Análisis de las sociedades gestoras de fondo de inversión en España

Á ea de Economía Financie a y Con abilidad ANÁLISIS DE LAS SOCIEDADES GESTORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN EN ESPAÑA S. A ienza A. Galindo Uni e sidad de Valladolid En el p esen e a ículo se ealiza un análisis del sec o de las Sociedades Ges o as de Ins i uciones de In e sión Colec i a en España, no desde el pun o de is a del in e so , sino desde la pe spec i a de los p opios ges o es de las ins i uciones. Se lle a a cabo un análisis sec o ial basado en su e olución his ó ica du an e la década de los 90, y se es udian los ex ao dina ios ni eles de en abilidad que el negocio pa ece o ece , es ableciendo ma izaciones al espec o. Se ealiza ambién un análisis de las ca ac e ís icas de e minan es de las elaciones en e las sociedades ges o as y sus co espondien es emp esas ma ices, an o en lo que se e ie e al uncionamien o in e no como a los in e eses en las emp esas pa icipadas po sus ondos. In his pape an analysis o he Mu ual Funds Managemen sec o in Spain is done, no om he poin o iew o he inal in es o , bu om he manage s one. The his o ical e olu ion o his sec o du ing he 90’s is esumed, and he uncommon en abili y a es a e analized, o e ing a wide ange o e inemen s abou his opic. Also, we analize he main cha ac e is ics o he ela ionship be ween he manage s and he main companies, acco ding o he ules o he in e nal pe o mance and he in e es o he unds in he companies wich a e being in es ed. PALABRAS CLAVE: Fondos. In e sión. Ren abilidad. Ges o as. KEYWORDS: Funds. In es men . Ren abili y. Managemen . 1. INTRODUCCIÓN Los ondos de in e sion exis en en España desde hace ein a años. Su p ime a egulación legal da a de 1964, pe o su espec acula desa ollo no ha enido luga has a los p ime os años de la p esen e década. El peso cada ez mayo del sec o de la in e sión colec i a en la economía es el esul ado de un p oceso enden e al abandono de los adicionales depósi os banca ios pa a ecu i a unos nue os ins umen os de aho o a la go plazo, en e los que des acan pa icula men e los ondos de in e sión. Nume osos y de di e sa na u aleza son los ac o es que inciden en el espec acula desa ollo de es e sis ema, en e los que puede des aca se la educción de la ibu ación en los ondos, la aplicación de a amien os iscales especiales y la caída paula ina de los ipos de in e és. Si a és o unimos la al a en abilidad, di e sidad, liquidez, anspa encia y ges ión p o esionalizada de es e ipo de p oduc os, nos encon amos con que los ondos de in e sión son una de las al e na i as más e icien es pa a el pequeño in e so que quie e ob ene en abilidades en p incipio sólo ese adas a los g andes pa imonios. No es de ex aña , po an o, la g an can idad de abajos de in es igación que se han enido ocupando del análisis de los ondos y de las azones de su éxi o. El p incipal in e és del p esen e abajo adica en que su obje i o se dis ancia de la co ien e de in es igación cen ada en el análisis de los ondos bajo el p isma del in e so , pa a ocupa se de su ges ión p o esionalizada desde la óp ica de la p opia sociedad ges o a. Conside amos que es e en oque apo a nue as ideas que puedan se enidas en cuen a en el seno del deba e asociado a la impo ancia del sec o de la in e sión ins i ucional en la economía del país. En el apa ado 2 se ealiza un análisis del sec o de la in e sión colec i a, cen ándose en su e olución his ó ica. Po su pa e, el apa ado 3 esume las conclusiones que pueden es ablece se a pa i del análisis del pa imonio y la en abilidad de las ges o as, an icipando las conclusiones que en omo al ema de las elaciones en e el g upo ma iz y la sociedad ges o a se desa ollan en el apa ado 4. El a ículo inaliza con el es ablecimien o de las conclusiones pe inen es y la bibliog a ía ecomendada. 