Factores explicativos de la inversión extranjera directa en España (1970- 1992)

C.8.1/9-2-96 I I I ENCUENTRO DE ECONOMIA PUBLICA Departamento de Teoría Económica y Economía Política Universidad de Sevilla Sevilla 9, 10 de febrero de 1995 COMUNICACIÓN Factores explicativos de la inversión extranjera directa en España (19701992) Santiago DÍAZ DE SARRALDE MIGUEZ Departamento de Hacienda Pública. Ramón Carande. Ana Rosa MARTÍNEZ CAÑETE Departamento de Economia Aplicada III Universidad Complutense 1 INTRODUCCION El fenómeno conocido como "globalizadón", con sus manifestaciones en el crecimiento del comercio internacional, la integración de mercados y la creciente importancia de las empresas multinacionales en la estructura productiva, constituye actualmente un referente básico en la práctica totalidad de los estudios económicos. Las exigencias de competitividad y el riesgo de deslocalización que la "globalizadón" implica se han convertido en elementos omnipresentes en este marco de credente complejidad. Dentro del ámbito concreto de los flujos de inversión transnadonal, el concepto de inversión productiva1, reflejado de forma aproximada a través de la inversión extranjera directa2, constituye el objeto de numerosos estudios, tanto desde la perspectiva de análisis de sus efectos sobre los países receptores3en términos de empleo, tecnología, saldo exterior etc., como desde una aproximadón explicativa de los factores determinantes de la misma. El presente trabajo se enmarca dentro de esta segunda corriente, centrándonos en el análisis econométrico de los factores explicativos, desde una perspectiva macroeconómica, de los flujos de inversión extranjera directa redbidos por España en el período 1970-1992.4 A tal efecto, comenzaremos recogiendo brevemente las príndpales teorías explicativas de la IED y los contrastes empíricos realizados para el caso español. A continuadón, expondremos las características básicas de nuestro modelo y los resultados obtenidos. Por último, comentaremos las líneas príndpales de extensión del estudio. TEORIAS EXPLICATIVAS DE LA INVERSION EXTRANJERA DIRECTA La inversión extranjera directa es un tema complejo debido a la gran cantidad de factores de diversa naturaleza que pueden explicar los motivos por los que una determinada empresa dedde acceder a un mercado exterior mediante el establecimiento de filiales y sucursales. Esta misma complejidad añadida a las dificultades de contrastadón empírica ha favoreddo el desarrollo de diversas teorías explicativas. En los primeros intentos de análisis de la inversión extranjera directa se utilizaba como elemento determinante prioritario el concepto de "ventaja comparativa" propio de las Teorías de comercio internacional, según el cual cada país se especializa en la producción de aquellos bienes más intensivos en el factor de producción que comparativamente le resulte más barato. A este respecto, se utilizaron dertas variaciones del modelo Hecksher-Ohlin por lo que se consideraban como determinantes fundamentales de la inversión directa las diferendas relativas de factor capital y trabajo y por tanto las diferencias de costes relativos. De este modo, sería benefldoso invertir en el exterior siempre que el país inversor poseyera abundante factor capital y la reladón capital Inverna) que amplia la capacidad productiva nacional 2 Según definición del FMI y de la OCDE. aquella que te realiza con el fin de ejercer una participación permanente o ua control afectivo en la gestión de una empresa que opera ea el exterior 3 Lo que masttrine el reveno de ka drUoraliiación entendida cono rtrifmisnmnin de ta mvemon productiva 4 Ea tas referencia» tnOfaograficat ar recogen «rearaos sientas qae naiüns ta evolución t importancia eumunativu de ta III ' recauda pe» Lapada an tas ttlmnm «sradsi 2 por trabajador en el país receptor fuese comparativamente menor. Teorías posteriores ligan la inversión directa al ciclo comercial del producto. Así Vernon (1966) señala que en la fase inicial de dicho ciclo, la elasticidad demanda precio del producto suele ser baja por la elevada diferenciación del mismo, por lo que al productor le preocupan menos los costes