Repositorio Institucional de Documentos
Abstract
En este trabajo de Fin de Grado se realiza un análisis contable, económico y bursátil de cinco grupos empresariales del sector de alimentación y bebidas en España. En concreto, las empresas analizadas son Barón de Ley, Bodegas Riojanas, Deoleo, Ebro Foods y Viscofan. El periodo de tiempo de referencia se corresponde a los diez ejercicios comprendidos entre 2010 y 2019. Además de analizar las cuentas anuales consolidadas de las empresas, se realiza una valoración de los grupos utilizando el método de descuento de flujos de caja. El objetivo de este trabajo es aportar información útil sobre el sector y las empresas escogidas que puedan servir a los distintos stakeholders para la toma de decisiones.<br /><br /> Salvador Floría, Beatriz; Ansón Lapeña, José Ángel
Full text
!
!
!
!
!
!
T abajo Fin de G ado
Análisis y Valo ación de emp esas co izadas: Sec o
de alimen ación y bebidas en España
Au o /es
Bea iz Sal ado Flo ía
Di ec o /es
José Ángel Ansón Lapeña
Facul ad de Economía y Emp esa, Uni e sidad de Za agoza
2020-2021
!
1
!
2
INFORMACIÓN Y RESUMEN DEL TRABAJO DE FIN DE GRADO
En es e abajo de Fin de G ado se ealiza un análisis con able, económico y bu sá il de
cinco g upos emp esa iales del sec o de alimen ación y bebidas en España. En conc e o,
las emp esas analizadas son Ba ón de Ley, Bodegas Riojanas, Deoleo, Eb o Foods y
Visco an. El pe iodo de iempo de e e encia se co esponde a los diez eje cicios
comp endidos en e 2010 y 2019. Además de analiza las cuen as anuales consolidadas
de las emp esas, se ealiza una alo ación de los g upos u ilizando el mé odo de descuen o
de lujos de caja. El obje i o de es e abajo es apo a in o mación ú il sob e el sec o y
las emp esas escogidas que puedan se i a los dis in os s akeholde s pa a la oma de
decisiones.
PALABRAS CLAVE: análisis con able, análisis económico, análisis bu sá il,
alo ación de emp esas, análisis inancie o, sec o de alimen ación y bebidas.
ABSTRACT
In his Final Deg ee Disse a ion, an accoun ing, economic and s ock ma ke analysis o
i e business g oups in he ood and be e age sec o in Spain is ca ied ou . Speci ically,
he companies analysed a e Ba ón de Ley, Bodegas Riojanas, Deoleo, Eb o Foods and
Visco an. The e e ence ime pe iod co esponds o he en yea s be ween 2010 and 2019.
In addi ion o analysing he consolida ed annual accoun s o he companies, a alua ion
o he g oups is ca ied ou using he ee cash low discoun me hod. The objec i e o
his wo k is o p o ide use ul in o ma ion on he sec o and he chosen companies ha
can se e he di e en s akeholde s o decision-making.
KEY WORDS: accoun ing analysis, economic analysis, s ock ma ke analysis, company
alua ion, inancial analysis, ood and be e age sec o .
!
3
ABREVIATURAS
AC – Ac i o Co ien e
AFN – Ac i os Fijos Ne os
ANC – Ac i o No Co ien e
BAIT – Bene icio an es de in e eses e
impues os
BDL - Ba ón del ley
BPA – Bene icio po acción
Cb – Coe icien e básico de
inanciación
CC – Capi al Ci culan e
CNMV – Comisión Nacional del
Me cado de Valo es
DPA – Di idendo po acción
EBIT – Resul ado An es de In e eses e
Impues os
EBITDA – Resul ado B u o de
Explo ación
EBRO – Eb o Foods
EBT – Resul ado An es de Impues os
EEUU – Es ados Unidos
FCF – F ee Cash Flows
FIAB - Fede ación Española de
Indus ias de Alimen ación y Bebidas
I+D+i – In es igación, Desa ollo e
inno ación
INCN – Impo e Ne o de la Ci a de
Negocios
MP – Ma e ia P ima
NOF – Necesidades Ope a i as de
Financiación
OLE – Deoleo
PC – Pasi o Co ien e
PER – P ice Ea nings Ra io
PIB – P oduc o In e io B u o
PMM – Pe iodo Medio de Madu ación
PN – Pa imonio Ne o
PNC – Pasi o No Co ien e
PT – P oduc o Te minado
PyG – Pé didas y Ganancias
PYME – Pequeña y Mediana Emp esa
RIO – Bodegas Rioajanas
ROE – Ren abilidad Financie a
ROI – Ren abilidad económica
UE – Unión Eu opea
VIS – Visco an
WACC – Cos e medio ponde ado del
Capi al
!
4
!
5
ÍNDICE
1. INTRODUCCIÓN ...................................................................................................... 6
2. MARCO TEÓRICO Y METODOLOGÍA ............................................................... 7
3. PRESENTACIÓN DEL SECTOR ............................................................................ 9
4. EMPRESAS SELECCIONADAS ........................................................................... 10
4.1. BARÓN DE LEY ............................................................................................................ 11
4.2. BODEGAS RIOJANAS ................................................................................................. 11
4.3. DEOLEO ......................................................................................................................... 12
4.4. EBRO FOODS ................................................................................................................ 12
4.5. VISCOFAN ..................................................................................................................... 13
5. ANÁLISIS ESTRATÉGICO DEL SECTOR ......................................................... 14
5.1. ANÁLISIS PEST ............................................................................................................ 14
5.1.1. Fac o es Polí ico-legales .......................................................................................... 14
5.1.2. Fac o es Económicos ............................................................................................... 15
5.1.3. Fac o es Socio-demog á icos .................................................................................. 16
5.1.4. Fac o es Tecnológicos ............................................................................................. 17
5.2. CINCO FUERZAS DE PORTER ................................................................................. 17
5.2.1. Ri alidad en e los compe ido es ........................................................................... 17
5.2.2. Amenaza de nue os en an es ................................................................................ 18
5.2.3. Amenaza de p oduc os sus i u i os ....................................................................... 18
5.2.4. Pode de negociación de los clien es ...................................................................... 19
5.2.5. Pode de negociación de los p o eedo es .............................................................. 19
6. ANÁLISIS CONTABLE .......................................................................................... 20
6.1. Análisis Pa imonial ....................................................................................................... 20
6.1.1. Es uc u a del Ac i o .............................................................................................. 20
6.1.2. Es uc u a del Pasi o .............................................................................................. 22
6.2. Análisis de la Cuen a de Pé didas y Ganancias ........................................................... 23
6.3. Análisis Financie o a co o plazo .................................................................................. 25
6.4. Análisis Financie o a la go plazo .................................................................................. 27
7. ÁNALISIS ECONÓMICO ....................................................................................... 30
8. ANÁLASIS BURSÁTIL ........................................................................................... 32
9. VALORACIÓN DE LAS EMPRESAS: MÉTODO DE DESCUENTO DE
FLUJOS DE CAJA ....................................................................................................... 36
10. CONCLUSIONES .................................................................................................. 40
11. BIBLIOGRAFÍA .................................................................................................... 43
12. WEBGRAFÍA ......................................................................................................... 43
13. ANEXOS .................................................................................................................. 52
!
!
6
1. INTRODUCCIÓN
El obje i o p incipal del p esen e T abajo de Fin de G ado consis e en la ealización de
un análisis y alo ación de las emp esas del sec o de alimen ación y bebidas en España
omando como e e encia empo al el pe iodo de diez años comp endido en e 2010 y
2019.
En p ime luga , ealiza emos una p esen ación del sec o obje o de análisis así como de
sus p incipales magni udes mac oeconómicas y su ele ancia con espec o al o al de la
economía española a endiendo p incipalmen e a los da os ob enidos po la Fede ación
Española de Indus ias de Alimen ación y Bebidas (FIAB).
Resul a ía imposible ealiza un análisis de las 30.730 emp esas que se encon aban
ope ando en es e sec o en 2019 po lo que hemos seleccionado cinco de ellas. Pa a ello,
se han enido en cuen a una se ie de equisi os, en e ellos, que ue an emp esas que
co iza an en la Bolsa de Mad id pa a pode ealiza el análisis bu sá il de sus acciones y
además, que es u ie an disponibles en in e ne sus cuen as anuales del pe iodo empo al
de e e encia.1 De es a mane a, las emp esas seleccionadas han sido Ba ón de Ley (en
adelan e, BDL), Bodegas Riojanas (en adelan e, RIO), Deoleo (en adelan e, OLE), Eb o
Foods (en adelan e, EBRO) y Visco an (en adelan e, VIS).2
Después de ealiza una b e e p esen ación de las emp esas seleccionadas y an es de
comenza con el análisis de cada una de ellas, amos a ealiza un análisis es a égico del
sec o . Po un lado, se analiza á el en o no gene al a a és del análisis PEST que nos
pe mi e de ec a los dis in os ac o es polí ico-legales, económicos, socio-demog á icos
y ecnológicos que pueden a ec a a nues as emp esas, y po o a pa e, se ealiza á un
análisis especí ico del sec o u ilizando el modelo de las cinco ue zas de Po e ( i alidad
en e los compe ido es, amenaza de nue os en an es, amenaza de p oduc os sus i u i os,
pode de negociación de los clien es y pode de negociación de los p o eedo es).
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
1 Da os publicados po la Comisión Nacional del Me cado de Valo es (CNMV) en
h p://www.cnm .es/ipps/De aul .aspx
2 La ab e ia u a de las emp esas se ha elegido según su icke de bolsa que se puede consul a en la icha
co espondien e de cada una de las emp esas en la bolsa de Mad id, accesible en
h ps://www.bolsamad id.es/esp/aspx/Emp esas/Emp esas.aspx
!
7
Una ez p esen ado el en o no en el que se encuen an inme sas las cinco emp esas,
empeza emos con el análisis de sus es ados con ables. Se u iliza án pa a ello las cuen as
anuales consolidadas de los cinco g upos emp esa iales al y como se p esen an po la
CNMV. P es a emos especial a ención an o al Balance de si uación como a la Cuen a de
Pé didas y Ganancias (PyG), comple ando dicha in o mación con las dis in as no as de
las Memo ias. El análisis se ealiza á an o en su e ien e e ical como ho izon al y
comp ende á la es uc u a pa imonial y la si uación inancie a de los dis in os g upos
an o en el co o como en el la go plazo. Además, se á p eciso de e mina las
en abilidades de las emp esas y analiza su posición y e olución en el me cado de
alo es.
Con espec o a la alo ación de las emp esas, se p ocede á al cálculo del alo in ínseco
de las acciones u ilizando el mé odo de descuen o de lujos de caja lib es o F ee Cash
Flows (FCF) pa a pode compa a es e alo con el de co ización de sus acciones en el
me cado de alo es.
Todo es o nos pe mi i á ob ene una se ie de conclusiones ace ca de la si uación gene al
de los cinco g upos analizados que pe mi i á mos a los pun os ue es y débiles de las
emp esas así como in o mación que puede esul a ú il pa a los dis in os s akeholde s de
las emp esas y pa a su oma de decisiones.
2. MARCO TEÓRICO Y METODOLOGÍA
En es e apa ado amos a p esen a el ma co eó ico y la me odología empleados pa a el
desa ollo del abajo. Los au o es u ilizados como e e encia apa ecen en cada uno de
los apa ados, así como en la BIBLIOGRAFÍA po lo que nos cen amos aquí en desc ibi
los aspec os más impo an es de la pa e cen al del abajo co espondien e al análisis y
alo ación de las emp esas.
En p ime luga , pa a el ANÁLISIS CONTABLE, se ealiza el análisis pa imonial a
a és de la es uc u a de balance. Las a ios de es uc u a pe mi en de e mina la
impo ancia de cada una de las pa idas con espec o al o al del ac i o, de ec ando
aquellas que ienen mayo ele ancia pa a las emp esas. Se ealiza el análisis e ical de
la es uc u a del ac i o y la es uc u a de inanciación y al mismo iempo se desa olla un
!
8
análisis ho izon al de la e olución de las elaciones a lo la go del pe iodo de iempo
analizado. Además, se p ocede al análisis de las PyG median e el es udio de las cuen as
en su e ien e ope a i a siguiendo la es uc u a con enida en el apa ado 2 del ANEXO
II. De es a o ma ob enemos el EBITDA o esul ado ope a i o que ep esen a los
bene icios gene ados con las p incipales ac i idades de explo ación de las emp esas.
Asimismo, ealizamos el análisis inancie o de los cinco g upos an o en el co o como
en el la go plazo. Las a ios que han apo ado in o mación pa a es e análisis se encuen an
ecogidos en los apa ados 3 y 4 del ANEXO II. En lo ela i o al análisis inancie o a
co o plazo, se u iliza en p ime luga la liquidez y el Capi al Ci culan e pa a de e mina
la capacidad de los g upos pa a hace en e a sus deudas en un ho izon e empo al
p óximo. Del mismo modo, empleamos el cálculo de los Pe iodos Medios de Madu ación
que nos pe mi en de ec a posibles p oblemas con la ges ión de in en a ios, el iempo
empleado en la ab icación o en el pago o cob o a los clien es. Desde la pe spec i a del
la go plazo, u ilizamos la sol encia y el endeudamien o como indicado es p incipales.
Es as a ios de e minan la capacidad de la emp esa pa a con inua en el iempo haciendo
en e a sus ca gas inancie as, y el endeudamien o nos pe mi e conoce su es uc u a de
inanciación. Se calculan ambién a ios de cobe u a y la a io de au o inanciación pa a
comple a la in o mación apo ada.
Con inuamos con el ANÁLISIS ECONÓMICO. La o ación de los ac i os mide la
e iciencia de la ges ión y adminis ación de los ecu sos de la emp esa. En es e apa ado,
la mayo in o mación se co esponde con el cálculo de las en abilidades, an o de la
en abilidad económica como de la en abilidad inancie a y se es udia la elación en e
ambas. La en abilidad nos indica la capacidad que ienen los dis in os g upos pa a
gene a bene icios dados unos de e minados ecu sos disponibles. En el apa ado 5 del
ANEXO II es án disponibles las dis in as ó mulas empleadas en el análisis económico.
El siguien e apa ado del ANEXO II nos mues a las a ios u ilizados en el ANÁLISIS
BURSÁTIL. Pa a ello, nos ijamos en p ime luga en la e olución de las co izaciones a
lo la go de los úl imos dos años y las no icias elacionadas con la co ización de los g upos.
Pos e io men e, se analiza la polí ica de di idendos de cada una de las emp esas
u ilizando el DPA, el Di idend Yield y el Pay ou . Analizamos ambién los bene icios
co espondien es a las acciones según el BPA y el PER y calculamos la en abilidad de
!
15
a ec a, Reino Unido ecibe el 8% de las expo aciones de nues o sec o ag oalimen a io.
Además, la salida b i ánica supond á una me ma pa a el p esupues o de la UE, lo que
lle a á apa ejado un posible eco e de los ondos de la Polí ica Ag a ia Común.20
Po o o lado, desde mediados de oc ub e de 2019, se inició una gue a a ancela ia en e
EEUU y la UE. Donald T ump impuso a anceles al acei e y al ino español21 lo que
gene ó una si uación de des en aja compe i i a pa a España22 y ha enido una g an
epe cusión en nues as ci as de expo aciones ag oalimen a ias. En conc e o, se p odujo
una caída de las expo aciones de un 8,76% en e ene o y mayo de 2020 en e al mismo
pe iodo del año an e io .23 La FIAB ya anunciaba las nega i as consecuencias que es o
end ía pa a el sec o e in en ó, sin éxi o, lucha con a los a anceles.24
En el plano legal, se es á p oduciendo un aumen o de la p esión iscal en el sec o con el
anuncio de la subida del IVA de las bebidas azuca adas y edulco adas del 10% al 21%.25
Se p e é que es e cambio supond á pa a la economía española una caída de la ac u ación
de ce ca de 120 millones de eu os.
5.1.2. Fac o es Económicos
La economía española lle a expe imen ando, desde 2014, un aumen o con inuado de su
PIB. Tal y como se mues a en el g á ico 5 del ANEXO I, a pa i de 2020, es á si uación
ha cambiado. No sólo la economía española sino ambién la economía mundial se ha
esen ido debido a la conocida c isis del COVID-19.
