Las empresas españolas cotizadas y sus prácticas de divulgación de información. ¿Son los informes de gestión legibles?

RCyT. CEF, núm. 418 (enero 2018) – Págs. 167-182 167 CONTABILIDAD │ Sumario Sumario │ LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS COTIZADAS Y SUS PRÁCTICAS DE DIVULGACIÓN DE INFORMACIÓN. ¿SON LOS INFORMES DE GESTIÓN LEGIBLES? Extracto Este trabajo procede a estudiar el nivel de legibilidad de los informes de gestión de las empresas cotizadas de la Bolsa de Madrid en el año 2015, con base en los índices de Szigriszt Pazos y Fernández Huertas, que son adaptaciones al español del índice de Flesch. Los resultados ponen de manifiesto que los informes de gestión emitidos por las empresas españolas pueden considerarse como documentos legibles. Además, la legibilidad de estos informes ha aumentado respecto a los años de crisis. Sin embargo, existen diferencias sectoriales significativas, especialmente entre los sectores compuestos por las empresas eléctricas y de gas (con menor legibilidad) y los compuestos por las entidades financieras (de mayor legibilidad). Esta evidencia permite conocer la situación actual respecto a la legibilidad de los informes de gestión, mecanismos clave para transmitir información relacionada con las empresas, y puede ser beneficiosa tanto para empresas como para reguladores. Palabras clave: legibilidad; informes de gestión; Szigriszt Pazos; Fernández Huertas; índice de Flesch. Fecha de entrada: 05-12-2017 / Fecha de aceptación: 15-12-2017 María Dolores Alcaide Ruiz Graduada en el Doble Grado en Finanzas y Contabilidad, Relaciones Laborales y Recursos Humanos. Universidad de Sevilla Francisco Bravo Urquiza Profesor contratado doctor. Departamento de Contabilidad y Economía Financiera. Universidad de Sevilla 168 RCyT. CEF, núm. 418 (enero 2018) – Págs. 167-182 ACCOUNTING │ Sumario Sumario │ │ Sumario Sumario │ SPANISH LISTED FIRMS AND THEIR DISCLOSURE PRACTICES. ARE MANAGEMENT REPORTS READABLE? Abstract The objective of this study is to examine the readability of management reports from listed Spanish firms in the Madrid Stock Exchange for the year 2015, by using both Szigriszt Pazos and Fernández Huertas indices, which have been adapted from the original Flesch Index in order to codify documents in Spanish. Results show that Spanish management reports can be considered to have a medium level of readability. Furthermore, this level has increased in comparison to the evidence indicated in previous studies for the period of financial crisis. However, significant differences have been found between industries, particularly between the electricity and gas industry (low level of readability) and the financial industry (high level of readability). These findings enable to ascertain the current level of the readability of management reports, which are a crucial mechanism for firms to communicate information. In addition, this evidence provides beneficial insights for both firms and regulators. Keywords: readability; management reports; Szigriszt Pazos; Fernández Huertas; Flesch index. María Dolores Alcaide Ruiz Francisco Bravo Urquiza www.ceflegal.com 169 ¿Son los informes de gestión legibles? M.ª D. Alcaide y F. Bravo 1. Introducción 2. Márco teórico 3. Metodología 4. Resultados 5. Conclusiones Bibliografía Sumario │ Sumario Sumario │ │ Sumario Sumario │ 170 www.ceflegal.com RCyT. CEF, núm. 418 (enero 2018) 1. INTRODUCCIÓN La información divulgada por las empresas juega un papel crucial para garantizar el eficiente funcionamiento de los mercados de capitales (Healy y Palepu, 2001). La teoría de la agencia (Jensen y Meckling, 1976) enfatiza la necesidad de llevar a cabo procesos de comunicación más transparentes por parte de las empresas, para reducir las asimetrías informativas entre estas y sus inversores, reduciendo los llamados «conflictos de agencia». Recientes investigaciones han abordado la legibilidad de la información emitida por las empresas, considerando a esta un atributo fundamental para mejorar las prácticas de divulgación de las compañías. En este sentido, la literatura previa ha demostrado que la publicación de informes más legibles conlleva ciertos