relativos y prefiere vender en su propio mercado y satisfacer la demanda exterior vía exportaciones. Sin embargo, a medida que avanza el ciclo comercial y se alcanza una cierta estandarización del producto, la elasticidad demanda precio crece y el producto puede ser fabricado por empresas rivales en el exterior, de este modo los costes relativos cobran ahora mayor importancia y la inversión extranjera es vista por el productor como una solución ante la amenaza de perder mercados exteriores. En la década de los setenta, Caves (1974) y otros autores, aplicando las Teorías de la organización industrial, postularon que de entre un amplio conjunto de determinantes de la inversión extranjera directa el más significativo para la empresa multinacional era poder explotar en el exterior activos "intangibles'' de su propiedad tales como mayores niveles de tecnología, imagen de marca, mejores conocimientos de las técnicas de marketing, etc. Fue Dunning (1982) quien utilizando el esquema de análisis de la Teoría ecléctica de la producción internacional, que combina elementos de ventaja comparativa internacional con otros propios del comportamiento individual de las empresas, consiguió reunir en una sola las teorías basadas en el comercio internacional y las basadas en la organización industrial anteriormente expuestas, que hasta entonces habían sido consideradas de forma separada. Según este nuevo enfoque, que es el que goza de mayor aceptación hasta el momento, son necesarias tres condiciones para que una empresa decida invertir en el exterior - Deberá poseer ciertas ventajas que le permitan competir con éxito en el exterior, tales como ciertos activos intangibles (los ya citados por Caves(1975)), así como acceso a economías de escala, posibilidad de ofrecer un producto diferenciado, etc. Estas ventajas se denominan "ventajas de propiedad". • Para utilizar en el exterior esas ventajas de propiedad por sí misma en lugar de cederlas a terceras empresas deberá encontrar además "ventajas de internacionalización" que consisten normalmente en la existencia de fallos en los mercados exteriores de bienes e inputs que dificultan la fijación de sus precios, evitar el pago de aranceles, proteger la calidad del producto, ocultar información sobre él, etc.6 - La empresa ha de encontrar en el exterior las llamadas "ventajas de localización" que reflejan los incentivos que una determinada nación ofrece para que la producción internacional se localice en ella. Dichos incentivos incluyen desde coste y calidad de los inputs, productividad de los mismos, cualificación de la mano de obra, adecuadas infraestructuras,etc, a otra serie de factores como son los sistemas políticos y económicos, la estabilidad macroeconómica, el régimen fiscal, los controles de cambios, la integración en áreas económicas, etc. La •ulaaaóa de cae modelo Heckshcr-Ofcln en tu* versiones mas ampie» presenta grave» kmitacioacs pera explicar la inversión internacional puesto que las hipótesi» de ka» que pene no resultan creíbles. Ase los resultados de cae modelo se obtienen adío a te cumplen las siguiente* tupuenos igualdad internacional de (tinaones de producción enttrncu de rendimiento» constante» a cácala, identidad en las paróos» de coiumti entre panes pera ceda ratio de precias relamen y «n»a.a, pan la producción de i bao el (actor que ar utiliza —mian na de «er siempre el nene una mona dr la areeraiOn directa pucaac que anmaa m competir coa raro en merendar currares prc nr permite reputar ua imán a cabo a trama de rere re ron ararla «a que podría nacerá umpuninii nateu ta 3 Es en estas ventajas de localización de carácter macroeconómico en las que centraremos nuestro estudio. EVIDENCIA EMPIRICA Limitándonos al caso español , los estudios empíricos no son muy numerosos, siendo de destacar como primera aproximación a los posibles determinantes de la IED el realizado por Donges (1976) para el período 1959-74, el cual muestra una relación positiva de la misma con la tasa de crecimiento del PIB y el coste laboral relativo, aunque sólo en este segundo caso la relación es significativa con generalidad. Centrándonos en los estudios más recientes, Felipe