Análisis contable de Bodegas con D.O. de la Ribera del Duero

Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales Grado en Administración y Dirección de Empresas Análisis contable de Bodegas con D.O. de la Ribera del Duero Presentado por: Beatriz Benito Encinas Tutelado por: Francisco Javier Jimeno de la Maza Valladolid, 16 de Julio de 2021 2 3 RESUMEN El presente trabajo se ha realizado con el fin de analizar desde una perspectiva económico-financiera a las empresas del sector vitivinícola de la Ribera del Duero, comarca situada en varias provincias de Castilla y León. Para llevar a cabo el estudio, se ha obtenido información contable de una muestra de 96 bodegas pertenecientes a la Denominación de Origen “Ribera del Duero”, que corresponde a un periodo de cuatro años (2015-2018). El análisis se basa en el cálculo de una serie de ratios financieros que son representativos de medidas de liquidez, solvencia, endeudamiento, rentabilidad económica y rentabilidad financiera. El trabajo tiene como objetivo principal ofrecer una visión general de la situación económico-financiera y de la evolución reciente del conjunto de empresas que tienen bodegas acogidas a la denominación de origen “Ribera del Duero”. El período considerado es de especial interés por tratarse de los años previos a la crisis que afecta a la actividad surge a causa de la declaración de la pandemia del COVID-19. Palabras clave: sector vitivinícola, bodegas, Denominación de Origen Ribera del Duero, análisis financiero, análisis económico, ratio. Código JEL: M41: Contabilidad. 4 Abstract The purpose of the present work is to analyze from an economic-financial perspective the companies of the wine sector situated on Ribera del Duero, a region located in several provinces of Castilla y León. In order to study this issue, we have obtained accounting information from a sample of 96 wineries firms belonging to a quality brand, the Designation of Origin called "Ribera del Duero", corresponding to a period of four years (2015-2018). We use several financial ratios representing a variety of measures of liquidity, solvency, leverage, economic profitability and financial profitability. The main objective of our work is to provide an overview of the economic-financial situation and the recent evolution of the group of companies that have wineries under the Designation of Origin considered. The period considered has a special interest because comprises those prior years before the crisis affecting the industry activity that arose due to the declaration of the COVID-19 pandemic. Keywords: wine industry, Ribera del Duero Designation of Origin, financial analysis, economic analysis, ratio. JEL Code: M41: Accounting. 5 ÍNDICE DE CONTENIDO RESUMEN ......................................................................................................... 3 1. INTRODUCCIÓN ........................................................................................... 8 2. OBJETIVOS ................................................................................................. 10 3. CONTEXTO ................................................................................................. 11 3.1. Las denominaciones de origen como distintivo de los vinos de calidad 12 3.2. La Denominación de Origen Ribera del Duero ...................................... 13 4. METODOLOGÍA ........................................................................................... 19 5. ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN CONTABLE ........................................... 21 5.1. Ordenación del Balance de Situación por porcentajes verticales y horizontales .................................................................................................. 22 5.1.1. Porcentajes verticales ..................................................................... 23 5.1.2. Porcentajes horizontales ................................................................. 24 5.2. Análisis financiero .................................................................................. 26 5.2.1. Ratios de liquidez ............................................................................ 27 5.2.1.1. Fondo de maniobra ................................................................... 27 5.2.1.2. Ratio de solvencia a corto plazo ............................................... 30 5.2.1.3. Ratio de liquidez a corto plazo o ratio de prueba ácida ............ 32 5.2.1.4. Ratio de disponibilidad ordinaria ............................................... 33 5.2.2. Ratios de solvencia ......................................................................... 34 5.2.2.1. Ratio de garantía ...................................................................... 35 5.2.2.2. Ratio de firmeza o consistencia ................................................ 37 5.2.2.3. Ratio de estabilidad o cobertura del inmovilizado ..................... 39 5.2.2.4. Ratio de autonomía financiera .................................................. 40 5.2.3. Ratios de endeudamiento ............................................................... 42 5.2.3.1. Ratio de endeudamiento total ................................................... 43 5.2.3.2. Ratio de endeudamiento a corto plazo y a largo plazo ............. 44 6 5.3. Análisis económico ................................................................................ 46 5.3.1. Análisis de la rentabilidad ................................................................ 47 5.3.1.1. Rentabilidad económica (ROA) ................................................ 47 5.3.1.2. Rentabilidad financiera (ROE) .................................................. 49 5.3.1.3. Apalancamiento financiero ....................................................... 52 6. CONCLUSIONES ......................................................................................... 54 7. BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................ 56 ÍNDICE DE TABLAS Tabla 3.1. Denominaciones de Origen en Castilla y León ................................ 13 Tabla 5.1. Porcentajes verticales del Balance de Situación ............................. 23 Tabla 5.2. Porcentajes horizontales del Balance de Situación ......................... 25 Tabla 5.3. Balance de Situación (millones de €) .............................................. 26 Tabla 5.4. Fondo de maniobra (millones de €) ................................................. 28 Tabla 5.5. Ratio de solvencia a c/p (millones de €) .......................................... 30 Tabla 5.6. Ratio de liquidez a c/p (millones de €) ............................................. 32 Tabla 5.7. Ratio de disponibilidad ordinaria (millones de €) ............................. 34 Tabla 5.8. Ratio de garantía (millones de €)..................................................... 36 Tabla 5.9. Ratio de firmeza (millones de €) ...................................................... 37 Tabla 5.10. Ratio de estabilidad (millones de €) ............................................... 39 Tabla 5.11. Ratio de autonomía financiera (millones de €) .............................. 41 Tabla 5.12. Ratio de endeudamiento total (millones de €) ............................... 43 Tabla 5.13. Ratio de endeudamiento a corto plazo (millones de €) .................. 44 Tabla 5.14. Ratio de endeudamiento a largo plazo (millones de €) .................. 45 Tabla 5.15. Cuenta de Pérdidas y Ganancias (millones de €).......................... 46 Tabla 5.16. Rentabilidad económica (millones de €) ........................................ 48 Tabla 5.17. Rentabilidad financiera (millones de €) .......................................... 50 Tabla 5.18. Apalancamiento financiero ............................................................ 