteada por la teoría de la agencia es la teoría de los stewardship, puesto que las acciones directivas no tienen porqué realizarse con fines oportunistas o movidos por intereses personales (Puentes et al., 2009). Esta teoría surge a principios de los años noventa (Donaldson y Davis, 1991; Filkenstein y D´Aveni, 1994; Davis et al., 1997, 2004; Lee y O´Neill, 2003; Waserman, 2006) y se basa en la concepción de que los directivos son fieles servidores de la empresa y, por tanto, les reporta mayor satisfacción la consecución Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 102 - de los objetivos empresariales que los personales, puesto que considera suyos los intereses de la empresa. No obstante, contempla la posibilidad de que los directivos intenten maximizar su utilidad personal (Pedrosa, 2009). Otra teoría que genera un marco teórico al gobierno corporativo es la teoría de la dependencia de recursos. Esta teoría se utiliza para analizar las funciones y la actuación de los consejos de administración (Gabrielsson y Huse, 2004), pues desplaza la atención de la relación entre propiedad y dirección hacia los vínculos de la empresa con su entorno. Esta perspectiva establece que uno de los roles de los consejeros es desarrollar habilidades para establecer vínculos externos y reunir recursos cruciales para la empresa (Siciliano, 1996). Así pues, se pretende incrementar las relaciones con competidores y clientes, el conocimiento sobre la industria o las posibilidades de acceso a financiación; en suma, aumentar la obtención de recursos críticos que conduzcan a un mejor rendimiento. Además, la función de dependencia de recursos resultará muy relevante en la obtención de financiación externa para las empresas que no tienen acceso a mercados de capitales (Voordeckers et al, 2007). 3. Los Códigos de buen gobierno Con el objetivo de establecer mecanismos que protejan los intereses de los accionistas surgen los códigos de buen gobierno. Éstos se consideran documentos que recogen una serie de recomendaciones dirigidas a las sociedades para que voluntariamente las pongan en práctica (López Iturriaga y Pereira, 2006). Tal y como definen Weil et al. (2002), “un código de buen gobierno es un conjunto de principios no obligatorios, estándares, formulados por un determinado colectivo y relacionados con el Gobierno interno de las organizaciones”. Estos códigos suelen recoger recomendaciones relativas a la organización y a sus miembros, cuyo cumplimiento, a priori, se entiende que será valorado positivamente por el mercado y que, por tanto, motivará a las compañías a seguirlo. En la segunda mitad de la década de los 80, la preocupación suscitada por la controversia de la fiabilidad de la información financiera suministrada por las empresas cotizadas estadounidenses a los mercados y el impacto de esta circunstancia en el funcionamiento de los mismos, condujo a la constitución de la Comisión Treadaway (National Commissión on Fraudulent Financial Reporting) cuyo objetivo fue identificar las causas que pudieran conducir a las empresas a suministrar información financiera Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 103 - fraudulenta así como a estudiar las medidas a tomar para evitarlo. Esta comisión presenta en 1992 el Informe COSO (Committee of Sponsoring Organizations of the Treadaway Comisión) en el que se recogen determinadas recomendaciones. La comisión, producto de la iniciativa privada y subvencionada por relevantes asociaciones profesionales (American Institute of Certified Public Accountants (AICPA), American Accounting Association (AAA), Financial Executives Institute (FEI), Institute of Internal Auditors (IIA) y National Association of Accountants (NAA)), dirigía sus recomendaciones a los consejos de administración y altos directivos de compañías cotizadas, a la SEC y otras instituciones reguladoras, a los auditores y a la comunidad académica. Este informe, además de colocar en un primer plano al suministro de información fiable como una de la principales obligaciones de las empresas ante la sociedad en la que desarrollan su actividad (para que esta última pueda someterlas al debido control), pone de relieve la importancia que tienen las estructuras de GC (y su reflejo en el control interno de la compañía) en la prevención de la manipulación de la información financiera. El primer Código de Buen Gobierno se publicó en 1978 en los Estados Unidos y el segundo en Hong Kong en 1989, momento a partir del cual empezaron a proliferar los códigos de buen gobierno en cada país. El punto de inflexión tuvo lugar a partir de 1992 con la publicación en el Reino Unido del Cadbury Report, este informe, que comparte muchas de las conclusiones incluidas en el Informe COSO, aunque centrándose en el gobierno corporativo (ver recuadro), se puede señalar como una referencia fundamental que fija las líneas maestras en las que se inspiraron posteriormente numerosos informes emitidos a partir de esa fecha tanto en Reino Unido como en diferentes países. A raíz de este informe tuvo lugar una oleada de códigos a nivel internacional. “1.2 Las recomendaciones del comité se centran en las funciones de control y emisión de información de los consejos de administración así como en el papel de los auditores 14 . Nuestras propuestas buscan, no obstante, contribuir positivamente a la promoción del buen gobierno corporativo considerado en su conjunto” (Informe Cadbury) 14 Esto refleja la intención del comité, que fue analizar aquellos aspectos del GC específicamente relacionados con el reporte financiero y la responsabilidad. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 110 - Los orígenes de “board of directors” En la práctica societaria anglosajona, una vez que se fue tomando conciencia de la necesidad de representar a los propietarios para supervisar la marcha de la compañía, se formó un grupo de personas que se reunían periódicamente. Pero por aquel entonces el mobiliario refinado era caro, y muy pocas compañías de las que practicaban el comercio disponían de sillas y mesas para poder reunirse. De ahí que se sentaran en taburetes, alrededor de un largo tablero –“board”- soportado por dos caballetes. A este grupo se le conocía como el tablero –“the board”- debido a la improvisada mesa en la que trabajaban. Y el líder del grupo, que tenía que sentarse en un taburete y podía hacerlo en una silla debido a su posición de prestigio, era llamado “chair-man”, esto es, el “hombre de la silla” (De Urquijo y Crespo, 2004). El consejo de administración de las empresas de nuestros días tiene un antecesor inmediato en la junta de propietarios de las primeras sociedades inglesas. Esta forma de gestión fue desarrollándose a partir de las primitivas asociaciones regidas por las leyes civiles, pasando por la propiedad indivisa de un negocio por cierto número de personas, de las que algunas, o todas ellas con frecuencia, tenían una responsabilidad limitada. Al ir aumentando el número de propietarios y, con ellos, el manejo de los fondos comunes por algunos de aquellos, tanto los principios legales como los propios inversores requirieron la formación de un consejo que representara a los propietarios. Este sistema fue adoptado por la práctica al disponerlo así las leyes inglesas y los estatutos de las empresas norteamericanas. Tradicionalmente se ha considerado que la principal función del consejo consistía en defender los intereses de los propietarios de la compañía, es decir, los accionistas. Las razones que subyacen a esta consideración son de índole fundamentalmente histórica. Así, a principios de siglo, con la aparición de la sociedad anónima y la separación entre propiedad y gestión, el centro neurálgico de la empresa se desplaza claramente de los socios a los administradores. Ello enlaza con la idea de que el consejo es el “agente” del accionista, representante y garante de sus intereses, frente a la gestión ejercida por su cuerpo ejecutivo. Este modelo de los stakeholders se sustenta en tres premisas fundamentales:  El accionista es el “rey” y hay que satisfacer sus demandas.  El objetivo principal es la maximización del valor de la empresa.  Se debe prestar una especial atención al mercado de control societario. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 111 - Más adelante se comenzó a plantear la necesidad de satisfacer los intereses de distintos colectivos e instituciones con una visión de la empresa más globalizada que incluía a todos los “interesados” de una forma u otra en la marcha de la empresa, esto es, los “stakeholders”: el mercado, los sindicatos, accionistas, clientes y acreedores, competidores, proveedores, Hacienda, empleados de la empresa y todos aquellos que tengan un interés en la misma, sea de carácter contractual o no, evolucionando de este modo hasta los consejos que actualmente gobiernan las empresas. Johnson et al. (1996) identifican tres funciones básicas que deben desempeñar los consejos: control, servicio y estrategia. La mayoría de la literatura se ha centrado en el estudio de la función de control sobre la dirección con el objetivo de velar por los intereses de los propietarios, identificándola como la más importante (Fama, 1980; Zahra y Pearce, 1989). Otra de las funciones del consejo es la relativa al asesoramiento a los directivos en el desempeño de sus tareas, ya sean en temas administrativos, gerenciales o de estrategia (Daily y Dalton, 1992; Lorsch, 1995; Westphal, 1999). Por último, la última función se refiere al desarrollo, implantación y control de la estrategia empresarial. En 1992 se publicaron los resultados de un estudio realizado por Demb y Friedrich (1992) en un período de cuatro años y para compañías de diferentes países –Canadá, Francia, Alemania, Finlandia, Suiza, Holanda, Reino Unido y Venezuela-. En él se identificaban las tareas y responsabilidades competencia del consejo de administración, acompañadas del porcentaje de respuestas que correspondían a cada una de ellas (tabla 3.3). Tabla 3.3. Resultados del estudio de las tareas y responsabilidades del consejo de administración Tareas y Responsabilidades Porcentaje Fijar la estrategia corporativa 75 Controlar, orientar al director 45 Sucesión, contratación y separación del director general y de altos directivos 26 Aprobar y revisar los planes financieros, presupuestos y la asignación de recursos 23 Vigilar los intereses de los accionistas. Dividendos 23 Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 112 - Decisiones financieras clave. Fusiones y adquisiciones 21 Orientar y apoyar a los altos directivos 21 Asegurar el cumplimiento de la legislación y de los estatutos 15 Vigilas las evoluciones del entorno 11 Manejar las relaciones con los accionistas 10 Establecer la cultura, la imagen y el nivel ético 9 Aprobar las recomendaciones de la alta dirección 8 Garantizar la rentabilidad a largo plazo 8 Asegurar que se preparan los planes estratégicos 6 Decidir la estructura de responsabilidad 5 Implantar la estrategia 2 Fuente: Demb y Friedrich (1992) El consejo de administración se considera un elemento crucial de control interno (Fama y Jensen, 1983), puesto que los propietarios delegan en los consejeros el funcionamiento de la empresa y les otorgan la autoridad suficiente para que tomen decisiones en su nombre, así como para evaluar y valorar el desempeño de los directivos. No obstante, dicha función de control puede obstaculizarse en caso de que los consejeros formen parte de la dirección de la empresa. Pese a ello, es muy común encontrarse directivos que forman parte del consejo de administración, ya que sirven de apoyo a la toma de decisiones como consecuencia del desempeño de funciones operativas que realizan dentro de la empresa (Marra et al., 2011). Tamaño del consejo de administración El tamaño del consejo es una de las características desarrolladas en la literatura para determinar la eficiencia o capacidad de éste para desempeñar la tarea de supervisión, medido