y Fernández (1991) utilizan un modelo global de la balanza de capitales para el período 1970-90, obteniendo una relación positiva de la IED respecto al nivel del PIB español y el índice de cotización bursátil de Madrid y negativa frente al riesgo político en la transición y los costes laborales unitarios relativos. Por último, merecen especial referencia los artículos realizados por Bajo (1991), Bajo y Torres (1992) y Bajo y Sosvilla (1994)8. En los dos primeros se realizan diversas estimaciones de los factores determinantes de la IED9 a través de análisis de series temporales10, obteniéndose resultados tendentes a recalcar la importancia del PIB, la estabilidad macroeconómica, con excepciones, y la integración en la CEE, frente al resto de factores contemplados. En Bajo y Sosvilla (1994) se emplea el análisis de cointegración para analizar la relación de largo plazo entre la IED y un conjunto de variables explicativas de la misma. MODELO Como hemos podido observar en los apartados previos, no existe una teoría global generalmente aceptada en materia de IED a nivel del conjunto de la economía. Este hecho limita decisivamente el alcance de las posibles aproximaciones empíricas, afectando no sólo a la formulación de los modelos11 sino también a las técnicas econométrícas a utilizar. Nuestro planteamiento será por lo tanto básicamente exploratorio de la evolución temporal de la IED en relación a los posibles condicionantes de ésta a nivel macroeconómico, sin pretender contrastar una hipótesis estable a largo plazo12, ni profundizar en la casuística particular decisiva a nivel desagregado. Las rete rene*» bibliográficas induren olios cundios realizadas pan diversos países. * Por Olía pane. Bajo.O C López y P Lozano (1995) también contemplan el papel de la inversión extranjera directa ea los proezao* de «aovaran temolopca 9 Analizando lamo im crotoran agregad» como por panes de ongea y sectores a los que se dirige Bajo (1991) adore ademas ua aaaiaa de aacraa cruzada aterido a 19» para 4ft mclorzs manufactureros Objeta» para «> qoz ara epncatur ai ñaman di una gímala rea» Bajo » SoonUs (|9*Sj 4 Bajo estos condicionantes , nuestra aproximación adopta la metodología de la regresión lineal múltiple, estimada por el método de mínimos cuadrados ordinarios, complementada con la realización de diversos contrastes de validación de cada una de las ecuaciones propuestas. La variable dependiente en las diferentes especificaciones realizadas es la Inversión Extranjera Directa en términos reales (IED) recibida por la economía española según cifras del Registro de Caja del Banco de España. En sentido estricto, la IED no es igual a la formación bruta de capital fijo por parte de los agentes extranjeros13, sin embargo su utilización representa una práctica extendida en la literatura ante la escasez de datos en este ámbito. Tras analizar su evolución en términos brutos se realizará su desagregación por sectores, distinguiendo inversión manufacturera1A(lM) y no manufacturera^'(INM), y por países de origen, limitándonos en este caso a la procedente de la CEE (ICEE) y de los EE. UU. (IEEUU) como fuentes principales. Para la realización de estas desagregaciones hemos recurrido a los registros de proyectos de IED autorizados o verificados por la DGTE16, utilizados no en valores absolutos, ya que ni recogen toda la IED recibida ni su tramitación tiene por que corresponder con la cifra realizada en cada periodo, sino en valores relativos aplicados sobre las cifras globales del Registro de Caja. El ámbito temporal abarca desde el año 1970 hasta 199217, utilizándose datos de periodicidad anual. La primera de las variables explicativas contempladas es el Producto Interior Bruto español (PIB) en términos reales18. Esta variable pretende aproximar el tamaño y evolución del mercado español en orden a contrastar la existencia o no de una relación positiva entre la IED y las perspectivas de expansión de las ventas en nuestro país. En caso de no resultar significativa podría implicar que las empresas extranjeras están más interesadas en utilizar nuestro país como plataforma de exportación. A continuación, introducimos la tasa de variación anual del deflactor del PIB a precios de mercado19(INF) como indicador del grado de inestabilidad macroeconómica20. 