Estado criterios ESG : el estado de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS DOBLE GRADO EN DERECHO + FINANZAS Y CONTABILIDAD ESTADO CRITERIOS ESG: EL CASO DE LA RELACIÓN ENTRE EL RATING ESG Y LOS INDICADORES FINANCIEROS EN LAS EMPRESAS ELÉCTRICAS ESPAÑOLAS Trabajo Fin de Grado presentado por Francisco Antonio Prieto Lunar, siendo la tutora del mismo la profesora Doña María José Palacín Sánchez. Vº. Bº. del Tutor/a/es/as: Dña. Maria José Palacín Sánchez Alumno/a: D.Francisco Antonio Prieto Lunar Sevilla. Octubre de 2024 DOBLE GRADO EN DERECHO + FINANZAS Y CONTABILIDAD FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS TRABAJO FIN DE GRADO CURSO ACADÉMICO [2023-2024] TÍTULO: ESTADO CRITERIOS ESG: EL CASO DE LA RELACIÓN ENTRE EL RATING ESG Y LOS INDICADORES FINANCIEROS EN LAS EMPRESAS ELÉCTRICAS ESPAÑOLAS. AUTOR: FRANCISCO ANTONIO PRIETO LUNAR TUTOR: DRA. Dª. MARÍA JOSÉ PALACÍN SÁNCHEZ DEPARTAMENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y DIRECCIÓN DE OPERACIONES ÁREA DE CONOCIMIENTO: ECONOMÍA FINANCIERA Y CONTABILIDAD RESUMEN: Los criterios ESG se configuran como novedosos en nuestra sociedad desde la segunda década del siglo XXI, aunque ya teníamos antecedentes de los mismos a través de la RSC. El presente TFG se centra en realizar un recorrido por las finanzas sostenibles, prestando especial atención a los criterios ESG, los cuales se encuentran en pleno apogeo, tanto desde el punto de vista legislativo como empresarial. Resulta necesario resaltar el papel de la empresa respecto a este fenómeno, en la medida de cómo las empresas se comportan ante ellos y cómo lo implementan de manera correcta en sus estructuras, sin incurrir en el famoso “greenwashing”. Así mismo este proyecto aborda un estudio exploratorio donde se intentan obtener conocimientos de la posible relación entre el rating ESG y los indicadores financieros de las empresas eléctricas españolas, a fin de comprender la relación entre estas dos áreas tan relevantes en las empresas. PALABRAS CLAVE: Criterios ESG, greenwashing, indicadores financieros, empresas cotizadas sector eléctrico español. TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas ÍNDICE 1. INTRODUCCIÓN………………………………………..1 1.1 OBJETIVOS……..…………………………………………………………..…..1 1.2 METODOLOGÍA.…………………..…………………………………………....1 1.3 ESTRUCTURA………….…...…………………….…………………………….2 2. MARCO CONCEPTUAL Y NORMATIVO DE LAS FINANZAS SOSTENIBLES……………………………3 2.1 CONCEPTO DE FINANZAS SOSTENIBLES.……………………………....3 2.2 CONSOLIDACIÓN DEL TÉRMINO………...………………………………...4 2.3 REGULACIÓN DE LA MATERIA……………………………….………….…10 2.3.1 Directiva 2014/95/UE…...…………………….………………………….….10 2.3.2 Ley 11/2018……………...………………………….…………………..….…11 2.3.3 Reglamento de Taxonomía de la Unión Europea .………...….…….…12 2.3.4 Directiva sobre Información Corporativa en Materia de Sostenibilidad (CSRD)....................................................................................14 2.3.5 Directiva sobre Diligencia Debida de las Empresas (CSDDD)...........15 2.3.6 Propuesta Nuevo Reglamento ESG...…………….…………………..….16 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 3. CRITERIOS ESG: EVOLUCIÓN ANÁLISIS E INDICADORES FINANCIEROS DE SOSTENIBILIDAD…………………………………..…19 3.1 CRITERIOS ESG…………………………………………………………..…..19 3.1.1 Evolución histórica Criterios ESG…………………………………...….19 3.1.2 Análisis de los Criterios……...………………………………………...…21 3.1.3 Criterios ESG y su relación con otros términos……………………...26 3.2 CONTROVERSIAS SOBRE LOS CRITERIOS ESG……………………...28 3.3 DISEÑO ESTRATEGIAS ESG Y PROCEDIMIENTO DE IMPLANTACIÓN…………………………………………………………………...33 3.3.1 Beneficios de Implantar Estrategias ESG…………………………….36 3.4 ÍNDICES BURSÁTILES DE SOSTENIBILIDAD…………………………..37 3.4.1 Índices Bursátiles ESG Internacionales……………………………….37 3.4.2 Índices Bursátiles ESG Nacionales…………………………………….40 3.5 RATINGS ESG………………………………………………………………...44 4. ESG VERSUS INDICADORES FINANCIEROS EN LAS EMPRESAS ELÉCTRICAS ESPAÑOLAS…...47 4.1 INTRODUCCIÓN……………………………………………………………...47 4.2 REVISIÓN DE LITERATURA………………………………………………..48 4.3 METODOLOGÍA Y DATOS…………………………………………………..51 4.3.1 Datos………………………………………………………………………....51 4.3.2 Variables………………….………………………………………………….52 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 2.3.3 Metodología.………………………………………………………………...54 4.4 ANÁLISIS EMPÍRICO……………………………………………...…………54 4.4.1 Análisis Gráfico……………………….……………………………………54 4.4.2 Análisis de Correlación………………………………………..………….63 4.5 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS….……………………………………….66 5. CONCLUSIÓN…………………..……………………..69 BIBLIOGRAFÍA….…………………………………….71 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 1. INTRODUCCIÓN 1.1 OBJETIVOS Entre los objetivos principales del presente proyecto figuran: - Dar a conocer los criterios ESG con profundidad. - Actualizar el compendio legislativo existente en torno a los criterios ESG. - Analizar los principales indicadores financieros de sostenibilidad. - Analizar a través de un estudio exploratorio la relación entre los indicadores financieros de la empresa y la puntuación/rating ESG. En general se pretende acercar esta terminología novedosa al lector e informarle acerca del estado en el que se encuentra actualmente, así como evitar que caiga en falsas conductas sostenibles. El objetivo primordial es la comprensión de los mismos y el estudio de su relación con los indicadores financieros de la empresa. 1.2 METODOLOGÍA Para el desarrollo de este proyecto se han utilizado las siguientes metodologías: 1. Metodología Descriptiva A lo largo del presente proyecto se ha llevado una importante labor de análisis de documentos, desde el compendio de leyes que configura el marco de los criterios ESG hasta los principales documentos de los indicadores financieros de sostenibilidad. El objetivo que se persigue mediante esta metodología es nutrirse de la mayor cantidad de información para elaborar un mapa conceptual amplio del concepto de ESG y todo los factores que lo integran. 2. Metodología Exploratoria El segundo bloque de nuestro proyecto abarca únicamente el capítulo cuarto, donde se realiza un estudio exploratorio de la relación entre los indicadores financieros y la puntuación ESG en las principales empresas cotizadas del sector eléctrico español. La justificación de la metodología exploratoria se debe a la información limitada de la que disponemos para realizar el análisis, pues al ser tan relativamente nuevas las puntuaciones ESG, no existe un histórico de información amplio para obtener conclusiones concretas. 1 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 1.3 ESTRUCTURA La estructura del presente proyecto se puede dividir en dos grande bloques: 1. Análisis de las finanzas sostenibles y Criterios ESG (Capítulos 2 y 3) En este primer bloque se analiza el concepto de finanzas sostenibles, concepto fundamental para la posterior comprensión de los criterios ESG. Así mismo realizamos un repaso por la regulación legislativa más relevante por la que ha pasado el concepto, donde ya se pueden apreciar los criterios ESG. La segunda parte del bloque se centra de lleno en los criterios ESG, desde su significado hasta los indicadores financieros de sostenibilidad a través de los cuales se mide el desempeño de las empresas. 2. Estudio exploratorio entre el rating ESG y los indicadores financieros de las empresas eléctricas españolas El segundo bloque se centra en el estudio exploratorio mencionado. A través de la recopilación de datos numéricos y un análisis de correlación, se pretende indagar en la relación existente entre estas áreas. 2 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 2. MARCO CONCEPTUAL Y NORMATIVO DE LAS FINANZAS SOSTENIBLES 2.1 CONCEPTO DE FINANZAS SOSTENIBLES En un mundo cada vez más amenazado por el cambio climático, la sequía y la contaminación entre otros males que azotan el futuro de las generaciones venideras, cobra especial importancia el comportamiento de las generaciones actuales con el fin de mitigar lo máximo posible estos efectos en el futuro. Este interés por preservar el mundo de hoy para las personas del mañana se traslada a numerosos ámbitos haciendo que la población sea cada vez más consciente del reto que tiene por delante. La crisis del COVID-19 puede considerarse como un gran punto de inflexión en las conciencias de inversores y empresarios sobre la idea de sostenibilidad. La citada crisis obligó a ver a estos sujetos la importancia de incluir la sostenibilidad como uno de los objetivos prioritarios dentro de sus compañías. Los gobiernos, organismos y empresas demostraron una gran capacidad de reacción con la toma de medidas a corto plazo para restaurar la economía a los niveles anteriores a la crisis. Sin embargo, estas medidas a corto plazo no podían suponer un obstáculo para un futuro desarrollo económico que alcanzará mayor grado de digitalización, sostenibilidad y capacidad de adaptación a cambios críticos. Evidentemente esta preocupación ha calado en numerosos ámbitos entre los que se encuentra la economía. Nuestros dirigentes políticos, así como las distintas instituciones tanto nacionales como internacionales se afanan en darle importancia a una serie de cambios para acercarnos al concepto de economía y sociedad sostenible. Entendiéndose este concepto como: “acciones y decisiones que apoyan el desarrollo económico a largo plazo de una empresa o un país, protegiendo al mismo tiempo los elementos medioambientales, sociales y culturales” (Banco Bilbao Vizcaya Argentina [BBVA], 2024) . No sólo hace referencia a la mejora del medio ambiente, también aborda la igualdad y respeto de los derechos humanos, la justicia social y medidas de gestión empresarial. El énfasis de las instituciones y organismos por fomentar este tipo de acciones y decisiones ha llegado al mundo empresarial para quedarse. Las empresas han respondido a esa llamada incluyendo entre sus objetivos y retos anuales una serie de acciones que preserven el medio ambiente y social. Nos encontramos por tanto ante el concepto de finanzas sostenibles definido por el Reglamento (UE) 2019/2088 (2019) del Parlamento Europeo y del Consejo sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros como: “inversiones en una actividad económica que contribuyan a un objetivo medioambiental, medido, por ejemplo a través de indicadores clave de eficiencia de recursos relativos al uso de la energía, de la energía renovable, consumo de materias primas, agua y suelo, producción de residuos y emisiones de gases de efecto 3 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas - Incentivo a la transparencia. - Creación de planes de acción climática más sólidos. 