Estudio comparado de las actuaciones del banco central europeo frente a la reserva federal y al banco de Inglaterra

3 GRADO EN ECONOMÍA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y EMPRESARIALES TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO (2021-2022) TÍTULO: ESTUDIO COMPARADO DE LAS ACTUACIONES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO FRENTE A LA RESERVA FEDERAL Y AL BANCO DE INGLATERRA AUTOR: LUIS CIENFUEGOS GARCÍA TUTOR: FRANCISCO ZABALA AGUAYO DEPARTAMENTO: ANÁLISIS ECONÓMICO Y ECONOMÍA POLÍTICA AREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA APLICADA ABSTRACT: El objetivo del presente trabajo es analizar los efectos derivados de las posibles actuaciones realizadas por parte del Banco Central Europeo en el período de recuperación económica posterior a la crisis provocada por el COVID-19. Para analizar dichos efectos, se han analizado las funciones de tres de los principales bancos centrales existentes, la evolución económica de las zonas de actuación de dichos bancos centrales, y sus distintas actuaciones ejecutadas ante las diferentes situaciones. PALABRAS CLAVE: Tipos de interés; Banco Central Europeo, Reserva Federal, Banco de Inglaterra. 4 ÍNDICE 1.INTRODUCCIÓN……………………………………………………………………. 5 2. FUNCIONES DE LOS PRINCIPALES BANCOS CENTRALES Y FUNCIONES DEL TIPO DE INTERÉS……………………………………………………………….. 6 2.1. FUNCIONES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO……………………………… 6 2.2. FUNCIONES DE LA RESERVA FEDERAL ESTADOUNIDENSE…………….. 14 2.3. FUNCIONES DEL BANCO DE INGLATERRA…………………………………. 17 3. EVOLUCIÓN ECONÓMICA INTERNACIONAL…………………………………. 19 3.1. EVOLUCIÓN ECONÓMICA DE LA UNIÓN EUROPEA……………………….. 19 3.2. EVOLUCIÓN ECONÓMICA DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA…… 23 3.3. EVOLUCIÓN ECONÓMICA DEL REINO UNIDO……………………………… 27 4. RESPUESTA DE LOS DIFERENTES BANCOS CENTRALES…………………… 32 4.1. RESPUESTA DE LA RESERVA FEDERAL ESTADOUNIDENSE…………….. 32 4.2. RESPUESTA DEL BANCO DE INGLATERRA…………………………………. 32 4.3. RESPUESTA DEL BANCO CENTRAL EUROPEO……………………………… 33 5. CONCLUSIÓN………………………………………………………………………. 38 6. BIBLIOGRAFÍA Y REFERENCIAS………………………………………………... 40 5 1.INTRODUCCIÓN La inflación existente en los países occidentales debido a la crisis del COVID-19, y a los diferentes estímulos monetarios usados por los distintos bancos centrales para paliar dicha crisis, que principalmente se reflejan por los bajos tipos de interés oficiales establecidos por estos bancos centrales, ha provocado que estas economías se vean en momentos con una escalada de precios no vista en décadas en estos países. Ante ello se plantean dos principales actuaciones por parte de los bancos centrales, subir los tipos de interés y así comenzar a frenar la escalada de precios en sus economías, o mantener los tipos de interés bajos para así seguir estimulando las mismas y evitar frenar el crecimiento económico. Para analizar los efectos del mantenimiento de los tipos de interés oficiales en los diferentes países, se van a estudiar las distintas actuaciones de los tres bancos centrales principales de los países occidentales, el Banco Central Europeo, la Reserva Federal estadounidense, y el Banco de Inglaterra, tanto en la actualidad como en el pasado reciente. El trabajo será un trabajo descriptivo usando fuentes oficiales como los propios bancos centrales de estos países, y las estadísticas oficiales aportadas por los diferentes gobiernos nacionales de los países. Para realizar dicho trabajo, primero se estudiarán las funciones de dichos bancos centrales en sus respectivas economías, segundo se estudiará la evolución económica internacional de estas tres economías desde finales del siglo XX, y tercero observar las diferentes respuestas que han ido tomando en la actualidad para afrontar la alta inflación existente. Todo ello será realizado dentro de las limitaciones metodológicas derivadas de la naturaleza de las variables estudiadas. 6 2. FUNCIONES DE LOS PRINCIPALES BANCOS CENTRALES Y FUNCIONES DEL TIPO DE INTERÉS A continuación, se va a describir las principales funciones del Banco Central Europeo, de la Reserva Federal Estadounidense, y del Banco de Inglaterra, y las funciones que tiene el tipo de interés en cada uno de estos bancos centrales. 2.1. FUNCIONES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO El Banco Central Europeo, junto con los bancos centrales nacionales de la zona del euro forman en su conjunto el Eurosistema, el cual tiene como objetivo primordial conseguir mantener la estabilidad de precios. (Banco Central Europeo [BCE], 2022a). Además de dicho objetivo, sin perjuicio de la estabilidad de precios, en sus decisiones de política monetaria, el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo, tiene en cuenta otras consideraciones relevantes para la conducción de la política monetaria. Estas consideraciones u objetivos secundarios buscan complementar la estabilidad de precios con el crecimiento económico equilibrado y lograr el pleno empleo. La orientación a medio plazo de la estrategia de política monetaria del Banco Central Europeo tiene en cuenta las situaciones en las que la inflación, por un lado, y la