53 7 ÍNDICE DE GRÁFICOS Gráfico 5.1. Fondo de maniobra ……………………………………………......... 29 Gráfico 5.2. Ratio de solvencia a c/p ................................................................ 31 Gráfico 5.3. Ratio de firmeza ............................................................................ 38 Gráfico 5.4. Ratio de estabilidad ...................................................................... 40 Gráfico 5.5. Ratio de endeudamiento a c/p y l/p ............................................... 45 Gráfico 5.6. Evolución ROA y ROE .................................................................. 51 ÍNDICE DE ILUSTRACIONES Ilustración 3.1. Localización en D.O. Ribera del Duero .................................... 14 Ilustración 5.1. Fondo de maniobra .................................................................. 28 Ilustración 5.2. Apalancamiento financiero ....................................................... 52 8 1. INTRODUCCIÓN Desde finales del siglo XX, la actividad vitivinícola ha alcanzado gran importancia económica en Castilla y León, convirtiéndose en uno de los motores de las exportaciones. Esta región alberga pues numerosas bodegas, las cuales destacan por la elaboración de vinos de calidad, mediante la combinación de tradición e innovación, destinándose una parte relevante de esa producción a los mercados internacionales. En este sentido, es preciso tener presente que en la cultura occidental contemporánea se ha producido una transformación significativa en lo referente a la demanda de vino, que ha evolucionado desde su mera concepción como un producto alimentario más hasta alcanzar una proyección sobre segmentos de consumo donde suele estar asociado a ciertos elementos intangibles simbólicos de estatus, socialización o ritual, aspectos que lo distinguen de otras bebidas. Adoptando una perspectiva económico-financiera, el presente trabajo se dirige a ofrecer una visión de la situación y evolución de las empresas que cuentan con bodega en la Denominación de Origen (en adelante, D.O.) de la Ribera del Duero. La elección de este ámbito concreto de este estudio responde a varias circunstancias interrelacionadas, como las siguientes: - Es una de las D. O. más destacadas a nivel nacional, por el prestigio reconocido de las producciones. De conformidad con los datos que facilita periódicamente a través de su web el Observatorio Español del Mercado de Vino (OEMV), la D.O. Ribera del Duero se viene situando de manera recurrente entre las primeras cinco posiciones de ventas anuales de vinos con D.O., en unas cotas parecidas a los de Rueda o La Mancha y en niveles inferiores a los de los líderes Rioja y Cava. - Los factores determinantes para la obtención de producciones de calidad son el clima, el suelo y la cepa. Las particulares condiciones ecológicas, ambientales, climáticas y de suelo de la Ribera del Duero conforman la base de la elaboración de unos vinos de calidad competitivos, inimitables y altamente apreciados. 9 - La concesión de la D.O. se ha producido desde hace relativamente poco tiempo (en el año 1982), y en apenas unas décadas las producciones han logrado una considerable expansión y notoriedad, llegando a despuntar a nivel internacional, con numerosas bodegas que están compitiendo hoy en día a escala global. Según señala la OEMV, la exportación de vinos producidos en España duplica en la última década a los destinados al consumo interior. Además, hoy en día, España, junto a Italia y Francia, son los países con mayor extensión de viñedos del mundo. - Al vincularse con un sello de calidad reconocido, los vinos de una D.O. ganan terreno en las preferencias de algunos segmentos de consumidores, frente al resto de productos que no cuentan con ese distintivo (Rouzet y Seguin, 2005). Los datos de la OEMV señalan que el 43,26% de la producción de vinos durante 2019-20 correspondían a D.O., con más de un 56% que se acogía a alguna figura de protección reconocida. - Muchas de las bodegas de la D.O. Ribera del Duero han venido siendo consideradas como un modelo de éxito de negocio. - El período de estudio escogido, comprendido entre los años 2015-2018, ambos inclusive, muestra el estado de la cuestión en el momento previo en el que las empresas y bodegas de la D.O Ribera del Duero iban a enfrentarse a los retos de adaptación a un entorno que se iba a volver particularmente turbulento, a consecuencia de los efectos de la pandemia del COVID-19 que fue declarada en 2020. La finalidad primordial de este trabajo consiste en realizar un diagnóstico de la situación, así como un estudio de la evolución reciente, del conjunto de empresas que tiene como puntos comunes de conexión la dedicación a la actividad vitivinícola y el contar con una bodega que se acoge a la D.O. Ribera del Duero. Para ello, se ha optado por un enfoque basado en la aplicación de 16 En el siglo XVII, tuvo lugar una crisis económica, política, demográfica y general, la cual dio lugar a un paulatino despoblamiento de las tierras de la Ribera del Duero, así como al consiguiente abandono de cultivos y viñedos. Además, el vino ribereño se encontró con el problema de una superproducción que no era absorbida por la demanda de los mercados con los que operaba, topándose además con la competencia de los vinos procedentes de otras zonas, como los de La Rioja y los de Castilla la Nueva. Esta situación solo llegaría a ser superada en el S.XIX, con el incipiente empuje industrial y las transformaciones sociales que por entonces se produjeron. No obstante, es llamativo que, aunque en 1860 se proyectaría la línea ferroviaria ValladolidAriza, que se trazó en paralelo al río Duero, y que articulaba buena parte de los territorios en los que se enclavaban los viñedos, el tren prácticamente no tuvo importancia a la hora de transportar mercancía ligada a esta actividad (Fernández y Soria, 2013). No obstante, y en contrapartida, ha de resaltarse que, en los últimos decenios del siglo XIX, hubo una creciente demanda francesa de vino que consiguió dar un renovado impulso a las comarcas vitícolas españolas (Aparicio et al, 2008), incluida la zona de la Ribera del Duero. En los años previos a la guerra civil hubo también un auge del viñedo, que lógicamente se truncó con la contienda, no volviendo a recuperarse la producción hasta después de 1955. Con el impulso del movimiento cooperativo a finales de los cincuenta y principios de los sesenta se dio lugar a que se llevara a cabo una política de protección de las plantaciones de viñedo que aún se mantenían por esa época. A día de hoy, todavía se mantiene alguna de aquellas cooperativas, aunque con el tiempo la mayoría fueron vendidas a grandes empresas, o se convirtieron en sociedades anónimas o limitadas. Ese fue el caso emblemático de la Cooperativa Ribera del Duero de Peñafiel (Protos), que se fundó en el año 1927, y que destacaría por tratarse de una de las pioneras en la apuesta por la modernización para la elaboración de vinos de calidad (Lázaro, 2009). Entre 1955 y 1982 tuvo lugar un fuerte declive de la economía vitícola ribereña, con acontecimientos como la emigración de la población del campo hacia entornos urbanos, los arranques de cepas y la sustitución de la viña por 17 el cereal, la venta de cooperativas vitivinícolas o el progresivo desvanecimiento de la cultura enológica tradicional, entre otros. De este modo, el viñedo empezó a representar una opción secundaria, en tanto que la Ribera del Duero parecía transformarse en una comarca agraria de predominio de regadío. No obstante, las circunstancias cambiaron totalmente en los años ochenta del siglo XX; en primer lugar, porque se produjo la concesión de la D.O. en 1982; en segundo lugar, por el ingreso de España en la Comunidad Económica Europea en 1986 y, en tercer lugar, por el aumento de la