Según el Banco Mundial, la c isis p oducida po la pandemia mundial cons i uye la peo
ecesión desde la Segunda Gue a Mundial.26 Con espec o a su impac o en España,
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
20 h ps://blogs.elcon idencial.com/mundo/ ibuna-in e nacional/2019-12-13/b exi -consecuencias-
espana_2376935/
21 h ps://elpais.com/economia/2019/10/04/ac ualidad/1570184402_217366.h ml
22 h ps://www.eleconomis a.es/economia/no icias/10720845/08/20/Los-a anceles-de-T ump-dejan-a-
Espana-en-des en aja-an e-o os-socios-de-la-UE.h ml
23 h ps://www.la azon.es/economia/20200816/xbgikaw3 zaizh3c6 7 j2m ka.h ml
24 h ps:// iab.es/la-pla a o ma-con a-los-a anceles-pide-al-gobie no-que-negocie-con-la-adminis acion-
ump-pa a-su-de ogacion/
25h ps://www.ag onegocios.es/el-aumen o-de-la-p esion- iscal-sob e-el-sec o -de-alimen acion-y-
bebidas- end ia-un-g an-impac o-economico-y-social-segun-un-in o me/
26 h ps://www.bancomundial.o g/es/news/p ess- elease/2020/06/08/co id-19- o-plunge-global-economy-
in o-wo s - ecession-since-wo ld-wa -ii
!
16
además de la con acción his ó ica del PIB, es a c isis es á eniendo un ue e impac o
sob e el empleo27 y se espe a que las pé didas en la p oducción del sec o de alimen ación
y bebidas alcancen los 10.000 millones de eu os.28
5.1.3. Fac o es Socio-demog á icos
Den o de los aspec os demog á icos a des aca pa a el análisis del en o no gene al de
nues as emp esas, encon amos el en ejecimien o que es á su iendo la población
española. Tan o la disminución de la asa de na alidad como el aumen o de la espe anza
de ida es án p oduciendo cambios en la pi ámide de población (g á ico 6 del ANEXO
I). Cada ez a un i mo más acele ado, aumen a el po cen aje de población mayo , de al
o ma que las pe sonas de 65 y más años ep esen a on el 19,4% de la población o al de
España en 2019.29
Además, se es án p oduciendo cambios en la men alidad de los consumido es debido a
que exis e una c ecien e p eocupación po la alimen ación saludable. Se es ima que
en o no al 65% de las pe sonas en España a i man p eocupa se po lle a una ida
saludable.30 Es o es á elacionado con una mayo p eocupación po el o igen de los
alimen os.31 Todos es os cambios que se es án p oduciendo en la sociedad, pueden se
una uen e de en aja pa a las emp esas del sec o , po ejemplo po las Denominaciones
de O igen y Calidad.
Po úl imo, no debemos ol ida nos de la concienciación medioambien al que desde hace
a ios años se ha uel o cada ez más popula . En es e sen ido, los consumido es
alo a án posi i amen e una p oducción y un en asado sos enibles.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
27h ps://www.bde.es/ /webbde/GAP/Secciones/SalaP ensa/In e encionesPublicas/Gobe nado /hdc01072
0.pd
28 h ps:// iab.es/la-c isis-del-co id-19-empana-los-buenos- esul ados-de-la-indus ia-de-alimen acion-y-
bebidas-en-2019/ !
29h ps://www.elcon idencial.com/economia/2019-06-25/asi-en ejece-espana-10-anos-mas-de-media-de-
edad-po -cada-40-
anos_2088230/#:~: ex =La%20edad%20p omedio%20de%20la,de%20junio%20po %20el%20INE
30 h ps://www.20minu os.es/no icia/4291488/0/el-65-de-los-espanoles-se-p eocupa-po -lle a -una- ida-
saludable/
31 h ps://www.e eag o.com/no icia/un-48-de-los-consumido es-espanoles-se-p eocupa-po -el-o igen-de-
los-alimen os-segun-ocu/
!
17
5.1.4. Fac o es Tecnológicos
La indus ia ag oalimen a ia se es á ans o mando en un sec o más mode no, e icien e
y sos enible g acias a los p oyec os de Food ech que se ap o echan de ecnologías como
el In e ne de las Cosas (IoT), el Big Da a y la In eligencia A i icial.32
Algunos ejemplos del a ance ecnológico que es á su iendo el sec o son las p o eínas
ege ales y ca ne sin é ica, popula men e conocidos como hambu guesas de labo a o io,
o la ecnología Blockchain que pe mi e as ea el eco ido de los alimen os desde su
o igen has a su llegada al usua io inal.
5.2. CINCO FUERZAS DE PORTER
Vamos a ocaliza los aho a en un análisis más especi ico del sec o , pa a ello amos a
p esen a las cinco ue zas compe i i as de Po e omando como e e encia a GRANT,
R. Di ección Es a égica: concep os, écnicas y aplicaciones (2014, pp. 100 y ss).
5.2.1. Ri alidad en e los compe ido es
Cuan o mayo sea el núme o de emp esas que ope an en el sec o , mayo se á el g ado de
i alidad en e ellas. Ac ualmen e, al y como hemos mencionado en el apa ado 3, exis e
un g an núme o de emp esas en el sec o de alimen ación y bebidas en España. No
obs an e, o o pa áme o que in luye a la ho a de analiza la i alidad, es el amaño de
dichas emp esas, siendo la mayo ía de ellas PYMEs, lo que hace que es á ue za no sea
an signi ica i a.
Asimismo, la i alidad depende del g ado de homogeneidad de los p oduc os. El sec o
es á compues o po emp esas que o ecen p oduc os muy a iados, de al o ma que pa a
analiza la i alidad se á p eciso di idi el sec o en subg upos. Con espec o a las
emp esas que es amos analizando, po un lado, encon amos BDL y RIO, que se
en en a án a una meno i alidad al o ece un p oduc o di e enciado con las conocidas
Denominaciones de O igen. Las emp esas OLE y EBRO po su pa e, compi en en un
me cado con p oduc os homogéneos po lo que la ue za compe i i a en e las emp esas
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
32 h ps://www.ibe d ola.com/inno acion/ ood ech
!
18
exis en es pa a gana cuo a de me cado se á mayo ya que los cos es de cambio del
consumido son más bajos y una pequeña bajada en los p ecios de una de las emp esas
puede ene consecuencias impo an es en el compo amien o de la demanda. Po úl imo,
VIS es líde en su nicho de negocio al a a se de una emp esa que o ece un p oduc o
inusual que iene una demanda más pa icula y pocos compe ido es di ec os.
5.2.2. Amenaza de nue os en an es
La signi ica i idad de es a ue za depende de las ba e as de en ada que di icul an el
acceso al me cado de nue os compe ido es. Las emp esas que es amos analizando
cuen an con una buena posición en el me cado nacional e in e nacional gozando de
economías de escala y expe iencia. Pa a que la en ada de nue os compe ido es suponga
una amenaza pa a es as emp esas, los en an es debe án hace en e a una ele ada
in e sión inicial que les pe mi a compe i con es as economías.
También debemos ealiza aquí una dis inción en unción del g ado de homogeneidad de
los p oduc os, ya que los po enciales compe ido es end án más di icul ad pa a accede al
me cado en el caso de que el p oduc o es e di e enciado.
De es a mane a, la amenaza de nue os en an es no se á muy ele an e pa a es as
emp esas dada la si uación p i ilegiada en la que se encuen an, aunque esul a á algo
más signi ica i a pa a OLE y EBRO que come cializan p oduc os más homogéneos.
5.2.3. Amenaza de p oduc os sus i u i os
Los p oduc os sus i u i os en sen ido es ic o, son aquellos que sa is acen la misma
necesidad pe o que pe enecen a un sec o o me cado di e en es, ya que sino se ían
conside ados como compe ido es di ec os. Si los analizamos desde es a pe spec i a, no
pod ían exis i p oduc os sus i u i os del sec o de alimen ación y bebidas al a a se de
una necesidad básica que únicamen e puede se cubie a po alimen os. Po ello, amos a
analiza es e apa ado desde una pe spec i a más amplia.
Aquello que le pod ía p eocupa a las emp esas se ía la apa ición de p oduc os no edosos
en el me cado como po ejemplo una nue a composición pa a la ab icación de acei e que
!
19
sus i uye a al acei e de oli a. Puede supone ambién una amenaza el desa ollo de
p oduc os ecológicos pa a sa is ace las necesidades de los consumido es. Po lo an o, la
es a egia de las emp esas pa a hace en e a es a ue za es la ue e in e sión en I+D+i
que les pe mi a man ene una inno ación cons an e.
5.2.4. Pode de negociación de los clien es
Tenemos que ene en cuen a que las emp esas que es amos analizando no suelen di igi se
di ec amen e al usua io inal, sino que sus clien es son p incipalmen e g andes
supe me cados y es au an es y que los p ime os de ellos han is o aumen ado su pode
de negociación debido al aumen o del g ado de concen ación del sec o .
Po o o lado, se han p oducido cambios signi ica i os con la c isis del COVID-19 en los
hábi os de los consumido es. Con la pandemia, la gen e ha dejado de i an o a los
es au an es y ha aumen ado la demanda de alimen os lis os pa a consumi , conse as y
alimen os congelados y e ige ados.33 Además, el g an inc emen o de la demanda en los
supe me cados ha p o ocado mayo es necesidades de p o eedo es y con ello, una
pequeña pé dida de su pode negociado .
5.2.5. Pode de negociación de los p o eedo es
El pode negociado de los p o eedo es es bajo debido a que las emp esas analizadas
cuen an con una impo an e in eg ación e ical. Un ejemplo de ello es que las emp esas
dedicadas a la p oducción y come cialización de ino, BDL y RIO, se ocupan ellas
mismas del cul i o y la ecolección de la u a.
Las emp esas que ienen mayo necesidad de acudi a p o eedo es ex e nos son OLE y
EBRO pa a la ob ención de sus ma e ias p imas. No obs an e, la abundancia de
p o eedo es disponibles pa a las mismas supone una me ma de su pode negociado .
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
33h ps://www.alima ke .es/logis ica/no icia/321133/p oduccion-y-dis ibucion-en-el-sec o -de-
alimen acion-y-bebidas--de-los-cambios-en-la-cadena-de-suminis o-al-papel-p incipal-de-la-logis ica
!
20
6. ANÁLISIS CONTABLE
Una ez delimi ado el en o no en el que ope an las emp esas seleccionadas, amos a
p ocede a ealiza un análisis de sus es ados inancie os. Pa a ello, analiza emos la
es uc u a de sus es ados con ables y las p incipales a ios de su si uación inancie a en el
co o y en el la go plazo, u ilizando como e e encia a PALOMARES, J. y PESET M.J.
Es ados inancie os: in e p e ación y análisis (2015, pp. 275 y ss).
6.1. Análisis Pa imonial
Comenzamos con un análisis e ical de las emp esas, cen ándonos en su es uc u a de
balance a 31 de diciemb e de 2019. Pa a mayo in o mación al espec o, en el apa ado 1
del ANEXO III se pueden encon a de allados los es ados de si uación inancie a
consolidados de cada g upo emp esa ial con sus p incipales masas pa imoniales.
6.1.1. Es uc u a del Ac i o
En la Figu a 1, se mues a la composición del ac i o de cada una de las emp esas. De es e
g á ico es p eciso des aca a ias obse aciones. Po un lado, esal a el po cen aje de
signi ica i idad de las exis encias de BDL y RIO. Es o se debe a que el pe iodo medio de
madu ación de los p oduc os en las emp esas i i inícolas es mucho más ele ado que en
el es o de las emp esas,
sob e odo en el caso de
los inos Rese a y G an
Rese a. Po ello, no
esul a de ex aña que
es os g upos engan que
acumula exis encias
du an e el p oceso de
ab icación de los inos,
des acando la g an can idad de p oduc os en cu so. Pa a RIO, las exis encias llega on a
supone un 54,5% de la composición de su ac i o o al en 2019. Po su pa e, en BDL,
es e alo ue un poco más mode ado (37,86%) aunque sigue des acando en compa ación
con el es o de las emp esas del sec o .
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
BDL RIO OLE EBRO VIS
Figu a 1. Es uc u a del Ac i o
Inmo . In angible
Inmo . Ma e ial
Exis encias
Realizable
Disponible
!
21
Con inuando con el análisis es uc u al del ac i o de nues as emp esas, nos ijamos aho a
en el g an po cen aje de inmo ilizado in angible que p esen an OLE y EBRO. En el caso
de OLE, es e inmo ilizado in angible llega a ep esen a el 60% de la composición de su
ac i o o al. La mayo pa e de es e inmo ilizado (un 95,33%), se co esponde con las
ma cas y de echos de uso de los que dispone la emp esa. Es os ac i os apo an un g an
alo pa a la misma, a pesa de no con a con un ca ác e ma e ial, siendo las ma cas más
signi ica i as con las que cuen a el g upo las de acei e de oli a como Ca bonell y Koipe.
Po su pa e, el inmo ilizado in angible de EBRO ep esen a un 42,67% de su ac i o. Es e
g upo, además del al o alo de las ma cas y pa en es, p esen a un alo muy ele ado de
su Fondo de Come cio34 po di e sas combinaciones de negocios. En es e sen ido, los
po enciales in e so es deben de se cuidadosos a la ho a de la alo ación de su ac i o, ya
que ese Fondo de Come cio se puede debe a sob ep ecios pagados po la adquisición de
emp esas y que de es a mane a, se e lejen ac i os que e dade amen e no son eales, en
el es ado de si uación inancie a.
Po lo que espec a a VIS, se obse a en la Figu a 1, un po cen aje de inmo ilizado
ma e ial sus ancialmen e más ele ado en compa ación con el es o de emp esas
analizadas. El mo i o de ello se encuen a en la ue e necesidad de maquina ia que iene
la emp esa pa a la ab icación de sus p oduc os. Además, en el eje cicio 2019 la emp esa
ealizó mejo as en su equipo p oduc i o, p incipalmen e con el obje i o de mejo a la
sos enibilidad del p oceso.35
Po úl imo, llama nues a a ención la escasez de disponible de RIO que no llega a supone
ni un 1% del ac i o o al. Es e hecho se analiza á con mayo p o undidad al es udia la
a io de liquidez y la si uación inancie a a co o plazo de las emp esas en apa ados
pos e io es.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
34 El Fondo de Come cio ep esen a el exceso de la con ap es ación en egada pa a la oma de con ol de
un negocio sob e la p opo ción adqui ida del alo azonable de sus ac i os ne os. Queda de inido como
“Un ac i o que ep esen a los bene icios económicos u u os que su gen de o os ac i os adqui idos en
una combinación de negocios que no es án iden i icados indi idualmen e ni econocidos de o ma
sepa ada” según la NIIF 3.
35 h p://www. isco an.com/es/sob e- isco an/ca a-del-p esiden e !
!
22
No podemos ol ida nos
del análisis ho izon al o
dinámico de las dis in as
masas pa imoniales que
mues a su e olución a lo
la go del iempo. Es a
e olución queda e lejada
en la Figu a 2, donde se
p esen a la elación en e
el Ac i o Co ien e y el
Ac i o No Co ien e.36
En conco dancia con lo ecién expues o en el análisis e ical, los alo es de OLE, EBRO
y VIS son in e io es a la unidad, po lo que se demues a la mayo ele ancia del ANC
en la composición de su ac i o. Es a elación se ha man enido cons an e a lo la go del
iempo sin p esen a cambios muy signi ica i os. Po el con a io, BDL y RIO mues an
alo es supe io es a la unidad, causados po el ele an e peso de sus exis encias
mencionado an e io men e. Asimismo, cabe des aca las b uscas al e aciones que su e la
línea que ep esen a al g upo BDL. Es as luc uaciones se co esponden con la
adquisición y enajenación de ac i os inancie os co ien es, que p esen an una g an
a iabilidad en el balance de la emp esa. Pa a el g upo RIO, la línea p esen a una
p og esi a disminución de es a elación con able, que indica una pé dida con inuada del
peso de su AC, aunque a pa i de 2016 se ha p oducido una cie a es abilización.
6.1.2. Es uc u a del Pasi o
Siguiendo el mismo esquema u ilizado pa a el análisis de la composición del ac i o,
p ocedemos a dis ingui aho a en e las masas pa imoniales que con o man el pasi o de
nues as emp esas. De o ma ilus a i a, la Figu a 3 mues a su es uc u a de inanciación.