13 Al tratarse de una estadística de carácter monetario, referida a cobros y pagos exteriores, no recoge las inversiones directas por aportaciones no dinerarias ni las realizadas a través de sociedades participadas residentes. 14 Minería y productos químicos, transformaciones metálicas y otras industrias manufactureras. Agricultura, energía y agua, construcción, comercio y hostelería, transportes y comunicaciones, sector financiero, de seguros e inmobiliario y otros servíaos. 16 Los cuales recogen las inversiones con participación superior ai 50% y de mis de 25 millones de pesetas y las realizada mediante préstamos participa trvos. creación de sucursales y aportaciones no dineranas. 17 A partir de 1992 ha cambiado el tatema de recogida de información sobre transacciones con el exterior (el Registro de Caja deja de publicarse y los datos de IED aparecen en las ra adunca» de Balanza de Pagos) y se ha modificado el limite mínimo de participación extranjera requerida (pasando del 20% al 10% del capital social, equiparándose de este modo al exigido por el FM1 y la OCDE) lo que dificulta la extensión de la lene con criterios homogéneos 18 Fuente EL'ROSTAT Tanto en el caso de la IED como ea el PIB se ha utilizado el deflactor implícito del PIB a efecto» de expresar ambas magnitudes a preño» cora ame» de 1992 19 ELUOSTAT mal a mr* ptaau el saido por cuerna comenta o i o*rece una penpuana global dr me rpmarmu 5 En materia de costes nos hemos limitado a los derivados del factor trabajo, tanto por la escasez de datos en cuanto al coste de uso de capital extranjero como por la mayor movilidad del mismo. La variable recoge el índice de evolución de los costes salariales unitarios reales españoles en relación a los de los principales países inversores (CSUR)21. Para el estudio de la inversión desagregada por países de origen se han construido los índices relativos respecto a EE.UU. (CSEEU) y la CEE (CSCEE) . La relación previsible entre los costes y la inversión es, en principio, de signo negativo, a menores costes relativos mayor inversión. Sin embargo, argumentos como la existencia de un fuerte efecto sustitución entre el trabajo y el capital extranjero, el incremento relativo en la cualificadón de la mano de obra o el aumento del poder de compra podrían invertir el signo de la relación, sobre todo al tratarse de países con niveles de desarrollo no radicalmente dispares. La cuarta variable explicativa contemplada es el tipo de cambio efectivo real de la peseta frente a los países desarrollados (TCDES), Estados Unidos (TCDOLAR) y la CEE (TCECU)23. Las teorías más elaboradas24 en este campo predicen un aumento de la demanda de activos nacionales ante la depreciación de la moneda debido al enriquecimiento relativo de los agentes extranjeros, si bien este efecto debe considerarse como complementario de otros factores. Posteriormente, recogemos el efecto de las barreras comerciales a través de la protección diferencial (PD)25. Esta variable muestra la diferencia entre la protección nominal total y el tipo medio de impuestos a la producción, neto de subvenciones de explotación, como medida de la pérdida de competítividad que las barreras comerciales suponen para los bienes importados frente a los nacionales. Una relación positiva de la PD con la IED implicaría que las empresas extranjeras tenderían a intentar superar estas barreras para acceder al mercado interno mediante el establecimiento en nuestro país. Esta medida, pese a ser preferible a la simple consideración de los aranceles al incorporar el resto de impuestos indirectos que recaen sobre la importación26, presenta las limitaciones de toda medida nominal de protección comercial27 donde los distintos aranceles están ponderados por las cantidades importadas, lo cual introduce un sesgo a la baja en consideración de las protecciones elevadas que más dificultan la entrada de bienes28. Sin embargo, en la actualidad no existen series que recogan la protección efectiva29 lo que 1 Fuente: EUROSTAT y elaboración propia. Se han considerado para cada año los costes de EE.UU y los países de la CEE, ponderados, para el análisis de la IED global, por su participación en la IED recibida. Nótese que, por su construcción, una disminución en el índice implica una ganancia de competitividad en este ámbito. 