éste según el número de consejeros. El tamaño del consejo puede ejercer una influencia positiva o negativa. Se considera positiva en tanto que a mayor número de consejeros más fácil es desempeñar las funciones, puesto que se genera una mayor variedad de opiniones (Pearce y Zahra, 1992). Sin embargo, también podría suponer una influencia negativa, ya que incrementos en el tamaño lo hacen menos efectivo debido a los problemas de coordinación e información que pudiesen surgir en el proceso de toma de Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 113 - decisiones, así como a la hora de disciplinar a la dirección (Jensen, 1993). Pese a estos dos argumentos, la literatura no ha conseguido consensuar un número óptimo de consejeros, si no que éste depende de la estructura de cada organización. Asimismo, en relación con el rendimiento empresarial, existe diversidad de opiniones. Lipton y Lorsch (1992) y Jensen (1993) consideran que consejos de gran tamaño reducen la efectividad al desarrollar sus funciones, puesto que surgen problemas de coordinación. Dalton et al. (1999) consideran que un mayor número de consejeros aporta mayores conocimientos y experiencia y, por tanto, enriquecen la función de asesoramiento del consejo, aumentado de este modo el rendimiento empresarial. Otros trabajos como el de Fernández et al. (1998) y el de De Andrés y Vallelado (2008) encuentran una relación no lineal en donde el desempeño de la empresa mejora a medida que se incorporan nuevos miembros hasta llegar a un determinado tamaño a partir del cual se comienza a perder eficiencia en consejos demasiado grandes. Yermack (1996) y Eisenberg et al. (1998) sugieren que consejos pequeños están relacionados con la creación valor para la firma, medido éste a través de la Q’Tobin. En la tabla 3.4 se muestra la consideración que el código de cada país analizado realiza sobre el tamaño de los consejos. Así, se observa que en la mayoría de ellos no se detalla, si no que se considera que éste está relacionado con las características empresariales y, por tanto, deben ser las propias empresas las que determinen este número. En el caso concreto de Reino Unido, se hace referencia a que sea un número suficiente de consejeros, lo cual también supone que la empresa establezca el número que considere necesario. Sin embargo, en el caso de España, tanto en el informe Olivencia (1998) como en el informe Conthe (2006) se establece que el número de consejeros no será inferior a cinco ni superior a quince, pues se considera que en ese rango se encuentra el número óptimo de consejeros en relación con cada organización. Tabla 3.4. Recomendación de los códigos en relación al tamaño del consejo de administración Informe Tamaño consejo Estados Unidos Principios gobierno corporativo NYSE 2003 No se detalla Principios claves para reforzar el gobierno corporativo 2008 No se detalla Principios gobierno corporativo NYSE 2010 No se detalla Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 114 - Reino Unido Código combinado 2003 Número suficiente Código combinado 2006 Número suficiente Código combinado 2008 Número suficiente Código combinado 2010 Número suficiente Japón Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2004 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2009 No se detalla Italia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2002 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (revisado 2006) No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (2011) No se detalla Francia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2003 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2008 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2010 No se detalla España Código Olivencia 1998 Entre 5 y 15 Código Aldama 2003 Número razonable Código Conthe 2006 Entre 5 y 15 Fuente: Elaboración propia Composición del consejo de administración Dentro del consejo de administración, los trabajos desarrollados a nivel mundial distinguen entre consejeros internos y consejeros externos. Sin embargo, como consecuencia de las especificidades del sistema de propiedad de las empresas españolas, caracterizado por una elevada concentración accionarial, se diferencia entre tres tipos Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 115 - consejeros: ejecutivos, dominicales e independientes. Los primeros son aquellos que ocupan un cargo directivo en la compañía y, por tanto, están implicados en la gestión de la misma. Por su parte, los consejeros dominicales representan los intereses de grupos accionariales con capacidad de influir en el control de la sociedad. Y, finalmente, son consejeros independientes los que no están vinculados con el equipo de gestión ni con los grupos accionariales de control, sino que, teóricamente, son designados por su alta capacitación profesional, al margen de que sean o no accionistas. Los dos últimos tipos de consejeros mencionados, dominicales e independientes, frente a los consejeros ejecutivos o internos, podrían asimilarse a lo que la literatura anglosajona denomina external directors o non-executive directors (consejeros externos) (García Osma y Gill de Albornoz, 2005) 17 . Existe una amplia literatura que estudia el impacto de la composición del consejo de administración en determinados aspectos empresariales, diferenciando entre consejeros internos y externos (Cornett et al., 2008). Muchos autores encuentran evidencias empíricas acerca de la relación entre la composición de los consejos y el tamaño de la empresa, las oportunidades de crecimiento, el ratio de endeudamiento y la existencia de informaciones asimétricas (Boone et al. (2007); Coles et al. (2008); Linck et al. (2008); Lehn et al. (2009); Ferreira et al. (2011)) La literatura ha tratado de responder a la pregunta, ¿cómo conseguir un mejor consejo de administración? La mayoría de autores coinciden en sugerir la creación de consejos de administración independientes (Gordon, 2007). A partir de los escándalos de Enron y Worldcom en 2002, los requerimientos respecto a la independencia han incrementado y, por ejemplo, la ley Sarbanes-Oxley de 2002 requiere la independencia de la comisión de auditoría. No obstante, la literatura ha puesto de manifiesto y, así lo recogen los diferentes códigos de buen gobierno, que dentro del consejo de administración debe haber directivos de la empresa o consejeros internos (Marra et al., 2011). En los primeros trabajos existentes en la literatura se encontraron relaciones entre la independencia de los consejos y un mayor valor de la empresa (Hermalin y Weisbach, 1991; Bhagat y Black, 1999 y 2002). Sin embargo, gran parte de la literatura aporta evidencias de que la independencia de los consejeros está relacionada con mejores decisiones en relación con determinados aspectos de la empresa (Byrd y Hickman, 1992; 17 En este trabajo se utilizará tanto el término consejeros independientes como consejeros externos para referirnos a los consejeros externos. Así pues, en relación a España, los consejeros independientes o externos son tanto dominicales como independientes. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 116 - Shivdasani, 1993; Brickley et al., 1994; Cotter et al., 1997; Dann et al., 2003, Gillette et al., 2003). Concretamente, con el volumen de negocio (Weisbach, 1988), decisiones relativas a la remuneración de los directivos (Core et al., 1999; Chhaochharia y Grinstein, 2008) y prácticas fraudulentas (Beasley, 1996; Dechow et al., 1996; Beasley et al., 2000). Otros trabajos se han centrado en estudiar la composición del consejo y la divulgación de información. Klein (2002) y Petra (2007) aportaron evidencias de que la independencia del consejo mejora la calidad de la información que éstas hacían pública. Otros autores como Bushee y Noe (2000), Erhardt et al., (2003) y Patelli y Prencipe (2007) también encontraron una relación positiva. Por el contrario, Vafeas (1999) no encontró tal relación. Una premisa importante para que los consejeros puedan tomar las decisiones oportunas es la cantidad y tipo de información de que disponen para ello. Si los consejeros externos o independientes sólo tienen acceso a información pública resulta difícil pensar que éstos sean capaces de evaluar correctamente la actividad de la dirección, tal y como harán los consejeros internos. Además, el hecho de que los consejeros independientes no cuenten con más información puede ser consecuencias de malas relaciones con los directivos, puesto que presumiblemente la información relativa a cuestiones internas no se ha proporcionado durante las reuniones del consejo (Bebchuk y Weisbach, 2010 ). Además, otro cuerpo de la literatura considera que la presencia de una mayoría de consejeros independientes es necesaria en los consejos de administración para que aporten al CEO los consejos y conocimientos necesarios (Hermalin y Weisbach, 1988; Agrawal y Knoeber, 2001; Fich, 2005). Por su parte, otra característica en cuanto a la composición del consejo de administración es la relacionada con la diversidad. La diversidad alude al grado en el que se encuentran heterogéneamente distribuidos los atributos demográficos de los individuos que componen una unidad, grupo u organización (Pelled et al, 1999; Wagner et al, 1984). Aplicado al consejo de administración, Van der Walt e Ingley (2003) definen la diversidad en la composición del consejo como la combinación variada de atributos, características y habilidades que aportan los miembros individuales que integran el consejo. Convencionalmente suelen distinguirse dos categorías de diversidad (Pelled, 1996; Milliken y Martins, 1996): Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 117 - 1. La diversidad demográfica, que es la observable, basada en características fácilmente detectables, tales como sexo, raza o nivel educativo. 2. La diversidad no observable o cognitiva, referida a atributos no visibles como el conocimiento, las habilidades, los perfiles o las capacidades individuales. Gran parte de la investigación sobre diversidad se plantea en términos demográficos, pues la disponibilidad de bases de datos adecuadas facilita el recuento objetivo respecto a un atributo (Rosenzweig, 1998). En todo caso, Milliken y Martins (1996) consideran que las variables demográficas proporcionan representaciones objetivas y válidas de atributos relativos a la diversidad no observable, tales como la aversión al riesgo o la proactividad. Por ello, son frecuentes los trabajos empíricos que asumen que las variables cognitivas se correlacionan sistemáticamente con las variables demográficas observables (Peterson y Philpot, 2007; Smith, 2007; Rose, 2007). La representación femenina en los consejos de administración de las empresas es todavía pequeña en la mayoría de los países (Chaves et al., 2005; Elio, 2006; Esteban et al., 2010; Laffarga et al., 2010), aunque este porcentaje ha aumentado en Estados Unidos y varios países europeos (Catalyst, 2004). Daily et al. (1999) concluyeron en un estudio de las empresas de la lista Fortune 500, que las mujeres han realizado un avance significativo en términos de ocupar posiciones directivas, pero no en términos de posiciones de liderazgo. En parte, el incremento de dicha representación se debe a la inclusión en algunos códigos de gobierno corporativo una recomendación relativa a la inserción de mujeres dentro de los consejos de administración (España, Francia, Noruega y Holanda). Esta iniciativa legal se debe, en su mayoría, a que la presencia de mujeres puede afectar significativamente la dirección de las empresas. En primer lugar juntas directivas podrían mejorar su eficacia consiguiendo la diversidad de género entres sus directores. Como dato, a pesar de que el 30% de los directivos de UK son mujeres, solo el 6% ocupan la posición de consejero no ejecutivo.Y, en segundo lugar, las mujeres no pertenecen al denominado “club de viejos amigos”, lo cual acerca más a las mujeres al concepto de consejeros