2.3 REGULACIÓN DE LA MATERIA Antes de determinar la regulación de la materia de las finanzas sostenibles es necesario aclarar una diferencia. Debe quedar clara la diferencia entre: - Información Financiera - Se centra en los aspectos económicos de una compañía incluyendo activos, pasivos, ingresos y gastos. Aglutina toda la información relativa a la situación de la empresa que se plasma en el balance, cuenta de pérdidas y ganancias , Estado de Cambios de Patrimonio Neto… - Información No Financiera- Recoge datos que no se encuentran directamente relacionados con la información anterior. Esta información se centra en la sostenibilidad, la responsabilidad social corporativa, la ética empresarial, la gestión del factor humano y otros aspectos que miden el impacto de la empresa en el área social y medio ambiental. Es evidente nuestro interés por este segundo tipo de información. El concepto de sostenibilidad aflora en torno a los años 2008-2010, pocas eran las empresas que compartían y divulgaban este tipo de información anteriormente. Tal vez este tipo de información no interesaba tanto como ahora, cuando se ha hecho latente la necesidad de cambiar determinadas directrices y objetivos de las compañías en aras a conseguir una economía sostenible. Debido al poco interés por este tipo de información, algunas empresas publican este tipo de información de manera voluntaria. A continuación haremos una breve cronología de cómo la información no financiera fue aumentando su peso desde sus primeras apariciones en la primera década del siglo XXI. Como bien indicamos antes, las empresas compartían de manera voluntaria este tipo de información, pero con la llegada del primer instrumento regulador en la materia, se plantea un escenario diferente. 2.3.1 Directiva 2014/95/UE Podemos declarar como punto de origen de la regulación de las finanzas sostenibles a esta Directiva. La Directiva 2014/95/UE aborda la Divulgación de Información No Financiera e Información sobre Diversidad por parte de determinadas Grandes Empresas y determinados Grupos. El objetivo de esta Directiva son las grandes sociedades que sean entidades de interés público con más de 500 empleados. Este instrumento pretende que parte de la información que antes era voluntaria se convierta 10 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas en obligatoria para las grandes empresas que cumplen una serie de requisitos recogidos en la Directiva. Algunas de las obligaciones que le fue impuesta a este tipo de empresas con el fin de conocer el impacto de las cuestiones medioambientales, sociales, las relativas al personal, derechos humanos y a la lucha contra la corrupción y el soborno son: - “Breve descripción del modelo de negocio de la empresa. - Descripción de las políticas que aplica la empresa en relación con dichas cuestiones, que incluya los procedimientos de diligencia debida aplicados. - Los resultados de esas políticas. - Los principales riesgos relacionados con esas cuestiones están vinculados a las actividades de la empresa, entre ellas, cuando sea pertinente y proporcionado, sus relaciones comerciales, productos o servicios que puedan tener efectos negativos en esos ámbitos, y cómo la empresa gestiona dichos riesgos. - Indicadores clave de resultados no financieros, que sean pertinentes respecto de la actividad empresarial concreta.” (Directiva 2014/95/UE, 2014) Todo ello debía de plasmarse en el informe de gestión en un estado no financiero. Con la recogida de dicha información se planteaba fomentar a las empresas a dar a conocer su prácticas sostenibles y responsables con un alto grado de transparencia. La Directiva había configurado los cimientos de la regulación de las prácticas sostenibles, pero eran los Estados miembros los encargados de construir sobre esos pilares, pues la Directiva debía de transponerse a los ordenamientos nacionales ampliando su contenido y especificando los requisitos necesarios para lograr su correcto funcionamiento. Fruto de dicha transposición nace la Ley 11/2018. 2.3.2 Ley 11/2018 En el año 2018 ve la luz la Ley producto de la transposición de la Directiva 2014/95/UE. Dicha ley realizó grandes cambios en el Código de Comercio, en la Ley de Sociedades de Capitales y en la Ley 22/2015 de Auditoría de Cuentas. Para nosotros el grueso de cambios importantes reside en el Código de Comercio: - El primero de los cambios hace referencia a la inclusión del estado no financiero dentro del informe de gestión que debe presentarse junto con las cuentas anuales consolidadas (Art. 44.1 y 44.6 CCom). Sigue la línea que había adoptado la Directiva incluyendo entre los documentos a presentar ese estado de información no financiera cuando proceda. - El segundo de los cambios relevantes practicado al Código de Comercio sería la introducción de los requisitos que deben cumplir aquellas empresas que 11 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas tienen que presentar junto con sus cuentas anuales consolidadas el estado de información no financiera consolidado (Art.49.5 CCom). Los requisitos recogidos en la ley son los siguientes: “a) Que el número medio de trabajadores empleados por las sociedades del grupo durante el ejercicio sea superior a 500. b) Que o bien, tengan la consideración de entidades de interés público de conformidad con la legislación de auditoría de cuentas, o bien, durante dos ejercicios consecutivos reúnan, a la fecha de cierre de cada uno de ellos, al menos dos de las circunstancias siguientes: 1.º Que el total de las partidas del activo consolidado sea superior a 20.000.000 de euros. 2.º Que el importe neto de la cifra anual de negocios consolidada supere los 40.000.000 de euros. 3.º Que el número medio de trabajadores empleados durante el ejercicio sea superior a doscientos cincuenta. Las sociedades cesarán en la obligación de elaborar el estado de información no financiera si dejan de reunir, durante dos ejercicios consecutivos cualquiera de los requisitos anteriormente establecidos.” El legislador distingue con esta acotación aquellas empresas que deben de presentar dicho estado de información no financiera (idéntico esquema que el planteado por la Directiva). - Por último debemos de destacar la especificación del contenido del estado de información no financiera (Art.49.6 CCom). Los contenidos que deben de figurar en el mismo se pueden agrupar en los siguientes grupos: cuestiones medioambientales, cuestiones sociales relativas al personal, respeto de los derechos humanos, lucha contra la corrupción y el soborno y cuestiones relativas a la empresa (información fiscal) A modo de conclusión podemos afirmar que nuestra ley se ha mantenido fiel a las distintas instrucciones impartidas por la directiva. 2.3.3 Reglamento de Taxonomía de la Unión Europea La Taxonomía de la UE hace referencia al “sistema de clasificación de actividades potencialmente sostenibles y los criterios que determinan su elegibilidad” (Deloitte, 2021). Dicho sistema de clasificación se encuentra en el Reglamento 2020/852 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 18 junio de 2020, sobre el Establecimiento de 12 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas un Marco para facilitar las Inversiones Sostenibles, reconocido en el lenguaje común como el Reglamento de Taxonomía de la UE. Fue aprobada por el Parlamento Europeo en 2020 y se muestra como piedra angular para avanzar hacía una economía sostenible. Una de sus principales características son sus actualizaciones y revisiones periódicas a medida que se amolda a los nuevos tiempos y retos. Esta Taxonomía se usa como instrumento para definir las actividades y los atributos que deben de tener para contribuir de manera potencial a los objetivos medioambientales definidos por la UE. Estas actividades deben cumplir con lo siguiente: A) Tener un impacto positivo entre los distintos objetivos ambientales. 1. Mitigación del Cambio Climático. 2. Adaptación al Cambio Climático. 3. Uso sostenible y Protección de los Recursos Hídricos y Marinos. 4. Transición a una Economía Circular. 5. Prevención y Control de la Contaminación. 6. Protección y Restauración de la Biodiversidad y los Ecosistemas. B) No perjudicar el alcance de otros objetivos ambientales (criterios Do Not Significant Harm) C) Cumplir con el mínimo estándar de garantías sociales ligadas al cumplimiento de los Derechos Humanos y Laborales. Atendiendo a la Taxonomía se pueden identificar las actividades susceptibles de ser sostenibles: - Aquellas que contribuyen directamente a los objetivos sostenibles. - Actividades Habilitadoras - Sirven como medio y apoyo a conseguir los objetivos sostenibles. - Actividades de Transición - aquellas “que apoyan el cambio hacía una economía neutra mientras no se disponga de alternativas tecnológicas” (Fernández Izquierdo et al., 2022) Antes de abandonar por completo la taxonomía debemos de resaltar dos observaciones: 1º. La misma sólo se limita a regular las actividades que pueden llegar a ser sostenibles mediante unos criterios. Desde el punto de vista de los expertos, la misma se considera incompleta, pues también debería de hacer referencia aquellas actividades que causan daños al medio ambiente y que incentivan el cambio climático. De esta forma se conseguiría acotar aún más dicha regulación y facilitar a las empresas el contenido de la misma para que al llevarlo a la práctica se consigan dichos objetivos. 13 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 2º. Esta taxonomía solo hace referencia a cuestiones ambientales, de ahí que muchas veces se dirijan a ella como taxonomía “verde”. Por tanto quedan fuera de ella todos los aspectos sociales que son de vital importancia para alcanzar objetivos sostenibles. Esta regulación se ve por tanto complementada por la taxonomía social, la cual señala los siguiente objetivos: - “Trabajo decente, incluyendo todas las personas trabajadoras de la cadena de valor,y con los subobjetivos de diálogo social, salarios dignos, salud y seguridad y formación continua. - Estándares de vida adecuados y bienestar de las personas consumidoras finales con los subobjetivos de atención sanitaria, vivienda social y cuidados de larga - duración. - Comunidades y sociedades inclusivas y sostenibles, con los subobjetivos de acceso a infraestructura económica básica e inclusión de las personas con discapacidades” (Fernández Izquierdo et al., 2022). 2.3.4 Directiva sobre Información Corporativa en Materia de Sostenibilidad (CSRD) La Directiva sobre informes de sostenibilidad corporativa entró en vigor recientemente (2023), la misma viene a reforzar las directrices centradas en la información tanto social como ambiental que las empresas deben comunicar. Esta herramienta viene a garantizar a los inversores y otros individuos el acceso a determinada información necesaria para valorar ellos mismos los riesgos y oportunidades financieras derivadas del cambio climático (European Comission, 2023). A través de esta Directiva la información no financiera se convierte en “información de sostenibilidad” y se coloca en pie de igualación junto al informe financiero. Además esta Directiva aumenta su alcance, pues afectará a unas 50.000 empresas una vez que se haya desplegado en su totalidad, anteriormente la información de sostenibilidad sólo alcanzaba a 12.000 corporaciones. El alcance propuesto por la CSRD es la siguiente: - Ejercicio 2024 - Empresas afectadas por la Non financial reporting Directive (NFRD), la cúal extendía su alcance a grandes empresas cotizadas, entidades financieras y de seguros con más 500 empleados. - Ejercicio 2025 - Otras grandes empresas (cotizadas y no cotizadas). - Ejercicio 2026 - Pymes cotizadas con menos de 250 trabajadores. - Ejercicio 2028 - Empresas ajenas a la Unión Europea con ciertos requisitos específicos (ONU, 2023). 14 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Dentro de la CSRD encontramos los European Sustainability Reporting Standards (ESRS), estándares europeos destinados a configurar la información relevante que las empresas deben de comunicar sobre cuestiones medioambientales, sociales y de gobernanza. 