22 Sin embargo, en esta etapa de la investigación no se ha realizado aún la desagregación del coste por sectores ni se han contemplado los costes de los países rivales de España a la hora de atraer la inversión extranjera. 23 Fuente: EUROSTAT y elaboración propia. La variable utilizada para expresar el tipo de cambio en términos reales ha sido el deflactor del PIB. Por su construcción, un descenso en su valor implica apreciación de la peseta. 24 Véase: Froot y Stein (1991). 23 Fuente: Buisan y Gordo(1995) 26 Teniendo en cuenta, por lo tanto, el carácter proteccionista que ha tenido el 1CGI -Impuesto de compensación de gravámenes intenoras27 Recaudación dividida por volumen de importaciones. Por otra pane s partir dr 1992 ao resulta poarbte continuar la sene al considerar»* las •apartaran*» dr pames ——— como produmún mu ñor s deesa» de recaudación k> que impute rtragtnsar el IVA sobre ipnrt añonan 6 imposibilita por el momento su mejora . La consideración de los aspectos fiscales presenta, si cabe, aún mayores dificultades. Desde el punto de vista teórico este factor podría ser claramente relevante3 en la medida en que introduzca diferencias significativas en el margen de beneficios entre países y sectores de actividad. Sin embargo, su tratamiento resulta extraordinariamente complejo, especialmente en el enfoque de series temporales. El cálculo de los tipos marginales efectivos relativos relevantes en las distintas modalidades de inversión sólo se encuentra disponible con una metodología homogénea para la realización de análisis de sección cruzada . Opciones más simplificadas, como sería recurrir a los tipos medios efectivos o a las cifras de presión fiscal, carecerían de todo rigor33. Por este motivo hemos preferido no incluir en el presente trabajo ninguna variable fiscal pese a las limitaciones que tal carencia implica. Por último, hemos contemplado, a través de la introducción de variables "dummy", la posible influencia sobre los flujos de IED de dos circunstancias no cuantificables: - La inestabilidad política durante el período que abarca de 1974 hasta 1977 (la variable POL, que tomará el valor uno para estos años y cero para los restantes), durante el cual sería previsible un descenso en la IED. - La integración en la CEE, cuyo efecto teórico sobre los países no miembros favorecería el aumento de la inversión, tanto para evitar el fenómeno de desviación de comercio asociado a estos procesos como para la utilización de estos establecimientos en actividades exportadoras al resto de países comunitarios, mientras que su influencia sobre la inversión procedente del seno de la Comunidad podría resultar a priori ambigua, viéndose disminuida ante la perspectiva de eliminación de barreras comerciales o, por el contrario, estimulada en la medida en que nuestra integración crease expectativas sólidas de crecimiento y mayor estabilidad macroeconómica (esta variable, CEE, toma valor uno para los años 1986-1992 y cero para los restantes). Teniendo en cuenta todas las limitaciones anteriormente enunciadas, el modelo resultante ha sido formulado en forma lineal logarítmica34 adoptando la siguiente expresión: IED(IM,INM,ICEE,IEEUU) = B0 + BjPIB + B2INF + B3CSUR (CSCEE,CSEEUU) + + B4TCDES (TCECU.TCDOLAR) + B5PD + B6POL + BTCEE 30 Otro factor a tener en cuenta como ea la distinción en el grado de protección existente frente a loa diferentes pataca está ea cuno de realización 31 Si bien difícilmente deasno de forma aislada 32 Vé— OCDE 33 La» prueba» rcakzada» hmaUn— en el »~r de p— focal relativo por Impwato de Sooedadc» corroboraran ü i logan»—ca pmigur e—r alguno dr ka pndilimm an—tnra» 0—a—wMnt « ra> aaonado» a la caumaoon ea a— roa renabn» nía rea ai Por an pan* crpuraova» » mpai ifn ai umm ea leinaia dr mi iliq moa— rr 7 RESULTADOS En ei siguiente Cuadro se ofrecen los resultados de las estimaciones mínimo cuadráticas ordinarias del modelo