actividad económica y el empleo por el otro, se mueven temporalmente en diferentes direcciones debido a perturbaciones en el lado de la oferta monetaria. (European Central Bank [BCE], 2021). Siguiendo el Mecanismo Único de Supervisión, en el que están integrados las propias autoridades nacionales competentes, el Banco Central Europeo, se encarga además de supervisar a las entidades de crédito radicadas en la zona euro y en los Estados miembros participantes no pertenecientes a la zona euro. De esta forma se pretende contribuir a aportar seguridad y solidez al sistema bancario y estabilidad al sistema financiero en la Unión Europea y en los Estados miembros participantes. (BCE, 2022a). Además del objetivo principal buscado por el Banco Central Europeo, consistente en obtener estabilidad de precios y en apoyar las políticas económicas generales de la 7 Comunidad, existen una serie de objetivos accesorios que también se buscan cumplir, como son: definir y ejecutar la política monetaria única, realizar operaciones en divisas coherentes con la política cambiaria establecida, poseer y gestionar las reservas oficiales de las divisas de los Estados miembros, promover el buen funcionamiento de los sistemas de pago en la zona del euro, autorizar la emisión de billetes de banco en la eurozona, desarrollar tareas específicas relacionadas con la supervisión prudencial de las entidades de crédito, recopilar la información estadística necesaria para el cumplimiento de las funciones del SEBC, y contribuir en la consecución de las políticas macroprudenciales. (Banco de España [BDE], 2022a). Según el propio Banco Central Europeo, la mejor contribución que puede hacer la política monetaria a la economía es lograr la estabilidad de precios, y conseguir de esta forma crecimiento económico y creación de empleo. (BCE, 2022b). Debido a ello, está marcado como objetivo conseguir una tasa de inflación del 2% a medio plazo, es decir, lograr que la tasa de variación de los precios generales de los bienes y servicios a lo largo del tiempo sea de dicha cantidad. Esto es debido a que el Banco Central Europeo considera que, tanto una tasa de inflación muy baja como una tasa de inflación muy alta, pueden ser igualmente perjudiciales. Para lograr este objetivo del 2% de inflación a medio plazo, el Banco Central Europeo utiliza diferentes herramientas. (BCE, 2022b). Para poder alcanzar el objetivo principal, es decir, conseguir la estabilidad de precios, el Eurosistema gestiona la política monetaria de la zona euro mediante una serie de instrumentos y procedimientos que constituyen su marco operativo. Las decisiones de política monetaria son adoptadas en el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (Banco de España [BDE], 2022b), y los bancos centrales nacionales de la zona euro llevan a cabo dicha política monetaria. Esta política monetaria es ejecutada mediante tres mecanismos accesibles en igualdad de condiciones para todas las instituciones financieras de la zona euro: a) Operaciones de mercado abierto: estas permiten controlar los tipos de interés de referencia, gestionar la situación de la liquidez del mercado y orientar la política monetaria. Estas se dividen en cuatro categorías: 8 1) Operaciones principales de financiación: Estas son operaciones temporales de inyección de liquidez de carácter regular, periodicidad semanal, y vencimiento a una semana que ejecutan los bancos centrales nacionales mediante subastas estándar. Son la principal fuente de financiación del sistema crediticio dentro del marco del Eurosistema 2) Operaciones de financiación a plazo más largo: Son operaciones temporales de inyección de liquidez de periodicidad mensual y vencimiento a tres meses que ejecutan los bancos centrales nacionales mediante subastas estándar. Tienen como objetivo proporcionar financiación adicional a plazo más largo a las entidades de contrapartida. 3) Operaciones de ajuste: Se ejecutan de forma ad hoc para gestionar la situación de liquidez del mercado y suavizar los efectos que las fluctuaciones inesperadas de liquidez en el mercado causan sobre los tipos de interés. Los bancos centrales nacionales realizan normalmente estas operaciones mediante subastas rápidas o procedimientos bilaterales. 4) Operaciones estructurales: Son llevadas a cabo siempre que el Banco Central Europeo desea ajustar la posición estructural del Eurosistema frente al sector financiero, ya sea con periodicidad o no. Se realizan mediante emisión de certificados de deuda, operaciones temporales, u operaciones simples. b) Facilidades permanentes: Estas tienen como objetivo proporcionar y absorber liquidez, y controlar los tipos de interés del mercado a un día. Son gestionadas por parte de los bancos centrales nacionales de forma descentralizada. Las entidades que operan con el Eurosistema pueden recurrir por iniciativa propia a dos tipos de facilidades permanentes: 1) La facilidad marginal de crédito: Permite a las entidades obtener liquidez a un día de los bancos centrales nacionales contra activos de garantía. Salvo el requisito de presentar activos de garantía suficientes, no suelen existir límites de crédito ni otras restricciones a fin de que las entidades puedan gozar de esta facilidad. 