Lo p ime o que sal a a la is a es la escasez del Pa imonio Ne o de OLE y su ele ado
po cen aje de deuda. La azón de es a composición de la inanciación ac ual de OLE se
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
36 Valo es supe io es a la unidad indica án un ac i o p edominan emen e co ien e y a la in e sa.
0,000
0,500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Figu a 2. Relación AC/ANC
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
23
debe a las pé didas
acumuladas po la emp esa
y al p és amo a la go plazo
susc i o en junio de 2014.37
Tal y como se menciona en
el apa ado de p esen ación
de las emp esas, se ha
anunciado una amo ización
an icipada de pa e de la
deuda que p o oca á la educción del alo del pasi o en los es ados inancie os de
2020.38
En la si uación opues a se encuen a BDL y, en meno medida, VIS, cuyas es uc u as de
inanciación quedan dominadas po sus ecu sos p opios dejando escaso po cen aje a la
inanciación ajena. En el caso de BDL, el PN ep esen a un 84,13% del o al, una ci a
que des aca po encima de lo no mal. Es o quie e deci que la mayo pa e de la
inanciación de la emp esa p ocede de sus p opios ecu sos, una si uación que puede
pa ece posi i a a simple is a, pe o en la que se debe á de ene en cuen a los cos es de
opo unidad.
Es e apa ado cons i uye una pequeña ap oximación a la es uc u a de inanciación de la
emp esas pues o que la misma se analiza á en mayo p o undidad, incluyendo la e ien e
ho izon al, a a és del a io de endeudamien o en el análisis de la si uación inancie a a
la go plazo.
6.2. Análisis de la Cuen a de Pé didas y Ganancias
Pa a el análisis de los esul ados ob enidos po las emp esas, se ha p ocedido a la
elabo ación de las cuen as de pé didas y ganancias en su es uc u a ope a i a.39 De es a
mane a ha sido posible el cálculo del EBITDA, un indicado de esul ado que elimina
in e eses, impues os, amo izaciones y de e io os pa a ob ene una imagen más iel del
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
37 En la No a 17 de la Memo ia consolidada se puede encon a mayo in o mación ace ca del
mencionado p és amo.
38 h ps://www.cnm .es/Po al/ e Doc.axd? ={c16 7 ee-c 5b-421e-b e-cb4302dc0ebe}
39 Las cuales se encuen an ecogidas en el apa ado 2 del ANEXO III.!
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
BDL RIO OLE EBRO VIS
Figu a 3. Es uc u a de la Financiación
Pa imonio Ne o
Pasi o No Co ien e
Pasi o Co ien e
!
24
esul ado ope a i o u o del núcleo de negocio de las emp esas.40 Además, pa a pode
compa a los alo es ob enidos en los dis in os g upos, se ha calculado la elación del
EBITDA con espec o al INCN.
Visualmen e, los esul ados ob enidos quedan e lejados en la Figu a 4, de la cual se
desp ende que el g upo que ob iene
unos esul ados ope a i os más
ele ados es BDL, que en 2012 llegó
a a alcanza un 42,52% en el alo
de es e indicado y desde 2016 se ha
es abilizado en o no al 32%. VIS
a po de ás de BDL, ob eniendo
ambién muy buenos esul ados po
encima del es o de las emp esas
analizadas. Po o a pa e, la emp esa que ob iene un meno alo en es e indicado es
OLE. A pesa de que su Resul ado B u o de Explo ación es posi i o, és e se encuen a
signi ica i amen e po debajo del es o de g upos obje o de análisis. Si a es e hecho le
sumamos las ele adas ca gas inancie as que sopo a jun o con las amo izaciones,
encon amos la azón de sus esul ados nega i os en los úl imos años. Con espec o a RIO
y EBRO, simplemen e menciona que sus alo es se han man enido más o menos
cons an es en los úl imos diez años (en o no a un 15%) mos ando RIO unos alo es un
poco más ele ados has a 2015, donde se p oduce un cambio en dicha endencia.
En lo ela i o a los gas os, se incluyen en el ANEXO IV los g á icos co espondien es a
la dis ibución de los mismos en cada una de las emp esas. Se obse a que el gas o que
ep esen a un mayo po cen aje en odos los g upos es el de ap o isionamien os
alcanzando su mayo ci a en OLE con un 68,62% de ep esen a i idad. El siguien e gas o
más ele an e pa a las emp esas lo cons i uyen o os gas os de explo ación que di ie en
en e los g upos (po ejemplo, en BDL es án cons i uidos p incipalmen e po se icios
p o esionales y en RIO po publicidad y p opaganda). Cabe des aca ambién, la
impo ancia de los gas os de pe sonal, especialmen e en VIS donde ep esen an un 27%
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
40 BONMATÍ, J. (2012, pp. 15 a 17) accesible en
h ps://dialne .uni ioja.es/se le /a iculo?codigo=3859966!
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
35,00%
40,00%
45,00%
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Figu a 4. EBITDA/Ven as
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
31
Po un lado, la en abilidad económica, ambién conocida como ROI (Re u n on
In es men s), es una medida de la en abilidad del o al de las in e siones ealizadas po
la emp esa al ma gen de la inanciación elegida. Es a a io elaciona el esul ado an es de
in e eses e impues os (RAIT) con el ac i o o al medio de la emp esa. Po lo an o, no se
iene en cuen a la e ibución de los ecu sos u ilizados median e in e eses y di idendos,
ni los impues os pagados.
En la Figu a 9 encon amos una ep esen ación g á ica de la e olución de la ROI de los
g upos analizados en los úl imos diez años. El g upo con mayo en abilidad económica
es VIS, que al y como se an icipaba en la o ación de los ac i os, es la emp esa que
ob iene una mejo e ibución de sus in e siones o ales. Cabe des aca que al igual que
lo que ocu ía con la
o ación, la ROI del g upo ha
ido disminuyendo con el
paso del iempo. Lo que más
llama nues a a ención al
isualiza la Figu a 9 es la
línea del g upo OLE, que
p esen a unos g andes
con as es de año en año
debido a los esul ados nega i os ob enidos en algunos eje cicios y con un pico
especialmen e p onunciado en 2018. Cen ándonos aho a en el análisis de RIO, emos
que su en abilidad económica ha ido descendiendo y p esen a alo es muy bajos
ce canos al 1%, lo cual es una si uación poco deseable pa a le emp esa. Po úl imo,
menciona que BDL y EBRO p esen an en abilidades de un 7,25% y 5,03%
espec i amen e en 2019. Es a a io se ha man enido cons an e a lo la go del iempo en
las dos emp esas y e leja una buena si uación de las mismas, aunque se ía ecomendable
a a de aumen a su alo .
Po o a pa e, es c ucial complemen a el análisis de la en abilidad económica con el de
la en abilidad inancie a o ROE (Re u n on Equi y). La ROE sí que depende de la o ma
de inanciación de la emp esa y se calcula como el esul ado an es de impues os (RAT)
en elación con el pa imonio ne o medio. Es a a io hace e e encia a la en abilidad que
queda exclusi amen e pa a los accionis as de la emp esa. La g á ica que mues a la
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Figu a 9. ROI
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
32
e olución de es a en abilidad se encuen a en el ANEXO VII y p esen a unas endencias
muy simila es a la ROI. Es o se debe a que ambas en abilidades es án muy elacionadas.
La elación exis en e en e ambas en abilidades la podemos de ini median e la siguien e
ó mula53:
ROE = ROI + (ROI – c) *L
De es a mane a, se obse a que si la en abilidad económica de la emp esa es supe io al
cos e de la inanciación ajena, un aumen o en el ni el de endeudamien o de la emp esa
p o oca á un aumen o de su en abilidad inancie a. Po lo an o, es a ó mula nos pe mi e
medi el posible e ec o posi i o del endeudamien o.
Los da os de es as a iables co espondien es a nues os g upos obje o de análisis se
encuen an ecogidos en la úl ima abla del ANEXO VII. Si compa amos los alo es de
las en abilidades económicas con el cos e inancie o, obse amos que los alo es de OLE
son nega i os, lo que es á indicando que el excesi o endeudamien o del g upo es á
educiendo la en abilidad de sus accionis as. El es o de emp esas mues an alo es
posi i os de es a elación. No obs an e, des acan los alo es muy bajos de RIO, que quizá
debe ía ambién educi su ni el de deuda. En con as e, VIS y BDL p esen an alo es
ele ados que aconsejan un aumen o del endeudamien o pa a es as emp esas.
8. ANÁLASIS BURSÁTIL
En es e apa ado amos a p osegui analizando los cinco g upos seleccionados,
cen ándonos aho a en su si uación en el me cado de alo es.54 Tenemos que ene en
cuen a a la ho a de ealiza el análisis que los g upos p esen an olúmenes de
capi alización muy dispa es. Po un lado, EBRO y VIS son los g upos con mayo
capi alización bu sá il (3.000 millones y 2.200 millones, espec i amen e). Los o os es
g upos p esen an alo es mucho meno es,55 po lo que se á p eciso ealiza el análisis en
é minos ela i os. Ac ualmen e, VIS es el único de los cinco g upos que o ma pa e del
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
53 Donde “c” son los cos es medios de la inanciación ajena calculados como la elación de los gas os
inancie os sob e el o al del exigible y donde “L” se co esponde con el ni el de endeudamien o calculado
como el cocien e del exigible o al en e el pa imonio ne o.
54 Se ha u ilizado como e e encia SÁNCHEZ, J.L. (1977, pp. 61 a 86) C i e ios de Análisis bu sá il y
GARRIDO, P. e IÑIGUEZ, R. (2017, pp. 411 y ss.).
55 La in o mación de allada de los alo es se encuen a en las ablas ecogidas en el ANEXO VIII.
!
33
IBEX 35. No obs an e, EBRO iene pe spec i a de ol e a en a g acias al aumen o de
sus bene icios p oducido po la COVID-19 que ha p o ocado un inc emen o del consumo
de sus p oduc os en el hoga .56
A con inuación, amos a ija nos en los hechos de ac ualidad más ele an es sob e cada
una de las emp esas. BDL, al y como se ha mencionado en apa ados an e io es del
abajo, ha solici ado a la CNMV la au o ización pa a la o e a pública de adquisición de
acciones57 po lo que se p e é que la emp esa deje de co iza en Bolsa en el co o plazo.
El o o g upo i i inícola analizado, RIO, ha su ido en 2020 un descenso de las en as
p o ocado po el cie e de ba es y es au an es du an e la pandemia.58 Po su pa e, OLE,
ha is o e alo izadas sus acciones ecien emen e g acias a la p esen ación de esul ados
posi i os.59 Sin emba go, la co ización de las mismas se encuen a en alo es in e io es
al eu o debido a la p og esi a educción del alo nominal de sus acciones que
ac ualmen e se si úa en 0,2 cén imos de eu o. Po o o lado, EBRO ha anunciado el epa o
de un di idendo ex ao dina io de 1,94 eu os po acción co espondien e a los buenas
ci as a ojadas en 202060 lo que c ea una buena imagen de la emp esa an e los po enciales
in e so es. Po úl imo, menciona que VIS es á ce ca de alcanza sus máximos his ó icos
po la in luencia posi i a del con inamien o y la mejo a en China de los p ecios pa a sus
en ol u as cá nicas.61
En el apa ado 1 del ANEXO VIII se pueden encon a g á icas que mues an la e olución
de las co izaciones en los úl imos dos años y en las que se e lejan los hechos
ecien emen e señalados. Con espec o a la ola ilidad de las acciones, la be a62 nos
pe mi e de e mina cómo es la espues a de los í ulos an e las oscilaciones del me cado.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
56 h ps://www.lain o macion.com/me cados-y-bolsas/eb o- oods-ibex- i on-hoga es-pa on-hos ele ia-
co id/2818281/#:~: ex =La%20compa%C3%B1%C3%ADa%2C%20l%C3%ADde %20en%20alimen ac
i%C3%B3n,de%20al ededo %20de%203.000%20millones
57 h ps://www.cnm .es/po al/ e Doc.axd? ={008edad6-a6e7-488c-a349-b04370 0e9bb}
h ps://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/09/30/companias/1601465438_740705.h ml
58 h ps://www.es a egiasdein e sion.com/ac ualidad/no icias/bolsa-espana/bodegas- iojanas-no-se-
ecupe a-an e-el-co id-n-449731
59h ps://www.expansion.com/me cados/2020/09/16/5 61c15ae5 dea036e8b4642.h ml !
60h ps://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/11/26/companias/1606393451_555962.h ml
61 h ps://www.es a egiasdein e sion.com/ac ualidad/no icias/bolsa-espana/ isco an-es a-a-un-8-de-sus-
maximos-his o icos-n-464423
62 Pa a mayo in o mación de es e indicado se ecomienda isi a
h ps://www.caixabank.com/deployed iles/caixabank/Es a icos/PDFs/Ap endaConCaixaBank/aula_784.p
d Los alo es de es e indicado se encuen an ecogidos en una abla del apa ado 3 del ANEXO VIII
cuyos da os han sido ecabados de h ps://es.in es ing.com/equi ies/ !
!
34
Se obse a que odos los g upos, a excepción de EBRO, p esen an be as posi i as y que
sus alo es no son en ningún caso supe io es a la unidad. En consecuencia, las
co izaciones de los g upos es udiados a ían en la misma di ección que lo hace el me cado
y en una p opo ción meno que él.
P ocediendo al análisis de las a ios calculados, amos a habla en p ime luga de las
polí icas de di idendos de las emp esas. Tan o BDL como OLE, op an po no epa i
di idendos a sus accionis as po lo que la en abilidad de sus acciones depende
exclusi amen e de las a iaciones en el alo de co ización. Pa a el es o de las emp esas
hemos calculado el Di idendo po Acción (DPA), el Di idend Yield y el Pay ou . De es e
úl imo indicado se desp ende que RIO es la emp esa que epa e un mayo po cen aje de
sus bene icios en o ma de di idendos a sus accionis as, aunque en los úl imos dos años
no ha epa ido debido a las pé didas del eje cicio en 2018. En gene al, EBRO y VIS
epa en en e un 50% y un 60% de sus bene icios en o ma de di idendos y se obse a
una endencia cons an e en los úl imos diez años con un lige o c ecimien o en VIS y
dec ecimien o en EBRO. La a io del DPA se ha man enido es able en los es g upos con
una media en los úl imos diez años de 0,1 eu os po acción en RIO, 0,64 en EBRO y 1,12
en VIS. Es as di e encias en los alo es del DPA se jus i ican po los dis in os alo es de
co ización de las acciones ya que el Di idend Yield, que iene en cuen a es a úl ima
a iable, es muy simila en odos los g upos.
Po o a pa e, el bene icio po acción (BPA) elaciona los esul ados ob enidos po los
g upos con el núme o medio de sus
acciones. La e olución de es a a io se
mues a en la Figu a 10. Se obse a que
BDL p esen a los alo es más ele ados,
siguiendo una endencia c ecien e
p oducida po el aumen o de sus
bene icios acompañado de una paula ina
educción del núme o de acciones del g upo. El es o de las emp esas han man enido su
BPA cons an e. Des acan los alo es nega i os de OLE que se co esponden con los
esul ados nega i os de la emp esa, y los bajos alo es de RIO, que se encuen an
ce canos al ce o. Pa a analiza mejo es e indicado , amos a u iliza ambién el P ice
Ea nings Ra io (PER). Es e índice mide la elación en e la co ización de las acciones y
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Figu a 10. BPA
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
35
y su BPA, de al o ma que pe mi e ob ene una idea sob e la es imación de las
expec a i as del me cado sob e la capacidad de la emp esa pa a gene a esul ados en el
u u o. Los alo es de OLE uel en a se nega i os po las pé didas egis adas en los
úl imos años. El PER de RIO es el más ele ado, si uándose en 2019 en un 65,45 es o se
debe a las expec a i as que gene a la emp esa en los in e so es po su ag esi a polí ica
de epa o de di idendos a pesa de no ene an os bene icios como el es o de g upos.
Es e alo an ele ado indica que las acciones de la emp esa es án sob e alo adas en el
me cado bu sá il. Po o o lado, EBRO y VIS p esen an alo es ce canos a 20 lo que
indica una buena si uación de es as emp esas cuyo alo no es excesi amen e ele ado ni
excesi amen e bajo, es ando las acciones alo adas co ec amen e en el me cado. Po
úl imo, cabe menciona que en BDL, a pesa del aumen o del BPA en los úl imos es
años, se ha p oducido un descenso en el PER y po an o de la alo ación de las acciones
po los in e so es.