beneficios para las empresas. Además, en España, el Plan General de Contabilidad (PGC) (RD 1514/2007, de 16 de noviembre) establece que las cuentas anuales deben ser claras y comprensibles para sus usuarios. Dada la importancia que esta cuestión presenta para empresas, reguladores y usuarios de la información en general, el objetivo de este trabajo es analizar la legibilidad de los informes de gestión individuales de las empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid en el año 2015. La normativa española, particularmente el Código de Comercio (RD de 22 de agosto de 1885) y la Ley de Sociedades de Capital (LSC) (RDLeg. 1/2010, de 2 de julio) coinciden en que el informe de gestión es una herramienta clave para conocer la evolución de los negocios y la situación de una entidad. Para alcanzar el objetivo planteado, se ha seguido el procedimiento requerido en la literatura para examinar los informes publicados por las empresas (Loughran y McDonald, 2014), que será descrito en el apartado metodológico. El cálculo de la legibilidad de los informes de gestión se ha realizado mediante el índice Szigriszt Pazos, que puede ser considerado actualmente como el indicador de referencia para medir la legibilidad de textos en español. Paralelamente, los valores obtenidos se han contrastado a través del índice Fernández Huertas. Ambos son adaptaciones al español del índice de Flesch (1948). Los resultados de este trabajo ponen de manifiesto que la legibilidad de los informes de gestión puede ser calificada como «normal», destacando además que estos informes son más legibles que aquellos publicados durante los años de crisis. A nivel sectorial, se observan diferencias, especialmente significativas entre los sectores de petróleo y energía, y de bienes de consumo, que presentan informes menos legibles, y el sector financiero, que suministra informes más legibles. │ Sumario Sumario │ www.ceflegal.com 171 ¿Son los informes de gestión legibles? M.ª D. Alcaide y F. Bravo El trabajo se ha estructurado en cinco epígrafes. En el epígrafe siguiente se repasa la literatura existente en torno a la legibilidad de la información. El epígrafe 3 describe la metodología seguida. En el epígrafe 4 se explican los resultados obtenidos y, por último, en el epígrafe 5 se presentan las principales conclusiones del estudio. 2. MÁRCO TEÓRICO La contabilidad es un sistema de información empresarial que ayuda en la toma de decisiones de manera actualizada mediante la información necesaria (Barreiro, 2012). Su finalidad, por tanto, es suministrar información de calidad a los usuarios y que estos puedan tomar sus propias decisiones, para el momento actual y de cara a estimaciones futuras (Lefebvre, 2012). No solo la información contable va destinada a los directivos o gerentes de las empresas, sino que debe ir dirigida a todos los usuarios interesados, es decir, sus stakeholders o grupos de interés (Freeman, 1984). Estos usuarios utilizan la información «para satisfacer diferentes tipos de necesidades, entre las que cabe citar, por ejemplo: decisiones de inversión, evaluación de la capacidad de la entidad para pagar dividendos, satisfacer sus compromisos financieros en la fecha de vencimiento o para afrontar los beneficios comprometidos con los empleados tras su periodo activo» (CNMV, 2013, p. 1). Por ello, las cuentas anuales y los informes de gestión son una pieza clave para mejorar los procesos de toma de decisiones en torno a las empresas. El enfoque tradicional de la teoría de la agencia mantiene que las asimetrías de información son un importante problema en los mercados de capitales y defiende la necesidad de mejorar los procesos de divulgación de información de las empresas (Jensen y Meckling, 1976; Fama y Jensen, 1983). Actualmente, existe una rama de investigación que defiende que la legibilidad de la información es un atributo fundamental para mejorar las prácticas de comunicación de las empresas (Lehavy y otros, 2011; Loughran y McDonald, 2014). En España, el PGC establece en el marco conceptual que la claridad es un requisito a incluir en las cuentas anuales. La LSC también determina en su artículo 254 que las cuentas