Una alternativa a la inversión : los mercados emergentes

UNA ALTERNATIVA A LA INVERSION : LOS MERCADOS EMERGENTES JIMENEZ NAHARRO, FELIX PROF. DPTO. ECONOMIA FINANCIERA Y DIRECCION DE OPERACIONES JIMENEZ CABALLERO, JOSE LUIS PROF. DPTO. ECONOMIA FINANCIERA Y DIRECCION DE OPERACIONES RESUMEN El p esen e a ículo o ece una isión gene al de la opo unidad que ep esen a la in e sión en me cados eme gen es, así como una desc pción de los posibles iesgos a los que se e some ido el in e so . 2 UNA ALTERNATIVA A LA INVERSIÓN: LOS MERCADOS EMERGENTES. Uno de los p incipales e os plan eados po los me cados inancie os en los úl imos años es el de la globalización. Du an e la década de los no en a la impo ancia de los me cados inancie os in e nacionales ha aumen ado más que p opo cionalmen e con espec o a los me cados nacionales, siendo dichos me cados, en es e momen o, piezas undamen ales pa a cualquie ges o inancie o. Es a c ecien e impo ancia iene p opiciada, en g an medida, po la búsqueda de dis in os caminos hacia una mayo en abilidad y cobe u a de iesgos en las di e en es ca e as (nue os p oduc os de i ados, me cados eme gen es, e c.) como consecuencia de la ele ada ola ilidad po la que es án pasando los me cados, desde el pun o de is a del p ecio (co ización acciones, ipos de in e és, e c.) y del ipo de cambio. De es a o ma cob a mayo ele ancia la di e enciación en e me cados inancie os desa ollados y me cados inancie os en ías de desa ollo o me cados eme gen es(ME). La exp esión “me cado eme gen e” se empieza a u iliza a p incipios de la década de los 80 coincidiendo con el buen es ado de las bolsas asiá icas, y un poco como con aposición a los llamados me cados “ adicionales” (Nue a Yo k, Lond es, F ank u ). Un país eme gen e se ía “aquel que pa iendo de un es ado de desa ollo bajo o medio, goza de un c ecimien o económico ápido en el iempo y se espe a que lo siga haciendo, e olucionando p og esi amen e en sus es uc u as básicas has a llega a un desa ollo que le pe mi a la in eg ación a ni el mundial”. Cie os o ganismos como I.F.C. 1 pe enecien e al Banco Mundial han de inido es os me cados en unción del g ado de cumplimien o de una se ie de indicado es económicos. 1 In e nacional Finance Co po a ion 3 Aunque no exis e una de inición uni e salmen e acep ada de me cado eme gen e, sí se obse an una se ie de ca ac e ís icas que son comunes a odos ellos. En p ime luga , se ca ac e izan po ene un al o g ado po encial pa a consegui un ápido c ecimien o económico. Po o a pa e, las au o idades de es os países an poniendo en ma cha p og amas de libe alización económica que p o ocan una ape u a hacia el ex e io y po an o inciden en una en ada de capi ales ex anje os. Se in en a, ambién, c ea un en o no polí ico es able que con ibuya a la implan ación de las medidas p opues as an e io men e, y po consiguien e, ins i uya un ma co adecuado pa a consegui el desa ollo económico. En cuan o a sus me cados de alo es, ienen unas en abilidades y iesgos a la go plazo que supe an a los que se dan en países desa ollados. INVERSORES POTENCIALES POSIBLES MEDIOS DE INVERSION - Residen es de ME con enencia de í ulos ex e io es. - In e so es ex anje os. - Bancos ex anje os y sociedades de in e mediación. - In e so es ins i ucionales: Fondos de Pensiones y cías. de segu o. - P és amos a di e en es plazos. - Fondos de in e sión. - Ce i icados de depósi o: ADR, GDR. - In e sión ex anje a di ec a. - De i ados: wa an s. ¿Po qué in e esa in e i en me cados eme gen es? Debido a que o ecen mayo es bene icios en compa ación con los me cados desa ollados. Po ejemplo, en 1993 Polonia 4 p esen aba una en abilidad media anual del 739,6%, mien as que en los me cados desa ollados se alcanzaban unas en abilidades anuales medias del 16%. El mo i o, de es os mayo es bene icios compa a i os, es debido a dos azones, undamen almen e: 1.