En lo ela i o a la en abilidad de las acciones, es as han sido calculadas como la suma
de la a iación anual de las co izaciones y el DPA, di idido po la co ización al inicio del
eje cicio. Se obse an g andes luc uaciones en es as en abilidades. OLE en gene al
p esen a alo es nega i os que han ido en descenso los úl imos años. RIO p esen a una
g an a iabilidad en sus en abilidades, mezclándose alo es nega i os y posi i os
alcanzando su pico en 2017 con una en abilidad de sus acciones del 49%. En 2019, el
g upo que o ecía una mayo en abilidad de sus acciones e a EBRO, seguido de VIS y
de BDL. Es os g upos han man enido en abilidades posi i as en los úl imos diez años
pe o que han su ido a iaciones po los cambios en sus co izaciones.
Pa a inaliza con es e apa ado, amos a hace e e encia a la a io Book o Ma ke . Es e
a io nos pe mi e compa a el alo que iene la emp esa en el me cado (capi alización
bu sá il) con su alo con able ecogido en el es ado de si uación inancie a.63 De es a
mane a, nos pe mi e conoce la elación exis en e en e su alo en los lib os y el alo
que se da a la emp esa po pa e de los in e so es.64 En la Figu a 11 se ecoge la e olución
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
63 Pa a mayo in o mación de los ac o es que de e minan el alo del a io Book o Ma ke , consul a
LAINEZ, J.A. y CUELLAR, B. (2002, pp. 361-394) accesible en
h ps://dialne .uni ioja.es/se le /a iculo?codigo=256416
64Si el a io oma alo es ce canos a la unidad quie e deci que exis e un equilib io en e ambas
alo aciones. Si el alo es supe io a uno, el alo con able es supe io a su capi alización bu sá il po lo
que la emp esa queda in a alo ada en el me cado. Si po el con a io en alo es in e io a la unidad, e leja
!
36
del a io pa a nues os g upos obje o de análisis. Se puede e que VIS es la emp esa con
un meno alo de es e índice, lo que quie e deci que el alo que dan los in e so es a la
emp esa es mucho mayo que el
alo ecogido en sus es ados
con ables. Es o se debe a la
en abilidad que o ece la
emp esa que hace que se gene en
buenas expec a i as ace ca del
u u o del g upo. A VIS, le siguen
BDL y EBRO que p esen an
alo es supe io es a VIS pe o
oda ía po debajo de la unidad y siguiendo una endencia cons an e. Po su pa e, OLE
p esen a a iaciones en su Book o Ma ke debidas p incipalmen e a la ue e disminución
de su Pa imonio que ha ido acompañada a su ez de un descenso menos p onunciado de
su capi alización bu sá il. Con espec o a RIO, la emp esa p esen aba alo es supe io es
a la unidad en e 2013 y 2016 pe o en la ac ualidad p esen a un alo lige amen e in e io
a uno lo que e leja una si uación de equilib io en e ambas alo aciones.
!
9. VALORACIÓN DE LAS EMPRESAS: MÉTODO DE DESCUENTO DE
FLUJOS DE CAJA
El obje i o de es e apa ado consis e en ealiza una alo ación de cada uno de los g upos
analizados en el abajo. Pa a ello, se u iliza el mé odo de descuen o de lujos de caja
siguiendo como guía a FERNÁNDEZ, P. Valo ación de emp esas y sensa ez (2019)65 en
sus cinco p ime os capí ulos.66 El au o conside a es e mé odo de alo ación como “el
único concep ualmen e co ec o” ya que el alo de las acciones no es o o que aquél que
p o iene de la capacidad de las emp esas pa a gene a dine o pa a sus accionis as.
El mé odo de descuen o de lujos consis e en la es imación del alo ac ualizado de los
lujos de dine o gene ados po la emp esa pa a sus accionis as en el u u o, en endiendo
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
una mayo capi alización bu sá il po lo que indica que el p ecio que ponen los in e so es a la emp esa es
supe io al alo que apa ece egis ado en su con abilidad.!
65 Accesible en h ps://web.iese.edu/PabloFe nandez/Lib oVyS/Indice.pd
66 Las ó mulas u ilizadas en el p oceso de cálculo del alo in ínseco se encuen an ecogidas en el
apa ado 7 del ANEXO II.
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Figu a 11. Book o Ma ke
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
37
la con inuidad de la emp esa en el iempo. Po lo an o, pa a ob ene el alo in ínseco
de las acciones de cada uno de los g upos debemos ealiza en p ime luga una
es imación de sus lujos ope a i os o F ee Cash Flows (FCF). Pa a ello, u ilizamos los
da os en las cuen as anuales consolidadas de diciemb e de 2019 y calculamos los FCF de
dicho eje cicio. Pa imos del BAIT (Bene icio An es de In e eses e Impues os), al que
debe emos es a los impues os calculados sob e el p opio BAIT,67 pa a ob ene el
bene icio ne o sin los in e eses, al cual le añadi emos las amo izaciones, ya que no
suponen una salida e ec i a de dine o, y además, le es a emos el inc emen o en los
Ac i os Fijos Ne os68 y el inc emen o en las Necesidades Ope a i as de Financiación
(NOF)69. Los esul ados de es as ope aciones se mues an en la siguien e abla.
A con inuación, hemos es imado el c ecimien o de dichos lujos pa a los p óximos cinco
años (2020-2024) en unción de la a iación del BAIT de cada uno de los g upos en los
úl imos nue e años, ob eniendo dis in as asas pa a cada una de las emp esas. De es a
mane a, se es ima que los FCF c ezcan a un 2,1% en BDL, 1,5% en RIO, -3% en OLE,
1,56% en EBRO y 2,32% en VIS.70 A pa i de 2025 se emplea una asa de c ecimien o
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
67 Aplicando a odos los g upos el 25%, ipo de g a amen aplicable a odos los g upos analizados según el
a . 29 de la Ley 27/2014, de 27 de no iemb e, del Impues o sob e Sociedades (úl ima modi icación
diciemb e de 2020).
68 El inc emen o de los Ac i os Fijos Ne os se calcula como el inc emen o en el Ac i o No Co ien e sin
ene en cuen a el dec ecimien o co espondien e a las amo izaciones.!
69 Las Necesidades Ope a i as de Financiación han sido calculadas como la suma de exis encias y ealizable
descon ando el alo de balance de los p o eedo es y o os ac eedo es come ciales. Se u iliza el da o
co espondien e a la media de los úl imos nue e años.!
70 En el caso de RIO y sob e odo de OLE, debido a las g andes luc uaciones no se puede oma la media
de la a iación del BAIT al no esul a ep esen a i a po lo que pa a es as dos emp esas ealizamos un
ajus e y en OLE es ablecemos un dec ecimien o de un 3% debido a la endencia endencia a la ecupe ación
que se p esen a en el ul imo año y en RIO es imamos un c ecimien o del 1,5% que ep esen a una línea de
c ecimien o más ealis a. Además, en el caso de BDL, es e c ecimien o ha sido e isado a la baja po ob ene
da os demasiado ele ados que no se co esponden con la ealidad de la e olución de la emp esa. Pa a más
in o mación se puede accede a h p://www.wallues ee .com/analisis/c ecimien o/Ba on%20de%20Ley
ESTIMACIÓN*FCF BDL RIO OLE EBRO VIS
BAIT 24.671 757 27.859 206.257 130.283
010Impues o0sob e0BAIT 6.167,75 189,25 6.964,75 51.564,25 32.570,75
BAIDT 18.503,25 567,75 20.894,25 154.692,75 97.712,25
0+0Amo izaciones 7.663 1.506 14.579 111.641 70.674
010Inc emen o0AFN 18.811 1913 115.189 1171.865 1107.984
010Inc emen o0de0NOF 1.107 971 13.955 149.981 118.142
FCF*(F ee*Cash*Flow) 18.462,14 2.131,31 34.239,03 44.487,64 42.260,03
!
38
gene al pa a odas las emp esas “g”, es imada según las p e isiones de c ecimien o del
PIB del país. 71
Po o o lado, pa a el descuen o de los lujos de caja se u iliza como asa de descuen o el
Weigh ed A e age Cos o Capi al (WACC) o Cos e Medio Ponde ado del Capi al cuyos
cálculos apa ecen e lejados en la abla que se p esen a a con inuación. La “E” ep esen a
el alo de me cado de las acciones según el alo de capi alización bu sá il a inal de
2019 y la “Ke” la en abilidad exigida de las mismas que se ha ob enido u ilizando el
modelo CAPM.72 Po el lado de la deuda, la “D” ecoge el alo de la deuda con en idades
de c édi o a co o y la go plazo y el “Kd” ep esen a el cos e de la misma an es de
impues os y se ha ob enido como la media de dicho cos e en los úl imos diez eje cicios.73
Con odos es os da os, se elabo a la siguien e abla en la que apa ece inalmen e el alo
in ínseco de las acciones de cada una de las emp esas. Pa a ob ene el alo de cada
g upo se ha calculado el suma o io de los FCF descon ados, al cual se ha añadido el alo
esidual descon ado de las emp esas y se ha es ado el alo de los ondos ajenos. El alo
de g upo ob enido di idido en e el núme o de acciones nos pe mi e ob ene el alo
in ínseco de las mismas.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
71 Se es ima una caída en 2020 y una ue e ecupe ación en 2021 y 2022 debido a la acuna y al p e is o
inal de la pandemia. No obs an e, es o se es abiliza á en los años siguien es po lo que es imamos una
asa de c ecimien o g del 1%. Da os accesibles en el análisis del Banco De España (BDE)
h ps://www.bde.es/bde/es/a eas/analisis-economi/analisis-economi/p oyecciones-
mac/P oyecciones_mac oeconomicas.h ml !
72 En el apa ado 1 del ANEXO IX se encuen a ecogido el calculo de Ke. Pa a la en abilidad ija (R )
se u iliza la media de las en abilidades de las obligaciones del Es ado a diez años de los úl imos seis años
(da os ob enidos de h ps://da osmac o.expansion.com/deuda/espana/ eso o/obligaciones-10-anios ). La ß
es la misma que u ilizamos en el análisis bu sá il. Y po úl imo, la en abilidad de me cado (Rm) se
calcula como la p ima de iesgo empleando la media de los úl imos seis años (da os ob enidos en
h ps://es.in es ing.com/ a es-bonds/de-10y- s-es-10y-his o ical-da a ) pe o eniendo en cuen a ambién
la en abilidad po di idendos (h ps://www.eleconomis a.es/me cados-
co izaciones/no icias/10051953/08/19/Ve -o-no- e -el-Ibex-cae-un-27-en-10-anos-pe o-con-di idendos-
gana-un-18.h ml)
73 Se calcula como la elación en e los gas os inancie os y el o al de las deudas con en idades de c édi o.
Menciona que en VIS se eliminan dos años po ene alo es muy ele ados que no esul an ep esen a i os
po el de engo de in e eses de deuda que es de uel a al inal de dichos eje cicios.
WACC BDL RIO OLE EBRO VIS
E441.450 21.919 56.194 3.015.762 2.249.670
Ke 5,25% 12,98% 12,26% 1,83% 3,09%
D4.761 21.262 633.819 990.242 93.911
Kd 2,17% 3,36% 6,55% 3,11% 4,22%
T25% 25% 25% 25% 25%
WACC 5,21% 7,83% 5,51% 1,95% 3,09%
!
39
A con inuación, amos a compa a es os alo es ob enidos a a és del mé odo de
descuen o de lujos de caja an o con el alo de co ización de las acciones a 31 de
diciemb e de 2019 como con el alo eó ico de las mismas.74 En la Figu a 12 obse amos
la elación exis en e en e dichos alo es. Tal y como se ap ecia en el g á ico, en odas
las emp esas analizadas el mayo de los alo es se co esponde con el de co ización. Es o
quie e deci que las acciones se alo an en el me cado po encima de su alo eal y es
indica i o de buenas expec a i as en el sec o de alimen ación y bebidas. No debemos
ol ida nos de que el sec o obje o de análisis en es e abajo es el sec o más impo an e
de la economía española y que a pesa de que la c isis del COVID-19 ha a ec ado a las
en as al sec o de la es au ación, el icke medio de comp a ha aumen ado po azón de
la pandemia po lo que se puede conside a un sec o de u u o donde in e i .75
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
74 De inido como el Pa imonio Ne o de los g upos di idido en e el núme o o al de sus acciones.!
75h ps:// echp ess.es/alimen acion-y-bebidas-un-sec o -de- u u o-donde-in e i /
BDL RIO OLE EBRO VIS
∑FCF$d 84.445,21 8.919,93 133.959,32 219.851,61 206.622,18
VR$d 381.442,37 23.282,10 503.340,80 4.618.098,98 1.966.121,51
Fondos$ajenos 55.217,00 30.210,00 820.574,00 2.082.280,00 300.643,00
Valo $G upo 410.670,57 1.992,03 ?183.273,87 2.755.670,59 1.872.100,69
nº$acciones 4.050,00 5.121,33 1.404.858,17 153.865,39 46.500,00
Valo .in ínseco 101,40 0,39 ?0,13 17,91 40,26
BDL RIO OLE EBRO VIS
Valo Teó ico
72,29
3,88
0,02
1,63
16,87
Valo in ínseco
101,40
0,39
-0,13
17,91
40,26
Co izacion
109,00
4,28
0,04
19,60
48,38
-20,00
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
Figu a 12. Valo de las acciones
!
40
Cen ándonos en cada una de las emp esas en pa icula , debemos des aca que OLE
posee un alo in ínseco nega i o. La azón de ello se encuen a en que la es imación
ealizada se basa en su e olución y lujos de caja gene ados en los úl imos años que
coinciden con años de g andes pé didas pa a la emp esa. No obs an e, se a icina una
cie a ecupe ación de la emp esa en 2020 y al y como hemos mencionado en apa ados
an e io es del abajo, se espe a que es a si uación mejo e a medio-co o plazo. Po su
pa e, VIS se si úa en e las cinco emp esas del IBEX 35 con mayo po encial de
e alo ización76, lo que indica que se espe e p óximamen e un aumen o en su alo de
capi alización bu sá il. EBRO y BDL se encuen an en una si uación simila a la de VIS
ya que ambas emp esas cuen an con alo es de me cado supe io es a los alo es según
los lujos de caja espe ados y además, exis e una g an di e encia en e su alo eó ico y
los o os dos alo es, especialmen e en el caso de EBRO, lo que signi ica que los lib os
no e lejan la e dade a capacidad de la emp esa pa a gene a bene icios pa a sus
in e so es. En úl imo luga , menciona que RIO p esen a un alo in ínseco muy bajo.
És a puede se una de las p incipales causas de que su alo de co ización haya descendido
a lo la go del 2020. Sin emba go, se obse a una endencia c ecien e en su co ización al
inicio de 2021 po lo que si la emp esa es capaz de adap a se a los cambios de la demanda
y ecupe a se an e la c isis que le ha p o ocado la llegada del COVID-19 puede que es á
si uación se e ie a en el u u o.
10. CONCLUSIONES
Con odo lo an e io men e expues o, amos a elabo a las conclusiones inales del abajo,
a ando de ecapi ula los aspec os más eseñables de cada uno de los g upos
emp esa iales y apo ando en cie a medida una pa e de opinión pe sonal undada en el
análisis ealizado.
En p ime luga , me gus a ía des aca como ac o del en o no que a ec a al sec o de
alimen ación y bebidas y a la economía española en gene al, la c isis del COVID-19. La
pandemia mundial ha enido una g an epe cusión en la mayo ía de emp esas españolas.
En lo conce nien e al sec o analizado, debemos señala que a pesa de ene un ue e
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
76h ps://www.es a egiasdein e sion.com/ac ualidad/no icias/bolsa-espana/los- alo es-con-mas-
po encial-de-ca a-al-ul imo-n-455819
!
!