anuales deberán ser redactadas de manera clara. Esta preocupación por la claridad y legibilidad de la información emitida por las empresas se extiende a todos los países desarrollados. Así, en Estados Unidos, la Securities and Exchange Commission (SEC) ha manifestado la importancia de que las empresas publiquen informes que sean legibles para mejorar el funcionamiento de los mercados de capitales. Debido a los incrementos en relación con los requisitos informativos y a la creciente preocupación por la transparencia empresarial, las empresas son conscientes de la gran importancia de que la lectura sea legible, clara y comprensible. Por esto, aunque hace décadas el estudio de la legibilidad era más propio de áreas como la medicina y la sanidad, esta cuestión se tiene cada vez más en cuenta en los estudios en contabilidad. Uno de los primeros estudios de legibilidad sobre contabilidad es el de Pashalian y Crissy (1952), denominado «Corporate Annual reports are difficult, dull reading, human interest, value low, survey shows». A nivel internacional, los estudios realizados han evidenciado que las em- │ Sumario Sumario │ 172 www.ceflegal.com RCyT. CEF, núm. 418 (enero 2018) presas con informes de mayor legibilidad gozan de diversos beneficios en relación con sus inversores. Por ejemplo, Lawrence (2013) muestra que los inversores pueden confiar más en aquellas empresas que emiten información más legible. En este sentido, estas empresas parecen tener un mayor volumen de negociación de sus acciones (Franco y otros, 2013). Otros autores aprecian una reacción positiva del mercado ante aquellas empresas cuya información es más legible (You y Zhang, 2009). Una mayor legibilidad contribuye también a pronósticos más precisos por parte de los analistas (Lehavy, Li, y Merkley, 2011). En particular, estudios relevantes se han centrado en examinar la legibilidad de los informes de gestión (Li, 2008; Lo y otros, 2017), por ser considerados como documentos clave para transmitir información a los mercados. Según los artículos 49 del Código Civil (CC) y 262 de la LSC, en los informes de gestión se deberá dar información tanto financiera, cuantitativa, como no financiera, cuando sean pertinentes a la situación de la entidad, es decir, información cualitativa. Esto justifica la importancia del informe de gestión, ya que en él se deberán explicar con claridad asuntos financieros como de medioambiente o del personal, además de un resumen exhaustivo de todo lo relevante de las cuentas anuales. El contenido de este informe complementará al dado por las cuentas anuales, que se centran en dar información de hechos pasados. Por tanto, pretende dar información sobre el futuro para que los usuarios puedan tomar decisiones más fundamentadas sobre la empresa con una información más amplia y variada, siempre basada en la gestión estratégica de esta y además podrá satisfacer las necesidades demandadas por los usuarios (CNMV, 2013). Al ser este documento público deberá ser incluso más legible que otros, de cara a una mayor comprensibilidad de los asuntos de las empresas por parte de los usuarios (Ferrer y otros, 2009). En relación con las medidas de la legibilidad de textos, existen diversas fórmulas matemáticas validadas empíricamente. Los modelos más comúnmente utilizados son: Flesch, Fog, Dalle-Chall, Smog y Lix. Principalmente, estos índices consideran la longitud de palabras, sílabas y frases para cuantificar la legibilidad de los textos. Las diferencias entre ellos se muestra en la tabla 1. Estas fórmulas tienen muchas variantes, según los idiomas y estudios posteriores (Casasola, 2007). Tabla 1. Índices de legibilidad Fórmulas Expresión matemática FLESCH 206,835 – (0,846 × n.º de sílabas por cada 100 palabras) – (1,015 × tamaño promedio de las frases) FOX 0,4 × (tamaño promedio de las frases + porcentaje de «palabras duras») LIX Porcentaje de palabras con más de 6 letras + tamaño promedio de las frases .../... │ Sumario Sumario │ www.ceflegal.com 173 ¿Son los informes de gestión legibles? M.ª D. Alcaide y F. Bravo Fórmulas Expresión matemática .../... DALLE-CHALL 3,6365 + (0,1579 × n.º de palabras desconocidas en 100 palabras) + [0,0496 + + (n.