- Las economías de los me cados eme gen es c ecen más ápido que las de los desa ollados. Po lo an o, es a si uación c ea eno mes expec a i as de in e sión. Sin emba go, pa a que es as expec a i as se ma e ialicen, los dis in os me cados deben i eliminando un conjun o de ba e as que pod ían anula odos nues os sueños de al os bene icios (polí ica iscal es ic i as, es icciones a la epa iación de capi ales y bene icios, e c). 2.- Sus me cados de alo es se expanden con apidez. Con lo que el in e so encuen a mayo es ni eles de liquidez y po lo an o, más segu idad. Todo es e p oceso se a acele ando a medida que la in eg ación en los me cados inancie os in e nacionales se a ianza cada ez más. 5 AUMENTO EN LA ENTRADA DE CAPITAL MAYOR LIQUIDEZ Y SEGURIDAD MAYORES BENEFICIOS O o ac o que ha incidido, en las al as en abilidades de los me cados eme gen es, es el al o di e encial de los ipos de in e és con espec o a los me cados desa ollados. Aunque debemos conside a que un alza en los ipos, po pa e de los me cados desa ollados, puede ocasiona una uga de capi ales desde los me cados eme gen es hacia los desa ollados, en busca de mayo es asas. Sin emba go, an e es e pano ama an alen ado hay que es udia , con sumo cuidado, las dis in as al e na i as de in e sión y el luga de colocación de las mismas (de ini la unidad de in e sión). De no se así, las al as en abilidades o ecidas po es os me cados pueden desapa ece , debido a los iesgos que conlle an en a en és os. Po lo an o, es undamen al de ini nues as es a egias de in e sión ( en abilidad- iesgo), sin ol ida el g ado de iesgo que puede en aña in e i en me cados eme gen es. ¿ Pe o, qué iesgos compo a la in e sión en es os me cados? MAYOR CRECIMIENTO ECONOMICO - Mayo con ol en los ni eles del gas o público, asas de in lación y ipos de cambio. - Meno in e encionismo es a al. CRECIMIENTO DEL MERCADO DE VALORES - Aumen o de las p i a izaciones. - Mejo a de la in aes uc u a inancie a: * Simpli icación de los p ocedimien os de co ización. * Reducción cos es ansacción. * A ances ecnológicos en los sis emas de in o mación. * Nue os ins umen os inancie os. * Des egulación del me cado. 6 El iesgo sopo ado po un me cado eme gen e es consecuencia de los ac o es in e nos que in e ienen en sus a iables económicas. A pesa de que exis e un es ue zo conside able po mejo a ales ac o es, las luc uaciones p esen adas po los mismos son supe io es a las mos adas po los países desa ollados. Como consecuencia, los ni eles de iesgo en los me cados eme gen es (ME) son supe io es a los o ecidos en me cados desa ollados (MD). Fijémosnos, en onces, en los ac o es in e nos que p o ocan es e al o ni el de ola ilidad. En p ime luga , la ines abilidad polí ica suele deja expec an e al in e so an e la si uación u u a y con ibuye a su e i ada del me cado has a un mejo momen o. También, con ibuye al alejamien o de los in e so es ex anje os, la incohe encia en e polí icas económicas, como la iscal y la mone a ia, p o ocando ines abilidad económica, así como los al os ni eles de in lación y la sob e alo ación de los ipos de cambio. Se es ablecen una se ie de ba e as di ec as e indi ec as pa a la mo ilidad de capi al in e nacional, donde se hace un a amien o di e enciado pa a las in e siones ex anje as y nacionales. La al a de liquidez, consecuencia de la escasa capi alización bu sá il, y la poca a iedad de