independientes definido en la literatura (Adams y Ferreira, 2009). En los últimos años han sido muchos los autores que han relacionado la presencia de mujeres en los órganos de gobierno con determinadas características o rendimientos empresariales (Lückerath-Rovers, 2011; Adams y Ferreira, 2009; Campbell y Mínguez- Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 118 - Vera, 2008; Singh y Vinnicombe, 2004; Carter et al. 2003; Burgess y Tharenou 2002) e incluso con las estructuras culturales de cada país (Carrasco et al, 2011). En cuanto a la evidencia empírica, la relación entre género y rendimiento es difícil de determinar, puesto que a priori cabe pensar la existencia de una relación positiva, esta relación desaparece una vez que se aplican procedimientos razonables para tener en cuenta variables omitidas y los problemas de causalidad inversa (Adams y Ferreira, 2009). De hecho Adams y Ferreira (2009) obtienen que las empresas logran peores resultados cuando existe diversidad de género en los consejos de administración, lo cual es consistente con la afirmación de que un excesivo control por parte del consejo puede disminuir el valor para los accionistas (Adams y Ferreira, 2007; Almazan y Suarez, 2003). Por su parte, Reguera et al. (2011) para una muestra de empresas españolas evidencian la relación existente entre el rendimiento empresarial y la presencia de mujeres en los consejos de administración en el año 2007, puesto que en los años precedentes la participación femeninas era prácticamente nula. Sin embargo, existen argumentos en línea contraria a los anteriores. Robinson y Dechant (1997) argumentan que las empresas en las que su cúpula directiva está formada por hombres y mujeres, los cuales aportarán diferentes habilidades, conocimientos y experiencias, promoverán más y mejor la creatividad y la innovación empresarial. Por su parte, el informe TYSON (Tyson, 2003) concluye que la diversidad en los consejos de administración llevará a un mejor funcionamiento de la compañía, debido fundamentalmente a la existencia de diferentes puntos de vista. Los códigos de buen gobierno de los diferentes países suelen recoger dentro de su articulado determinadas recomendaciones relacionadas con la composición del consejo de administración, tal y como se muestra en la tabla 3.5. Tabla 3.5. Recomendación de los códigos en relación a la composición del consejo de administración Informe Consejeros internos y externos Diversidad Estados Unidos Principios gobierno corporativo NYSE 2003 La mayoría serán consejeros independientes No se detalla nada sobre la diversidad de consejeros Principios claves para reforzar el gobierno La mayoría serán consejeros independientes Existencia diversidad raza. No diversidad género Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 119 - corporativo 2008 Principios gobierno corporativo NYSE 2010 La mayoría serán consejeros independientes Existencia diversidad raza. No diversidad género Reino Unido Código combinado 2003 Al menos la mitad deben ser independientes. En sociedades pequeñas al menos dos consejeros deben ser independientes. Sin tener en cuenta al presidente del consejo Existencia diversidad raza. No diversidad género Código combinado 2006 Al menos la mitad deben ser independientes. En sociedades pequeñas al menos dos consejeros deben ser independientes. Sin tener en cuenta al presidente del consejo Existencia diversidad raza. No diversidad género Código combinado 2008 Al menos la mitad deben ser independientes. En sociedades pequeñas al menos dos consejeros deben ser independientes. Sin tener en cuenta al presidente del consejo Existencia diversidad raza. No diversidad género Código combinado 2010 Al menos la mitad deben ser independientes. En sociedades pequeñas al menos dos consejeros deben ser independientes. Sin tener en cuenta al presidente del consejo Existencia diversidad raza. No diversidad género Japón Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas No se detalla * No se detalla nada sobre la diversidad de consejeros Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 126 - Unidos Principios claves para reforzar el gobierno corporativo 2008 No se detalla Reino Unido Código combinado 2003 Las necesarias para realizar sus funciones eficazmente Código combinado 2006 Las necesarias para realizar sus funciones eficazmente Código combinado 2008 Las necesarias para realizar sus funciones eficazmente Código combinado 2010 Las necesarias para realizar sus funciones eficazmente Japón Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2004 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2009 No se detalla Italia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2002 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (revisado 2006) Regularmente Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (2011) Regularmente Francia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2003 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2008 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2010 No se detalla España Código Olivencia 1998 Las necesarias para realizar sus funciones Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 127 - eficazmente Código Aldama 2003 Periodicidad necesaria, aunque normalmente será mensual Código Conthe 2006 No se detalla Fuente: Elaboración propia Remuneración consejeros En general, son muchas las funciones que tradicionalmente se atribuyen al consejo de administración: control de las tareas desempeñadas por la alta dirección con el objetivo de velar por los intereses de los propietarios; establecer las directrices estratégicas a seguir por la compañía, dada la experiencia, conocimientos y capacidades de los consejeros; posibilita la obtención de determinados recursos tanto tangibles como intangibles necesarios para la empresa. Sin embargo, la actual crisis económica ha elevado los esfuerzos de los consejos de administración a nuevos niveles, de hecho parte de la responsabilidad de la crisis bancaria se atribuye a una mala gestión por parte de los responsables de las diferentes entidades bancarias. Así pues, el desfavorable contexto económico supondrá el replanteamiento de determinadas cuestiones empresariales, entre ellas, la revisión de la remuneración percibida por los consejeros. Aunque la mayor parte de la literatura trata de analizar empíricamente la evolución de la remuneración de los consejeros con respecto a los EE.UU. y, en menor medida el Reino Unido, un número creciente de estudios se han centrado en la remuneración de los consejeros en países de Europa continental 18 . En su mayoría han estudiado la relación entre la remuneración percibida por los consejeros y algunas variables de gobierno corporativo, tales como el tamaños del consejo (Ghosh y Sirmans 2005; Holthausen y Larcker 1993), la presencia de consejeros independientes (Anderson y Reeb 2004), la propiedad de los consejeros ejecutivos (Cheng y Firth 2005: Cyert et al. 2002; Lambert et al. 1993), la concentración de la propiedad (Barontini y Bozzi, 2011; Cheung et al. 2003), la presencia de propietarios institucionales (Hartzell y Starks 2003) y la separación entre cash-flow y derechos de voto (Masulis et al. 2009). 18 Véase por ejemplo, Sraer y Thesmar (2006) y Llense (2008) para Francia; Fernandes (2008) para Portugal; Crespi y Gispert (1999), Gomez-Mejia et al. (2003) y Carrasco Hernandez y Sanchez-Marin (2007) para España; Duffhues y Kabir (2008) para Holanda; Haid y Yurtoglu (2006) para Alemania; Randøy y Nielsen (2002) para Noruega y Suecia. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 128 - La remuneración de los directivos se basa es un compendio de diferentes compensaciones, cuales son, una parte se corresponde con el pago en acciones y bonos de la empresa y mientras que otra se percibe en forma de cuantía monetaria y suele supeditarse a los resultados empresariales. Por lo general, los bonos se emplean para medir el rendimiento financiero de los directivos, así por ejemplo la retribución puede ser medida como ganancias por acción. Esta combinación de retribución es útil para las empresas, puesto que consigue incentivar a los directivos en la consecución de determinados objetivos, los cuales suelen ser los mismos que los de los propietarios y, por tanto, se consiguen reducir los costes de agencia (Grove, 2011). Sin embargo, Peng y Röell (2008) concluyen que la remuneración basada en opciones de la empresa supone que los directivos se marquen como objetivo el precio de las acciones a corto plazo. Los códigos de buen gobierno de los determinados países establecen una remuneración combinada, tanto en acciones o bonos como en dinero con base en resultados empresariales. Un ejemplo de ello se muestra en la tabla 3.8. En dicha tabla se observa que los códigos emitidos en Reino Unido desde 2003 hasta 2010 recoge una retribución mixta, basada principalmente en los resultados empresariales y pudiéndose percibir parte en acciones de la empresa. Asimismo, los códigos de Italia de 2006 y 2011 también recogen las premisas anteriores. Además de los códigos de Francia de 2008 y 2010 y los de España de 2003 y 2006. Por lo general, la literatura se ha centrado en el estudio de la remuneración de los consejeros ejecutivos en relación con determinados aspectos empresariales (Klein, 2002; Farber, 2005; Larcker et al., 2007; Laux y Laux, 2009), evadiendo, en la mayoría de los casos, la retribución percibida por los consejeros independientes. En el código de gobierno corporativo de muchos países se hace referencia a la remuneración principalmente de los consejeros internos de la empresa, obviando la de los consejeros independientes o recogiendo sólo la recomendación de que dicha retribución debe ser la adecuada en relación a las tareas y al tiempo de dedicación en la empresa. Por su parte, la remuneración de los ejecutivos en la mayoría de los casos contempla dos partes, una fija y otra variable, percibiendo parte de ésta en acciones de la empresa o cualquier otro tipo de participación en la misma. Sin embargo, en el caso de los consejeros independientes sólo percibirán una parte variable y sólo en casos extraordinarios podan percibir parte de ésta en acciones. Atendiendo a la tabla 3.8, sólo con una muestra de seis países podemos apreciar dichas diferencias entre ambos grupos de consejeros. Tabla 3.8 Recomendación de los códigos en relación a la remuneración de los consejeros Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 129 - Informe Remuneración consejeros Estados Unidos Principios gobierno corporativo NYSE 2003 No se detalla Principios claves para reforzar el gobierno corporativo 2008 Se tendrán en cuenta las opiniones de los accionistas para determinar la retribución de los ejecutivo Reino Unido Código combinado 2003 Retribución ejecutivos basada en los resultados empresariales, además pueden percibir parte en acciones. Retribución externos basada en el tipo de funciones que desempeñan y en el tiempo en la empresa, sólo lo percibirán parte en acciones en casos excepcionales Código combinado 2006 Retribución ejecutivos basada en los resultados empresariales, además pueden percibir parte en acciones. Retribución externos basada en el tipo de funciones que desempeñan y en el tiempo en la empresa, sólo lo percibirán parte en acciones en casos excepcionales Código combinado 2008 Retribución ejecutivos basada en los resultados empresariales, además pueden percibir parte en acciones. Retribución externos basada en el tipo de funciones que desempeñan y en el tiempo en la empresa, sólo lo percibirán parte en acciones en casos excepcionales Código combinado 2010 Retribución ejecutivos basada en los resultados empresariales, además pueden percibir parte en acciones. Retribución externos basada en el tipo de funciones que desempeñan y en el tiempo en la empresa, sólo lo percibirán parte en acciones en casos excepcionales Japón Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2004 No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2009 No se detalla Italia Código gobierno corporativo de No se detalla Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 130 - las sociedades cotizadas 2002 Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (revisado 2006) Una parte significativa se debe vincular a los resultados de la empresa. Los consejeros independientes no podrán percibir parte en acciones Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (2011) Una parte significativa se debe vincular a los resultados de la empresa. Los consejeros independientes no podrán percibir parte en acciones Francia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2003 Componentes fijo y variable pero no se detalla cómo se determinan Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2008 Los consejeros internos percibirán una parte fija en función de sus años de trabajo en la empresa, la cual será revisada cada tres años, y una parte variable vinculada a los resultados de la empresa. Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2010 Los consejeros internos percibirán una parte fija en función de sus años de trabajo en la empresa, la cual será revisada cada tres años, y una parte variable vinculada a los resultados de la empresa. España Código Olivencia 1998 Una parte se debe vincular a los resultado de la empresa Código Aldama 2003 Vinculada a los resultados de la empresa. Solo los consejeros ejecutivos pueden percibir parte en acciones Código Conthe 2006 Retribución ejecutivos circunscrita a la entrega de acciones. Consejeros externos necesaria para retribuir la dedicación, cualificación y responsabilidad Fuente: Elaboración propia Pese a que los códigos de buen gobierno no han prestado especial atención o, en la mayoría de los casos, a la remuneración de los consejeros independientes, la literatura sólo lo ha abordado brevemente. La explicación la encontramos en la dificultad de estudiar esta cuestión por los siguientes motivos. En primer lugar, frente a la convicción de que los consejeros independientes desempeñan sus funciones correctamente, su contribución no está tan clara. En segundo lugar, los códigos de gobierno no dejan claras las funciones que deben desempeñar los consejeros externos. Y en tercer lugar, la contribución realizada por estos consejeros suele ser inobservable (Hahn y Lasfer, 2011). Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 131 - Así pues, como consecuencia de que la remuneración de los consejeros independientes no tiene que estar ligada a los resultados de la empresa, las compañías optan por variar dicha remuneración aleatoriamente según les convenga. Además, es evidente el cambio sufrido por el entorno económico con el paso del tiempo, sin embargo, y pese a ello, no implica una revisión en las recomendaciones de los diferentes códigos en relación con la retribución de los consejeros independientes. Según Hahn y Lasfer (2011), un buen ejemplo de ello es el código de Reino Unido, el cual tras cuatro versiones continúa sin considerar la recomendación relativa a esta categoría de consejeros. 4.1.2. Comisiones delegadas De acuerdo con la teoría de la agencia, los consejos de administración son un elemento fundamental de gobierno corporativo, puesto que las características de sus miembros determinarán la capacidad de éste para desarrollar las tareas de control y supervisión de la dirección, así como para proporcionar información y aconsejar a los directivos, vigilar el cumplimiento de las diferentes leyes y reglamentos y abrir la empresa al entorno (Carter et al., 2010). Sin embargo, John y Senbet (1998), establecieron que la estructura formal de los consejos es la característica más importante para asegurar su efectividad debido a que éstos delegan autoridad en comisiones específicas que son responsables de determinadas áreas en las que sus miembros tienen experiencia y conocimientos. Los códigos de buen gobierno de los diferentes países, entre sus recomendaciones pueden recoger la existencia de comisiones. Éstas son órganos delegados dependientes del consejo de administración y que cuentan con cierto nivel de independencia. El objetivo fundamental de estas comisiones es la especialización de sus miembros para realizar labores especificas (Klein, 1996) y mejorar así la eficiencia del consejo. Las principales comisiones estudiadas en la literatura son la comisión de financiación e inversión –relacionada con decisiones de endeudamiento e inversión-, la comisión ejecutiva –relacionada con aspectos claves de las reuniones-, la comisión de nombramientos y contrataciones –relacionada con el nombramiento de los potenciales miembros del consejo y directivos y su posterior contratación-, la comisión de remuneración –relacionada con la definición de las políticas de remuneración de la dirección de la empresa-, la comisión de planificación estratégica –relacionada con la formulación de objetivos corporativos y estrategias para llevarlos a cabo-, la comisión de Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 132 - responsabilidad social corporativa –relacionada con las políticas sociales de la empresa- y, la comisión de auditoría que es obligatoria en muchos países– relacionado con las actividades necesarias para asegurar la integridad de las decisiones directivas, de la solvencia financiera y la información de la empresa así como también cumplir un rol conciliador entre el consejo y los auditores externos- (Jara, 2009). La evidencia empírica ha puesto de manifiesto que la función supervisora del consejo de administración mejora con la existencia de comisiones delegadas, tanto desde el punto de vista del desempeño empresarial (Klein, 1998), como desde el punto de vista de la mejor supervisión de la discrecionalidad directiva en materia contable por medio de la comisión de auditoría (Klein, 2003). La literatura también establece que el hecho de que existan comisiones especializadas influye en las estrategias corportivas (Vance, 1983) y en la reducción de los problemas de agencia (Davidson et al., 1998). Por su parte, Carson (2002) y Bradbury (1990) consideran que la efectividad de las diferentes comisiones está condicionada por la independencia de éstas. Los aspectos relativos al número, funciones y composición son tratados en los diferentes códigos de buen gobierno. En la tabla 3.9 aparecen recogidos los aspectos relativos al número y composición de éstas que se realizan en los diferentes códigos de los países analizados. En dicha tabla se observa como características comunes la existencia de la comisión de auditoría, remuneración y nombramientos. No obstante, en determinados países pueden existir otras comisiones como es la comisión de control en el caso de Italia y las comisiones de estrategia e inversiones y la de supervisión y control en el caso de España. En relación con la independencia, todos los códigos recogen que las comisiones de auditoría y de remuneración deben ser independientes en su mayoría. Sin embargo, en cuanto a la proporción existen diferencias, puesto que, por ejemplo, en Estados Unidos todos los miembros deben ser independientes, mientras que en Reino Unido al menos tres miembros deben ser independientes o dos si se trata de empresas de reducido tamaño. Tabla 3.9. Recomendación de los códigos en relación a las comisiones Informe Comisiones Composición Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 133 - Estados Unidos Principios gobierno corporativo NYSE 2003 Comisión nombramientos o de gobierno corporativo, comisión de auditoría y comisión de remuneración Todos los miembros de la comisión de nombramientos y de remuneración serán independientes. La comisión de auditoría estará compuesta por un mínimo de tres miembros y debe garantizarse su independencia Principios claves para reforzar el gobierno corporativo 2008 Comisión nombramientos o de gobierno corporativo, comisión de auditoría y comisión de remuneración Miembros independientes Reino Unido Código combinado 2003 Comisión nombramientos, comisión auditoría, comisión remuneración La mayoría de miembros de la comisión de nombramientos deben ser independientes. Tanto en la comisión de auditoría como de remuneración al menos tres independientes o dos en el caso de pequeñas empresas Código combinado 2006 Comisión nombramientos, comisión auditoría, comisión remuneración La mayoría de miembros de la comisión de nombramientos deben ser independientes. Tanto en la comisión de auditoría como de remuneración al menos tres independientes o dos en el caso de pequeñas empresas Código combinado 2008 Comisión nombramientos, comisión auditoría, comisión remuneración La mayoría de miembros de la comisión de nombramientos deben ser independientes. Tanto en la comisión de auditoría como de remuneración al menos tres independientes o dos en el caso de pequeñas empresas Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 134 - Código combinado 2010 Comisión nombramientos, comisión auditoría, comisión remuneración La mayoría de miembros de la comisión de nombramientos deben ser independientes. Tanto en la comisión de auditoría como de remuneración al menos tres independientes o dos en el caso de pequeñas empresas Japón Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2004 Comisión nombramientos, comisión auditoría o consejo de auditoría y comisión remuneración En las tres comisiones está formada como mínimo por tres consejeros, de los cuales al menos la mitad serán independientes Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2009 Comisión nombramientos, comisión auditoría o consejo de auditoría y comisión remuneración El consejo de auditoría está apoyada por consejeros independientes. En el caso de las comisiones no se detalla. Italia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2002 Comisión de control, comisión nombramientos, comisión auditoría y comisión remuneración En las cuatro comisiones la mayoría deben ser independientes Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (revisado 2006) Comisión remuneración, comisión control interno (incluye unas comisión auditoría)* y comisión remuneración. En las tres comisiones la mayoría de sus miembros serán independientes Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (2011) Comisión control y riesgo (incluye una comisión de auditoría)*, comisión nombramientos y comisión remuneración. Comisión de control y riesgo todos los miembros serán independientes. Comisión nombramientos y comisión remuneración mayoría independientes * No existe una comisión de auditoría como tal, sino un consejo de auditoría que ejerce las mismas funciones Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 135 - Francia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2003 Comisión auditoría, comisión remuneración y comisión nombramientos. Comisión auditoría al menos dos tercios deben ser independientes, además no debe incluir ningún ejecutivo. Comisión remuneración la mayoría serán independientes y no se incluirán ejecutivos. Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2008 Comisión auditoría, comisión nombramientos y comisión remuneración Comisión auditoría al menos dos tercios deben ser independientes, además no debe incluir ningún ejecutivo. Comisión remuneración la mayoría serán independientes y no se incluirán ejecutivos. Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2010 Comisión auditoría, comisión nombramientos, comisión remuneración Comisión auditoría al menos dos tercios deben ser independientes, además no debe incluir ningún ejecutivo. Comisión remuneración la mayoría serán independientes y no se incluirán ejecutivos. España Código Olivencia 1998 Comisión auditoría, comisión nombramientos, comisión remuneración y comisión cumplimiento Miembros independientes Código Aldama 2003 Comisión ejecutiva o delegada, comisión auditoría, Comisión nombramientos y retribuciones y, en su caso, comisión de estrategia e Comisión ejecutiva similar a la del propio consejo. Comisión auditoría y comisión nombramientos y retribuciones miembros Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 142 - - La reputación de la firma auditora. Las empresas auditoras tienen incentivos para mantener su reputación y hacer frente a los costes que pueden surgir de determinados fallos de auditoría (Antle et al., 1997). Becker et al. (1998) argumentan que a mayor calidad de los auditores, medida por las seis grandes firmas auditoras 23 , mayor capacidad de detectar manipulaciones contables para proteger su reputación. Asimismo, Gore et al. (2001) concluyen que es menos probable que los auditores de las grandes firmas comprometan su independencia. - Los honorarios de auditoría y no auditoría. La independencia del auditor podría verse afectada en caso de percibir altos honorarios, así como por percibir honorarios por servicios distintos a los de auditoría (Sierra, 2007). Así, Simunic (1984) presenta evidencias de que los honorarios de no auditoría son más elevados que los derivados de la propia función de auditoría, lo cual puede afectar a la independencia del auditor. Además, en el caso de pequeñas firmas auditoras, ante tales incentivos, resultan más débiles para oponerse a la discrecionalidad de los resultados por parte de sus clientes. - La rotación o cambio de auditor (Rodríguez Domínguez et al, 2011). Diversos estudios previos han puesto de manifiesto que el cambio voluntario de auditor está fomentado por consejos de Administración de limitado tamaño y actividad (López Iturriaga y Zarza, 2010) con el fin de, en primer lugar, disminuir el montante de los honorarios abonados por dicho servicio (Gregory y Collier, 1996), en segundo lugar, obtener una opinión limpia sobre los estados financieros (Ruiz Barbadillo y Gómez, 2003), en tercer lugar, generar un clima de confianza en caso de que la compañía presente una situación financiera delicada (Wilson et al., 1995) y, en cuarto lugar, realizar una ampliación de capital o salida a bolsa (Menon y Williams, 1991; De Fond, 1992). Por tanto, con la intención de salvaguardar la calidad de la información contable se busca la independencia del auditor externo, de tal forma que las grandes firmas auditoras buscan su independencia con el objetivo de mantener su reputación. No obstante, en ocasiones se ha cuestionado dicha independencia, puesto que existe una estrecha relación entre el auditor y el cliente y, además, existen importantes incentivos para ambos. 23 En el trabajo de Becker et al. (1998) los autores se refieren a las seis grandes firmas auditoras que existían en ese período. No obstante, actualmente sólo son cuatro las firmas que componen este grupo. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 143 - Otra variable que tradicionalmente se ha estudiado en la literatura para explicar la competencia del auditor es la relación que existe entre la firma auditora y el cliente, medida ésta a través del número de años. En la literatura existen argumentos contrapuestos en cuanto a la duración de tal relación, lo cual ha originado que la investigación se centre en estudiar la relación entre la calidad de la auditoría y la duración del contrato entre la firma auditora y el cliente. Los primeros estudios establecieron que la independencia del auditor disminuía a medida que incrementaba el número de años que prestaba sus servicios en una determinada empresa (Becker et al., 1998; Lys y Watts, 1994). Ryan, et al. (2001) y Farmer et al. (1987) establecen que cuanto mayor sea la duración de la relación entre la firma auditora y el cliente, implica la dependencia de la empresa con el auditor. Por su parte, Jonhson et al. (2002) argumentan que la falta de conocimientos por parte de la firma auditora sobre cuestiones relativas al cliente en los primeros años de contrato reduce la probabilidad de detectar errores materiales. Asimismo, Ruíz Barbadillo et al. (2006) concluyen que el hecho de que se realicen auditoría de una menor calidad es mayor en los primeros años de relación entre la firma y el cliente, puesto que en los primeros años los auditores tienen menor información sobre sus clientes. Geiger y Raghunandan (2002) considera que existen más probabilidades de que los auditores emitan informes sin salvedades durante los primeros años de la relación. En la tabla 3.10 se recogen las recomendaciones relativas a la firma auditora que se establecen en los códigos estudiados. En relación con la independencia de la firma auditora, en la mayoría de países se opta por asegurar la independencia de ésta, incluso se fijan mecanismos para garantizar dicha independencia, como ocurre en Estados Unidos, donde cada empresa establecerá sistemas de rotación de la firma auditora, y en España, pues las empresas no contratarán los servicios de aquellas firmas cuyos ingresos para la auditora supongan más del 10% del total de la remuneración anual del cómputo de empresas donde preste sus servicios. En dicha tabla también se recoge la información que las empresas deben comunicar sobre la relación con la firma auditora. En determinados países como Estados Unidos e Italia, no se realiza ninguna anotación al respecto. Por su parte, en Reino Unido las empresas deben informar sobre los servicios de no auditoría que la firma auditora pudiera proporcionarles. Mientras que en Francia y en España se debe informar del porcentaje que supone para la empresa auditora, sobre el total de sus ingresos, los honorarios percibidos por parte de la empresa. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 144 - Tabla 3.10. Recomendación de los códigos en relación con la firma auditora Informe Independencia Información Estados Unidos Principios gobierno corporativo NYSE 2003 Asegurar la independencia del auditor. Para ello cada empresa establecerá las rotaciones No se detalla Principios claves para reforzar el gobierno corporativo 2008 No se detalla No se detalla Reino Unido Código combinado 2003 No se detalla Informar en caso de que preste servicios de no auditoría, así como de la objetividad y la independencia Código combinado 2006 No se detalla Informar en caso de que preste servicios de no auditoría, así como de la objetividad y la independencia Código combinado 2008 No se detalla Informar en caso de que preste servicios de no auditoría, así como de la objetividad y la independencia Código combinado 2010 No se detalla Informar en caso de que preste servicios de no auditoría, así como de la objetividad y la independencia Japón Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2004 No se detalla No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2009 Asegurar la independencia del auditor No se detalla Italia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2002 No se detalla No se detalla Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 145 - Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (revisado 2006) Asegurar la independencia del auditor No se detalla Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas (2011) Asegurar la independencia del auditor No se detalla Francia Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2003 Asegurar la independencia del auditor El porcentaje que suponen los honorarios sobre el total de ingresos del auditor Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2008 Asegurar la independencia del auditor El porcentaje que suponen los honorarios sobre el total de ingresos del auditor. Código gobierno corporativo de las sociedades cotizadas 2010 Asegurar la independencia del auditor El porcentaje que suponen los honorarios sobre el total de ingresos del auditor. España Código Olivencia 1998 Se aconseja garantizar la independencia del auditor. Se recomienda no contratar auditores en los que los ingresos recibidos de la compañía sean superiores a un porcentaje significativo (por ejemplo el 10%) del total de ingresos del auditor El porcentaje que suponen los honorarios sobre el total de ingresos del auditor Código Aldama 2003 Establecer sistemas para controlar las relaciones con los auditores No se detalla Código Conthe 2006 Asegurar la independencia del auditor No se detalla Fuente: Elaboración propia 4.2.3. Accionistas mayoritarios Aunque inicialmente los conflictos de agencia se producen entre los propietarios de los recursos financieros (principales) y los gestores (agentes), debemos precisar cómo, Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 146 - en la actualidad, parece más razonable incluir entre estos últimos a aquellos grupos de accionistas que ostentan poder de control sobre los consejos de administración. Estos pueden ser accionistas mayoritarios u otros accionistas o conjunto de ellos que formen lo que se denominan “núcleos duros” accionariales (Trías, 2001). En ausencia de accionistas mayoritarios estos últimos, con participaciones significativas normalmente superiores al 5%, pueden incidir de manera decisiva en la elección del equipo gestor. Los accionistas de control pueden elegir (y destituir) de manera directa a los miembros ejecutivos (o a cualquier miembro) de estos consejos. La literatura establece que existe una conexión entre la eficiencia del control interno y el grado de participación en el capital de la empresa. Esta idea surge bajo la creencia de que accionistas mayoritarios tienen mayores incentivos para supervisar a los directivos de la organización (Demsetz y Lehn, 1985; Shleifer y Vishny, 1997), lo cual consigue reducir los costes de agencia. Los accionistas minoritarios, por el contrario, no ejercen dicha supervisión puesto que, en primer lugar, obtienen un menor beneficio marginal por supervisar el comportamiento directivo ya que para poder controlar necesitan información sobre la situación actual y futura de la empresa, pero la obtención de dicha información tiene un coste demasiado elevado como para ser compensado con la pequeña y única retribución que obtienen de la empresa a través de los dividendos, situación que evidentemente no se corresponde con la de los grandes accionistas puesto que ellos poseen un elevado montante de acciones. Y, en segundo lugar, el accionista individual minoritario suele considerar que el peso de su voto es despreciable, por lo que es de esperar una actitud pasiva en la defensa de sus derechos ante la empresa, mientras siga obteniendo su dividendo. Por todo ello, cuanto más dispersa sea la estructura accionarial de la empresa, previsiblemente, mayor será la discrecionalidad de la que goce la dirección. Además, Gompers et al. (2010) concluyen que la presencia de accionistas mayoritarios reduce los costes de agencia. Así pues, los accionistas mayoritarios juegan un papel muy importante como mecanismo interno de control de la empresa, dado que su elevada participación los fuerza a supervisar e incluso a influir en la estrategia de la empresa en la que invierten (Salas, 1992). Sin embargo, pese a que la presencia de grandes accionistas puede reducir los problemas o costes de agencia, presenta algunas limitaciones (Hart, 1995). En primer lugar, este grupo de accionistas ha optado por invertir en la empresa en lugar de diversificar sus inversiones, por tanto, es probable que utilicen su poder de voto en Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 147 - beneficio propio, Así, por ejemplo, podrían utilizar su poder para establecer contratos comerciales beneficiosos entre la empresa y otra de su propiedad. En segundo lugar, pueden optar por vender su participación a la empresa por una atractiva recompensa a cambio de liberar a los directivos de su control. Y, en tercer y último lugar, en caso de que estos accionistas consiguieran la dirección de la empresa podrían utilizar el cargo que desempeñan con fines oportunistas. De la revisión de la literatura llevada a cabo hasta el momento se deduce la importancia que suponen los mecanismos de gobierno corporativo como elemento de control de las actividades llevadas a cabo por los directivos. Por tanto, al definir éstos como instrumentos de control, contribuyen a la reducción de la gestión del resultado. Así pues, una vez definidos los diferentes mecanismos de gobierno, en el siguiente apartado se revisan las evidencias empíricas en cuanto a la capacidad de éstos para reducir los comportamientos oportunistas de los directivos. 