111 IX Jomadas Hispano-Lusas de Ges ión Cien í ica 2 ANÁLISIS SECTORIAL DE LA INVERSIÓN COLECTIVA Como p ime paso de ca a a analiza el g ado de compe encia y compo amien o del sec o puede es udia se el núme o y amaño de los pa icipan es en el mismo, es deci , las Sociedades Ges o as de Ins i uciones de In e sión Colec i a (en lo sucesi o, SGIIC). El Cuad o 1 ecoge la e olución de su núme o desde el año 1990, así como el pa imonio y ondos ges ionados po ges o a. El p ime da o signi ica i o es que el núme o de sociedades ges o as ha pe manecido ela i amen e es able a lo la go de odos es os años, que pod íamos in e p e a como una señal de a ianzamien o y consolidación del sec o . P ác icamen e, odos los g upos inancie os en nues o país ya es án p esen es en el negocio, po lo que no esul a p e isible que se p oduzcan en adas signi ica i as a co o plazo; más aún, se obse a una lige a educción en el núme o de ges o as desde el año 1994. Aunque las ci as no son demasiado impo an es, sí e lejan la endencia ac ual al ag upamien o, incen i ada po posibles economías de escala y p obablemen e enma cada en las es a egias globales de los g upos inancie os ma ices. Po o o lado, el cuad o ambién ecoge que el pa imonio ges ionado po ges o a se ha mul iplicado po 22 en es os úl imos años. Es e inc emen o, que podemos ca ac e iza como espec acula , e leja el g an auge de la in e sión colec i a, como ya apun ábamos en la in oducción. La conclusión lógica de lo an e io es que el mismo núme o de ges o as es á acapa ando, cada ez con mayo in ensidad, el aho o del in e so median e la o e a de un mayo y más di e so núme o de ondos que es capaz de adap a se a las necesidades de cada ipo de clien e. También es cie o que la magni ud del inc emen o del núme o de ondos ges ionados po ges o a ha sido meno que el del pa imonio, pe o ello esul a lógico en la medida en que las apo aciones de los in e so es se inclinan hacia ondos ya exis en es y que es én consolidados en el me cado. Además, la penalización iscal po el cambio de ondos puede desincen i a la c eación de o os nue os. No obs an e, puede que es as pau as de c ecimien o cambien en un u u o an e la g an inno ación inancie a a la que es á some ida es e sec o , mo i ada po el in e és de las ges o as po di e si ica su o e a. Año N° SGIIC Pa imonio ges ionado po ges o a Fondos ges ionados po ges o a 1990 124 9.375,3 2.2 1991 134 28.881,0 2.8 1992 143 43.918,6 3.3 1993 144 71.490,1 4.0 1994 136 82.717,4 4.9 1995 136 89.655,3 5.6 1996 136 137.561,6 7.1 1997 133 207.508,2 11,1 Cuad o 1: E olución de las SGIIC (Da os de la CNMV) En los G á icos 1 y 2 hemos ecogido la e olución de los ondos y del pa imonio ges ionados po bancos, cajas de aho o y sociedades de alo es has a 1996, que son los p incipales g upos de SGIIC en España. Así po ejemplo, en es e úl imo año las ges o as dependien es de bancos y cajas de aho o ges iona on más del 70% de los ondos y adminis a on más del 90% del pa imonio, ci as que se man ienen ela i amen e es ables a lo la go de los años analizados. Es e da o pone de mani ies o que el in e so indi idual se inclina po las en idades de depósi o a la ho a de coloca sus aho os, debido a la con ianza que la imagen de la ma iz o ece en es os casos, con lo que pe cibe una mayo segu idad y una ges ión más p o esionalizada que en el es o de los g upos inancie os. Po o o lado, la ampli ud de la ed come cial es supe io pa a los bancos y cajas de aho o, po lo que llegan a un mayo núme