2.3.5 Directiva sobre Diligencia Debida de las Empresas (CSDDD) La aprobación en Abril de 2024 de la Directiva sobre Diligencia Debida de las Empresas (CSDDD, por sus siglas inglesas) constituye un nuevo paso en el avance a la sostenibilidad. La Directiva del Parlamento Europeo y del Consejo sobre Diligencia Debida de las Empresas en materia de Sostenibilidad (y por la que se modifica la Directiva (UE) 2019/1937) persigue la imposición de requisitos para que las empresas y corporaciones realicen la diligencia debida en la detección y reducción de los impactos negativos en derechos humanos y el medio ambiente. En la tabla 2.1 se muestran los tipos de empresas afectadas por las CSDDD de manera progresiva a lo largo de los próximos años. TIPO DE EMPRESAS AÑO EMPRESAS CON Grandes Empresas de la UE (+1000 trabajadores y +450 millones facturación anual) 2027 5000 Trabajadores y 1´5 M 2028 3000 Trabajadores y 900 M 2029 1000 Trabajadores y 450 M Empresas de terceros países con actividad en la UE (Sólo Facturación) 2027 1.500 M 2028 900 M 2029 450 M PYMES Recibirán el Impacto a través de la Cadena de Suministro Tabla 2.1. Empresas afectadas por la CSDDD Fuente: Elaboración Propia. Sobre esta Directiva cabe resaltar las obligaciones de las empresas para cumplir con el objetivo de la misma. Algunas de las obligaciones son: 1. Tener una política de diligencia debida. 2. Medir los efectos negativos reales en los DDHH y el medioambiente. 3. Prevenir y reducir los posibles efectos negativos. 4. Establecer y mantener un procedimiento de reclamación. 5. Supervisar la eficacia de la estrategia y las medidas de diligencia debida 6. Comunicar públicamente sobre la diligencia debida. 15 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 7. Adaptar un plan de transición climática conforme al Acuerdo de París con el objetivo de limitar el calentamiento global a un máximo de 1.5 Cº (ONU, 2024). La UE dota a la Directiva de mecanismos sancionadores a nivel administrativo y civil con el fin de hacer cumplir la misma. Diferencias con CSRD. Estas dos herramientas pueden confundirse entre sí, incluso pueden llegar a solaparse, pero realmente se centran en temas distintos, aunque también tienen puntos comunes como bien puede apreciarse en la tabla 2.2. Directivas CSRD CSDDD Contenido Normas sobre cómo comunicar la información sostenible Normas sobre la diligencia a apreciar en las empresas obligadas a investigar el impacto de sus operaciones en el medio ambiente y sociedad Aplicación Principalmente enfocada a la aplicación dentro de la UE Empresas de la UE y ajenas a la UE Objetivo Principal Presentación de informes exhaustivos sobre el desempeño en los criterios ESG Toma de decisiones reales por parte de las empresas de cara a reducir o mitigar efectos perjudiciales que provocan sus actividades sobre el medio Tabla 2.2 Diferencia entre ambas herramientas Fuente: Elaboración Propia. 2.3.6 Propuesta Nuevo Reglamento ESG El impacto de las calificaciones ESG en nuestro día a día pone de manifiesto la necesidad de instrumentos que modelen y articulen este universo novedoso que se está desplegando en mayor medida en el siglo XXI. La proposición del Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo sobre la transparencia e integridad de las actividades de calificación ambiental, social y de gobernanza (ASG o ESG), es uno de esos instrumentos llamados a poner orden en esta materia novedosa y a la misma vez desconocida. El Reglamento tiene como fin principal mejorar la calidad y transparencia de la información sobre las calificaciones ESG, en cambio, no viene a conciliar un 16 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas cálculo común de las puntuaciones. Una evaluación realizada por parte de la UE puso de manifiesto un doble problema en cuanto a estas calificaciones: - De parte de los Inversores - Aprecian inexactitud y falta de puntualidad en las calificaciones. - De parte de las Agencias de Calificación - No garantizan seguridad acerca de los criterios que se utilizan para la evaluación de la información, así como la medida en la que las calificaciones reflejan el rendimiento real. Así mismo también se identificaron dos problemas complementarios adicionales: - Falta de claridad y control respecto a las operaciones de los proveedores de calificaciones ESG - Falta de claridad relacionada con las características que componen las calificaciones, su forma de obtención y sus fuentes de datos. El artículo primero de la propuesta del reglamento (European Parliament and Council, 2023) explica formalmente el objetivo que se persigue: “El presente Reglamento introduce un planteamiento normativo común para mejorar la integridad, la transparencia, la responsabilidad, la buena gobernanza y la independencia de las actividades de calificación ASG, contribuyendo así a la transparencia y la calidad de las calificaciones ASG. Su objetivo es contribuir al buen funcionamiento del mercado interior, al tiempo que se logra un elevado nivel de protección de los consumidores y los inversores y se evita el blanqueo ecológico u otros tipos de desinformación, como el blanqueo social, mediante la introducción de requisitos de transparencia relacionados con las calificaciones ASG y normas sobre la organización y la conducta de los proveedores de calificaciones ASG.” Resulta imprescindible resaltar algunos puntos más del reglamento: - En cuanto a su aplicación (Art.2), queda limitado a las calificaciones ESG emitidas por proveedores que operan en la Unión, las cuales se hacen públicas o se distribuyen a empresas financieras reguladas en la Unión. Algunos proveedores de estas calificaciones tienen su sede en la UE, mientras que otras optan por actuar a través de sus filiales en dicho territorio. El artículo 2 contiene una cláusula de exclusión de la aplicación del reglamento centrada principalmente en la falta de divulgación y distribución pública. - Para emitir este tipo de calificaciones (ESG) es necesario reunir una serie de requisitos recogidos en el Título II, artículo 5 del Reglamento. 17 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas - Sanciones ante determinados comportamientos negligentes o apreciación de dolo. El reglamento se reserva en sus artículos 34 y 35 una serie de sanciones para “castigar” comportamientos inadecuados. Según el Artículo 34: “...El importe máximo de la multa será del 10 % del volumen de negocios neto total anual del proveedor de calificaciones ASG, calculado sobre la base de la ficha de financiación más reciente disponible aprobada por el órgano de dirección del proveedor de calificaciones ASG.” (European Parliament and Council, 2023) Este Reglamento ha sido adoptado el presente año el 24 de Abril y será aplicable una vez pasen 18 meses posteriores a su entrada en vigor. Queda mucho camino por recorrer en cuanto a la regulación de esta materia tan importante para la conservación del mundo tal y como lo conocemos hoy. Con la ayuda de instituciones nacionales e internacionales podrá lograse en el futuro una armonización sobre la materia que potencie el mercado interior y contribuya a la transición hacía un sistema económico y financiero plenamente sostenible e integrador. (European Parliament and Council, 2023) 18 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 3. CRITERIOS ESG: EVOLUCIÓN, ANÁLISIS E INDICADORES FINANCIEROS DE SOSTENIBILIDAD 3.1 CRITERIOS ESG 3.1.1 Evolución Histórica Criterios ESG Realizaremos un breve recorrido por los distintos hitos que han marcado el desarrollo de los criterios ESG. Con el fin de que el recorrido sea mucho más visual se incluye la figura 3.1 donde queda compactada la información para su mejor entendimiento. Figura 3.1 Principales hitos sobre los criterios ESG Fuente: Marcos Navarro de la Rosa y Sergio Yague. 19 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 3.1.3 Criterios ESG y su relación con otros términos ESG Y ODS Los criterios ESG y los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) guardan una conexión muy íntima. Ambas siglas son mundialmente conocidas y continúan teniendo su máximo apogeo en la actualidad. Podemos observar como el camino de los criterios ESG y de los ODS se cruzan, pues en parte persiguen los mismos objetivos. Mientras los ODS proporcionan un marco global para el desarrollo sostenible, los criterios ESG se configuran como una herramienta indispensable para alcanzar en el mundo empresarial esos objetivos. A continuación mostramos la relación de los criterios ESG con algunos de los ODS: Criterio Medioambiental. Existen un gran número de ODS relacionados con dicho criterios siendo el medioambiente una de las preocupaciones principales en la Agenda 2030 (Figura 3.2). Figura 3.2. Relación criterio Environment con ODS Fuente: Pacto Mundial Criterio Social. Este criterio mide la relación entre la empresa y la sociedad, así como tiene en cuenta los aspectos que afectan a los trabajadores de las mismas. La Agenda 2030 muestra una fuerte preocupación por los derechos de los trabajadores y por construir una sociedad mejor (Figura 3.3). Figura 3.3. Relación criterio Social con ODS Fuente: Pacto Mundial 26 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Criterio de Buen Gobierno. La transparencia y la buena gestión empresarial se han convertido en elementos con peso para los accionistas, por ello las empresas cada vez son más conscientes de la importancia de dichos elementos. Los ODS que tienen una relación más estrecha con el criterio de buen gobierno se plasman en la figura 3.4. Figura 3.4. Relación criterio Buen Gobierno con ODS Fuente: Pacto Mundial Como conclusión exponemos la afirmación de Hérnandez Alonso (2023): “La relación entre ambos conceptos es estrecha y mutuamente beneficiosa, ya que las empresas que se centran en los criterios ESG contribuyen al logro de los ODS y, a su vez, obtienen beneficios económicos y reputacionales. Al unir fuerzas, los ODS y el ESG pueden sentar las bases para un futuro más sostenible tanto a nivel empresarial como global.” ESG Y RSC (Responsabilidad Social Corporativa) La Comisión Europea definió la RSC a principios del siglo XXI como: “la integración voluntaria, por parte de las empresas, de las preocupaciones sociales y medioambientales en sus operaciones comerciales y sus relaciones con sus interlocutores” (European Commission, 2001). Esta definición se ha ido actualizando con el paso del tiempo, pero realmente no ha perdido su esencia. Con su actualización, la RSC se apega más a las acciones sociales no obligatoriamente ligadas a la actividad de la empresa. Esta materia tiene como fin que una parte de los beneficios de las empresas retornen a la sociedad de alguna forma. Un claro ejemplo de ello son aquellas empresas que realizan donaciones a instituciones benéficas, o se prestan de manera voluntaria para realizar una serie de campañas. De esta manera la población consigue la respuesta que pretendía de las empresas. El concepto de ESG es más extenso que el de RSC, pues pretende que las cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo pasen a integrarse en las estrategias de las empresas. La toma de decisiones en las áreas señaladas puede repercutir de manera fuerte en la imagen y reputación de la empresa, cada vez más valorada por los inversores. 