9 2) La facilidad de depósito: Permite a las entidades realizar depósitos a un día en los bancos centrales nacionales. No suelen existir límites para estos depósitos ni otras restricciones a fin de que las entidades puedan gozar de esta facilidad. c) Mantenimiento de unas reservas mínimas: Se aplica a las entidades de crédito de la zona euro, y tiene como objetivo estabilizar los tipos de interés del mercado monetario y crear (o aumentar) el déficit estructural de liquidez. Tiene como principales características; que se determinan en relación con algunas partidas de su balance, que se determinan en función del nivel medio de reservas diarias durante un período de mantenimiento de un mes, y que se remuneran al tipo de interés de las operaciones principales de financiación del Eurosistema. En la Tabla 1, se muestra de forma resumida los mecanismos anteriormente explicados. Tabla 1 Mecanismos principales usados por el Banco Central Europeo en su Política Monetaria Mecanismos Categorías Operaciones de mercado abierto: permiten controlar la liquidez. - Operaciones principales de financiación. - Operaciones de financiación a plazo más largo. - Operaciones de ajuste. - Operaciones estructurales. Facilidades permanentes: marcan los límites a los que puede llegar el tipo de interés. - Facilidad marginal de crédito (límite superior). - Facilidad de depósito (límite inferior). Mantenimiento de unas reservas mínimas. Fuente: Elaboración propia. Los tipos de interés de las facilidades de depósito y de las facilidades marginales de crédito sirven para establecer un límite inferior y un límite superior respectivamente para los tipos de interés diarios del mercado interbancario, es decir, permiten fijar los 10 tipos de interés diarios de los bancos. Esto permite crear unas bandas de fluctuación o corredores de tipos de interés para los mercados monetarios que el Banco Central Europeo puede modificar (European Central Bank, 2022a), los cuales se pueden apreciar en la Figura 1, en la que se puede ver como el EONIA o tipo de interés del mercado interbancario a un día se mantiene dentro de las bandas de fluctuación a lo largo del tiempo. En otras palabras, este fluctúa entre las bandas creadas por los tipos de interés de la facilidad de depósito y la facilidad marginal de crédito, siendo guiado también por los tipos de interés de las operaciones principales de financiación. Figura 1 Corredores de tipos de interés del Banco Central Europeo de 1999 hasta 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del Banco de España. Debido la importancia que tienen estos tipos de interés, se les denominan tipos de interés clave del Banco Central Europeo. (ECB, 2022a). Además de la fijación de estos tipos de interés clave, a partir de la crisis financiera internacional, el Banco Central Europeo, (ECB, 2022a), ha aumentado el número de instrumentos de política monetaria, debido a que durante dicha crisis, los tipos de interés a corto plazo estaban cercanos al límite inferior efectivo a partir del cual bajar dichos 17 Figura 2 Corredores de tipos de interés de la Reserva Federal de 2003 hasta 2022. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de los datos de la Reserva Federal Estadounidense. 2.3. FUNCIONES DEL BANCO DE INGLATERRA El Banco de Inglaterra (BOE), es el banco central de Reino Unido, y tiene como objetivo principal de política monetaria lograr la meta establecida por el gobierno de la nación de mantener el 2% anual de inflación. (Bank Of England [BOE], 2022a). Además de ello, el Banco de Inglaterra también trata de apoyar al gobierno en su objetivo de conseguir crecimiento económico y empleo, por lo que puede ocurrir que el objetivo principal de lograr baja inflación deba ser tenido menos en cuenta a corto plazo. De esta forma, cada año se establece el marco bajo el cual debe establecer el Banco de Inglaterra la política monetaria. (BOE, 2022). La principal herramienta de la que dispone el Banco de Inglaterra para modificar los tipos de interés de la economía británica es el llamado “Bank Rate”, el cual es el principal tipo de interés del país. Este tipo de interés es el tipo de interés que el Banco de Inglaterra cobra a las diferentes instituciones financieras incluidos los bancos comerciales mediante préstamos. (Bank Of England [BOE], 2021a). 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2003-01-15 2003-08-06 2004-02-25 2004-09-15 2005-04-06 2005-10-26 2006-05-17 2006-12-06 2007-06-27 2008-01-16 2008-08-06 2009-02-25 2009-09-16 2010-04-07 2010-10-27 2011-05-18 2011-12-07 2012-06-27 2013-01-16 2013-08-07 2014-02-26 2014-09-17 2015-04-08 2015-10-28 2016-05-18 2016-12-07 2017-06-28 2018-01-17 2018-08-08 2019-02-27 2019-09-18 2020-04-08 2020-10-28 2021-05-19 2021-12-08 Porcentaje Fondos Federales Efectivos_N.WW Préstamo preferencial interbancario Ventana de descuento 18 Esto provoca que si se disminuye el “Bank Rate” estimulará el gasto, y por tanto la economía, y ocurre el caso contrario ante un aumento del “Bank Rate”. De esta forma, las disminuciones en este tipo de interés causan presiones al alza en los precios de la economía, y aumentos de dicho tipo de interés acarrean presiones a la baja en los precios de la economía en general. De esta forma, el Banco de Inglaterra, al igual que los dos anteriores bancos centrales, el Banco Central Europeo y la Reserva Federal Estadounidense, utilizan como principal herramienta a la hora de elaborar la política monetaria, los tipos de interés existentes en la economía y la influencia que tienen sobre ellos. De la misma forma que en los casos anteriores de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo, en la Figura 3 se puede apreciar como el Banco de Inglaterra influye en el LIBOR o mercado monetario interbancario a un día de su región. Figura 3 Corredores de tipos de interés del Banco de Inglaterra de 2006 hasta 2022. Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco de Inglaterra y del Banco de España. -1,0000 0,0000 1,0000 2,0000 3,0000 4,0000 5,0000 6,0000 7,0000 Porcentaje Bank Rate LIBOR 19 3. EVOLUCIÓN ECONÓMICA INTERNACIONAL A continuación, se va a proceder a hacer un análisis general de la evolución económica internacional, referida a la Unión Europea, a los Estados Unidos de América, y a Reino Unido, haciendo un estudio sobre el crecimiento del PIB, el crecimiento de los precios, y la fijación de los tipos de interés en las distintas regiones a lo largo del tiempo. 3.1. EVOLUCIÓN ECONÓMICA DE LA UNIÓN EUROPEA La Unión Europea, desde el nacimiento del euro, ha sufrido diferentes escenarios económicos, tanto en el tiempo como en el espacio, no afectando de la misma forma las épocas de recesión y de expansión económica por igual a toda la Unión Europea. Pese a ello, se va a tomar de referencia a la Unión Europea en su conjunto desde el año 1999 hasta la actualidad, para analizar la evolución económica de la misma. Para analizar dicha evolución económica, se van a tomar como referencia en primer lugar los datos de crecimiento del Producto Interior Bruto aportados por el propio Banco Central Europeo. Figura 4 Crecimiento económico del PIB de la Unión Europea de 2000 hasta 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Central Europeo. -5,7 -14,6 14,6 5 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Fecha 30/06/2000 31/03/2001 31/12/2001 30/09/2002 30/06/2003 31/03/2004 31/12/2004 30/09/2005 30/06/2006 31/03/2007 31/12/2007 30/09/2008 30/06/2009 31/03/2010 31/12/2010 30/09/2011 30/06/2012 31/03/2013 31/12/2013 30/09/2014 30/06/2015 31/03/2016 31/12/2016 30/09/2017 30/06/2018 31/03/2019 31/12/2019 30/09/2020 30/06/2021 PORCENTAJE Crecimiento del PIB 20 En la Figura 4, se puede observar la evolución del Producto Interior Bruto de la Unión Europea, y se pueden apreciar claramente las recesiones provocadas por la crisis financiera internacional en 2008, por la crisis del euro en 2012 y por la pandemia de COVID-19, y a su vez también podemos apreciar las épocas de crecimiento económico anteriores y posteriores a dichas crisis, siendo especialmente acuciante la crisis provocada por la pandemia de COVID-19. La crisis del COVID-19 ha provocado una caída en el Producto Interior Bruto de 14 puntos porcentuales, cifra casi tres veces mayor que la de la crisis financiera de 2008, siendo por tanto la mayor recesión económica en todo el período estudiado. Este crecimiento y decrecimiento económico ha ido de la mano normalmente de variaciones en los niveles de precios de la economía, lo cual se refleja en la Figura 5. Figura 5 Tasa de inflación según el Índice de Precios de Consumo Armonizado de 1999 hasta 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco Central Europeo. 4,1 7,4 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 01/01/1999 01/11/1999 01/09/2000 01/07/2001 01/05/2002 01/03/2003 01/01/2004 01/11/2004 01/09/2005 01/07/2006 01/05/2007 01/03/2008 01/01/2009 01/11/2009 01/09/2010 01/07/2011 01/05/2012 01/03/2013 01/01/2014 01/11/2014 01/09/2015 01/07/2016 01/05/2017 01/03/2018 01/01/2019 01/11/2019 01/09/2020 01/07/2021 Porcentaje Tasa de inflación 21 En esta Figura 5 se observa la variación del Índice de Precios de Consumo Armonizado, el cual es usado por el Banco Central Europeo para medir la escalada de los precios que afectan a los consumidores, dado que se basa en el cambio de los precios a lo largo del tiempo en los bienes y servicios de consumo adquiridos por los hogares de la zona euro. En este índice, están incluidos todos los bienes y servicios de consumo adquiridos mediante transacciones monetarias. (ECB, 2022c). Como se puede apreciar, en ambas Figuras, 4 y 5, en las épocas de recesión la tasa de inflación de las economías europeas ha disminuido e incluso se volvieron negativas, y sin embargo en las épocas de crecimiento económico ha ocurrido justo lo contrario con subidas de la tasa de inflación. Esto es especialmente acusado en los efectos económicos provocados por la crisis de COVID-19, donde se llegan a ver unas tasas de inflación no vividas en toda la historia del euro, llegando actualmente la inflación al 7,4% interanual, cifra que prácticamente duplica el 4,1% de inflación interanual que se vivió en los momentos previos a la crisis financiera de 2008. Por su parte, estas variaciones de precios han tenido diferentes reacciones por parte del Banco Central Europeo en relación a su política monetaria, y en especial, en relación a los tipos de interés, como vemos en la Figura 6. 