47
EUROPA PRESS (2019, 25 de junio) Así en ejece España: 10 años más de media de
edad en 4 décadas. El Con idencial [online] accesible en:
h ps://www.elcon idencial.com/economia/2019-06-25/asi-en ejece-espana-10-anos-
mas-de-media-de-edad-po -cada-40-
anos_2088230/#:~: ex =La%20edad%20p omedio%20de%20la,de%20junio%20po %2
0el%20INE (consul ado el 6 de ene o de 2021)
EUROPA PRESS (2020, 20 de no iemb e) Visco an ap ueba es uc u a se como
holding pa a impulsa su c ecimien o. CincoDías [online] accesible en:
h ps://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/11/20/companias/1605868370_951888.h m
l (consul ado el 23 de no iemb e de 2020)
EXPANSIÓN (2020, 16 de sep iemb e) Deoleo se dispa a en Bolsa con sus esul ados
[online] accesible en:
h ps://www.expansion.com/me cados/2020/09/16/5 61c15ae5 dea036e8b4642.h ml
(consul ado el 24 de ene o de 2021)
EXPANSIÓN (2021) Deuda de España: Obligaciones del Es ado a 10 años [online]
accesible en: h ps://da osmac o.expansion.com/deuda/espana/ eso o/obligaciones-10-
anios (consul ado el 27 de ene o de 2021)
FERNÁNDEZ, P. (2019) Valo ación de emp esas y sensa ez [online] accesible en:
h ps://web.iese.edu/PabloFe nandez/Lib oVyS/Indice.pd (consul ado el 27 de ene o de
2021)
FIAB (2019, 6 de no iemb e) La pla a o ma con a los a anceles pide al Gobie no que
negocie con la Adminis ación T ump pa a su de ogación [online] accesible en:
h ps:// iab.es/la-pla a o ma-con a-los-a anceles-pide-al-gobie no-que-negocie-con-la-
adminis acion- ump-pa a-su-de ogacion/ (consul ado el 15 de diciemb e de 2020)
FIAB (2020, 10 de junio) La c isis del Co id-19 empaña los buenos esul ados de la
indus ia de alimen ación y bebidas en 2019 [online] accesible en: h ps:// iab.es/la-
!
48
c isis-del-co id-19-empana-los-buenos- esul ados-de-la-indus ia-de-alimen acion-y-
bebidas-en-2019/ (consul ado el 15 de diciemb e de 2020)
FIAB (2021) In o me Económico 2019. [online] accesible en:
h ps:// iab.es/es/a chi os/documen os/INFECO_2019.pd (consul ado el 3 de
no iemb e de 2020)
FIAB (2021). El sec o en ci as. [online] accesible en: h ps:// iab.es/sec o /
(consul ado el 3 de no iemb e de 2020)
GARCÍA, J. (2020, 24 de no iemb e) Deoleo amo iza 25 millones de deuda de o ma
an icipada. CincoDías [online] accesible en:
h ps://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/11/24/companias/1606237930_976378.h m
l (consul ado el 11 de no iemb e de 2020)
GARCÍA, J. (2020, 26 de no iemb e) Eb o Foods des ina á 300 millones al abono de
un di idendo ex ao dina io de casi 2 eu os. CincoDías [online] accesible en:
h ps://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/11/26/companias/1606393451_555962.h m
l (consul ado el 24 de ene o de 2021)
GARCIANO, L. (2019, 13 de diciemb e) B exi : las consecuencias pa a España. El
Con idencial [online] accesible en: h ps://blogs.elcon idencial.com/mundo/ ibuna-
in e nacional/2019-12-13/b exi -consecuencias-espana_2376935/ (consul ado el 15 de
diciemb e de 2020)
GIL A. (2020, 2 de no iemb e) Los accionis as mino i a ios de Ba ón de Ley se ebelan
con a la Opa de exclusión. Lomejo del inodela ioja.com [online] accesible en:
h ps://www.lomejo del inode ioja.com/accionis as-mino i a ios-ba on-
20201102001142-n o.h ml? e =h ps%3A%2F%2Fwww.google.com%2F (consul ado
el 10 de no iemb e de 2020)
HERNÁNDEZ, M. (2019, 20 de ma zo) España, en e los países que más ele an su
iesgo polí ico po la pola ización y la ensión en Ca aluña. El Mundo [online] accesible
en:
!
49
h ps://www.elmundo.es/economia/mac oeconomia/2019/03/20/5c922d46 ddd 67238b
45 7.h ml (consul ado el 15 de diciemb e de 2020)
HERNÁNDEZ, P. (2020, 1 de julio) El impac o del COVID-19 en la economía
española [online] accesible en:
h ps://www.bde.es/ /webbde/GAP/Secciones/SalaP ensa/In e encionesPublicas/Gobe
nado /hdc010720.pd (consul ado el 20 de diciemb e de 2020)
IBERDROLA (2020) 'Food ech', la ans o mación ecnológica del sec o alimen a io
[online] accesible en: h ps://www.ibe d ola.com/inno acion/ ood ech (consul ado el 7
de ene o de 2021)
In es ing (2021) [online] accesible en: h ps://es.in es ing.com/equi ies/ (consul ado el
24 de ene o de 2021)
In es ing (2021) Ren abilidad del bono P ima de iesgo España en e a Alemania
[online] accesible en: h ps://es.in es ing.com/ a es-bonds/de-10y- s-es-10y-his o ical-
da a (consul ado el 27 de ene o de 2021)
LAINEZ, J.A. y CUELLAR, B. (2002, pp. 361-394) Fac o es de e minan es del a io
book- o-ma ke . Re is a española de inanciación y con abilidad [online] accesible en:
h ps://dialne .uni ioja.es/se le /a iculo?codigo=256416 (consul ado el 24 de ene o de
2021)
MARTÍN, P. (2020, 30 de sep iemb e) Ba ón de Ley solici a su exclusión de Bolsa pese
a la oposición de a ios mino i a ios. CincoDías [online] accesible en:
h ps://cincodias.elpais.com/cincodias/2020/09/30/companias/1601465438_740705.h m
l (consul ado el 24 de ene o de 2021)
Redacción APD (2019, 29 de no iemb e) Cómo a ec a la ines abilidad polí ica a las
emp esas [online] accesible en: h ps://www.apd.es/como-a ec a-ines abilidad-poli ica-
a-emp esas/ (consul ado el 15 de diciemb e de 2020)
!
50
RIOJA (2020) Los inos de Rioja es án ampa ados po la Denominación de O igen más
an igua de España [online] accesible en: h ps://www. iojawine.com/doca-
ioja/denominacion-de-o igen-cali icada/ (consul ado el 11 de no iemb e de 2020)
RODRÍGUEZ, C. (2020, 20 de oc ub e) Eb o Foods llama al Ibex po el i ón de los
hoga es y en e al 'pa ón' hos ele o. La In o mación [online] accesible en:
h ps://www.lain o macion.com/me cados-y-bolsas/eb o- oods-ibex- i on-hoga es-
pa on-hos ele ia-
co id/2818281/#:~: ex =La%20compa%C3%B1%C3%ADa%2C%20l%C3%ADde %2
0en%20alimen aci%C3%B3n,de%20al ededo %20de%203.000%20millones
(consul ado el 24 de ene o de 2021)
SALVATIERRA, J. (2019, 5 de oc ub e) ¿Qué son los a anceles y po qué T ump
quie e impone los al acei e y al ino español? El País [online] accesible en:
h ps://elpais.com/economia/2019/10/04/ac ualidad/1570184402_217366.h ml
(consul ado el 15 de diciemb e de 2020)
SÁNCHEZ, J.L. (1977) C i e ios de Análisis bu sá il. Re is a española de Financiación
y Con abilidad (pp. 61-86) [online] accesible en:
h ps://dialne .uni ioja.es/se le /a iculo?codigo=2482431
SILVA, I. (2020, 24 de no iemb e) Deoleo [online] accesible en:
h ps://www.cnm .es/Po al/ e Doc.axd? ={c16 7 ee-c 5b-421e-b e-cb4302dc0ebe}
(consul ado el 19 de ene o de 2021)
TECH PRESS (2021) Alimen ación y bebidas, un sec o de u u o donde in e i
[online] accesible en: h ps:// echp ess.es/alimen acion-y-bebidas-un-sec o -de- u u o-
donde-in e i / (consul ado el 5 de eb e o de 2021)
ValenciaPlaza (2020) Así es la ampliación de capi al de Deoleo den o de su 'ope ación
aco deón' [online] accesible en: h ps:// alenciaplaza.com/ampliacion-de-capi al-
deoleo-ope acion-
aco deon#:~: ex =En%20conc e o%2C%20De%C3%B3leo%20lle a %C3%A1%20a,s
!
51
usc ipci%C3%B3n%20p e e en e%20pa a%20los%20accionis as. (consul ado el 20 de
ene o de 2021)
VICONDOA, M. (2020, 25 de ab il) La demanda de salchichas lle a a Visco an a su
máxima p oducción. Dia io de Na a a [online] accesible en:
h ps://www.dia iodena a a.es/no icias/negocios/dn-managemen /2020/04/24/ isco an-
p e e-ce a -2020-con-alza-bene icio- en as-supe io -6-688264-2541.h ml (consul ado
el 20 de ene o de 2021)
Visco an (2021) Ca a del P esiden e [online] accesible en:
h p://www. isco an.com/es/sob e- isco an/ca a-del-p esiden e (consul ado el 19 de
ene o de 2021)
Visco an (2021) [online] accesible en: h p://www. isco an.com/es/ (consul ado el 12
de no iemb e de 2020)
WALLUE (2021) Análisis Económico Financie o de Ba on de Ley [online] accesible
en: h p://www.wallues ee .com/analisis/c ecimien o/Ba on%20de%20Ley (consul ado
el 27 de ene o de 2021)
!
52
13. ANEXOS
ANEXO I
1.!E olución de la p oducción de la indus ia de alimen ación y bebidas
Fuen e: In o me económico 2019 FIAB
2.!Núme o de emp esas po es a o de asala iados
Fuen e: In o me económico 2019 FIAB
3.!Empleo equi alen e o al
!
53
Fuen e: In o me económico 2019 FIAB
4.!Expo aciones e impo aciones en la indus ia de Alimen os y Bebidas
Fuen e: In o me económico 2019 FIAB
5.!E olución del P oduc o In e io b u o
!
54
Fuen e: No a de p ensa del INE 23 diciemb e de 2020 (Accesible en
h ps://www.ine.es/daco/daco42/daco4214/cn 0320.pd )
6.!Pi ámide de población española
Fuen e: INE (Da os a 1 de ene o de 2019)
ANEXO II. FÓRMULAS Y MARCO TEÓRICO
!
55
1.!Es uc u a del Balance
2.!Cuen a de pé didas y ganancias ope a i a
3.!Análisis inancie o a co o plazo
Ac i o No Co ien e
(ANC)
Ac i o Fijo
Pa imonio Ne o (PN)
Recu sos P opios
Exis encias
Pasi o No Co ien e (PNC)
Realizable
Disponible
ACTIVO
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
Ac i o Co ien e
(AC)
Pasi o Co ien e (PC)
Recu sos Ajenos
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios
O os(ing esos(de(explo ación
Va iación(de(exis encias
Ap o isionamien os
Gas os(de(pe sonal(
O os(gas os(de(explo ación
Resul ados(de(inmo ilizado
RESULTADO*OPERATIVO*(EBITDA)
Amo izaciones
De e io os
RESULTADO*DE*EXPLOTACIÓN
Ing esos( inancie os
RESULTADO*ANTES*DE*INTERESES*E*IMPUESTOS*(EBIT)
Gas os( inancie os
RESULTADO*ORDINARIO*ANTES*DE*IMPUESTOS*(EBT)
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios
RESULTADO*ORDINARIO*NETO*DE*IMPUESTOS
RESULTADOS*EXCEPCIONALES
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales
RESULTADO*OPERACIONES*CONTINUADAS
RESULTADO*OPERACIONES*INTERRUMPIDAS
RESULTADO*DEL*EJERCICIO
Resul ado(a ibuido(a(la(en idad(dominan e
Resul ado(a ibuido(a(los(in e eses(mino i a ios
!
56
RATIOS
FÓRMULA
Liquidez Gene al
Ac i o Co ien e / Pasi o
Co ien e
Liquidez Inmedia a
(Ac i o Co ien e - Exis encias)
/ Pasi o Co ien e
Ra io de Teso e ía
Disponible / Pasi o Co ien e
Capi al Ci culan e
Ac i o Co ien e - Pasi o
Co ien e
Teso e ía Ne a
CC - CC mínimo
Coe icien e básico de
inanciación
(ANC + CC) / (ANC + CC mín)
Pe iodos Medios de
Madu ación
Fó mula
PMM Almacén MP
360 x Saldo Medio MP /
Consumos
PMM Fab icación
360 x Saldo Medio PC / Cos e
Indus ial de Fab icación
PMM Almacén PT
360 x Saldo Medio PT / Cos e
Indus ial de Ven as
PMM Cob o
360 x Saldo Medio Clien es /
Ven as
PMM Pago
360 x Saldo Medio
P o eedo es / Comp as
PMM Técnico
PMM MP + Fab icación +
Almacén + Cob o
PMM Financie o
PMM Técnico - Pago
Consumos
Comp as +/- Va iación MP
Cos e Indus ial de
Fab icación
Consumos + OGF +/- Va iación
PC
O os Gas os de Fab icación
Gas os Pe sonal +
Amo izaciones + OGE
Cos e Indus ial de Ven as
Cos e Indus ial de Fab icación
+/- Va iación PT
!