5. Revisión de la literatura: Discrecionalidad contable y gobierno corporativo Dechow et al. (2010) distinguen, en la literatura, entre dos tipos de trabajos de investigación sobre calidad del resultado. Los que denominan determinants papers son los trabajos que analizan las características corporativas de la empresa o el sistema contable que influyen en la calidad del resultado, donde la variable calidad del resultado es la variable dependiente. Por otro lado, se encuentran los consequences papers, en los que la variable calidad del resultado es una variable independiente que trata de medir el impacto que tiene en otros aspectos de interés, como por ejemplo el coste de capital. Para que la información contable resulte útil al usuario debe cumplir ciertos parámetros de calidad que las normas contables tratan de garantizar, si bien para que surtan el efecto deseado deben ser aplicadas con neutralidad, ya que sólo así los estados financieros reflejarán la verdadera situación económico-financiera de la empresa (Callao et al. 2008). Por su parte, el mercado de valores, ante el incentivo para la manipulación contable que pueden implicar algunas operaciones bursátiles 24 , debe proteger al inversor y establecer medidas que busquen garantizar la calidad de la información. 24 Como se pone de manifiesto en los trabajos de De Angelo (1986), Aharony et al. (1993), Teoh et al. (1998), Erickson y Shiing-wu (1999) o Beaver et al. (2003), entre otros. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 148 - De acuerdo con Monterrey et al. (2003), las actuaciones discrecionales por parte de la dirección perjudican la calidad de la información contable, por lo que limitar las mismas a través de los oportunos mecanismos de control redundará en beneficio de ésta última. Un importante número de investigaciones han relacionado las características del Consejo (tamaño, composición, etc.), con la calidad de la información (Healy et al. (1987), Holthausen et al. (1995), Dechow et al. (1996), De Andrés et al. (2001), Peasnell et al. (2001), Klein (2002), Azofra et al. (2003), Leuz et al. (2003), Basilico et al. (2004), Ahmed et alt. (2006), Hutchinson et alt. (2005) y García Osma y Gill (2005), Murhadi (2009), Marra et al. (2011)). Las conclusiones obtenidas no son del todo coincidentes para diferentes entornos. Dichos trabajos han profundizado básicamente centrándose en dos aspectos básicos: la composición del Consejo de Administración y la existencia o no y composición de la comisión de auditoría. La evidencia empírica ha puesto de manifiesto que cuanto mayor sea la independencia dentro del consejo de administración, menores son los niveles de manipulación (Beasley, 1996; Dechow et al., 1996; Klein, 2002). A priori, la presencia de consejeros independientes debería reducir el nivel de manipulación, dado que carecen de una vinculación directa con la gestión empresarial pero pueden ejercer un cierto control sobre el modo de elaborar la información contable. La existencia de la comisión de auditoría es también considerada, desde una perspectiva teórica, como un factor significativo en el intento de reducir la manipulación de la información contable, dada la supervisión y control que ejerce sobre la implementación de las políticas contables empresariales y el proceso de auditoría externa. Estas fundamentaciones teóricas han sido contrastadas empíricamente, siendo los trabajos de Beasley (1996) y Dechow et al. (1996) los pioneros. El primero detecta la mayor proporción de independientes en las firmas sin manipulación, así como el mayor tamaño del Consejo en las que más elevado grado de manipulación presentan. Dechow et al. (1996) observan que la no existencia de comisiones de auditoría y la coincidencia en una misma persona de los cargos de presidente y director ejecutivo son dos características muy habituales en las empresas investigadas por la SEC por incumplimiento de los principios contables y manipulación. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 149 - Peasnell et al. (2001) obtienen evidencia de la menor manipulación ante la existencia de consejeros independientes, aunque no del papel jugado por la comisión de auditoría. Klein (2002) además de reafirmar la primera cuestión sí que determina el papel positivo que la comisión de auditoría ejerce sobre la calidad de la información contable. De Andrés et al. (2001) evidencian la relación positiva observada entre el tamaño del Consejo y el nivel de dirección de resultados. Xie et al. (2003) muestran que la mayor actividad ejercida por el consejo de Administración y la comisión de auditoría, reducen las prácticas manipuladoras. En el ámbito de empresas españolas, García Osma y Gill (2005) concluyen que la presencia de consejeros dominicales en el consejo constituye un freno a las prácticas de gestión del resultado pero no así la presencia de independientes que, por el contrario, encuentran positivamente relacionada con el nivel de accruals. Este hecho, diferente a lo observado en el ámbito anglosajón, se justifica por la falta de cultura empresarial y regulación que genera un mercado de expertos independientes abierto y competitivo que ejercen las tareas que tienen atribuidas. En relación a la composición de la comisión de auditoría, la presencia de consejeros dominicales no afecta significativamente al nivel de manipulación, mientras que la de independientes como sucedía en la composición del consejo, está directamente relacionada con esta última. En el ámbito de empresas no cotizadas, García-Ayuso et al. (2003) concluyen que la calidad de la información contable está ligada a la existencia de estructuras de control corporativo. También en el contexto español, Azofra et al. (2003) evidencian la importancia de la estructura de la propiedad como mecanismo de control de la discrecionalidad contable, siendo ésta menor ante una mayor concentración de la propiedad 25 . Estos resultados son consistentes con la idea que exponen García Osma y Gill (2005), en el sentido de que el gobierno corporativo es más necesario en las sociedades cotizadas, dada la mayor dispersión de la propiedad que en ellas existe y la disminución que ello puede generar en el interés por desarrollar medidas de control de la actuación de la gerencia. Por lo tanto, la estructura de la propiedad se manifiesta también como un aspecto relevante con relación a la calidad de la información. 25 En otros entornos estos resultados no son coincidentes, como muestra el trabajo de Leuz et al. (2003), donde se evidencia que cuanto más concentrada está la propiedad mayor nivel de manipulación se observa. Capítulo III: Gobierno corporativo y gestión del resultado Página | - 150 - Como puede deducirse de la discusión previa, un aspecto clave del problema de agencia al que nos venimos refiriendo a lo largo de este capítulo se encuentra en la estructura de propiedad de la empresa. Los propietarios (accionistas) son quienes corren con el riesgo inherente a las decisiones de la gerencia. Al objeto de minimizar dicho riesgo, los accionistas tienden a diversificar sus carteras de inversión, distribuyendo su riqueza entre un número elevado de títulos. Esta estrategia disminuye el riesgo asumido pero, al mismo tiempo, reduce la probabilidad de que los accionistas estén interesados en implementar medidas de supervisión y control de la actuación de la gerencia, dejando a la misma una mayor libertad de acción (Berle y Means, 1932; Fama, 1980; Shleifer y Vishny, 1986). Resulta por tanto evidente que la regulación de las prácticas de gobierno es más imperiosa para las sociedades cotizadas en mercados de valores, cuyo capital se encuentra más disperso, particularmente en aquellas que tienen un mayor porcentaje de acciones de libre circulación (free float). La literatura contable ha demostrado que la calidad del resultado no es un concepto medible a través de una única variable y que existen diversos atributos de la cifra de resultados que caracterizan a la información que resulta útil en la toma de decisiones del usuario, es decir, una información de calidad. Además, Dechow et al. (2010) demuestran que no existe una característica del resultado que pueda considerarse la mejor medida de calidad y el uso de uno u otro atributo del resultado para medir la calidad de éste, puede condicionar los resultados de la investigación. En este capítulo se pretende determinar la incidencia que tienen los mecanismos de gobierno corporativo en la gestión del resultado, es decir, si éstos son capaces de mitigar los posibles comportamientos oportunistas de los directivos y, por tanto, cumplen con la función de control que a priori se les reconoce. No obstante, este tema ha sido muy recurrente a lo largo de la literatura, sin embargo, nosotros damos un paso más en esta línea de investigación, pues nos interesa conocer el funcionamiento de los mecanismos de gobierno corporativo en relación con la gestión del resultado durante la crisis económica, es decir, si además de cumplir con las funciones que se le atribuyen ante un contexto económico favorable, también lo hacen ante un contexto económico marcado por la incertidumbre de los mercados y las pérdidas empresariales. Así pues, para profundizar los aspectos anteriores, a continuación se realiza una revisión de la literatura relativa a la relación entre los mecanismos de gobierno corporativo y la discrecionalidad contable. 5.1. Discrecionalidad contable y mecanismos de gobierno corporativo Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 151 - 5.1.1. El consejo de administración y la gestión del beneficio Tradicionalmente la literatura ha prestado especial atención a las características del consejo de administración como mecanismo central en la toma de decisiones. Nuestro análisis se centrará en las principales características de los consejos, como son la composición, el tamaño, la actividad, la dualidad y la remuneración de los consejeros. Asimismo se estudiarán dos de las comisiones dependientes del consejo como son la comisión de auditoría y la comisión de remuneración. Por último, se tendrán en cuenta las tomas de control que hayan podido tener lugar en las empresas durante el período de análisis, la relación con el auditor externo, así como la existencia de accionistas de control. Tamaño del consejo de administración El tamaño del consejo se ha utilizado como medida de la eficiencia del consejo o la capacidad de éste para desempeñar la tarea de supervisión o control y evitar así comportamientos oportunistas. El esfuerzo de los investigadores se ha orientando en determinar un número óptimo de consejeros, sin embargo, el tamaño del consejo puede ejercer una influencia positiva o negativa. Se considera positiva en tanto que a mayor número de consejeros más fácil es desempeñar las funciones, puesto que hay una mayor variedad de opiniones (Pearce y Zahra, 1992). Sin embargo, también podría suponer una influencia negativa, ya que incrementos en el tamaño lo hacen menos efectivo debido a los problemas de coordinación e información que pudiesen surgir en el proceso de toma de decisiones, así como a la hora de disciplinar a la dirección (Jensen, 1993). Pese a estos dos argumentos, la literatura no ha conseguido consensuar un número óptimo de consejeros, si no que éste depende de la estructura de cada organización. Por su parte, a la hora de estudiar la relación entre el tamaño del consejo y la gestión del resultado, las conclusiones son contrapuestas. Así, Beasley (1996) encontró una relación directa entre el tamaño del consejo y la posibilidad de fraude contable, mientras que Xie et al. (2003) concluyen que existe una relación negativa entre el tamaño y la manipulación del