22 Figura 6 Evolución del tipo de interés de referencia del BCE desde 2000 hasta 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco de España. Como se observa, la Figura 6 proporciona la evolución de los tipos de interés de referencia o tipos de refinanciación del Banco Central Europeo, el cual es el tipo de interés al que los bancos pueden pedir dinero prestado al Banco Central Europeo. Este sirve a modo de guía de los tipos de interés del mercado interbancario como se ha visto en la Figura 1. Así, en los momentos en que el Banco Central Europeo necesite aumentar o disminuir los tipos de interés del mercado interbancario para orientar la política monetaria, variará los tipos de interés de referencia. En esta evolución de los tipos de interés se ve como durante las épocas inflacionistas el Banco Central Europeo ha frenado la inflación mediante alzas en los tipos de interés, ocurriendo esto claramente durante la crisis de 2001 y la crisis de 2008, cuando en ambas situaciones se llegó a alcanzar casi el 5% en los tipos de interés oficiales, y en menor medida durante la crisis del euro en 2011, cuando los tipos de interés de referencia subieron hasta el 1,5%. 4,91 2,01 4,99 1 1,5 0 0 1 2 3 4 5 6 Fecha 19 AGO 2000 10 ABR 2001 30 NOV 2001 22 JUL 2002 13 MAR 2003 02 NOV 2003 23 JUN 2004 12 FEB 2005 04 OCT 2005 26 MAY 2006 15 ENE 2007 06 SEP 2007 27 ABR 2008 17 DIC 2008 08 AGO 2009 30 MAR 2010 19 NOV 2010 11 JUL 2011 01 MAR 2012 21 OCT 2012 12 JUN 2013 01 FEB 2014 23 SEP 2014 15 MAY 2015 04 ENE 2016 25 AGO 2016 16 ABR 2017 06 DIC 2017 28 JUL 2018 19 MAR 2019 08 NOV 2019 29 JUN 2020 18 FEB 2021 10 OCT 2021 Porcentaje Tipo de interés de referencia 23 Por otro lado, las épocas de deflación o desinflación han sido paliadas mediante bajadas en los tipos de interés de referencia, lo cual estimula la economía y contrarresta estas bajadas en los niveles de precios, apreciándose esto claramente en las épocas posteriores a las crisis mencionadas. Siendo destacable como los tipos de interés de referencia se fijaron en el 1% tras la crisis de 2008, y como a partir de 2008 se han mantenido en el 0% para tratar de estimular la economía europea. 3.2. EVOLUCIÓN ECONÓMICA DE LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA De la misma forma que en la evolución económica de la Unión Europea, se va a analizar el período de estudio desde el año 1999 hasta la actualidad, en los Estados Unidos de América basándonos en los mismos indicadores usados para la Unión Europea. Para ello, se va a empezar en la siguiente Figura 7 con el Producto Interior Bruto Estadounidense. Figura 7 Crecimiento económico del PIB de EE.UU. comparado con la UE desde 1999 hasta 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo. -5,7 2,9 -14,6 14,6 -2,0 1,4 -9,3 8,5 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 01/12/1999 01/10/2000 01/08/2001 01/06/2002 01/04/2003 01/02/2004 01/12/2004 01/10/2005 01/08/2006 01/06/2007 01/04/2008 01/02/2009 01/12/2009 01/10/2010 01/08/2011 01/06/2012 01/04/2013 01/02/2014 01/12/2014 01/10/2015 01/08/2016 01/06/2017 01/04/2018 01/02/2019 01/12/2019 01/10/2020 01/08/2021 Porcentaje Crecimiento económico Crecimiento PIB UE Crecimiento PIB EE.UU. 24 En la Figura 7, podemos apreciar una comparativa de la evolución del Producto Interior Bruto de la Unión Europea con el de los Estados Unidos de América. De la misma forma que en la Unión Europea, en Estados Unidos las recesiones provocadas por la crisis financiera internacional de 2008 y la crisis provocada por la pandemia de COVID-19 han provocado decrecimientos en las economías de las dos regiones. Ambas zonas, pese a que se han visto afectadas por dichas recesiones, no les ha afectado de la misma forma. Los Estados Unidos de América se han caracterizado por sufrir menores perturbaciones económicas, tanto positivas como negativas, que la Unión Europea, la cual ha visto como estos ciclos económicos han alterado en mayor medida su economía, y durante un mayor periodo de tiempo. Además de ello se puede apreciar como en los Estados Unidos, a diferencia de en la Unión Europea, solo han ocurrido dos recesiones, la crisis financiera de 2008, y la crisis del COVID-19. Estas perturbaciones más leves se reflejan en primer lugar en la crisis de 2008, en la cual los Estados Unidos sufrieron una contracción económica del 2% en su PIB, y una recuperación del 1,4%, mientras que la Unión Europea sufrió una caída de su PIB del 5,7% y una recuperación del 2,9%. Pero el caso más claro ha ocurrido durante la crisis económica provocada por el COVID-19, en la que la economía estadounidense cayó un 9,3% y rebotó al 8,5%, y la economía europea cayó hasta el 14,6%, pero con la particularidad de que mientras que la economía estadounidense se recuperó rápidamente, es decir, tuvo una recuperación en forma de “V”, la economía europea, tardó en recuperarse mucho más y en volver a aumentar el PIB hasta el 14,6%, es decir, tuvo una recuperación en forma de “W”. También en los Estados Unidos, estos crecimientos y decrecimientos económicos han tenido repercusiones en los niveles de precios existentes en la economía como se puede apreciar en la Figura 8. 