o de Chen es po enciales y pueden o ece una al a a iedad de ondos según las necesidades de cada ipo de in e so . También esul a signi ica i o que la di e encia de cuo as de me cado en e bancos y cajas de aho o es cada ez mayo , an o en elación a los ondos como al pa imonio ges ionado. En 1990, las ges o as 112 Á ea de Economía Financie a y Con abilidad inculadas a bancos adminis aban un 14% más de pa imonio que las inculadas a cajas de aho o, mien as que en 1996 se ha inc emen ado has a el 25%. En los g á icos se comp ueba que las G á ico 1: Cuo a de me cado de los ondos ges ionados po cada g upo inancie o. (A pa i de da os de la CNMV) G á ico 2: Cuo a de me cado del pa imonio ges ionado po cada g upo inancie o. (A pa i de da os de la CNMV) se ies de da os co espondien es a ambos g upos inancie os se compo an de o ma in e sa, lo que nos pe mi i ía o mula una hipó esis ace ca de las di e encias en sus polí icas come ciales en elación a la come cialización de ondos. Mien as que los bancos han seguido una pau a más ac i a, a ando de explo a odas las opo unidades de negocio, pa ece que las cajas han sido más conse ado as, come cializando ondos con el in de sa is ace a sus clien es más exigen es. Implíci amen e se es a ía suponiendo que és as se han is o o zadas a o ece ondos de in e sión pa a e i a una posible pé dida de clien es, mien as que los bancos en en ellos una opo unidad eal de negocio. 3 ANÁLISIS PATRIMONIAL Y RENTABILIDAD DEL SECTOR A la luz de la in o mación disponible a a és de la CNMV, puede ealiza se el análisis del balance consolidado de las SGIIC, con lo que se comp ueba, po un lado, que la si uación económico- inancie a de las sociedades ges o as es á o almen e saneada dadas las exigencias legales de in e sión y inanciación, y, po o o lado, que las di e en es pa idas se han ido inc emen ando de un modo g adual y equilib ado a lo la go del iempo, lo que indica el c ecimien o gene al del sec o . Nos limi a emos, po an o, a analiza aquellos da os que esul an especialmen e signi ica i os, e lejados en el Cuad o 2. 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 Inmo . / Ac . To al 0.084 0.052 0.036 0.030 0.035 0.029 0.023 Ac . Fijo / Ac . To al 0.782 0.793 0.743 0.791 0.778 0.926 0.723 Fond. Publ. / Ca . Val. 0.888 0.561 0.743 0.747 0.830 0.870 0.882 Com. Sa is . /Ing . Com. -0.484 0.520 0.567 0.569 0.611 0.624 Rdo. Ne o / Ing . Com. -0.333 0.338 0.277 0.284 0.239 0.229 Ma g. Ges . / Ing . Com. -0.516 0.480 0.439 0.431 0.389 0.376 Ing . Com. / Ing . To al -0.942 0.934 0.969 0.949 0.960 0.968 Com. Sa is . / Gas o To al -0.666 0.709 0.753 0.743 0.762 0.777 Cuad o 2: Ra ios pa imoniales (A pa i de da os de la CNMV) En la composición del ac i o des aca el g an peso del ac i o ijo, no siendo ningún año in e io al 70% del ac i o o al. Siguiendo a Mayo ga y Ma cos (1996), es necesa io acla a que la no ma i a egulado a de las IIC es ablece que, al menos, un po cen aje equi alen e al 60% de los ecu sos p opios exigibles a cada ges o a debe encon a se ma e ializado en deuda pública o en o os ac i os admi idos a negociación, po ello, se incluye la ca e a de alo es den o del ac i o ijo, a pesa de ene una ele ada liquidez. Como se obse a en el Cuad o 2, la e olución his ó ica del ac i o ijo ha seguido un inc emen o sos enido, dis o sionado po el c ecimien o excepcional del año 1996 debido a las in e siones en ondos públicos, que supe a ampliamen e el equisi o legal, lo que puede indica que 113 IX Jomadas Hispano-Lusas de Ges ión Cien í ica los ges o es han sido in luidos po las p e e encias del in e so indi idual. En es e sen ido, pod ía deduci se que los ondos públicos