resultado. En relación con los argumentos anteriores, en nuestro trabajo planteamos la siguiente hipótesis: H1: Existe una relación negativa entre la gestión del resultado y el tamaño del consejo de administración hasta un nivel óptimo en el que tal relación se volverá positiva. Composición del consejo de administración Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 222 - Abdul Rahman and Mohamed (2006), Chtourou et al., (2001) obtained the same conclusions. However, the fact that one person can be CEO and chairman of the board of directors has the advantage of knowledge developed about the company and its environment (Mahdi et al., 2012). Thus, in our work we propose the following hypothesis: H3: There is a positive relationship between earnings management and duality. Activity of the board of directors Jensen (1993) argues that boards usually are inactive relatively, forcing them to maintain greater control and have meetings more often until problems. Number of meetings often can be the result of a more active and effective advice in board supervisory. This increased effectiveness get results according to shareholder’s interests. However, empirical evidence suggests that more meetings may be the natural reaction to poor performance benefit and cannot be a reaction for increase monitoring and taking strategic decisions to long-term strategic measures (Vafeas, 1999). Furthermore, a frequency of meetings may also be indicative of increased activity to do practice for get private benefits (Jara, 2009). Therefore, based on the above arguments in our work we propose the following hypothesis: H4: There is a positive relationship between earnings management and frequency of boards’ meetings. Remuneration’s board Most studies which linking remuneration’s board with earnings management do it the point of view of the remuneration received by the CEO. Laux and Laux (2009) conclude that compensation based on stock is positively associated with accruals. In this line, Burns and Kedia (2006) and Peng and Roell (2008) provide the same evidences. However, these conclusions are not consolidated because Erickson et al. (2006) finds no relationship. Cornett et al. (2008) studied the relationship between remuneration and earnings management. These authors conclude that CEO compensation is an incentive for opportunistic behaviors of managers. However, manipulation decreases with the presence of institutional investors and outside directors. In this paper we seek to establish the relationship between earnings management and compensation of outside directors because we consider these kinds of directors have not any private interest in the company rather than looking after the interests of the owners and the literature has shown his presence on the boards reduces discretionary Anexos Página | - 223 - accruals. Therefore, a priori, it is conceivable that their payment may be an incentive to perform more checks on the address. In connection with the above arguments, in our work we propose the following hypothesis: H6: There is a negative relationship between earnings management and remuneration of outside directors. Audit committee and remuneration committee Previous literature has not reached any consensus about the role and effectiveness of the audit committee in relation to earnings management. Thus, Beasley (1996) indicates that the existence of this committee does not significantly affect the likelihood of occurrence financial fraud. Peasnell et al. (2005) did not found evidence about the presence of an audit committee directly affect, upward or downward, to the manipulation of the result for a sample of United Kingdom companies. However, Klein (2002) contrasted for a sample from the United States that existence of an independent audit committee reduced earnings management. In this line, Xie et al. (2003) concluded that earnings management is lower in companies whose audit committee actually performs the functions for which it was founded and whose members have business experience. Also, Jaggi and Leung (2007) and Lin et al. (2006) obtained the same conclusion, obtaining a negative effect between the existence of the audit committee and the accounting manipulation, which means that this committee contributes to reduce these practices. In addition, Bedard et al. (2004) argue that the existence of an audit committee limited earnings management. Thus, in our work we propose the following hypothesis: H7a: There is a negative relationship between earnings management and Independence of audit committee. Regarding to the relationship between the independence of the remuneration committee and earnings management there is no empirical result. Laux and Laux (2009) suggest that a relationship exists between directors belonging to both the audit committee and the remuneration committee and the remuneration policy for directors. Thus, these authors state that when members of the remuneration committee are also members of audit committee, they prefer to reduce the remuneration of the CEO to facilitate earnings management because the control over the direction is not as intensive. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 224 - Sun and Cahan (2012) provide evidence on the composition of the remuneration committee so that although the commission is composed of independent directors, the quality of this committee varies depending on company’s characteristics. The authors also explain that the quality of the audit committee is also related to institutional investors, growth opportunities and firm size. Meanwhile, Hutchinson and Bich (2012) conclude that for risk management is important to have into the company a remuneration commission whose members are independent. In the case of the United States, the Sarbanes-Oxley reflects that companies must have a fully independent nominating committee, whose members are not employees of the company or have some sort of relationship with it. In connection with the above arguments, in our work we propose the following hypothesis: H7b: There is a negative relationship between earnings management and Independence of remuneration committee. Initial public offering (IPO) The announcement of an initial public offering (IPO) is characterized by the existence of asymmetric information between managers and investors (Leland and Pyle, 1977) and between informed and uninformed investors (Rock, 1986; Beatty and Ritter, 1986). Some studies have shown that the level of earnings management increases when increases information asymmetries. For example, Dye (1988) and Trueman and Titman (1988) show that it is necessary that exist information asymmetries between managers and owners for earnings management because owners cannot know the result of the company and their evolution in an environment where they have less information. Therefore, in such circumstances managers can use this flexibility to manage business results. Moreover, discretionary accruals increase when increases information asymmetries between managers and shareholders. In this sense, Richardson (2000) also provides empirical evidence, establishing that the degree of information asymmetry is positively related to earnings management. Teoh et al. (1998) study whether the accounting policies adopted during an IPO is for information or, conversely, opportunistic, concluding with opportunistic purposes In addition, the fact that there is an IPO for the company is an incentive for manipulating results, since higher incomes will mean greater business value and therefore Anexos Página | - 225 - a higher purchase price. Moreover, the reputation of managers depends on the success of the IPO (Chen et al., 2005). Thus, IPO create an incentive for earnings management in order to exhibit a greater ability to create value and stimulate investor expectations (Hong et al. 1998a, 1998b; Rangan 1998; Ericsson and Wang 1999; Perry and Williams 1994). Therefore, in our work we propose the following hypothesis: H8: There is a positive relationship between earnings management and initial public offering (IPO). External auditor and earnings management The external auditor responsible for auditing the financial statements of the companies is considered in the literature a determinant factor of the quality of accounting information. DeAngelo (1981) and, in the case of Spanish listed companies, Monterrey and Sanchez-Segura (2008) show that the size of the auditor firm as suitable approach to their quality because large audit firms have a wider number of customer and diverse which making them less economically dependent on their customers that small audit firms. Therefore, large audit firm are not pressured by their customers to "hide" certain accounting inconsistencies. Moreover, the size of the audit firm is associated with his reputation, thus protecting that reputation creates incentives for audit firms to be strict with their customers. In connection with the above arguments, in our work we propose the following hypothesis: H9a: There is a negative relationship between earnings management and external auditor who auditing each company be one of the big audit firms. As for the number of years that the audit firm provides services to a company, Davis et al. (2002) and Casterella et al. (2002) show that the quality of the report issued by the auditor decreases over the number of years that it provides services to the company. Meanwhile, Carcello and Nagy (2004) conclude that during the first three years is more likely to occur in fraudulent practices issued reports. Monterrey and Sanchez-Segura (2008) provide evidence for the case of Spain that the duration of the audit firm in the company is negatively related to the quality of information. Thus, in our work we propose the following hypothesis: H9a: There is a negative relationship between earnings management and the number of years that external auditor audit accounting statements of each company. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 226 - Majority shareholders and earnings management Some works in the literature in relation to corporate governance establish that these mechanisms are best implemented when the ownership structure is not concentrated in a number of shareholders. Specifically, Claessen et al. (2000) and Fan and Wong (2001) provided empirical evidence that ownership concentration leads to weak enforcement of corporate governance mechanisms and also favors earnings management. Meanwhile, Murhadi (2009) studied the relationship between earnings management and some corporate governance mechanisms, concluding that the fact that the ownership of the company being mainly in professional institutions, supposing a reduction of manipulation of accounting statements as consequence of these institutions control financial activity. Liu and Lu (2007) conducted a study in which studied the effect of corporate governance on earnings management, particularly, one aspect is ownership structure. These authors concluded that the board is not only a control mechanism in the preparation of financial information, board also serves to control the actions of the majority shareholders so that they cannot harm minority shareholders. Thus, in our work we propose the following hypothesis: H10: There is a positive relationship between earnings management and the presence in the company of majority shareholders. Sample, variables and methodology The sample used in this chapter is showing in table 14. It is the same sample that in chapter two, however in this chapter sample was reduced as consequence of lack of information for some companies of some variables. In addition, in this chapter we reduce our sample to United States, United Kingdom, Japan, Italy, France and Spain 37 . Information on corporate governance from different countries was obtained from Datastream database and from informs elaborate by SpencerStuart. Table 14. Composition of the sample Countries Companies Observations 37 In this chapter are removed from the sample companies from Australia, Canada and Korea. Specifically, Australia and Canada has not been taken into account because there is no relationship between earnings management and the economic crisis. And, in the case of Germany and Korea has been a lack of information on corporate governance. Anexos Página | - 227 - United States 317 1233 United Kingdom 169 653 Japan 187 765 Italy 113 384 France 70 299 Spain 133 497 Total 989 3831 Ooghe and De Langue (2002) have done a classification of countries based on systems of corporate governance. These authors distinguish between the Anglo-Saxon model and the Continental model. Therefore, in our sample to understand corporate governance mechanisms implemented in each country we use this classification. Thus the United States and United Kingdom are based on Anglo-Saxon model while the other countries, Japan, Italy, France and Spain, are based on Continental model. Then we explain in detail variables used in the empirical development.  