ins umen os inancie os an a ena la en ada de in e so es ins i ucionales in e nacionales en es as economías. Al mismo iempo, los me cados eme gen es exis en es suelen se muy concen ados y, po an o, es echos con lo cual se di icul a la capacidad de eliminación del iesgo al in en a di e si ica una ca e a de alo es den o del me cado. Po o a pa e, los sec o es económicos de los ME es án peo in eg ados que los co espondien es a los MD. Además, un hecho 7 ele an e pa a comp ende el ele ado iesgo sis emá ico que a ec a a es as economías se e ie e a la homogeneidad exis en e den o de las mismas. Si emos las co elaciones medias de las en abilidades mensuales de los í ulos de un mismo me cado, obse amos que los ME o ecen co elaciones más al as que los MD., hecho que nos lle a a la conclusión de que exis en g andes ue zas en el me cado que a ec an a odos los alo es en conjun o. Po úl imo, exis e una co elación posi i a en e la en abilidad explicada po el ac o país y la ola ilidad del me cado, lo que unido a las bajas co elaciones en e los ME ( implica que es os me cados se mue en independien emen e en cuan o al compo amien o de sus en abilidades y iesgos), ae como consecuencia, que es a en el me cado adecuado en el momen o opo uno es más impo an e que la habilidad de un ges o de ca e as pa a escoge buenos alo es, lo que lle a a la conside ación de que el aspec o de mayo ele ancia en los me cados eme gen es, a la ho a de in e i en ellos, se e ie e al ac o país. Sin emba go, hay que conside a una ci cuns ancia muy a o able pa a el in e so global: la baja co elación en e los me cados eme gen es y los desa ollados, hecho que o igina que exis a una opo unidad pa a la di e si icación. Si cons uimos una ca e a que con enga í ulos de odos los me cados eme gen es, e emos que posee á una ola ilidad in e io a la de la mayo ía de los me cados conside ados indi idualmen e, po lo cual se educe el iesgo y se inc emen a la en abilidad. En de ini i a, po odo lo expues o, la en aja compa a i a de los países eme gen es pod ía dilui se cuando sus economías se encuen en plenamen e desa olladas y, po ello, las en abilidades y iesgos o ecidos ue an simila es a las de los países madu os. RIESGOS 8  Vola ilidad supe io a los me cados desa ollados.  Ines abilidad polí ica.  Ines abilidad económica.  Ba e as di ec as e indi ec as a la in e sión.  Fal a liquidez bu sá il.  Me cado de alo es es echo.  Homogeneidad económica in e na.  G an ue za del e ec o país. Ejemplo: Compa ación de en abilidades y iesgos en e dos ondos de in e sión. Conside emos dos ondos de in e sión, uno compues o po alo es pe enecien es a un me cado eme gen e ípico (México) y el o o po alo es pe enecien es a un me cado desa ollado eu opeo (España). Las en abilidades ob enidas se ían las siguien es: 9 Ren abilidades Vola ilidad 1992 1993 1994 1995(*) Fonméxico(Banes o) 25,88 51,92 -34,42 3,42 1,37 BBV Fonbancaya -4,18 16,71 - 9,08 1,64 0,47 (Fuen e:Expansión y Cinco Días) * Ren abilidad acumulada desde p incipios de año has a el 2-11-95 Se obse a que en 1992 la en abilidad del ondo mexicano es posi i a y con un alo muy in e esan e, siendo po el con a io nega i a en el ondo eu opeo, hecho que demues a que son me cados no co elacionados. Es o nos lle a a conside a la opo unidad de di e si icación en los me cados eme gen es. También podemos obse a que cuando el ondo eu opeo o ece una en abilidad de 16,71% en 1993, el ondo mexicano lo hace de 51,92%. Es o es debido a la ele ada ola ilidad que exis e en los me cados eme gen es, la cual p oduce un e ec o mul iplicado en las en abilidades an o posi i a como nega i amen e.