son u ilizados po las ges o as pa a a a de con ola iesgos. El a io sob e la composición de la ca e a e leja que la in e sión en ondos públicos es muy supe io a la in e sión en o o ipo de alo es pa a odos los años analizados. Signi ica i a esul a ambién la escasa impo ancia del inmo ilizado sob e el o al del ac i o, que ha ido disminuyendo a lo la go de los años analizados. Una posible explicación pod ía es a en el hecho de que las SGIIC ecu en a u iliza medios ma e iales que ealmen e pe enecen a la ma iz, lo que se e leja en los da os ag egados del sec o . La e olución de la cuen a de esul ados pe enecien e a las sociedades ges o as e leja el a o able uncionamien o del sec o de la in e sión colec i a, al y como puede comp oba se en el G á ico 3 G á ico 3: Resul ado ag egado de las SGIIC (Da os de la CNMV) ■ Resul ado an es de impues os □ Resul ado después de impues os En el Cuad o 2 se ap ecia que la p incipal uen e de ing esos pa a las SGIIC son las comisiones cob adas, al ep esen a al ededo del 95% de los ing esos o ales du an e los años analizados, aunque debemos des aca que du an e el año 97 los ing esos po comisiones ue on especialmen e ele ados, ascendiendo a más de 335.000 millones de pese as en e a las 214.000 pese as ing esadas po es e concep o el año an e io . Es o ue debido no sólo al c ecimien o de los ondos, sino al hecho de que és e se p odujo p incipalmen e a a és de los FEM, cuyas comisiones son más al as que las aplicadas a los FIAMM (Cuad o 3). 1993 1994 1995 1996 1997 FIAMM 1.30 1.24 1.23 1.24 1.22 FIM 1.65 1.63 1.60 1.48 1.46 Ren a ija 1.65 1.58 1.39 1.41 1.35 Ren a ija mix a 1.71 1.63 1.50 1.52 1.36 Ren a a iable mix a 2.02 1.89 1.97 1.90 1.89 Ren a a iable 2.10 2.13 2.12 1.96 1.98 Cuad o 3: E olución de las comisiones de ges ión (Da os de la CNMV) A su ez, el p incipal des ino de es as comisiones es la emune ación de los dis ibuido es, de o ma que más de la mi ad an a pa a a és os cedidas como pago de los gas os de dis ibución. Resul a impo an e des aca a es e espec o que es a ci a iende a inc emen a se con los años, al y como ecoge el a io de comisiones sa is echas espec o a ing esos po comisiones. Es lógico, po an o, que la p opo ción de ing esos po comisiones que pe manecen en las SGIIC como esul ados ne os de las mismas haya ido disminuyendo con el anscu so de los años. Es e da o pod ía in e p e a se como una consecuencia del mayo g ado de compe encia en el sec o , más aún si conside amos que las comisiones sopo adas po los pa ícipes se han ido educiendo du an e es os 114 A ea de Economía Financie a y Con abilidad úl imos años. Se ía posible ealiza o a in e p e ación de es os da os si se iene en cuen a que los des ina a ios de dichas comisiones sa is echas po la come cialización de ondos son los p opios g upos inancie os ma ices. En es e caso, no se ía ilógico en ende es a educción de má genes como una edis ibución de los ing esos den o del g upo, al es ablece se una es a egia global basada en con abiliza los bene icios ne os en la ma iz en luga de en las SGIIC. El G á ico 4 ecoge las en abilidades económica y inancie as ob enidas po las SGIIC en e los años 1992 y 1997, pudiéndose comp oba que son alo es muy ele ados, especialmen e si enemos en cuen a que los iesgos que se asumen en es e sec o no son excesi amen e g andes, al a a se de la ges ión de capi ales ajenos. Mayo ga y Ma cos (1996) apun an que la u ilización en las SGIIC de medios ma e iales, écnicos y humanos pe enecien es ealmen e a la emp esa ma iz, dis o siona ía los alo es de en abilidad de las p ime as, inc emen ándolos a i icialmen e. Al e na i amen e, pod ía conside a se que las causas