demanda de vinos de calidad que suele asociarse a la mejora de los niveles de vida (Molinero, 2001). La Denominación de Origen Ribera del Duero, tal como hoy se conoce, surgió en 1980 a partir de la unión de múltiples viticultores y bodegueros que apostaron por las singulares características de la zona de la Ribera para la producción óptima de vinos de calidad. Dos años más tarde, el 21 de julio de 1982, el Ministerio de Agricultura, Pesca y Alimentación concede a la Ribera del Duero la categoría de Denominación de Origen y aprueba su correspondiente primer reglamento regulador. Los primeros pasos de la Ribera del Duero como Denominación de Origen no fueron fáciles, dado que pasaron tres años hasta que la plantación de viñedos acogidos a la D.O. se generalizó, recuperándose así los cultivos históricos. De acuerdo a Lázaro (2009), la Ribera del Duero contaba en el año 1985 tan solo con 6.460 hectáreas, cifra que refleja la lentitud del proceso de replantación. La implantación de producciones acogida a la D.O. no siguió un único patrón. Muchos viticultores y bodegueros concienciados con una apuesta por la calidad de las producciones comenzaron a hacer una selección exigente que les conducía a trabajar con las variedades de uva tempranillo o de tinto fino, mientras que, en otros casos, se antepuso la productividad y la obtención de rendimiento (Lázaro, 2009). Con todo, la evolución posterior de la D.O. mostraría una decidida inclinación hacia la puesta en marcha de nuevas técnicas de cultivo, con la utilización de modernas tecnologías destinadas a la elaboración de vinos con características precisas. Complementariamente, se comienzan a aplicar los estrictos procesos de control con la pretensión de que las producciones de la Ribera del Duero sean identificadas como sinónimo de calidad. 18 La base del desarrollo de los tintos de la Ribera que han hecho de esta comarca una tierra de vinos inimitables reside en la cuidadosa selección de uva, junto con las condiciones ecológicas y ambientales, principalmente las de tipo climático, al distinguirse la zona por unas condiciones particulares con importantes contrastes, más la disponibilidad de un suelo muy variado, pero a menudo con unas características únicas (Aparicio et al, 2008). El valle del Duero se caracteriza por un microclima mediterráneo que se mezcla con inviernos extremos. Las lluvias oscilan entre 75 y 90 días al año, con más de 2.400 horas de sol, y un promedio de temperaturas estivales entre los 25º y 32º, con un notable descenso nocturno, con valores negativos en los meses más duros de frío. Predominan los suelos que se componen de gran cantidad de piedra caliza y tiza. Clima y suelo posibilitan una adaptación idónea a las seis variedades de uva autorizadas; tempranillo, cabernet-sauvignon, merlot, malbec, garnacha tinta y albillo. Así, se observa que la D.O. desde 1982 no ha parado de crecer, de tal manera que, si en 1996 había poco más de 70 bodegas, hoy en día ésta zona presume de la denominada “Milla de Oro”, que acoge más de 300 bodegas de gran nivel, con sus 2.225 marcas, muchas de ellas alcanzando prestigio internacional. La producción principal de la Ribera del Duero son los vinos tintos que se caracterizan por la utilización de la variedad de uva tempranillo (que en esta zona se denomina tinto fino), y que es la que se cultiva en más del 90% de los viñedos, aportando el color, aroma y cuerpo característico a los vinos. En menor medida, se cultivan también otras variedades como cabernet-sauvignon, merlot, malbec y garnacha tinta. En cuanto a la principal variedad de uva blanca autorizada, ha de señalarse a la albillo mayor. Los vinos tintos pueden ser jóvenes, con una elevada carga frutal, o Crianzas, Reservas y Grandes Reservas, que destacan por su complejidad aromática y su potencia. Los blancos son vinos jóvenes frescos, afrutados, con buena acidez, que aportan aromas más complejos al envejecer en barrica y botella y los rosados, afrutados y refrescantes (García, 2001). La práctica de la vendimia manual constituye una tradición en la Ribera del Duero, y es la opción principal en la D.O., pues representa una manera en la que viticultores y de bodegas ponen de manifiesto que se prioriza a la 19 calidad de la uva frente a la cantidad. De hecho, la producción máxima admitida por hectárea es de 7.000 kilogramos, y raramente en una añada se alcanza ese límite, de tal manera que, en las bodegas en las que el rendimiento es superior, la uva obtenida a mayores no puede ser utilizada en la elaboración de vinos acogidos a la figura de protección. El concepto que manejan las producciones de la D.O. se basa en que cada botella de Ribera del Duero es única, conteniendo un vino exclusivo e inimitable que ha superado numerosos controles hasta llegar al consumidor. La acreditación de la excelencia en la producción se canaliza a través del Consejo Regulador de la Denominación de Origen Ribera del Duero, que respalda con un sello y una contraetiqueta la autenticidad y calidad de los vinos. Estos distintivos permiten garantizar de la forma más certera y fiable su producción y comercialización (Martínez y Molinero, 2019). 4. METODOLOGÍA Como parte principal del análisis económico-financiero que se ha llevado a cabo en este trabajo, se ha efectuado un estudio empírico, basado en una muestra de empresas cuya actividad principal es de tipo vitivinícola y que cuentan con bodega en la D.O. Ribera del Duero. Los datos que se han utilizado para el análisis empírico se han obtenido de una base de datos de información empresarial suscrita por la Universidad de Valladolid y denominada ORBIS, proporcionada por el proveedor Bureau van Dijk. Para la selección de la muestra, se ha procedido en primer lugar a la recopilación de un listado con todas las bodegas de la Ribera del Duero que están acogidas a la Denominación de Origen, de acuerdo con lo que se recoge en la página web del Consejo Regulador. Partiendo del total de 263 bodegas que inicialmente se computaron en ese listado, se identificó en ORBIS a las empresas correspondientes que tuviesen forma jurídica de sociedad mercantil. Posteriormente, se aplicaron filtros de depuración con la idea de descartar de la muestra a aquellas observaciones cuya información contable estuviese incompleta o fuese manifiestamente incongruente en lo que se refiere a los 20 ratios financieros que se iban a calcular para el período objeto de estudio (2015-2018). Tras concluir con los procesos de verificación de la información, la muestra definitiva con la que se ha trabajado comprende 96 empresas con bodegas en la D.O. Ribera del Duero. Los datos que se han empleado proceden de las Cuentas Anuales depositadas en los Registros Mercantiles provinciales, y fundamentalmente se trata de magnitudes que se contienen en el Balance de Situación y en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, desde el ejercicio económico 2015 hasta el ejercicio 2018, ambos inclusive. No ha sido posible considerar las cuentas anuales de los años 2019 y 2020 porque en el momento en el que se ha realizado la extracción de datos para realizar el presente trabajo no se encontraba todavía disponible suficiente información financiera en la base de datos ORBIS. Una vez determinadas las empresas que componen la muestra, y considerando que propósito del estudio empírico, según lo expuesto en el apartado dedicado a los objetivos del trabajo, es el de efectuar un diagnóstico económico-financiero de situación y de la evolución reciente, se ha optado por recurrir a un enfoque fundamentado en la tradicional aplicación de las técnicas de cálculo de una serie de ratios que son de habitual utilización en las áreas del análisis contable (Archel et al, 2018; Rivero et al, 2018, entre otros). Como es bien sabido, los ratios representan el resultado del cociente entre los saldos de dos cuentas, masas patrimoniales u otras magnitudes contables agregadas. Con su empleo se pretende suministrar información alternativa y complementaria a la de los valores originales en los que se basa su cálculo. El empleo de ratios permite comparar aspectos patrimoniales, económicos y financieros. Además, su cálculo da lugar a distintas perspectivas a lo largo del tiempo entre empresas de características similares, aunque sus dimensiones sean muy diferentes, las cuales resultan habitualmente interesantes para el analista. 