Discretionary accruals Our results in chapter one showed Kothari model produced less error to calculate discretionary accruals. Thus, in order to the test hypothesis of research we used Kothari model to calculate discretionary accruals.  Board of directors In order to test the hypotheses of research defined in this chapter regarding to the board’s characteristics, we have defined the size of the board TAMCAD as the number of board members. Regarding the composition of the board, CICAD is the percentage of outside directors. Also DUACAD concerns to duality, namely, whether chairman and president of the company (CEO) are the same person or not. It is a dummy variable that takes value 1 if the chairman of the Board and CEO of the company is the same person and 0 otherwise. Another variable relating to the composition of the board is EXTRCAD, which refers to the diversity of nationality within the board and represents the percentage of foreign directors. In addition, in relation to diversity has also been included the variable FEMCAD which represents the percentage of women about the total number of directors. Regarding to the activity of the board of directors we have considered the number of meeting of the board REUNCAD, which is an approach to the performance of the Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 228 - activities of the board. Finally, we consider directors’ remuneration, we have regarded the remuneration of outside directors REMCI. This variable has been considered in the literature an incentive for earnings management.  Audit committee To determine the independence of the audit committee, firstly we consider the presence of an audit committee in the company CA, which is a dummy variable that takes value 1 if the company has an audit committee and 0 otherwise. As for the independence of this, the variable defined is INDCA which represents all members of the audit committee are independent. Therefore, this is a dummy variable which takes value 1 if 100% of the members of the committee are independent and 0 otherwise.  Remuneration committee To determine the independence of the remuneration committee, firstly we consider the presence of a remuneration committee in the company CR, which is a dummy variable that takes value 1 if the company has a remuneration committee and 0 otherwise. As for the independence of this, the variable defined is INDCR which represents all members of the remuneration committee are independent. Therefore, this is a dummy variable which takes value 1 if 100% of the members of the committee are independent and 0 otherwise.  Initial public offering (IPO) Another variable related to earnings management initial public offering. For inclusion in our study we have created the variable dummy OPA, which takes value 1 if in that year there has been an initial public offering on the company and 0 otherwise.  External auditor To collect audit firm we have defined the variable AUDITOR, which is a dummy variable that takes value 1 if the auditor is one of the big four firms (Deloitte Touche, Ernst & Young, KPMG and PricewaterhouseCoopers) and 0 otherwise. In addition, we also considered the number of years the audit firm has audited each sample company. This relationship is recognized by the variable TENURE, which takes numerical values depending on how many years the audit firm provides audit services to the company.  Majority shareholders Anexos Página | - 229 - Regarding the ownership structure we have paid attention to the presence of controlling shareholders. We have created the variable PROP, which is a dummy variable that takes value 1 if the company has a shareholder with a participation rate greater or equal to 51% and 0 otherwise.  Economic crisis The onset of economic crisis has been set based on macroeconomic variables that determine the country's growth as income per capita and the unemployment rate. So, it is introduced the variable CRISIS as a dichotomous variable that has the value 0 if the country is not affected by the crisis and the value 1 otherwise.  Institutional variables Although accounting standards traditionally have been considered in the literature as the primary determinant, the empirical evidence documented in recent studies (Ball et al., 2000, Leuz et al., 2003, Bushman et al., 2004, Ball and Shivakumar, 2005) shows how this attribute depends on more than the rules themselves and how institutional-grade infrastructure for the protection of investors, the pressure from capital markets, type of legal system, the level of compliance, etc., also have a significant effect on the accounting quality. So, based on the work of Kaufmann et al (2009), we selected three macroeconomic categories. The construction of these variables is detailed in Kaufmann et al. (1999). However, in this chapter we only use the control of corruption because in chapter two we established that only this variable were related with discretionary accruals. - Control of corruption This is the extent to which public authorities exercise their power to eradicate corruption.  Control Variables - Company size (LNTAB) The firm size variable is the most widespread in the literature on manipulation as a control variable, because it allows controlling the effects of the size of the company on accounting choice. Authors generally expect and often prove a negative relationship Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 230 - between firm size and handling, and that larger firms are expected to have more sophisticated control systems, qualified advisors and are subject to an increased monitoring by investors and analysts. Following the work of Sanchez and Sierra (2001) and Navarro and Martinez (2004), this work has used the natural logarithm of total assets as a measure of company size. - Growth Opportunities (MTB) McNichols (2000) showed that growing businesses are characterized by significant measures of accruals. In addition, Gul et al. (2000) concluded that managers of firms with investment opportunities manage the results Companies with a high ratio-to-book market are characterized by a large proportion of assets with respect to investment opportunities. If the price of the shares of their companies is more sensitive to deviations from the expected results, then the managers can be highly motivated to use discretionary accruals to achieve results. Table 15. Definition of variables Abbreviation Variable Definition Sign ADD Discretionary accruals Error term of Expression [5] TAMCAD Board size Number of directors on the board - TAMCAD 2 Board size quadratic Number of directors on the board quadratic + CICAD Outside directors Percentage outside directors - EXTRCAD Foreign directors Percentage foreign directors - FEMCAD Women directors Percentage women directors - DUACAD Duality Chairman and CEO is the same person + REUNCAD Meeting of board Number of meeting per year - REMCI Remuneration outside directors Logarithm of outside directors’ remuneration + CA Audit committee There is audit committee CR Remuneration committee There is remuneration committee INDCA Independence audit committee 100% percent of members of audit committee are outside directors - INDCR Independence remuneration committee 100% percent of members of remuneration committee are outside directors - IPO Initial public offering It has been an IPO on the company + AUDITOR External auditor firm Audit firm is one of four big audit firms - TENURE Number of years relationship with Number years audit firms audit the company - Anexos Página | - 231 - auditor PROP Majority shareholder There is a shareholder who has company’s control + CC Control of corruption Ratio added corruption variable - MTB Ratio market-to-book Market value of equity / Book value of equity + LNTAB Company size Logarithm of total assets - Methodology The aim of this chapter is to test whether some corporate governance mechanisms influence in earnings management and the impact of economic crisis in this relationship, in order to determining the effectiveness of corporate governance mechanisms. In addition, we also attend to the institutional environment and the characteristics of the company because in the second chapter of this research we obtained empirical evidence regarding the institutional environment variables and control variables influencing the accounting discretion. Thus, to test hypothesis of research established in this chapter, we have used panel data. Results The goal of this chapter is to determine the influence of the economic crisis on the relationship between some corporate governance mechanisms and earnings management. Thus, according to the characteristics of our sample, we have developed a study with panel data. Also, to simplify the results and until the inability to establish lines of behavior between countries, we have distinguished two groups of countries into our sample following the results of the second chapter of this research. In the first one we have differentiated between those countries where manipulation is higher during the crisis that before it and in the second one those countries in which manipulation is lower during economic crisis that before it. Thus, the first group includes the United States, France, Italy and Japan, while the second group includes France and United Kingdom. The other distinction that we have done has been based on the classification made by Ooghe and De Langue (2002) in terms of corporate governance models, therefore, distinguish between the Anglo-Saxon model, consisting of the United States and United Kingdom, and the continental model, composed of France, Italy, Japan and Spain. Gobierno corporativo y gestión del resultado: el impacto de la crisis económica Página | - 238 - France we only have information about corporate governance for 299 observations which can be a reduce number due to in France there are 240 listed companies. Finally, regarding to future lines of research, it would be interesting to deepen in the causes that have produced corporate governance mechanisms and they did not reduce earnings management in those countries with high accruals and Continental countries during economic crisis. In addition, another future line of research refers to cognitive aspects of directors because these features influence in their decisions making and explain business performance during economic crisis and, consequently, help to explain our results about differences between countries. Business knowledge and experience of different directors is a current line of research in the literature because they are responsible of many of the decisions making in the companies. Also, this along with the special attention paid to literature task that directors provide advice to managers assume a new research line and possibly very prolific for future research. Anexos Página | - 239 -