27 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas La RSC ha sido absorbida por los criterios ESG. El concepto inicial de RSC se alinea con los criterios, siendo el objetivo de la RSC: “contribuir al desarrollo sostenible e indica que el desempeño de una organización en relación con la sociedad en la que opera y con su impacto sobre el medio ambiente, se ha convertido en una parte crítica al medir su desempeño integral y su habilidad para continuar operando de manera eficaz” (Cisneros, 2022). Por tanto la definición ya recoge los tres factores que proclama los ESG, estos quizás surgieron para poner de manifiesto el concepto de RSC que se ha ido diluyendo con las sucesivas actualizaciones. 3.2 CONTROVERSIAS SOBRE LOS CRITERIOS ESG Los criterios ESG como bien mencionamos con anterioridad han llegado para consolidarse en un mundo que los necesita para sobrevivir. Absorbiendo en su terminología el concepto de RSC es una baza importante con la que juegan las empresas para detener los peligros futuros. Las empresas se configuran como unos agentes con un papel importantísimo para cambiar las conciencias de las personas como lo hacen con sus estrategias empresariales. El inicio de la andadura de los criterios ESG no fue nada fácil. Aprovechando la novedad de los criterios y el vacío legal existente, muchas empresas acuñaron a sus prácticas las siglas ESG haciendo ver que respetaban las cuestiones que se enmarcan dentro de los criterios. Esto recibe el nombre de “Greenwashing” y es usado por las empresas para dar respuesta a los inversores y satisfacer sus deseos. Se tiene constancia que este fenómeno aparece por primera vez en los años 60 del pasado siglo, pero no es hasta finales de la década de los 80 cuando Jay Westerveld lo anuncia como lo conocemos hoy, al observar cómo ciertos hoteles anunciaban la reutilización de sus toallas. Concretamente podemos definir dicho fenómeno según Hallama et al., (2011) como: “La ampliación selectiva de información ambientalmente positiva a través de la publicidad, que causa una imagen distorsionada de la realidad en la mente del consumidor, en la que estos aspectos ‘ecológicos’ se encuentran sobre-representados”. Otro de los problemas de los que adolecen los criterios es la falta de homogeneidad y control por parte de un ente superior que controle las acciones de la empresa y verifique que realmente se cumple con los estándares. Ello dio lugar a que cada empresa interpretará los criterios de la forma que mejor le convenía según la situación en la que se encontrara. En la actualidad, numerosas campañas publicitarias nos bombardean con las terminologías “eco”, “verde”, “sostenible” en sus productos, con el fin de atraer la atención al cliente preocupado por el futuro. Ocurre que en muchos casos, estas “etiquetas” son completamente falsas, sólo sirven de fachada para obtener mayor cuota de mercado por parte de las empresas que engañan a los consumidores a través de sus campañas publicitarias. La publicidad es una herramienta altamente poderosa en el siglo XXI, ya que posibilita llegar al cliente de una manera rápida y persuadirlo. Los casos de greenwashing han ido aumentando considerablemente en 28 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas los últimos años, mientras en 2022 se registraban unos 800 casos, en el 2023 se han registrado más de 1000 casos. En la Unión Europea se ha producido un aumento del 26%, mientras que a nivel mundial el aumento corresponde a un 21%. Estos datos se recogen en el informe proporcionado por la European Banking Authority (EBA), la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) y EIOPA, a las que la UE encargó la tarea de monitorear el greenwashing (Figura 3.5.) Figura 3.5. Gráfico sobre el crecimiento del Greenwashing mundial Fuente: El Economista. Algunas de las acciones calificadas como greenwashing utilizadas por las compañías son las siguientes: - Afirmación de que el producto es “verde” atendiendo a una de sus características insignificante comparada con el impacto ambiental que causa su producción. - Manipulación de los consumidores con términos confusos y vacíos. - Creación de certificaciones propias por parte de la empresa que no tienen regulación o no se encuentran verificadas. - Engañar sobre el estado ambiental de los productos o la empresa (Vizcaíno, 2022) Ya hemos sido testigos de grandes escándalos de greenwashing en empresas, como el caso Volkswagen, donde la empresa manipulaba los resultados sobre emisiones de sus vehículos diésel entre los años 2009 -2015. Durante ese período los vehículos emitían gases 40 veces más de la media legal permitida. Todo lo posibilitaba el software que incluía el automóvil al detectar que estaba siendo examinado. 29 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Recientemente en el año 2023 se han identificado a compañías de renombre que podrían haber cometido acciones que encajan con la práctica del greenwashing (Tabla 3.2). Compañía Sector Acción dudosa Greenwashing Apple Electrónico Producción masiva en China Manipulación del Informe de sostenibilidad. Vulneración de derechos humanos en la cadena de suministros. Obsolescencia planificada de sus productos Lufthansa Aerolíneas Campañas publicitarias“Connec ting the world. Protecting its future” y “Aviación Sostenible” No existen tecnologías comercialmente viables en la industria de la aviación destinadas a proteger el mundo del futuro. Etihad Campaña publicitaria “Aviación Sostenible” Nike Textil Colección “Sustainability” El 90% de los productos no estaban hechos con fibras recicladas, sino con materiales sintéticos vírgenes perjudiciales para el medio ambiente. Petronas Petróleo Campaña publicitaria “Enriqueciendo vidas para un futuro sostenible” Ocultación de emisiones de carbono de la empresa. Total Energy Energía Campaña publicitaria “Reinvención” Planes comerciales destinados a la expansión de la producción de combustible fósiles Tabla 3.2. Compañías acusadas de greenwashing en 2023 30 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Fuente: Elaboración Propia con datos recogidos de Expox Acabamos de destacar algunas empresas que han cometido greenwashing a nivel global, pero no nos podemos olvidar del fenómeno en nuestro país. Existe un caso notorio en nuestro país que ha ocupado los principales medios durante semanas, hablamos del caso Repsol. La multinacional petroquímica y energética ha sido denunciada por varios colectivos (Ecologistas en Acción, Federación de Consumidores y Usuarios CECU, Greenpeace España y la compañía Iberdola) debido a sus declaraciones ambientales engañosas que vulneran varias leyes españolas (Ley Protección de los Consumidores, Publicidad, Defensa de la Competencia y Competencia desleal). Durante el estudio y análisis de la compañía sobre la fabricación del biocombustible llevado a cabo entre 2022 - 2023, se afirmó que la misma oculta en su comunicación pública y publicidad la deforestación y otros impactos ambientales y sociales provocados por la extracción del aceite de palma que se utiliza como materia para la creación del biocombustible. Además debemos resaltar la ausencia de sostenibilidad en esta materia prima, ya que no reduce las emisiones de efecto invernadero respecto al combustible fósil, sino que produce el triple de emisiones que este último, contribuyendo al calentamiento global (García, 2023). La respuesta por parte de Repsol se centró en la defensa de la materia prima, afirmando que se encuentra regulada, supervisada y certificada. Del mismo modo resaltan que las denuncias recibidas persiguen desprestigiar la solución alternativa a la electrificación que propone la UE para reducir las emisiones de CO2. Otra de las reclamaciones que realizan estas organizaciones versa sobre la huella de carbono. Resaltan que no sólo engañan sobre el biocombustible, sino que también lo hacen sobre su producción de energía renovable. Atendiendo a los datos de la compañía se aprecia que tan sólo el 0.8% de su producción tiene un origen supuestamente renovable, por tanto el 99% restante equivale a la producción de petróleo y gas. Esta información pone de manifiesto dudas acerca de los objetivos de Repsol, de ser descarbonizada de cara al 2050. La publicidad vuelve a colocarse como uno de los principales problemas en el fenómeno greenwashing, ya que los términos “neutro en carbono”, “reducción huella de carbono” y “renovable” entre muchos otros, inducen confusión en la población, pues no se tiene una definición concreta de cada uno de los términos. Según varios informes la compañía Repsol se postula como la que más contribuye a la crisis climática desde el año 2020. En el año 2023 ha conseguido reducir sus emisiones casi un 5%, pero esta reducción no es suficiente para alcanzar los objetivos 31 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas que publicita, dando una imagen de compañía que no ha adaptado su modelo de negocio al cambio climático. Llama la atención que entre los colectivos denunciantes figure la empresa Iberdrola, pues la misma se encuentra en el top 10 (posición octava) de las empresas españolas que más emisión de gas invernadero emitió en el año 2022, concretamente 2.95 millones de toneladas de CO2. Al igual que le ocurre a la petroquímica Repsol, Iberdrola es acusada acerca de su producción de energía renovable, pues según la CNMV en torno al 50% de la misma proviene de fuentes no renovables. Esta información nos hace ver que no sólo Repsol realiza este tipo de práctica y llega a engañar a los consumidores e inversores, sino que también lo hacen empresas de la competencia como Iberdrola. Según Blazquez Madrid (2024), el objetivo final de los colectivos denunciantes ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) es la imposición de sanciones legales que procedan, unida a la exigencia de responsabilidad accesoria de los representantes legales y directivos que componen los principales órganos de la empresa. También defienden que la publicidad de la sanción y la disculpa pública por parte de Repsol. Otros ejemplos de casos de greenwashing acontecidos en nuestro país aparecen recogidos en la tabla 3.3. Empresa Acción Dudosa Greenwashing Acciona Campaña publicitaria “Pioneros en desarrollo y sostenibilidad” La mayor parte de sus infraestructuras son insostenibles Iberdrola Campaña publicitaria “Energías renovables, consumidores responsables.” Las energías renovables tienen un ínfimo protagonismo, al contrario de como indica la publicidad Seat Campaña publicitaria “Ecomotive” Participación en grupos de presión contra medidas efectivas para reducir las emisiones Tabla 3.3. Empresas españolas acusadas de greenwashing Fuente: Elaboración Propia con datos extraídos de Hallama et al., (2011) Nuestro país aún se encuentra muy retrasado en cuanto al control de este tipo de prácticas conducentes al greenwashing, pues no se sanciona con severidad este tipo de conductas. En cambio nuestros países vecinos Italia y Reino Unido, sí que tienen 32 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas una pronta respuesta a este tipo de acciones sancionando a las compañías. Reino Unido ha obligado a retirar en dos ocasiones campañas publicitarias de Repsol el reciente año 2023: - Campaña Publicitaria “en Repsol, estamos desarrollando biocombustibles y