21 5. ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN CONTABLE El proceso contable pretende captar la realidad económica, valorarla y medirla, para posteriormente, simplificarla y presentarla en las Cuentas Anuales o Estados Contables. Las Cuentas Anuales conforman una unidad y están integradas por los siguientes documentos: Balance; Cuenta de Pérdidas y Ganancias; Estado de Cambios en el Patrimonio Neto; Estado de Flujos de Efectivo; y Memoria. Una vez constituidas las Cuentas Anuales, se aplica un proceso deductivo y se obtiene la imagen o realidad de la empresa. Este proceso deductivo es denominado Análisis Contable. “Con el análisis de los estados contables se pretende, partiendo de los datos contenidos en los estados contables y en otros de carácter complementario, llegar a un conocimiento profundo de la empresa; es decir, obtener una imagen fiel del patrimonio, de la situación financiera y de los resultados de la empresa. Este conocimiento profundo debe permitir la realización de pronósticos relativos al comportamiento futuro de la empresa, así como confirmar o corregir evaluaciones realizadas anteriormente. De esta forma, la conclusión que saquemos con el análisis contable sobre la situación de la empresa ayudará a la toma de decisiones.” (Garrido Millares e Iñiguez Sánchez, 2015, p. 15). Para ello se lleva a cabo la aplicación de un conjunto de técnicas y herramientas que permiten extraer un diagnóstico de la situación y perspectivas de la empresa. Las herramientas básicas a utilizar en el análisis de la información contable son los ratios, los porcentajes verticales y los porcentajes horizontales. Además, es necesario contar con la máxima información posible, de modo que las conclusiones finales ofrezcan una visión realista de la empresa, su situación y su evolución en el periodo considerado. El análisis de la empresa es de interés tanto para los usuarios internos como para los externos. Los usuarios internos lo utilizan para tomar las distintas decisiones de gestión, mientras que a los usuarios externos les interesa para ver si les compensa comprometerse con la empresa, bien en forma de crédito o bien participando en el capital de la misma. 22 Debido a que la marcha de la economía general no afecta del mismo modo a todos los sectores, la elaboración de un análisis completo de una empresa requiere poder comparar sus datos con los de las empresas de su mismo sector de actividad. La información de las empresas de un determinado sector puede ayudar a conocer cuáles son sus ratios medios y también los ratios de las empresas que tienen beneficios. En este estudio se ha tenido en cuenta esta variable y no otras como por ejemplo la cuota de mercado o el prestigio dentro del sector, puesto que no se ha podido disponer de la información necesaria para llevarlo a cabo. Por lo tanto, se ha optado por considerar que las empresas exitosas de cada sector son las que consiguen obtener resultados positivos. Puesto que cada sector presenta unas características concretas que afectan a la interpretación de los datos, las distintas herramientas del análisis de estados financieros pueden mejorar al contrastarlas con datos sectoriales. Para analizar la situación de una empresa respecto a la de sus competidores se puede comparar los ratios de ésta con los de las empresas que tienen beneficios en un sector concreto. Esta comparación es muy útil a la hora de diagnosticar problemas, lo que lleva posteriormente a analizar las causas que los provocan para intentar corregirlas. Con el objetivo de desempeñar lo ya propuesto y conocer mejor la situación del sector vitivinícola y de las bodegas de la Denominación de Origen Ribera del Duero, el análisis consistirá fundamentalmente en analizar el Balance de Situación y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, además de calcular algunas magnitudes utilizando la técnica de ratios. Para elaborar el análisis de manera más completa, se diferenciará entre análisis financiero y análisis económico. 5.1. Ordenación del Balance de Situación por porcentajes verticales y horizontales Tanto el análisis de porcentajes verticales como el de porcentajes horizontales tienen como objeto analizar la variación en porcentaje que se produce en una cuenta de un año a otro así como su importancia de la masa 23 patrimonial a la que pertenece. Además, permiten detectar tendencias y cambios y ver si la variación económica, financiera y los resultados de la empresa es adecuada. 5.1.1. Porcentajes verticales Esta herramienta de cara al Balance permite comprobar el peso relativo de cada elemento en el conjunto total, es decir, medir cómo está compuesto el activo, el pasivo y el patrimonio neto de la sociedad, así como indicar los cambios estructurales que se producen en ellos a lo largo del tiempo. En definitiva, el análisis vertical tiene como objeto comprobar si la distribución de los activos y pasivos de la empresa es la más adecuada de cara a sus necesidades tanto financieras como operativas. A continuación se adjunta la tabla 5.1 con cálculos propios realizados en Excel en la que se observa los porcentajes verticales del Balance correspondientes a las bodegas seleccionadas de D.O. de la Ribera del Duero para su posterior evaluación. Tabla 5.1. Porcentajes verticales del Balance de Situación % verticales Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Activo no corriente 53,5% 51,7% 50,3% 47,4% Activo corriente 46,5% 48,3% 49,7% 52,6% Existencias 28,3% 29,6% 29,7% 31,1% Realizable / deudores 14,7% 14,8% 16,2% 16,9% Efectivo y equivalentes efectivo 3,6% 3,9% 3,8% 4,6% Activo total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Patrimonio neto 60,0% 60,6% 63,1% 59,7% Pasivos no corrientes 19,0% 18,7% 18,9% 16,3% Pasivos corrientes 21,0% 20,7% 18,0% 24,0% Patrimonio neto y pasivo 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS 24 Como podemos observar en la tabla 5.1, en lo referido al activo, cabe destacar que el activo no corriente (ANC) sufre una disminución del 6,1% durante estos cuatro años. Por el contrario, el activo corriente (AC), ha aumentado un 6,1%. Sus partidas más afectadas principalmente son existencias y deudores, que aumenta en un 2,8% y 2,2% respectivamente. En cuanto a las partidas de financiación de la empresa, es decir, el patrimonio neto y el pasivo, se observa que las bodegas se financian un 6063% con recursos propios, porcentaje que disminuye ligeramente a lo largo de los años y 24-16% con recursos ajenos, siendo mayor el porcentaje de recursos ajenos a corto plazo. Este aumento del pasivo corriente (PC), supone que las bodegas han aumentado sus deudas a corto plazo a lo largo de los años, mientras que por el contrario, sus deudas a largo plazo han disminuido, ya que se observa un menor porcentaje del pasivo no corriente (PNC) en 2018 que en 2015. Como bien se sabe, para cualquier empresa que elabora un producto de ciclo largo de producción como el que requiere el vino de calidad, es mejor pagar a largo que a corto plazo ya que así, tendrá más tiempo para hacer frente a sus deudas con sus acreedores, pero en este caso, como hemos indicado anteriormente, para el conjunto de bodegas D.O. Ribera del Duero ocurre lo contrario con el paso de los años. En definitiva, dichas bodegas han disminuido en el último año su financiación vía fondos propios frente a las deudas, y éstas a su vez, también han empeorado habiendo mayor proporción de deudas a corto plazo que a largo plazo. 