de es e hecho es u ie an en el c ecimien o espec acula que han su ido las en as en es e sec o , induciendo a la consecución de economías de escala po pa e de las ges o as. Como puede obse a se a la luz del g á ico 5, se pone de mani ies o una educción gene alizada de comisiones de ges ión a la ez que se inc emen a de o ma sos enida el pa imonio. G á ico 4: E olución de las en abilidades de las SGIIC (A pa i de da os de la CNMV) G á ico 5: Comisiones de ges ión s Pa imonio (A pa i de da os de la CNMV) Podemos conclui , po an o, que la ijación de comisiones y su o ma de epa o en e la SGIIC y su dis ibuido a se án los elemen os cla e pa a de e mina la en abilidad de la ges o a, siendo posible a i ma que a mayo es comisiones se consegui á ineludiblemen e un inc emen o en la en abilidad, al y como se obse a en el G á ico 6. i ...... i ing esos po comisiones - Ren abilidad inancie a G á ico 6: Ing esos po comisiones s Ren abilidad inancie a (A pa i de da os de la CNMV) 115 IX Jomadas Hispano-Lusas de Ges ión Cien í ica 4 RELACIÓN DE LA SOCIEDAD GESTORA CON LAS EMPRESAS DEL GRUPO Analiza emos en es e pun o cuál es la elación que las SGIIC dependien es de un g upo inancie o man ienen con la emp esa ma iz, cen ándonos en aspec os ales como qué ipo de ínculo se es ablece, qué epe cusiones iene és e sob e la ges ión de los ondos y qué in e eses iene el g upo en la ges o a. En el G á ico 7 se ecoge la e olución his ó ica de los da os co espondien es a la elación en e el pa imonio de los ondos pe enecien es a bancos y cajas de aho o y la suma de és os más los depósi os. Como se puede ap ecia , se ha ido inc emen ando la impo ancia del negocio de la ges ión de ondos de in e sión den o del sec o banca io, en de imen o de los p oduc os inancie os adicionalmen e o ecidos po es as en idades a sus clien es. G á ico 7: E olución de la elación en e el pa imonio de los ondos y depósi os. (A pa i de da os de la CNMV). La in eg ación de las SGIIC den o de la es a egia global de los g upos inancie os esul a e iden e a la is a del in e és mos ado po ap o echa es a opo unidad de negocio pa a amplia sus cuo as de me cado. Mayo ga y Ma cos (1996) a i man que el p incipal in e és del g upo inancie o en la ges o a adica en que los ondos de in e sión suponen una ía adecuada pa a saca iesgos ue a de balance sin ompe los ínculos que unen al g upo con el aho ado . Es os lazos es án de i ados, po un lado, de la a ac i a imagen de ma ca que las en idades ma ices apo an a sus ondos, y, po o o, de la cau i idad iscal a que es án some idos los pa ícipes, debido a una legislación que les aboca a la pe manencia a la go plazo en un mismo g upo inancie o. Las p incipales consecuencias son, p ime o, que las emp esas ma ices no es án obligadas a do a ecu sos p opios po ealiza es a ac i idad al a a se de una ope ación ue a de balance, segundo, los ondos pueden a ae y canaliza nue as in e siones que de o a o ma se hubiesen man enido al ma gen, y, inalmen e, una pa e de los pasi os desin e mediados se uel en a inco po a a los balances de las en idades de c édi o po pa e de las in e siones que en és as ealizan las IIC. El conjun o de las elaciones mencionadas es lo que Con e as (1993) denominó desin e mediación inculada. La p incipal en aja de es e especial p oceso de desin e mediación se de i a de su con ibución a man ene la idelidad de la clien ela del g upo inancie o. Pa ece se que la imagen del g upo que come cializa un ondo juega un papel impo an e pa a el in e so a la ho a de elegi en e aquellos disponibles en el me cado,y, po es a azón, las en idades ma ices han is o en la ges ión de ondos una opo unidad de negocio