combustibles sintéticos para alcanzar las cero emisiones netas” (Junio 2023) - Campaña Publicitaria Octubre “En Repsol, estamos comprometidos con el hidrógeno renovable como fuente de energía que ofrece diferentes usos, como la producción de combustibles sintéticos de cero emisiones netas”(Octubre 2023) Deberíamos de tomar como ejemplo a estos países mencionados para la creación de mecanismos que reaccionen inmediatamente cuando se detecten este tipo de prácticas. Una de las bazas más importante para combatir este fenómeno es la ley, la cual debe castigar de manera estricta las prácticas engañosas, ya que no sirve el castigo reputacional (López, 2024) La Unión Europea es consciente de dicho problema y no cesa su empeño en promover instrumentos legales para perseguir estos comportamientos. En este marco es imprescindible citar la Directiva 2014/95 y la CSRD, dichas herramientas pretenden realizar un control más exhaustivo sobre la información sostenible que las empresas aportan, y de esta manera comprobar si realmente cumplen sus promesas. Desgraciadamente en el plano nacional no contamos con legislación específica para combatir el greenwashing. A principios de este año se inició una consulta pública previa para la creación de un nuevo Proyecto de Ley de Consumo Sostenible que pretende configurar un marco regulatorio en el que figuren obstáculos para las empresas que se denominen sostenibles sin acreditarlo públicamente. Entre algunos de los objetivos que persigue figuran: - No realización de prácticas comerciales engañosas - Evitar declaraciones y afirmaciones medioambientales genéricas y sin justificación por parte de las empresas. - Abordar el concepto de economía circular (Cortés, 2024). Es un camino largo el que queda por delante hasta conseguir una regulación específica en sostenibilidad, pero a la misma vez indispensable con el paso del tiempo, pues la sostenibilidad ha llegado para quedarse en el mundo empresarial. Nuestro país necesita amplias herramientas para controlar esta materia y combatir aquellas acciones que se distancian del concepto original y esencial. 3.3 DISEÑO ESTRATEGIAS ESG Y PROCEDIMIENTO DE IMPLANTACIÓN Una vez hemos estudiado en profundidad los criterios, abordaremos cómo las empresas llevan a la práctica los mismos para conseguir el impacto deseado en la sociedad y los inversores. El 50% de los consumidores afirma que pagarían un 59% más por productos con etiqueta de sostenibilidad frente a otros que carecen de ella. 33 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Esta señal inequívoca fomenta en el panorama empresarial la necesidad de diseñar e implementar los criterios ESG en sus principales acciones. Existen muchos procedimientos de implantación de estrategias ESG, cada uno atendiendo a diferentes factores como: tamaño de la empresa, sector de la empresa, composición de los principales órganos de la empresa… La Asociación Internacional de Gestión de Instalaciones (IFMA) dedicada a la prestación de servicios logísticos y otros relacionados con inmuebles y edificios, ha creado un manual de pasos para la implantación de estrategias ESG en las empresas. El manual se divide en siete etapas que debe abordar la empresa para una correcta implantación de estrategia ESG (Figura 3.6). 1. Conciencia. Las personas en el seno de la empresa deben de estar familiarizadas con los conceptos que rodean a los criterios ESG, personas formadas en la materia son garantía de éxito de cara a la implantación de una buena estrategia. De obviar este primer paso, se puede crear un vacío en las siguientes etapas debido al desconocimiento de la materia. Por ello las grandes empresas optan por contar en sus organizaciones con asesores expertos que le orienten en la toma de decisiones. En cambio las pequeñas y medianas empresas optan por formar a algunos de sus integrantes, alternativa más económica para este tipo de empresas que cuentan con menos recursos. 2. Conocimiento. La etapa de conocimiento se centra sobre todo en el análisis detallado de la empresa. Entre la información que recoge destaca: su posición en el mercado y rendimiento de la organización anual. También deberá figurar en el análisis la opinión de los stakeholders, así como los posibles impulsores de cambio que la empresa puede aprovechar. Con el análisis realizado se pasa a elaborar la lista que recoge las oportunidades de mejora en los procesos existentes con el fin de diseñar la visión estratégica. La visión estratégica debe de alcanzarse en una horquilla entre los 3 y 5 años. 3. Recursos. Se trata de una fase fundamental para la implantación de la estrategia, pues es el motor para ponerla en funcionamiento. Evidentemente la empresa pasa por un aprovisionamiento de recursos tales como: nuevos sistemas de tecnología avanzada, personal adicional, capital financiero, Investigación y desarrollo… Juega un papel crucial en la fase de aprovisionamientos la elaboración de una lista que contenga los 34 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas recursos que se necesitan y el modo de obtenerlos para posteriormente invertirlos en la estrategia. 4. Desarrollo. La etapa de desarrollo se centra en la fijación de los objetivos específicos vinculados a cada criterio: Ambiental, Social y buen Gobierno. En el caso de que existan varias estrategías, se optará por aquella que permanezca mejor alineada con el contenido de cada criterio. Una vez seleccionada la estrategia habrá que elaborar un plan de implantación. El plan de implantación debe de contar con una cualidad fundamental, la flexibilidad, pues en un mundo tan cambiante como el empresarial, una estrategia no puede quedarse a la primera de cambio obsoleta. En el mismo es importante que figure mecanismos de comunicación para transmitir información relacionadas con los objetivos y resultados que se obtengan. De esta manera se mantiene toda la organización conectada y al tanto de la evolución de las acciones. 5. Datos. Simplemente debemos de señalar la importancia de contar con un buen sistema de gestión de datos. Sistema que permita: - Acceso a datos importantes - Información relevante sobre los criterios ESG como análisis comparativos, identificación de patrones y detección de oportunidades en términos de sostenibilidad. - Transparencia de cara al exterior de la empresa - Comunicación “limpia” de cara a inversores, clientes, empleados, proveedores… 6. Aplicación. Consiste en llevar a la práctica todas las etapas que anteriormente se han venido desarrollando por parte de la empresa a través del plan de implantación. En esta fase se ponen de manifiesto el paquete de acciones específicas para cada segmento de los criterios y finalmente se lleva a cabo. Es imprescindible en esta fase realizar una formación básica en ESG al personal de la empresa de cada área, pues ellos son los que finalmente deben de acatar las decisiones tomadas por el equipo directivo. 7. Monitoreo. La fase de monitoreo puede ser de las más importantes del proceso de diseño e implantación. A través del monitoreo logramos averiguar el desempeño de las acciones que se centran en los criterios ESG. A través de esta última fase se puede: 35 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas maquinaría industrial), seguida de ENCE con 1.78 % (dedicada al sector energético) y Prosegur con 1.78% (dedicada al sector de la seguridad) El BME hace una comparación sectorial entre el índice Ibex Gender Equality y el IBEX 35. De dicha comparación podemos extraer las siguientes conclusiones: 1. En el Ibex Gender Equality los sectores con mayor presencia son el de los Bienes de Consumo (22,44%), Servicios Financieros (18,83%) y Servicios de Consumo (17,18%). 2. En el IBEX 35 los sectores con mayor presencia son el sector financiero (34,40%), Bienes de Consumo (20,33%) y petrolero y energético (18.20%). Esta diferencia es generada debido a la composición tan variada en cuanto a empresas que componen estos dos tipos de índices. Mientras que en el IBEX predominan los sectores mencionados debido a su capitalización, el IBEX Gender Equality reorganiza a los mismos y son sustituidos por aquellos más respetuosos con sus políticas de igualdad. IBEX ESG. El BME en el año 2023 viene a reforzar el objetivo que inició en el año 2008, con la creación de otro nuevo índice centrado en la sostenibilidad, el índice IBEX ESG. Este índice es más amplio que el FTSE 4Good IBEX, pues este último se enfoca específicamente en empresas que cumplen con estrictos estándares de sostenibilidad. El camino iniciado en el año 2008 sigue su curso y cada vez se tiene más en cuenta en el mundo empresarial, pues las empresas poco a poco asumen la sostenibilidad como un elemento fundamental en el seno de sus corporaciones, debido a la importancia que los inversores atribuyen a esta materia. Entre algunas de sus características debemos destacar las siguientes: -Composición - Se incluyen empresas pertenecientes al IBEX 35 y al IBEX Medium Cap. -Límite - Se establece un máximo de presencia de las empresas en el mismo de un 20% por acción -Revisión - El índice se revisa anualmente para confirmar el compromisos de las empresas con los criterios, esta revisión suele producirse en el mes de Septiembre. Respecto a los criterios de selección de empresas para la composición del índice debemos destacar el papel de Inrate, empresa suiza especializada en la ponderación de información relacionada con la sostenibilidad. Esta empresa establece los criterios que deben cumplir las empresas para acceder al IBEX ESG. Según Vicent Oltra (2023), los requisitos son lo siguientes: 42 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas - “Cumplir con los límites establecidos de ingresos provenientes de algún sector crítico.”De sobrepasar los límites impuestos, dicha compañía no podrá formar parte del índice. - Obtener una calificación igual o superior a C+ en la revisión anual. - Cumplir con el Pacto Mundial de las Naciones Unidas (UNGC). Para la puntuación ESG de las empresas, Inrate cuenta con un método propio de calificación (Figura 3.8). Las empresas se someten a una evaluación por áreas: Productos y Servicios, Gestión de Operaciones y Prácticas Empresariales Críticas. Figura 3.8. Método de Calificación seguido por Inrate Fuente: Elaboración Propia. En cuanto a la política de entrada y salida del índice IBEX ESG debemos destaca lo siguiente: - Aquellas empresas que cuenten con una ponderación del 10% y figuren en el IBEX, pasarán a formar parte del IBEX ESG. - Aquellas empresas que dejarán de formar parte del IBEX 35 o IBEX MEDIUM CAP durante el periodo transcurrido entre revisión y revisión, estas seguirán siendo parte del índice hasta la siguiente revisión anual. - Aquellas empresas que su ponderación sobrepase el 20 % durante el periodo transcurrido entre revisión y revisión, se posibilita la opción de ajustar de manera extraordinaria para establecer la ponderación máxima permitida (Vicent Oltra, 2023) En la familia del IBEX ESG encontramos otro índice importante que se interpreta junto con el anterior índice descrito. Hablamos del índice IBEX ESG Weighted, este último 43 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas deriva del IBEX ESG en su forma de seleccionar y ponderar las empresas, pues este último se centra aún más en la sostenibilidad. Mientras el IBEX ESG se centra en la capitalización bursátil, el IBEX ESG WEIGHTED se centra en la calificación ESG sumada a la capitalización bursátil. IBEX ESG IBEX ESG WEIGHTED INDITEX 16,85 INDITEX 17,09 IBERDROLA 14,10 BBVA 12,32 SANTANDER 13,03 IBERDROLA 12,25 BBVA 12,15 SANTANDER 9,43 CAIXABANK 5,40 AMADEUS IT 6,75 Tabla 3.5. Top 5 empresas principales de ambos índices Fuente: Elaboración Propia con datos extraídos del BME Respecto al Top 5 de las compañías recogido en la tabla 3.5, debemos mencionar que coinciden las mismas empresas pero con algunos cambios. Inditex sigue consolidada en el primer puesto, le sigue BBVA que desbanca a la energética Iberdrola, la cual ocupa el tercer puesto. Por último aparece una nueva empresa, Amadeus IT centrada en el procesamiento de datos. En el reparto sectorial de ambos índices existen pocas variaciones, pues los datos difieren en cuantías muy pequeñas. Los sectores con mayor presencia son el de los servicios financieros, seguido del de Bienes de Consumo. En el tercer puesto si cambia respecto los índices, mientras el sector petrolero y energético ocupa el tercer puesto en el IBEX ESG, el sector de tecnología y telecomunicaciones se consolida en el tercer puesto en el IBEX ESG WEIGHTED. 