5.1.2. Porcentajes horizontales El análisis horizontal pretende determinar la variación absoluta o relativa que ha sufrido cada partida de los estados financieros de un periodo a otro. Halla el crecimiento o decrecimiento de las cuentas del Balance de Situación en un periodo determinado permitiendo así determinar como es el comportamiento de la empresa en dicho periodo. 25 Para el cálculo de los porcentajes horizontales, el importe de cada partida del año base se convierte en un índice tomando el valor de 100 para ir aumentando o disminuyendo a lo largo de los años en relación a los valores que tomen las correspondientes partidas. De acuerdo con Archel et al. (2008). La tabla 5.2 contiene los cálculos de los porcentajes horizontales del Balance de Situación de las distintas bodegas D.O. seleccionadas para este proyecto con el objeto de analizar sus resultados. Tabla 5.2. Porcentajes horizontales del Balance de Situación % horizontales Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Activo no corriente 100,0% 100,6% 103,7% 106,8% Activo corriente 100,0% 108,2% 117,6% 136,3% Existencias 100,0% 109,2% 115,9% 132,7% Realizable / deudores 100,0% 104,9% 121,3% 138,7% Efectivo y equivalentes efectivo 100,0% 113,8% 116,5% 155,5% Activo total 100,0% 104,1% 110,2% 120,6% Patrimonio neto 100,0% 105,2% 115,8% 120,0% Pasivos no corrientes 100,0% 102,6% 109,7% 103,5% Pasivos corrientes 100,0% 102,6% 94,6% 137,5% Patrimonio neto y pasivo 100,0% 104,1% 110,2% 120,5% Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS De acuerdo con los resultados de la tabla 5.2, se produce un aumento sostenido en el total de activo en los años 2016, 2017 y 2018 (con un porcentaje horizontal, respectivamente, del 104,1%; 110,2% y 120,5%), que sugiere un crecimiento en conjunto de los recursos que lucen en el balance. No obstante, conviene combinar esa perspectiva de análisis con la del incremento que se observa en el pasivo corriente, en bastante mayor proporción que el del activo corriente. Este indicador conlleva a replantearse la conveniencia de cuidar de las políticas dirigidas a mejorar el flujo de caja. Respecto al pasivo, éstas cifras determinan que las bodegas en los años 2016 y 2017 estaba más en manos de los accionistas que de los acreedores, 32 5.2.1.3. Ratio de liquidez a corto plazo o ratio de prueba ácida El ratio financiero de prueba ácida, es una medida de la capacidad que tiene una empresa para afrontar sus deudas a corto plazo con elementos del activo, exceptuando los elementos que forman parte del inventario. Muestra la relación entre el activo corriente, sin tener en cuenta las existencias y el pasivo corriente, como se puede ver a continuación en su cálculo: La exclusión de las existencias evita problemas como una mala gestión de almacén y una pérdida de cuota de mercado. Por ello, en el numerador solo se consideran las partidas del activo corriente que requieren únicamente de la última fase del proceso productivo y comercial para convertirse en disponibilidades o que ya lo son. (Garrido e Íñiguez, 2015). En cuanto a su significado, es preciso mencionar, que el valor adecuado del ratio se encuentra entre 0,8 y 1. Tabla 5.6. Ratio de liquidez a c/p (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 (Activo corriente – Existencias) 194,67 207,69 234,36 276,48 Pasivo corriente 223,99 229,74 211,79 307,99 Ratio de liquidez a c/p 0,8691 0,9040 1,1066 0,8977 Media acotada (5%) 1,50 1,43 1,84 1,71 Media acotada (10%) 1,42 1,34 1,70 1,59 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS Analizando los resultados presentados en la tabla 5.6 para el periodo 2015-2018, se puede concluir que todos los años las bodegas han obtenido un valor adecuado ya que el ratio de liquidez a c/p se encuentra entre 0,8 y 1. Esto significa que dichas bodegas no son dependientes de las ventas de sus 33 existencias para hacer frente a las deudas y por tanto sus acreedores y proveedores no corren el riesgo de ser impagados. Del año 2016 al 2017 se puede ver como el pasivo corriente disminuye mientras aumenta el disponible, haciendo que el ratio crezca, consiguiendo así su mayor valor: 1,1066. Si bien, como ya se ha visto en el ratio anterior, en el último año se produce una disminución en el ratio de liquidez a corto plazo a causa del aumento del pasivo corriente. 5.2.1.4. Ratio de disponibilidad ordinaria El ratio de disponibilidad ordinaria, también conocido como ratio de liquidez inmediata, indica que porcentaje de deuda pueden devolver las bodegas de la Denominación de Origen Ribera del Duero, con el disponible que tienen en ese instante, es decir, la capacidad inmediata de la que disponen para atender a las deudas corrientes derivadas del ciclo productivo, según indican Garrido e Íñiguez (2015). Este ratio relaciona los medios líquidos disponibles que se tienen y los pasivos corrientes, como podemos ver en la fórmula para su cálculo: El valor de este ratio está entre 0,1 y 0,5, pero hay que tener en cuenta que un exceso de medios líquidos supone la pérdida de la rentabilidad y de la eficacia, así como, la escasez de éstos puede ocasionar costes financieros adicionales al tener que apelar al endeudamiento para cubrir las obligaciones de pago. 34 Tabla 5.7. Ratio de disponibilidad ordinaria (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Disponible 38,33 43,62 44,64 59,59 Pasivo corriente 223,99 229,74 211,79 307,99 Ratio de disponibilidad ordinaria 0,1711 0,1899 0,2108 0,1935 Media acotada (5%) 0,41 0,49 0,69 0,65 Media acotada (10%) 0,36 0,43 0,57 0,57 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS Tal y como se observa en la tabla 5.7, los valores a lo largo del periodo de estudio se encuentran entre 0,1 y 0,5, valores a partir de los cuales se considera aceptable el ratio de disponibilidad ordinaria. En 2015 el ratio de disponibilidad ordinaria presenta el valor más bajo indicando que por cada euro de deuda a corto plazo, tiene 0,1711 euros para hacerla frente. El año que se debe destacar es el 2017, el cual, presenta un valor de 0,2108, por lo que va a ser capaz de hacer frente a sus pagos sin perjudicar a la rentabilidad o eficiencia de la empresa. En definitiva, este estudio de las bodegas con Denominación de Origen Ribera del Duero presenta un ratio de disponibilidad ordinaria adecuado a lo largo de los cuatro años puesto que no se da la situación de un exceso de medios líquidos que supondría la pérdida de rentabilidad y eficiencia. Además, como hemos visto en los ratios anteriormente analizados, la tendencia de este ratio también es creciente hasta el año 2017 y en el último año decrece ligeramente. 5.2.2. Ratios de solvencia Una empresa cuenta con solvencia cuando está preparada para liquidar los pasivos contraídos al vencimiento de los mismos y demuestra que puede 35 conservar dicha situación en el futuro, respondiendo así a la pregunta de si es capaz de atender todas sus deudas a largo plazo. El análisis de solvencia evalúa la situación patrimonial de la empresa, tanto en su financiación como en su inversión, con la finalidad de analizar su posición global en el equilibrio. “En este análisis debemos destacar los aspectos al endeudamiento y a la generación de recursos, como aquellos que tienen mayor protagonismo a la hora de juzgar la capacidad de la empresa para atender sus compromisos financieros a largo plazo” (Garrido e Íñiguez, 2015, p. 354). Respecto a la liquidez, analizada anteriormente, vemos que la principal diferencia entre ambas, es que la liquidez tiene una perspectiva a corto plazo y la solvencia se refiere a la continuidad indefinida de la empresa. 