que compensa la meno cap ación de aho o ía pasi os adicionales. Una en aja adicional es que los ondos de in e sión con ibuyen a ap o echa mejo la ed come cial del g upo inancie o al que pe enecen, dado que la legislación ac ual no con empla la posibilidad de que la ges o a c ee su p opia ed de dis ibución, lo que pe mi i á en abiliza aún más el conjun o de la ac i idad banca ia. Con e as (1993) señala que el p ime e ec o de es a es a egia desin e mediado a pa a el conjun o del sis ema se ma e ializa en una educción del amaño del balance banca io espec o de su balance po encial, ya que los lujos de aho os se di igen a ondos de in e sión en ez de hacia pasi os 116 Á ea de Economía Financie a y Con abilidad ¿e la en idad. En cualquie caso, la magni ud de es e e ec o depende á, po un lado, de la en abilidad ñnancie o- iscal que el aho ado pe ciba en los ondos, po encima de o os p oduc os más adicionales y que de e mine un cambio en la colocación del aho o, y, po o o lado, del g ado en que la demanda de pa icipaciones p oceda de un inc emen o en el ni el de aho o. Tampoco hay que ol ida el e ec o posi i o de la come cialización de ondos sob e el balance de la ma iz de i ado de la ma e ialización de una pa e de los ac i os de la ca e a de los ondos de in e sión en pasi os banca ios. El e ec o del p oceso de desin e mediación sob e la cuen a de esul ados esul a menos cla o, ya cue, de i ado de los ínculos que unen a la ges o a con su ma iz, puede espe a se que las elaciones económicas en e és as sean di usas, es deci , que los cob os y pagos no espondan en odos los casos il cos e e ec i o del se icio p es ado o ecibido. En cualquie caso, no debemos ol ida que, según el análisis de en abilidad de las sociedades ges o as, és as cons i uyen una uen e de ing esos po comisiones impo an e pa a el g upo inancie o. Según odo lo a gumen ado has a el momen o, la ges ión de ondos de in e sión cons i uye una en able opo unidad de negocio, especialmen e pa a bancos y cajas de aho o. Sin emba go, no odas las opiniones con e gen en es e sen ido. Exis e una co ien e de opinión que a i ma que una pé dida ele ada de pasi os a a o de los ondos puede educi la en abilidad de la en idad. Ve a (1996) señala que una doble ans e encia de liquidez, en ambos sen idos, en e las en idades de depósi o y los ondos, gene a á pé didas ne as a la ma iz, debidas al di e encial de in e eses. Se ía p eciso, po an o, de e mina el alcance eal de es e e ec o de canibalización y es ablece has a qué pun o el empuje de la in e sión colec i a ha con ibuido a ele a el cos e de los pasi os banca ios y, consecuen emen e, a educi los má genes. Según es a hipó esis, los g upos inancie os se hab ían is o o zados a ges iona ondos an e la g an demanda de los mismos po pa e de los in e so es, es deci , que no son en ealidad una opo unidad de negocio, sino simplemen e, una o ma de man ene la idelidad de la clien ela. O a cues ión impo an e es el compo amien o de los in e so es ins i ucionales englobado en el con ex o del con ol co po a i o de las emp esas en las que han in e ido. En países como Es ados Unidos, po ejemplo, las SGIIC son el mayo accionis a en g an pa e de las emp esas, lo que ha eabie o en España el deba e sob e la sepa ación de p opiedad y con ol, así como la necesidad de igila el compo amien o di ec i o, pe o es a polémica es a ía ue a de luga si conside amos que en nues o país la legislación es ablece unos lími es pa a la pa icipación de los ondos de in e sión en cada sociedad, que educen en g an medida la capacidad de in luencia sob e los di ec i os de dichas emp esas. Po an o, pod íamos conclui que, en España, la