º total de palabras/n.º total de frases)] SMOG 3 + (n.º palabras polisílabas × 30 frases) Fuente: elaboración propia a partir de Novejarque (2012). La fórmula de Flesch es muy utilizada y conocida a nivel internacional, habiendo sido transformada al español por tres autores: Fernández Huerta, Szigriszt Pazos y Fialho, cada uno con sus respectivas reformulaciones. La fórmula podrá dar como resultado un valor entre 0 y 100. Este será el que califique la dificultad de la lectura. Los resultados más cercanos a 0 serán textos más complicados de entender que aquellos que tengan unos resultados más cercanos a 100. A su vez, estos resultados numéricos tienen una clasificación cualitativa que oscila desde la categoría «Muy fáciles» hasta la categoría «Muy difíciles», según el resultado cuantitativo. Cuanto más cercano a 0, más difícil será, y cuanto más cercano a 100, más fácil. La interpretación de los resultados con base en el índice de Flesch se puede observar en la tabla 2. Tabla 2. Interpretación del índice de Flesch Resultado Estilo Tipo de publicación Sílabas por cada 100 palabras Tamaño de las frases 0-30 Muy difícil Científica 192 o más 29 o más 30-50 Difícil Académica 167 25 50-60 Dificultad media Manual de enseñanza 155 21 60-70 Normal Informativa 147 17 70-80 Facilidad media Aventuras 139 14 80-90 Fácil Revistas 131 11 90-100 Muy fácil Cómics 123 o menos 8 o menos Fuente: Flesch (1948, p. 230). Debido a las diferencias existentes entre las distintas lenguas, que tienen maneras diferentes de hacer referencia a la realidad con las palabras, la fórmula de Flesch ha sido adaptada por varios autores al español. En este caso, por ejemplo, el inglés es una lengua conocida por su formalidad y su │ Sumario Sumario │ 174 www.ceflegal.com RCyT. CEF, núm. 418 (enero 2018) brevedad. En cambio, el castellano es una lengua más aderezada, con frases más largas en promedio (Santos y Sánchez, 2011). Las fórmulas basadas en el índice de Flesch adaptadas al castellano que serán utilizadas en este trabajo son las propuestas por Szigriszt Pazos: [207 – (0,625 × n.º de sílabas en 100 palabras) – (n.º total de palabras/n.º total de frases)]; y Fernández Huertas [206,835 – – (0,60 × n.º de sílabas en 100 palabras) – (1,2 × (n.º total de palabras/n.º total de frases))]. La diferencia entre estas fórmulas con el índice de Flesch se encuentra en los coeficientes que multiplican a las variables de «n.º de sílabas por cada 100 palabras» y el «n.º total de palabras entre el total de frases». El índice de Fernández Huertas sigue utilizando la misma escala de interpretación que Flesch utilizó para su propio índice, mostrada en la tabla 2. En cambio, no ocurre lo mismo con el índice de Szigriszt Pazos, ya que cambia la distribución en la escala de interpretación de resultados, como podemos comprobar en la tabla 3. Tabla 3. Interpretación del índice de Szigriszt Pazos Resultado de Flesch adaptado Estilo Tipo de publicación Tipo de mensaje Sílabas por 100 palabras Tamaño de las frases 0-15 Muy difícil Científica, filosófica Profundo-oscuro 261 a 279 29 o más 16-35 Difícil Especializada Aburrido-complicado 239 a 260 23 a 29 36-50 Bastante difícil Literatura y divulgación Importante-sugestivo 216 a 238 22 a 23 51-65 Medio Informativo Actual-claro 199 a 216 18 a 22 66-75 Bastante fácil Novelas Interesante-entretenido 189 a 198 14 a 18 76-85 Fácil Ficción (obra) Simple 178 a 188 11 a 14 86-100 Muy fácil Historietas, cómics Superficial-coloquial 160 a 178 menos de 11 Fuente: Szigriszt Pazos (1992, 268 y 410). 3. METODOLOGÍA En este trabajo estudiamos la legibilidad de los informes de gestión de las empresas cotizadas en la Bolsa de Madrid en el año 2015. La muestra puede considerarse representativa puesto que esta bolsa es la primera de España, la quinta de Europa y la décima del mundo por su volumen de contratación (Mateu, 2017). Además, estas empresas sufren unos mayores costes de agencia │ Sumario Sumario │ www.ceflegal.com 175 ¿Son los informes de gestión legibles? M.