considerado de IED recibida, utilizando como variables endógenas la total recibida (IED), la que proviene del resto de países de la Comunidad (ICEE), de Estados Unidos (IEEUU), así como la recibida por el sector manufacturero (IM) y no manufacturero (INM), respectivamente. Para cada una de las variables dependientes se ofrecen dos especificaciones del modelo, la primera de ellas considerando todas las variables explicativas y la segunda, resultado de considerar únicamente variables estadísticamente significativas. Además de los coeficientes estimados, se muestran el estadístico t (entre paréntesis), el R2 ajustado, el error estándar (SE), el Durbin-Watson y el F, así como los test utilizados para contrastar la autocorrelación, normalidad y heterocedasticidad de los residuos. En el caso de la autocorrelación se utilizó el contraste Box-Pierce dado que el Durbin-Watson resultaba no concluyeme en algunos casos, aceptándose siempre la hipótesis nula de no autocorrelación de los residuos. Para la normalidad se empleó el Lillieforts, contraste equivalente al Kolmogorov-Smirnov cuando no se conocen ni la media ni la varianza poblacionales, no rechazándose en ningún caso la hipótesis nula de normalidad de los residuos. Por último, mediante un contraste de rangos como es el Spearman. se verificó la ausencia de heterocedasticidad de los residuos con respecto a cada variable. Se contrastó asimismo la posible existencia de cambio estructural a partir de la integración de España en la CEE. Para ello se dividió la muestra en dos subperíodos (1970-85 y 1986-92) y se aplicó el test de Chow, resultando que no podía aceptarse la hipótesis nula de ausencia de cambio estructural, lo que respalda la introducción de nuestra entrada en la Comunidad como variable explicativa. Coutmti -12.57 -13.8 1-2591 1-5.46 1 PIB MI 3.46 PIB 15.371 16.76 1 *9 -O 56 PO 1-1.26 1 >* -O 37 -049 ur 1-252 1 1-4 19 XI 0.22 015 CEE 12291 1254 l PO. pa -023 -0.2 PO. 1-4.34 1 1-4.231 CSl* 01» CSCEE 1006 < •3XS 041 036 I7CECU = 302 13 151 •1 0 97 097 6)2 u 0056 0057 tSE 1 6 171 B I ta 75 134 39 * In 'rere 263 03» l»4n 0 16 0 1» L.iiaian, 0 16 026 IS..." m -047 -063 •014 044 0 <• -CS4 01' 026 •0 >4 04 ICEE -33.66 (-246 I 141 (2181 -224 1-2521 -Q 57 1-1.65 l 069 (3.36 l -005 1-0.42: 15.67 12 42 -067 <-06l i 09 0 13 2 75 30*4 4 69 009 -O 2* 004 029 -0 4» o 041 03 -36 52 1-4.05 I 1.63 (2391 -2.32 1-2761 -06 (-2.491 0.72 13.731 PI6 PO IIF CEE la 17.62 ICSEEUU 13 44 1 ¡ ftCDOlAS I I 091 .62 O I 2 1SE 2 64 B 47 57 r 4 52 Ba.-Prere O I ILiliataru -c 15 iU— -003 | 007 -019 02 IEEUU -1.26 1-0.41 I 027 11.031 -041 1-1.581 -0.05 (-0541 009 (1.471 -005 c-201 1 046 10361 -006 1-066 i -1.77 (-2431 045 (2631 007 12921 -O 05 1-2.73 1 063 062 02 003 003 SE 265 266 D 1602 35 34 r 034 046 Ba.-Prere 014 013 L .n.l en. -091 -0 39 S...mre 024 -013 049 039 -059 097 0 76 029 PIB PO INF CEE PO. CSUR TCOES -asi I-013I 299 16221 036 (1.01 1 -0 02 1-0.171 004 10.491 -a 26 1-6.101 -626 1-264 1 054 14.931 -202 1-0.761 2.74 (684 I 009 12061 -026 1-7.661 -4.73 1-3.461 052 15.07 l C4Ml«* PIB PO ur CEE pa CSUR TCOES -27.05 (-1.961 1.55 (091 I -263 (-225 I -076 1-1.791 063 (2271 -015 1-0991 13.15 (1571 -032 1-0.631 -2601 1-2111 -351 1-2091 -OB9 1-2031 077 14 471 1756 12521 -Q71 1-292 i 0955 0957 R2 09 09 O045 0043 SE 016 OIS 226 2 42 D 1 72 167 67 46 •697 r 2664 4221 027 032 Bo, -Para. 556 619 006 009 Lili «tan. 014 P 8 -004 002 5re.ui.) -a oe 017 022 013 -Q3 -aoi 0 031 006 8 <? 8 -007 007 os •016 005 0 -00» 016 004 -032 053 8 Empezando por la IED recibida en términos globales (IED), puede comprobarse que la variable más explicativa de su comportamiento es el PIB, cuyo signo positivo ratificaría la hipótesis del tamaño de mercado, es decir, la IED habría llegado a nuestro país en el período considerado básicamente para abastecer el mercado interno. Por otra parte, resultan también significativas la inflación, la inestabilidad política, el tipo de cambio real y la incorporación de España a la Comunidad en 1986. El signo negativo del coeficiente estimado para la inflación indica que los inversores extranjeros se retraen ante la inestabilidad macroeconómica que dicha variable