ca e a de ondos de las ges o as se con igu a con un obje i o luc a i o y no de con ol eal de las emp esas en las que se in ie e, al menos en an o no a íe la legislación aplicable en es e aspec o. 5 CONCLUSIONES A lo la go de odo el es udio se ha pues o de mani ies o la ma cada es abilidad que se p esen a en el sec o de la ges ión de ondos de in e sión, al menos en lo que se e ie e a la posibilidad de en ada en el negocio de nue as ges o as, dado que la mayo pa e de los g upos inancie os impo an es se encuen an ya p esen es en el me cado. Sin emba go, es p e isible que se con inúe con la endencia c ecien e en cuan o al pa imonio ges ionado, dado que España iene oda ía un ele ado po encial de c ecimien o, de o ma que, sal o que se p oduzcan cambios impo an es, los ondos de in e sión con inua án ganando e eno a los p oduc os banca ios adicionales. Es des acable la impo ancia que los bancos y cajas de aho o ienen ac ualmen e en es e sec o , con igu ándose como los más impo an es g upos en e los in e inien es en el negocio, an o si se conside a el ni el de olumen ges ionado, como la cuo a de me cado alcanzada. Apa en emen e, el p es igio de la imagen de ma ca de es as en idades p opicia que puedan se conside adas como los líde es del sec o . El análisis económico- inancie o pone de mani ies o unas ex ao dina ias en abilidades en el sec o , ca ac e izado además po el bajo ni el de iesgo asumido po las ges o as, lo que le hace especialmen e a ac i o. Las causas adican an o en el ele ado ni el de en as, que p opicia la apa ición de economías de escala muy acusadas, como en el hecho de que en ocasiones no se iene en 117 IX Jomadas Hispano-Lusas de Ges ión Cien í ica cuen a el olumen de medios écnicos y humanos que son empleados en las SGIIC, y que ealmen e o man pa e de los ecu sos de la emp esa ma iz. Es as al as en abilidades ma can las p io idades que los g upos de in e sión ienen en la ges ión de ondos, al cen a se en obje i os luc a i os más que en la posibilidad de eje ce un con ol co po a i o, di icul ado és e además po las limi aciones de la legislación. O o aspec o impo an e se e ie e al hecho de que los p incipales ing esos ob enidos po las SGDC se consiguen median e las comisiones de ges ión que ca gan a sus ondos, has a al pun o que exis e una ma cada elación posi i a en e el ni el de comisiones y la en abilidad ob enida po la ges ión de ondos. El des ino más impo an e de es as comisiones es á en la e ibución de los dis ibuido es, lo que explica el in e és que los p incipales g upos inancie os ienen en come cializa ondos, gene ando una desin e mediación inculada en el sec o . Coincidimos con Ve a (1996) en señala que es a endencia puede p o oca que las ges o as se especialicen en aquellos ipos de ondos pa a los que p esen an algún ipo de en aja compe i i a, es ableciendo polí icas de ac uación enden es a e i a la compe encia in e na en e los di e en es p oduc os o e ados den o del mismo g upo. Igualmen e, sus i ui pasi os adicionales po ondos de in e sión puede se una buena es a egia si se conside a que los p ime os no son lo su icien emen e e ibu i os. Po úl imo, eniendo en cuen a el p oceso de in eg ación eu opea y el es ablecimien o de di ec i as que p opician la globalización del me cado de ondos, es p e isible que se p oduzca una cap ación de aho o nacional po pa e de ins i uciones ex anje as. Se ía deseable, po an o, que las sociedades ges o as de ondos españolas se especializasen en o e a ondos a ac i os pa a los in e so es, e i ando así una ans e encia de ondos al ex e io . BIBLIOGRAFÍA Ba asa e, B. Y Rubio, G. 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