3.5 RATINGS ESG Los ratings hacen referencia a la calificación obtenida por una determinada compañía, la cual es calculada en base al desempeño de la misma respecto a responsabilidad medioambiental, social y de buen gobierno. Esta calificación es calculada por organizaciones especializadas en la materia denominadas “agencias de calificación”. Su principal objetivo es brindar al inversor la información necesaria a la hora de tomar decisiones relacionadas con la sostenibilidad, ayudando a identificar las oportunidades y riesgos inherentes de la inversión. Respecto a la metodología seguida por las agencias de calificación, debemos de señalar que no existe un método común para la 44 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas obtención de los ratings, pues cada agencia cuenta con un método propio para el cálculo de los mismos. Existen numerosas agencias de calificación, aunque las más relevantes suelen figurar en un informe anual realizado por la consultora Sustainability. Este informe recibe el nombre de “Rate the Raters” y tiene como fin evaluar la credibilidad, transparencia y calidad de las calificaciones ESG. Sustainability estructura su informe en dos partes, por un lado el punto de vista de los inversores, y por otro, el punto de vista de las empresas. A continuación se muestra en la tabla 3.6. Algunas de las principales agencias de calificación que figuran en el top 15 del informe. Agencias Inversores Compañías TOTAL Calidad Utilidad TOTAL Calidad Utilidad TOTAL CDP 4.09 3.90 3.99 4.09 3.93 4.01 4 S&P GLOBAL ESG 3.75 3.08 3.41 3.80 3.56 3.68 3.54 SUSTAINA LYTICS 3.68 3.29 3.48 3.46 3.55 3.50 3.49 MSCI 3.38 3.24 3.31 3.23 3.41 3.32 3.31 MOODY 2.91 2.75 2.83 3.05 2.95 3 2.91 FTSE4 3 2.45 2.72 2.98 2.68 2.83 2.77 Tabla 3.6. Calificaciones obtenidas por ciertas agencias en el informe “Rate the Raters” Fuente: Elaboración Propia con datos del informe Rate the Raters. El informe evalúa las agencias de calificación en una escala 1-5, siendo 1 la puntuación más baja y 5 la puntuación máxima. A raíz de la tabla anterior podemos destacar las siguientes conclusiones: - CDP se corona como una de las mejores agencias de calificación, pues obtiene una puntuación alrededor de 4 desde ambos puntos de vista. - S&P, Sustainalytics y MSCI son agencias de calificación fiables que aportan buena información con una puntuación alrededor del 3.50 - Moody y FTSE 4Good se configuran como las menos creíbles y transparentes debido a las puntuaciones tan bajas obtenidas. 45 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas De las agencias recogidas en el informe, sólo dos están certificadas por la Unión Europea, hablamos de S&P Europe y Moody´s. Ambas agencias quedan registradas cumpliendo el Reglamento 1060/2009 sobre las Agencias de Calificación Crediticia, donde se someten a estrictas normas de transparencia y calidad, con el fin de obtener una puntuación lo más rigurosa y respetuosa posible en base al desempeño de las empresas que evalúan. En el plano nacional, las agencias registradas en nuestro país reconocidas por la CNMV son: Moody´s, Ethifinance´s e Inbonis. Moody´s es la que aparece como denominador común tanto en el plano internacional como en el nacional, además de aparecer en el informe Rate the Raters, lo que lleva a considerarla como una agencia de prestigio a la hora de emitir sus calificaciones. Algunas características de esta agencia de renombre son: - Gran Gama de Servicios - Pues no sólo se centra en calificaciones ESG, sino que también realiza calificaciones crediticias y análisis sobre determinados sectores o mercados específicos. - Transparencia - Se compromete a facilitar información acerca de la metodología utilizada para la obtención de las calificaciones. - Red Internacional Consolidada - Posibilita la colaboración entre sus diferentes centros, lo que le permite tener una amplía información a la hora de elaborar estudios internacionales o locales. - Obediencia a Normas Internacionales y Locales. 46 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 4. ESG VERSUS INDICADORES FINANCIEROS EN LAS EMPRESAS ELÉCTRICAS ESPAÑOLAS 4.1. INTRODUCCIÓN Tras analizar con detenimiento el contenido de los criterios ESG, así como el diseño e implantación de los mismos, debemos preguntarnos sí la adopción de los criterios en el seno de la empresa tiene consecuencias más allá de la conciencia de los stakeholders. ¿Merece la pena a las empresas comportarse de manera correcta siguiendo el canon impuesto por los criterios ESG desde el punto de vista financiero? Resulta claro el impacto positivo que tiene la adopción de medidas respetuosas tanto desde el punto de vista social como medioambiental en la mente de los inversores pero debemos de preguntarnos si realmente generan rentabilidad a la empresa desde el punto de vista financiero. Claramente debe de darse un equilibrio entre estos dos campos, es decir, los inversores deben de percibir una empresa comprometida, pero está debe de ponderar este tipo de decisiones, de tal manera que no suponga un despilfarro monetario que no le reporte beneficios. Ante la información insuficiente y limitada que existe sobre los Criterios ESG, pues se encuentran ahora mismo en fase de despliegue, hemos optado por realizar un estudio exploratorio sobre la relación que puede existir entre el área ESG y los indicadores financieros de las empresas. El estudio exploratorio se centra en el sector eléctrico español, ya que es uno de los sectores más comprometidos con la sostenibilidad y con la creación de valor futuro. El campo eléctrico es de vital importancia de cara a la transición de una economía sostenible, por ello se encuentra en dos instrumentos claves: Acuerdo de París y ODS. También figura en la Agenda 2030, pues la energía es considerada una materia imprescindible para lograr la transición correcta. De él se han seleccionado las principales compañías cotizadas del país, es decir, aquellas con mayor relevancia dentro de la economía española. El estudio se centra en el análisis del caso de cuatro compañías de renombre, las cuales son fundamentales para analizar el sector energético español. A modo de resumen, nuestro análisis exploratorio pretende explorar la relación que existe entre la performance ESG y algunos de los más relevantes indicadores financieros en las principales empresas energéticas de la economía española entre los años 2016 - 2022. El análisis se divide en tres partes: revisión de la literatura en la que se apoya el presente estudio, metodología y datos implementados, hallazgos y conclusiones. 47 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas 4.2. REVISIÓN DE LA LITERATURA Tras décadas de estudio por parte de expertos en la materia, identificamos estudios positivos que avalan la relación entre ESG y Desempeño Financiero Corporativo (DFC) y por otro lado existen otros que afirman una relación nula, pues la relación se encuentra muy influenciada por una serie de factores que posteriormente comentaremos. Por tanto, no existen resultados concluyentes acerca de los estudios que posibiliten realizar una afirmación o negación concluyente. De ahí que muchos autores defienden una teoría intermedia que intente explicar este fenómeno. Afirmar o desmentir los lazos entre ambas materias parte desde un punto de origen complicado. Nos referimos claramente a los criterios ESG, a lo largo del presente proyecto hemos puesto al descubierto el talón de Aquiles de los mismos: la ausencia de una regulación general para todos los países y un método común de cálculo de los ratings que posteriormente sirven para componer los distintos índices que miden el desempeño de las compañías. Al partir de una base que no se encuentra perfectamente definida ya estamos errando, por lo que es complicado extraer una conclusión decisiva. Pese a ello comentaremos los distintos estudios que se han realizado a lo largo de los años agrupándolos en las siguientes categorías: Concepciones Positivistas. El economista americano Michael Porter en 1991 fue uno de los primeros en afirmar que la adopción de una regulación ambiental (objetivo perseguido a día de hoy) no tenía por qué suponer un obstáculo para las compañías y aumentar costes adicionales. Defendía que la regulación puede convertirse en beneficio recíproco, pues el medioambiente agradece buenos comportamientos y las empresas ven oportunidades de innovación y crecimiento. Algunos de los argumentos que apoyaban esta hipótesis pasan por: - La obtención de una ventaja competitiva - Innovar sus procesos productivos conlleva a largo plazo crear productos de mayor calidad. - Disminución de costes con el paso del tiempo - Cumplir con la normativa puede ser buen detonante para impulsar investigaciones que identifiquen eficiencias que reduzcan los recursos empleados en el proceso productivo. Se tienen evidencias de empresas que al mejorar su maquinaría han reducido coste de operaciones a través del uso eficiente de los recursos. En los primeros años del siglo XXI Orlitzky et al. (2003) vino a confirmar la importancia de la Responsabilidad Social Corporativa (RSC) en relación con el desempeño financiero corporativo. A través del meta-análisis de 52 estudios previos afirmaba que 48 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas la RSC mejora el DFC al minorar el riesgo, pues aquellas compañías más concienciadas con el medio ambiente y la sociedad son vistas como menos riesgosas que aquellas que no tienen dichas inquietudes. Ahamed et al. (2014) vino a confirmar la relación que puso de manifiesto Orlitzky apoyándose en la contabilidad. Una de las novedades del estudio de Ahamed fue el empleo como variables en su estudio de: Retorno sobre Activos (ROA por su siglas inglesas), Retorno sobre el Capital (ROE por sus siglas inglesas). Estas variables permiten indagar en el impacto de la RSC en la eficiencia y rentabilidad empresarial. El estudio concluyó con una conclusión escéptica, algunos estudios sí que confirmaban la relación entre ambas áreas mientras que otras no justificaban dicha correlación. Los estudios más recientes siguen confirmando la relación positiva