63
G upo Deoleo (OLE)
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 20.283 19.212 21.836 18.557 17.537 17.036 16.940 16.739 16.105 15.297
O os(ing esos(de(explo ación 607 470 586 461 647 698 484 552 544 458
Va iación(de(exis encias A855 1.262 A2.433 224 912 766 A154 A889 A973 A234
Ap o isionamien os A8.936 A10.528 A8.194 A8.602 A7.564 A7.128 A6.017 A5.401 A5.673 A6.126
Gas os(de(pe sonal( A3.957 A4.078 A4.077 A3.922 A3.597 A3.500 A3.286 A3.244 A3.040 A3.131
O os(gas os(de(explo ación A4.879 A5.658 A5.534 A5.171 A4.881 A4.669 A4.745 A4.499 A3.819 A3.408
Resul ados(de(inmo ilizado
RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 2.263 680 2.184 1.547 3.054 3.203 3.222 3.258 3.144 2.856
Amo izaciones A1.506 A1.349 A1.354 A1.306 A1.200 A1.161 A1.196 A1.223 A1.204 A1.259
De e io os
RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 757 A669 830 241 1.854 2.042 2.026 2.035 1.940 1.597
Ing esos( inancie os 45 710 10 75 69
RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 802 A662 840 251 1.929 2.111 2.026 2.035 1.940 1.597
Gas os( inancie os A396 A416 A473 A535 A726 A1.000 A999 A1.058 A1.015 A690
RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) 406 A1.078 367 A284 1.203 1.111 1.027 977 925 907
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios A69 445 A12 118 A215 A218 A196 A233 A195 A208
RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS 337 A633 355 A166 988 893 831 744 730 699
RESULTADOS$EXCEPCIONALES
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales
RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS 337 A633 355 A166 988 893 831 744 730 699
RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS
RESULTADO$DEL$EJERCICIO 337 A633 355 A166 988 893 831 744 730 699
Resul ado(a ibuido(a(la(en idad(dominan e 332 A635 347 A172 988 893 831 744 730 699
Resul ado(a ibuido(a(los(in e eses(mino i a ios 5 2 8 6
CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA
%"signi ica i idad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
O os(ing esos(de(explo ación 2,99% 2,45% 2,68% 2,48% 3,69% 4,10% 2,86% 3,30% 3,38% 2,99%
Va iación(de(exis encias A4,22% 6,57% A11,14% 1,21% 5,20% 4,50% A0,91% A5,31% A6,04% A1,53%
Ap o isionamien os A44,06% A54,80% A37,53% A46,35% A43,13% A41,84% A35,52% A32,27% A35,23% A40,05%
Gas os(de(pe sonal( A19,51% A21,23% A18,67% A21,13% A20,51% A20,54% A19,40% A19,38% A18,88% A20,47%
O os(gas os(de(explo ación A24,05% A29,45% A25,34% A27,87% A27,83% A27,41% A28,01% A26,88% A23,71% A22,28%
Resul ados(de(inmo ilizado 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 11,16% 3,54% 10,00% 8,34% 17,41% 18,80% 19,02% 19,46% 19,52% 18,67%
Amo izaciones A7,42% A7,02% A6,20% A7,04% A6,84% A6,81% A7,06% A7,31% A7,48% A8,23%
De e io os 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 3,73% A3,48% 3,80% 1,30% 10,57% 11,99% 11,96% 12,16% 12,05% 10,44%
Ing esos( inancie os 0,22% 0,04% 0,05% 0,05% 0,43% 0,41% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 3,95% A3,45% 3,85% 1,35% 11,00% 12,39% 11,96% 12,16% 12,05% 10,44%
Gas os( inancie os A1,95% A2,17% A2,17% A2,88% A4,14% A5,87% A5,90% A6,32% A6,30% A4,51%
RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) 2,00% A5,61% 1,68% A1,53% 6,86% 6,52% 6,06% 5,84% 5,74% 5,93%
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios A0,34% 2,32% A0,05% 0,64% A1,23% A1,28% A1,16% A1,39% A1,21% A1,36%
RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS 1,66% A3,29% 1,63% A0,89% 5,63% 5,24% 4,91% 4,44% 4,53% 4,57%
RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS 1,66% A3,29% 1,63% A0,89% 5,63% 5,24% 4,91% 4,44% 4,53% 4,57%
RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"DEL"EJERCICIO 1,66% A3,29% 1,63% A0,89% 5,63% 5,24% 4,91% 4,44% 4,53% 4,57%
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 561.953 605.557 692.332 695.213 817.284 773.242 812.989 828.868 960.806 1.033.557
O os(ing esos(de(explo ación 13.607 10.052 14.787 3.486 5.189 3.829 10.851 11.983 9.790 19.161
Va iación(de(exis encias 7.536 A15.993 5.272 A14.728 21.191 A510 A35.804 15.681 A38.250 A17.029
Ap o isionamien os A407.552 A447.501 A544.649 A504.062 A655.737 A551.009 A560.313 A600.380 A671.286 A754.154
Gas os(de(pe sonal( A52.740 A44.078 A47.606 A58.196 A50.699 A47.481 A48.202 A62.637 A60.601 A85.041
O os(gas os(de(explo ación A80.366 A94.550 A93.369 A109.209 A116.431 A109.248 A100.440 A121.837 A113.757 A183.256
Resul ados(de(inmo ilizado 784 A1.645 A3.736 268 350 A4.073
RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 42.438 14.271 25.122 8.768 21.065 69.173 79.081 71.678 82.629 13.238
Amo izaciones A14.579 A17.475 A17.989 A20.236 A21.036 A18.304 A18.106 A19.606 A20.306 A24.197
De e io os A296.091 A7.818 A153.327 A34.878 A10.574 A922 A186.232 A40.158 A18.336
RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 27.859 A299.295 A685 A164.795 A34.849 40.295 60.053 A134.160 22.165 A29.295
Ing esos( inancie os 267 1.055 5.835 5.429 6.105 10.966 11.625 5.818 3.235 58.001
RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 28.126 A298.240 5.150 A159.366 A28.744 51.261 71.678 A128.342 25.400 28.706
Gas os( inancie os A33.629 A33.518 A31.262 A39.840 A41.032 A58.557 A35.329 A34.794 A34.458 A88.336
RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) A5.503 A331.758 A26.112 A199.206 A69.776 A7.296 36.349 A163.136 A9.058 A59.630
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios A5.103 40.693 7.756 19.842 8.455 A66.784 A16.438 A82.429 A10.081 2.762
RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS A10.606 A291.065 A18.356 A179.364 A61.321 A74.080 19.911 A245.565 A19.139 A56.868
RESULTADOS$EXCEPCIONALES
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales
RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS A10.606 A291.065 A18.356 A179.364 A61.321 A74.080 19.911 A245.565 A19.139 A56.868
RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS 20.218 7.199
RESULTADO$DEL$EJERCICIO A10.606 A291.065 A18.356 A179.364 A61.321 A74.080 19.911 A245.565 1.079 A49.669
Resul ado(a ibuido(a(la(en idad(dominan e A10.606 A291.065 A18.356 A179.068 A61.273 A74.053 19.881 A245.567 1.065 A50.234
Resul ado(a ibuido(a(los(in e eses(mino i a ios A296 A48 A27 30 214 565
CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA
!
64
G upo Eb o Foods (EBRO)
G upo Visco an (VIS)
%"signi ica i idad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
O os(ing esos(de(explo ación 2,42% 1,66% 2,14% 0,50% 0,63% 0,50% 1,33% 1,45% 1,02% 1,85%
Va iación(de(exis encias 1,34% @2,64% 0,76% @2,12% 2,59% @0,07% @4,40% 1,89% @3,98% @1,65%
Ap o isionamien os @72,52% @73,90% @78,67% @72,50% @80,23% @71,26% @68,92% @72,43% @69,87% @72,97%
Gas os(de(pe sonal( @9,39% @7,28% @6,88% @8,37% @6,20% @6,14% @5,93% @7,56% @6,31% @8,23%
O os(gas os(de(explo ación @14,30% @15,61% @13,49% @15,71% @14,25% @14,13% @12,35% @14,70% @11,84% @17,73%
Resul ados(de(inmo ilizado 0,00% 0,13% @0,24% @0,54% 0,03% 0,05% 0,00% 0,00% @0,42% 0,00%
RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 7,55% 2,36% 3,63% 1,26% 2,58% 8,95% 9,73% 8,65% 8,60% 1,28%
Amo izaciones @2,59% @2,89% @2,60% @2,91% @2,57% @2,37% @2,23% @2,37% @2,11% @2,34%
De e io os 0,00% @48,90% @1,13% @22,05% @4,27% @1,37% @0,11% @22,47% @4,18% @1,77%
RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 4,96% @49,42% @0,10% @23,70% @4,26% 5,21% 7,39% @16,19% 2,31% @2,83%
Ing esos( inancie os 0,05% 0,17% 0,84% 0,78% 0,75% 1,42% 1,43% 0,70% 0,34% 5,61%
RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 5,01% @49,25% 0,74% @22,92% @3,52% 6,63% 8,82% @15,48% 2,64% 2,78%
Gas os( inancie os @5,98% @5,54% @4,52% @5,73% @5,02% @7,57% @4,35% @4,20% @3,59% @8,55%
RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) @0,98% @54,79% @3,77% @28,65% @8,54% @0,94% 4,47% @19,68% @0,94% @5,77%
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios @0,91% 6,72% 1,12% 2,85% 1,03% @8,64% @2,02% @9,94% @1,05% 0,27%
RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS @1,89% @48,07% @2,65% @25,80% @7,50% @9,58% 2,45% @29,63% @1,99% @5,50%
RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS @1,89% @48,07% @2,65% @25,80% @7,50% @9,58% 2,45% @29,63% @1,99% @5,50%
RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 2,10% 0,70%
RESULTADO"DEL"EJERCICIO @1,89% @48,07% @2,65% @25,80% @7,50% @9,58% 2,45% @29,63% 0,11% @4,81%
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 2.813.298 2.613.947 2.506.969 2.459.246 2.461.915 2.120.722 1.956.647 2.041.266 1.804.111 1.702.023
O os(ing esos(de(explo ación 11.718 12.436 10.243 11.440 11.966 18.998 14.254 36.482 29.150 14.552
Va iación(de(exis encias A7.588 17.643 23.878 16.231 12.419 949 6.042 A6.226 23.375 A4.902
Ap o isionamien os A1.518.029 A1.443.203 A1.331.011 A1.314.475 A1.391.646 A1.189.285 A1.084.446 A1.121.487 A985.611 A831.438
Gas os(de(pe sonal( A388.751 A353.975 A338.975 A331.443 A306.304 A261.710 A239.623 A248.193 A234.971 A243.843
O os(gas os(de(explo ación A590.884 A549.134 A511.647 A495.487 A472.579 A398.298 A365.400 A377.157 A345.087 A362.300
Resul ados(de(inmo ilizado 494 4.719 8.665 18.877 5.794 6.198 A147 31.256 A3.681 14.367
RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 320.258 302.433 368.122 364.389 321.565 297.574 287.327 355.941 287.286 288.459
Amo izaciones A111.641 A87.337 A79.686 A76.833 A68.410 A60.009 A56.036 A57.281 A49.084 A58.629
De e io os A2.360 A1.393 A17.538 A23.131 A14.991 A31.513 A18.561 A19.629 A19.304 A28.970
RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 206.257 213.703 270.898 264.425 238.164 206.052 212.730 279.031 218.898 200.860
Ing esos( inancie os 14.950 12.236 11.520 6.887 6.939 20.565 7.911 6.344 16.169 9.569
RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT)
221.207 225.939 282.418 271.312 245.103 226.617 220.641 285.375 235.067 210.429
Gas os( inancie os A22.729 A14.218 A18.287 A11.902 A15.381 A10.868 A9.995 A37.474 A12.674 A17.067
RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT)
198.478 211.721 264.131 259.410 229.722 215.749 210.646 247.901 222.393 193.362
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios A64.233 A63.036 A34.157 A83.591 A79.034 A64.407 A69.157 A89.450 A70.750 A63.945
RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS 134.245 148.685 229.974 175.819 150.688 151.342 141.489 158.451 151.643 129.417
RESULTADOS$EXCEPCIONALES
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales
RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS 134.245 148.685 229.974 175.819 150.688 151.342 141.489 158.451 151.643 129.417
RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS 16.043 626 A2.223 A7.507 259.525
RESULTADO$DEL$EJERCICIO 150.288 149.311 229.974 175.819 150.688 149.119 133.982 158.451 151.643 388.942
Resul ado(a ibuido(a(la(en idad(dominan e 150.288 149.311 229.974 169.724 144.846 146.013 132.759 158.592 151.542 388.797
Resul ado(a ibuido(a(los(in e eses(mino i a ios 6.095 5.842 3.106 1.223 A141 101 145
CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA
%"signi ica i idad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
O os(ing esos(de(explo ación 0,42% 0,48% 0,41% 0,47% 0,49% 0,90% 0,73% 1,79% 1,62% 0,85%
Va iación(de(exis encias B0,27% 0,67% 0,95% 0,66% 0,50% 0,04% 0,31% B0,31% 1,30% B0,29%
Ap o isionamien os B53,96% B55,21% B53,09% B53,45% B56,53% B56,08% B55,42% B54,94% B54,63% B48,85%
Gas os(de(pe sonal( B13,82% B13,54% B13,52% B13,48% B12,44% B12,34% B12,25% B12,16% B13,02% B14,33%
O os(gas os(de(explo ación B21,00% B21,01% B20,41% B20,15% B19,20% B18,78% B18,67% B18,48% B19,13% B21,29%
Resul ados(de(inmo ilizado 0,02% 0,18% 0,35% 0,77% 0,24% 0,29% B0,01% 1,53% B0,20% 0,84%
RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 11,38% 11,57% 14,68% 14,82% 13,06% 14,03% 14,68% 17,44% 15,92% 16,95%
Amo izaciones B3,97% B3,34% B3,18% B3,12% B2,78% B2,83% B2,86% B2,81% B2,72% B3,44%
De e io os B0,08% B0,05% B0,70% B0,94% B0,61% B1,49% B0,95% B0,96% B1,07% B1,70%
RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 7,33% 8,18% 10,81% 10,75% 9,67% 9,72% 10,87% 13,67% 12,13% 11,80%
Ing esos( inancie os 0,53% 0,47% 0,46% 0,28% 0,28% 0,97% 0,40% 0,31% 0,90% 0,56%
RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT)
7,86% 8,64% 11,27% 11,03% 9,96% 10,69% 11,28% 13,98% 13,03% 12,36%
Gas os( inancie os B0,81% B0,54% B0,73% B0,48% B0,62% B0,51% B0,51% B1,84% B0,70% B1,00%
RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT)
7,05% 8,10% 10,54% 10,55% 9,33% 10,17% 10,77% 12,14% 12,33% 11,36%
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios B2,28% B2,41% B1,36% B3,40% B3,21% B3,04% B3,53% B4,38% B3,92% B3,76%
RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS 4,77% 5,69% 9,17% 7,15% 6,12% 7,14% 7,23% 7,76% 8,41% 7,60%
RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS 4,77% 5,69% 9,17% 7,15% 6,12% 7,14% 7,23% 7,76% 8,41% 7,60%
RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,57% 0,02% 0,00% 0,00% 0,00% B0,10% B0,38% 0,00% 0,00% 15,25%
RESULTADO"DEL"EJERCICIO 5,34% 5,71% 9,17% 7,15% 6,12% 7,03% 6,85% 7,76% 8,41% 22,85%
!