25 Figura 8 Tasa de inflación según el Índice de Precios de tipo cadena de Gastos de Consumo Personal de 1999 hasta 2022. Fuente: Elaboración propia a partir de los datos de la Reserva Federal. En la Figura 8 se puede apreciar el Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal, el cual sirve como medida para observar las variaciones existentes en los precios de la economía estadounidense, y es usado por la Reserva Federal para medir la inflación. Este índice refleja la inflación o deflación en una gran variedad de gastos del consumidor, representando en gran medida el comportamiento de este. (FRED, 2022a). Como se observa, al igual que en el caso de la Unión Europea, en los Estados Unidos, las épocas de crecimiento económico suelen conllevar periodos inflacionistas y viceversa, las épocas de recesión económica han traído normalmente periodos desinflacionistas e incluso deflacionistas. Esto se ve claramente en la recesión provocada por la crisis financiera internacional de 2008, que trajo una caída en la tasa de inflación hasta el -1,5%y un posterior aumento de la misma. En la actualidad como se puede apreciar, la inflación se encuentra en el punto más alto del periodo estudiado, dado que se encuentra en el 6,6%, dato claramente superior al 4,1 -1,5 6,6 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 1999-12-01 2000-10-01 2001-08-01 2002-06-01 2003-04-01 2004-02-01 2004-12-01 2005-10-01 2006-08-01 2007-06-01 2008-04-01 2009-02-01 2009-12-01 2010-10-01 2011-08-01 2012-06-01 2013-04-01 2014-02-01 2014-12-01 2015-10-01 2016-08-01 2017-06-01 2018-04-01 2019-02-01 2019-12-01 2020-10-01 2021-08-01 Porcentaje Tasa de inflación 26 4,1% registrado en la época anterior a la crisis financiera de 2008, que fue el momento de mayor inflación existente en el periodo. Estos periodos con inflación, tanto positiva como negativa, han sido corregidos mediante modificaciones de los tipos de interés de la Reserva Federal, y esto lo vemos reflejado en la siguiente Figura 9. Figura 9 Evolución de los Tipos de Interés Efectivos de los Fondos Federales de 2000 hasta 2022. Fuente: Elaboración propia a partir de datos de la Reserva Federal. En la Figura 9 se observa el tipo de interés de los fondos federales, que es el tipo de interés central en el mercado financiero de los Estados Unidos de América, ya que influye en otros tipos de interés como el tipo de interés preferencial, que es la tasa que los bancos cobran a sus clientes con calificaciones crediticias más altas, y, además, este tipo de interés influye indirectamente en los tipos de interés a más largo plazo como son las hipotecas y los préstamos a largo plazo. (FRED, 2022b). Como se puede observar, la respuesta de la Reserva Federal históricamente ha sido subir los tipos de interés ante períodos inflacionistas en la economía, y bajar los 6,50 1,00 5,25 0,12 2,39 0,06 0,83 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 2000-07-01 2001-05-01 2002-03-01 2003-01-01 2003-11-01 2004-09-01 2005-07-01 2006-05-01 2007-03-01 2008-01-01 2008-11-01 2009-09-01 2010-07-01 2011-05-01 2012-03-01 2013-01-01 2013-11-01 2014-09-01 2015-07-01 2016-05-01 2017-03-01 2018-01-01 2018-11-01 2019-09-01 2020-07-01 2021-05-01 2022-03-01 Porcentaje Tipos de interés Efectivos de los Fondos Federales 33 que, en diciembre de 2021, decidió subir los tipos de interés del 0,1% al 0,25%. (Bank Of England [BOE], 2021b). Posteriormente el Banco de Inglaterra ha subido los tipos de interés de forma consecutiva varias veces, subiéndolos un 0,25% cada vez, llegando al 0,50% en febrero de 2022 (Bank Of England [BOE], 2022b), al 0,75% en marzo de 2022 (Bank Of England [BOE], 2022c) y por último al 1% en mayo de 2022. (Bank Of England [BOE], 2022d). Estas subidas consecutivas han sido la mayor racha de subidas de tipos de interés oficiales del Banco de Inglaterra desde 1997, algo que muestra la decisión con la que el Banco de Inglaterra se está tomando esta subida de tipos de interés. Esto ha significado la primera subida de los tipos de interés oficiales del Banco de Inglaterra desde que el 19 de marzo de 2020 llegase la crisis del COVID-19. 4.3. RESPUESTA DEL BANCO CENTRAL EUROPEO Por su parte, el Banco Central Europeo, ha anunciado en su nota de prensa del 14 de abril de 2022, que ha decidido no alterar los tipos de interés ni de las operaciones principales de financiación, ni de la facilidad marginal de crédito, ni de la facilidad de depósito, que se mantendrán en el 0,00%, 0,25%, y -0,50% respectivamente. El Banco Central Europeo también ha anunciado que las variaciones en los tipos de interés oficiales del BCE solo tendrán lugar cuando transcurra algún tiempo desde el final de las compras netas del Consejo de Gobierno en el marco del APP (Programa de compras de activos), programa el cual ha ido reduciéndose desde abril cuando constaban y constarán de 30.000 millones de euros, 20.000 millones de euros en mayo y junio. Estas compras netas de activos concluirán según el Consejo de Gobierno en el tercer trimestre de 2022. (Banco Central Europeo [BCE], 2022c). Además de ello, el Consejo de Gobierno tiene planeado reinvertir el principal de los valores adquiridos en el marco del PEPP (Programa de compras de emergencia frente a la pandemia), que vayan venciendo al menos hasta final de 2024. (BCE, 2022c). 