que ponen de manifiesto los anteriores. Miralles - Quirós et al. (2018) estudió durante el periodo comprendido entre 2010-2015 las empresas que cotizaban en la Bolsa de Valores de Sao Paulo con el fin de averiguar una relación entre RSC y DFC. En el estudio se decidió incluir como variables de control el ratio apalancamiento y el tamaño de las empresas. De esta manera concluyó que las políticas ESG encuadradas dentro de la RSC benefician tanto a la población y medio ambiente como a la propia empresa. El estudio reciente de Arif Khan (2022) sigue la línea de los anteriores, apoyándose en la mismas variables financieras que el resto como el ROA,ROE, tamaño de la empresa y total deudas entre otras, ello es significante, pues los anteriores estudios han creado una base sólida en la que se apoyan los estudios más recientes. De nuevo, este estudio llega a la misma conclusión que el resto, afirma una relación directa entre ambas áreas, desechando aquella concepción sobre las costosas políticas relacionadas con los criterios ESG. A través de este repaso de concepciones positivas se puede apreciar como los métodos de estudios empíricos han ido evolucionando, incluyendo cada estudio distintas variables a través de las cuales se puede apreciar el impacto de los criterios ESG (como se conocen ahora) en el Desempeño Financiero Corporativo. Concepciones Negativistas. Según Horváthová (2010), la teoría neoclásica defendía que la mejora del medio ambiente conduce a un aumento irremediable de los costos, debido a los beneficios marginales decrecientes que implica. Esta no correlación entre ESG y DFC sigue manteniéndose hoy en día. El estudio de Barnea & Rubin (2010) se centra en la relación entre RSC y los accionistas de las empresas (ROE). A través de su estudio demuestran como la toma de decisiones responsables afectan al indicador financiero ROE, en vez de crear valor a largo plazo para la compañía. Ponen de manifiesto una relación inversa entre ambas 49 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas áreas, pues los accionistas (divididos a la misma vez entre sí) aprecian un coste innecesario invertir a corto plazo en áreas comprometidas éticamente. Los argumentos que avalan la concepción negativista ponen de manifiesto aquellos extremos que quedan por definir en torno a los criterios ESG, así como los distintos factores empresariales que a la hora de combinarse pueden darse una infinidad de resultados diferentes, sin necesidad de que exista un patrón. Tiende a confundirse esta concepción, con la concepción intermedia, pues muchas veces los autores de los estudios no se muestran claros con las conclusiones, siendo difícil enmarcar el estudio en esta concepción o en la concepción intermedia. Ante la duda, hemos optado por incluir más estudios en la concepción intermedia para no errar. Concepciones Intermedias Debido a que los estudios no son concluyentes se generó una nueva corriente en el estudio de estas dos materias. Al no probarse que la relación es positiva o negativa, algunos de los autores deciden posicionarse de manera intermedia, argumentando que los ESG y el DFC se encuentran relacionados, pero no necesariamente de forma lineal. Pues dicha relación depende de numerosos factores que hacen muy cambiante el resultado del mismo. El estudio de Margoli & Walsh (2003) observa 127 estudios empíricos comprendidos entre 1972 -2002 donde se aborda la relación entre iniciativa sociales empresariales y el desempeño financiero. Se extrajeron como conclusiones que la relación entre ESG y DFC no es negativa, pues la adopción de los mismos no implica el deterioro del desempeño financiero. Puso especial hincapié en resaltar la dificultad de la conexión entre las áreas, pues los resultados varían con rotundidad dependiendo del sector, características concretas de las compañías, así como la regulación de la materia. Otro ejemplo que sigue esta corriente sería el estudio de Surroca et al. (2010).Dichos autores identificaron a lo largo del estudio que la relación entre ESG y DFC no es directa, es decir, las compañías no pueden estar esperanzadas en obtener retorno financiero rápido de sus inversiones sostenibles. Sin embargo, destacan que a largo plazo los beneficios pueden transformarse en mejor reputación e innovación. Entre las conclusiones de este análisis debemos destacar: - La importancia de tomar las inversiones sostenibles en el largo plazo, pues a corto no reporta grandes beneficios. - La importancia de los activos intangibles, pues son los principales en experimentar las consecuencias de las inversiones sostenibles a largo plazo. 50 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Barnett & Salomon (2012) sigue la línea señalada por Surroca, Tribó y Waddock, afirmando que la relación no es lineal. Su análisis afirma que la relación sigue una curva con forma de “U”, ello se traduce en que las empresas que realizan pequeñas inversiones ESG sufrirán un impacto negativo en sus finanzas debido a los altos costos de estas políticas. Sin embargo, aquellas empresas que se comprometen verdaderamente con la sostenibilidad pueden llegar a observar un impacto positivo a largo plazo. Por lo tanto, el retorno financiero de las inversiones sostenible no reside en la cuantía, sino en el nivel de compromiso y la integración efectiva de políticas ESG en el seno de las compañías. El estudio realizado por Cankaya & Simsek (2021) se centra en la relación entre ESG Score y los rendimientos financieros de los bancos en los países del G-8. Su objetivo principal residía en verificar si un mayor compromiso con los criterios, tiene como consecuencia mejores resultados financieros. Como conclusión Cankaya y Simsek no niegan una relación positiva, pero no cuentan con evidencias suficientes para probar una relación inversa. Se trata de una situación mixta, donde la dependencia de muchos factores decanta la balanza hacía un lado u otro. La corriente intermedia centra sus argumentos en la variedad de factores particulares que afecta a cada empresa y sector para justificar la imposibilidad de una relación lineal entre los criterios ESG y los indicadores financieros. Aunque nos estemos refiriendo a RSC, ya comentamos anteriormente que dicho concepto fue absorbido por los criterios ESG, por tanto nos referimos a una parcela de los mismos. Además hay que tener en cuenta el ámbito temporal, pues el verdadero boom de los criterios se produce entre las dos primeras décadas del siglo XXI. 4.3. METODOLOGÍA Y DATOS 4.3.1 Datos Para realizar el análisis resultaba extremadamente necesario la recopilación previa de datos económicos y financieros de la muestra empresarial seleccionada. A tal efecto recurrimos a la base de datos Refinitiv Eikon Datastream para obtener los mismos durante un horizonte temporal amplio, concretamente siete años (2016 a 2022). Esta información abarca: datos de balance, datos de cuenta de pérdida y ganancias y puntuaciones ESG. Las puntuaciones ESG han constituido uno de los principales problemas a la hora de elaborar el estudio, pues al ser tan recientes, existen muy pocos años en los que las empresas han recibido este tipo de calificación, lo que hace imposible ampliar tanto la muestra empresarial (existían empresas que no tenían calificación ESG) como el horizonte temporal (sólo existen puntuaciones ESG a partir 51 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Figura 4.6. Análisis gráfico del Apalancamiento VS ESG compañía Naturgy Fuente: Elaboración propia. El ratio Apalancamiento financiero presenta una tendencia ascendente desde el año 2016 hasta el año 2021, lo que puede traducirse en un aumento de sus deudas para hacer frente a su actividad. En el año 2022 se produce un descenso del apalancamiento, probablemente por la devolución de parte de la deuda que obtuvo los años previos. La puntuación ESG parece ajena a la tendencia del apalancamiento ya que no parece que la empresa Naturgy dedicará parte del aumento de la deuda a engrosar partidas relacionadas con los criterios ESG (Figura 4.6). Figura 4.7. Análisis gráfico del Tamaño VS ESG compañía Naturgy Fuente: Elaboración propia. El tamaño de la empresa Naturgy experimenta un ascenso durante los dos primeros años del análisis, para posteriormente descender y mantenerse en torno a los 37.500.000 millones de euros. El ESG Score se mantiene constante pese a los grandes cambios de activo total experimentados por la empresa, lo que denota poca relación entre ambas áreas (Figura 4.7). 58 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas ENDESA Figura 4.8. Análisis gráfico del ROA y ROE VS ESG compañía Endesa Fuente: Elaboración propia. En la figura 4.8 podemos apreciar a primera vista como el ROA de Endesa permanece constante a lo largo del horizonte temporal, menos en el año 2020 donde la empresa obtiene escaso beneficio. Sin embargo tiene escasa incidencia sobre la puntuación ESG obtenida por la empresa, pues parece apreciarse una relación nula. El ROE si experimenta un crecimiento progresivo hasta el año 2021 para permanecer constante el año siguiente. Respecto al comportamiento del ESG Score con el anterior indicador, parece guardar relación hasta el año 2021, pues a medida que aumenta el ROE, aumenta la puntuación del ESG. Sin embargo, el año 2020 y 2022 desvirtúan un poco esa relación, ya que en el 2020 a pesar de la caída del ROE, se mantiene en ascenso la puntuación ESG; y en 2022 a pesar del aumento del ROE, se produce una caída de la puntuación ESG. 59 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Figura 4.9. Análisis gráfico del Apalancamiento VS ESG compañía Endesa Fuente: Elaboración propia. El apalancamiento financiero de Endesa muestra un aumento progresivo a lo largo de todo el horizonte temporal. Ello puede ser indicio de un aumento de la dependencia de la compañía de la financiación ajena para su actividad. El ESG Score acompaña el crecimiento del apalancamiento hasta el año 2021, probablemente la empresa destinaba parte de esa financiación ajena a áreas afectadas por los criterios ESG. En cambio en el año 2020 pese alcanzar el máximo valor de apalancamiento, el ESG Score comienza a disminuir, este descenso puede encontrar su justificación en la retirada de una parte de los fondos que antes destinaba a engrosar las partidas afectadas por los ESG (Figura 4.9). 60 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Figura 4.10. Análisis gráfico del Tamaño VS ESG compañía Endesa Fuente: Elaboración propia. El tamaño de la empresa Endesa se mantiene constante durante el período 2016-2020, durante esos años se mantenían unas cifras de activos alrededor de 30.000.000 millones de euros. A partir del año 2021 comienza una etapa de crecimiento en términos de tamaño para culminar en 47.407.000 millones de euros en 2022. La puntuación ESG parece aumentar con un nivel de activos constantes, sin embargo todo se desvirtúa cuando Endesa decide aumentar su activo total en 2021 y 2022, pues parece ser que la empresa no mantuvo ese nivel comprometido con las áreas ESG como lo hacía antes (Figura 4.10). ENAGAS Figura 4.11. Análisis gráfico del ROA y ROE VS ESG compañía Enagas Fuente: Elaboración propia En la figura 4.11 podemos apreciar a primera vista como el ROA de Enagas permanece constante a lo largo del horizonte temporal y su relación con la puntuación ESG parece inexistente. El ROE suele mantenerse constante a lo largo del horizonte temporal sin grandes cambios, en el año 2018 registra la cifra más alta alcanzando 0.1842. El ESG Score acompaña en cierta medida el crecimiento del ROE alcanzando su puntuación máxima en los años 2018 y 2021, por lo que puede existir cierta relación entre ambas áreas. 