65
3.!Es ado de Flujos de E ec i o
G upo Ba ón de Ley (BDL)
G upo Bodegas Riojanas (RIO)
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 849.697 786.049 778.136 730.833 740.770 687.063 765.337 752.784 666.812 633.726
O os(ing esos(de(explo ación 14.317 28.922 17.297 18.256 7.551 5.078 7.580 5.978 10.692 9.851
Va iación(de(exis encias A9.041 25.097 18.809 2.387 23.531 10.273 9.938 29.502 4.093 A8.298
Ap o isionamien os A262.623 A252.646 A229.549 A205.307 A226.980 A201.021 A269.202 A272.943 A184.905 A161.201
Gas os(de(pe sonal( A201.278 A189.135 A184.280 A168.576 A158.545 A147.031 A154.845 A150.319 A137.635 A136.213
O os(gas os(de(explo ación A190.023 A189.208 A189.889 A173.412 A172.362 A168.570 A180.565 A179.579 A196.874 A183.701
Resul ados(de(inmo ilizado
RESULTADO$OPERATIVO$(EBITDA) 201.049 209.079 210.524 204.181 213.965 185.792 178.243 185.423 162.183 154.164
Amo izaciones A70.674 A62.438 A56.382 A49.699 A53.049 A49.163 A48.375 A45.010 A42.050 A43.757
De e io os A92 A320 711 A116 A122 A369 73 A390 A41 A22
RESULTADO$DE$EXPLOTACIÓN 130.283 146.321 154.853 154.366 160.794 136.260 129.941 140.023 120.092 110.385
Ing esos( inancie os 1.747 3.112 806 3.429 694 2.238 457 691 11.363 1.566
RESULTADO$ANTES$DE$INTERESES$E$IMPUESTOS$(EBIT) 132.030 149.433 155.659 157.795 161.488 138.498 130.398 140.714 131.455 111.951
Gas os( inancie os A1.966 A2.134 A10.302 A2.540 A9.981 A4.257 A3.783 A7.719 A3.571 A6.238
RESULTADO$ORDINARIO$ANTES$DE$IMPUESTOS$(EBT) 130.064 147.299 145.357 155.255 151.507 134.241 126.615 132.995 127.884 105.713
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios A24.487 A23.588 A23.338 A30.244 A31.883 A30.612 A25.095 A27.932 A26.639 A24.367
RESULTADO$ORDINARIO$NETO$DE$IMPUESTOS 105.577 123.711 122.019 125.011 119.624 103.629 101.520 105.063 101.245 81.346
RESULTADOS$EXCEPCIONALES
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales
RESULTADO$OPERACIONES$CONTINUADAS 105.577 123.711 122.019 125.011 119.624 103.629 101.520 105.063 101.245 81.346
RESULTADO$OPERACIONES$INTERRUMPIDAS 411 2.823
RESULTADO$DEL$EJERCICIO 105.577 123.711 122.019 125.011 120.035 106.452 101.520 105.063 101.245 81.346
Resul ado(a ibuido(a(la(en idad(dominan e 105.577 123.833 122.101 125.084 120.022 106.452 101.520 105.063 101.245 81.346
Resul ado(a ibuido(a(los(in e eses(mino i a ios A122 A82 A73 13
CUENTA$DE$PÉRDIDAS$Y$GANANCIAS$CONSOLIDADA
%"signi ica i idad 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Impo e(ne o(de(la(ci a(de(negocios 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
O os(ing esos(de(explo ación 1,68% 3,68% 2,22% 2,50% 1,02% 0,74% 0,99% 0,79% 1,60% 1,55%
Va iación(de(exis encias B1,06% 3,19% 2,42% 0,33% 3,18% 1,50% 1,30% 3,92% 0,61% B1,31%
Ap o isionamien os B30,91% B32,14% B29,50% B28,09% B30,64% B29,26% B35,17% B36,26% B27,73% B25,44%
Gas os(de(pe sonal( B23,69% B24,06% B23,68% B23,07% B21,40% B21,40% B20,23% B19,97% B20,64% B21,49%
O os(gas os(de(explo ación B22,36% B24,07% B24,40% B23,73% B23,27% B24,53% B23,59% B23,86% B29,52% B28,99%
Resul ados(de(inmo ilizado 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"OPERATIVO"(EBITDA) 23,66% 26,60% 27,05% 27,94% 28,88% 27,04% 23,29% 24,63% 24,32% 24,33%
Amo izaciones B8,32% B7,94% B7,25% B6,80% B7,16% B7,16% B6,32% B5,98% B6,31% B6,90%
De e io os B0,01% B0,04% 0,09% B0,02% B0,02% B0,05% 0,01% B0,05% B0,01% 0,00%
RESULTADO"DE"EXPLOTACIÓN 15,33% 18,61% 19,90% 21,12% 21,71% 19,83% 16,98% 18,60% 18,01% 17,42%
Ing esos( inancie os 0,21% 0,40% 0,10% 0,47% 0,09% 0,33% 0,06% 0,09% 1,70% 0,25%
RESULTADO"ANTES"DE"INTERESES"E"IMPUESTOS"(EBIT) 15,54% 19,01% 20,00% 21,59% 21,80% 20,16% 17,04% 18,69% 19,71% 17,67%
Gas os( inancie os B0,23% B0,27% B1,32% B0,35% B1,35% B0,62% B0,49% B1,03% B0,54% B0,98%
RESULTADO"ORDINARIO"ANTES"DE"IMPUESTOS"(EBT) 15,31% 18,74% 18,68% 21,24% 20,45% 19,54% 16,54% 17,67% 19,18% 16,68%
Impues o(sob e( esul ados(o dina ios B2,88% B3,00% B3,00% B4,14% B4,30% B4,46% B3,28% B3,71% B3,99% B3,85%
RESULTADO"ORDINARIO"NETO"DE"IMPUESTOS 12,43% 15,74% 15,68% 17,11% 16,15% 15,08% 13,26% 13,96% 15,18% 12,84%
RESULTADOS"EXCEPCIONALES 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
Impues o(sob e( esu ados(excepcionales 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"OPERACIONES"CONTINUADAS 12,43% 15,74% 15,68% 17,11% 16,15% 15,08% 13,26% 13,96% 15,18% 12,84%
RESULTADO"OPERACIONES"INTERRUMPIDAS 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,06% 0,41% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%
RESULTADO"DEL"EJERCICIO 12,43% 15,74% 15,68% 17,11% 16,20% 15,49% 13,26% 13,96% 15,18% 12,84%
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Flujos$de$e ec i o$de$las$ac i idades$de$EXPLOTACIÓN
14.961 17.809 16.005 24.885 26.861 30.988 32.732 26.559 38.724 39.529
Resul ado5an es5de5impues os 34.069 29.644 23.044 38.457 31.159 33.634 22.373 21.922 18.712 21.288
Ajus es5del5 esul ado =2.450 1.802 8.076 =7.400 =5.591 =4.279 6.967 11.654 12.862 11.383
Cambios5en5el5capi al5co ien e =9.469 =8.660 =7.052 =620 7.443 7.205 7.328 5.425 10.688 10.160
O os =7.189 =4.977 =8.063 =5.552 =6.150 =5.572 =3.936 =12.442 =3.538 =3.302
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$INVERSIÓN 48.037 =38.414 22.120 13.021 8.038 42.616 =30.097 =62.340 =58.731 =20.885
Pagos5po 5in e siones =210.893 =291.291 =100.377 =93.201 =47.710 =61.788 =42.721 =66.081 =93.925 =22.446
Cob os5po 5desin e siones 254.491 249.338 117.342 93.053 47.329 91.042 5.355 810 33.461 296
O os 4.439 3.539 5.155 13.169 8.419 13.362 7.269 2.931 1.733 1.265
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$FINANCIACIÓN =2.875 =11.296 =15.829 =27.250 =39.105 =84.056 7.082 33.450 14.309 =23.841
Po 5ins umen os5de5pa imonio5 4 =6.909 =17.173 =3.448 0=32.179 =8.731 =1.432 =8.455 =21.043
Po 5ins umen os5de5pasi o5 inancie o =2.985 =4.279 829 =24.136 =38.929 =50.408 17.988 36.288 27.046 =2.786
O os 106 =108 515 334 =176 =1.469 =2.175 =1.406 =4.282 =12
E ec i o$de$las$ a iaciones$de$los$ ipos$de$cambio$
Aumen o/Disminución$de$e ec i o 60.123 =31.901 22.296 10.656 =4.206 =10.452 9.717 =2.331 =5.698 =5.197
ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO
!
66
G upo Deoleo (OLE)
G upo Eb o Foods (EBRO)
G upo Visco an (VIS)
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Flujos$de$e ec i o$de$las$ac i idades$de$EXPLOTACIÓN 873 3.650 3.740 1.733 2.341 2.029 2.464 1.977 3.409 1.693
Resul ado5an es5de5impues os 406 :1.078 367 :284 1.203 1.110 1.027 977 925 907
Ajus es5del5 esul ado 1.595 1.573 1.699 1.599 1.763 1.816 2.095 2.093 1.943 1.749
Cambios5en5el5capi al5co ien e :720 3.413 2.457 1.295 507 386 549 31 421 :807
O os :408 :258 :783 :877 :1.132 :1.283 :1.207 :1.124 120 :156
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$INVERSIÓN :547 :1.245 :1.099 :2.739 :3.734 :1.550 :759 :805 :662 :951
Pagos5po 5in e siones :552 :1.260 :1.099 :2.740 :3.734 :1.550 :760 :805 :673 :954
Cob os5po 5desin e siones 515 1 1
O os 11 3
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$FINANCIACIÓN :282 :2.503 :2.632 1.011 1.402 :469 :1.810 :1.086 :2.855 :584
Po 5ins umen os5de5pa imonio5 50 116 197 :1.889 557 369
Po 5ins umen os5de5pasi o5 inancie o :332 :1.944 :2.154 3.644 1.491 :246 :1.070 :503 :1.114 650
O os 0 :675 :675 :744 :646 :592 :740 :583 :1.741 :1.234
E ec i o$de$las$ a iaciones$de$los$ ipos$de$cambio$ :11
Aumen o/Disminución$de$e ec i o 33 :98 9 5 9 10 :105 86 :108 158
ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Flujos$de$e ec i o$de$las$ac i idades$de$EXPLOTACIÓN 11.632 &11.893 &8.918 &10.339 &32.802 &25.539 137.667 62.264 103.738 46.976
Resul ado6an es6de6impues os &5.503 &331.758 &26.112 &199.206 &69.776 &7.296 36.349 &163.136 &9.058 &59.630
Ajus es6del6 esul ado 23.929 345.718 50.306 222.518 93.142 82.020 42.757 240.328 &1.191 99.219
Cambios6en6el6capi al6co ien e 21.864 6.491 &2.996 2.236 &10.456 &56.126 96.420 22.836 129.941 39.367
O os &28.658 &32.344 &30.116 &35.887 &45.712 &44.137 &37.859 &37.764 &15.954 &31.980
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$INVERSIÓN &6.419 &3.085 240 &1.617 &4.561 11.605 &11.001 &6.162 61.467 &2.395
Pagos6po 6in e siones &6.486 &4.096 &7.468 &11.367 &7.516 &4.989 &13.221 &15.488 &98.374
Cob os6po 6desin e siones 67 1.011 7.708 9.750 2.955 16.594 2.220 9.326 61.467 95.979
O os
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$FINANCIACIÓN 25.468 46.094 12.805 &6.678 &450 &84.739 &76.256 &46.213 &190.507 85.382
Po 6ins umen os6de6pa imonio6 25.018 514.035
Po 6ins umen os6de6pasi o6 inancie o 25.468 21.076 12.805 &6.678 &450 &84.739 &76.256 &46.213 &190.117 &428.653
O os &390
E ec i o$de$las$ a iaciones$de$los$ ipos$de$cambio$ &10.702 &2.563
Aumen o/Disminución$de$e ec i o 30.681 31.116 &6.575 &18.634 &37.813 &98.673 50.410 9.889 &25.302 127.400
ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Flujos$de$e ec i o$de$las$ac i idades$de$EXPLOTACIÓN
250.458 211.708 196.719 185.661 254.140 211.275 161.118 220.734 58.496 199.490
Cob os11 2.879.577 2.705.806 2.591.437 2.591.272 2.669.941 2.281.691 2.173.747 2.213.543 1.814.034 2.317.055
Pagos111 52.629.119 52.494.098 52.394.718 52.405.611 52.415.801 52.070.416 52.012.629 51.992.809 51.755.538 52.117.565
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$INVERSIÓN 5356.692 5216.872 5145.254 5104.725 5146.847 560.193 5163.961 537.029 5253.662 531.126
Pagos1po 1in e siones 5620.260 5417.371 5290.542 5147.990 5159.264 5117.629 5181.351 556.263 5272.249 5120.941
Cob os1po 1desin e siones 262.816 201.844 145.639 46.276 12.523 57.870 17.359 24.824 18.587 655.256
O os 752 51.345 5351 53.011 5106 5434 31 55.590 53.189
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$FINANCIACIÓN
178.926 593.102 548.306 56.054 598.234 566.371 570.476 5106.050 5265.048 5384.341
Po 1ins umen os1de1pa imonio1 5599 5599 5537 5505 5176 99 27.205 545.537 9.928
Po 1ins umen os1de1pasi o1 inancie o 279.530 3.331 46.256 79.367 5.208 10.197 21.570 562.294 582.535 5290.778
O os 5100.005 595.834 594.025 584.916 5103.266 576.667 592.046 570.961 5136.976 5103.491
E ec i o$de$las$ a iaciones$de$los$ ipos$de$cambio$ 7.930 305 525.088 4.820 10.300 13.254 56.107 51.785 2.377 9.502
Aumen o/Disminución$de$e ec i o 80.622 597.961 521.929 79.702 19.359 97.965 579.426 75.870 5457.837 355.777
ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO
!
67
ANEXO IV. Composición del gas o
G upo Ba ón de Ley (BDL)
G upo Bodegas Riojanas (RIO)
(en$miles$de$€)$ 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Flujos$de$e ec i o$de$las$ac i idades$de$EXPLOTACIÓN 177.931 125.265 157.288 140.519 137.698 118.315 123.783 104.212 112.238 121.470
Resul ado5an es5de5impues os 130.064 147.299 145.357 155.255 151.507 134.241 126.615 132.995 127.884 105.713
Ajus es5del5 esul ado 69.039 58.492 63.835 44.821 58.139 53.427 53.788 51.547 34.420 45.908
Cambios5en5el5capi al5co ien e 6.135 @48.180 @21.778 @27.162 @34.433 @34.557 @14.600 @43.467 @28.514 @2.773
O os @27.307 @32.346 @30.126 @32.395 @37.515 @34.796 @42.020 @36.863 @21.552 @27.378
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$INVERSIÓN @62.642 @77.771 @118.038 @78.163 @3.097 @55.889 @100.773 @58.290 @71.440 @61.147
Pagos5po 5in e siones @64.299 @79.077 @120.353 @79.637 @60.697 @60.074 @102.611 @70.239 @72.084 @51.155
Cob os5po 5desin e siones 766 583 1.619 678 56.906 4.405 1.381 11.258 644 4.744
O os 891 723 696 796 694 @220 457 691 @14.736
Flujos$de$ ec i o$de$las$ac i idades$de$FINANCIACIÓN @95.325 @44.534 @55.099 @62.200 @118.696 @51.244 @51.343 @15.781 @83.299 @30.656
Po 5ins umen os5de5pa imonio5 @6.487 @5.289 @13.515
Po 5ins umen os5de5pasi o5 inancie o @16.989 38.871 16.829 1.171 @59.021 5.278 @8.242 33.965 @40.134 @2.350
O os @71.849 @78.116 @71.928 @63.371 @59.675 @56.522 @43.101 @49.746 @29.650 @28.306
E ec i o$de$las$ a iaciones$de$los$ ipos$de$cambio$ 356 @53 @1.062 445 2.947 @2.320 209 @26 @52 1.871
Aumen o/Disminución$de$e ec i o 20.320 2.907 @16.911 601 18.852 8.862 @28.124 30.115 @42.553 31.538
ESTADO$DE$FLUJOS$DE$EFECTIVO$CONSOLIDADO
46%
13%
24%
9%
8%
Gas o BDL
Ap o isionamien os
Gas os de Pe sonal
O os Gas os de
Explo ación
Amo ización
Impues os
45%
20%
25%
8%
2%
Gas o RIO
Ap o isionamien os
Gas os de Pe sonal
O os Gas os de
Explo ación
Amo ización
Gas os Financie os
Impues os
!
68
G upo Deoleo (OLE)
G upo Eb o Foods (EBRO)
G upo Visco an (VIS)
69%
9%
13%
2%
6%
1%
Gas o OLE
Ap o isionamien os
Gas os de Pe sonal
O os Gas os de
Explo ación
Amo ización
Gas os Financie os
Impues os
56%
15%
22%
4%
1% 2%
Gas o EBRO
Ap o isionamien os
Gas os de Pe sonal
O os Gas os de
Explo ación
Amo ización
Gas os Financie os
Impues os
!
69
ANEXO V. ANÁLISIS FINANCIERO A CORTO PLAZO
Liquidez
35%
27%
25%
10%
3%
Gas o VIS
Ap o isionamien os
Gas os de Pe sonal
O os Gas os de
Explo ación
Amo ización
Impues os
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Liquidez(Gene al 4,35( 3,21( 3,30( 1,97( 1,47( 1,37( 1,46( 1,20( 2,05( 2,50(
Liquidez(Inmedia a 2,40( 1,64( 1,92( 0,70( 0,36( 0,55( 0,87( 0,49( 1,19( 1,11(
Ra io(Teso e ía 1,20( 0,03( 0,48( 0,16( 0,01( 0,04( 0,10( 0,05( 0,08( 0,20(
Liquidez(Gene al 1,66( 1,87( 2,16( 2,20( 2,42( 1,88( 1,98( 2,00( 1,94( 1,90(
Liquidez(Inmedia a 0,31( 0,36( 0,62( 0,57( 0,69( 0,55( 0,60( 0,60( 0,54( 0,50(
Ra io(Teso e ía 0,00( 0,00( 0,01( 0,01( 0,01( 0,00( 0,00( 0,01( 0,01( 0,01(
Liquidez(Gene al 1,71( 2,61( 1,85( 2,59( 1,92( 2,02( 1,67( 2,28( 2,44( 2,26(
Liquidez(Inmedia a 1,06( 1,47( 0,94( 1,28( 1,00( 1,28( 1,24( 1,45( 1,63( 1,08(
Ra io(Teso e ía 0,51( 0,56( 0,13( 0,27( 0,25( 0,44( 0,63( 0,64( 0,58( 0,44(
Liquidez(Gene al 1,55( 1,55( 1,68( 1,86( 1,74( 1,44( 1,58( 1,60( 1,56( 1,93(
Liquidez(Inmedia a 0,86( 0,81( 0,95( 1,12( 1,04( 0,84( 0,86( 0,98( 0,90( 1,50(
Ra io(Teso e ía 0,28( 0,21( 0,35( 0,44( 0,34( 0,27( 0,18( 0,31( 0,18( 0,92(
Liquidez(Gene al 3,34( 2,91( 3,92( 3,81( 3,58( 2,31( 2,17( 2,07( 2,10( 1,95(
Liquidez(Inmedia a 1,56( 1,28( 1,82( 1,88( 1,78( 0,92( 1,01( 1,06( 1,04( 1,08(
Ra io(Teso e ía 0,33( 0,18( 0,25( 0,38( 0,38( 0,13( 0,10( 0,23( 0,09( 0,32(
VIS
RATIOS2DE2LIQUIDEZ
BDL
RIO
OLE
EBRO
4,35
1,66 1,71 1,55
3,34
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
BDL RIO OLE EBRO VIS
Liquidez Gene al 2019
!