5.2.2.1. Ratio de garantía Este ratio determina la seguridad en el pago, es decir, garantiza que en las bodegas existe la cantidad necesaria de activos para hacer frente al pago total de las deudas con terceros, sin tener en cuenta su vencimiento. En definitiva, este indicador muestra la garantía que la empresa ofrece a sus acreedores en el supuesto caso de que ésta se liquide. Lo adecuado es que el valor del ratio sea superior a 1. Esto ocurre cuando el patrimonio neto es positivo, es decir, los activos superan a los pasivos, indicando así que la empresa tiene seguridad en el pago. Sin embargo, este valor no es suficiente, ya que cuando este es aproximadamente igual a 2, se considera que una empresa aprovecha al máximo la solvencia y la rentabilidad, lo que implica financiar las inversiones a partes iguales, mitad con capitales propios y mitad con capitales ajenos. (Garrido e Íñiguez, 2015). 36 Tabla 5.8. Ratio de garantía (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Activo total 1.066,19 1.110,25 1.174,53 1.285,33 Pasivo total 426,16 437,16 433,50 517,33 Ratio de garantía 2,5019 2,5397 2,7094 2,4845 Media acotada (5%) 3,98 4,01 5,26 5,17 Media acotada (10%) 3,68 3,63 4,80 4,59 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS Respecto a los cuatro años de estudio, se puede observar en la tabla 5.8 que el valor del ratio de garantía es superior a la unidad y por tanto la conversión del activo en tesorería asegura el pago total de las deudas. Esto nos indica que las bodegas con D.O. tienen seguridad en el pago y que el riesgo de impago hacia En el año 2017 se alcanza el mayor valor de este ratio. El activo es 2,794 veces mayor que el pasivo total de la empresa, es decir, por cada euro de sus acreedores es mínimo. deuda, dispone de 2,794 euros de activos para hacerle frente. En suma, el ratio de garantía al ser próximo a 2 durante los años de estudio, se considera que las bodegas aprovechan al máximo la solvencia y la rentabilidad, financiando a partes iguales las inversiones. Con el cálculo del promedio recortado (eliminando a estos efectos las observaciones extremas), de los valores del ratio de garantía para cada empresa que compone la muestra, se puede observar en la tabla 5.8 unas medias acotadas muy superiores al valor del ratio calculado de forma agregada. Por ello, se puede llegar a la conclusión de que las bodegas de menor tamaño son las que mantienen un modelo sistemático de garantía mucho más elevado, lo que supone que éstas tienen mayor seguridad en el pago a sus acreedores. 37 5.2.2.2. Ratio de firmeza o consistencia Este ratio representa la cobertura del pasivo a largo plazo por parte del activo no corriente, es decir, muestra el grado de seguridad que se ofrece a los acreedores a largo plazo mediante la comparación del activo no corriente con las deudas a largo plazo. Se considera que el valor más adecuado para este ratio es 2, porque supondría que la mitad del inmovilizado está autofinanciado con los fondos propios de la empresa y la otra mitad sufragado con financiación ajena a largo plazo de acuerdo con Garrido e Íñiguez (2016). Los valores del ratio de firmeza para el conjunto de las bodegas con D.O. Ribera del Duero a lo largo del periodo del estudio están recogidos en la tabla 5.9. Tabla 5.9. Ratio de firmeza (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Activo no corriente 570,18 573,61 591,05 609,02 Pasivo no corriente 202,16 207,41 221,70 209,33 Ratio de firmeza 2,8204 2,7656 2,6660 2,9093 Media acotada (5%) 19,46 14,97 13,24 16,56 Media acotada (10%) 11,76 10,07 9,90 12,16 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS El valor de este ratio para el conjunto de bodegas esta siempre en torno a 2, por lo que podríamos afirmar que la amortización de los elementos del inmovilizado genera recursos suficientes para satisfacer la amortización 38 financiera, sin ninguna dificultad en la tesorería de estas empresas. Además, permite dar una seguridad a los acreedores a largo plazo. Que el ratio sea superior a 2 implica que se produzca un aumento de los recursos propios así como una disminución de los recursos ajenos. Gracias al cálculo del promedio recortado (eliminando a estos efectos las observaciones extremas) de los valores del ratio de firmeza para el conjunto de bodegas del estudio, se puede concluir debido a los elevados resultados obtenidos en la tabla 5.9, que las bodegas con menores dimensiones y, por tanto, con menor peso en el conjunto global, presentan un modelo de firmeza que garantiza una amortización sin dificultades en la tesorería de dichas bodegas. A continuación, para profundizar el estudio, se presenta el gráfico 5.3 con su correspondiente explicación. Gráfico 5.3. Ratio de firmeza Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS Como se puede observar en el gráfico 5.3, la tendencia del año 2015 al 2017 es decreciente ya que, a pesar de que el activo no corriente sea superior al pasivo no corriente, este último aumenta en mayor proporción, lo que puede 2,5 2,55 2,6 2,65 2,7 2,75 2,8 2,85 2,9 2,95 Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Ratio de firmeza o consistencia Ratio de firmeza o consistencia 39 ser consecuencia de la conversión de deuda a corto plazo a deuda a largo plazo. En cambio, en el último año de estudio, el pasivo no corriente disminuye, mientras que el activo corriente sí aumenta, alcanzando las bodegas un ratio de firmeza de 2,9093. 5.2.2.3. Ratio de estabilidad o cobertura del inmovilizado El ratio de estabilidad o cobertura del inmovilizado mide como se financian las empresas y si presentan equilibrio financiero o no. El uso de este ratio ayudará entonces a conocer qué tan equilibrados están los elementos financieros que se muestran en la formula y por tanto, también, que tan eficiente ha sido la gestión. Este ratio debe situarse, normalmente, por debajo de uno, presentando así solidez financiera, siendo el activo corriente mayor que el pasivo corriente. Tabla 5.10. Ratio de estabilidad (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Activo no corriente 570,18 573,61 591,05 609,02 Pasivo no corriente 202,16 207,41 221,70 209,33 Patrimonio neto 640,03 673,09 741,03 767,94 Ratio de estabilidad 0,6770 0,6515 0,6139 0,6232 Media acotada (5%) 0,65 0,65 0,62 0,62 Media acotada (10%) 0,64 0,65 0,62 0,61 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS 40 Tal y como se observa en la tabla 5.10, este ratio se sitúa por debajo de 1 a lo largo de los cuatro años reflejando una estabilidad financiera en el conjunto de bodegas. Por tanto, los activos no corrientes están financiados en su totalidad por los recursos permanentes lo que indica, que los activos corrientes son mayores que los pasivos corrientes cubriendo así el exigible a corto plazo con activos circulantes. Gráfico 5.4. Ratio de estabilidad Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS Para estudiar el ratio de estabilidad año por año se ha elaborado el gráfico 5.4 en el que se puede ver una gran estabilidad, ya que su valor solamente oscila entre 0,6770 y 0,6139. La tendencia que presenta es decreciente, pero mínima. Esto se debe a que se producen aumentos tanto en el activo no corriente como en el pasivo no corriente, neutralizando el efecto del ratio. Aun así, los recursos permanentes aumentan en mayor proporción que al activo no corriente lo que explica la tendencia decreciente, exceptuando el año 2018. 