61 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Figura 4.12. Análisis gráfico del Apalancamiento VS ESG compañía Enagas Fuente: Elaboración propia. El ratio apalancamiento experimenta un descenso en la etapa 2016-2018 y un ascenso en la etapa 2018-2022. Respecto a la puntuación ESG con dicho indicador, parece ser que no existe relación entre ambas, ya que cuando el apalancamiento es mayor, la puntuación ESG disminuye (la empresa no invierte en áreas relacionadas con ESG) y cuando el apalancamiento es menor, se produce el crecimiento del ESG Score. Por tanto parece indicar que Enagas destina recursos a las áreas comprometidas ESG cuando la financiación ajena es menor (Figura 4.12). Figura 4.13. Análisis gráfico del Tamaño Vs ESG compañía Enagas 62 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Fuente: Elaboración propia El tamaño de Enagas aparenta ser progresivo hasta el año 2018, para iniciar posteriormente dos años de descenso y alcanzar su máximo en el año 2021 con 9.872.407 millones de euros en activos. No parece que exista una relación entre el tamaño de la empresa y el ESG Score, pues las puntuaciones suelen oscilar entre los mismos valores a pesar de los cambios en el activo de Enagas (Figura 4.13). 4.4.2 Análisis de Correlación IBERDROLA * = Significancia del 10% Figura 4.14. Análisis de correlación compañía Iberdrola Fuente: Elaboración propia A través de los datos proporcionados por el análisis de correlación recogidos en la figura 4.14, la empresa Iberdrola obtiene mayoritariamente unos coeficientes de correlación negativos (Size, ROA, ROE y Price to Book con ESG Score). Estos resultados negativos evidencian una relación inversa entre estos indicadores financieros y ESG Score, es decir, cuando una de las variables financieras aumenta, el ESG Score disminuye (y viceversa). El único indicador que ha arrojado datos positivos es la relación Apalancamiento - ESG, por ello podemos afirmar en cierta medida que cuando aumenta el apalancamiento, aumenta el ESG Score en la empresa Iberdrola (y viceversa), manifestando una correlación positiva. Con respecto a la significación de la correlación obtenida, indicada por el “p-valor”, observamos que casi todas las relaciones de los indicadores financieros respecto al ESG Score en la empresa Iberdrola arrojan un “p-valor” superior al nivel de significación (10%), es decir, no existen evidencias suficientes para afirmar una correlación negativa o positiva entre las áreas citadas, por lo tanto, no se rechaza la hipótesis nula. Sin embargo, sí que podemos afirmar que existe una correlación negativa significativa en la relación Size - ESG, pues el “p-valor” es inferior al nivel de significación, por tanto podemos rechazar la hipótesis nula. 63 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas NATURGY Figura 4.15. Análisis de correlación compañía Naturgy Fuente: Elaboración propia. A través de los datos proporcionados por el análisis de correlación recogidos en la figura 4.15, la empresa Naturgy obtiene mayoritariamente unos coeficientes de correlación negativos (ROA, ROE y Price to Book con ESG Score). Estos resultados negativos por debajo de cero evidencian una relación inversa entre estos indicadores financieros y ESG Score, es decir, cuando una de las variables financieras aumenta, el ESG Score disminuye (y viceversa). En cambio, tanto el apalancamiento como el tamaño sí han arrojado resultados positivos, el apalancamiento pone de manifiesto una relación positiva con el ESG Score, es decir, aumentan las dos variables al mismo tiempo (y viceversa). En cuanto a la significancia de los resultados, todas las relaciones de los indicadores financieros respecto al ESG Score en la empresa Naturgy arrojan un “p-valor” superior al nivel de significación (10%), es decir, no existen evidencias suficientes para afirmar una correlación negativa o positiva entre las áreas citadas, por lo tanto, no se rechaza la hipótesis nula. ENDESA ** = Significancia del 5% Figura 4.16. Análisis de correlación compañía Endesa Fuente: Elaboración propia 64 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas A través de los datos proporcionados por el análisis de correlación recogido en la figura 4.16, la empresa Endesa obtiene mayoritariamente unos coeficientes de correlación positivos (Size, ROE y Price to Book y Apalancamiento con ESG Score). La relación entre Price to Book y ESG resulta ser la más sólida, lo que se traduce en una correlación positiva entre ambas áreas. Tanto el tamaño, el apalancamiento y el ROE demuestran que a medida que aumentan, también lo hace la puntuación ESG (y viceversa), por tanto nos encontramos ante una relación positiva moderada digna de tenerse en cuenta. La única relación que se presenta como negativa sería ROA - ESG, ya que las área se encuentran inversamente relacionadas (cuando una aumenta, la otra disminuye) En cuanto a la significancia de los resultados, la mayoría de las relaciones de los indicadores financieros respecto al ESG Score en la empresa Endesa arrojan un “pvalor” superior al nivel de significación (5%), es decir, no existen evidencias suficientes para afirmar una correlación negativa o positiva entre las áreas citadas, por lo tanto, no se rechaza la hipótesis nula. La relación entre Price y ESG constituye la excepción en la empresa Endesa, pues al obtenerse un "p-valor” inferior al nivel de significación, existen evidencias suficientes para afirmar una correlación positiva moderada entre las áreas citadas, por lo tanto, puede rechazarse la hipótesis nula. ENAGAS Figura 4.17. Análisis de correlación compañía Enagas Fuente: Elaboración propia A través de los datos proporcionados por el análisis de correlación recogidos en la figura 4.17, la empresa Enagas obtiene mayoritariamente unos coeficientes de correlación negativos (Size, ROE, Price to Book y Apalancamiento con ESG Score). Estos resultados negativos evidencian una relación inversa entre estos indicadores financieros y ESG Score, es decir, cuando una de las variables financieras aumenta, el ESG Score disminuye (y viceversa). El único indicador que ha arrojado datos positivos es la relación ROA - ESG, por ello podemos afirmar en cierta medida que cuando aumenta el apalancamiento, aumenta el ESG Score en la empresa Enagas (y viceversa), manifestando una correlación positiva. 65 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas En cuanto a la significancia de los resultados, todas las relaciones de los indicadores financieros respecto al ESG Score en la empresa Enagas arrojan un “p-valor” superior al nivel de significación (5%), es decir, no existen evidencias suficientes para afirmar una correlación negativa o positiva entre las áreas citadas, por lo tanto, no se rechaza la hipótesis nula. 4.5 CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS Atendiendo a la tabla 4.2 podemos extraer las principales conclusiones del análisis de correlación. Si hacemos balance existen más indicadores financieros con relación negativa que positiva en las empresas analizadas, pero es gratamente sorprendente identificar en algunas empresas una conexión directa entre estas dos áreas. Especial mención requiere la compañía Endesa, donde todos los indicadores financieros a excepción del ROA se encuentran correlacionados de forma positiva. Respecto a la significación de los resultados, este estudio exploratorio sólo concede significancia a dos relaciones en distintas empresas, por lo que no podemos rechazar con total rotundidad la hipótesis nula (no existencia de correlación entre las variables) Como vimos con anterioridad en la literatura previa al estudio exploratorio, los problemas que tuvieron autores como Margolis & Walsh (2003), Ahamed et al. (2014) y Cankaya & Simsek (2021) se han trasladado a nuestro proyecto. Se evidencia que existen muchos factores que hacen que los resultados de los distintos estudios sean muy diversos. Por ejemplo en nuestro caso la mayoría de empresas del sector eléctrico repite el mismo patrón, pero la compañía Endesa por sus características peculiares arroja unos datos diferentes a los aportados por el resto de empresas del sector eléctrico. Otro de los factores que probablemente ha afectado de manera significante al estudio es el sector eléctrico español, pues cada sector sigue un determinado comportamiento que condiciona mucho las decisiones de las empresa que se enmarcan en él. De igual modo el horizonte temporal ha supuesto una gran barrera al presente estudio exploratorio como bien se mencionó con anterioridad. Debido a la novedad de las puntuaciones ESG, no hemos podido recopilar un horizonte temporal lo suficientemente grande para sacar conclusiones más precisas, pues de esta manera se apreciaría una mayor evolución de las empresas respecto a los pilares ESG. Compañías Variables Análisis de Relación IBERDROLA SIZE Negativa * ROA Negativa ROE Negativa 66 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado Criterios ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas PRICE Negativa APALANCAMIENTO Positiva NATURGY SIZE Positiva ROA Negativa ROE Negativa PRICE Negativa APALANCAMIENTO Positiva ENDESA SIZE Positiva ROA Negativa ROE Positiva PRICE Positiva** APALANCAMIENTO Positiva ENAGAS SIZE Negativa ROA Positiva ROE Negativa PRICE Negativa APALANCAMIENTO Negativa Tabla 4.2. Conclusiones Análisis de correlación Fuente: Elaboración propia. 67 TFG- Derecho + Finanzas y Contabilidad. Estado ESG: el caso de la relación entre el rating ESG y los indicadores financieros en las empresas eléctricas españolas Proposal for a REGULATION OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL on the transparency and integrity of Environmental, Social and Governance (ESG) rating activities. 13 de Abril del 2023. https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/ALL/?uri=CELEX:52023PC0314 Reglamento (UE) 2019/2088 del Parlamento Europeo y del Consejo de 27 de noviembre de 2019, sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros. Diario Oficial de la Unión Europea, L317/1, de 9 de diciembre de 2019. https://eur-lex.europa.eu/legal-content/ES/TXT/?uri=celex%3A32019R2088 Surroca, J., Tribó, J.A., Waddock, S. (2010). Corporate Responsibility and Financial Performance: The Role of Intangible Resources. Strategic Management Journal, 31 (5), 463 - 490. https://doi.org/10.1002/smj.820 United Nations Framework Convention on Climate Change. (2024). El Acuerdo de París. https://unfccc.int/es/acerca-de-las-ndc/el-acuerdo-de-paris United Nations Framework Convention on Climate Change.(2024). ¿Qué es el Protocolo de Kyoto?. https://unfccc.int/es/kyoto_protocol Vicent Oltra, L. (2023). Análisis de los índices bursátiles ESG de Bolsas y Mercados Españoles. [Trabajo fin de grado, Universitat Politécnica de Valencia]. Repositorio Institucional UPV. Vizcaíno, A. (2022). Greenwashing, mentiras verdes para vender más. El Ecologista, (112). https://www.ecologistasenaccion.org/204696/greenwashing-mentiras-verdes-para-vend er-mas/ 74