70
Capi al Ci culan e y Coe icien e básico de inanciación
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Ra io de Liquidez
BDL RIO OLE EBRO VIS
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
CC 172.419( 144.378( 161.854( 70.465( 35.303( 41.654( 70.420( 25.440( 108.772( 103.061(
CC(mínimo 10.844( 8.187( 6.079( 7.832( 8.496( 7.870( 11.955( 12.164( 10.144( 11.883(
Teso e ía(ne a 161.575( 136.191( 155.775( 62.633( 26.807( 33.784( 58.465( 13.276( 98.628( 91.178(
Cb 2,198( 2,039( 2,591( 1,330( 1,125( 1,180( 1,369( 1,068( 2,193( 2,020(
CC 13.008( 15.660( 19.057( 20.385( 23.973( 18.909( 19.760( 20.058( 19.086( 18.852(
CC(mínimo 5.119( 4.916( 5.632( 4.925( 8.183( 5.595( 6.005( 5.370( 5.663( 5.791(
Teso e ía(ne a 7.889( 10.744( 13.425( 15.460( 15.790( 13.314( 13.755( 14.688( 13.423( 13.061(
Cb 1,351( 1,469( 1,573( 1,672( 1,659( 1,706( 1,743( 1,805( 1,705( 1,663(
CC 109.111( 138.611( 107.441( 137.003( 151.952( 186.037( 191.826( 256.528( 293.349( 414.213(
CC(mínimo 70.581( 83.749( 88.826( 86.276( 123.900( 104.078( 103.737( 122.921( 137.299( 158.858(
Teso e ía(ne a 38.530( 54.862( 18.615( 50.727( 28.052( 81.959( 88.089( 133.607( 156.050( 255.355(
Cb 1,059( 1,082( 1,019( 1,051( 1,023( 1,066( 1,065( 1,100( 1,096( 1,149(
CC 495.044( 438.870( 521.848( 570.370( 465.594( 312.073( 308.727( 333.873( 304.266( 560.292(
CC(mínimo 827.391( 588.399( 664.347( 617.517( 558.362( 440.262( 420.288( 465.817( 436.956( 438.611(
Teso e ía(ne a <332.347( <149.529( <142.499( <47.147( <92.768( <128.189( <111.561( <131.944( <132.690( 121.681(
Cb 0,913( 0,953( 0,953( 0,984( 0,968( 0,950( 0,953( 0,943( 0,942( 1,056(
CC 364.624( 332.493( 331.535( 334.620( 299.550( 262.555( 204.484( 208.685( 181.261( 173.219(
CC(mínimo 75.708( 81.828( 60.306( 51.670( 64.447( 66.989( 77.605( 64.062( 65.414( 51.649(
Teso e ía(ne a 288.916( 250.665( 271.229( 282.950( 235.103( 195.566( 126.879( 144.623( 115.847( 121.570(
Cb 1,451( 1,411( 1,471( 1,535( 1,489( 1,407( 1,259( 1,331( 1,278( 1,315(
OLE
EBRO
VIS
CAPITAL7CIRCULANTE
BDL
RIO
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Coe icien e básico de inanciación
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
71
Pe iodos medios de madu ación
ANEXO VI. ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO
Sol encia
Cobe u a y Endeudamien o
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011
PMM#Almacén#MP 28,75# 24,41# 20,72# 18,94# 20,16# 22,94# 26,28# 30,36# 22,68#
PMM#Fab icación 391,01# 423,08# 416,13# 389,05# 334,90# 450,06# 436,33# 503,91# 440,92#
PMM#Almacén#PT 61,55# 67,53# 63,87# 60,06# 45,66# 63,09# 67,50# 77,08# 69,97#
PMM#Cob o 93,97# 95,16# 99,46# 97,84# 97,01# 97,69# 103,03# 111,60# 119,14#
PMM#Pago 392,00# 426,62# 414,44# 382,98# 358,20# 373,30# 353,84# 374,80# 316,58#
PMM#Técnico 575,28# 610,18# 600,19# 565,88# 497,74# 633,78# 633,14# 722,95# 652,71#
PMM#Financie o 183,29# 183,56# 185,75# 182,90# 139,53# 260,48# 279,30# 348,16# 336,14#
PMM#Almacén#MP 37,10# 29,65# 35,70# 29,61# 33,58# 43,54# 58,07# 58,89# 46,26#
PMM#Fab icación 423,88# 415,07# 419,22# 468,36# 610,38# 593,08# 607,30# 623,99# 673,87#
PMM#Almacén#PT 35,61# 26,79# 19,65# 17,72# 23,99# 25,49# 22,17# 18,76# 14,83#
PMM#Cob o 102,82# 136,88# 145,77# 187,85# 225,95# 243,13# 242,02# 236,78# 226,57#
PMM#Pago 276,81# 227,43# 266,50# 264,01# 291,66# 255,96# 258,79# 248,89# 210,44#
PMM#Técnico 876,22# 835,83# 886,83# 967,55# 1.185,57# 1.161,18# 1.188,35# 1.187,31# 1.171,97#
PMM#Financie o 599,41# 608,40# 620,33# 703,54# 893,90# 905,23# 929,57# 938,42# 961,53#
PMM#Almacén#MP 19,87# 19,70# 15,90# 22,89# 21,81# 22,01# 19,07# 27,89# 32,87#
PMM#Fab icación 5,15# 7,56# 7,37# 9,18# 8,54# 9,04# 13,10# 13,72# 11,08#
PMM#Almacén#PT 36,83# 37,18# 34,99# 36,19# 30,89# 32,08# 35,29# 36,43# 33,18#
PMM#Cob o 30,73# 38,88# 36,50# 38,14# 42,16# 53,55# 52,00# 57,91# 59,67#
PMM#Pago 40,59# 59,41# 51,70# 74,68# 79,27# 110,94# 98,97# 76,43# 71,93#
PMM#Técnico 92,59# 103,32# 94,76# 106,40# 103,41# 116,67# 119,46# 135,96# 136,80#
PMM#Financie o 52,00# 43,92# 43,06# 31,72# 24,14# 5,73# 20,49# 59,53# 64,87#
PMM#Almacén#MP 73,78# 73,06# 76,41# 70,62# 61,43# 68,26# 66,84# 56,43# 52,25#
PMM#Fab icación 6,59# 6,91# 5,81# 4,89# 4,30# 4,67# 5,73# 8,66# 10,88#
PMM#Almacén#PT 34,27# 35,59# 33,44# 28,75# 27,23# 29,88# 28,33# 26,29# 27,50#
PMM#Cob o 52,59# 52,29# 52,34# 53,23# 51,60# 53,94# 55,78# 56,50# 58,86#
PMM#Pago 80,31# 84,62# 85,31# 82,12# 76,98# 77,97# 75,79# 76,37# 93,72#
PMM#Técnico 167,22# 167,85# 168,00# 157,48# 144,56# 156,76# 156,68# 147,88# 149,49#
PMM#Financie o 86,91# 83,23# 82,69# 75,36# 67,59# 78,78# 80,89# 71,52# 55,77#
PMM#Almacén#MP 102,25# 99,58# 98,23# 100,31# 82,25# 93,92# 73,01# 74,99# 109,50#
PMM#Fab icación 31,23# 31,98# 33,53# 35,35# 28,91# 29,03# 24,12# 20,36# 17,02#
PMM#Almacén#PT 70,78# 71,11# 60,30# 64,45# 59,55# 61,36# 56,81# 54,36# 55,29#
PMM#Cob o 67,35# 66,81# 65,42# 66,66# 61,65# 65,07# 60,49# 61,59# 64,45#
PMM#Pago 80,55# 79,18# 86,05# 88,46# 78,11# 100,00# 82,89# 84,47# 117,72#
PMM#Técnico 271,61# 269,48# 257,49# 266,76# 232,37# 249,39# 214,43# 211,29# 246,26#
PMM#Financie o 191,07# 190,31# 171,44# 178,30# 154,26# 149,38# 131,54# 126,83# 128,54#
OLE
EBRO
VIS
Pe iodos:Medios:de:Madu ación
BDL
RIO
Ra io&de&Sol encia 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
BDL 6,302 4,887 4,368 4,262 3,525 2,583 2,207 2,359 2,596 3,299
RIO 1,658 1,624 1,643 1,615 1,821 1,876 1,904 1,880 1,876 1,850
OLE 1,032 1,046 1,358 1,407 1,558 1,598 1,569 1,507 1,691 1,565
EBRO 2,101 2,332 2,379 2,368 2,413 2,455 2,655 2,630 2,416 2,258
VIS 3,609 3,744 4,121 4,176 4,186 2,913 2,939 2,787 2,813 2,437
!
72
Au o inanciación
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)p opios 7,107) 6,599) 6,684) 8,054) 6,736) 5,829) 5,476) 3,817) 2,844) 2,565)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)pe manen es 7,197) 6,668) 6,787) 8,175) 7,165) 6,283) 5,874) 4,141) 2,941) 2,667)
Endeudamien o 0,189) 0,257) 0,297) 0,307) 0,396) 0,632) 0,829) 0,736) 0,626) 0,435)
Endeudamien o)a)l/p 0,013) 0,010) 0,015) 0,015) 0,064) 0,078) 0,073) 0,085) 0,034) 0,040)
Endeudamien o)a)c/p 0,176) 0,247) 0,281) 0,292) 0,332) 0,554) 0,756) 0,651) 0,592) 0,395)
Composición)del)Endeudamien o 0,071) 0,042) 0,055) 0,052) 0,192) 0,141) 0,096) 0,131) 0,058) 0,101)
Cobe u a)de)ca gas) inancie as 254,340) 181,793) 249,600) 160,574) 42,078) 12,436) 6,594) 13,266) 4,766) 24,310)
Capacidad)de)de olución)de)deudas 0,447) 0,361) 0,337) 0,312) 0,203) 0,157) 0,089) 0,145) 0,196) 0,276)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)p opios 1,246) 1,201) 1,252) 1,249) 1,729) 2,075) 2,156) 2,074) 1,989) 1,906)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)pe manen es 1,905) 2,033) 2,214) 2,275) 2,691) 2,660) 2,796) 2,752) 2,615) 2,530)
Endeudamien o 1,521) 1,601) 1,555) 1,627) 1,219) 1,141) 1,106) 1,136) 1,141) 1,176)
Endeudamien o)a)l/p 0,529) 0,693) 0,769) 0,821) 0,556) 0,282) 0,297) 0,327) 0,315) 0,328)
Endeudamien o)a)c/p 0,991) 0,909) 0,787) 0,806) 0,663) 0,859) 0,809) 0,809) 0,826) 0,848)
Composición)del)Endeudamien o 0,534) 0,763) 0,977) 1,019) 0,839) 0,328) 0,367) 0,404) 0,381) 0,386)
Cobe u a)de)ca gas) inancie as 1,912) E1,608) 1,755) 0,450) 2,554) 2,041) 2,028) 1,923) 1,911) 2,314)
Capacidad)de)de olución)de)deudas 0,025) E0,021) 0,026) 0,007) 0,060) 0,071) 0,074) 0,072) 0,069) 0,055)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)p opios 0,447) 0,068) 0,362) 0,390) 0,492) 0,525) 0,569) 0,528) 0,639) 0,624)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)pe manen es 1,320) 1,393) 1,219) 1,248) 1,214) 1,233) 1,309) 1,380) 1,404) 1,479)
Endeudamien o 30,958) 21,902) 2,795) 2,460) 1,793) 1,672) 1,757) 1,973) 1,448) 1,770)
Endeudamien o)a)l/p 25,169) 19,462) 2,372) 2,198) 1,466) 1,350) 1,300) 1,616) 1,196) 1,372)
Endeudamien o)a)c/p 5,789) 2,440) 0,423) 0,262) 0,326) 0,322) 0,456) 0,357) 0,252) 0,398)
Composición)del)Endeudamien o 4,348) 7,977) 5,607) 8,403) 4,498) 4,197) 2,849) 4,524) 4,753) 3,452)
Cobe u a)de)ca gas) inancie as 0,828) E8,929) E0,022) E4,136) E0,849) 0,688) 1,700) E3,856) 0,643) E0,332)
Capacidad)de)de olución)de)deudas 0,034) E0,387) E0,001) E0,204) E0,038) 0,043) 0,055) E0,121) 0,019) E0,020)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)p opios 0,808) 0,893) 0,954) 0,944) 0,929) 0,947) 0,996) 1,000) 0,924) 1,064)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)pe manen es 1,225) 1,236) 1,299) 1,337) 1,295) 1,236) 1,291) 1,285) 1,260) 1,510)
Endeudamien o 0,909) 0,751) 0,725) 0,731) 0,708) 0,688) 0,604) 0,613) 0,706) 0,795)
Endeudamien o)a)l/p 0,516) 0,384) 0,362) 0,415) 0,394) 0,305) 0,296) 0,285) 0,363) 0,419)
Endeudamien o)a)c/p 0,393) 0,366) 0,364) 0,316) 0,314) 0,382) 0,308) 0,329) 0,343) 0,376)
Composición)del)Endeudamien o 1,313) 1,049) 0,995) 1,316) 1,253) 0,799) 0,962) 0,867) 1,057) 1,115)
Cobe u a)de)ca gas) inancie as 9,075) 15,030) 14,814) 22,217) 15,484) 18,960) 21,284) 7,446) 17,271) 11,769)
Capacidad)de)de olución)de)deudas 0,099) 0,130) 0,176) 0,172) 0,169) 0,160) 0,204) 0,269) 0,195) 0,157)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)p opios 1,469) 1,508) 1,488) 1,579) 1,582) 1,460) 1,315) 1,382) 1,323) 1,281)
Cobe u a)del)Inmo ilizado)con) ecu sos)pe manen es 1,741) 1,712) 1,732) 1,811) 1,788) 1,713) 1,554) 1,613) 1,569) 1,600)
Endeudamien o 0,383) 0,364) 0,320) 0,315) 0,314) 0,523) 0,516) 0,560) 0,551) 0,696)
Endeudamien o)a)l/p 0,185) 0,135) 0,164) 0,147) 0,130) 0,173) 0,182) 0,167) 0,186) 0,249)
Endeudamien o)a)c/p 0,198) 0,229) 0,156) 0,168) 0,183) 0,349) 0,334) 0,392) 0,365) 0,447)
Composición)del)Endeudamien o 0,933) 0,590) 1,053) 0,875) 0,710) 0,496) 0,544) 0,426) 0,509) 0,558)
Cobe u a)de)ca gas) inancie as 66,268) 68,567) 15,031) 60,774) 16,110) 32,008) 34,349) 18,140) 33,630) 17,696)
Capacidad)de)de olución)de)deudas 0,433) 0,530) 0,664) 0,692) 0,809) 0,453) 0,483) 0,502) 0,485) 0,390)
Ra ios1de1Cobe u a1y1Endeudamien o
BDL
RIO
OLE
EBRO
VIS
Au o inanciación 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
BDL 0,899 0,927 0,927 0,879 0,857 0,897 0,944 0,896 0,954 0,880
RIO 0,846 0,905 0,872 0,912 0,805 0,816 0,814 0,817 0,813 0,807
OLE 0,515 1,638 0,193 0,072 0,047 0,042 0,038 0,080 0,048 0,047
EBRO 0,847 0,865 0,835 0,804 0,811 0,838 0,880 0,857 0,894 0,683
VIS 0,941 0,926 0,894 0,836 0,847 0,839 0,846 0,776 0,744 0,768
0,000
0,200
0,400
0,600
0,800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010
Au o inanciación
BDL RIO OLE EBRO VIS
!
79
2.!Flujos de caja y lujos de caja ac ualizados
!
2020 2021 2022 2023 2024
FCF 18.849,84 19.245,69 19.649,85 20.062,50 20.483,81
FCF.desc 17.916,76 17.387,50 16.873,87 16.375,41 15.891,67 84.445,21
FCF 2.163,28 2.195,72 2.228,66 2.262,09 2.296,02
FCF.desc 2.006,16 1.888,35 1.777,47 1.673,10 1.574,85 8.919,93
FCF 33.211,86 32.215,50 31.249,04 30.311,57 29.402,22
FCF.desc 31.476,95 28.937,69 26.603,28 24.457,18 22.484,21 133.959,32
FCF 45.180,27 45.883,69 46.598,06 47.323,55 48.060,34
FCF.desc 44.314,30 44.141,64 43.969,65 43.798,33 43.627,68 219.851,61
FCF 43.241,66 44.246,09 45.273,85 46.325,48 47.401,55
FCF.desc 41.945,05 41.632,42 41.322,12 41.014,14 40.708,45 206.622,18
BDL
RIO
OLE
EBRO
VIS