34 Todo esto es debido a que el Consejo de Gobierno quiere mantener unas condiciones de liquidez favorables y un amplio grado de acomodación monetaria durante el tiempo que sea necesario. Pese a ello, el Consejo de Gobierno ha anunciado que está preparado para ajustar todos los instrumentos dentro de su mandato para asegurar que la inflación se estabilice en su objetivo del 2% a medio plazo. (BCE, 2022c). Esto último se ha reflejado en la publicación realizada por el Banco Central Europeo el 23 de mayo de 2022, en la cual, debido a que las perspectivas de inflación se han desplazado notablemente al alza recientemente, el Banco Central Europeo considera que es apropiado que las variables nominales se ajusten. Debido a ello, se espera que las compras netas de activos bajo el marco del APP, terminen a principios del tercer trimestre. Esto permitirá al Banco Central Europeo dada su política establecida, alzar los tipos de interés en julio, y para finales del tercer trimestre el tipo de interés de la facilidad de depósito dejará de ser negativo. (European Central Bank [ECB], 2022d), entendiéndose como posible varias subidas consecutivas. A esto hay que sumarle la distinta evolución que están teniendo los diferentes Euribor existentes. El Euribor está basado en el tipo de interés promedio al cual los grandes bancos europeos se prestan fondos entre sí. Dicho Euribor tiene distintos plazos, y se consideran los tipos de interés de referencia más importantes en el mercado monetario europeo. (Triami Media B.V., 2022). 35 Figura 13 Evolución anual de diferentes tipos de interés del mercado interbancario de 2021 a 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de los datos del Banco de España. Como se puede apreciar, la Figura 13 muestra la evolución del Euribor a distintos plazos, es decir, la evolución del tipo de interés del mercado interbancario a un día, una semana, un mes, tres meses, seis meses, y a 12 meses. La Figura 13 nos muestra como los tipos de interés del mercado interbancario a medio y a largo plazo, es decir, como los tipos de interés a tres, seis y doce meses, han empezado a alzarse drásticamente a partir de enero de 2022, lo cual indica que el mercado interbancario está descontando subidas de los tipos de interés del Banco Central Europeo a partir de dentro de tres meses en adelante, lo que es un buen indicador de estas posibles subidas. Por otro lado, en la Figura 13 también se puede ver la evolución del tipo de interés del mercado interbancario a más corto plazo, y se observa como el tipo de interés a un mes, a una semana y a un día, a diferencia del medio y largo plazo, no parece descontar subidas de los tipos de interés del Banco Central Europeo. Esto es un buen indicador que nos muestra que el mercado interbancario espera que a partir de los tres meses pueden ocurrir subidas de los tipos de interés oficiales del -0,8000 -0,6000 -0,4000 -0,2000 0,0000 0,2000 0,4000 01 MAY… 13 MAY… 25 MAY… 06 JUN… 18 JUN… 30 JUN… 12 JUL… 24 JUL… 05 AGO… 17 AGO… 29 AGO… 10 SEP… 22 SEP… 04 OCT… 16 OCT… 28 OCT… 09 NOV… 21 NOV… 03 DIC… 15 DIC… 27 DIC… 08 ENE… 20 ENE… 01 FEB… 13 FEB… 25 FEB… 09 MAR… 21 MAR… 02 ABR… 14 ABR… 26 ABR… 08 MAY… Porcentaje Tipos de interés interbancario Tipo de interés del mercado interbancario a un día Tipo de interés del mercado interbancario a una semana Tipo de interés del mercado interbancario a un mes Tipo de interés del mercado interbancario a tres meses Tipo de interés del mercado interbancario a seis meses Tipo de interés del mercado interbancario a 12 meses. 36 Banco Central Europeo, lo cual se acercaría al tercer trimestre que mencionó el Banco Central Europeo a partir del cual los tipos de interés oficiales podrían subir. Además del objetivo principal del Banco Central Europeo de conseguir alcanzar la estabilidad de precios, también es un objetivo accesorio del Banco Central Europeo realizar operaciones en divisas coherentes con la política cambiaria establecida, y si se producen variaciones en los tipos de cambio con las divisas principales, puede influir al Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo a la hora de tomar decisiones de política monetaria. Figura 14 Evolución de los tipos de cambio USD/EUR y GDP/EUR de 2021 a 2022 Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Banco de España. En la Figura 14 se puede apreciar el tipo de cambio existente entre el dólar y el euro, y la libra esterlina y el euro. Mientras que el tipo de cambio de la libra esterlina versus el euro se ha mantenido prácticamente estable a lo largo del último año, el tipo de cambio del dólar versus el euro si ha tenido variaciones. Se puede ver como el dólar se ha ido apreciando respecto al euro, y esto puede aumentar debido a las subidas de los tipos de interés oficiales de la Reserva Federal, dado 0,0000 0,2000 0,4000 0,6000 