5.2.2.4. Ratio de autonomía financiera El presente ratio, establece la relación que hay entre el patrimonio neto y toda su deuda, tanto a corto como a largo plazo, es decir, se encarga de medir 0,5800 0,5900 0,6000 0,6100 0,6200 0,6300 0,6400 0,6500 0,6600 0,6700 0,6800 0,6900 Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Ratio de estabilidad Ratio de estabilidad 41 el grado de dependencia que tiene una empresa en relación a sus acreedores en función del nivel de deuda que contraiga. “La autonomía financiera implica la posibilidad que tiene la empresa de elegir la forma de financiarse más adecuada” (Garrido e Íñiguez, 2015, p. 360). El valor óptimo para el ratio de autonomía financiera se sitúa entre 0,7 y 1. Si el valor es alto, la empresa tiene más posibilidades de elegir la fuente de financiación que considera más adecuada. Pero, si el valor es muy alto, indicaría que los propietarios de las bodegas soportarían todo el riesgo financiero de la empresa. Si el ratio es bajo, supondrá un alto endeudamiento, el cual los accionistas lo asocian al riesgo de impago y por lo tanto, la empresa no estará en condiciones de elegir. Tabla 5.11. Ratio de autonomía financiera (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Patrimonio neto 640,03 673,09 741,03 767,94 Pasivo total 426,16 437,16 433,50 517,33 Ratio de autonomía 1,5019 1,5397 1,7094 1,4844 Media acotada (5%) 2,98 3,01 4,26 4,17 Media acotada (10%) 2,68 2,63 3,80 3,59 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS Los cuatro años de estudio recogen una cifra superior a la unidad tal y como se puede observar en la tabla 5.11. Estos resultados permiten concluir que el nivel de endeudamiento de las bodegas con D.O. Ribera del Duero es escaso, ya que su principal fuente de financiación son los fondos propios consiguiendo así una buena autonomía financiera. En el momento que recurran a financiación externa tendrán unas condiciones mejores ya que los prestamistas serán menos exigentes a la hora de facilitar la nueva financiación. 48 empresa por cada unidad monetaria de activo que figure en el balance y se encuentra en mejor situación. En cambio, cuanto menor sean los valores, menos rendimiento se consigue de cada unidad monetaria que existe en el activo. Este estudio de la rentabilidad económica se puede completar analizando sus componentes, margen sobre ventas y rotación, y las relaciones entre ellos. Dichos componentes se obtienen al multiplicar y dividir por las ventas. “Esta diferencia nos revela qué estrategia está siguiendo la empresa:  Estrategia de penetración, o de competitividad en costes: se busca vender muchas unidades o prestar muchos servicios a bajo precio. En este caso el margen es reducido y la rotación es alta.  Estrategia de diferencias en base a la calidad: se persigue vender productos muy exclusivos y diferenciados, a alto precio, aun cuando no se alcancen cifras de unidades vendidas muy altas. Así, se registra un alto margen y una baja rotación.” (Flores y Cortijo, 2009, p. 255). Tabla 5.16. Rentabilidad económica (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 RAI 49,18 52,69 78,49 82,71 Activo total 1.066,19 1.110,25 1.174,53 1.285,33 Rentabilidad económica 0,0461 0,0475 0,0668 0,0644 Media acotada (5%) 0,02 0,03 0,04 0,03 Media acotada (10%) 0,02 0,03 0,04 0,03 Margen sobre ventas Rotación del activo Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS 49 Como se puede observar en la tabla 5.16, la rentabilidad económica no es elevada, ya que no supera el valor óptimo ningún año del estudio, por lo que se considera que para esos años, la actividad no ha sido muy rentable. Esto se debe a que el Resultado antes de Intereses e Impuestos es bastante inferior al Activo. Por tanto, la elaboración de vino por parte de las empresas no tiene no tiene la capacidad necesaria para generar beneficio. En el caso de las bodegas con D.O. Ribera del Duero, el valor de este ratio es positivo y crece año tras año, exceptuando el año 2018 que disminuye ligeramente. En el año 2017 este ratio alcanza su mejor valor, lo que supone que las bodegas han mejorado su capacidad para obtener rendimiento de su activo. Los resultados que ofrece el cálculo del promedio recortado (eliminando a estos efectos las observaciones extremas), de los valores del ratio para cada empresa que componen la muestra, permiten concluir que las medias acotadas a lo largo del periodo de estudio son inferiores al valor del ratio de rentabilidad económica, por tanto, las empresas con menores dimensiones son las que presentan además, menor capacidad para generar beneficios. 5.3.1.2. Rentabilidad financiera (ROE) La rentabilidad financiera también conocida con el nombre de ROE (Return on Equity), es una medida de rentabilidad que tiene en cuenta la relación del beneficio generado antes del pago de intereses, con los fondos propios, es decir, mide la rentabilidad que tienen los propietarios. De acuerdo con Ortega (2006), si la rentabilidad económica mide el rendimiento de la empresa como si fuese un ser autónomo, la rentabilidad financiera mide el rendimiento que obtiene el empresario. Su expresión es la siguiente: Un aspecto a destacar, es que es una rentabilidad bruta e individual, ya que se calcula el resultado antes de intereses e impuestos y sólo con una parte del patrimonio neto. En este caso, en el numerador ya se han restado los intereses de la deuda, quedando solamente por remunerar los accionistas por 50 lo que, la rentabilidad financiera si está influida por la forma de financiarse que tenga la bodega. (Garrido e Íñiguez, 2015). Los valores más adecuados para este ratio, como ocurre en la rentabilidad económica, son los más altos. En consecuencia, los valores positivos indicarían que se está generando riqueza para los accionistas. Sin embargo, si la rentabilidad financiera es negativa, supondría que los propietarios de las bodegas están perdiendo fondos por cada unidad invertida. Tabla 5.17. Rentabilidad financiera (millones de €) Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 RAI 49,18 52,69 78,49 82,71 Patrimonio neto 640,03 673,09 741,03 767,94 Rentabilidad financiera 0,0768 0,0783 0,1059 0,1077 Media acotada (5%) 0,05 0,07 0,09 0,07 Media acotada (10%) 0,05 0,07 0,08 0,07 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS A la vista de los resultados presentados en la tabla 5.17, se puede ver una tendencia positiva de la rentabilidad financiera a lo largo de los cuatro años de estudio. En los años 2017 y 2018 el valor de dicha rentabilidad es superior al 10% por lo que los accionistas o propietarios obtienen una alta rentabilidad por parte de las bodegas, llegando a conseguir el último año una rentabilidad de 10,77%. Como ocurre en el caso del ratio de rentabilidad económica, los resultados que proporciona el cálculo del promedio recortado (eliminando a estos efectos las observaciones extremas) de los valores del ratio para el conjunto de empresas que componen la muestra, permiten concluir que las bodegas con dimensiones relativamente pequeñas son las que tienen una rentabilidad financiera menor a lo largo del periodo de los años de estudio. 51 Gráfico 5.6. Evolución ROA y ROE Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS En el gráfico 5.6 se presenta la evolución de la rentabilidad económica (ROA) y rentabilidad financiera (ROE) a lo largo de los cuatro años de estudio. Como ya hemos mencionado anteriormente, ambas rentabilidades tienen valores positivos, además de una tendencia creciente, exceptuando la ROA en el año 2018, la cual disminuye ligeramente. Para el conjunto de bodegas analizadas en este estudio, la ROE es mayor que la ROA, ya que ésta última apenas alcanza el valor óptimo dando lugar a una baja rentabilidad, lo cual dificulta la remuneración de los capitales invertidos. A diferencia de la rentabilidad económica, la rentabilidad financiera mejora en los últimos años, superando el valor óptimo del 10% y asegurando una mejor rentabilidad a los propietarios o accionistas de dichas bodegas. Respecto a que la ROE sea mayor que la ROA, se puede decir que las bodegas con D.O. Ribera del Duero han obtenido una rentabilidad de su endeudamiento mayor que el coste de la misma. Dicha situación se desarrolla a continuación más detalladamente mediante el estudio del apalancamiento financiero. 