representa. Por otra parte, la inestabilidad política vivida en nuestro país en el período 74-77 parece haber frenado la IED como así lo demuestra el hecho de que la dummy utilizada para recoger este efecto presente un coeficiente estimado negativo. Por lo que respecta al tipo de cambio real, el signo positivo obtenido parece corroborar que para los inversores extranjeros, es más importante la posibilidad de adquirir más activos cuando la peseta pierde valor con respecto al resto de divisas, que la inestabilidad macroeconómica que esta depreciación podría reflejar. En cuanto a la integración en la CEE, su coeficiente positivo indica que las expectativas favorables asociadas a dicha incorporación habrían beneficiado a la IED. Es de destacar que los costes relativos no resultan significativos a la hora de explicar el comportamiento de la IED recibida en el período objeto de estudio. De igual modo, la protección diferencial tampoco resulta significativa. Si nos fijamos ahora en los resultados obtenidos al utilizar como variable endógena la IED recibida del resto de la Comunidad (ICEE), puede comprobarse que en este caso también resultan significativas las variables PIB, y la incorporación de España a la CEE. Sin embargo, no parece que la inestabilidad política explique el comportamiento de estos flujos de inversión, ni tampoco el tipo de cambio real de la peseta frente al Ecu. Por contra, la protección diferencial parece haber actuado desincentivando la IED35. Asimismo, los costes relativos figuran significativos y con signo positivo, lo que supondría que la IED procedente de la Comunidad prefiere mano de obra cualificada aunque sea más cara, o bien , que se ha producido una sustitución de factor trabajo español por capital extranjero36. En el modelo reducido también aparece como significativa la inflación, con el signo negativo esperado. Por lo que respecta a la estimación del modelo que utiliza como variable dependiente la IED procedente de Estados Unidos (IEEUU), se observa que la estimación ofrece resultados muy pobres, algo previsible si se tiene en cuenta que dicha inversión se ha mantenido prácticamente estable a lo largo del período considerado. Unicamente la inestabilidad política asociada al período 74-77 parece haber resultado significativa. En el modelo reducido, se observa además la significatividad del PIB y de la incorporación de España a la CEE. Si se considera ahora el modelo que utiliza como endógena la IED recibida por el sector manufacturero (IM), se comprueba que las variables explicativas significativas son el PIB, la Si aceptamos esta significatividad superando con ello las reservas que supone la utilización de esta medida, una explicación de este signo negativo (recuérdese que según las teorías de la IED. evitar el pago de aranceles es «na de las ventajas de uttcntaoonalaactOn que hacen a una empresa decantarse por la IED en lugar de la exportación de sus productos, por lo que es previsible esperar una relación de signo positivo entre la protección y los flujos de IED). podría derivarse del hecho de que la «versión procedente del resto de la Comunidad «portase de forma considerable bienes intermedia» necesaria» pera la producción ta» cuales al tener una fuerte carga arancelaria encareciesen suficientemente el producto vendido, de modo que fuese uvas leutaMe pera la empresa exportarlo que fabricarlo aquí con bienes intermedio» importada» Otra explicación póstale podna derivarse de que ira» la mcorporactOo de nuestro pea a la Comunidad, ta» flujo» de IED rectaida» de otro» pane» miembro» te depuraran al muía tiempo que at producía una fuerte reducción de la protección diferencial al caer ta» arancele» tras la integral ron v Mantiene el ICCil por el IVA (t*ufane ce cuenta el carácter pamroñosa coa que fue dereato este ptenero) De este hecho at deduciría WM relaoon amateur» aegsuva entre la prraacctaa Oder*anal » ta» flujo» de IED icotatda» de la CEL la . ta reprmaan señalar ua embargo que ai nnqitaimei eme taiaadar a* coefmreu mué»di a> ou renatra mtm ra» pensar aa la pnetaradad de qae eeee regreso» paanme pii diurna dr mi nnaeilided por ta qur e carreta- «uatuecu «enata «