ª D. Alcaide y F. Bravo debido a que presentan una gran separación entre la propiedad y el control de las mismas, y en teoría deben suministrar información de mayor calidad para reducir las asimetrías informativas existentes respecto a sus grupos de interés (Karamanou y Vafeas, 2005). Adicionalmente, estas compañías son más visibles y la información que publican tendrá un mayor impacto en la sociedad. Por ello, es particularmente relevante el análisis de la legibilidad de la información divulgada por este grupo de empresas. Los informes de gestión han sido obtenidos a través de la web de la Bolsa de Madrid, de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y de las páginas web corporativas de las empresas. Dichos informes, descargados generalmente en formato PDF, fueron convertidos a un formato que permitiera su posterior codificación. Debido a que algunos informes de empresas no españolas solo se encontraban disponibles en otras lenguas, y a que otros informes no permitían la reconversión de su formato, la muestra inicial (170 empresas) se redujo, estando la muestra final compuesta por 134 empresas. Para medir la legibilidad de los informes de gestión se ha utilizado el programa informático INFLESZ. Este software puede codificar documentos con base en los índices utilizados en nuestro estudio: el de Szigriszt Pazos y el de Fernández Huertas. Como paso previo a la codificación de los informes de gestión, estos deben seguir un riguroso procedimiento de depuración para garantizar la fiabilidad del proceso (Loughran y McDonald, 2014). En particular, esta etapa requiere la eliminación de títulos y encabezados, abreviaturas (por ejemplo, Dña., D., etc.) y siglas (SA, SL, SLR…), así como símbolos (+, –, %, $, €...), tablas, representaciones, el nombre propio de la empresa y cualquier parecido (La sociedad) además de todos los números. La literatura existente justifica la necesidad de realizar esta depuración dado que todas esas partes a eliminar pueden distorsionar la legibilidad del informe debido a que no representan información útil para la toma de decisiones, y además pueden ser repetidas frecuentemente. 4. RESULTADOS En primer lugar, la tabla 4 muestra los resultados agregados con base en el índice de Szigriszt Pazos. Los resultados indican que el 82 % de las empresas tienen un nivel de legibilidad «medio». Este nivel en la escala incluye publicaciones denominadas por el autor como «Informativas». Sus mensajes se consideran claros y actuales, se corresponden con un nivel de formación equitativo al fin de los estudios obligatorios (Bachillerato, en España) por lo que es una información comprensible para la gran mayoría de la población española. La siguiente escala de la muestra más abultada es «Bastante difícil». Esto se encuentra entre los niveles de 36 y 50. En ella tenemos un 16 % de la muestra. Se considera que este tipo de publicaciones son literarias, con un tipo de mensaje importante. El nivel de formación para esta muestra se corresponde con estudios secundarios o universitarios incompletos. Es comprensible que parte de nuestra muestra se establezca en este tramo de la escala puesto que dentro de la catalogación como una lectura de «divulgación» comprendemos que muchos de estos informes se realizan de cara a │ Sumario Sumario │ 182 www.ceflegal.com RCyT. CEF, núm. 418 (enero 2018) Lefebvre, F. Memento Práctico Contable 2012. Madrid: Ediciones Francis Lefebvre, SA, 2012. Lehavy, R.; Li, F. y Merkley, K. «The effect of annual report readability on analyst following and the properties of their earnings forecasts». Accounting Review, 2011, vol. 86, pp. 1.087-1.115. Li, F. «Annual report readability, current earnings, and earnings persistence». Journal of Accounting and economics, 2008, vol. 45, núm. 2, pp. 221-247. Lo, K.; Ramos, F. y Rogo, R. «Earnings management and annual report readability». Journal of Accounting and Economics, 2017, vol. 63, núm. 1, pp. 1-25. Loughran, T. y McDonald, B. «Measuring readability in financial disclosures». The Journal of Finance, 2014, vol. 69, núm. 4, pp. 1.643-1.671. Mateu, J. L. Bolsa de valores. Recuperado de: <http://www.expansion.com/diccionario-economico/bolsade-valores.html>. [Consulta: 2 abril 2017]. Novejarque Civera, J. Legibilidad y calidad en la auditoría. 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