0,0000 0,0200 0,0400 0,0600 0,0800 0,1000 0,1200 Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Rentabilidad financiera (RF) o ROE Rentabilidad económica (RE) o ROA 52 5.3.1.3. Apalancamiento financiero El apalancamiento financiero es sinónimo de endeudamiento, una empresa está apalancada financieramente cuando está endeudada. Este busca establecer una conexión entre la rentabilidad económica y financiera. Además, permite conocer si la empresa está obteniendo un apalancamiento positivo o negativo a causa de que ésta esté empleando el endeudamiento para financiar sus inversiones. Para conocer el signo de apalancamiento de las bodegas se va a utilizar la siguiente fórmula: ( ) El efecto apalancamiento financiero se da cuando se produce una alteración más que proporcional de la rentabilidad financiera, causada por la variación de la rentabilidad económica (Ilustración 5.2.). Ésta situación ocurre especialmente cuando existe una deuda, es decir, cuando la rentabilidad económica es superior al coste del pasivo. (Flores y Cortijo, 2009). Ilustración 5.2. Apalancamiento financiero Fuente: imagen extraída de Flores y Cortijo, 2009, pág. 259. “El análisis del apalancamiento financiero posee diversas utilidades: en términos estáticos, permite evaluar la idoneidad del nivel de endeudamiento de la empresa, y del impacto de su coste en las diferencias existentes entre rentabilidad económica y rentabilidad financiera. Por otro lado, permite detectar situaciones a las que hay que prestar especial atención, como cuando la rentabilidad económica está muy cerca del coste del pasivo ajeno, en las que 53 pueden darse dificultades para la continuidad de la empresa en el futuro.” (Flores y Cortijo, 2009, p. 260). Si la empresa obtiene un signo positivo, supone que ésta ha conseguido rentabilizar su financiación ajena, es decir, RF > RE. Si esto ocurre, indicaría que la empresa ha obtenido una rentabilidad de su endeudamiento mayor al coste de la misma. Por el contrario, el signo negativo (RF < RE), indica que la empresa no ha sido capaz de rentabilizar la financiación obtenida por terceros. Por último, se puede dar la situación en que el apalancamiento financiero sea equitativo (RF = RE). Este caso ocurre cuando ambas rentabilidades coinciden, lo que significa que la rentabilidad de la financiación ajena tiene un rendimiento igual a su coste tal y como manifiesta González (2015). Tabla 5.18. Apalancamiento financiero Ejercicio 2015 Ejercicio 2016 Ejercicio 2017 Ejercicio 2018 Rentabilidad financiera 0,0768 0,0783 0,1059 0,1077 Rentabilidad económica 0,0461 0,0475 0,0668 0,0644 Apalancamiento financiero 0,0307 0,0308 0,0391 0,0434 Fuente: elaboración propia a partir de los datos proporcionados por la base de datos ORBIS En la tabla 5.18 se puede observar que el apalancamiento financiero es positivo a lo largo de los cuatro años de estudio. Esto significa que las bodegas han logrado rentabilizar la financiación ajena utilizada para su actividad y que éstas han obtenido una rentabilidad de endeudamiento superior al coste de la misma durante todo el estudio. El mayor apalancamiento financiero positivo sufrido por las bodegas con D.O. Ribera del Duero es en el año 2018 con un 4,34% y fue donde se obtuvo la mayor rentabilidad financiera con un 10,77%. Esto significa que el endeudamiento es positivo con carácter general para las bodegas siempre y cuando el coste de la misma no supere la rentabilidad económica. 54 A su vez, al disminuir el endeudamiento, el apalancamiento financiero también disminuye, con lo que el resultado final de la rentabilidad financiera es menor como ocurre en el primer año de estudio. Por ello, se puede concluir, que debe haber un cierto grado de equilibrio entre la rentabilidad y el apalancamiento financieros, ya que demasiada financiación ajena puede provocar problemas de insolvencia y concurso de acreedores. 6. CONCLUSIONES El objetivo principal de este estudio, como ya se ha mencionado anteriormente, ha sido conocer la situación económica y financiera del conjunto de 96 bodegas pertenecientes a la Denominación de Origen Ribera del Duero. Dicho objetivo permite llegar a la conclusión de que estas empresas se financian en torno a un 60-63% con recursos propios y cerca de un 24-26% con recursos ajenos, aumentando sus deudas a corto plazo respecto a las de largo plazo durante el periodo de estudio (2015-2018). El aumento de las deudas a corto plazo puede suponer un riesgo ya que, para cualquier empresa con un ciclo de producción largo como es en este caso la producción de vino de calidad, es más adecuado tener deudas a largo plazo que permitan más tiempo para hacer frente a los acreedores. Gracias al cálculo del Fondo de Maniobra, cuyos resultados son positivos para todos los años de estudio, se ha comprobado que las bodegas se encuentran en una situación en la que pueden hacer frente a las deudas que vencen a corto plazo además de realizar algunas inversiones. A dicha conclusión permite llegar también el ratio de solvencia a corto plazo, el cual alcanza valores superiores al valor óptimo, afirmando así, que dichas bodegas no corren peligro de insolvencia a corto plazo. Por tanto con los ratios de liquidez y solvencia calculados se ha podido ver como el conjunto de las bodegas pertenecientes a la D.O. Ribera del Duero tienen suficiente liquidez y no son dependientes de las ventas de sus 55 existencias para hacer frente a las deudas tanto a corto como a largo plazo y además, sus acreedores no corren el riesgo de ser impagados. Respecto a la rentabilidad económica, se concluye que ha mejorado del período que comprende del año 2015 hasta el 2017, pero sin llegar a alcanzar el valor que suele considerarse optimo, por lo que la actividad de las bodegas no ha sido muy rentable y dificulta la remuneración de los capitales invertidos. En cuanto a la rentabilidad financiera, a diferencia del resto de magnitudes calculadas, ésta mejora tanto en el año 2017 como en el 2018 llegando a alcanzar los accionistas una rentabilidad del 10,77%. En general, a lo largo de todo el estudio, se ha podido comprobar que los resultados obtenidos desde el año 2015 han ido mejorando hasta alcanzar los mejores valores en el año 2017, sufriendo posteriormente un notable descenso en el año 2018. Este descenso se debe principalmente al aumento del pasivo corriente, es decir, de las deudas a corto plazo, dando lugar a una situación con menos estabilidad financiera puesto que estas deudas a corto plazo pueden provocar posteriormente problemas para hacer frente a las deudas de largo plazo. Finalmente, podemos concluir recuperando la idea sugerida a lo largo del presente trabajo, que resalta la importancia del sector vitivinícola el ámbito productivo nacional, en especial en lo que se refiere a la zona de la Ribera del Duero, donde uno de los elementos esenciales es la materia prima de calidad con la que se cuenta. Gracias a la cantidad de bodegas dedicadas a esta actividad, se genera una dinámica económica de alto valor añadido y muy positiva, que acaba repercutiendo favorablemente en su conjunto en la comarca que envuelve a las producciones vitivinícolas. 56 7. BIBLIOGRAFÍA Aparicio, J., Sánchez, J. L., Alonso, J. L., & Rodero, V. (2008). La Ribera del Duero, geografía de un medio innovador en torno a la viticultura. Revista Electrónica de Geografía y Ciencas Sociales, (12), 256-280. Archel, P., Lizarraga, F., Sánchez, S., & Cano, M. (2008). Estados contables. Madrid: Ediciones Pirámide . Argudo, J. M. (15 de Febrero de 2020). econosublime.com. 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