0,8000 1,0000 1,2000 1,4000 03 MAY 2021 13 MAY 2021 25 MAY 2021 04 JUN 2021 16 JUN 2021 28 JUN 2021 08 JUL 2021 20 JUL 2021 30 JUL 2021 11 AGO 2021 23 AGO 2021 02 SEP 2021 14 SEP 2021 24 SEP 2021 06 OCT 2021 18 OCT 2021 28 OCT 2021 09 NOV 2021 19 NOV 2021 01 DIC 2021 13 DIC 2021 23 DIC 2021 04 ENE 2022 14 ENE 2022 26 ENE 2022 07 FEB 2022 17 FEB 2022 01 MAR 2022 11 MAR 2022 23 MAR 2022 04 ABR 2022 14 ABR 2022 26 ABR 2022 06 MAY 2022 Tipos de cambio Tipo de cambio USD/EUR Tipo de cambio GDP/EUR 37 que las subidas de tipos de interés tienden a apreciar la moneda correspondiente. Por este mismo motivo la libra esterlina se podría apreciar respecto al euro también debido a las recientes subidas de tipos de interés oficiales del Banco de Inglaterra. Esto también puede presionar al Banco Central Europeo a que suba los tipos de interés oficiales, debido a que una devaluación del euro puede ser perjudicial para la economía de la Unión Europea. 38 5. CONCLUSIÓN La alta inflación existente en las 3 regiones estudiadas, en la Unión Europea, en los Estados Unidos de América, y en Reino Unido, ha provocado distintas respuestas por parte de sus diferentes bancos centrales. Mientras que la Reserva Federal estadounidense y el Banco de Inglaterra ya han tomado medidas respecto a sus tipos de interés, para subirlos y así poder frenar la escalada de precios existentes en sus economías, el Banco Central Europeo ha decidido ir paulatinamente reduciendo los estímulos monetarios introducidos en la economía durante la pandemia antes de la posibilidad de subir los tipos de interés. El motivo de que el Banco Central Europeo actúe así es debido a que considera que es necesario mantener unas condiciones de liquidez que favorezcan a la economía de la Unión Europea, y que le permitan seguir creciendo económicamente. Las consecuencias de que el Banco Central Europeo no disminuya la liquidez en la Unión Europea ni de que suba los tipos de interés, es decir, de que no lleve a cabo una política monetaria restrictiva, según todo parece indicar, es que seguirán subiendo los precios y creciendo la inflación en la economía de la Unión Europea. Además de ello, si el Banco Central Europeo no sube los tipos de interés, los tipos de cambio se verán alterados debido a que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra si están subido sus tipos de interés, lo que probablemente conllevará una devaluación del euro respecto al dólar y a la libra esterlina. La tardanza del Banco Central Europeo a la hora de tomar sus decisiones ha sido debido a que dentro de sus objetivos también tiene establecido ayudar a mantener el crecimiento económico y el nivel de empleo, y como se ha podido observar, el crecimiento económico de la Unión Europea es más inestable que el de los Estados Unidos de América, lo cual provocaría que ante una subida de los tipos de interés la economía de la Unión Europea se viera más afectada, lo que explica porque los Estados Unidos se han decidido ya a tomar medidas en lo que respecta a los tipos de interés. Es decir, el Banco Central Europeo no ha subido los tipos de interés debido al temor de que una reducción de los estímulos monetarios y de que un aumento de los tipos de interés pueda frenar la recuperación económica de la crisis del COVID-19 en la Unión Europea, 39 sin embargo, este retardo de dicha toma de decisiones evitará que disminuya la inflación en el corto plazo al menos. Pese a ello, el Banco Central Europeo en su publicación el 23 de mayo de 2022 ha indicado que, al término del Programa de compra de activos a principios del tercer trimestre, va a subir los tipos de interés oficiales para paliar la inflación existente en la Unión Europea, asegurando que los tipos de interés de la facilidad de depósito dejará de ser negativo a finales dicho trimestre. A diferencia de lo que ha ocurrido con la Reserva Federal y con el Banco de Inglaterra que han subido los tipos de interés oficiales con una mayor decisión, el Banco Central Europeo ha decidido reaccionar más tarde y gradualmente debido a que como ya se ha mencionado con anterioridad, dentro de sus objetivos también está el no perjudicar a la economía. A esto se le suman las expectativas del mercado interbancario, el cual descuenta subidas de los tipos de interés a partir de los próximos tres meses, que, junto con las publicaciones realizadas por el Banco Central Europeo, todo parece indicar que los tipos de interés oficiales subirán próximamente para paliar la inflación existente en la Unión Europea, pero de forma gradual para no perjudicar al crecimiento económico y al empleo en la región. 40 6. BIBLIOGRAFÍA Y REFERENCIAS Banco Central Europeo [BCE]. (2016). ¿Cómo funciona el programa de compras de activos del BCE?. Banco Central Europeo, Eurosistema https://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/explainers/tell-me- more/html/app.es.html Banco Central Europeo [BCE]. (2017). ¿Qué es la forward guidance?. Banco Central Europeo , Eurosistema. https://www.ecb.europa.eu/ecb/educational/explainers/tell-me/html/what-is- forward_guidance.es.html Banco Central Europeo [BCE]. 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